投資銀行學Investmentbanking大連理工大學劉彥文資產(chǎn)證券化大連理工大學劉彥文第8章8.1結(jié)構融資與資產(chǎn)證券化

8.2資產(chǎn)證券化概述

8.3資產(chǎn)證券化流程

8.4典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

CONTENT目錄結(jié)構融資與資產(chǎn)證券化8.1大連理工大學劉彥文結(jié)構融資與傳統(tǒng)融資的比較資產(chǎn)負債所有者權益結(jié)構融資債券融資股權融資結(jié)構融資的概念結(jié)構融資（Structuredfinancing）是指企業(yè)通過利用特定目的實體(specialpurposevehicle,SPV)，將擁有未來現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離，并以該特定資產(chǎn)為標的進行融資。從功能意義上講，結(jié)構融資被視為一種信用創(chuàng)新。結(jié)構融資與資產(chǎn)證券化結(jié)構融資的過程：

1.資產(chǎn)分割的組織架構調(diào)整

2.資產(chǎn)變現(xiàn)的過程根據(jù)融資結(jié)構的不同，結(jié)構融資可以分為證券化形式結(jié)構融資和非證券化形式結(jié)構融資。結(jié)構融資與資產(chǎn)證券化非證券化形式的結(jié)構融資在結(jié)構融資理念產(chǎn)生的初期，融資方式大多采用的是非證券化形式。原始債權人將債權直接銷售給買方，買方負責對購買的債權向債務人進行追索。證券化形式的結(jié)構融資結(jié)構融資理念被引入到金融領域之后，融資方式得以改進，證券化形式的融資方式成為結(jié)構融資的主要形式。資產(chǎn)證券化概述8.2大連理工大學劉彥文資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）有狹義和廣義之分廣義的資產(chǎn)證券化是指二戰(zhàn)后世界金融領域里的資本市場代替金融中介、直接融資代替間接融資的趨勢。狹義的資產(chǎn)證券化，是指20世紀70年代產(chǎn)生于美國的一項的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化的定義美國證券交易委員會（SEC）的定義資產(chǎn)證券是由特定的應收款資產(chǎn)池或其它金融資產(chǎn)池支持，保證償付的一種證券。資產(chǎn)池中的金融資產(chǎn)的期限可以固定，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的，在特定時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權利。資產(chǎn)證券也可以由其他資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有人分配收益。美國學者Gardener的廣義資產(chǎn)證券化定義資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。在這種安排下，開放的市場信譽(通過金融市場)取代了由銀行或其他金融機構提供的封閉市場信譽。該定義強調(diào)資產(chǎn)證券化是一種以市場為基礎的信用中介，而與機構中介不同?！捌ヅ洹奔粗笇υ詸C構中介信用為基礎形成的資產(chǎn)進行可轉(zhuǎn)讓性的轉(zhuǎn)換處置。資產(chǎn)證券化的定義狹義資產(chǎn)證券化的本質(zhì)資產(chǎn)證券化是將金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流的資產(chǎn)集結(jié)成資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構性安排，對資產(chǎn)池中資產(chǎn)的風險與收益進行重組，以資產(chǎn)池的預期現(xiàn)金流為信用支持發(fā)行證券進行融資的金融過程。資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化是結(jié)構融資資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)為支持的融資資產(chǎn)證券化是表外融資資產(chǎn)證券化的意義對資產(chǎn)的原始權益人而言

1.增加資產(chǎn)的流動性

2.提升資產(chǎn)負債管理能力，優(yōu)化財務結(jié)構

3.增加低成本融資渠道

4.增加收入來源對投資者而言

1.提供多樣化的投資品種

2.提供更多的合規(guī)投資品種

3.降低資本要求，擴大投資規(guī)模資產(chǎn)證券化的意義對金融市場而言1.提供新的投融資途徑2.提高資本配置的有效性3.提高金融系統(tǒng)的安全性資產(chǎn)證券化流程8.3大連理工大學劉彥文資產(chǎn)證券化參與主體

