目 錄1、理財?shù)臋?quán)益投資，仍堅守“絕對收益”定位 4、行業(yè)總覽：權(quán)益占比仍低，負債端風(fēng)偏提升遇現(xiàn)實阻礙 4、競爭格局：馬太效應(yīng)明顯“平臺化”投資方式普遍 52、含權(quán)資產(chǎn)拆解“類固收”資產(chǎn)為主，純權(quán)益占比小 6、權(quán)益類資產(chǎn)：優(yōu)先股轉(zhuǎn)債愈顯稀缺，一級投資迎政策暖風(fēng) 6、優(yōu)先股：存量占比高、贖回壓力大 7、可轉(zhuǎn)債：銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)強贖，存量減少 8、個股：目前持倉規(guī)模小且分散 9、含權(quán)基金：二級債基為“盾、股票型ETF為“矛” 、二級債基：嚴控回撤、看重歷史業(yè)績 、股票型ETF：偏好寬基&紅利低波 3、海外資管鏡鑒：TF空間廣闊“內(nèi)外兼修”提升質(zhì)效 12、案例：從“固收為王”到“含權(quán)起舞”的歐洲銀行系資管 12、東方匯理Amundi：外部收購+內(nèi)部增效，做大權(quán)益投資 13、德意志銀行DWS：低費率ETF+高費率另類投資“雙輪驅(qū)動” 14、啟示：創(chuàng)設(shè)權(quán)益ETF+拓展代銷渠道或為可行路徑 164、權(quán)益增量測算：監(jiān)管壓力不大，增配節(jié)奏或仍較慢 175、風(fēng)險提示 18圖表目錄圖1：截至2025年9月末，全市場理財持有的權(quán)益資產(chǎn)約7200億元，占全部持倉的2.1%（萬億元） 4圖2：目前理財客戶的風(fēng)險偏好尚未大幅上升到混合類、權(quán)益類理財 4圖3：2025Q3末混合類理財規(guī)模約8300億元（萬億元） 5圖4：2025Q3末權(quán)益類理財規(guī)模僅約700億元（萬億元） 5圖5：理財產(chǎn)品中的優(yōu)先股被允許使用現(xiàn)金流折現(xiàn)等模型 8圖6：2025Q3末理財前十持倉中出現(xiàn)的權(quán)益ETF，寬基＞科技＞周期＞金融 12圖7：2015年末到2025H1末，東方匯理AUM中權(quán)益資產(chǎn)從13%升至30%、固收類資產(chǎn)從51%降至40% 13圖8：2024年，東方匯理各類產(chǎn)品中AUM增加較多的產(chǎn)品為債券型、ETFs&ETCs、合資公司 14圖9：東方匯理產(chǎn)品面向的客戶中，機構(gòu)客戶占比超50%，為其提供了較多中長期資金 14圖10：DWS在管產(chǎn)品中，被動投資占比不斷上升，主動型固收占比持續(xù)下降 15圖1：WS以低費率的T+高費率的另類投資“雙輪驅(qū)動，使得總體費率穩(wěn)定在3BP上下（B） 1512（包含母行）TOP3的理財子為興銀理財、杭銀理財、信銀理財（2025-11-26）16表1：按投資方式，理財公司更多通過間接投資方式投資權(quán)益類資產(chǎn) 5表2：理財公司投資權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模分化較大 6表3：理財前十持倉中的權(quán)益類資產(chǎn)，優(yōu)先股占多數(shù) 6表4：2025Q3末理財前十持倉的含權(quán)基金中，二級債基、股票型ETF環(huán)比增加較多 7表5：理財持有的優(yōu)先股存量較大，但面臨贖回不續(xù)發(fā)的問題 7表6：2025Q3末理財前十持倉中的可轉(zhuǎn)債，持有規(guī)模總體較小，涉及的行業(yè)較廣泛 8表7：2025Q3理財前十持倉中的股票持倉呈現(xiàn)“規(guī)模小且分散”的特點（表中僅展示規(guī)模TOP30） 9表8：2025年上半年個股調(diào)研次數(shù)：寧銀理財＞招銀理財＞興銀理財＞杭銀理財＞匯華理財 10表9：理財在打新、定增、舉牌方面的政策待遇與公募基金拉平 10表10：2025Q3末理財前十持倉中的二級債基，主要呈現(xiàn)收益高、回撤小的特點 表2025Q3末理財前十持倉中權(quán)益ETF，行業(yè)較為分散 12表12：多家理財子公司已創(chuàng)設(shè)混合類、權(quán)益類指數(shù)產(chǎn)品，風(fēng)險等級為R3~R5（統(tǒng)計日為2025-11-26） 17表13：若所有理財公司要使混合類+權(quán)益類產(chǎn)品占比排名前30%，有望增加權(quán)益類資產(chǎn)644億元 181、理財?shù)臋?quán)益投資，仍堅守絕對收益定位、行業(yè)總覽：權(quán)益占比仍低，負債端風(fēng)偏提升遇現(xiàn)實阻礙截至2025Q37200億元，占2.1%。20212025Q3）72002.1%圖1：截至2025年9月末，全市場理財持有的權(quán)益資產(chǎn)約7200億元，占全部持倉的2.1%（萬億元）銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行幕旌项?、?quán)益類產(chǎn)品增長較慢，固收+為含權(quán)主要方式。受制于理財客戶較低的風(fēng)險偏好，近年混合類、權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模均未有明顯增長，截至2025Q3末分別僅8300億元、700億元。固收+產(chǎn)品為理財含權(quán)的主要方式，一方面是理財客戶風(fēng)險偏好決定的，另一方面是目前理財客戶首次購買R4-R5理財產(chǎn)品需前往銀行柜臺進行面簽，且理財產(chǎn)品尚無法在互聯(lián)網(wǎng)、券商渠道銷售，客群較為同質(zhì)化。圖2：目前理財客戶的風(fēng)險偏好尚未大幅上升到混合類、權(quán)益類理財研究所圖3：2025Q3末混合類理財規(guī)模約8300億元（萬億元）圖4：2025Q3末權(quán)益類理財規(guī)模僅約700億元（萬億元5.050.836 5.050.835 4 32 1 5%2019-122020-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-09

0.10.080.060.040.020

0.08

0.07

0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2019-122020-122021-062021-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-032025-062025-09

