11RocketLab行業(yè)觀點(diǎn)變?yōu)橐患掖怪闭系亩说蕉颂障到y(tǒng)巨頭。我們認(rèn)為其已成功構(gòu)筑了僅次于SpaceX的航天全測試供應(yīng)鏈。在逆全球化背景下，RocketLab不僅是商業(yè)公司，更是美國及其盟友維持太空進(jìn)入能司構(gòu)建了從能源、飛控軟件到激光通信和有效載荷的完整供應(yīng)鏈。這種極致的垂直整合使得公司在成本控制、具備承接機(jī)構(gòu)大規(guī)模星座建設(shè)的能力，SDA（太空發(fā)展局）5.15億美元的主承包合同驗(yàn)證了其作為這種端到端模式有望極大地增加了客戶粘性，將一次n全球航天產(chǎn)業(yè)處在SpaceX等為代表的商業(yè)航天開始到達(dá)從政策孵化期向工業(yè)化爆發(fā)期過渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，20阿爾法元年，行業(yè)邏輯將從單純的題材映射轉(zhuǎn)向基于供應(yīng)鏈業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)深度研究22 5 5 5 6 7 8 9 9 33 4.1政策分析：政策頂層設(shè)計(jì)落地，從鼓勵(lì)發(fā)展到系統(tǒng) 4.2國際法分析：軌道資源的圈地運(yùn)動(dòng) 5 6 7 8 8 9 9 44 551.RocketLab:從太空卡車到太空基建巨頭獨(dú)特的商業(yè)模式上：RocketLab并66和早期資本積累期，但確立了快速迭代和復(fù)合材料優(yōu)先的技僅驗(yàn)證了公司在碳纖維復(fù)合材料箭體制造上的潛力，也向世界證明了這家位于偏遠(yuǎn)南半球的小公司具備執(zhí)行復(fù)雜航天任務(wù)的能力。團(tuán)隊(duì)極早地接觸并適應(yīng)了美國國防部的高標(biāo)準(zhǔn)工程要求，為日后成為值得信賴的國防承包商埋下了伏筆。77級(jí)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)。這一創(chuàng)新徹底顛覆了傳統(tǒng)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)——通過鋰聚合物電池降低了研發(fā)難度、生產(chǎn)成本和系統(tǒng)復(fù)雜度。889950999“電子號(hào)”火箭發(fā)射次數(shù)來源：國金證券研究所，RocketLab官網(wǎng)，ever首席工程師式治理：Beck保持著極高的技術(shù)介入度，這種創(chuàng)始人高頻發(fā)射讓工程師能親眼見證自己的代碼或硬件進(jìn)入太空。這種即時(shí)反饋機(jī)制吸引供應(yīng)鏈垂直整合優(yōu)勢的敏捷太空接入生態(tài)系統(tǒng)?；貪M足高價(jià)值政府任務(wù)的監(jiān)管要求。RocketLab采用設(shè)計(jì)-制造-測試一體化的馬里蘭州復(fù)合材料中心（MiddleRiver該園區(qū)專注于大型碳纖維復(fù)行業(yè)深度研究靠性歷史，作為進(jìn)入高利潤空間系統(tǒng)-Spac2.1發(fā)射服務(wù)：現(xiàn)金奶牛與戰(zhàn)略支點(diǎn)發(fā)射，成功部署245顆衛(wèi)星?；鸺磫伟l(fā)射帶來的時(shí)間不確定性和軌道限制實(shí)現(xiàn)了兩天內(nèi)連續(xù)兩次發(fā)射的壯舉，這充分驗(yàn)證了其快速響應(yīng)和高通量發(fā)環(huán)境可持續(xù)性：KickStage具備卓越的快速離軌能力。利用居里月或數(shù)年內(nèi)。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于NASA規(guī)定的25速加速器亞軌道測試電子號(hào)）是一款亞軌道運(yùn)載火發(fā)射臺(tái)，稍作修改即可執(zhí)行任務(wù)。阿基米德發(fā)動(dòng)機(jī)Archimedes：采用液氧/甲烷推進(jìn)劑雜度之間取得了更好的平衡。RocketLab有意不追求極致的燃燒室壓力碳纖維材料自動(dòng)化生產(chǎn)：利用先進(jìn)的自動(dòng)纖維鋪放機(jī)，RocketLab能夠快速制造公司在2025年Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)議上確認(rèn)射臺(tái)的覆轍。司已形成從衛(wèi)星平臺(tái)、核心子系統(tǒng)到飛行軟件的垂直整合閉環(huán)，具備了為客戶提供發(fā)射+航天器一站式解決方案的獨(dú)特稀缺性。第一層級(jí)：衛(wèi)星平臺(tái)集成能力。衛(wèi)星平臺(tái)是衛(wèi)星所有零部件的載體，擁有該能力，賺取高毛利零部件收入，又能作為整星制造商以成本優(yōu)勢搶占大型星于經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的近地軌道多面手，擁有深空任務(wù)的實(shí)戰(zhàn)記錄。閃電號(hào)-Lightning：長壽命高功率平臺(tái)。對標(biāo)傳統(tǒng)大衛(wèi)星性能的高端在供應(yīng)鏈層，通過并購，RocketLab逐漸掌鳳凰(Phoenix)——情報(bào)、監(jiān)視與偵察：專注于高價(jià)值情報(bào)獲取，為決策者提供全天 超過25年的飛行傳承，累計(jì)交付4兆瓦太陽能電池，賦姿態(tài)控制系統(tǒng)是衛(wèi)星最核心的精密部件，決定了衛(wèi)星能不能對準(zhǔn)地面拍照或通信。RKLB在此領(lǐng)域擁有極高的市占率。其星象追蹤器公司前沿?zé)o線電系列產(chǎn)品采用軟件定義無線電（SDR）架構(gòu)，支持L/行業(yè)深度研究降低客戶的開發(fā)門檻，更通過工具鏈鎖定增3.財(cái)務(wù)分析:經(jīng)營杠桿釋放,即將跨越盈利拐點(diǎn)年的3516萬美元快速增長至2024年的4.36億美元，實(shí)現(xiàn)了超過10倍的跨越式增長。500450400350300250200150100500240%43642224521177%78%77%623516%35202020212022202320242025q1-q3總營收（百萬美元）YOY同比增長率（%）300%250%200%150%100%50%0%來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)在制造端，受益于公司垂直整合優(yōu)勢顯現(xiàn)，核心零部件自供比例提升，大幅降低了在結(jié)構(gòu)端，高毛利的國防類訂單（如SDA項(xiàng)目來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)在營收高增同時(shí)，公司并未收縮戰(zhàn)線，而是選擇在戰(zhàn)略窗口期進(jìn)行飽和式研發(fā)投入。著產(chǎn)品定型而快速回落，釋放巨大的利潤彈性。22%左右。費(fèi)用金額隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張持續(xù)增長，但費(fèi)用率未大幅上升，體現(xiàn)公司規(guī)模擴(kuò)張中人力資源數(shù)據(jù)揭示了公司管理哲學(xué)的轉(zhuǎn)變。截至2024年末，員工總數(shù)約為2100人，增來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)來源：國金證券研究所，公司財(cái)報(bào)遲，因此，2026年不僅是技術(shù)有望趨于成熟的節(jié)點(diǎn)，更是保住軌道資源的生死時(shí)速來源：國金證券研究所，SpaceNews，AccessPartnership，Wikipedia，