內(nèi)容目錄“十五五”規(guī)劃建議為資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定指明了前進(jìn)方向 5“十五五”規(guī)劃建議正式發(fā)布 5證監(jiān)會(huì)提出新一輪資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)舉措 72025年前三季度上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧 132025年前三季度上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持明顯的回升勢(shì)頭 132025年前三季度上市券商加權(quán)平均ROE明顯回升 142025Q3業(yè)績(jī)歸因：零售經(jīng)紀(jì)、兩融、權(quán)益自營(yíng)是主要驅(qū)動(dòng)因素 15證券行業(yè)各主營(yíng)業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 16經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 16經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2025年回顧 16經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2026年展望 19自營(yíng)業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 20自營(yíng)業(yè)務(wù)2025年回顧 20自營(yíng)業(yè)務(wù)2026年展望 23投行業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 24投行業(yè)務(wù)2025年回顧 24投行業(yè)務(wù)2026年展望 26資管業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 27資管業(yè)務(wù)2025年回顧 27資管業(yè)務(wù)2026年展望 29信用業(yè)務(wù)2025年回顧及2026年展望 30信用業(yè)務(wù)2025年回顧 30信用業(yè)務(wù)2026年展望 31投資策略 322025年以來(lái)券商指數(shù)整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，跑輸滬深300指數(shù) 32券商板塊呈現(xiàn)明顯分化，近半數(shù)個(gè)股跑贏券商指數(shù) 332025年券商板塊估值圍繞近十年來(lái)的均值波動(dòng) 34投資建議 342026年證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同比變動(dòng)將明顯收斂 34券商板塊將繼續(xù)圍繞近十年來(lái)的平均估值波動(dòng) 34配置券商板塊的主要思路 35重點(diǎn)推薦公司 36風(fēng)險(xiǎn)提示 37圖表目錄圖1：科板板來(lái)IPO規(guī)（元及累數(shù) 9圖2：創(chuàng)板施冊(cè)以來(lái)IPO規(guī)（元家數(shù) 9圖3：2020-2025年至月21日）A股并購(gòu)組件涉交金額億） 9圖4：2018-2024年A區(qū)間金紅額億） 10圖5：2020-2024年A區(qū)間票購(gòu)額億） 10圖6：2022-2025Q3保資金票資額億） 圖7：2020-2024年等中線金資額億元） 圖8：2018-25Q3QFII倉(cāng)持市（元） 12圖9：2020-25Q3股持股值億） 12圖10：2020-2025年月A股市司量） 12圖年月A股市因型布 12圖12：2025Q3上券營(yíng)業(yè)入億）顯升 14圖13：2025Q3上券歸母利億）著善 14圖14：2025年1-10均成量?jī)|）歷新高 16圖15：1-10成總?cè)f億）步歷新高 16圖16：2025H北資交占小下降 17圖17：2025H行平傭金再歷新低 17圖18：2025年1-10發(fā)基規(guī)（份小回升 17圖19：1-10權(quán)類(lèi)的新占明提高 17圖20：1-10指型的新占進(jìn)步高 18圖21：三度動(dòng)持續(xù)于贖狀（份） 18圖22：募金值（萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)史高 18圖23：益公基值（億）速升 18圖24：2025Q3上券經(jīng)紀(jì)務(wù)續(xù)凈入合并徑億）幅顯擴(kuò)大 19圖25：益勢(shì)行至2025年月21日盤(pán)） 21圖26：收著弱至2025年月21日盤(pán)） 21圖27：2025H42家證券務(wù)市商投業(yè)務(wù)產(chǎn)置構(gòu) 22圖28：25H上券金投資模億）續(xù)長(zhǎng) 22圖29：2025H上券票O(jiān)CI規(guī)占持提高 22圖30：2025Q3上券泛投業(yè)收（并徑，元實(shí)進(jìn)步長(zhǎng) 23圖31：2025年1-10月規(guī)（元明顯升 25圖32：2025年1-10融資模億）顯升 25圖33：25年1-10月融資模億）著升 25圖34：25年1-10月融資模中再歷新高 25圖35：25年1-10月融資模萬(wàn)元持放量 26圖36：25年1-10月債券銷(xiāo)額中小下降 26圖37：2025Q3上券投行務(wù)續(xù)凈入合并徑億）現(xiàn)際改善 26圖38：2025H行受金本（億）幅升 28圖39：2025Q3私集資管模萬(wàn)元持回升 28圖40：2025Q3私單資管模比創(chuàng)低 28圖41：2025Q3私資固收品量比幅降 28圖42：2025Q3上券資管務(wù)續(xù)凈入合并徑億）幅滑 29圖43：1-10兩余億元持刷歷新高 30圖44：2025年融日均額億）歷新高 30圖45：1-10質(zhì)股億股及比續(xù)降勢(shì) 31圖46：1-10市質(zhì)值（元低有回升 31圖47：2025Q3上券利息收（并徑億元實(shí)明回升 31圖48：至2025年月21日盤(pán)中二業(yè)指證Ⅱ內(nèi)跌為0.64% 33圖49：至2025年月21日盤(pán)，42家證券務(wù)市商內(nèi)跌幅 33202521日收盤(pán)，年內(nèi)券商板塊倍1.54估值動(dòng) 34表1：十五五規(guī)劃建議第六部分第20條中關(guān)于金融領(lǐng)域的表述 6表2：證會(huì)席清署名章提新輪本市改的項(xiàng)點(diǎn)務(wù)舉措 8表3：2025前季度42家一券務(wù)市商歸凈（并表億元概況 14表4：2025前季度42家一券務(wù)市商加平凈產(chǎn)益概況 15表5：至2025年月21收，42單券業(yè)上商P/B36表6：重公估表截至2025年月2137十五五規(guī)劃建議為資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定指明了前進(jìn)方向2025年4月25日，中央政治局會(huì)議提出持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)，充分體現(xiàn)了中央對(duì)資本市場(chǎng)在鞏固經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、抵御外部沖擊影響等方面所發(fā)揮重要作用的肯定，資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行成為政策主基調(diào)。2025年7月31日，中央政治局會(huì)議提出增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。其中，吸引力體現(xiàn)在長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本等更多中長(zhǎng)期資金入市，包容性體現(xiàn)在深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革、更好服務(wù)科技創(chuàng)新以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。在鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭的政策導(dǎo)向下，A股市場(chǎng)于第三季度開(kāi)啟了指數(shù)型的上漲行情，其中以創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)、科創(chuàng)板50指數(shù)為代表的科技成長(zhǎng)類(lèi)大市值個(gè)股成為上漲的核心中軍，市場(chǎng)交易活躍度明顯提升、財(cái)富效應(yīng)明顯增強(qiáng)。2025年10月23日，黨的二十屆四中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化，為做好資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作指明了前進(jìn)方向、提供了根本遵循。十五五時(shí)期，資本市場(chǎng)將圍繞健全投資和融資相協(xié)調(diào)的功能進(jìn)一步全面深化改革，持續(xù)提高制度的包容性、適應(yīng)性和吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力,努力開(kāi)創(chuàng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新局面，助力金融強(qiáng)國(guó)和中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)。一是更大力度支持科技創(chuàng)新，加力實(shí)施更具包容性的發(fā)行上市、并購(gòu)重組等制度，扎實(shí)做好金融五篇大文章。二是更好滿(mǎn)足投資者多元化財(cái)富管理需求，持續(xù)拓寬中長(zhǎng)期資金入市渠道，不斷增強(qiáng)投資者獲得感。三是更加精準(zhǔn)高效加強(qiáng)監(jiān)管和防控風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)。作為十五五的開(kāi)局之年，2026年資本市場(chǎng)將繼續(xù)在鞏固經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、抵御外部沖擊影響、拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道、助力并推動(dòng)科技創(chuàng)新以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方方面面發(fā)揮重要作用。證券公司將繼續(xù)以科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章作為戰(zhàn)略指引，有針對(duì)性的提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，以更高站位、更強(qiáng)能力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。十五五規(guī)劃建議正式發(fā)布2025年10月23日，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆四中全會(huì)審議通過(guò)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，在第六部分——加快構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力、第20條提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能中提出加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的總體目標(biāo)，并對(duì)金融宏觀調(diào)控、金融服務(wù)方向、資本市場(chǎng)改革、金融機(jī)構(gòu)體系、金融底層架構(gòu)、對(duì)外開(kāi)放安排、強(qiáng)化金融監(jiān)管等領(lǐng)域作出了具體表述。表1：十五五規(guī)劃建議第六部分第20條中關(guān)于金融領(lǐng)域的表述目標(biāo)/領(lǐng)域 具體表述宏觀調(diào)控 完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制總體目標(biāo) 宏觀調(diào)控 完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制服務(wù)方向 大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化資本市場(chǎng)底層架構(gòu) 建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施底層架構(gòu) 建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)步發(fā)展數(shù)字人民幣對(duì)外開(kāi)放 加快建設(shè)上海國(guó)際金融中心構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范化解體系，保障金融穩(wěn)健運(yùn)行金融監(jiān)管中國(guó)政府網(wǎng)、研究所金融宏觀調(diào)控。十五五時(shí)期，科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系將是我國(guó)金融宏觀調(diào)控的核心，兩者視角和工具不同但相互補(bǔ)充，共同維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融的整體穩(wěn)定。貨幣政策主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求管理，通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)來(lái)平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。宏觀審慎管理則直接和集中作用于金融體系本身，聚焦具有系統(tǒng)性特征的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系整體穩(wěn)定，阻斷或弱化金融體系的順周期自我強(qiáng)化和風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)傳染。金融服務(wù)方向。科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，是針對(duì)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)、生態(tài)文明建設(shè)與可持續(xù)發(fā)展、社會(huì)公平與協(xié)調(diào)發(fā)展、人口老齡化與養(yǎng)老體系建設(shè)、經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融效率提升五大我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中最為關(guān)鍵、最需要金融支持的核心領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行的系統(tǒng)性、戰(zhàn)略性布局，其中科技金融被置于五篇大文章之首，清晰指明了十五五時(shí)期金融資源重點(diǎn)流向的方向。加大金融五篇大文章的戰(zhàn)略布局將助力行業(yè)機(jī)構(gòu)有針對(duì)性的提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，以更高站位、更強(qiáng)能力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)改革。提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，為做好資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作指明了前進(jìn)方向、提供了根本遵循。投資和融資是資本市場(chǎng)的核心功能，投融資功能相協(xié)調(diào)對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)良性循環(huán)、更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能、推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展具有重要意義。首先，以資本市場(chǎng)為樞紐，加快構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的生態(tài)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)特作用，有利于促進(jìn)創(chuàng)新資源優(yōu)化配置，穩(wěn)步提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。其次，資本市場(chǎng)是人民群眾分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要平臺(tái)，需要通過(guò)提供更加豐富、更高質(zhì)量的金融產(chǎn)品和服務(wù)，逐步拓寬居民財(cái)產(chǎn)性收入的渠道。第三，提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，有利于推動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展質(zhì)量的持續(xù)改善，進(jìn)一步提升我國(guó)資本市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際影響力，為金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供重要支撐。金融機(jī)構(gòu)體系。對(duì)于證券公司而言，十五五時(shí)期行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷提升專(zhuān)業(yè)能力，持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力、居民財(cái)富管理的綜合能力建設(shè)；加大人力、研究、交易以及資金融底層架構(gòu)。金融基礎(chǔ)設(shè)施主要針對(duì)金融服務(wù)的底層支撐系統(tǒng)，具體覆蓋支付清算體系、數(shù)據(jù)治理及基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與防控體系、征信與信用基礎(chǔ)設(shè)施、金融科技基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，通過(guò)構(gòu)建自主可控、安全高效的底層支撐系統(tǒng)，為我國(guó)加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)設(shè)施保障，提升整個(gè)金融體系的運(yùn)行效率、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，為人民幣國(guó)際化、金融雙向開(kāi)放創(chuàng)造有利條件。數(shù)字人民幣是支付工具的革新、人民幣國(guó)際化的數(shù)字引擎和金融監(jiān)管的技術(shù)底座，對(duì)內(nèi)有利于提升支付效率與安全、暢通貨幣政策傳導(dǎo)、賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)金融普惠發(fā)展、促進(jìn)金融科技創(chuàng)新，對(duì)外有利于提升人民幣跨境使用頻率、增強(qiáng)國(guó)際貨幣體系話語(yǔ)權(quán)，既是建設(shè)安全高效金融基礎(chǔ)設(shè)施的具體實(shí)踐，也是未來(lái)數(shù)字金融這篇大文章的關(guān)鍵基石。對(duì)外開(kāi)放安排。十五五時(shí)期，上海國(guó)際金融中心的建設(shè)預(yù)計(jì)將聚焦增強(qiáng)金融資產(chǎn)的全球定價(jià)影響力、提升金融機(jī)構(gòu)全球競(jìng)爭(zhēng)力、加強(qiáng)人民幣跨境支付清算體系建設(shè)、擴(kuò)大金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放、推進(jìn)全球金融科技中心建設(shè)等核心方向，由以往簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張邁向功能升維和制度賦能的新階段，其成功不僅將提升我國(guó)在全球金融體系中的地位和話語(yǔ)權(quán)，還能夠通過(guò)高效的資源配置，為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和綠色轉(zhuǎn)型注入源源不斷的金融活水。證監(jiān)會(huì)提出新一輪資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)舉措2025年10月31日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在《<中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議>輔導(dǎo)讀本》上發(fā)表署名文章，提出六項(xiàng)提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性的重點(diǎn)任務(wù)舉措。一是積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。二是推動(dòng)培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司。三是營(yíng)造更具吸引力的長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投制度環(huán)境。四是著力提升資本市場(chǎng)監(jiān)管的科學(xué)性、有效性。五是穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放。六是共同營(yíng)造規(guī)范、包容、有活力的資本市場(chǎng)生態(tài)。表2：證監(jiān)會(huì)主席吳清在署名文章中提出新一輪資本市場(chǎng)改革的六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)舉措任務(wù)舉措 主要內(nèi)容要以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。進(jìn)一步健全科技創(chuàng)新企業(yè)識(shí)別篩選、價(jià)格形成等制積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資推動(dòng)培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司營(yíng)造更具吸引力的長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投制度環(huán)境著力提升資本市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放共同營(yíng)造規(guī)范、包容、有活力的資本市場(chǎng)生態(tài)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、研究所