權(quán)益類 占比（右軸）銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行?、競爭格局：馬太效應(yīng)明顯，平臺化投資方式普遍理財投資權(quán)益更強調(diào)團隊化分工，不依靠單一的投資經(jīng)理。我們拆解投資方式發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資產(chǎn)間接投資的比例達90%以上，而直接投資不足10%，這可能是理財公司內(nèi)部平臺化運作方式導(dǎo)致的，即理財公司內(nèi)部將多只權(quán)益資產(chǎn)遴選出來之后放入某只資管產(chǎn)品（信托/券商資管計劃等），該資管產(chǎn)品即為一個資產(chǎn)包，供公司內(nèi)部各投資經(jīng)理選用。這樣做的好處是能依靠團隊分工快速選定資產(chǎn)并建倉，減少出錯概率，但也易出現(xiàn)單家的權(quán)益投資風(fēng)格趨同的現(xiàn)象，不如公募基金特色鮮明、標簽化。表1：按投資方式，理財公司更多通過間接投資方式投資權(quán)益類資產(chǎn)權(quán)益（分投資方式） 直接投資（億元） 間接投資（億元）2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06國有南銀理財-85.3854.56南銀理財-85.3854.5661.2343.9372.4145.7274.31-15.0714.5116.1112.51217.60234.24211.84蘇銀理財-143.98142.44219.68231.58289.18254.36252.32-92.2777.3291.81154.95200.54306.51368.97城商

---0.003.89---32.60-------

--0.285.95-26.680.00-28.152.660.00-----

--0.003.77-20.660.00---42.44-

--0.002.04-23.062.0716.0420.7125.260.00-0.008.57-

--0.000.888.132.150.006.26-0.001.3267.440.00

4.50--0.001.262.721.420.445.420.000.000.000.440.00

4.41 0.00 - 0.00 0.00 117.77 1.32 1.46 11.25 15.621.53 0.79 14.51 11.3713.33 11.0313.99 12.810.14 0.00 0.00 7.71 58.17 -0.00

------58.86-------

--1139.7996.39120.06481.30--87.640.00-----

--1098.23152.03151.25402.10-99.84---51.65-

--1019.49201.22114.60447.11-94.02105.08182.0383.7913.38178.85-0.79-

--143.9074.12504.55732.33143.33123.8757.7489.7028.97169.07-52.261.1057.80114.904.38

