金山辦公分拆上市的影響分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u13692金山辦公分拆上市的影響分析案例 1163121.1基于市場(chǎng)價(jià)值影響分析 1203931.1.1短期資本市場(chǎng)反應(yīng)積極 1319571.1.2長(zhǎng)期資本市場(chǎng)反應(yīng)利好 4254751.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)影響分析 654611.2.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響分析 6319961.2.2融資活動(dòng)影響分析 136741.2.3投資活動(dòng)影響分析 14245891.3基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)影響分析 15205141.3.1公司治理影響分析 16114101.3.2品牌價(jià)值影響分析 221.1基于市場(chǎng)價(jià)值影響分析由于信息不對(duì)稱理論，金山辦公難以獲得準(zhǔn)確的市場(chǎng)估值，通過(guò)分拆上市能否使金山辦公獲得更加準(zhǔn)確的估值，提升母子整體價(jià)值呢？本小節(jié)根據(jù)資本市場(chǎng)的反映的情況來(lái)分析分拆上市對(duì)金山軟件及金山辦公的市場(chǎng)價(jià)值影響。1.1.1短期資本市場(chǎng)反應(yīng)積極事件研究法主要是通過(guò)對(duì)某一事件的超額收益率(AR)和累計(jì)超額收益率(CAR)計(jì)算和分析，來(lái)判斷該事件對(duì)企業(yè)短期績(jī)效產(chǎn)生的影響。若累計(jì)超額收益率(CAR)為正，則說(shuō)明該事件對(duì)企業(yè)短期績(jī)效產(chǎn)生有利影響，反之則產(chǎn)生不利印象。累計(jì)超額收益率的數(shù)值越大，則說(shuō)明該重大事件對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效影響顯著。事件研究法出現(xiàn)較早，有著嚴(yán)密的邏輯性和完善的理論基礎(chǔ)，并且目前我國(guó)港市發(fā)展較為成熟，滬深兩市也基本達(dá)到弱有效的狀態(tài)，事件研究法對(duì)于企業(yè)短期績(jī)效研究具有一定的理論基礎(chǔ)及現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。因此本節(jié)運(yùn)用事件研究法對(duì)母公司金山軟件的短期績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。具體步驟如下：1）確認(rèn)事件及選擇窗口期此處的事件為金山軟件分拆金山辦公于A股上市，事件日為消息公開(kāi)日。2015年12月，金山辦公拆除VIE架構(gòu)，金山軟件欲分拆金山辦公于A股上市，直到2017年3月22日，金山軟件高管明確公開(kāi)表示，將分拆金山辦公到深圳創(chuàng)業(yè)板上市，這也是金山軟件首次明確公開(kāi)A股分拆上市信息。2019年4月29日，金山軟件發(fā)布公告稱將金山辦公于科創(chuàng)板分拆上市，但是由于金山軟件旗下的獵豹移動(dòng)及游戲業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不佳，公司股票會(huì)相應(yīng)做出反應(yīng)，導(dǎo)致估計(jì)窗口期數(shù)據(jù)存在偏差，不利于研究該事件對(duì)金山軟件股價(jià)的影響。因此本文選擇2017年3月22日為事件日。對(duì)于估計(jì)窗口期，本文選取2016年9月14日至2017年3月13日的120天作為估計(jì)窗口期，公告日的前后7天作為事件窗口期，即事件日前后15個(gè)交易日。將事件日定為“0”時(shí)，事件窗口期表示為(-7,7)。2）計(jì)算收益率R計(jì)算金山軟件個(gè)股收益Rit以及市場(chǎng)的日收益率Rmt。金山軟件為港交所上市公司，因此本文以香港恒生指數(shù)為指標(biāo)來(lái)計(jì)量市場(chǎng)收益率。3）確定估計(jì)模型，計(jì)算預(yù)期收益率Rit超額收益計(jì)算的方法主要包括均值調(diào)整法、市場(chǎng)調(diào)查法與市場(chǎng)模型法。本文選擇以CAPM為基礎(chǔ)的市場(chǎng)模型法來(lái)計(jì)算金山軟件的預(yù)期收益率，即根據(jù)個(gè)股的歷史表現(xiàn)和市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性來(lái)估計(jì)股票的價(jià)格，可表達(dá)為：Rit=αi+βiRmt+ε。根據(jù)回歸結(jié)果得到函數(shù)：Rit=0.8477Rmt+0.0011。通過(guò)得到的函數(shù)可以看出，Rit與Rmt有顯著的相關(guān)關(guān)系，R2=0.1297說(shuō)明結(jié)果具有較高的準(zhǔn)確性。4）計(jì)算超額收益率ARit及累計(jì)超額收益率CARit根據(jù)估計(jì)出的αi,βi，金山軟件在事件期的超額收益率ARit和累計(jì)超額收益CARit的計(jì)算結(jié)果如表6-1所示：表6-1金山軟件超額收益率及累計(jì)超額收益率計(jì)算表Table6-1:KingsoftExcessRateofReturnandCumulativeExcessRateofReturnDAY金山軟件收益率恒生指數(shù)收益率預(yù)期收益率超額收益率累計(jì)超額收益率-71.90%-0.78%-0.55%2.46%2.46%-6-0.71%-0.37%-0.21%-0.50%1.95%-52.17%0.19%0.27%1.90%3.86%-4-1.19%0.63%0.64%-1.84%2.02%-30.48%-0.68%-0.46%0.94%2.96%-20.72%0.13%0.22%0.51%3.47%-1-0.72%0.03%0.14%-0.85%2.61%08.59%-1.11%-0.83%9.42%12.04%10.52%0.37%0.43%0.10%12.14%21.38%0.79%0.78%0.60%12.74%31.84%0.09%0.19%1.65%14.39%40.43%2.08%1.88%-1.44%12.95%51.32%-0.15%-0.01%1.34%14.28%61.00%-0.01%0.10%0.90%15.18%75.14%1.11%1.05%4.09%19.27%數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)圖6-1金山軟件超額收益率及累計(jì)超額收益率變化趨勢(shì)圖Figure6-1:Kingsoft'sexcessreturnrateandcumulativeexcessreturnratechangetrendchart如圖6-1所示，金山軟件在事件窗口期內(nèi)的超額收益率有正有負(fù)，在事件日前一天，超額收益率甚至為-0.85%，而在事件日當(dāng)天，超額收益率走勢(shì)迅速上升，由事件日前的-0.85%上升至9.42%，事件日后超額收益率又急速下降，這可以說(shuō)明，短期內(nèi)金山軟件的股票價(jià)格已經(jīng)受到較大波動(dòng)，資本市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生了較大的反應(yīng)。整個(gè)窗口期內(nèi)，金山軟件累計(jì)超額收益率呈波動(dòng)上升狀態(tài)。在事件日當(dāng)日，累計(jì)異常收益率出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，漲幅高達(dá)361%，這一數(shù)據(jù)表明金山軟件分拆金山辦公上市的消息被資本市場(chǎng)解讀為利好信息。事件日前后14個(gè)交易日內(nèi)，金山軟件共實(shí)現(xiàn)累計(jì)差額收益率19.27%，可以說(shuō)明市場(chǎng)投資者對(duì)金山辦公上市后的未來(lái)發(fā)展充滿信心。