2026年醫(yī)藥生物企業(yè)估值方法及案例分析筆試題一、選擇題（共5題，每題2分，共10分）說(shuō)明：請(qǐng)選擇最符合題意的選項(xiàng)。1.下列哪種估值方法最適用于初創(chuàng)醫(yī)藥生物企業(yè)，尤其是尚未產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司？A.相對(duì)估值法（市盈率）B.現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）C.資產(chǎn)基礎(chǔ)估值法D.成本法估值2.在中國(guó)醫(yī)藥生物行業(yè)，哪些因素可能顯著影響企業(yè)的市盈率（P/E）估值倍數(shù)？A.政策補(bǔ)貼強(qiáng)度B.產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)豐富度C.醫(yī)保準(zhǔn)入難度D.以上都是3.以下哪項(xiàng)不屬于國(guó)際主流的醫(yī)藥生物企業(yè)估值方法？A.紅利折現(xiàn)模型（DDM）B.約束現(xiàn)金流模型（ConstrainedDCF）C.可比公司分析法（可比PE）D.市凈率估值法（P/B）4.某醫(yī)藥企業(yè)2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)率為20%，凈利潤(rùn)率為30%，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致未來(lái)兩年增速放緩至10%。在DCF估值中，應(yīng)如何調(diào)整？A.保持永續(xù)增長(zhǎng)率不變B.提高折現(xiàn)率以反映風(fēng)險(xiǎn)C.遞延高增長(zhǎng)階段的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)D.以上都應(yīng)考慮5.對(duì)于已進(jìn)入商業(yè)化階段的生物制藥公司，以下哪種估值方法更側(cè)重于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？A.現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）B.相對(duì)估值法（市銷(xiāo)率PS）C.約束現(xiàn)金流模型（ConstrainedDCF）D.成本法估值二、簡(jiǎn)答題（共4題，每題5分，共20分）說(shuō)明：請(qǐng)簡(jiǎn)明扼要地回答下列問(wèn)題。1.簡(jiǎn)述相對(duì)估值法中，市盈率（P/E）和市銷(xiāo)率（PS）估值倍數(shù)的適用場(chǎng)景差異。2.解釋“約束現(xiàn)金流模型（ConstrainedDCF）”在醫(yī)藥生物企業(yè)估值中的核心邏輯。3.列舉至少三種影響中國(guó)醫(yī)藥生物企業(yè)估值的地域性政策因素。4.比較成本法估值在醫(yī)藥生物企業(yè)中的局限性。三、計(jì)算題（共2題，每題10分，共20分）說(shuō)明：請(qǐng)根據(jù)給定數(shù)據(jù)完成估值計(jì)算。1.DCF估值計(jì)算：某中國(guó)創(chuàng)新藥企2025年自由現(xiàn)金流（FCF）為10億元，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年增長(zhǎng)率為25%和15%，之后進(jìn)入10%的永續(xù)增長(zhǎng)階段。折現(xiàn)率為12%，當(dāng)前市值200億元。請(qǐng)計(jì)算：（1）2025-2027年的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流；（2）終值（TerminalValue）的估算；（3）基于DCF的估值，并判斷當(dāng)前市值是否合理。2.可比公司分析法：某生物技術(shù)公司2025年?duì)I收50億元，凈利潤(rùn)5億元。選取3家可比公司市盈率分別為20倍、25倍、30倍，市盈率中位數(shù)為25倍。請(qǐng)計(jì)算：（1）基于中位數(shù)市盈率的估值；（2）若考慮可比公司中有一家處于虧損狀態(tài)，如何調(diào)整估值邏輯？四、案例分析題（共2題，每題25分，共50分）說(shuō)明：請(qǐng)結(jié)合案例背景，運(yùn)用估值方法進(jìn)行分析。1.案例背景：某中國(guó)生物技術(shù)公司A（假設(shè)無(wú)盈利）擁有兩種處于III期臨床的藥物，分別為：-藥物X：治療罕見(jiàn)病，若成功獲批，預(yù)計(jì)年?duì)I收50億元；-藥物Y：競(jìng)爭(zhēng)激烈領(lǐng)域，成功獲批后年?duì)I收20億元。