內(nèi)容目錄行業(yè)邏輯：全球吸收性衛(wèi)品大升級(jí)，個(gè)護(hù)制造出海加速 4全球千億市場(chǎng)，內(nèi)卷下中國(guó)市場(chǎng)誕生優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品&供應(yīng)鏈 4邊際變化：從內(nèi)卷走向外卷，跨境品牌沖擊下老牌龍頭加速產(chǎn)品迭代 5空間測(cè)算：供應(yīng)鏈直接受益，制造出?？臻g擴(kuò)容 8公司邏輯：困境反轉(zhuǎn)的中高端無紡布龍頭，空間打開 一次性衛(wèi)品表層材料供應(yīng)商，走出低谷、彈性可期 核心優(yōu)勢(shì)一：中高端產(chǎn)品領(lǐng)先、匹配本輪海外升級(jí)訴求 12核心優(yōu)勢(shì)二：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，深耕國(guó)際龍頭供應(yīng)鏈 13核心優(yōu)勢(shì)三：稀缺海外產(chǎn)能布局，海外起量、空間打開 14盈利預(yù)測(cè)與投資建議 16核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè) 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 17匯率和關(guān)稅政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 17研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn) 17競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn) 17測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn) 17圖表目錄445（55566寶潔銷售毛利率及凈利率表現(xiàn) 66金佰利分區(qū)域收入及利潤(rùn)拆分（億美元） 6寶潔品類收入和利潤(rùn)拆分（FY26Q1） 777（8889101212121313131314151515161617行業(yè)邏輯：全球吸收性衛(wèi)品大升級(jí)，個(gè)護(hù)制造出海加速?gòu)?fù)盤幫寶適國(guó)內(nèi)產(chǎn)品迭代過程，呈現(xiàn)從面層材料到芯體和生產(chǎn)模式的全面升級(jí)，在多元品牌競(jìng)爭(zhēng)和供應(yīng)鏈創(chuàng)新下，國(guó)內(nèi)吸收性衛(wèi)品產(chǎn)品持續(xù)迭代。2021年以來，中國(guó)跨境品牌充當(dāng)鲇魚角色，通過產(chǎn)品創(chuàng)新&內(nèi)容電商撬動(dòng)衛(wèi)品巨頭海外核心市場(chǎng)格局重塑，引發(fā)全球巨頭加速海外產(chǎn)品迭代。本輪海外衛(wèi)品升級(jí)核心落腳于從紡粘無紡布切換為熱風(fēng)，帶動(dòng)上游供應(yīng)商迎來市場(chǎng)擴(kuò)容和份額提升，困境反轉(zhuǎn)在即。全球千億市場(chǎng)，內(nèi)卷下中國(guó)市場(chǎng)誕生優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品&供應(yīng)鏈參24%（衛(wèi)生巾，參考百亞股份）36%（紙尿褲，參考豪悅護(hù)理）。無紡布從傳統(tǒng)紡粘長(zhǎng)纖向熱風(fēng)短纖轉(zhuǎn)型，核心差異在于柔軟度和生產(chǎn)效率。（長(zhǎng)纖（打孔后滲透效率高，提升性能。） ）百亞股份招股說明書 豪悅護(hù)理招股說明書國(guó)內(nèi)衛(wèi)品VS海外衛(wèi)品：多元品牌競(jìng)爭(zhēng)與供應(yīng)鏈創(chuàng)新下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。復(fù)盤寶潔大中華區(qū)產(chǎn)品迭代歷程，在日系品牌競(jìng)爭(zhēng)和中國(guó)供應(yīng)鏈創(chuàng)新下，2017年至今，陸續(xù)推出一級(jí)幫（2017年）、清新幫（2019年）、黑金幫（2021年），呈現(xiàn)從面層到芯體到生產(chǎn)模式的全面升級(jí)。反觀海外市場(chǎng)，在下游渠道固化、品牌格局穩(wěn)定、紡粘產(chǎn)品配套成熟背景下，缺乏資本投入與升級(jí)動(dòng)力，仍以紡粘無紡布產(chǎn)品為主。（（）豪悅護(hù)理招股說明書 歐睿497365億美元，2020-2024cagr1.2%、3.1%。