金山軟件的股票收益率的增加，表明其市場(chǎng)價(jià)值的增加。對(duì)于子公司金山辦公而言，事件研究法缺少相應(yīng)的數(shù)據(jù)支持，因此本節(jié)選取股價(jià)來(lái)評(píng)價(jià)短期資本市場(chǎng)反應(yīng)情況。就金山辦公上市后的股價(jià)而言，上市首日即2019年11月18日的股票收盤價(jià)為121.21元，相較于發(fā)行價(jià)45.86元而言，漲幅達(dá)到了175.21%，2019年12月18日上漲至171.12元。隨著股價(jià)的不斷提升，金山辦公總市值達(dá)到了789.74億元，是其資產(chǎn)賬面總額的12倍之多。由此可以看出，在金山辦公分拆上市后，資本市場(chǎng)對(duì)金山軟件分拆金山辦公上市事件呈現(xiàn)出樂(lè)觀積極態(tài)度，使得子公司股價(jià)短期內(nèi)不斷波動(dòng)上升，遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)。圖6-2金山辦公股價(jià)走勢(shì)圖Figure6-2:KingsoftOfficesharepricetrendchart綜上，通過(guò)利用事件研究法對(duì)母公司的分析以及對(duì)子公司股價(jià)的分析可以看出，分拆上市對(duì)金山軟件及金山辦公產(chǎn)生了積極的短期影響，提升了母子公司的市場(chǎng)價(jià)值。1.1.2長(zhǎng)期資本市場(chǎng)反應(yīng)利好本節(jié)對(duì)金山軟件和金山辦公的近似托賓Q值進(jìn)行計(jì)算和分析，對(duì)金山軟件及金山辦公的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行相應(yīng)評(píng)價(jià)。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置價(jià)值的比值，其數(shù)值大小能夠展現(xiàn)企業(yè)績(jī)效、未來(lái)發(fā)展能力。當(dāng)Q＞1時(shí)，即企業(yè)市值大于企業(yè)重置價(jià)值，該企業(yè)有著較高的投資回報(bào)率，公司將會(huì)加大資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等投資，市場(chǎng)投資者也會(huì)比較看好公司未來(lái)的發(fā)展前景；當(dāng)Q＜1時(shí)，企業(yè)市值小于企業(yè)的重置價(jià)值，市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r呈現(xiàn)消極態(tài)度；當(dāng)Q=1時(shí)，企業(yè)市值與企業(yè)的重置價(jià)值大體相等?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取程度，本文采用的公式為：托賓Q值=（股權(quán)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/資產(chǎn)的賬面價(jià)值。通過(guò)表6-2可以看出，金山辦公在2018年至2019年6月的托賓Q值始終小于0.5，這主要是市場(chǎng)信息的不對(duì)稱造成的。在分拆上市前，金山辦公作為金山軟件的子公司，其市場(chǎng)價(jià)值無(wú)法被獨(dú)立評(píng)估。金山辦公分拆上市后其托賓Q值呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)2019年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，金山辦公的托賓Q值大幅增長(zhǎng)至11.15，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上市前的托賓Q值；并且在2020年12月31日，其托賓Q值增長(zhǎng)至22.45。金山辦公分拆上市后，市場(chǎng)可以對(duì)金山辦公的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景看好，對(duì)公司的估值較高，致使金山辦公市場(chǎng)價(jià)值迅速提高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于重置價(jià)值。這說(shuō)明分拆上市有助于提升子公司的市場(chǎng)價(jià)值。表6-2金山辦公托賓Q值Table6-2:Tobin'sQvalueofKingsoftOffice(百萬(wàn))2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31市場(chǎng)價(jià)值440.45493.4276333.31158414.06191091.76資產(chǎn)總額1627.381840.466843.997239.388511.59托賓Q0.270.2711.1521.8822.45數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)表6-3金山軟件托賓Q值Table6-3:Tobin'sQvalueofKingsoft（百萬(wàn)）2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/31市場(chǎng)價(jià)值22,612.5929,601.8836,521.3655,730.9975,452.73資產(chǎn)總額20,049.8118,571.9024,401.6233,729.2035,044.20托賓Q1.131.591.501.652.15數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)圖6-3金山軟件托賓Q值及變化趨勢(shì)Figure6-3:Tobin'sQvalueandchangetrendofKingsoft從圖6-3可以看出，金山軟件分拆上市前后幾年中托賓Q穩(wěn)定在1.5左右，處于一個(gè)比較高的水平。分拆上市后，金山軟件的托賓Q值在短期內(nèi)有所下降，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其呈波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年末托賓Q值增長(zhǎng)至2.15，分拆上市雖然沒(méi)有使金山軟件的托賓Q值像金山辦公一樣出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但市場(chǎng)上也給予了金山軟件一個(gè)更高的估值，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期反應(yīng)良好，分拆上市利于提升母公司金山軟件的市場(chǎng)價(jià)值。就總體分析而言，金山軟件和金山辦公的托賓Q值大于分拆之前，這說(shuō)明市場(chǎng)參與者看好金山軟件分拆金山辦公后母子公司的發(fā)展前景，截止2020年末資本市場(chǎng)的反應(yīng)依舊積極，母子公司市值不斷提高。因此，從長(zhǎng)期看，分拆上市可以提升企業(yè)的價(jià)值。1.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)影響分析企業(yè)通過(guò)分拆上市進(jìn)行融資及提高公司治理水平的結(jié)果最終也會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái)。因此，本節(jié)選擇母子公司2016年到2020年的五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)進(jìn)行分析。同時(shí)選取同行業(yè)部分可比企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?。以探究分拆上市?duì)母子公司影響。1.2.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響分析杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心的綜合分析方法。