內(nèi)容目錄創(chuàng)新是永恒的主線看小核酸、雙抗等新領(lǐng)域 5創(chuàng)新繼續(xù)迎來豐收期 5BD收入已成為國內(nèi)創(chuàng)藥企業(yè)拓展收入的要源 5創(chuàng)新藥圍繞靶點和術(shù)徑展開研究 6新的作用機(jī)制受到新企的高度關(guān)注。 6看好小核酸藥物市場 6自免雙抗?jié)摿薮?7相關(guān)標(biāo)的 7邁威生物：多項BD年落地，技術(shù)平臺差化勢顯現(xiàn) 7科興制藥：國際化務(wù)速增長，創(chuàng)新藥物床動 8吉貝爾：獨有品種長健，抗抑郁新藥安性勢明顯 9長春高新：公司進(jìn)轉(zhuǎn)關(guān)鍵期，多個大單即放量 105生物：臨床前目耕IgA腎病，研能力勁 10諾誠健華：核心產(chǎn)銷收入快速增長，BD落地年后多項目數(shù)據(jù)催化 11微芯生物：核心產(chǎn)放迅速，研發(fā)管線完梯構(gòu)建 12信立泰：聚焦慢病域期待JK07臨床展 14醫(yī)療器械有望迎來轉(zhuǎn) 14醫(yī)療設(shè)備：設(shè)備招標(biāo)望持續(xù)改善 14骨科：集采加速市重，集中度提升利好產(chǎn)頭 15IVD：仍受政策影響，計明年影響削弱 16相關(guān)標(biāo)的 17福瑞股份：全球MASH行業(yè)高速發(fā)展，F(xiàn)ibroscan有望快速放量 17美好醫(yī)療：三季度務(wù)復(fù)，血糖業(yè)務(wù)增長期 18三友醫(yī)療：脊柱業(yè)恢增長，國際化進(jìn)程速 18亞輝龍：三季度國業(yè)恢復(fù)，海外高速增長 19澳華內(nèi)鏡：國產(chǎn)軟龍，AQ-400開未來成空間 20風(fēng)險提示 20圖表目錄圖1： 2021-2025H1國內(nèi)BD交易情況 5圖2： 2021-2024年國內(nèi)BD交易情況 6圖3： 邁威生物最新研發(fā)展 8圖4： 科興制藥在研管線 9圖5： 長春高新在研管線 10圖6： 前沿生物在研管線 11圖7： 核心產(chǎn)品銷售收入續(xù)長 12圖8： 2025年多個BD落地 12圖9： 公司近期里程碑 12圖10： 微芯生物在研管線 13圖11： 信立泰營收及同比速 14圖12： 信立泰歸母凈利潤同增速 14圖13： 2023-2025年上半年國醫(yī)療器械公開招標(biāo)場規(guī)模同比變化 15圖14： 2025年上半年我國醫(yī)器械公開招中標(biāo)市規(guī)月度趨勢 15圖15： 2025年上半年我國醫(yī)影像設(shè)備市場規(guī)模比化 15圖16：2024年上半年VS2025年上半年我國醫(yī)學(xué)像備細(xì)分產(chǎn)品市場規(guī)占分布 15圖17： 關(guān)節(jié)集采前后市場額況 16圖18： 全球骨科市場規(guī)模 16圖19： 2024年全球骨科市占（按地區(qū)） 16圖20： 部分IVD公司2025Q3營收及同比增速 17圖21： 部分IVD公司2025Q3歸母凈利潤及同比速 17圖22： 福瑞股份營業(yè)收入同增速 17圖23： 福瑞股份歸母凈利及比增速 17圖24： 美好醫(yī)療營收及同增速 18圖25： 美好醫(yī)療歸母凈利及比增速 18圖26： 三友醫(yī)療營收及同增速 19圖27： 三友醫(yī)療歸母凈利及比增速 19圖28： 亞輝龍營業(yè)收入及比速 19圖29： 亞輝龍歸母凈利潤同增速 19圖30： 澳華內(nèi)鏡營收及同增速 20圖31： 澳華內(nèi)鏡歸母凈利及比增速 20創(chuàng)新繼續(xù)迎來豐收期BDBD608129%2024（571億美元）還要高。圖1：2021-2025H1國內(nèi)BD交易情況醫(yī)藥魔方、動脈網(wǎng)、DLcseotLeet9國內(nèi)藥企依托國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈和人才優(yōu)勢，在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域積極布局，總體呈現(xiàn)出多快好省的特點：在研創(chuàng)新藥管線多、研發(fā)進(jìn)度快、研發(fā)質(zhì)量高、成本低。在這種情況下，國內(nèi)藥企的研發(fā)管線已經(jīng)成為海外藥企進(jìn)行產(chǎn)品引進(jìn)的重要來源。目前中國的BD金額已達(dá)到全球同類交易總額的30%左右。BD收入已成為國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)拓展收入的重要來源Dcen01LcseotLee-outBD202145%年的91近年來國內(nèi)BD圖2：2021-2024年國內(nèi)BD交易情況600 3500 2.5400 2300 1.5200 1100 0.502021

