目 錄行情與業(yè)績回顧 5飾品、包裝印刷子行業(yè)表現(xiàn)亮眼 5今年第三季度，輕工與紡服行業(yè)在利潤端均有承壓 6潮玩行業(yè)發(fā)展前景廣闊 9近年全球泛娛樂商品市場規(guī)?？焖僭鲩L 9國內(nèi)潮玩行業(yè)具備千億級潛質(zhì)，潮玩出海亦是重要方向 9寵物行業(yè)：多因素驅(qū)動，行業(yè)仍將保持較好發(fā)展 12家庭小型化、銀發(fā)經(jīng)濟、角色擬人化，將共同驅(qū)動寵物行業(yè)發(fā)展 12千億元寵物食品行業(yè)，關(guān)注國產(chǎn)品牌發(fā)展 14金屬包裝：行業(yè)推動“反內(nèi)卷”，關(guān)注格局優(yōu)化、海外業(yè)務(wù)與盈利能力提升 17前三季度，金屬包裝行業(yè)營收與利潤均有改善，但盈利能力承壓 17“反內(nèi)卷”+格局優(yōu)化+產(chǎn)能出海，助力行業(yè)長期盈利能力改善 20紡織制造：關(guān)稅風(fēng)險趨平息，關(guān)注訂單逐步修復(fù) 22美國關(guān)稅政策變動，導(dǎo)致服飾出口側(cè)承壓 22目前關(guān)稅風(fēng)險下降，疊加降息周期，關(guān)注訂單改善 23服裝家紡：服裝內(nèi)銷表現(xiàn)偏弱，擴大內(nèi)需政策定調(diào)，看好運動服飾發(fā)展 27服裝內(nèi)銷表現(xiàn)弱于社零，服裝家紡行業(yè)前三季度利潤下降 27政策推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，帶動運動服飾需求 29投資策略 31風(fēng)險提示 31圖目錄圖1：申萬一級行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19） 5圖2：申萬輕工制造及子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19） 5圖3：申萬紡織服飾及子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19） 5圖4：輕工制造與紡織服飾行業(yè)個股漲幅前十名（截至2025.11.19） 6圖5：申萬輕工制造行業(yè)營收情況 6圖6：申萬輕工制造行業(yè)歸母凈利潤情況 6圖7：申萬輕工制造行業(yè)單季度營收情況 7圖8：申萬輕工制造行業(yè)單季度歸母凈利潤情況 7圖9：申萬輕工制造行業(yè)毛利率&凈利率情況（%） 7圖10：申萬輕工制造行業(yè)單季度毛利率&凈利率情況（%） 7圖紡織服飾行業(yè)營業(yè)收入情況 8圖12：紡織服飾行業(yè)歸母凈利潤情況 8圖13：紡織服飾行業(yè)單季度營收情況 8圖14：紡織服飾行業(yè)單季度歸母凈利潤情況 8圖15：紡織服飾行業(yè)毛利率&凈利率情況（%） 8圖16：紡織服飾行業(yè)單季度毛利率&凈利率情況（%） 8圖17：全球泛娛樂商品行業(yè)規(guī)模情況 9圖18：潮玩行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況 10圖19：中國潮玩行業(yè)零售額情況 10圖20：2024年中國潮玩行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況 10圖21：全球潮玩行業(yè)規(guī)模情況 圖22：潮玩上市企業(yè)營收情況 圖23：潮玩上市企業(yè)歸母凈利潤情況 圖24：國內(nèi)城鎮(zhèn)寵物（犬+貓）市場規(guī)模情況 12圖25：國內(nèi)犬、貓市場規(guī)模情況 12圖26：全國戶籍人口平均每戶人數(shù)情況 13圖27：我國一人戶數(shù)量情況（全國人口抽樣調(diào)查）（戶） 13圖28：我國婚姻登記對數(shù)情況 13圖29：養(yǎng)寵人群主要訴求情況 13圖30：我國65歲及以上人口數(shù)量情況 13圖31：我國65歲及以上人口占比情況（%） 13圖32：寵物犬貓進(jìn)入富養(yǎng)時代 14圖33：寵物主如何看待寵物 14圖34：單只寵物犬貓年均消費金額情況（元/年） 14圖35：中國寵物食品行業(yè)（犬、貓）規(guī)模情況 15圖36：國內(nèi)犬主人主糧品牌偏好（%） 15圖37：國內(nèi)貓主人主糧品牌偏好（%） 15圖38：國內(nèi)寵主購買主糧消費決策因素情況 16圖39：國內(nèi)犬主人主糧類別偏好（%） 16圖40：國內(nèi)貓主人主糧類別偏好（%） 