本節(jié)采用杜邦分析法，通過(guò)將其核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分拆，對(duì)金山軟件及金山辦公的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力進(jìn)行分析，全面評(píng)價(jià)金山軟件及金山辦公分拆上市后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變化。其基本計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)。表6-4金山軟件凈資產(chǎn)收益率及分解Table6-4:Kingsoft'sreturnonequityanditsbreakdown數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)通過(guò)表6-4可以看出，在金山辦公分拆上市后，母公司金山軟件2019年年末的凈資產(chǎn)收益率下降至-11.53%，銷售凈利率也大幅下降，這主要是獵豹移動(dòng)的投資賬面價(jià)值計(jì)提減值撥備約12億元所致。假如不考慮獵豹移動(dòng)的影響，金山軟件2019年的相關(guān)指標(biāo)會(huì)明顯變好。金山軟件的凈資產(chǎn)收益率2020年末達(dá)到52.23%，銷售凈利率更是達(dá)到183.13%，這主要得益于金山軟件的辦公業(yè)務(wù)、云業(yè)務(wù)的發(fā)展。金山軟件2019年權(quán)益乘數(shù)為1.66，雖然2020年較2019年下降了1.63%，但較2018年有所增加。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年下降至0.19次/年，遠(yuǎn)低于分拆上市前的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這主要是金山軟件分拆金山辦公之后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，同時(shí)也得益于20年金山辦公經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增加?？傮w來(lái)看，分拆上市后金山軟件的盈利能力得到大幅度增強(qiáng)，償債能力基本沒(méi)有發(fā)生變化，而金山軟件營(yíng)運(yùn)能力大幅下降。針對(duì)子公司，本節(jié)選取同行業(yè)的鼎捷軟件、久其軟件、泛微網(wǎng)絡(luò)三家上市公司與金山辦公進(jìn)行比較分析。行業(yè)指標(biāo)采用同花順行業(yè)分類中計(jì)算機(jī)應(yīng)用-軟件開(kāi)發(fā)與服務(wù)。2016年至2018年，金山辦公的凈資產(chǎn)收益率分別為21.87%、23.11%、27.91%，凈資產(chǎn)收益率不斷上升，表明企業(yè)所有者從金山辦公獲得了更多的收益，獲利水平不斷增加。而金山辦公在科創(chuàng)板上市后，該指標(biāo)同比下降60.44%，主要是因?yàn)?019年上市后，股權(quán)融資導(dǎo)致金山辦公所有者權(quán)益大幅度增加，同比增長(zhǎng)350.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)28.94%的增長(zhǎng)率。表6-5金山辦公與可比公司的凈資產(chǎn)收益率Table6-5:ReturnonequityofKingsoftOfficeandcomparablecompanies指標(biāo)名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30凈資產(chǎn)收益率(%)金山辦公21.8723.1127.9111.045.78鼎捷軟件3.585.111.237.59-1.06久其軟件10.5912.85-44.904.55-10.67泛微網(wǎng)絡(luò)24.8619.6017.3917.205.26行業(yè)均值13.3112.739.757.221.34數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)橫向比較而言，2016年至2018年期間，金山辦公的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，其分別是行業(yè)均值的1.64倍、1.81倍、2.86倍，而在2020年，達(dá)到了4.31倍。與可比公司相比，金山辦公高于鼎捷軟件和久其軟件，僅部分時(shí)間低于泛微網(wǎng)絡(luò)，表現(xiàn)較為良好。（1）盈利能力銷售凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入之間的比值，能夠衡量企業(yè)在一定時(shí)期的盈利能力。一般而言，如果企業(yè)的銷售凈利率越高，那么則表明其盈利能力越強(qiáng)。表6-6金山辦公與可比公司的銷售凈利率Table6-6NetprofitmarginofKingsoftOfficeandcomparablecompanies數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)圖6-4金山辦公與行業(yè)銷售凈利率趨勢(shì)圖Figure6-4:TrendofKingsoftOfficeandindustry’snetprofitmargin2016年至2018年，金山辦公的銷售凈利率呈波動(dòng)上升狀態(tài)，但漲動(dòng)幅度較小從23.95%增長(zhǎng)至27.50%，這說(shuō)明金山辦公在分拆上市前，其盈利能力得到有限增強(qiáng)。2019年金山辦公凈利潤(rùn)增幅小于營(yíng)業(yè)收入增幅，銷售凈利率有所下降。這主要是因?yàn)榻鹕睫k公為滿足分拆上市后發(fā)展的需求，在2019年上半年儲(chǔ)備了更多的人員，導(dǎo)致2019年相關(guān)費(fèi)用支出增加。但金山辦公銷售凈利率在2020年迅速增加，增長(zhǎng)至39.03%，主要有三方面原因：一是2020年金山辦公根據(jù)自身發(fā)展調(diào)整了銷售策略，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品銷量大幅增加；二是疫情期間消費(fèi)者對(duì)遠(yuǎn)程辦公的產(chǎn)品的需求使得金山辦公收入大幅度增加；三是金山辦公在分拆上市后對(duì)相關(guān)費(fèi)用的把控更為嚴(yán)格。這使得20年金山辦公的凈利潤(rùn)大幅增加，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，企業(yè)的獲利能力顯著增強(qiáng)。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，金山辦公的銷售凈利率2016年至2020年分別是行業(yè)均值的1.84倍、2.23倍、3.04倍、5.67倍、8.95倍?？梢钥闯龇植鹕鲜泻箐N售凈利率增長(zhǎng)速度大于分拆上市前的增長(zhǎng)速度。2019年至2020年，計(jì)算機(jī)軟甲服務(wù)行業(yè)的銷售凈利率出現(xiàn)下降趨勢(shì)，而金山辦公卻呈上升趨勢(shì)。這說(shuō)明分拆上市后，金山辦公的盈利能力表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)中的其他企業(yè)。圖6-5金山辦公盈利能力分析Figure6-5:AnalysisofKingsoftOfficeProfitability就銷售毛利率而言，金山辦公一直保持著較高水平。如圖6-5所示，金山辦公的銷售毛利率在分拆上市前呈緩慢下降趨勢(shì)，由2016年的88.58%下降至81.71%。分拆上市后銷售毛利率短期內(nèi)還是呈下降趨勢(shì)，但在2020年出現(xiàn)改善，銷售毛利率增加至87.7%。