分品類來看，1）嬰兒護(hù)理，亞太北美/1477770億美元，2020-2024cagr為-5.2%3.6%4.6%2）/北美西歐市場(chǎng)零售市198、46、42億美元，2020-2024cagr2.1%、4.5%、2.5%。） 歐睿 歐睿邊際變化：從內(nèi)卷走向外卷，跨境品牌沖擊下老牌龍頭加速產(chǎn)品迭代1，產(chǎn)品創(chuàng)新&內(nèi)容電商撬動(dòng)格局重塑。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)吸收性衛(wèi)品市場(chǎng)，基于品牌心智、線下渠道壁壘和客戶粘性，紙尿褲&衛(wèi)生巾在過去是易守難攻的消費(fèi)品賽道，格局穩(wěn)固（詳見中泰輕紡報(bào)告《聚焦市場(chǎng)關(guān)注的三問三答》）。2022年后，產(chǎn)品創(chuàng)新&內(nèi)容電商崛起，成為撬動(dòng)上述品類國(guó)內(nèi)格局變化的核心支點(diǎn)。海外，伴隨tiktok及跨境電商放量，吸收性衛(wèi)品市場(chǎng)同樣面臨相似時(shí)刻。2021年來，通過產(chǎn)品端高克重?zé)犸L(fēng)無紡布加持+利于社媒傳播的產(chǎn)品顏值設(shè)計(jì)+spa-levelpamper概念口號(hào)，以MillieMoon為代表的中國(guó)供應(yīng)鏈品牌平價(jià)高質(zhì)，打開北美市場(chǎng)。點(diǎn) 賣milliemoon官網(wǎng) 觀察者網(wǎng)&財(cái)年全球營(yíng)84352%（區(qū)域口徑&女性家（品類口徑24%24%19%的凈利率（FY2025），北美市場(chǎng)為寶潔紙尿褲&衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)來源地。66%77%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（2025Q1-3）。現(xiàn) 寶潔官網(wǎng)）收入 25Q1-3 25Q3YOY北市場(chǎng)NA 81.12 27.14-0.8%國(guó)個(gè)護(hù)IPC 42.55 14.361.9%營(yíng)利潤(rùn) 25Q1-3 25Q3YOY北市場(chǎng)NA 19.73 6.4-0.2%國(guó)個(gè)護(hù)IPC 5.97 2.146.5%公司財(cái)報(bào)2）寶潔：FY26Q1，（1）嬰兒護(hù)理產(chǎn)品：FY25FY26Q1實(shí)現(xiàn)正FY26Q1寶潔嬰兒護(hù)理業(yè)20%增長(zhǎng)，驗(yàn)證其產(chǎn)品力；拉收入整IMEA地區(qū)銷量下滑影響。金佰利：嬰兒、女性護(hù)理業(yè)務(wù)下滑。25Q1-3，金佰利嬰兒/女性護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收同比-4.1%、-2.4%，核心來自北美市場(chǎng)下跌。分品類收入（億美元）YOY收入占比利潤(rùn)（億美元）YOY利潤(rùn)占比織物及家庭護(hù)理77.931%35%15.79-3%33%嬰兒及女性護(hù)理51.711%23%11.054%23%美護(hù)41.426%19%8.795%19%健康護(hù)理32.202%15%7.18-3%15%理容18.175%8%4.639%10%公司財(cái)報(bào)

圖表14：寶潔全球份額FY24后下跌 歐睿 測(cè)算 寶潔官網(wǎng)復(fù)盤北美市場(chǎng)，寶潔紙尿褲市場(chǎng)份額持續(xù)下行，近三年沖擊尤為明顯。2018-202141%左右；2022-2024年，份40.8%39.2%1.6pct。究其原因，2022年前為本土品牌競(jìng)份額集中（TOP5份額均下行）。（）公司2015201620172018201920202021202220232024Procter&Gamble44.143.442.241.141.241.541.140.84039.2Kimberly-ClarkCorp3636.135.735.235.136.736.83635.736HonestCo,The1.21.51.82.22.42.42.52.42.62.5WalgreensBootsAllianceInc0.90.80.80.80.80.80.80.80.80.8SCJohnson&Son-0.30.30.30.30.30.30.30.30.3UnileverGroup-0.40.40.60.60.60.50.40.30.2TOP582.282.280.979.980.18281.780.479.478.8歐睿3，龍頭策略：加速產(chǎn)品迭代。1）借力中國(guó)制造，成品小單快反式銷售。2025年中，寶潔通過在北美市場(chǎng)推出中國(guó)供應(yīng)鏈跨境品牌BumBum（主打云感柔軟），應(yīng)對(duì)同類產(chǎn)品和價(jià)格沖擊，大中華區(qū)外，全球一次性衛(wèi)品市場(chǎng)迎來新一輪產(chǎn)品迭代。