16圖41：2025年京東寵物雙11全周期犬貓干濕糧TOP10品牌情況 17圖42：中國金屬包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收情況 18圖43：金屬包裝行業(yè)營收情況 18圖44：金屬包裝行業(yè)歸母凈利潤情況 18圖45：金屬包裝行業(yè)單季度營收情況 19圖46：金屬包裝行業(yè)單季度歸母凈利潤情況 19圖47：鍍錫板價格情況（元/噸） 19圖48：鋁價格情況（元/噸） 19圖49：金屬包裝行業(yè)毛利率&凈利率情況 20圖50：金屬包裝行業(yè)單季度毛利率&凈利率情況 20圖51：7家金屬包裝行業(yè)上市公司市占率情況 21圖52：3家金屬包裝上市公司合計海外營收情況 22圖53：3家金屬包裝上市公司海外業(yè)務(wù)毛利率均值情況 22圖54：國內(nèi)鞋靴當(dāng)月出口額（美元計價）情況 23圖55：國內(nèi)服裝及衣著附件當(dāng)月出口額（美元計價）情況 23圖56：越南縫紉紡織品當(dāng)月出口額情況 23圖57：越南鞋類當(dāng)月出口額 23圖58：紡織制造單季度營收情況 23圖59：紡織制造單季度歸母凈利潤情況 23圖60：美國對部分東南亞國家關(guān)稅情況 24圖61：織制造細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)海外產(chǎn)能布局情況 25圖62：美國服裝及服裝配飾店零售額 26圖63：美國服裝及服裝面料批發(fā)商銷售額（季調(diào)）情況 26圖64：美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存額（季調(diào)）（億美元） 26圖65：美國服裝及服裝配飾店零售庫存額（季調(diào)）（億美元） 26圖66：美國聯(lián)邦基金利率情況（%） 27圖67：社零額與服裝零售額當(dāng)月增長情況（%） 28圖68：服裝家紡行業(yè)營收情況 28圖69：服裝家紡行業(yè)歸母凈利潤情況 28圖70：服裝家紡行業(yè)單季度營收情況 29圖71：服裝家紡行業(yè)單季度歸母凈利潤情況 29圖72：國內(nèi)運動服飾行業(yè)規(guī)模情況 29圖73：國內(nèi)運動服飾行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域份額情況 30圖74：國內(nèi)運動服飾行業(yè)集中度情況 30表目錄表1：金屬包裝行業(yè)部分上市公司近年外延式并購的情況 21表2：今年以來美國對華關(guān)稅政策大致梳理 24行情與業(yè)績回顧飾品、包裝印刷子行業(yè)表現(xiàn)亮眼輕工與紡服均取得正收益，飾品與包裝印刷子行業(yè)表現(xiàn)較好。1912.40%和3000.641.50個百分點。在二級子行業(yè)300指數(shù)，其中，飾3006.133004.60個百分點。圖1：申萬一級行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19）圖2：申萬輕工制造及子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19）

圖3：申萬紡織服飾及子行業(yè)漲跌幅情況（截至2025.11.19） 實控人變更為今年較為重要的題材。19日，菲林格爾以682.24%幅前十名個股中，悍高集團(tuán)、富嶺股份、古麒絨材均為2025年內(nèi)上市的次新股，菲林格爾、ST亞振、海倫鋼琴均涉及實控人變更因素。圖4：輕工制造與紡織服飾行業(yè)個股漲幅前十名（截至2025.11.19）今年第三季度，輕工與紡服行業(yè)在利潤端均有承壓2025年前三季度，4,638.61219.0220.85%0.65%，扭轉(zhuǎn)了202417.57%，降幅較今年第二季度收窄13.03個百分點，利潤規(guī)模為72.34億元。圖5：申萬輕工制造行業(yè)營收情況 圖6：申萬輕工制造行業(yè)歸母凈利潤情況圖7：申萬輕工制造行業(yè)單季度營收情況 圖8：申萬輕工制造行業(yè)單季度歸母凈利潤情況21.12%，4.68%0.731.26個百分點。2025年第三季度，行業(yè)20.95%1.490.744.43%，同0.840.16個百分點。圖9：申萬輕工制造行業(yè)毛利率&凈利率情況（%） 圖10：申萬輕工制造行業(yè)單季度毛利&凈利率情況（%）今年前三季度，紡織服飾收入與利潤同比均下降。2025年前三季度，紡織服飾行業(yè)營收與歸母凈利潤分別為3,476.47億元和196.05億元，同比分別下降2.22%9.75%4.74%1,103.29億元，歸母凈利13.67%48.13億元。