這主要是因?yàn)檗k公軟件市場(chǎng)整體規(guī)模不斷增長(zhǎng)、軟件正版化的推進(jìn)、金山辦公在市場(chǎng)中的品牌效應(yīng)不斷增強(qiáng)；同時(shí)，金山辦公在分拆上市后改變了銷售策略，構(gòu)建完善的經(jīng)銷商體系，在以四大行、石油等大型客戶合作為基礎(chǔ)，在市場(chǎng)中積極開(kāi)拓中小企業(yè)客戶，這導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。在保持高銷售毛利率的同時(shí)，金山軟件注重把控銷售期間費(fèi)用，這導(dǎo)致分拆上市后整體的銷售費(fèi)用率低于分拆上市前的銷售費(fèi)用率。2019年的銷售費(fèi)用率為68.13%，較2018年有所增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)榻鹕睫k公為了在分拆上市后鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位，加大了對(duì)銷售人員的激勵(lì)以及產(chǎn)品宣傳力度。但其2020年銷售費(fèi)用率下降到61.78%，一方面是金山辦公分拆上市后治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織得以完善，注重費(fèi)用管理工作；另一方面，分拆上市后金山辦公營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，二者共同致使金山辦公在分拆上市后的銷售費(fèi)用率下降。此外，金山辦公的成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2020年達(dá)到94.82%，遠(yuǎn)大于分拆上市前，說(shuō)明金山辦公在分拆上市后費(fèi)用控制加強(qiáng)，獲利能力不斷加強(qiáng)。金山辦公在分拆上市后加大成本費(fèi)用管控力度，調(diào)整銷售策略，極大的增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。（2）償債能力權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)資產(chǎn)總額相對(duì)于股東權(quán)益總額的倍數(shù)。該數(shù)值越小，說(shuō)明負(fù)債在總資產(chǎn)的中所占比重越小，償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人受保護(hù)程度越高。表6-7金山辦公與可比公司的權(quán)益乘數(shù)Table6-7:EquityMultiplierofKingsoftOfficeandComparableCompanies指標(biāo)名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30權(quán)益乘數(shù)金山辦公1.291.201.311.171.19鼎捷軟件1.451.571.731.731.59久其軟件1.281.571.732.752.75泛微網(wǎng)絡(luò)2.532.322.222.182.18行業(yè)均值1.631.701.711.781.84數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)圖6-6金山辦公償債能力分析Figure6-6:AnalysisofKingsoftOffice'ssolvency2016年至2018年，金山辦公的權(quán)益乘數(shù)處于波動(dòng)上升狀態(tài)，由1.29上升至1.31。而在分拆上市后，金山辦公權(quán)益乘數(shù)迅速下降，2019年年末為1.17,2020年為1.19。權(quán)益乘數(shù)的變化是因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金山辦公在科創(chuàng)板進(jìn)行股權(quán)融資使得資產(chǎn)總額大幅增加，而負(fù)債并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這就導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)在分拆上市后不斷下降。橫向?qū)Ρ榷?，金山辦公的權(quán)益乘數(shù)低于行業(yè)平均值，并且在行業(yè)均值上升的背景下，金山辦公實(shí)現(xiàn)下降。同時(shí)，金山辦公在分拆上市后的權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比企業(yè)。這說(shuō)明，分拆上市增強(qiáng)了金山辦公的償債能力。如圖6-6所示，2016年至2018年，金山辦公的速動(dòng)比率呈不斷下降趨勢(shì)，在2018年末下降至1.02，而分拆上市后速動(dòng)比率大幅度提升，在2019年末達(dá)到9.16，2020年又出現(xiàn)下降的情況，就整體分析而言，金山辦公分拆上市后速動(dòng)比率遠(yuǎn)高于分拆上市前的速動(dòng)比率。速動(dòng)比率的變化是由金山辦公分拆上市后貨幣資金大量增加造成的，貨幣資金的增加極大地增強(qiáng)了金山辦公的短期償債能力。此外，金山辦公2016年至2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率為13.57%、18.78%、27.06%，呈明顯上升趨勢(shì)；而在分拆上市后的其資產(chǎn)負(fù)債率在2019年末降到11.33%，2020年末增加至19.04%，高于分拆上市前的資產(chǎn)負(fù)債率，主要是因?yàn)榻鹕睫k公通過(guò)上市股權(quán)融資擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，從而資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低；而2020年，金山辦公市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)付金額及合同負(fù)債明顯增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。但就整體情況而言，分拆上市后金山辦公的短期及長(zhǎng)期償債能力得到提升。（3）營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與平均總資產(chǎn)之比，是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)之一。其數(shù)值大小可以反應(yīng)企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率越高，其營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。表6-8金山辦公與可比公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Table6-8:TotalassetturnoverratioofKingsoftOfficeandcomparablecompanies指標(biāo)名稱公司名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-6-30總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)金山辦公0.710.680.780.370.13鼎捷軟件0.680.650.610.620.27久其軟件0.500.530.610.980.45泛微網(wǎng)絡(luò)0.690.680.690.730.26行業(yè)均值0.670.630.640.24數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)2016年至2018年，金山辦公的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.71次/年、0.68次/年、0.78次/年。而金山辦公的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在分拆上市后明顯下降，2019年年末為0.37次/年，2020年中期更是降至0.13次/年。