--0.704.42

-0.674.94

-0.470.004.30 青銀理財5.1112.4725.1617.55青銀理財5.1112.4725.1617.5517.153.012.752.7930.4942.2132.6431.7121.4236.6437.1737.930.000.000.000.000.004.0013.3265.9163.7056.6055.5354.0453.72---0.000.00---30.1478.6779.6680.0582.29農(nóng)商 渝農(nóng)商理財0.000.000.000.000.100.000.000.000.010.050.380.372.171.594.312.80匯華理財25.8351.757.9912.585.491.771.170.8325.719.740.010.000.001.990.230.49貝萊7.0916.4614.970.000.000.000.000.000.000.331.25合資施羅0.050.030.00-0.000.070.280.630.430.480.00高盛工銀理財--1.422.381.931.661.141.02--0.000.000.000.000.000.00法巴農(nóng)銀理財-----0.000.000.00----0.000.000.00合計1205876716516486625685391,3042,5103,0302,9163,4204,0284,9375,050直接/間接投資占比8.45%18.96%18.14%18.25%15.94%14.12%10.32%9.64%91.55%81.04%81.86%81.75%84.06%85.88%89.68%90.36%各公司理財業(yè)務(wù)報告 （注：間接投資指通過公募基金以外的資管產(chǎn)品投資的權(quán)益資產(chǎn)；表中直接投資+間接投資=穿透后的權(quán)益資產(chǎn)總額）權(quán)益投資的馬太效應(yīng)明顯，頭部國股行理財子規(guī)模較大。截至2025年6月末，權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模居前的5家理財公司為農(nóng)銀理財＞招銀理財＞蘇銀理財＞工銀理財＞光大理財，5家權(quán)益規(guī)模之和占全部理財公司的57%，馬太效應(yīng)顯著，其中蘇銀理財、工銀理財為后起之秀，權(quán)益資產(chǎn)在2022年以來實現(xiàn)了數(shù)倍的增長，而其余三家則規(guī)模始終較大。國有光大理財 634.21 487.25 405.87 449.14 505.43 514.95 543.68 585.48 5.93% 4.02% 3.47% 3.63% 3.67% 3.33% 3.25% 3.06%招銀理財 1293.68 1070.12 961.54 832.87 740.46 700.51 718.22 667.68 4.14% 3.28% 3.19% 2.86% 2.58% 2.60% 2.63% 2.45%股份信銀理財廣銀理財浦銀理財民生理財91.46 115.79 120.55 104.49 115.69 106.63 115.03 116.62- 2.66 52.60 38.64 57.02 63.26 57.08 51.02- 25.06 179.64 178.85 175.33 176.35 176.45 174.04- - 187.25 200.38 175.87 132.44 114.22 112.661.05%國有光大理財 634.21 487.25 405.87 449.14 505.43 514.95 543.68 585.48 5.93% 4.02% 3.47% 3.63% 3.67% 3.33% 3.25% 3.06%招銀理財 1293.68 1070.12 961.54 832.87 740.46 700.51 718.22 667.68 4.14% 3.28% 3.19% 2.86% 2.58% 2.60% 2.63% 2.45%股份信銀理財廣銀理財浦銀理財民生理財91.46 115.79 120.55 104.49 115.69 106.63 115.03 116.62- 2.66 52.60 38.64 57.02 63.26 57.08 51.02- 25.06 179.64 178.85 175.33 176.35 176.45 174.04- - 187.25 200.38 175.87 132.44 114.22 112.661.05%---0.97% 0.77% 0.64% 0.64% 0.53% 0.55% 0.51%0.22% 2.95% 2.29% 3.21% 3.19% 3.01% 2.75%0.74%---2.01%1.98%2.24%2.47%1.73% 1.39% 1.31% 1.27%1.90% 1.35% 1.08%- 0.00% 3.70% 1.76% 1.62%-0.13%0.08%0.04%- 2.46% 1.72% 1.38% 1.29% 4.99% 5.32% 5.59% 4.34% 0.03% 0.02%1.57% 1.31%3.69% -0.25% 0.20%城商5.45% 4.93%8.39% 7.74%1.81% 2.06%1.58% 1.45%農(nóng)商 渝農(nóng)商理財0.01 0.05 0.38 0.37 2.27 1.59 4.31 2.80 0.00% 0.00% 0.03% 0.03% 0.18% 0.12%1.26% 3.29% 1.74% 1.40%27.63%16.89% 11.89% 12.57% 5.56% 3.94%- 1.09%- -- -0.44% 0.29% 0.64% 0.33% 0.28%93.98% 72.76% 4.37% 1.33% 0.40%- - - 0.00% 0.00% 0.00%0.23%0.00%1.29%0.96%2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06占比（占穿透后總資產(chǎn)）穿透后（直接投資+間接投資，億元）權(quán)益（總額）建信理財150.81203.64204.34193.08117.1466.6751.7177.210.66%0.90%1.00%1.23%0.76%0.43%0.31%0.51%中銀理財-172.96214.38210.24181.46181.02213.34379.64-1.04%1.21%1.33%1.09%0.98%1.10%1.94%交銀理財552.67524.48488.89367.45353.09352.01351.19350.554.03%4.13%4.21%2.95%2.62%2.26%2.05%1.96%農(nóng)銀理財-1139.791098.231019.49690.06916.05893.95885.69- 6.37% 5.72% 6.58% 4.02% 5.12% 4.29%4.67%工銀理財119.8996.67152.03201.22143.90126.90626.88606.270.57% 0.47% 0.81% 1.22% 0.84% 0.70% 3.10%3.16%中郵理財64.54296.01323.17277.89229.06266.19325.15347.490.91% 3.10% 3.66% 3.43% 2.78% 2.60% 2.79%2.57%興銀理財239.73209.50120.50117.08166.22183.07178.02200.001.55%1.18%0.53% 0.49% 0.66% 0.77% 0.73% 0.78%平安理財-20.0097.06107.15126.02108.0688.3590.85-0.68%1.03%1.10%1.15%0.95%0.66%0.72%華夏理財80.5188.22400.58198.0757.7472.6972.1381.961.33%1.42%6.49%3.76%0.91%0.95%0.82%0.76%渤銀理財- - -0.0052.2629.0227.9228.37-恒豐理財- - -0.791.100.700.670.47-杭- - 94.0967.9859.1257-寧 192.07 208.70199.68182.35184-徽銀理財7.526.13徽銀理財7.526.136.136.734.384.424.944.300.32%0.24% 0.28% 0.37% 0.24% 0.23% 南銀理財29.43100.4569.0777.3456.44290.01279.96286.150.83%2.48% 1.89% 2.10% 1.45% 6.37%蘇銀理財-236.26219.76311.49386.54489.72560.87621.29-6.13%5.86%6.69%7.28%7.72%青銀理財35.6054.6757.8149.2638.5739.6639.9340.722.22%2.71%2.53%1.91%1.56%1.75%上銀理財4.0013.3265.9163.7056.6055.5354.0453.720.09%1.70%1.63%1.88%1.95%1.74%北銀理財---66.6778.6779.6680.0582.29---2.44%2.70%2.54%2.06%1.90%0.30%0.16%0.86%0.54%合資施羅德交銀理財-0.471.030.440.760.470.510.00高盛661.141.02法巴000.000.00匯華理財51.5461.498.0012.585.493.761.401.324.83%匯華理財51.5461.498.0012.585.493.761.401.324.83%6.25%貝萊德建信理財24.7627.5322.9721.8917.9917.0916.7916.2294.43%91.25%2、含權(quán)資產(chǎn)拆解：類固收資產(chǎn)為主，純權(quán)益占比小、權(quán)益類資產(chǎn)：優(yōu)先股/轉(zhuǎn)債愈顯稀缺，一級投資迎政策暖風(fēng)表3：理財前十持倉中的權(quán)益類資產(chǎn)，優(yōu)先股占多數(shù)全市場理財前十持倉前十持倉中的規(guī)模（億元）（不區(qū)分穿透前、后）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09可轉(zhuǎn)債0.785.99.209.547.0314.4114.92優(yōu)先股253.901000.51139.11430.831762.941672.981716.62296.01股票6.3191.0461.3649.9564.65107.40134.5444.81股權(quán)33.9432.4232.2150.1842.7035.0636.72（前十持倉中）權(quán)益類資產(chǎn)2951,1301,3511,2461,5482,1111,8301,903（全部資產(chǎn)中）權(quán)益類資產(chǎn)13,69910,2939,2888,4278,3008,1047,8007,209普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告 （注：前十持倉僅供參考，不代表全部持倉中的分布）此外，部分權(quán)益資產(chǎn)存在于公募基金項中而非權(quán)益類資產(chǎn)項。拆解全市場理財前十持倉并估算，截至2025Q3末全部持倉中二級債基、股票型ETF或分別約893億元、335億元，較2025Q2末分別增加596億元、182億元，成為理財增配權(quán)益資產(chǎn)的主要方式。估算在全部持倉中的規(guī)模（億元，最后一行為披露值）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09貨幣市場型基金債券型基金短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金估算在全部持倉中的規(guī)模（億元，最后一行為披露值）2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-09貨幣市場型基金債券型基金短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數(shù)型債券基金增強指數(shù)型債券基金可轉(zhuǎn)換債券型基金債基估值方法：20.13%12.65%14.93%9.54%9.05%42.10%66.78%1.51%13.01%6.49%18.55%2.41%0.00%0.14%42.10%7.39%25.73%8.73%21.48%3.41%0.00%0.03%66.78%%8.48%31.55%11.39%11.62%1.66%0.00%0.03%64.74%%%%%%0.00%0.05%77.51%%%%%%0.00%0.20%75.24%18.41%6.66%9.09%2.43%10.38%0.00%0.23%77.19%%%6.28%2.15%14.96%0.00%0.30%81.04%16.43%33.00%5.61%6.67%14.77%0.00%0.26%76.74%2025Q3環(huán)比1631 1579 1207 505 1410 892 1157 1212 553412 8331 5237 4730 7011 7218 1122210275 -947122 922 686 1508 2649 1722 3189 2200 -9891054 3210 2552 1949 2682 3428 4753 4418 -334526 1089 922 795 716 850 869 751 -1181503 2680 940 365 235 227 297 893 596195 426 135 111 710 970 2072 1977 -950 0 0 0 0 0 0 0 011 4 3 3 18 22 41 35 -63412 8331 5237 4730 7011 7218 11222 10275 7混合型基金股票型基金國際(QDII)基金國際(QDI國際(QDI國際(QDII)混合型基金國際(QDII)另類投資基金另類投資基金REITsFOF基金未分類公募基金25.59%15.28%12.18%4.18%2.74%0.03%8.34%2.04%1.06%0.74%0.24%1.46%1.03%0.32%0.11%0.00%1.54%0.16%0.07%0.00%3.13%1.96%0.00%7.08%5.92%0.85%4.53%0.54%1.26%0.70%0.54%0.03%0.00%0.62%0.27%0.09%0.00%7.22%2.75%1.63% 0.54%1.55% 0.67%0.00% 0.00%4.04% 1.53%4.15%2.14%0.77% 0.34%2.98% 1.75%0.40% 0.05%1.86%2.27%1.49% 1.40%0.36% 0.64%0.01% 0.01%0.00% 0.00%0.81%0.54%0.12%0.14%0.04%0.01%0.00%1.77%2.26%0.27%0.64%0.00%1.34%2.02%0.37%1.58%0.07%7.33%6.930.390.01%0.00%1.31%0.20%0.01%0.14%1.56%1.73%0.18% 0.24%0.36% 0.51%0.00% 0.00%1.02% 0.98%1.31%2.72%0.18% 0.14%1.10% 2.50%0.03% 0.08%4.35%6.46%0.01%0.00%1.00%0.09%0.00%2.29%0.07%0.00%2.67%0.06%0.00%0.57%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%2074 1907 985370 521 253713 342 15936 3 955 1040 573369 255 479172 133 69194 93 3673 30 44206 182 10253 129 5748 40 434.16 13.65 2.130.00 0.00 0.00392 193 500.00 20.0421.6620.31 9.35 6.940.00 0.00 0.008104 12476 808944199950247253471822411491220.710.00507.582.170.00610325650630143200311635211131600.860.005013.420.96165.3121126600125189351486685648360.770.0212318.870.6013.04935121725500141182251534602564371.490.0813912.200.59316.602313268013136418335108646841718.710.053588.290.4176.2613389144.57%8.80%0.44%11.78%4.55%2.12%2.39%0.04%2.54%0.05%0.00%4.84%0.00%0.25%0.00%7170-10182-71826262121134722-003219-3.91-0.19-240.34-459779-1611-115288481531852208485315773161111698153638277844012800攤余成本法 0.80% 1.03%10.44%13.35% 7.85%23.61%20.83%27.36%市值法41.31%65.75%54.31%59.61%65.58%51.90%58.87%48.86%混合估值法 0.00% 0.00% 0.00% 4.55% 1.81% 1.68% 1.34% -9413847931876.74%377.19%64.74理財前十持倉中的公募 在前十持倉中的占比基金 2020-122021-122022-122023-122024-122025-032025-062025-098.28%77.51%24.718.28%77.51%24.7131.9313.025.991.8215.13%75.24%28.4328.787.692.537.628.36%81.04%23.0334.32普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告2025Q33.40%~5.37%發(fā)行滿5年后，銀行有權(quán)（但非義務(wù)）贖回，如杭州銀行、寧波銀行、上海銀行、長沙銀行均宣布擬贖回優(yōu)先股，銀行贖回主要為降低資本成本，用票面利率更低的新資本工具（如永續(xù)債）替換?？紤]市場存量有限，到期后需考慮其余資產(chǎn)進行承接。序號資產(chǎn)代碼25Q3前十持倉中前十持倉中的規(guī)模（億序號資產(chǎn)代碼25Q3前十持倉中前十持倉中的規(guī)模（億元） （2024年，%）股息率 序號資產(chǎn)代碼25Q3前十持倉中的前十持倉中的規(guī)模股息率的優(yōu)先股優(yōu)先股（億元） （2024年，%）1360033.SH中行優(yōu)3318.114.4117140002.SZ平銀優(yōu)0133.074.232360030.SH建行優(yōu)1271.453.4018360003.SH浦發(fā)優(yōu)129.785.373360036.SH工行優(yōu)2154.224.2119360011.SH工行優(yōu)125.854.404360021.SH交行優(yōu)192.673.9920140007.SZ寧行優(yōu)02(退市)23.494.325360013.SH光大優(yōu)187.744.3521360019.SH南銀優(yōu)114.394.656360001.SH農(nóng)行優(yōu)185.534.9522360038.SH長銀優(yōu)113.515.1473蘇銀優(yōu)174.663022.SH光大優(yōu)29.183.938360029.SH上銀優(yōu)172.383.8824360024.SH南銀優(yōu)26.983.989360023.SH北銀優(yōu)261.304.1125360031.SH貴銀優(yōu)14.644.2510360035.SH中行優(yōu)461.014.2826360008.SH浦發(fā)優(yōu)24.344.8111360037.SH民生優(yōu)156.384.2527360046.SH五資優(yōu)5(退市)2.604.5412360025.SH中信優(yōu)149.083.9328140001.SZ寧行優(yōu)012.174.5113360034.SH光大優(yōu)345.034.5929360044.SH五資優(yōu)3(退市)1.784.4614360028.SH招銀優(yōu)142.323.5630360018.SH北銀優(yōu)11.574.481536331360010.SH中行優(yōu)2(退市)0.60-1638632360002.SH中行優(yōu)1(退市)0.53-普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告圖5：理財產(chǎn)品中的優(yōu)先股被允許使用現(xiàn)金流折現(xiàn)等模型中國銀行業(yè)協(xié)會2025Q32025表6：2025Q3末理財前十持倉中的可轉(zhuǎn)債，持有規(guī)?？傮w較小，涉及的行業(yè)較廣泛序號 資產(chǎn)代碼益資產(chǎn)名稱25Q3前十持倉中的權(quán)序號 資產(chǎn)代碼益資產(chǎn)名稱25Q3前十持倉中的權(quán)資產(chǎn)類型（億元）所屬行業(yè)（二級） 前十持倉中的規(guī)模轉(zhuǎn)股溢價率（）區(qū)間漲跌幅（）正股區(qū)間漲跌幅（）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 33 34 35 36