原本主要使用紡粘無紡布作為紙尿褲面層材料的海外市場(chǎng)，熱風(fēng)無紡布作為替代品的態(tài)勢(shì)正在形成當(dāng)中。2）全球生產(chǎn)基地供應(yīng)鏈升級(jí)，鞏固基本盤。以寶潔為例，截至FY25，全球擁有99個(gè)生產(chǎn)基地，其中24個(gè)在美國(guó)，75個(gè)在美國(guó)以外國(guó)家，以自有工廠形式屬地化生產(chǎn)。原材料供應(yīng)從紡粘轉(zhuǎn)為熱風(fēng)無紡布，能兼顧自產(chǎn)效率與產(chǎn)品升級(jí)。圖表16：BUMBUM產(chǎn)品亦主打柔軟性 圖表17：寶潔&金佰利全球產(chǎn)能概況（截至FY25及24A）品類分配品類分配地域分布生產(chǎn)基地?cái)?shù)量寶潔 99金利 79

2432752829個(gè)國(guó)家設(shè)有51個(gè)

36個(gè)工廠生產(chǎn)嬰兒女性&家庭護(hù)理用品31個(gè)工廠生產(chǎn)國(guó)際個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品亞馬遜官網(wǎng) 寶潔、金佰利財(cái)報(bào)空間測(cè)算：供應(yīng)鏈直接受益，制造出?？臻g擴(kuò)容71.6501（按人民幣3X188（）百亞股份&豪悅護(hù)理招股書，歐睿， 測(cè)算）指標(biāo)公式億美元假設(shè)依據(jù)紙尿褲&衛(wèi)生巾全球市場(chǎng)規(guī)模A861.5紙尿褲496.8衛(wèi)生巾364.7中國(guó)零售市場(chǎng)B203.3紙尿褲57.2衛(wèi)生巾146.1海外零售市場(chǎng)C=A-B658.2紙尿褲439.6衛(wèi)生巾218.6渠道毛利率N125%參考沃爾瑪FY2025毛利率海外出廠規(guī)模D=C/（1-N1）49425%紙尿褲330衛(wèi)生巾164品牌毛利率N250%參考寶潔FY2025毛利率海外營(yíng)業(yè)成本E=D/（1-N2）24751%紙尿褲165衛(wèi)生巾82無紡布占營(yíng)業(yè)成本比重N329%參考百亞&豪悅招股書2019海外無紡布市場(chǎng)規(guī)模F=EN371.6年數(shù)據(jù)23.5%-36%,取中間值紙尿褲47.8衛(wèi)生巾23.8寶潔紙尿褲全球份額N422.2%寶潔衛(wèi)生巾全球份額N520.7%寶潔海外無紡布需求G=FN4或N515.5紙尿褲10.6衛(wèi)生巾4.9金佰利紙尿褲全球份額N619.7%金佰利衛(wèi)生巾全球份額N77.9%金佰利海外無紡布需求H=FN6或N711.3紙尿褲9.4衛(wèi)生巾1.9寶潔&金佰利官網(wǎng)，百亞股份&豪悅護(hù)理招股書，歐睿， 測(cè)算公司邏輯：困境反轉(zhuǎn)的中高端無紡布龍頭，空間打開基于：跨境品牌沖擊下的海外一次性衛(wèi)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)+龍頭示范效應(yīng)+能&延江股份&金佰利供應(yīng)鏈，全球產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先下看好公司困境反轉(zhuǎn)。一次性衛(wèi)品表層材料供應(yīng)商，走出低谷、彈性可期PE打孔膜、3D/成人紙防漏作用。圖表20：延江股份主要產(chǎn)品招股說明書51）2021-2023年，12億水平，盈利受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響15%-17%1.5%-2.5%之間。2）2024年起，海外訂單修復(fù)，公司收入走出低谷，盈利亦打開上行通道。14.850.27（+30.7%yoy）；2025年前三季度，營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別同比+23%/+28%，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利伴隨海外龍頭產(chǎn)品升級(jí)、公司埃及&美國(guó)產(chǎn)能釋放，公司利潤(rùn)彈性可期。） 率 核心優(yōu)勢(shì)一：中高端產(chǎn)品領(lǐng)先、匹配本輪海外升級(jí)訴求產(chǎn)品拆分：打孔無紡布增長(zhǎng)迅速，中高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，受益于全球產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)。