圖紡織服飾行業(yè)營業(yè)收入情況 圖12：紡織服飾行業(yè)歸母凈利潤情況圖13：紡織服飾行業(yè)單季度營收情況 圖14：紡織服飾行業(yè)單季度歸母凈利潤情況今年第三季度紡織服飾盈利能力同環(huán)比均下降。2025年前三季度，行業(yè)毛利率為23.83%0.045.81%0.50個百分點。22.75%1.310.24個百分點，凈利率為4.40%，同環(huán)比分別下降1.09和1.32個百分點。圖15：紡織服飾行業(yè)毛利率&凈利率情況（%） 圖16：紡織服飾行業(yè)單季度毛利率&凈利率情況（%）潮玩行業(yè)發(fā)展前景廣闊近年全球泛娛樂商品市場規(guī)?？焖僭鲩LIP為核心、IP價值，兼具互動性、趣味性、場景化等特點，滿IP的情感聯(lián)結(jié)、多維度互動性及收藏價值。中國是全球泛娛樂商品增長最快的市場之一。根據(jù)弗諾斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球泛娛樂商品市場規(guī)模從2019年的448億美元增至2024年的822CAGR20301,948IP生態(tài)圈、消費者情感付費意愿增強及全渠道零售基礎(chǔ)設(shè)施，中國市201910.5%202415.3%2030年，中20.1%。圖17：全球泛娛樂商品行業(yè)規(guī)模情況諾斯特沙利國內(nèi)潮玩行業(yè)具備千億級潛質(zhì)，潮玩出海亦是重要方向國內(nèi)潮玩行業(yè)已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。潮玩是指具有高收藏價值的玩具，是14歲及以下幼童。按產(chǎn)品類別劃分，潮玩可分為手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨等。國內(nèi)潮玩行業(yè)已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，IP貫穿全生命周IPIP的內(nèi)容力、獨特性及粉絲黏性。IP運營和產(chǎn)品制造，基于高辨識度和情感共鳴的原創(chuàng)設(shè)計，通過限量發(fā)IP互動的實體或虛擬空間。圖18：潮玩行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況OPTOY中國潮玩行業(yè)將成長為2,000億級的規(guī)模。中國潮玩行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，根20192072024587CAGR23.2%2030年零售額將增長為2,1333D45.1%23.9%。圖19：中國潮玩行業(yè)零售額情況 圖20：2024年中國潮玩行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況利 利潮玩承載消費者情緒價值，中國潮玩也將走向世界。在潮玩行業(yè)，情感共鳴已成為核心驅(qū)動因素，潮玩日益成為個人身份認(rèn)同、懷舊情感與文化歸屬的表達(dá)載體。Z世代及年輕消費者對個性化、IP文化和收藏價值的追求日益提升，全球潮玩市場正迎來快速發(fā)未來全球潮玩市場規(guī)模將超過千億美元。從全球視角看，東南亞地區(qū)，由于其人IPIP驅(qū)動型內(nèi)容和沉201919820243802030年市場規(guī)模將達(dá)到1,047億美元。圖21：全球潮玩行業(yè)規(guī)模情況諾斯特沙利潮玩相關(guān)上市企業(yè)營收與利潤實現(xiàn)快速增長。從上市公司角度看，我們選取泡泡瑪特、TOPTOYTOPTOY204.45%、58.50%27.89%；歸母凈利潤同比396.49%27.97%214.97%圖22：潮玩上市企業(yè)營收情況 圖23：潮玩上市企業(yè)歸母凈利潤情況展家庭小型化、銀發(fā)經(jīng)濟、角色擬人化，將共同驅(qū)動寵物行業(yè)發(fā)展國內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)模超3,000億元，寵物貓市場潛力較大。根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)寵物（犬、貓）2010140億元，增長到20243,002CAGR26.59%20274,0421,557億元，1,4452024年同比增4.64%10.73%1,8841,772億元。