通22保利定轉(zhuǎn)國投轉(zhuǎn)債興業(yè)轉(zhuǎn)債上銀轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債希望轉(zhuǎn)2華發(fā)定轉(zhuǎn)溫氏轉(zhuǎn)債青農(nóng)轉(zhuǎn)債晶澳轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債(退市)重銀轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債常銀轉(zhuǎn)債聞泰轉(zhuǎn)債金能轉(zhuǎn)債(退市)本鋼轉(zhuǎn)債和邦轉(zhuǎn)債山路轉(zhuǎn)債天23晶能轉(zhuǎn)債歐22平煤轉(zhuǎn)債恒逸轉(zhuǎn)2韻達轉(zhuǎn)債牧原轉(zhuǎn)債貴燃轉(zhuǎn)債愛瑪轉(zhuǎn)債歐通轉(zhuǎn)債洋豐轉(zhuǎn)債愛迪轉(zhuǎn)債立訊轉(zhuǎn)債冠宇轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債 半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)可轉(zhuǎn)債 房地產(chǎn)Ⅱ可轉(zhuǎn)債 多元金融可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 多元金融可轉(zhuǎn)債 食品、飲料與煙可轉(zhuǎn)債 房地產(chǎn)Ⅱ可轉(zhuǎn)債 食品、飲料與煙可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 技術(shù)硬件與設(shè)可轉(zhuǎn)債 銀行可轉(zhuǎn)債 技術(shù)硬件與設(shè)可轉(zhuǎn)債 能源Ⅱ可轉(zhuǎn)債 材料Ⅱ可轉(zhuǎn)債 材料Ⅱ可轉(zhuǎn)債 資本貨物可轉(zhuǎn)債半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備可轉(zhuǎn)債半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備可轉(zhuǎn)債耐用消費品與服裝可轉(zhuǎn)債 能源Ⅱ可轉(zhuǎn)債 材料Ⅱ可轉(zhuǎn)債 運輸可轉(zhuǎn)債 食品、飲料與煙可轉(zhuǎn)債 公用事業(yè)Ⅱ可轉(zhuǎn)債 汽車與汽車零部件可轉(zhuǎn)債 技術(shù)硬車零部件Ⅱ可轉(zhuǎn)債 材料Ⅱ可轉(zhuǎn)債 汽車與汽車零部件可轉(zhuǎn)債 技術(shù)硬件與設(shè)備可轉(zhuǎn)債 技術(shù)硬件與設(shè)備