度機(jī)制，更加精準(zhǔn)有效地支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市。持續(xù)提升中介機(jī)構(gòu)高標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力。積極發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金。健全多層次債券市場(chǎng)體系。完善期貨品種布局和產(chǎn)業(yè)服務(wù)功能。持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，提升再融資機(jī)制靈活性、便利度，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。研究完善上市公司激勵(lì)約束機(jī)制。督促和引導(dǎo)上市公司更加積極開(kāi)展現(xiàn)金分紅、回購(gòu)注銷(xiāo)等。鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構(gòu)建中長(zhǎng)期資金愿意來(lái)、留得住、發(fā)展得好的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)建立健全對(duì)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，提高投資A股規(guī)模和比例。推動(dòng)公募基金與投資者利益綁定的考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)約束機(jī)制落實(shí)落地，大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金，推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金募投管退循環(huán)暢通。完善對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)測(cè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)防范化解，持續(xù)提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，高效識(shí)別違法違規(guī)線索和風(fēng)險(xiǎn)隱患。嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等惡性違法行為。推動(dòng)在岸與離岸市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，提高我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。支持企業(yè)用好國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。完善合格境外投資者制度，穩(wěn)慎拓展互聯(lián)互通，進(jìn)一步提升外資和外資機(jī)構(gòu)參與我國(guó)資本市場(chǎng)的便利度。加快建設(shè)世界一流交易所，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位。加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，積極創(chuàng)造公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境。推動(dòng)健全特別代表人訴訟等投資者保護(hù)機(jī)制，強(qiáng)化投資者教育宣傳。加強(qiáng)資本市場(chǎng)高端智庫(kù)平臺(tái)和人才隊(duì)伍建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性基礎(chǔ)性前瞻性問(wèn)題的研究。健全預(yù)期管理機(jī)制，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，推動(dòng)全社會(huì)形成鼓勵(lì)創(chuàng)新、包容失敗的良好輿論氛圍?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板將成為股權(quán)融資的主陣地。2025年6月18日，科創(chuàng)板啟動(dòng)1+6改革，設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并推出六項(xiàng)改革措施，重點(diǎn)包括重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍等，增強(qiáng)科創(chuàng)板制度包容性、適應(yīng)性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。10月27日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025年金融街論壇年會(huì)上指出，將啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設(shè)置更加契合新興領(lǐng)域和未來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標(biāo)準(zhǔn)，為新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)提供更加精準(zhǔn)、包容的金融服務(wù)。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板自2019年6月開(kāi)板以來(lái)（截至2025年11月21日）累計(jì)完成593家IPO，累計(jì)募資規(guī)模9355.74億元；創(chuàng)業(yè)板自2020年8月實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)（截至2025年11月21日）累計(jì)完成590家IPO，累計(jì)募資規(guī)模5613.45億元。十五五時(shí)期，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板仍是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地，雙創(chuàng)板塊將通過(guò)制度改革全面增強(qiáng)包容性和覆蓋面，系統(tǒng)性提高資本市場(chǎng)服務(wù)科技金融的能力。圖1：科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)IPO規(guī)模（億元）及累計(jì)家數(shù) 圖創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)IPO規(guī)（億元及家數(shù)0