1.發(fā)起人

2.特別目的載體

3.信用增級機構

4.信用評級機構

5.承銷商

6.服務商

7.受托人資產(chǎn)證券化運作流程資產(chǎn)證券化的流程第一步，發(fā)起人（也即資金的需求方）明確其將要實施證券化的資產(chǎn)，必要情況下也可以將多種相似資產(chǎn)進行剝離、整合組建成資產(chǎn)池；第二步，設立特別目的載體（SpecialPurposeVehicle,SPV），其作為證券的發(fā)行機構，并保證其能夠?qū)崿F(xiàn)和發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離；第三步，發(fā)起人將其欲證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓給SPV，且轉(zhuǎn)讓必須構成真實出售；第四步，發(fā)起人或者第三方機構對已轉(zhuǎn)讓給SPV的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進行信用增級；第五步，由中立的信用評級機構對SPV擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六步，SPV以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為基礎，進行結(jié)構化重組，通過承銷商采用公開發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券；第七步，SPV以證券發(fā)行收入為基礎，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項；第八步，由SPV或其他機構作為服務商，對資產(chǎn)或資產(chǎn)池進行日常管理，收集其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并負責賬戶之間的資金劃撥和相關稅務和行政事務；第九步，SPV以上述現(xiàn)金流為基礎，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息，在全部償付之后若還有剩余，則將剩余現(xiàn)金返還給發(fā)起人。案例：華融的不良資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離模式--SPC模式案例:珠海高速公路資產(chǎn)證券化

案例:珠海高速公路資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)：當?shù)貦C動車的管理費及外地過境機動車所繳納的過路費發(fā)行規(guī)模：2億美元的債券債券種類優(yōu)先級債券：年利率為9.125%，期限為10年，發(fā)行量為8500萬美元次級債券：年利率為11.5%，期限為的12年，發(fā)行量為11500萬美元籌資成本：低于當時從商業(yè)銀行貸款的成本典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8.4大連理工大學劉彥文資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的類型根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)的類型不同，資產(chǎn)證券化可分為：住房抵押貸款證券化（mortgage-backedsecuritization，簡稱MBS）資產(chǎn)支持證券化（asset-backedsecuritization，簡稱ABS）住房抵押貸款證券化（MBS）住房抵押貸款證券發(fā)展歷程誕生于20世紀70年代的美國，美國政府部門推動了住房抵押貸款的發(fā)展，目的是實現(xiàn)住房的美國夢。在美國政府的推動下，MBS在美國迅速發(fā)展迅速發(fā)展起來。MBS在美國的成功，迅速推廣到歐洲、美洲、亞洲和大洋洲國家。住房抵押貸款支持證券的類型1.抵押貸款傳遞證券2.擔保抵押貸款證券3.切塊抵押貨款證券商用房產(chǎn)抵押貸款證券化商用房產(chǎn)抵押貸款是指以商貿(mào)、服務業(yè)使用的建筑物以及寫字樓、標準廠房等為抵押發(fā)放的貸款，貸款主要用于商用房地產(chǎn)的建設或購置，以中長期為主，還款的現(xiàn)金流將主要來自于借款人出租房產(chǎn)的租金收入。商用房產(chǎn)抵押貸款證券化（commercialmortgage-backedsecuritization,CMBS）是指以上述抵押貸款作為支持發(fā)行證券的過程。貿(mào)易應收款證券化貿(mào)易應收款及其證券化基礎資產(chǎn)池資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓循環(huán)期、攤還期和提前攤還信用卡應收款證券化信用卡應收款及其證券化信用卡應收款的現(xiàn)金流分析信用卡應收款的出售信用卡應收款證券化的交易結(jié)構信用卡應收款支持證券的設計汽車貸款證券化汽車貸款汽車貸款證券化的發(fā)起基礎資產(chǎn)池SPV與受托人、服務商基礎設施收費證券化基礎設施收費證券化是指以基礎設施的未來收費所得產(chǎn)生的金流收入為支持發(fā)行證券進行融資的方式。由于基礎設施的收費所得通常具有能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，繳費拖欠的比例低等特點，是很適務采取證券化融資的資產(chǎn)。案例：工行XX分行資產(chǎn)證券化201X4月8日，簽署協(xié)議，7月底，銷售完成交易結(jié)構

委托人：工行XX分行

受托人：中誠信托投資有限公司

受益人代表：中信證券（承銷商）

顧問：瑞士信貸第一波士頓資產(chǎn)包：工行XX分行不良貸款26.19億元第一步，設立財產(chǎn)信托。委托人以其合法擁有的資產(chǎn)委托給受托人，設立財產(chǎn)信托。工行XX分行作為惟一受益人，取得本信托項下全部（A級、B級、C級）信托受益權，價值8.2億元。第二步，受益權轉(zhuǎn)讓。工行XX分行將其享有的A級、B級受益權轉(zhuǎn)讓給投資者，中信證券作為受益權的承銷商負責承銷A級和B級受益權，