88.6945.0429.0221.4622.6930.75-42.0514.5516.4531.873.0511.1020.9319.3137.0621.5548.7416.4030.0731.9180.3388.5516.6230.1738.629.2510.0332.4251.5811.6024.5628.38

9.93-7.092.204.9115.68-0.9029.351.633.2413.442.6613.251.810.5214.296.3023.1715.7214.612.319.377.7621.641.931.6424.067.618.2515.9520.9018.39

0.816.728.436.079.350.6314.115.5719.150.3042.334.6119.8627.118.751.966.045.491.6139.7449.539.5542.1259.6051.15普益標準各理財產(chǎn)品季度投資報告 （注浦發(fā)轉(zhuǎn)債金能轉(zhuǎn)債摘牌日分別為2025-10-282025-10-14）2.1.3、個股：目前持倉規(guī)模小且分散由于理財定位于絕對收益，理財?shù)膫€股持倉更為分散。不同于公募基金的標簽化特點，理財持倉更加分散，以此減小個別行業(yè)影響帶來的凈值波動。拆解2025Q3末前十持倉，我們發(fā)現(xiàn)。規(guī)模居前的個股主要分布在化工、電氣設(shè)備、非銀、銀行等行業(yè)，除少數(shù)個股外，其余均呈現(xiàn)規(guī)模小且分散的特點。表7：2025Q3理財前十持倉中的股票持倉呈現(xiàn)規(guī)模小且分散的特點（表中僅展示規(guī)模TOP30）序號 資產(chǎn)代碼 25Q3前十持倉中的權(quán)益資產(chǎn)名稱 資產(chǎn)類型 序號資產(chǎn)代碼25Q3前十持倉中的權(quán)益資產(chǎn)名稱 資產(chǎn)類型前十持倉中的規(guī)模（億元）所屬行業(yè)（一級）所屬行業(yè)（二級）1 2 3 4 5 6 7 8 881.SH9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

東方盛虹 股票中金公司 股票通威股份 股票江蘇銀行 股票恒力石化 股票寧德時代 股票騰訊控股 股中國銀河美的集團 股票恒逸石化 股票越秀地產(chǎn) 股票貴州茅臺 股票中船防務(wù) 股票中集安瑞科 股票國泰海通 股票廣州酒家 股票新易盛 股票尚太科技 股票紫金礦業(yè) 股票阿里巴巴-W 股票中通快遞-W 股票東航物流 股票海爾智家 股票青島啤酒股份 股票成都銀行 股票江蘇索普 股票長江電力 股票中際旭創(chuàng) 股票江蘇金租 股股

3.901.541.531.361.321.261.251.191.171.101.071.031.030.970.970.840.840.830.830.730.730.670.660.630.62