2019 2021 2023

700IPO募資規(guī)模IPO募資規(guī)模累計(jì)上市家數(shù)5004003002001000

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2020 2022 2024

700IPO募資規(guī)模IPO募資規(guī)模累計(jì)上市家數(shù)5004003002001000、研究所 、研究所政策鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。2024年證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)支持科技十六條、科創(chuàng)板八條、并購(gòu)六條等政策措施，支持優(yōu)質(zhì)資源向科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚。2025年5月，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，并購(gòu)六條的各項(xiàng)措施全面落地。修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度等。10月27日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025年金融街論壇年會(huì)上表示將擇機(jī)推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，進(jìn)一步拓寬并購(gòu)重組支持渠道。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司而言，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上下游中具有強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈作用的創(chuàng)新型企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)于雙創(chuàng)板塊的上市公司而言，聚焦具備核心技術(shù)、創(chuàng)新能力、人才團(tuán)隊(duì)的硬科技、三創(chuàng)四新企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)技術(shù)整合、強(qiáng)化科技屬性。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)（截至2025年11月21日）A股重大并購(gòu)重組事件已超過(guò)2023-2024年的總和，涉及交易金額已超過(guò)2022-2024年的總和。十五五時(shí)期，政策將持續(xù)鼓勵(lì)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)、培育更多世界一流企業(yè)，最終達(dá)到提高上市公司整體質(zhì)量的目的。圖3：2020-2025年（截至11月21日）A股重大并購(gòu)重組事件及涉及交易金額（億元）0

涉及交易金額 并購(gòu)重組事件2020 2021 2022 2023 2024

200180160140120100806040200、研究所政策引導(dǎo)上市公司持續(xù)增強(qiáng)投資者回報(bào)意識(shí)。分紅是股票投資取得收益的重要形式，也是分享上市公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的最直接方式。2024年4月，新國(guó)九條要求強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷(xiāo)。證監(jiān)會(huì)在1+N政策體系中對(duì)上市公司做出明確指引，要求上市公司制定積極、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策。隨著一系列鼓勵(lì)與引導(dǎo)上市公司分紅回購(gòu)的改革政策相繼出臺(tái)，監(jiān)管層通過(guò)改善分紅環(huán)境以增強(qiáng)投資者回報(bào)的意圖十分明顯。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2024年A股現(xiàn)金分紅、股票回購(gòu)金額分別為19366億元、1659億元，同比分別+14.0%、+82.6%。其中，股票分紅的同比增幅再度擴(kuò)大、股票回購(gòu)金額的同比增幅顯著，現(xiàn)金分紅、股票回購(gòu)金額均創(chuàng)歷史新高。雖然A股在分紅率及回購(gòu)規(guī)模等方面與海外成熟市場(chǎng)相比仍有差距，但整體已實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，近年來(lái)A股市場(chǎng)分紅制度體系建設(shè)的成績(jī)斐然。十五五時(shí)期，政策將持續(xù)引導(dǎo)A股上市公司增強(qiáng)投資者回報(bào)意識(shí)、加大投資者回報(bào)力度，在吸引更多中長(zhǎng)期配置類(lèi)資金入市的同時(shí)，促進(jìn)投資回報(bào)與融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。圖4：2018-2024年A股區(qū)間現(xiàn)金分紅總額（億元）圖5：2020-2024年A股區(qū)間股票回購(gòu)總額（億元）0