橫向?qū)Ρ榷?，金山辦公總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在分拆上市前略高于行業(yè)平均值和行業(yè)可比公司；分拆上市后，金山辦公總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值和可比公司，2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不及久其軟件的三分之一。這主要是由金山辦公的資產(chǎn)規(guī)模變化所導(dǎo)致，金山辦公分拆上市前資產(chǎn)規(guī)模為20億左右，2019年末金山辦公資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至68.44億，是分拆上市之前的資產(chǎn)總額3.4倍，這導(dǎo)致了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率迅速下降。這說(shuō)明分拆上市可能對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力帶來(lái)不利影響。圖6-7金山辦公營(yíng)運(yùn)能力分析Figure6-7:AnalysisofKingsoftOfficeOperationCapability應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年至2018年分別是3.73次/年、4.56次/年、5.61次/年，2019年略微下降，2020年增長(zhǎng)至7.09次/年。2019年金山辦公為進(jìn)一度擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加大了銷售力度，應(yīng)收賬款大幅增加導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降，而2020年金山辦公在銷售方面采用了穩(wěn)健信用政策，兩年及其以上應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額比例較分拆上市前有所下降，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提升。雖然金山辦公的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率得到提升，但金山辦公的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在分拆上市后出現(xiàn)大幅度下降，分拆上市前其穩(wěn)定在0.8次/年，而2020年下降到0.3次/年。這主要是因?yàn)榉植鹕鲜泻?，金山辦公貨幣資金顯著增加及交易性金融資產(chǎn)的增加，2019年貨幣資金較2018年增加300.53%，2019年末交易性金融資產(chǎn)增加至55.36億元，這導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅下降。金山辦公非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較分拆上市前明顯下降，2020年降至7.71次/年。一方面是因?yàn)榻鹕睫k公在2019年及2020年新增成都、武漢等研發(fā)基地，固定資產(chǎn)不斷增多；另一方面，分拆上市后，金山辦公為了發(fā)展自身的核心業(yè)務(wù)，在2020年9月完成對(duì)北京數(shù)科網(wǎng)維技術(shù)有限責(zé)任公司的收購(gòu)，取得數(shù)科網(wǎng)維67.52%股份，商譽(yù)及資產(chǎn)得大幅增加導(dǎo)致了金山辦公的非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降?？傮w來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致金山辦公總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降。一方面，分拆上市后造成金山辦公貨幣資金大幅度增加，雖然金山辦公在招股說(shuō)明書里對(duì)募集資金已經(jīng)做了充分規(guī)劃，但是其所投資建設(shè)的項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降；另一方面，金山辦公通過(guò)收購(gòu)、自建等方式不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，導(dǎo)致非流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，周轉(zhuǎn)率不斷下降。這在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生不利影響。1.2.2融資活動(dòng)影響分析分拆上市會(huì)對(duì)金山軟件和金山辦公融資活動(dòng)產(chǎn)生影響，本節(jié)主要針對(duì)影響效果進(jìn)行分析。（1）金山軟件融資活動(dòng)影響金山辦公和金山軟件同屬于軟件服務(wù)業(yè)，具有產(chǎn)品技術(shù)更新升級(jí)快、持續(xù)研發(fā)投入較大的特點(diǎn)。在企業(yè)不斷發(fā)展的各個(gè)階段，都需要大量的資金，用于壯大資本實(shí)力，保障核心技術(shù)的開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，對(duì)于金山辦公發(fā)展所需的大額的資金，會(huì)大幅度增加母公司金山軟件的融資壓力。金山辦公科創(chuàng)板上市擬融資41.32億元以支持研發(fā)升級(jí)、人工智能建設(shè)等方面的發(fā)展。假設(shè)此次募集金額由母公司金山軟件負(fù)擔(dān)并且以借款的形式融資。那么母公司金山軟件2019年中期財(cái)務(wù)報(bào)告中資產(chǎn)總額將由185.72億元增長(zhǎng)至232.04億元，負(fù)債總額由74.08億元增長(zhǎng)至120.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率便從39.89%上升至51.89%。而通過(guò)將金山辦公分拆上市方法，一方面可以使金山辦公獨(dú)立面對(duì)資本市場(chǎng)，獲得獨(dú)立的融資機(jī)會(huì)以募集自身發(fā)展所需的大量資金；另一方面在減輕金山軟件融資負(fù)擔(dān)同時(shí)，金山軟件可以利用資金去發(fā)展娛樂(lè)、云服務(wù)等業(yè)務(wù)。此外，通過(guò)分拆上市，金山軟件的資產(chǎn)負(fù)債率降低，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。（2）金山辦公融資活動(dòng)影響表6-9金山辦公的融資情況Table6-9:KingsoftOffice'sfinancingsituation（億元）2016年2017年2018年2019年吸收投資收到的現(xiàn)金00044.82取得借款收到的現(xiàn)金0000數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)金山辦公招股說(shuō)明書及年報(bào)整理所得通過(guò)籌資現(xiàn)金流可以看出，金山辦公在分拆上市前沒(méi)有籌資現(xiàn)金流入的情況，其項(xiàng)目研發(fā)支出、產(chǎn)品更新等業(yè)務(wù)資金主要來(lái)源于金山軟件的投資。而分拆上市后，金山辦公獲得獨(dú)立融資平臺(tái)，其通過(guò)股權(quán)融資的方式，籌資現(xiàn)金流入達(dá)44.82億元。金山辦公正處于快速發(fā)展階段，其辦公軟件升級(jí)、人工智能建設(shè)、云服務(wù)、辦公軟件國(guó)際化都需要大量的資金支持。通過(guò)分拆上市，金山辦公獨(dú)立面對(duì)資本市場(chǎng)，獲得了募集資金機(jī)會(huì)，其成功通過(guò)科創(chuàng)板募集到了業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資金。