圖24：國內(nèi)城鎮(zhèn)寵物（犬+貓）市場規(guī)模情況 圖25：國內(nèi)犬、貓市場規(guī)模情況書 書家庭小型化趨勢下，養(yǎng)寵需求釋放。數(shù)據(jù)顯示，我國戶籍人口平均每戶人數(shù)2014人/20233.03人/610.6020.52%年，我國一人戶數(shù)量10.7018.25%Mobtech研究院發(fā)布的《2025年寵物行的為緩解壓力。在家庭規(guī)模小型化的背景下，養(yǎng)寵能夠滿足個人情緒需求、緩解壓力。圖26：全國戶籍人口平均每戶人數(shù)情況 圖27：我國一人戶數(shù)量情況（全國人口抽樣調(diào)查）（戶）家統(tǒng)計圖28：我國婚姻登記對數(shù)情況 圖29：養(yǎng)寵人群主要訴求情況obtech研究銀發(fā)族將驅(qū)動國內(nèi)寵物行業(yè)發(fā)展。2024年，中國65歲及以上人口為2.20億人，在總?cè)丝谡急?5.64%，目前我國已經(jīng)步入中度老齡化社會。根據(jù)畢馬威《2025年中國寵物行業(yè)市場報告——它經(jīng)濟的消費升級與市場洞察》報告，銀發(fā)經(jīng)濟將驅(qū)動寵物市場規(guī)模持續(xù)擴張，在育兒式養(yǎng)寵理念的引領(lǐng)下，老年群體對寵物的態(tài)度已從傳統(tǒng)的看家護(hù)院轉(zhuǎn)向?qū)⑵湟暈榧彝コ蓡T。觀念轉(zhuǎn)變促使他們在寵物食品、居住環(huán)境、服飾裝扮等方面投入更多，追求更高品質(zhì)的寵物養(yǎng)護(hù)體驗。圖30：我國65歲及以上人口數(shù)量情況 圖31：我國65歲及以上人口占比情況（%） 寵物家人強化寵物主消費粘性，拔高消費水平。根據(jù)京東《2025寵物行業(yè)消費趨勢報告》數(shù)據(jù)，超過八成的養(yǎng)寵人將寵物視為家人、朋友等親密關(guān)系的一員。我們認(rèn)為，寵物角色擬人化，強化了寵物主在寵物領(lǐng)域的消費粘性，為提升寵物健康和生活品質(zhì)，富養(yǎng)貓狗帶動了單寵消費金額的穩(wěn)步提升。根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2024年，單只寵物犬年均消費2,961元，較2023年上升2.99%；單只寵物貓年均消費2,020元，較2023年上升8.02%。圖32：寵物犬貓進(jìn)入富養(yǎng)時代obtech研究圖33：寵物主如何看待寵物 圖34：單只寵物犬貓年均消費金額情況（元/年） 025寵物行業(yè)消費趨勢報告》，研究所

千億元寵物食品行業(yè)，關(guān)注國產(chǎn)品牌發(fā)展千億級寵物食品行業(yè)，保持平穩(wěn)增長。伴隨我國養(yǎng)寵規(guī)模的持續(xù)擴大，寵物食品行業(yè)（犬、貓）也獲得持續(xù)增長，根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2024年寵物食58.0649%06-2024年CGR為68%。圖35：中國寵物食品行業(yè)（犬、貓）規(guī)模情況消費者對國產(chǎn)品牌偏好提升較為明顯。從消費者角度看，根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》2024年的數(shù)據(jù)，在主糧購買過程中，43.50%44.40%的貓主人202432.90%5.80個34.80%6.50個百分點。綜合來看，圖36：國內(nèi)犬主人主糧品牌偏好（%） 圖37：國內(nèi)貓主人主糧品牌偏好（%）書 書科學(xué)養(yǎng)寵理念普及，寵物主關(guān)注主糧營養(yǎng)成分。伴隨寵物在寵物主心目中地位提59.30%、49.20%、29.00%2023年相比寵主對適口性好壞、用25.00%、24.60%、15.20%、14.70%。寵物主對烘焙糧偏好度提升較明顯，鮮糧或成主糧領(lǐng)域的潛力細(xì)分市場。從寵物4.00個百分點。膨化糧（2.90個百分點）與凍干糧為犬主人較為偏好的1.6020242.80個3.30個百分點，烘焙糧為偏好度同比提升最高的細(xì)分類別。此外，犬主人與貓主人對鮮糧偏好度均有提升，2024年，偏好3.702.20個百分點。圖39：國內(nèi)犬主人主糧類別偏好（%） 圖40：國內(nèi)貓主人主糧類別偏好（%）書 書寵物食品電商大促銷售表現(xiàn)亮眼，國產(chǎn)品牌表現(xiàn)出色。