2018201920202021202220232024

區(qū)間現(xiàn)金分紅總額同比區(qū)間現(xiàn)金分紅總額同比5%0%

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2020 2021 2022 2023

100%區(qū)間股票回購(gòu)總額同比區(qū)間股票回購(gòu)總額同比60%40%20%0%-20%-40%、研究所 、研究所202420251（職A作為A職業(yè)25Q3+3.622022年底2024保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，社保基金境內(nèi)投資規(guī)模、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余的增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，企業(yè)年金含權(quán)益類(lèi)組合計(jì)劃規(guī)模的增速相對(duì)較快，職業(yè)年金雖然起步較晚但投資規(guī)模的增長(zhǎng)也較為迅速。十五五時(shí)期，除全面落實(shí)長(zhǎng)周期考核外，監(jiān)管層還將進(jìn)一步豐富適配長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，努力完善長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投市場(chǎng)生態(tài)，更大力度推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，著力發(fā)揮中長(zhǎng)期資金壓艙石和穩(wěn)定器的作用。圖6：2022-2025Q3保險(xiǎn)資金股票投資余額（億元）圖7：2020-2024年社保等中長(zhǎng)線資金投資金額（億元）0

人身險(xiǎn)公司股票余額 財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票余額2022 2023 2024 2025Q12025Q2

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社?；?養(yǎng)老保險(xiǎn) 企業(yè)年金 職業(yè)年金2020 2021 2022 2023 2024、研究所 、研究所20251027QFIIETFQFII2025作為我國(guó)資本市場(chǎng)最早施行的開(kāi)放制度之一，QFII制度自2002年推出以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，在擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放方面發(fā)揮了積極作用。根據(jù)數(shù)據(jù)的進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末QFII/RQFII合計(jì)重倉(cāng)持有1437只A股股票，重倉(cāng)持股市值為1503億元，較2024年底明顯回升，但較2020-2021年期間的峰值仍有明顯差距，未來(lái)進(jìn)一步回升的空間較大?；ヂ?lián)互通機(jī)制雖然起步較晚，但由于其在便利性和靈活性等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，已成為境外投資者參與A股投資的主流渠道。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末陸股通持有A股市值為2.57萬(wàn)億元，在經(jīng)歷2022-2024年的持續(xù)回落后出現(xiàn)明顯回升，并已逐步逼近2021年的歷史峰值區(qū)域。十五五時(shí)期，監(jiān)管層將努力為各類(lèi)境外投資者營(yíng)造更加透明、便利、高效的制度環(huán)境，增強(qiáng)制度對(duì)境外中長(zhǎng)期資金的吸引力，形成在岸與離岸渠道協(xié)調(diào)互補(bǔ)、配置型與交易型資金平衡發(fā)展、境內(nèi)外證券基金期貨機(jī)構(gòu)良性互動(dòng)的開(kāi)放新格局。圖8：2018-25Q3QFII重倉(cāng)持股市值（億元） 圖9：2020-25Q3陸股通持股市值（億元）0

QFII重倉(cāng)持股市值201820192020202120222023202425Q3

0

陸股通持股市值2020202120222023202425Q125Q225Q3、研究所 、研究所持續(xù)加強(qiáng)對(duì)各類(lèi)違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度。2024年4月，新國(guó)九條明確指出加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。作為1+N政策體系的重要組成部分，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)、拓寬多元退出渠道，調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重化退市制度是資本市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)之路，對(duì)優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展具有重要意義。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2024年A股退市公司達(dá)到55家，創(chuàng)歷史新高；2020-2025年11月21日，A股累計(jì)退市數(shù)量達(dá)到222家。2024年以來(lái)，財(cái)務(wù)型、規(guī)范型、交易型、重大違法強(qiáng)制型、主動(dòng)型、其他型退市公司占比分別為9.5%、11.9%、63.1%、6.0%、7.1%、2.4%，交易型退市的案例最多，重大違法強(qiáng)制退市的案例逐步涌現(xiàn)。十五五時(shí)期，監(jiān)管層將持續(xù)對(duì)資本市場(chǎng)各類(lèi)違法違規(guī)行為嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管、打準(zhǔn)打疼，持續(xù)增強(qiáng)投資者信任和信心，維護(hù)公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序。圖10：2020-2025年月A股退市公司數(shù)量（家） 圖11：2024-2025年月A股退市原因類(lèi)型分布A股退市公司數(shù)量60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

主動(dòng)型退市,7.10%退市,6.00%

交易型退市,63.10%

其他型退市,2.40%市,規(guī)范型退市,、研究所 、研究所2025年前三季度上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧2025年前三季度上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持明顯的回升勢(shì)頭424195.6042.55%2025（25H%985H%80.042025年33.00%56.80%。（202578202511）20254250+62910+8家；42家單+15（231.59億元）、國(guó)泰海通（220.74億元，扣除吸收合并海通證券產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)80.03億元，約為160.16億元）、（127.33億元）、中國(guó)銀河（109.68億元）、廣發(fā)證券（109.34億元）。歸母凈利增速方面，共41家上市券商同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，1家扭虧為盈。其中，增幅前5分別為國(guó)聯(lián)民生（345.30%，對(duì)去年同期民生證券進(jìn)行并表追溯調(diào)整，約為97.27%）、（316.89%）、國(guó)海證券（282.96%）、中泰證券（158.63%）、（138.68%）。2025202520252025圖12：2025Q3上市券商營(yíng)業(yè)收入（億元）明顯回升 圖13：2025Q3上市券商歸母凈利（億元）顯著改善0