2022

2023

02024左軸：交易總金額（億美元） 左軸：交易數(shù)量（個） 右軸：單筆平均值（億美元）醫(yī)藥魔方、動脈網(wǎng)整理、創(chuàng)新藥圍繞靶點和技術(shù)路徑展開研究新的作用機(jī)制受到創(chuàng)新藥企的高度關(guān)注。TTellnge，E）TCECD3TCECAR-TTCETCAR-TADCADC統(tǒng)ADC雙抗ADC胞的識別特異性。借助兩個不同靶點的協(xié)同作用，雙抗ADC可以提升抗體的抗ADCBD看好小核酸藥物市場BD交易3siAevi（clsi與lym的遺傳性轉(zhuǎn)甲狀腺素蛋白介導(dǎo)淀粉樣變性相關(guān)siRNA產(chǎn)品均快速放量，證明了siRNA在慢病領(lǐng)域的巨大潛力。2026PelacarsenainpaVXDiRABthMNCGMP要CDMOMNC，MNCGLP-1MNC自免雙抗?jié)摿薮骉研究已證明TCE可通過BTECD3與9BACECD3與C0C1/CATCE的療效主要來自BBCD3CD19/BCMAB細(xì)AMG966相關(guān)標(biāo)的邁威生物：多項BD公司05.577146344882610。BD202553211..671BDα（3.8Caio就L105.1Keo就7（）KalexoA+101200萬）。圖3：邁威生物最新研發(fā)進(jìn)展邁威生物官網(wǎng)、CDH17ADCCDH17ADC具FDA批TCE雙/CD3公司05年347.592437%7.5。2025入148051577，.706536.9t177。圖4：科興制藥在研管線科興制藥官網(wǎng)、GB18注GDF15GDF15信，GB18，GB183-4周/GB184.05.010利潤458594405.。20257.0452171053.5。JJH201501JJH20150110mg15mg8JJH20150110mg15mg20mg20mg20mg15mg20mg公司營業(yè)收入略微下滑，進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入134.66億元，同比下降7.55%，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入98.07億元，同比下降5.60%。公司目前已進(jìn)入單一大單品驅(qū)動業(yè)績增長向多款創(chuàng)新藥驅(qū)動的業(yè)績增長的轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，多款創(chuàng)新藥物進(jìn)入臨床后期及上市，銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率會階段性升高，但公司運(yùn)營穩(wěn)健，仍保持穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，這些將為公司轉(zhuǎn)型帶來充足的資金和管理體系保證。圖5：長春高新在研管線長春高新2025年中報、CACS2025風(fēng)急性發(fā)作的IL-1βBDNK3R抑制劑、PD-1TSHRRP1IgA公司致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售針對未滿足重大臨床需求的新藥：公司堅守以患者為中心，創(chuàng)新解決方案，促進(jìn)人類健康的核心價值觀，經(jīng)過多年的發(fā)展，已圖6：前沿生物在研管線

HIV前沿生物官網(wǎng)、IgAIgANANANANIgA核ANB0，B03和FB14FitinCas（etnls）BD05年19.59（60c05072478。BD202510.1045.77%。20254/2025年1Polium就PB0CD×0）5.2202510Zenas（MS）（IL-17抑制劑除大中華區(qū)TYK21700zenas20圖7：核心產(chǎn)品銷售收入續(xù)長 圖8：2025年多個BD落地諾誠健華2025年三季度演示材料、 諾誠健華2025年三季度演示材料、20252026BCL-2BICITPNDA的ⅡbYK2CP332CP48Ⅲ圖9：公司近期里程碑諾誠健華2025年三季度演示材料、圖10：微芯生物在研管線

056441三季度實現(xiàn)歸母凈利潤7076.75萬元，同比扭虧。20244R-CHOPDE-DLBCL20245051.604722025163。微芯生物官網(wǎng)、AIFIC/BICAGPDAC6PFS80%（6PFS4~.4外基于公司的AICS08399（BICPRMT5CS1011（ApoE4基因的FCS2（非ctn。信立泰：聚焦慢病領(lǐng)域，期待JK07臨床進(jìn)展2025311.1015.85.609%05321億.139。圖11：信立泰營收及同比速 圖12：信立泰歸母凈利潤同增速 、 、血管為核心的CK745123JK07HFrEF（HFpEF（患2026；JK07FAa醫(yī)療器械有望迎來反轉(zhuǎn)醫(yī)療設(shè)備：設(shè)備招投標(biāo)有望持續(xù)改善2025800億元，同比增長6.516113%，6圖13：2023-2025年上半年我國醫(yī)療器械公開招中標(biāo)市場規(guī)模同比變化

圖14：2025年上半年我國醫(yī)療器械公開招中標(biāo)市場規(guī)模月度趨勢 眾成數(shù)科、 眾成數(shù)科、059.71.9MRI0.6DRC2圖15：2025年上半年我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模同比變化