公司核心產(chǎn)品為熱風(fēng)無紡布/打孔無紡布/PE打孔膜，2025年上34%/33%/23%58.5%、15.9%，3D打孔熱風(fēng)無紡布核心應(yīng)用于中高端衛(wèi)生巾及一線嬰兒紙尿褲。）延江有行業(yè)領(lǐng)先的打孔+收卷技術(shù)，兩項(xiàng)關(guān)鍵工藝設(shè)備均為延江獨(dú)立開發(fā)設(shè)計(jì)，不僅熟練掌握3D錐形孔型，且可根據(jù)客戶需求個(gè)性化設(shè)計(jì)。憑借技其打孔無紡布產(chǎn)品毛利&屬地升級(jí)需與中國(guó)出海新興品牌競(jìng)爭(zhēng)，延江中高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)匹配本輪產(chǎn)品升級(jí)訴求。業(yè) 核心優(yōu)勢(shì)二：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，深耕國(guó)際龍頭供應(yīng)鏈?zhǔn)侵蛻暨x擇合格供應(yīng)商所需的認(rèn)證和審核的周期較長(zhǎng)（年延江與主要客10年以上，目前公司已成為多家知名衛(wèi)生巾與紙尿褲生產(chǎn)商的核心供應(yīng)商，已在市場(chǎng)上建立了較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。）2022占比2023占比2024占比YOY第一大7.2659.0%5.7956.0%6.1241.2%5.7%第二大1.5913.0%2.5720.4%3.9226.4%52.5%第三大0.574.7%0.836.6%1.459.8%74.7%第四大0.383.1%0.493.9%0.563.8%14.3%第五大0.252.0%0.352.8%0.382.6%8.6%合計(jì)10.0581.7%10.0389.6%12.4383.8%23.9%）2022占比2023占比2024占比YOY第一大3.3644.0%3.3246.7%3.4944.6%5.3%第二大0.597.8%0.588.1%0.536.7%-8.3%第三大0.486.3%0.456.3%0.445.6%-2.4%第四大0.425.6%0.375.2%0.415.2%10.3%第五大0.253.2%0.162.3%0.405.1%146.6%合計(jì)5.1066.8%4.8768.5%5.2667.2%8.0%公司核心高管中不乏個(gè)護(hù)產(chǎn)業(yè)專家及跨國(guó)公司高管，實(shí)行專業(yè)化管理。1）/幫寶適亞洲材料組經(jīng)理、護(hù)舒寶天津廠廠長(zhǎng)、護(hù)舒寶大中國(guó)區(qū)供應(yīng)經(jīng)理，星巴克中國(guó)有限公司供應(yīng)鏈總監(jiān)。圖表28：延江股份核心高管簡(jiǎn)介姓名 姓名 出生年份 職務(wù) 履歷謝繼華 1965 董事長(zhǎng)謝繼權(quán) 1968 總經(jīng)理王征 1972 董事、總經(jīng)理劉培源 1972 財(cái)務(wù)總董事、常

廈門大學(xué)化學(xué)系高分子化學(xué)專業(yè)學(xué)士、東華大學(xué)化學(xué)纖維系化學(xué)纖維專業(yè)碩士，20年加入本公司。20曾在寶潔公司擔(dān)任大中華區(qū)美妝運(yùn)營(yíng)副總裁、全球美妝質(zhì)量副總裁，全球高端美妝運(yùn)營(yíng)副總裁等職務(wù)。2025曾任藍(lán)怡科技副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘、亞太森博（山東）漿紙有限公司和亞太森博（中國(guó)）控股有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、美國(guó)伊士曼化工公司纖維事業(yè)部亞太區(qū)戰(zhàn)略兼業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)、美國(guó)伊士曼化工下屬雙維伊士曼纖維有限公司財(cái)務(wù)副總經(jīng)理，美國(guó)瓦里安公司中國(guó)區(qū)財(cái)務(wù)行政總監(jiān)等職務(wù)。曾任廣州寶潔有限公司護(hù)舒寶制造車間經(jīng)理、護(hù)舒寶/幫寶適亞洲材料組經(jīng)理、方和平 1974

理

護(hù)舒寶天津廠廠長(zhǎng)、護(hù)舒寶大中國(guó)區(qū)供應(yīng)經(jīng)理，星巴克中國(guó)有限公司供應(yīng)鏈總監(jiān)，2013年加入本公司，現(xiàn)任公司董事、常務(wù)副總經(jīng)理、印度延江董事。曾任職于德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所深圳分所高級(jí)審計(jì)員、安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所黃騰 1978 董秘