2016 2018 2020 2022

50%營(yíng)業(yè)收入同比營(yíng)業(yè)收入同比30%20%10%0%

0

2016 2018 2020 2022

80%歸母凈利同比歸母凈利同比40%20%0%-20%-40%-60%、研究所 、研究所表3：2025年前三季度42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商歸母凈利（合并報(bào)表，億元）概況上市券商歸母凈利同比上市券商歸母凈利同比上市券商歸母凈利同比中信證券231.5937.86光大證券26.7834.5510.59316.89國(guó)泰海通220.74131.80興業(yè)證券25.2190.98南京證券9.1331.18127.331.69財(cái)通證券20.3838.42紅塔證券8.6432.59中國(guó)銀河109.6857.51國(guó)元證券20.1528.348.5429.28廣發(fā)證券109.3461.6419.3175.838.047.19國(guó)信證券91.3787.28浙商證券18.9249.57第一創(chuàng)業(yè)7.7120.2188.7124.08華安證券18.8364.71山西證券7.3237.3480.16108.22國(guó)聯(lián)民生17.63345.307.0646.1170.8964.95國(guó)金證券17.0090.27國(guó)海證券7.05282.96中金公司65.67129.75東興證券15.9969.56財(cái)達(dá)證券6.6479.50東方證券51.1054.76信達(dá)證券13.5452.89華林證券4.4045.66方正證券37.9993.31中泰證券13.00158.633.89138.68長(zhǎng)江證券33.73135.2012.4370.63太平洋2.4680.26東吳證券29.3560.2310.67125.21天風(fēng)證券1.53扭虧為盈、研究所2025ROE明顯回升2025年前三季度42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商加權(quán)平均ROE共41家同比實(shí)現(xiàn)回升，僅1RE前5（92（%RE增幅前5c宏源（c（2025ROEROE高資本利用率。表4：2025年前三季度42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率概況上市券商加權(quán)ROE同比上市券商加權(quán)ROE同比上市券商加權(quán)ROE同比長(zhǎng)江證券9.12+5.21pct華林證券6.35+1.69pct第一創(chuàng)業(yè)4.60+0.40pct國(guó)信證券9.05+4.31pct東方證券6.35+2.19pct4.41+3.30pct中國(guó)銀河8.77+2.97pct中金公司6.29+3.65pct興業(yè)證券4.37+2.06pct廣發(fā)證券8.18+2.92pct6.26+2.49pct4.25+1.66pct華安證券8.16+2.86pct5.94+0.03pct山西證券4.02+1.04pct中信證券8.15+1.85pct財(cái)通證券5.51+1.32pct光大證券4.00+1.07pct國(guó)泰海通8.10+2.13pct東興證券5.49+2.05pct國(guó)聯(lián)民生3.74+1.56pct7.99+3.28pct5.47+2.93pct紅塔證券3.45+0.66pct方正證券7.67+3.43pct財(cái)達(dá)證券5.41+2.24pct國(guó)海證券3.16+2.32pct7.41+3.63pct國(guó)元證券5.37+0.89pct中泰證券3.11+2.02pct7.21-0.38pct浙商證券5.26+0.67pct2.74+1.57pct7.18+1.06pct南京證券5.07+1.06pct2.72+0.83pct東吳證券6.93+2.38pct國(guó)金證券4.94+2.22pct太平洋2.50+1.07pct信達(dá)證券6.44+1.59pct4.64+0.87pct天風(fēng)證券0.59+2.89pct、研究所2025Q3業(yè)績(jī)歸因：零售經(jīng)紀(jì)、兩融、權(quán)益自營(yíng)是主要驅(qū)動(dòng)因素202542251.51332.521971.63億元、339.06+66.6%+12.8%、-2.0%、+44.9%、+37.8%。29.3pct20.6pct（5.1pct；資4.8pct。整體看，2025年前三季度上市券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善，主要由零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、權(quán)益方向性業(yè)務(wù)所帶動(dòng)，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)邊際正貢獻(xiàn)，固收方向性業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)2025年20252026年展望20252026年展望2025年回顧根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，20251-1016935+86.6%2024年全年+59.4%為338.71萬(wàn)億元，同比+87.5%，已達(dá)到2024年全年的131.8%，同步創(chuàng)歷史新高。2025A1.521.26季度A40243量增長(zhǎng)至2.32萬(wàn)億元，并帶動(dòng)1-10月全市場(chǎng)日均股票成交量明顯刷新了歷史新高的高度。圖年1-10月日均成交（億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高 圖15：1-10月成交總量（萬(wàn)億元）同步創(chuàng)歷史新高0

日均成交量 同比2016 2018 2020 2022

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

成交總量 同比2016 2018 2020 2022

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、研究所 、研究所2025根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2025（2024年-1.66pct，（）688.4220255（1年-7.21%圖16：2025H北向資金成交占比小幅下降 圖17：2025H行業(yè)平均凈傭金率再創(chuàng)歷史新低18%16%

0.12%0.10%14% 0.08%12% 0.06%10%8%6%2019年1月 2020年9月 2022年5月 2024年1月

20102012201420162018202020222024、研究所 、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、研究所2025年1-10月新發(fā)基規(guī)模同比回暖。據(jù) 的據(jù)行計(jì)，2025年1-10新（9846.23+10.2%（認(rèn)3661.7020251-1037.35%13.14%2024+16.25pct+7.24pct圖18：2025年1-10月新發(fā)基金規(guī)模（億份）小幅回升圖19：1-10月權(quán)益類(lèi)基金的新發(fā)占比明顯提高0

新發(fā)基金份額 同比2016 2018 2020 2022

150%100%50%0%-50%

股票型 混合型 債券型 其他2016 2018 2020 2022 2024、研究所 、研究所股票型新發(fā)基金的回暖主要由指數(shù)型基金所帶動(dòng)，主動(dòng)股基的發(fā)行依然低迷。根據(jù)1-10（（+2.02%97.98%+5.60（152025）2025圖20：1-10月指數(shù)型基金的新發(fā)占比進(jìn)一步提高 圖21：前三季度主動(dòng)股基持續(xù)處于凈贖回狀（億份）普通股基 指數(shù)型股基100%普通股基 指數(shù)型股基80%60%40%20%0%2023年1月 2023年10月 2024年7月 2025年4月

2022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 2025Q12022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 2025Q10

主動(dòng)股票型 被動(dòng)股票型、研究所 、研究所20252025922.0710.272024+14.9%、+28.9%+較4年底圖22：公募基金凈值總額（萬(wàn)億元）創(chuàng)歷史新高 圖23：權(quán)益類(lèi)公募基金凈值（萬(wàn)億元）快速回升25 公募基金凈值（剔除貨幣市場(chǎng)基金） 同比60%20 50%40%15 30%10 20%10%5 0%0 2016 2018 2020 2022 2024

12股票+股票+混合公募基金凈值同比864202016 2018 2020 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、研究所 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、研究所2025年前三季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增幅明顯擴(kuò)大。報(bào)表，2025年前三季度42圖24：2025Q3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入（合并口徑，億元）增幅明顯擴(kuò)大0