圖16：2024年上半年VS2025年上半年我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備細(xì)分產(chǎn)品市場規(guī)模占比分布 眾成數(shù)科、 眾成數(shù)科、年國骨科：集采加速市場重塑，集中度提升利好國產(chǎn)龍頭9.%01.119.%提升至0181圖17：關(guān)節(jié)集采前后市場份額情況18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%

15.12%14.31%9.21

15.53%%6.%6.4.%7.%9.11%9.1253%

13.55%.49%20%

10.08%8.968.00%6.00%4.00%

82%

8.21% 5.3631%3.53

14%2.00%0.00%

愛康醫(yī)療

捷邁邦美

強(qiáng)生 春立醫(yī)療

施樂輝

威高骨科2019年市占率 2021年需求量市占率 2024年續(xù)約需求量市占率威高骨科招股說明書、《國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購文件》-國家醫(yī)療保障局、《人工關(guān)節(jié)集中帶量采購協(xié)議期滿接續(xù)采購文件》-國家醫(yī)療保障局、根據(jù)Orthoworld的數(shù)據(jù)，2024年全球骨科醫(yī)療器械市場規(guī)模為619億美元，同比增長5%。2024年中國所在的亞太地區(qū)市場規(guī)模為68.31億美元，同比增長2%，占比9.6%。國內(nèi)骨科企業(yè)出海尚處于早期階段，隨著自主開發(fā)空間逐步減少，集采壓縮國內(nèi)市場，海外市場有望成為骨科增長的新動力。圖18：全球骨科市場規(guī)模 圖19：2024年全球骨科市占（按地區(qū)）Orthoworld、 Orthoworld、IVD：仍受政策影響，預(yù)計明年影響削弱IVD行業(yè)2025Q3表現(xiàn)有所承壓，主要受到增值稅調(diào)整、DRG全面執(zhí)行、檢驗收費(fèi)降價、檢驗結(jié)果互認(rèn)、試劑集采等多重因素影響。展望明年，增值稅同比影響將消除，行業(yè)檢驗量將逐步企穩(wěn)，部分公司的出廠價仍將受到集采及檢驗服務(wù)價格下滑的影響，但自主開發(fā)的進(jìn)程將加快，看好海外業(yè)務(wù)高速增長及海外營收占比較高的公司。圖20：部分IVD公司2025Q3營收及同比增速 圖21：部分IVD公司2025Q3歸母凈利潤及同比增速、邁瑞醫(yī)療2025年三季報、；附注：邁瑞醫(yī)療2025Q3營收為體外診斷試劑板塊營收、相關(guān)標(biāo)的福瑞股份：全球MASH行業(yè)高速發(fā)展，F(xiàn)ibroscan有望快速放量05.8.45951.60511億1371269。圖22：福瑞股份營業(yè)收入同增速 圖23：福瑞股份歸母凈利及比增速、 、.21..325.9占比75hes747.6。1H2025，EchosensFibroScanGo、Box、Handy9771.4910%.%傳統(tǒng)銷售渠道的同時，依托真實世界課題研究，提升藥品銷量與患者依從性，并通過臨床驗證增強(qiáng)產(chǎn)品學(xué)術(shù)影響力與市場競爭力，加速產(chǎn)品向服務(wù)的轉(zhuǎn)型。056259909；05194..81.5。圖24：美好醫(yī)療營收及同增速 圖25：美好醫(yī)療歸母凈利及比增速、 、2025公司為國際客戶定制開發(fā)的胰島素注射筆全自動化生產(chǎn)項目已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)；同時，公司自主設(shè)計開發(fā)的美好筆，涵蓋一次性可調(diào)節(jié)式注射筆、預(yù)灌封自動注射筆及可調(diào)節(jié)式儲能注射筆三大技術(shù)方向的核心研發(fā)工作已完成，國內(nèi)外客戶拓展工作正有序推進(jìn)。此外，公司為客戶定制的CGM組件產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)交付階段。公司馬來西亞生產(chǎn)基地已順利完成一二期產(chǎn)能建設(shè)，三期產(chǎn)業(yè)基地預(yù)計將在2025年年底前投入使用，以服務(wù)目標(biāo)市場為海外的客戶。054274386.3%05.1億1.56986.9。圖26：三友醫(yī)療營收及同增速 圖27：三友醫(yī)療歸母凈利及比增速、 、2025年第三季度，國內(nèi)業(yè)務(wù)在全國全面集采的大環(huán)境下實現(xiàn)手術(shù)量及銷售業(yè)績1.1515,907650550180005pnt.9.7；其60.1pnt05季度美國業(yè)務(wù)同比增長30%05年7plet的創(chuàng)新產(chǎn)品JAZZ05.8.54151.5%；051.7億668072。圖28：亞輝龍營業(yè)收入及比速 圖29： 亞輝龍歸母凈利潤同增速、 、05031.6比053.3%.4397976.574454.2025年前三季度，公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器新增裝機(jī)1,806臺，其中國內(nèi)新增裝機(jī)63臺0.5%3臺，.6307.79205年9月0110621,26070%。AQ-4000562.31334405.3億1.55,9.7。圖30：澳華內(nèi)鏡營收及同增速 圖31：澳華內(nèi)鏡歸母凈利