兩種藥物獲批概率分別為70%和60%，失敗則研發(fā)投入作廢。公司當(dāng)前市值為150億元，折現(xiàn)率15%。問(wèn)題：（1）采用約束DCF法估算公司合理估值區(qū)間；（2）若市場(chǎng)傳言藥物X可能獲得優(yōu)先審評(píng)，估值應(yīng)如何調(diào)整？2.案例背景：某跨國(guó)藥企B（美國(guó)上市）2025年?duì)I收200億美元，凈利潤(rùn)30億美元，但面臨專(zhuān)利懸崖期，預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I收下降15%、10%、5%?？杀裙臼杏史謩e為15倍、18倍、22倍（對(duì)應(yīng)不同增長(zhǎng)預(yù)期）。問(wèn)題：（1）若采用PS估值法，如何選擇可比公司并計(jì)算估值；（2）結(jié)合藥企B的政策風(fēng)險(xiǎn)（如美國(guó)醫(yī)保談判壓力），說(shuō)明估值調(diào)整方向。答案與解析一、選擇題答案1.B（初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，DCF不適用；相對(duì)估值依賴(lài)可比公司，成本法估值不適用于輕資產(chǎn)醫(yī)藥企業(yè)。）2.D（政策補(bǔ)貼、研發(fā)管線(xiàn)、醫(yī)保準(zhǔn)入均影響估值，尤其在中國(guó)市場(chǎng)。）3.D（市凈率（P/B）主要適用于重資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)藥生物以輕資產(chǎn)為主。）4.D（高增長(zhǎng)期需遞延預(yù)測(cè)，高競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)需提高折現(xiàn)率。）5.C（約束DCF結(jié)合市場(chǎng)假設(shè)，反映競(jìng)爭(zhēng)格局。）二、簡(jiǎn)答題答案1.市盈率（P/E）適用于盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的企業(yè)（如成熟藥企）；市銷(xiāo)率（PS）適用于高研發(fā)投入、尚未盈利的成長(zhǎng)型生物技術(shù)公司（如早期管線(xiàn)豐富但虧損的藥企）。2.約束DCF通過(guò)限制未來(lái)增長(zhǎng)率和折現(xiàn)率，解決DCF對(duì)高增長(zhǎng)企業(yè)的假設(shè)不切實(shí)際的問(wèn)題，更貼近行業(yè)生命周期規(guī)律。3.地域性政策因素：-中國(guó)：醫(yī)保談判政策（如DRG/DIP支付改革）、藥品集中采購(gòu)（帶量采購(gòu)）、創(chuàng)新藥審批加速；-美國(guó)：醫(yī)保談判范圍擴(kuò)大、專(zhuān)利保護(hù)期縮短；-歐洲：MMA法案（藥品市場(chǎng)授權(quán)法案）影響定價(jià)。4.成本法局限性：-輕資產(chǎn)企業(yè)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值關(guān)聯(lián)弱；-過(guò)去投入不等于未來(lái)價(jià)值（如研發(fā)失敗成本）；-未考慮技術(shù)壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。三、計(jì)算題答案1.DCF計(jì)算：（1）現(xiàn)金流預(yù)測(cè)：-2025年：10億元；-2026年：10×（1+25%）=12.5億元；-2027年：12.5×（1+15%）=14.375億元。（2）終值：14.375×（1+10%）/（12%-10%）=287.5億元；（3）估值：10+12.5+14.375+287.5=324.375億元，當(dāng)前市值200億元偏低。2.可比公司分析：（1）估值：50×25=1250億元；（2）虧損公司影響需剔除，或采用加權(quán)平均市盈率，或關(guān)注現(xiàn)金流折現(xiàn)。四、案例分析題答案1.約束DCF分析：（1）估值區(qū)間：-藥物X貢獻(xiàn)：50×70%/（1+15%）=20.8億元；-藥物Y貢獻(xiàn)：20×60%/（1+15%）=10.2億元；合計(jì)合理估值約31億元，市值150億元偏高。（2）優(yōu)先審評(píng)需調(diào)高藥物X概率至80%，估值約38億元