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%、研究所2026年展望20262026段內(nèi)再度進(jìn)入主動(dòng)尋找投資機(jī)會(huì)的樂(lè)觀周期，當(dāng)前空前活躍的市場(chǎng)交投情緒有望復(fù)現(xiàn)于20252025A20251028日，108534520257720262024年712026金在權(quán)益類(lèi)新發(fā)基金中占據(jù)主導(dǎo)地位，由于被動(dòng)指數(shù)型基金的傭金率僅為主動(dòng)股票型基金的50%2026因素交織、仍存下行壓力，但預(yù)計(jì)全年降幅將明顯收窄，逐步企穩(wěn)可期。2025950.8%、0.5%0.4%/0.2%/0.15%/B需要深耕C2025但2026年仍將面臨不小壓力。202620252026年展望2025年回顧A4620252114.41%21.09%5030013.18%36.35%5030.02%、中證A50015.56%200025.40%。固定收益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2025年一季度，受監(jiān)管力度加強(qiáng)、降準(zhǔn)降息預(yù)期擾動(dòng)、利率債供給增加、市場(chǎng)資金面偏緊、權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升等多方面因素的影響，固收市場(chǎng)出現(xiàn)近年來(lái)最大幅度的季度調(diào)整。二季度在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)后固收市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，并一度將一季度的跌幅盡數(shù)收復(fù)。進(jìn)入三季度，受權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好居高不下、股債蹺蹺板效應(yīng)強(qiáng)化等因素的影響，固收市場(chǎng)情緒持續(xù)走弱，年內(nèi)跌幅再度明顯擴(kuò)大。四季度以來(lái)，隨著權(quán)益市場(chǎng)由前期的快速上漲轉(zhuǎn)為高位震蕩回落調(diào)整，固收市場(chǎng)在悲觀情緒階段性出清后出現(xiàn)自發(fā)修復(fù)，疊加資金面保持平穩(wěn)、寬松預(yù)期回歸等因素的推動(dòng)，固定收益類(lèi)指數(shù)出現(xiàn)低位溫和反彈并收窄了部分年內(nèi)跌幅。截至2025年11月21日，十年期國(guó)債期貨指數(shù)下跌0.44%，中證全債（凈）指數(shù)下跌1.47%。圖25：權(quán)益強(qiáng)勢(shì)上行（截至2025年11月21日收盤(pán)）圖26：固收顯著轉(zhuǎn)弱（截至2025年11月21日收盤(pán)）上證綜指深證綜指上證綜指深證綜指上證50 滬深300創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)板50中證A500中證2000202020222024

十債主連 中證全債（凈）、研究所 、研究所2025H根2025660.73%18.28%1.21%19.77%，2024-0.22pct+0.63pct-0.73pct+0.31pct4050，較2024（50%380%，較4202520243268.01%1059.00%1020.42%3210.62%。圖27：2025H42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商泛投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

債券 股票＆股

衍生 其他中國(guó)華廣中申中招中國(guó)東興光方國(guó)國(guó)東中信浙東長(zhǎng)西財(cái)長(zhǎng)華國(guó)天紅西東南首山華國(guó)第財(cái)中中華太信泰泰發(fā)國(guó)萬(wàn)金商信信方業(yè)大正元聯(lián)吳泰達(dá)商興江部通城安金風(fēng)塔南北京創(chuàng)西西海一達(dá)原銀林平證海證證銀宏公證建證證證證證證民證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證創(chuàng)證證證證洋券通券券河源司券投券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券業(yè)券券券券、研究所=交易性金融資產(chǎn)債券+債權(quán)投資+/股權(quán)=交易性金融資產(chǎn)股票/股權(quán)+=公募基金+券商資管+信托計(jì)劃++私募基金及合伙企業(yè)+其他等2025HOCIOCI20256月底，4267493.74億元，同比+16.12%，較2024年底+11.28%。自2020年以來(lái)上市券商金融投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年泛投資業(yè)務(wù)仍是上市券商最主要的擴(kuò)表方向。20256CC）8531336957162024+14.4%-0.2%-3.6%、+30.8%OCI202422.9%2025HOCIOCI20247.2%2025HOCI圖28：25H上市券商金融投資規(guī)模（億元）持續(xù)增長(zhǎng) 圖29：2025H上市券商股票O(jiān)CI規(guī)模占比持續(xù)提高0

金融投資規(guī)模 同比2020 2021 2022 2023 2024

5%0%

交易性金融資產(chǎn)債權(quán)投資其他債權(quán)投資其他權(quán)益工具投資100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H、研究所 、研究所20252025年前42（+44.9%；剔除對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益后，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)泛投資業(yè)務(wù)收入1868.57OCI圖30：2025Q3上市券商泛投資業(yè)務(wù)收入（合并口徑，億元）實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)0

泛投資業(yè)務(wù)收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、研究所注：泛投資業(yè)務(wù)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益2026年展望202582210203010.50.2562025202620262025固定收益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)仍將經(jīng)受考驗(yàn)。2026年固收市場(chǎng)將面臨利率下行空間有限、供給持續(xù)增加、傳統(tǒng)配置型資金穩(wěn)定性下降、權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市資金產(chǎn)生分流效應(yīng)等壓制因素，利率運(yùn)行中樞持平或小幅提升的概率較高，整體或?qū)⒀永m(xù)2025年以來(lái)上有頂、下有底的偏弱震蕩格局。此外，根據(jù)2025年中報(bào)披露的信息，部分上市券商通過(guò)處置存量債券OCI釋放投資收益，客觀上抬高了2026年的同比基數(shù)。截至2025年三季度末，此類(lèi)上市券商固收OCI公允價(jià)值變動(dòng)已轉(zhuǎn)負(fù)，暫不具備持續(xù)釋放投資收益的條件。整體看，2026年固定收益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)的下行壓力依然明顯，是行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益的主要減量點(diǎn)。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比向均值復(fù)歸的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2025年上半年行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比在2024年創(chuàng)近十年新高的基礎(chǔ)上進(jìn)一步小幅提高，并再度刷新近十年新高。展望2026年，權(quán)益自營(yíng)雖然保持樂(lè)觀但將面臨同比壓力，固收自營(yíng)仍將經(jīng)受考驗(yàn)，行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比向均值復(fù)歸的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。由于近年來(lái)自營(yíng)業(yè)務(wù)是行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的核心變量，2026年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的回落將抑制上市券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。20252026年展望2025年回顧IPO再融資規(guī)模明顯回升據(jù) 的計(jì)年1-10全場(chǎng)完成87家、首發(fā)資模為901.72億元、IPO單融規(guī)為10.36億，比+7、+70.7%、3435.71億元202560億元4%圖31：2025年1-10月IPO規(guī)模（億元）明顯回升 圖32：2025年1-10月再融資規(guī)模（億元）明顯回升0

2016 2020

600IPO規(guī)模IPO規(guī)模IPO家數(shù)4003002001000

0

2016 2020

150%再融資規(guī)模同比再融資規(guī)模同比50%0%-50%-100%、研究所 、研究所注：2025年剔除4家上市銀行的再融資數(shù)據(jù)股權(quán)融資規(guī)模顯著升集中度再創(chuàng)新高。據(jù) 數(shù)進(jìn)統(tǒng)，2025年1-10月行業(yè)權(quán)資（市為9537元同連三落后著452004337+100.7%。2025年1-10月股權(quán)融資承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）、前10（CR10）證券公司的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為72.08%、87.84%，分別較2024年+6.98pct、+8.59pct，均再創(chuàng)歷史新高。上市券商中，中信證券（25.24%）、國(guó)泰海通（14.59%）、（12.06%）、中金公司（10.92%）、（9.27%）、（8.63%）、（2.13%）、廣發(fā)證券（1.98%）、國(guó)信證券（1.53%）、東方證券（1.49%）排名股權(quán)融資規(guī)模前10位。圖33：25年1-10月股權(quán)融資規(guī)模（億元）顯著回升 圖年1-10月股權(quán)融資規(guī)模集中度再創(chuàng)歷史新高0