廣州分所審計(jì)部經(jīng)理、廣東五葉神實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。2015年加入本公司。核心優(yōu)勢(shì)三：稀缺海外產(chǎn)能布局，海外起量、空間打開因應(yīng)國(guó)際客戶全球2017年起布局外產(chǎn)能，正式跨出國(guó)際化的第一步，先后落子埃及、美國(guó)、印度。1）埃2017埃及產(chǎn)品2）美國(guó)：2018印度：2019年下半年開始正式運(yùn)營(yíng)。圖表29：延江股份發(fā)展歷史公司官網(wǎng)）設(shè)立時(shí)間產(chǎn)品目標(biāo)訂單市場(chǎng)埃及延江2017年&2021年P(guān)E膜和熱風(fēng)無紡布?xì)W洲、中東以及非洲市場(chǎng)；靈活安排滿足美洲美國(guó)延江2018年P(guān)E膜和熱風(fēng)無紡布美國(guó)當(dāng)?shù)丶氨泵朗袌?chǎng)印度延江2019年P(guān)E膜印度市場(chǎng)國(guó)際化帶來全球市場(chǎng)、技術(shù)資源的整合，2025年海外工廠迅速起量。1）收入：重回放量。2024年，埃及、美國(guó)、印度三大海外基地分別營(yíng)收0.96、2.42、0.79億元，同比-19.3%/+20.8%/+27.6%；2025年上半年，海外子公司營(yíng)收分別同比+78.6%、29.9%、-22.3%20257.8%、0.4%、3%，埃及基地盈利提升顯著。伴隨熱風(fēng)我們判斷埃及基地收入有望延續(xù)高增，且利202210%+水平修復(fù)。）對(duì)比無紡布頭部企業(yè)海外產(chǎn)能布局情況，公司兼顧稀缺海外產(chǎn)能與中高端年先）公司 海公司 海產(chǎn)能延股份 埃（2017H1、2021），美國(guó)（2018Q3），印度（2019H2）北大源 越（2025年8月立子司，劃建無紡生產(chǎn)目，資不超3億）諾股份 馬西亞，2025年投產(chǎn)潔股份 美，2026年產(chǎn)，資6.16億建設(shè)150億濕巾目金股份 無能盈利預(yù)測(cè)與投資建議核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)25-2732.7%26.8%、24.8%21.7%、22.1%、22.6%。其中，1）熱風(fēng)無紡布：25-27年收入增長(zhǎng)57%、35%、30%，毛利率在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下分別為13%、14%、15%；25-2713%17%、18%32%、33%、34%。②非無紡布：預(yù)計(jì)收入穩(wěn)中有升，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率提升。預(yù)計(jì)25-27年收入增長(zhǎng)0%、5%、5%；毛利率3%、4%、5%。）2022202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)總收入12.312.5914.8518.1922.0626.58收入yoy-2.0%2.3%18.0%22.5%21.3%20.5%1、無紡布產(chǎn)品6.937.9210.2313.5717.2121.48yoy0.3%14.3%29.2%32.7%26.8%24.8%1）熱風(fēng)無紡布收入3.23.664.597.29.712.6yoy31.1%14.4%25.4%57.0%35.0%30.0%2）打孔無紡布收入3.453.965.286.07.08.2yoy-16.3%14.8%33.3%13.0%17.0%18.0%3）無紡布腰貼收入0.280.300.360.40.50.6yoy-20.0%7.1%20.0%11.1%25.0%20.0%2、非無紡布產(chǎn)品5.294.664.624.64.95.1yoy-2.0%-11.9%-0.9%0%5%5%測(cè)算20日，潔雅、諾邦、2026PE29、19、17X2026PE23X。圖表34：可比公司估值（截至2025/11/20）代碼公司市值(億元）歸母凈利潤(rùn)(億元）PEPEG202620242025E2026E2027E20242025E2026E2027EPEG300658.SZ延江股份340.30.51.32.0125.764.626.317.40.2301108.SZ潔雅股份360.21.01.21.5184.337.129.524.01.1603238.SH諾邦股份311.01.31.61.933.023.719.516.30.9605009.SH豪悅護(hù)理733.93.64.45.318.920.416.713.80.7行業(yè)平均1.31.62.12.790.536.523.017.90.7注：三家公司盈利預(yù)測(cè)均來自 一致預(yù)期投資建議：全球一次性衛(wèi)材面層材料大升級(jí)，從內(nèi)卷走向外卷，無紡布制造出海提速?