材料 化工金融 非銀金融工業(yè) 電氣設(shè)備金融 銀行能源 石油石化工業(yè) 電氣設(shè)備信息技術(shù) 軟件服務(wù)金融 非銀金融可選消費 家電Ⅱ材料 化工房地產(chǎn) 房地產(chǎn)Ⅱ日常消費 食品飲料工業(yè) 機械能源 石油石化金融 非銀金融日常消費 食品飲料信息技術(shù) 硬件設(shè)備材料 化工材料 有色金屬可選消費 可選消費零售工業(yè) 交通運輸工業(yè) 交通運輸可選消費 家電Ⅱ日常消費 食品飲料金融 銀行材料 化工公用事業(yè) 公用事業(yè)Ⅱ信息技術(shù) 硬件設(shè)備金融 非銀金融日常消費 食品飲料普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告 （注：表中僅展示規(guī)模TOP30）20252025年上半年理財公司普遍對于工業(yè)機械、集成電路、電子元件的關(guān)注度較高，此外也有部分理財子對區(qū)域性銀行有一定的關(guān)注度。1 寧銀理財 677 587 213 379 365 162 工業(yè)機械 1 寧銀理財 677 587 213 379 365 162 工業(yè)機械 瑞邁特 新天綠能 中控技術(shù) 2 招銀理財 653 474 206 427 333 162 工業(yè)機械 普蕊斯 中控技術(shù) 海大集團 3 興銀理財 620 420 182 377 292 151 集成電路 匯川技術(shù) 東芯股份 小商品城 杭銀理財 436 341 131 272 216 111 汽車零配件與設(shè)備 中控技術(shù) 華陽集團 德賽西威 匯華理財 502 365 115 313 256 103 電子元件 偉星新材 中控技術(shù) 晶豐明源 5工銀理財 113 172 108 91 121 100 信息科技咨詢與其它服務(wù) 宇信科技 天孚通信 齊魯銀行 建信理財 367 250 104 269 190 88 區(qū)域性銀行 匯川技術(shù) 天孚通信 杭州銀行 光大理財 136 80 62 111 61 43 煤炭與消費用燃料 新集能源 匯川技術(shù) 斯萊克 中銀理財 81 69 54 71 60 52 集成電路、區(qū)域性銀行、信息科技上海銀行 渝農(nóng)商行 廈鎢新能 浦銀理財 69 48 48 59 37 46 電子元件、商業(yè)化工 祥生醫(yī)療 中農(nóng)立華 杭州園林 平安理財 193 83 48 149 74 48 醫(yī)療保健設(shè)備 飛亞達 中科創(chuàng)達 海南華鐵 農(nóng)銀理財 121 58 38 89 52 32 電子元件 陜西華達 天孚通信 藍思科技 南銀理財 236 64 30 170 57 28 汽車零配件與設(shè)備、應(yīng)用軟件 冠盛股份 塔牌集團 利元亨 蘇銀理財 149 25 26 116 23 20 環(huán)境與設(shè)施服務(wù) 軍信股份 永順泰 中科創(chuàng)達 廣銀理財 251 63 23 177 56 22 電子元件、食品加工與肉類 涪陵榨菜 華銳精密 螢石網(wǎng)絡(luò) 北銀理財 1 30 21 1 29 21 工業(yè)機械 廈鎢新能 中石科技 宏華數(shù)科 交銀理財 63 79 19 60 67 16 工業(yè)機械 斯萊克 奧來德 萃華珠寶 信銀理財 105 45 19 85 40 17 電子設(shè)備和儀器 唯科科技 海新能科 迅捷興 青銀理財 3 21 10 3 18 9 電氣部件與設(shè)備 匯川技術(shù) 深南電路 皖能電力 民生理財 15 4 10 15 4 10 工業(yè)機械 道通科技 華銳精密 美芯晟 21 中郵理財 216 129 9 185 114 9 - 甘肅能化 京北方 成都華微 22 華夏理財 143 22 7 120 21 7 - 利元亨 中科創(chuàng)達 翔宇醫(yī)療 高盛工銀理財 22 16 6 22 12 6 集成電路 東方電熱 耐普礦機 江河集團 2上銀理財 0 1 1 0 1 1 電子元件 和而泰 11-11No.3 2023-122024-122025-06No.2No.12025H1調(diào)研次數(shù)最多的行業(yè)2023A2024A2025H12023A2024A2025H12025H1關(guān)注度最高的TOP3個股 權(quán)益投資規(guī)模（億元）調(diào)研個股數(shù)-合計調(diào)研總次數(shù)序號機構(gòu)名稱7420251IPO對象范圍。滬深交易所同步新增銀行理財公司作為IPO網(wǎng)下投資者主體資格，并將銀行理財產(chǎn)品、保險資管產(chǎn)品納入A類配售對象范疇，與公募基金拉平。2025IPO表9：理財在打新、定增、舉牌方面的政策待遇與公募基金拉平日期機構(gòu)政策文件內(nèi)容2025-01-22證監(jiān)會《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規(guī)模。2025-03-28證監(jiān)會《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行證券數(shù)量的一定比例的證銀行理財產(chǎn)品券交易所規(guī)則規(guī)定的其他資金等配售，網(wǎng)下優(yōu)先配售比例下限遵守證券交易所相關(guān)規(guī)定。2025-03-28上交所《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細則（2025年修訂）》70%銀行理財產(chǎn)品、2025-03-28深交所《深圳證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷（2025年修訂》理財公司基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者詢價。證監(jiān)會、上海交易所、深圳交易所、含權(quán)基金：二級債基為盾、股票型ETF為矛ETF、ETF。理財青睞業(yè)績靠前、回撤小、有歷史業(yè)績印證的二級債基。由于二級債基可直2025Q3（220只17.86%，2025Q30.8（1.4.97.62025Q3（億元） 類，%）2025Q3（億元） 類，%）2025-09 2025Q3倉中的規(guī)模益率（）名（二級分最大回撤(%)類平均(二級夏普比率理財前十持區(qū)間年化收收益同類排（年）比（） 基金成立均從業(yè)年限基金經(jīng)理平股票投資占序號最大回撤同最大回撤同基金代碼 混合二級債基簡稱 2025Q3 分類，%)2025Q3 2025Q3 基金代碼混合二級債基簡稱2025Q3分類，%)2025Q32025Q32025Q3（年）1 2 3 4 5 6 7 8 0019 01410 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 002

睿遠穩(wěn)益增強30天持有債券A華安乾煜債券發(fā)起式A景順長城景頤雙利債券A類廣發(fā)集軒債券A中歐豐利債券A易方達穩(wěn)健收益?zhèn)疊永贏穩(wěn)健增強債券A興業(yè)收益增強債券A博時恒樂債券A易方達穩(wěn)健收益?zhèn)疉景順長城景頤雙利債券C類富國裕利債券A景順長城景盛雙息收益?zhèn)疉類匯添富添添樂雙盈債券A景順長城景頤豐利債券F類永贏穩(wěn)健增強債券C富國優(yōu)化增強債券博時穩(wěn)健增利債券廣發(fā)集源債券E易方達裕祥回報債券A博時恒樂債券C招商安本增利債券富國裕利債券E興業(yè)收益增強債券富國寶利增強債券景順長城景盛雙息收益?zhèn)疌類中郵睿信增強債券廣發(fā)聚鑫債券A匯添富雙享回報債券A

13.6812.2812.108.637.667.586.906.085.014.804.754.454.384.063.793.643.593.523.173.042.862.822.732.692.682.582.442.442.33

17.21 616.61 720.65 516.72 718.39 67.71 32.62 37.43 19.78 612.50 20.06 513.84 973.96 132.12 328.32 319.13 619.25 612.72 916.84 731.19 312.47 23.94 421.45 519.62 631.92 320.92 532.46 324.13 4

-0.44-1.06-0.77-0.59-0.68-0.75-1.41-0.71-0.58-0.77-0.81-0.73-0.84-0.52-1.84-1.42-2.18-0.56-0.70-0.62-0.58-1.50-0.73-0.67-0.95-0.87-1.82-0.84-1.30-0.99

5.623.994.416.154.252.474.284.834.352.344.213.824.094.366.254.213.835.494.963.354.243.823.794.814.133.913.675.124.575.63

15.16 2 617.95 4 518.91 12 10.01 2 17.98 4 813.45 20 21.23 4 518.53 10 14.53 3 13.45 20 18.91 12 6.43 4 17.53 10 812.82 3 618.40 1 921.23 4 519.53 2 412.57 2 620.01 4 919.49 10 814.53 3 20.18 19 86.43 2 18.53 10 19.67 8 817.53 10 820.02 9 618.69 12 20.20 4 618.09 9 6（共220只，此表僅展示TOP30)中位數(shù)：普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告