2016 2020

60%股權(quán)融資規(guī)模同比股權(quán)融資規(guī)模同比20%0%-20%-40%-60%-80%

CR5 CR102016 2019 2022 2025年1-10月、研究所 、研究所債權(quán)融資規(guī)模持續(xù)放量，集中度小幅下降。根據(jù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2025年1-10月行業(yè)各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額為13.27萬(wàn)億元（按發(fā)行日），同比+21.4%，在持續(xù)放量的同時(shí)增速較2024年明顯擴(kuò)大。2025年1-10月各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）、前10（CR10）證券公司的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為48.54%、67.62%，較2024年分別-4.09pct、-0.48pct，同步出現(xiàn)小幅下降。上市券商中，中信證券（13.78%）、（10.42%）、國(guó)泰海通（9.21%）、中金公司（8.61%）、（6.51%）、中國(guó)銀河（4.68%）、（3.97%）、東方證券（3.69%）、（3.03%）、光大證券（2.77%）排名各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額前10位。圖年1-10月債權(quán)融資規(guī)（萬(wàn)億元持續(xù)放量 圖年1-10月各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額集中度小幅下降債權(quán)融資規(guī)模同比債權(quán)融資規(guī)模同比141210864202016 2020

70%60%50%40%30%20%10%0%

CR5 CR102016 2019 2022 2025年1-10月、研究所 、研究所2025年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)邊際改善。根據(jù)上市券商合并財(cái)務(wù)報(bào)表，2025年前三季度42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)合并口徑投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入251.51億元，同比+12.8%，在連續(xù)三年下滑后實(shí)現(xiàn)邊際改善。從前三季度上市券商合并口徑投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的同比變動(dòng)看，部分中小券商增幅靠前主要由于股權(quán)項(xiàng)目集中落地，并不具備持續(xù)性，部分上市券商的投行業(yè)務(wù)仍面臨不同程度的展業(yè)壓力，而中信證券、中金公司、、，即三中一華的投行業(yè)務(wù)企穩(wěn)回暖是推動(dòng)上市券商投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)邊際改善的主力。圖37：2025Q3上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入（合并口徑，億元）實(shí)現(xiàn)邊際改善0

投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、研究所3.3.2.投行業(yè)務(wù)2026年展望股權(quán)融資規(guī)模有望持續(xù)回升。從中央政治局會(huì)議以及《十五五規(guī)劃建議》對(duì)資本市場(chǎng)表述的變化可以發(fā)現(xiàn)，近兩年來(lái)融資端讓位于投資端的做法將會(huì)發(fā)生改變，利用當(dāng)前投資端改革較為成功的戰(zhàn)略機(jī)遇期，順勢(shì)推進(jìn)融資端改革將是大概率事件。2025年10月31日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性的署名文章中指出，要以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力；持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，提升再融資機(jī)制靈活性、便利度，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)。作為十五五規(guī)劃的開(kāi)局之年，2026年IPO進(jìn)一步提速應(yīng)為大概率事件，并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度將持續(xù)提高，股權(quán)融資規(guī)模有望持續(xù)回升。股權(quán)融資的增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)將主要集中于科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。證監(jiān)會(huì)主席吳清在署名文章中指出，更大力度支持科技創(chuàng)新，適應(yīng)科技企業(yè)研發(fā)投入大、經(jīng)營(yíng)不確定性大、盈利周期長(zhǎng)等特征，加力實(shí)施更具包容性的發(fā)行上市、并購(gòu)重組等制度，扎實(shí)做好金融五篇大文章。展望2026年，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)將擴(kuò)大至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等未盈利新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板有望實(shí)踐第三套上市標(biāo)準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，證監(jiān)會(huì)將抓好并購(gòu)六條和重大資產(chǎn)重組管理辦法落地，支持科技型上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，以上各項(xiàng)改革措施均將豐富行業(yè)股權(quán)融資業(yè)務(wù)的項(xiàng)目來(lái)源及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。2026年行業(yè)投行業(yè)務(wù)將持續(xù)向全業(yè)務(wù)鏈條生態(tài)轉(zhuǎn)型，加快提升科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力、科技型企業(yè)資源整合等高標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力是行業(yè)機(jī)構(gòu)獲取股權(quán)融資業(yè)務(wù)增量的根本保障。債權(quán)融資規(guī)模將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。除股權(quán)融資外，《十五五規(guī)劃建議》同時(shí)指出積極發(fā)展債券直接融資。證監(jiān)會(huì)主席吳清在署名文章中指出，健全多層次債券市場(chǎng)體系，大力發(fā)展科創(chuàng)債券、綠色債券等，穩(wěn)步發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金和資產(chǎn)證券化。展望2026年，利率債發(fā)行規(guī)模保持增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，政策推動(dòng)下科創(chuàng)債、綠色債的發(fā)行有望提速，REITs、ABS將成為債權(quán)融資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。作為直接融資的重要組成部分以及維護(hù)地方政府關(guān)系、體現(xiàn)功能性、做好金融五篇大文章的重要抓手，2026年債權(quán)融資業(yè)務(wù)仍是行業(yè)投行業(yè)務(wù)的工作重心，行業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)加大展業(yè)力度、深挖業(yè)務(wù)潛力有望持續(xù)提升券商端在債券發(fā)行承銷(xiāo)市場(chǎng)中的整體份額。受制于科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力、科技型企業(yè)并購(gòu)重組等優(yōu)質(zhì)股權(quán)項(xiàng)目資源主要集中于頭部券商、特別是投行龍頭券商中，中小券商較難有效把握股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)回升的政策機(jī)遇，但通過(guò)持續(xù)發(fā)力債權(quán)融資業(yè)務(wù)有望維持投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的相對(duì)平穩(wěn)。20252026年展望2025年回顧2025H9.352024年底+2.0%，同比+0.9%2025957344億2024+4.9%，同比+0.7%31958253862024+4.5%圖38：2025H行業(yè)受托資金本金（萬(wàn)億元）小幅回升 圖私募集合資管規(guī)（萬(wàn)億元持續(xù)回升受托管理資金本金同比受托管理資金本金同比1510502016 2018 2020 2022

60%50%40%30%20%10%0%

43210

2016 2018 2020 2022

80%私募集合資管規(guī)模同比私募集合資管規(guī)模同比40%20%0%-20%-40%中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、研究所 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、研究所行業(yè)私募資管結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，權(quán)益+混合產(chǎn)品存量規(guī)模占比有所提升。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2025年9月底，私募單一資管規(guī)模占私募資管總規(guī)模的比例為44.3%，較2024年底-2.7pct，再創(chuàng)2016年以來(lái)新低，行業(yè)資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025936664683764813602024+2.7%+2.8%+12.6%6.4%81.7%2024-0.8pct+0.9pct圖40：2025Q3私募單一資管規(guī)模占比再創(chuàng)新低圖41：2025Q3私募資管固收產(chǎn)品存量占比小幅下降100%