同時(shí)分拆上市為金山辦公提供了更多的融資渠道，并且借助資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的契機(jī)，促進(jìn)金山辦公的發(fā)展。如果金山辦公在未來(lái)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)發(fā)展模式或者進(jìn)行科技創(chuàng)新，其可以根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需求，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、增發(fā)股份等方式，募集企業(yè)發(fā)展所需資金。綜上所述，分拆上市為金山辦公提供了融資機(jī)會(huì)，增強(qiáng)了融資能力。1.2.3投資活動(dòng)影響分析本節(jié)主要通過(guò)研發(fā)費(fèi)用來(lái)分析分拆上市對(duì)金山軟件和金山辦公投資活動(dòng)的影響。（1）金山軟件投資活動(dòng)影響表6-10金山軟件及金山辦公研發(fā)費(fèi)用情況（萬(wàn)元）Table6-10:R&DexpensesofKingsoftandKingsoftOffice項(xiàng)目名稱2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-06-30金山軟件研發(fā)費(fèi)用總額183,960.30144,604.40183,865.80208,465.4074,528.90金山辦公研發(fā)費(fèi)用總額21,393.5826,600.8042,753.5859,878.5730,649.36金山辦公研發(fā)費(fèi)用占金山軟件之比(%)11.6318.4023.2528.7241.12金山軟件研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比(%)22.2127.9131.1325.3717.02數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)如表6-10所示，母公司金山軟件2016年至2018年的研發(fā)費(fèi)用投入營(yíng)收之比從22.21%上升至31.13%，分拆上市后其占比下降至25.37%，2020年中期，該比率下降將至17.02%。這主要是因?yàn)榉植鹕鲜泻螅鹕睫k公獨(dú)自進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用支出，金山軟件關(guān)于辦公軟件研發(fā)支出減少，導(dǎo)致該比率下降。而通過(guò)觀察2016年至2020年金山辦公研發(fā)費(fèi)用與金山軟件費(fèi)用之間比例可以看出，其占比是不斷上升的，2020年中期，該占比甚至到達(dá)了41.12%。如果金山辦公不分拆上市，該費(fèi)用仍由金山軟件負(fù)擔(dān)，則會(huì)大幅增加母公司的投資壓力。而對(duì)于軟件服務(wù)行業(yè)而言，研發(fā)支出未必能會(huì)有研發(fā)成果，可能由于研發(fā)周期、研發(fā)技術(shù)等原因而失敗。因此，通過(guò)分拆金山辦公上市，金山辦公自己募集業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，減少對(duì)金山軟件的資金依賴，金山軟件的投資壓力也會(huì)隨著減輕。（2）金山辦公投資活動(dòng)影響金山辦公與同行業(yè)三家可比公司的研發(fā)費(fèi)用情況如下表所示。表6-11金山辦公與可比公司研發(fā)費(fèi)用情況Table6-11:R&DexpensesofKingsoftOfficeandcomparablecompanies(億元)2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31研發(fā)費(fèi)用比例（%）研發(fā)費(fèi)用比例（%）研發(fā)費(fèi)用比例（%）研發(fā)費(fèi)用比例（%）金山辦公2.1439.432.6635.314.2837.855.9937.91鼎捷軟件1.4012.241.4412.241.6412.241.6611.35久其軟件2.1411.182.4612.342.8910.613.4611.15泛微網(wǎng)絡(luò)0.6413.820.9112.821.2512.501.6712.94行業(yè)均值--21.42--21.30--21.60--21.87數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)金山辦公2016年至2018年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為39.43%、35.31%、38.85%，分拆上市后，金山辦公的研發(fā)費(fèi)用占比較分拆上市前上漲了0.06%，始終在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。2017年至2019年，金山辦公的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)率分別為24.34%、60.72%、40.01%，2018和2019年同比大幅增加主要是由于金山辦公為業(yè)務(wù)發(fā)展而新設(shè)立了武漢金山、安徽金山以及儲(chǔ)備了大量研發(fā)人員，致使研發(fā)費(fèi)用大幅度提高，體現(xiàn)了金山辦公對(duì)技術(shù)和研發(fā)的重視。綜上分析，分拆上市使得金山辦公可以獨(dú)立募集到自身業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資金，減輕了金山軟件的投資負(fù)擔(dān)。同時(shí)，金山辦公通過(guò)新設(shè)公司、儲(chǔ)備人才等方式提前布局分拆上市后的業(yè)務(wù)發(fā)展，說(shuō)明了分拆上市在一定程度上利于子公司加強(qiáng)投資活動(dòng)。1.3基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)影響分析本節(jié)從公司治理及品牌價(jià)值兩個(gè)方面分析分拆上市對(duì)企業(yè)的影響。1.3.1公司治理影響分析保證企業(yè)高效運(yùn)作及提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力需要企業(yè)提高公司治理水平。因此，本節(jié)通過(guò)對(duì)金山辦公的股權(quán)結(jié)構(gòu)、信息披露、員工激勵(lì)、內(nèi)部控制四個(gè)方面進(jìn)行分析，來(lái)探討分拆上市對(duì)企業(yè)公司治理的影響。（1）引入戰(zhàn)略投資者，股權(quán)結(jié)構(gòu)完善引入外部投資者后，金山軟件的股份會(huì)被稀釋，金山辦公的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。并且戰(zhàn)略投資者等外部投資者與被投資公司之間存在著利益聯(lián)系，金山辦公經(jīng)營(yíng)效果的好壞會(huì)影響投資者的利益。因此外部投資者會(huì)根據(jù)金山辦公的發(fā)展需求提供相應(yīng)的幫助，例如可以給企業(yè)提供資金、技術(shù)等方面的支持，在進(jìn)行重大決策時(shí)，戰(zhàn)略投資者也會(huì)提供相應(yīng)的建議。這有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平。