；冢嚎缇称放茮_擊下的海外一次性衛(wèi)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)+巨頭示范效應(yīng)+海外產(chǎn)能&轉(zhuǎn)吸收性衛(wèi)品材料大升級(jí)趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間打開。我們預(yù)計(jì)公司2025-202718、22、2723%、21%、20%，歸母0.5、1.3、295%、146%、51%，EPS0.16、0.39、0.59元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)匯率和關(guān)稅政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)估值水平。研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)公司前五大客戶訂單相對(duì)集中，若供應(yīng)鏈份額波動(dòng)可能影響公司收入表現(xiàn)。其次，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司盈利能力受損。測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)文中測(cè)算基于一定假設(shè)，存在與事實(shí)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表 單位:百萬元 利潤(rùn)表 單位:百萬元會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2024A2025E2026E2027E貨幣資金185299363427營(yíng)業(yè)收入1,4851,8192,2052,657應(yīng)收票據(jù)0353營(yíng)業(yè)成本1,2131,5101,8062,145應(yīng)收賬款326376438527稅金及附加891114預(yù)付賬款10252430銷售費(fèi)用27292630存貨270298355424管理費(fèi)用101118124135合同資產(chǎn)0000研發(fā)費(fèi)用41443737其他流動(dòng)資產(chǎn)125201228256財(cái)務(wù)費(fèi)用32394452流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)9151,2021,4131,665信用減值損失-2-10-1其他長(zhǎng)期投資157910資產(chǎn)減值損失-42-2500長(zhǎng)期股權(quán)投資43424242公允價(jià)值變動(dòng)收益-5-2-1-3固定資產(chǎn)1,1531,3391,5091,624投資收益13988在建工程1331119779其他收益62066無形資產(chǎn)52423428營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3370169255其他非流動(dòng)資產(chǎn)423342397388營(yíng)業(yè)外收入1121非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,8181,8822,0882,172營(yíng)業(yè)外支出5344資產(chǎn)合計(jì)2,7333,0843,5013,837利潤(rùn)總額2968167253短期借款4246999961,145所得稅-192334應(yīng)付票據(jù)18253856凈利潤(rùn)3059144218應(yīng)付賬款148146173210少數(shù)股東損益361421預(yù)收款項(xiàng)0000歸屬母公司凈利潤(rùn)2753131198合同負(fù)債1575NOPLAT6493183263其他應(yīng)付款120116127121EPS（攤?。?.080.160.390.59一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債236236236236其他流動(dòng)負(fù)債36374043主要財(cái)務(wù)比率流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9831,2631,6171,8