集合 單一100%集合 單一

權(quán)益類(lèi) 固收類(lèi) 混合類(lèi) 期貨和衍生品類(lèi)80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2016

2018

2020

2022

2024

0%2023Q4

2024Q2

2024Q4

2025Q2中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、研究所 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、研究所2025202542332.52管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的同比變動(dòng)看，資管業(yè)務(wù)凈收入規(guī)模排名前三的上市券商中，中信證券（3（14（42.73因，而絕大多數(shù)上市券商第三季度資管業(yè)務(wù)的下行壓力進(jìn)一步加大。圖42：2025Q3上市券商資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入（合并口徑，億元）小幅下滑0

資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%、研究所3.4.2.資管業(yè)務(wù)2026年展望2025840%、20%210.5資管業(yè)務(wù)擴(kuò)大權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模尚待持續(xù)發(fā)力。為順應(yīng)政策導(dǎo)向、把握市場(chǎng)窗口期擴(kuò)大權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模，行業(yè)資管業(yè)務(wù)豐富權(quán)益產(chǎn)品類(lèi)型、建立多元化產(chǎn)品矩陣勢(shì)在必行。首先，2025年1月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，指出除核心寬基指數(shù)外，推出更多紅利、低波、價(jià)值、成長(zhǎng)等策略型、主題型指數(shù)ETF，進(jìn)一步提升指數(shù)投資的多樣性和可投性，為行業(yè)資管業(yè)務(wù)發(fā)行指數(shù)型、指數(shù)增強(qiáng)型權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品指明了方向。其次，A股市場(chǎng)回暖向好為量化投資的發(fā)展提供了沃土，年內(nèi)量化私募的投資業(yè)績(jī)及管理規(guī)模同步回升，市場(chǎng)對(duì)量化產(chǎn)品的需求明顯回升。中性策略、量化頭多、指數(shù)增強(qiáng)等多樣化的量化策略也為行業(yè)資管業(yè)務(wù)拓展權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的廣度及深度提供了有力抓手。第三，根據(jù) 的統(tǒng)計(jì)，得益于以創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板50指數(shù)為代表的科技成長(zhǎng)類(lèi)板塊及個(gè)股領(lǐng)漲市場(chǎng)，2025年以來(lái)部分券商資管的戰(zhàn)略配售類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，戰(zhàn)略配售類(lèi)產(chǎn)品也將成為券商資管探索擴(kuò)大權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模的另類(lèi)選擇。第四，F(xiàn)OF類(lèi)產(chǎn)品正逐步成為券商資管探索差異化發(fā)展的可行路徑，F(xiàn)OF模式不僅能夠通過(guò)精選管理人發(fā)揮分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，還能夠加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的協(xié)同，助力財(cái)富管理業(yè)務(wù)由單一產(chǎn)品銷(xiāo)售模式向基于資產(chǎn)配置的顧問(wèn)型模式轉(zhuǎn)型。第五，在固定收益市場(chǎng)明顯降溫的背景下，券商資管固收類(lèi)產(chǎn)品面臨收益率及競(jìng)爭(zhēng)力同步下降的不利局面，固收產(chǎn)品由純債向固收+及混合類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。資管業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)。首先，基于我們對(duì)2026年固定收益市場(chǎng)偏弱震蕩的展望，預(yù)計(jì)資管固收產(chǎn)品的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬較難實(shí)現(xiàn)明顯回升。其次，公募基金費(fèi)率改革向縱深推進(jìn)將直202620252026年展望2025年回顧兩融余額持續(xù)刷新史高。根據(jù) 的計(jì)截至2025年10月31，全場(chǎng)融248642024+33.3%，同比+45.5%20251-10日均余額為19885億元，較2024年+26.9%，創(chuàng)歷史新高。2025A1.80502920156182.27萬(wàn)2.5圖43：1-10月兩融余額（億元）持續(xù)刷新歷史新高圖44：2025年兩融年度日均余額（億元）創(chuàng)歷史新高0

2016 2018 2020 2022

80%兩融余額同比兩融余額同比40%20%0%

0

2016 2018 2020 2022

50%兩融年度日均余額同比兩融年度日均余額同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%、研究所 、研究所全市場(chǎng)股票質(zhì)押規(guī)延下降趨勢(shì)據(jù) 計(jì)的登司據(jù)截至2025年10月2972.563.63%、30091.922024-8.2%-0.40pct+7.4%圖45：1-10月質(zhì)押股數(shù)（億股）及占比延續(xù)下降趨勢(shì) 圖46：1-10月市場(chǎng)質(zhì)押市值（億元）低位有所回升市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押股數(shù)占總股份比市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押股數(shù)占總股份比4500 7%6%4000 6%3500 5%3000 5%4%2500 4%2000 3%2021/1/1 2022/4/1 2023/7/1 2024/10/1

45000市場(chǎng)質(zhì)押市值40000市場(chǎng)質(zhì)押市值350003000025000200002021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1中登公司、 、研究所 中登公司、 、研究所2025年前三季度上市券商利息凈收入實(shí)現(xiàn)明顯回升。根據(jù)上市券商合并財(cái)務(wù)報(bào)表，202542339.06+37.8%。25Q31-102025年圖47：2025Q3上市券商利息凈收入（合并口徑，億元）實(shí)現(xiàn)明顯回升0

利息凈收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、研究所3.5.2.信用業(yè)務(wù)2026年展望202510額占A2.5%-2.6%20164%201574.7%20262026220254092024220242282024年適度寬松的宏觀環(huán)境下行業(yè)機(jī)構(gòu)的融資成本及有息負(fù)債支出有望維持在當(dāng)前投資策略2025300指數(shù)20259月底4768252025212024210.64%30012.5430相比，排名第29位。圖48：截至2025年11月21日收盤(pán)，中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)證券Ⅱ年內(nèi)漲跌幅為0.64%

13.18%

0.64%

有通電色信力及新能源

基電傳機(jī)計(jì)礎(chǔ)子媒械算化 機(jī)工

農(nóng)綜建汽醫(yī)林合材車(chē)藥牧漁

銀輕滬綜行工深合制 金軍300造 融工300

紡家石電消織電油力費(fèi)服石及者裝化公服用務(wù)事業(yè)

建房非煤筑地銀炭產(chǎn)行 運(yùn)金 融

證商食券貿(mào)品Ⅱ零飲Ⅱ售料、研究所券商板塊呈現(xiàn)明顯分化，近半數(shù)個(gè)股跑贏券商指數(shù)截至2025年11月21日收盤(pán)，42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共23家實(shí)現(xiàn)上漲，19家出現(xiàn)下跌。其中，漲跌幅前5位分別為廣發(fā)證券（34.31%）、（23.18%）、東興證券（21.13%）、東吳證券（21.00%）、長(zhǎng)江證券（20.09%）；漲跌幅后5位分別為國(guó)聯(lián)民生（-24.89%）、第一創(chuàng)業(yè)（-17.51%