今年電商雙十一大促，寵物食品行業(yè)整體保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)《京東寵物雙11全周期戰(zhàn)報》（簡902425%；PLUS29%?！稇?zhàn)報》數(shù)據(jù)顯示，麥富迪、網(wǎng)易嚴(yán)選、藍(lán)TOP10。圖41：2025年京東寵物雙11全周期犬貓干濕糧TOP10品牌情況東寵物雙11全周期戰(zhàn)報金屬包裝：行業(yè)推動反內(nèi)卷，關(guān)注格局優(yōu)化、海外業(yè)務(wù)與盈利能力提升前三季度，金屬包裝行業(yè)營收與利潤均有改善，但盈利能力承壓國內(nèi)金屬包裝行業(yè)規(guī)模維持1,500億元左右。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)金屬包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（簡稱規(guī)上企業(yè)）營收維持在1,500億元以上的規(guī)模，2015-2024年行業(yè)整體保持較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，期間內(nèi)規(guī)上企業(yè)營收CAGR為0.88%。圖42：中國金屬包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收情況國包裝聯(lián)合會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，金屬包裝行業(yè)在收入與利潤端均有較明顯的改善。從上市公司層面看，申萬金屬2025358.6115.3416.75%為明顯的改善，今年前三季度營收實現(xiàn)逐季加速增長，第三季度營收同比增長32.713.437.52%，降幅較今年第二季度與去年同期均有較明顯的收窄。圖43：金屬包裝行業(yè)營收情況 圖44：金屬包裝行業(yè)歸母凈利潤情況圖45：金屬包裝行業(yè)單季度營收情況 圖46：金屬包裝行業(yè)單季度歸母凈利潤情況金屬包裝行業(yè)原材料價格波動，其中鋁價上漲相對較多。鍍錫板與鋁作為金屬包裝的原材料，從價格上看，鍍錫板相對平穩(wěn)，鋁價呈現(xiàn)穩(wěn)步上升。截至今年11月140.27%0.20%；鋁價較3.44%3.17%。圖47：鍍錫板價格情況（元/噸） 圖48：鋁價格情況（/噸）我們認(rèn)為，原材料價格的波動，以及行業(yè)競爭激烈，對金屬包裝行業(yè)的整體盈利能力形成壓制。11.81%2.094.39%0.35個百分點。第三季度，毛利率和凈利率分別為11.21%和2.97%，同比分別下降1.97和1.21個百分點。圖49：金屬包裝行業(yè)毛利率&凈利率情況 圖50：金屬包裝行業(yè)單季度毛利率&凈利率情況反內(nèi)卷+格局優(yōu)化+產(chǎn)能出海，助力行業(yè)長期盈利能力改善金屬包裝行業(yè)反內(nèi)卷，推動行業(yè)向價值戰(zhàn)轉(zhuǎn)型。今年10月24日，中國包裝聯(lián)合會金屬容器專業(yè)委員會、中國包裝聯(lián)合會鋼桶專業(yè)委員會發(fā)布《關(guān)于加強金屬包裝和鋼桶行業(yè)自律的倡議書》（簡稱《倡議書》），以加強行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競爭，營造公平競爭的市場環(huán)境，推動金屬包裝和鋼桶行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。中國包裝聯(lián)合會金屬容器專業(yè)委員會和鋼桶專業(yè)委員會聯(lián)合向全行業(yè)發(fā)出如下倡議：一、抵制無序競爭，倡導(dǎo)理性經(jīng)營；二、推動科技創(chuàng)新，提升核心競爭力；三、強化行業(yè)協(xié)作，共建健康生態(tài)?！冻h書》的發(fā)布，將助力推動金屬包裝行業(yè)從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價值戰(zhàn)，強化高耗能、低效設(shè)備等低端產(chǎn)能淘汰，進(jìn)一步推動行業(yè)向綠色化、智能化、精準(zhǔn)定制等方向發(fā)展。頭部企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)并購?fù)苿有袠I(yè)格局優(yōu)化，助力行業(yè)議價能力提升。近年來，奧瑞金、中糧包裝、昇興股份等上市公司先后開啟并購。