奇文一維：0.9%奇文二維：0.46%奇文一維：0.9%奇文二維：0.46%奇文三維：1.15%奇文四維：3.32%奇文五維：0.35%奇文六維：0.44%奇文七維：2.63%奇文九維：1.08%奇文十維：0.50%金山軟件WPS開(kāi)曼WPS香港順為互聯(lián)網(wǎng)晨興二期紀(jì)源WPS100%100%北京金山辦公軟件股份有限公司20.83%67.50%1.67%1.67%3.33%圖6-8金山辦公股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（分拆上市前）Figure6-8EquitystructureofKingsoftOffice(beforeequitycarve-out)在分拆上市后，金山辦公就引入了騰訊作為戰(zhàn)略投資者，同時(shí)也引入了基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者，金山軟件的持股比率下降至52.71%，如表6-12所示。雖然金山軟件仍然為金山辦公的控股股東，但其持股比率下降，這改善了金山軟件一股獨(dú)大的局面，降低了企業(yè)股權(quán)集中程度，有助于完善公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，作為戰(zhàn)略投資者的騰訊宣布將和金山辦公進(jìn)一步加強(qiáng)合作，金山辦公將利用WPS文檔寫作功能賦能騰訊會(huì)議，騰訊則利用自身的用戶及技術(shù)優(yōu)勢(shì)促進(jìn)金山辦公的發(fā)展，幫助金山辦公降本增效，促進(jìn)智能辦公協(xié)同市場(chǎng)的發(fā)展。表6-12金山辦公主要股東情況表Table6-12:MajorShareholdersofKingsoftOffice股東名稱（截至?xí)r間：2020/6/30）持股比例(%)KingsoftWPSCorporationLimited52.71成都奇文五維8.08MSTMTHoldingIILimited5.21深圳市騰訊信息技術(shù)有限公司4.50GGV(WPS)Limited2.60成都奇文四維2.59成都奇文七維2.06ShunweiInternet(HongKong)Limited1.30成都奇文三維0.89成都奇文九維0.85數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)金山辦公年報(bào)整理所得（2）信息披露完善，信息透明度增加市場(chǎng)信息存在不對(duì)稱性，分拆上市前，金山辦公僅僅是金山軟件四大主營(yíng)業(yè)務(wù)中的一個(gè)，市場(chǎng)參與者更多地關(guān)注金山軟件整體的發(fā)展情況，加之關(guān)于金山辦公信息披露不充分，其價(jià)值不能被客觀地評(píng)估，真實(shí)價(jià)值未能充分反應(yīng)。分拆上市后，一方面，由于我國(guó)《公司法》、《證券法》等法律規(guī)定，金山辦公必須向所有投資者公開(kāi)披露信息。金山辦公在科創(chuàng)板上市提交的材料中詳細(xì)披露了主營(yíng)業(yè)務(wù)、內(nèi)部控制、獨(dú)立性、風(fēng)險(xiǎn)因素等情況；并且金山辦公在上市后依照法律規(guī)定定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告，披露有關(guān)自身的重大事件信息，這使得市場(chǎng)參與者更加直接了解金山辦公的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，給予更加市場(chǎng)化的估值。截止2020年5月18日，金山辦公總市值超過(guò)1235億元，超過(guò)了金山軟件市值，市場(chǎng)在金山辦公分拆上市后給予更為市場(chǎng)化的估值。另一方面金山辦公可以獨(dú)立參與資本市場(chǎng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)可以為金山辦公提供有關(guān)本公司市場(chǎng)、信貸等各方面的清晰咨詢，比如在金山辦公解禁期內(nèi)，市場(chǎng)普遍關(guān)注此事，國(guó)信證券、中信證券、安信證券各大券商出具關(guān)于金山辦公的研究報(bào)告，維持鑒定推薦評(píng)級(jí)；這會(huì)向市場(chǎng)傳遞利好信息，有利于金山辦公的可持續(xù)發(fā)展。（3）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提升治理水平分拆上市前，金山軟件就實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是金山辦公的管理層及核心技術(shù)人員的激勵(lì)措施受到母公司的限制，針對(duì)母公司的激勵(lì)措施無(wú)法更好地將子公司管理層的積極性激發(fā)出來(lái)。因?yàn)閷?duì)于子公司管理層的業(yè)績(jī)考核一般以母公司下達(dá)任務(wù)指標(biāo)的完成程度或者以企業(yè)整體的業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)衡量，而無(wú)法通過(guò)股價(jià)這種直接的途徑來(lái)對(duì)子公司管理層的業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量。子公司管理層無(wú)法獲得與之業(yè)績(jī)相匹配的報(bào)酬，也就無(wú)法更好地發(fā)揮子公司管理層的積極性，部分管理層甚至?xí)榱俗陨砝娑龀霾焕诠景l(fā)展的戰(zhàn)略決策，這將會(huì)增加委托代理成本。表6-13金山辦公激勵(lì)措施匯總表Table6-13:SummaryofKingsoftOfficeIncentiveMeasures激勵(lì)舉措VIE架構(gòu)海外分拆上市籌劃階段激勵(lì)計(jì)劃1、以WPS控股為平臺(tái)的管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2、以CPY信托為平臺(tái)的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃面向國(guó)內(nèi)分拆上市時(shí)員工激勵(lì)計(jì)劃1、以奇文合伙企業(yè)為持股平臺(tái)的員工股權(quán)激勵(lì)安排2、金山軟件對(duì)發(fā)行人高管及員工實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)科創(chuàng)板IPO時(shí)員工激勵(lì)計(jì)劃1、以奇文合伙企業(yè)為持股平臺(tái)的員工股權(quán)激勵(lì)安排2、對(duì)公司高管進(jìn)行戰(zhàn)略配售數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)金山辦公招股說(shuō)明書整理所得如表6-13所示，金山辦公在不同的時(shí)期實(shí)施的不同的員工激勵(lì)措施。在分拆上市前，金山辦公就以持股平臺(tái)對(duì)管理層實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。分拆上市后，公司核心員工通過(guò)持股平臺(tái)的持股比例高達(dá)11.27%；此外，金山辦公還向核心管理層實(shí)施戰(zhàn)略配售。這些激勵(lì)使得金山辦公和核心人員的利于與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)、股價(jià)等方面聯(lián)系得更加緊密，極大地提高金山辦公管理層的積極性，促使金山辦公管理層更好地經(jīng)營(yíng)公司。在一系列的激勵(lì)措施下，金山辦公的運(yùn)營(yíng)能力、技術(shù)發(fā)展、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)規(guī)模不斷提高與完善。在分拆上市后，金山辦公2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.21億元，較2019年增長(zhǎng)1.8億元。在金山辦公新設(shè)公司，積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略下，其銷售費(fèi)用費(fèi)率、管理費(fèi)用費(fèi)率較分拆上市前略有下降，分別下降了0.41和1.12個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明分拆上市對(duì)于發(fā)揮激勵(lì)措施有著明顯的效果，能夠激勵(lì)管理層發(fā)揮管理能力，提高公司業(yè)績(jī)及治理水平。