14.94

-0.80

3.82 17.86 4.92 7.602.2.2、股票型ETF：偏好寬基&紅利低波理財偏好寬基基金與紅利低波ETF，偏好右側(cè)布局、嚴控回撤。ETF費率低、持倉透明、回撤相對可控且避免個股風(fēng)險，能有效幫助理財公司分散投資，對于投研能力剛剛起步的公司更為友好。我們拆解理財前十持倉發(fā)現(xiàn)，理財持有ETF偏好寬基指數(shù)（如上證50），2025Q3配置科技行業(yè)基金較多，反映理財跟隨者的風(fēng)格、偏好右側(cè)布局?；鸫a被動指數(shù)型基金簡稱倉中的規(guī)模收益率名（二級分（億元） （%） 類，基金代碼被動指數(shù)型基金簡稱倉中的規(guī)模收益率名（二級分（億元） （%） 類，%） (%)理財前十持區(qū)間年化收益同類排最大回撤基金成立（年）基金經(jīng)理平均從業(yè)年限（年）所屬行業(yè)序號2025-09 2025Q3 2025Q3 2025Q31 2025-09 2025Q3 2025Q3 2025Q32 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

易方達上證50ETF富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)大成中證A500ETF華泰柏瑞滬深300ETF國泰中證全指證券公司國泰中證全指證券公司富國中證軍工龍頭ETF有色金屬永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF發(fā)起聯(lián)接A國泰中證軍工ETF易方達中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF易方達滬深300非銀ETF華寶中證全指證券公司ETF創(chuàng)新藥國泰中證A500ETF華泰柏瑞滬深300ETF華夏中證動漫游戲易方達上證科創(chuàng)板50ETF景順長城中證港股通科技嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF南方中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF華夏滬港通恒生ETF聯(lián)接C華寶中證全指證券公司廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF南方中證A500ETF景順長城中證紅利低波動100ETF光伏ETF易方達深證100ETF易方達創(chuàng)業(yè)板ETF券商ETF

4

53.11 116.80 120.89 99.76 53.61 53.61 21.02 318.51 190.56 34.08 641.14 128.15 53.67 123.92 121.87 99.76 145.27 389.85 8134.12 635.11 1631.22 155.95 53.67 404.54 8121.73 8.15 298.47 201.16 409.06 753.34

-2.71 6-4.67 4-4.13 1-3.51 996-5.58 4-6.34 19-8.07 49-6.27 5-4.17-3.51 -5.78 45-4.73 43-8.08 4-3.97 79-6.09 8-4.18 1-4.40 5-4.99 5-4.87 -6.10 4

14 寬基基金(事后)6 科技行業(yè)基金(事后)5 寬基基金(事后)16 寬基基金(事后)12 金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)12 金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)10 周期制造行業(yè)基金(事后)4 周期制造行業(yè)基金(事后)2 寬基基金(事后)12 周期制造行業(yè)基金(事后)7 科技行業(yè)基金(事后)14 金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)12 金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)10 醫(yī)藥行業(yè)基金(事后)寬基基金(事后)16 寬基基金(事后)科技行業(yè)基金(事后)11 科技行業(yè)基金(事后)6 寬基基金(事后)5 科技行業(yè)基金(事后)科技行業(yè)基金(事后)寬基基金(事后)12 金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)12 寬基基金(事后)5 寬基基金(事后)8 寬基基金(事后)5 周期制造行業(yè)基金(事后)9 寬基基金(事后)寬基基金(事后)金融地產(chǎn)行業(yè)基金(事后)普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告 （注：此表僅展示規(guī)模TOP30）圖6：2025Q3末理財前十持倉中出現(xiàn)的權(quán)益ETF，寬基＞科技＞周期＞金融(事后1.59%

(事后2.04%

穩(wěn)定行業(yè)基金(事后0.02%科技行業(yè)基金(事后),業(yè)基金(事后11.80%

寬基基金(事后),47.50%周期制造行業(yè)基金(事后),15.14%普益標準、各理財產(chǎn)品季度投資報告3、海外資管鏡鑒：ETF空間廣闊，內(nèi)外兼修提升質(zhì)效我國理財公司成立時間短、權(quán)益投資經(jīng)驗不足，權(quán)益資產(chǎn)占比目前明顯低于一些海外的銀行系資管機構(gòu)。海外銀行系資管機構(gòu)通常發(fā)展時間長于我國，且具有更為市場化的機制，從而探索出了從固收為王向權(quán)益轉(zhuǎn)型的可行之路。、案例：從固收為王到含權(quán)起舞的歐洲銀行系資管、東方匯理Amundi歐洲最大資管機構(gòu)——東方匯理（Amundi）可視為歐洲版理財子。2010年，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行資管部與法國興業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門合并，正式成立東方匯理（Aund8UM在202Q12.252017年收購Pioneer后迅速做大混合類產(chǎn)品。20173Poneernetens2017年混合類產(chǎn)品占比迅速提升至18%，同比上升6pct。通過固收+等多元資產(chǎn)滿足其母行零售客戶對穩(wěn)健收益的需求，作為進入權(quán)益市場的過渡。2021年收購迅速做大ETF202112100%ETF20217pctETF2025630%，較201513%圖7：2015年末到2025H1末，東方匯理AUM中權(quán)益資產(chǎn)從13%升至30%、固收類資產(chǎn)從51%降至40%100%0%

38%38%38%40%40%45% 48%46%38%45%51% 50%19% 18%16%15% 15%18% 18%16%16%12%12%29% 30%13%14%16% 16%17%18%25% 25% 27%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

現(xiàn)金固收2017年收購Pioneer 2017年收購Pioneer2021年收購LyxorAmundi官網(wǎng)、圖8：2024年，東方匯理各類產(chǎn)品中AUM增加較多的產(chǎn)品為債券型、ETFs&ETCs、合資公司1000100008206105601101705030-70-10權(quán) 混 固益 合 收類 類 類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品指數(shù)實物資產(chǎn)另類資產(chǎn)-230現(xiàn)金合資公司主動管理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品被動投資實物&另類現(xiàn)金合資公司&SmartβETFs&ETCsAmundi官網(wǎng)、&SmartβETFs&ETCs通過外部收購ETF圖9：東方匯理產(chǎn)品面向的客戶中，機構(gòu)客戶占比超50%，為其提供了較多中長期資金7.417.41%9.15%9.02%11.08%14.16%13.82%13.86%15.55%16.65%16.61%18.39%13.84%13.26%11.74%10.70%15.71%15.07%17.95%17.90%15.43%6.70% 7.76%90%0%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