金屬包裝行業(yè)頭部上市企業(yè)，7A7家上市企業(yè)金屬包裝相關(guān)業(yè)務(wù)收入測算，2016714.04%，到202424.82%。行業(yè)頭部企業(yè)借助并購?fù)苿有袠I(yè)格局優(yōu)化，有利于強化圖51：7家金屬包裝行業(yè)上市公司市占率情況國包裝聯(lián)合會表1：金屬包裝行業(yè)部分上市公司近年外延式并購的情況年份 公司 收購情況2017收購浙江紀(jì)鴻包裝有限公司51%股權(quán)100%2017收購浙江紀(jì)鴻包裝有限公司51%股權(quán)100%股權(quán)中糧包裝收購山東旭源100%股權(quán)2018201876.60%股權(quán)英聯(lián)股份2019

奧瑞金

收購波爾亞太（佛山）金屬容器有限公司100%股權(quán)收購波爾亞太（北京）100%股權(quán)收購波爾亞太（青島）100%股權(quán)收購波爾亞太（湖北）95.69%中糧包裝 收購浙江紀(jì)鴻包裝有限公司14.1%股權(quán)昇興股份 收購太平洋制罐（漳州）有限公司100%股收購太平洋制罐（武漢）有限公司100%股Jamestrong100%股權(quán)奧瑞金昇興股份 收購太平洋制罐（沈陽）有限公司100%股收購太平洋制罐（青島）有限公司100%股2021202147.51%股權(quán)47.51%股權(quán)47.51%股權(quán)收47.51%寶鋼包裝20222.49%股權(quán)2.49%20222.49%股權(quán)2.49%2.49%股權(quán)2.49%股權(quán)寶鋼包裝2025收購BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5的股權(quán)收購中糧包裝全部已發(fā)行股份（要約人及其一致行動人持有的股份除外）奧瑞金2023 昇2025收購BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5的股權(quán)收購中糧包裝全部已發(fā)行股份（要約人及其一致行動人持有的股份除外）奧瑞金公司公推進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展，帶動盈利能力提升。金屬包裝頭部企業(yè)除通過并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)延伸以及推動行業(yè)格局優(yōu)化之外，推動海外業(yè)務(wù)發(fā)展亦成為重要趨勢。依據(jù)2024興股份為例，2021-2025年上半年，三家公司合計海外營收規(guī)模保持增長，今年29.7337.77%；2024和今年上半年，三家公司毛利率15.73%0.163.30圖52：3家金屬包裝上市公司合計海外營收情況 圖53：3家金屬包裝上市公司海外業(yè)務(wù)毛利率均值情況）

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復(fù)美國關(guān)稅政策變動，導(dǎo)致服飾出口側(cè)承壓美國關(guān)稅政策變化，對服飾類產(chǎn)品出口產(chǎn)生較大影響。受美國關(guān)稅政策影響，今4月，我國鞋靴當(dāng)月出口金額（美元計價）同（美元計價在今年三季度也呈現(xiàn)同比13.20%8.00%。4月之后，縫紉紡織品和鞋類出口額增速明顯回落。圖54：國內(nèi)鞋靴當(dāng)月出口額（美元計價）情況 圖55：國內(nèi)服裝及衣著附件當(dāng)月出口額（美元計價）情況圖56：越南縫紉紡織品當(dāng)月出口情況 圖57：越南鞋類當(dāng)月出口額在美國關(guān)稅政策影響下，紡織制造行業(yè)營收與利潤端明顯承壓。從單季度數(shù)據(jù)來看，紡織制造行業(yè)今年Q1/Q2/Q3，營收同比分別變動+1.44%/-0.75%/-1.03%；歸母凈利潤同比分別變動+11.85%/-5.76%/-17.37%。圖58：紡織制造單季度營收情況 圖59：紡織制造單季度歸母凈利潤情況目前關(guān)稅風(fēng)險下降，疊加降息周期，關(guān)注訂單改善中美關(guān)稅風(fēng)險，目前趨于平穩(wěn)。今年初，美國已開始對中國輸美商品進(jìn)行加征關(guān)稅，到4月2日美國宣布對所有國家征收10%基礎(chǔ)關(guān)稅，同時對美國貿(mào)易逆差較大的國家征收對等關(guān)稅，中國為34%。此后，隨著中國出臺相應(yīng)反制措施，到4月25日，雙方將相互征收的關(guān)稅稅率對等提高至125%。