（4）內(nèi)部控制環(huán)境得以優(yōu)化良好的內(nèi)部控制主要通過(guò)優(yōu)化權(quán)責(zé)分配，對(duì)企業(yè)人員、經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，以提高公司的治理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，公司治理水平的提高離不開(kāi)良好的內(nèi)部控制。而控制環(huán)境是作為公司內(nèi)部控制的基礎(chǔ)要素，在企業(yè)內(nèi)部控制中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本節(jié)就金山辦公的控制環(huán)境進(jìn)行分析。1）組織結(jié)構(gòu)及制度完善對(duì)權(quán)力進(jìn)行監(jiān)督與控制是加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)。內(nèi)部控制被王蕾（2001）劃分為兩個(gè)維度：第一個(gè)維度是站在企業(yè)管理者的角度，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)信息等實(shí)施控制與監(jiān)督；第二個(gè)維度是站在企業(yè)所有者角度，對(duì)包括管理者在內(nèi)實(shí)施的監(jiān)控控制體系，因此形成董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等利益相關(guān)者之間相互制約機(jī)制也是廣義內(nèi)部控制的一部分。而形成良好的制約機(jī)制主要通過(guò)組織結(jié)構(gòu)、制度等安排，本節(jié)就組織結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制制度安排進(jìn)行分析研究。組織結(jié)構(gòu)的控制主要包括組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置、權(quán)責(zé)分配、人員素質(zhì)等方面的控制。合理的組織機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)會(huì)對(duì)代理方產(chǎn)生制約作用，從而提高公司治理水平，滿足股權(quán)、債權(quán)等各方利益的訴求。圖6-9金山辦公組織結(jié)構(gòu)圖Figure6-9:OrganizationalChartofKingsoftOffice金山辦公有限變更為金山辦公股份后，即公司籌備上市階段，金山辦公依照法律法規(guī)形成了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層為主體的組織結(jié)構(gòu)，其中金山辦公董事會(huì)還下設(shè)戰(zhàn)略、審計(jì)、提名、薪酬考核委員會(huì)，如圖6-9所示。這些組織機(jī)構(gòu)的設(shè)立使得各權(quán)利之間形成相關(guān)制衡的關(guān)系，從而確保企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制有效運(yùn)行。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)公司管理活動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，預(yù)防管理層通過(guò)各種方式損害股東利益，各專門委員會(huì)確保公司在重大發(fā)展的問(wèn)題上做出正確的決策，這可以對(duì)企業(yè)管理層形成有效的制約。并且審計(jì)委員需要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重要信息披露、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、第三方審計(jì)等方面，執(zhí)行控制和監(jiān)督的職能，這在一定程度上保證企業(yè)提供公允的會(huì)計(jì)信息和及時(shí)披露重大信息，可以保護(hù)中小股東的利益。同時(shí)，金山辦公不再使用金山軟件的內(nèi)部控制制度，而是根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和相關(guān)規(guī)定，確保在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、權(quán)責(zé)分配等方面得到有效內(nèi)部控制，對(duì)代理人進(jìn)行有效的制約。金山辦公這些舉措完善了控制環(huán)境，維護(hù)公司發(fā)展的整體利益，保護(hù)了相關(guān)者利益。2）人力資源政策完善人力資源政策主要包括員工招聘、激勵(lì)等方面。內(nèi)部控制最終會(huì)作用于公司員工個(gè)人，人是決定內(nèi)部控制效果的最重要的因素，完善的人力資源政策可以招聘和留住更多符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的人才。關(guān)于人員招聘方面而言。為了滿足公司發(fā)展戰(zhàn)略要求，金山辦公在分拆上市后招聘人員學(xué)歷要求有所提高。就研發(fā)人員招聘而言，分拆上市前，本科以下學(xué)歷大約占研發(fā)人員總數(shù)的12%，而分拆上市后該比率有所下降，2019年為9.99%，2020年下降至8.22%，研發(fā)人員學(xué)歷整體水平較分拆上市前有所提高。同時(shí)分拆上市后金山辦公還需滿足業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)獨(dú)立性要求，因此金山辦公在分拆上市后著重開(kāi)展財(cái)務(wù)及行政人員招聘工作，其人數(shù)由分拆上市前的122人增長(zhǎng)至206人，增幅達(dá)68.85%。圖6-10金山辦公員工學(xué)歷構(gòu)成Figure6-10:TheeducationalbackgroundofKingsoftofficeemployees關(guān)于人員激勵(lì)方面，金山辦公在科創(chuàng)板上市后，其作為一個(gè)資本市場(chǎng)主體，在業(yè)務(wù)發(fā)展、公司管理決策方面具有更多的獨(dú)立性，金山辦公的管理層擁有了更多的自主權(quán)；同時(shí)，金山辦公的經(jīng)營(yíng)成果可以通過(guò)它在資本市場(chǎng)中的股票價(jià)格來(lái)直接反應(yīng)，而不再是根據(jù)企業(yè)集團(tuán)所要求的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指標(biāo)或者集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)情況。這使得金山辦公可以自主制定更加市場(chǎng)化的激勵(lì)措施，主要表現(xiàn)在分拆上市后人均職工薪酬較上市前大幅度增加，由人均21.43萬(wàn)元增長(zhǎng)至33.48萬(wàn)元。如表6-14所示：表6-14金山辦公員工人均薪酬表Table6-14:PercapitasalaryofKingsoftofficeemployees2016年2017年2018年2019年2020年人均薪酬（萬(wàn)元）21.8528.0021.4233.4832.99數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind數(shù)據(jù)庫(kù)金山辦公員工激勵(lì)措施效果明顯，除了上節(jié)所述公司業(yè)績(jī)水平提高，其另一作用便是吸引人才和人才留任。下表為2020年年底金山辦公高管的任職情況，從表6-15中可以發(fā)現(xiàn)，部分金山辦公高層管理人員自企業(yè)創(chuàng)立初期就任職于金山辦公，同時(shí)，根據(jù)招股說(shuō)明書及年報(bào)所示，金山辦公的核心管理人員自2017年后未發(fā)生人員流失情況。這些完善的人力資源政策