其他：合資企業(yè)、Victory-US機構(gòu)：CA&SG機構(gòu)：雇員儲蓄機構(gòu)：公司機構(gòu)：機構(gòu)和主權(quán)基金(含F(xiàn)OF)零售：第三方分銷商零售：國外零售：法國國內(nèi)Amundi官網(wǎng)、、德意志銀行DWS：低費率ETF+高費率另類投資雙輪驅(qū)動德國DWS亦為成功轉(zhuǎn)型權(quán)益的案例。德意志銀行的資管子公司為DWS（Deuheeah&uns，224年其UM1DS被動投資和另類投資作為兩大增長極，2022年報中曾明確設(shè)定兩者未來3年CAGR分別不低于12%、10%。（DS曾收購房地產(chǎn)投資公司REE2024圖10：DWS在管產(chǎn)品中，被動投資占比不斷上升，主動型固收占比持續(xù)下降11.01%11.61%11.01%11.61%10.40%12.20%12.50%11.73%12.39%14.37%12.39%10.97%13.56%13.88%16.38%16.87%20.31%22.57%25.65%24.24%27.57%33.10%37.05%37.39%35.19%34.19%30.47%27.74%24.46%23.63%22.77%21.25%0%

另類投資被動型（X-trackers）主動型現(xiàn)金2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024德意志銀行官網(wǎng)低費率的ETF+高費率的另類投資雙輪驅(qū)動，實現(xiàn)規(guī)模、質(zhì)效齊升。初期DWS通過低費率ETF迅速擴大了規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，但ETF本身費率較低且市場競爭下不斷下降，于是同時發(fā)展費率相對較高的另類投資，從而保持總體費率基本穩(wěn)定在30BP左右。圖11：DWS以低費率的ETF+高費率的另類投資雙輪驅(qū)動，使得總體費率穩(wěn)定在30BP上下（BP）535553555354504950474530273124312530222828282726191818171670主動型權(quán)益60 主動型固收50 主動型混合40 主動型量化主動型現(xiàn)金30 2010

被動型（X-trackers）另類投資合計02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024德意志銀行官網(wǎng)、啟示：創(chuàng)設(shè)權(quán)益ETF+拓展代銷渠道或為可行路徑回顧東方匯理和DWS的權(quán)益發(fā)展之路，我們發(fā)現(xiàn)兩者有一定的共同點，比如都通過收購獲得了外部投研資源、產(chǎn)品上大力發(fā)展權(quán)益ETF、不斷拓展全球代銷網(wǎng)絡(luò)等等，這為我國理財子發(fā)展權(quán)益投資提供了可貴的經(jīng)驗。從外部與內(nèi)部兩方面來看：1、外部：網(wǎng)平臺、券商平臺銷售，僅能在銀行渠道銷售。但理財子仍可通過與中小銀行合作圖12：目前代銷機構(gòu)（包含母行）數(shù)量TOP3的理財子為興銀理財、杭銀理財、信銀理財（統(tǒng)計日為2025-11-26）0

興 杭 銀 銀 理 理 財 財

蘇南平華渝銀銀安夏農(nóng)理理理理商財財財財理財

中 渤 銀 銀 理 理 財 財

寧 北 銀 銀 理 理 財 財

民上中浦光工生銀郵銀大銀理理理理理理財財財財財財

6000代銷機構(gòu)（家）被代銷產(chǎn)品（款，右軸）代銷機構(gòu)（家）被代銷產(chǎn)品（款，右軸）40003000200010000普益標準 （注：僅展示代銷機構(gòu)數(shù)量TOP20）2、內(nèi)部：+、權(quán)益ETF；同時培養(yǎng)優(yōu)勢特色領(lǐng)域。++ETF的入手或ETF，如跟蹤寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù)（紅利、水電等）。但由于監(jiān)管規(guī)定首次購買R4-R5風(fēng)險等級的產(chǎn)品必須線下臨柜面簽，這給部分權(quán)益類產(chǎn)品的銷售帶來一定阻礙。同時，由于ETF費率較低且未來若趨于同質(zhì)化競爭，不排除打價格戰(zhàn)的可能性，因此理財子需形成優(yōu)勢特色領(lǐng)域，如主動管理型權(quán)益產(chǎn)品、私募股權(quán)投資等，從而在管理費率上建立議價權(quán)，避免費率內(nèi)卷。平臺建設(shè)：通過委外實現(xiàn)平臺化、模塊化運作提升效率。參考東方匯理建設(shè)內(nèi)部投研平臺ALTO提升效率，我國不少理財子也已形成內(nèi)部平臺化模塊化（modularinvestmentplatform）運作模式，即按照資產(chǎn)收益、回撤屬性建立不同的資產(chǎn)包供內(nèi)部投資經(jīng)理選用。此外也可通過委外實現(xiàn)矩陣式下單，這種工業(yè)化的流程將一定程度彌補人員不足的問題。表12：多家理財子公司已創(chuàng)設(shè)混合類、權(quán)益類指數(shù)產(chǎn)品，風(fēng)險等級為R3~R5（統(tǒng)計日為2025-11-26）序號 產(chǎn)品名稱 風(fēng)險等級 投資性質(zhì)2025年以來年化收益率中銀理財-智富指數(shù)跟蹤策略180天持有期02華夏理財天工日開理財產(chǎn)品25號(智能駕駛指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品26號(悅己經(jīng)濟指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品27號(低空經(jīng)濟指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品28號(充電樁指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品29號(化工精選指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品30號(大飛機指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品31號(旅游產(chǎn)業(yè)指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品32號(中藥精選指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品22號(智能機器人指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品24號(小金屬指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品23號(創(chuàng)新藥指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品21號(中誠信中國科技十巨頭指數(shù))中銀理財-智富指數(shù)輪動策略180天持有期中銀理財-智富指數(shù)跟蹤策略180天持有期華夏理財天工日開理財產(chǎn)品19號(中誠信自由現(xiàn)金流精選50指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品16號(港股通高股息指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品17號(軍工電子指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品18號(中誠信A500高分紅指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品15號云計算指數(shù))華夏理財天工日開理財產(chǎn)品12號(中誠信公募REITs精選指數(shù))富利股債指數(shù)主題1個月最短持有期1號混合類理財產(chǎn)品(MSCI紅利股票)華夏理財天工日開理財產(chǎn)品20號(中誠信股東回報優(yōu)選指數(shù))中銀理財-智富指數(shù)跟蹤策略60天持有期02中銀理財-智