5月12日，中美雙方共同于日內(nèi)瓦發(fā)表聯(lián)合聲明，關(guān)稅局勢遂呈緩和態(tài)勢。在10月底中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商，以及韓國釜山中美元首會晤后，美國對中國取消10%芬太尼關(guān)稅，24%加征關(guān)稅延期1年。表2：今年以來美國對華關(guān)稅政策大致梳理時間 主要內(nèi)容2025/2/1 10%關(guān)稅2025/2/10 202521025%的關(guān)稅，該政策明確包含中國在內(nèi)的全球進(jìn)口產(chǎn)品2025/3/3 10%34日起生效2025/4/2 10%34%，后續(xù)持續(xù)提升125%2025/4/8 美國政府宣布將對中國輸美商品征收的對等關(guān)稅稅率由34%提高至84%2025/5/12 91%10%24%90天2025/7/30 美國正式取消全球小額包裹免稅待遇，所有國家/地區(qū)通過非國際郵政網(wǎng)絡(luò)寄送的低價值進(jìn)口商品需繳納關(guān)稅2025/7/31 24%90天。2025/10/10 2025111100%的關(guān)稅2025/11/10 10%芬太尼稅，24%20261110日較4月初，美國對東南亞多國現(xiàn)行關(guān)稅下降。4月，美國對越南/印度尼西亞/馬來西亞/46%/32%/34.4%/49%。此后，東南7截至目前，美國對越南/印度尼西亞/馬來西亞/柬埔寨等東南亞國家關(guān)稅分別為20%/19%/19%/19%，較此前大幅下降。圖60：美國對部分東南亞國家關(guān)稅情況關(guān)稅風(fēng)險降低，有利于紡織制造企業(yè)訂單改善。2018年開始，受中美貿(mào)易摩擦影圖61：織制造細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)海外產(chǎn)能布局情況公司公今年美國服裝零售與批發(fā)兩端均實現(xiàn)較好增長。今年以來，美國服裝及服裝配飾店零售額和服裝及服裝面料批發(fā)商銷售額，均保持較好增長，其中，服裝及服裝配28月，3.74%。圖62：美國服裝及服裝配飾店零售額 圖63：美國服裝及服裝面料批發(fā)商銷售額（季調(diào)）情況美國服裝批發(fā)商庫存下降較明顯，存在補庫預(yù)期。今年7月，美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存額和服裝及服裝配飾店零售庫存額同比分別變動-1.00%和+0.46%。2022732.34%，并且低于期間內(nèi)均值與中位數(shù)水平。圖64：美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存額（季調(diào)）（億美元）

圖65：美國服裝及服裝配飾店零售庫存額（季調(diào)）（億美元） 美聯(lián)儲開啟降息周期，有利于刺激需求釋放。今年10月，美聯(lián)儲宣布再次降息，143.88%。圖66：美國聯(lián)邦基金利率情況（%）定調(diào)，看好運動服飾發(fā)展服裝內(nèi)銷表現(xiàn)弱于社零，服裝家紡行業(yè)前三季度利潤下降服裝內(nèi)銷短期有改善，但今年整體偏弱增長。今年1-10月，社會消費品零售總額同比增長4.30%，高于同期限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額增速。從月度數(shù)據(jù)看，到今年8月，限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額同比增長均低于社會消費品零售總額同比增長；受中秋、國慶雙節(jié)假期，以及電商雙十一大促的影響，9月和10月限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。圖67：社零額與服裝零售額當(dāng)月增長情況（%）今年三季度服裝家紡行業(yè)利潤端同比略有增長。今年前三季度，行業(yè)營收1,116.204.12%81.51349.6216.820.43%5個季度的下降趨勢。圖68：服裝家紡行業(yè)營收情況 圖69：服裝家紡行業(yè)歸母凈利潤情況圖70：服裝家紡行業(yè)單季度營收情況 圖71：服裝家紡行業(yè)單季度歸母凈利潤情況政策推動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，帶動運動服飾需求我國運動服飾行業(yè)規(guī)模超4,000億元。近年來，在居民消費能