電子組分析師:王倩雯(執(zhí)業(yè)S1130525070010)分析師:樊志遠(yuǎn)(執(zhí)業(yè)S1130518070003)商業(yè)火箭產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?-基于一二級(jí)產(chǎn)業(yè)的視角開始火箭密集發(fā)射及衛(wèi)星大規(guī)模組網(wǎng)。我們從一二級(jí)產(chǎn)業(yè)研究的視角，梳理了商業(yè)火箭產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)展現(xiàn)狀、收飛行的商業(yè)火箭公司有望在可靠性和成本方面取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2026~2027年是中國(guó)商業(yè)火箭公司關(guān)鍵的驗(yàn)證窗口射記錄。從運(yùn)載能力來(lái)看，在不回收的情況下，800公里近極軌道載荷能力至少需要做到2.8噸才能實(shí)現(xiàn)盈利。從回組網(wǎng)。回收方式方面，宇石空間、大航躍遷、深藍(lán)航天等公司預(yù)計(jì)進(jìn)行“筷子”捕獲射小型或中型固體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)基本從航天四院采購(gòu)，成功發(fā)射的液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)多采購(gòu)航天六院的YF-102，3D打印在輕量化、復(fù)雜或精密結(jié)構(gòu)件的制造方面具有優(yōu)勢(shì)，是商業(yè)航天降低成本、縮短億元。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，設(shè)備、打印服務(wù)、原材高科、易加增材等；打印服務(wù)代表公司為飛而康、新杉宇航等；材料代表公司如斯瑞新材、有研粉材、中航邁特等。隨著我國(guó)商業(yè)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力增長(zhǎng)、并聯(lián)設(shè)計(jì)能力提升，預(yù)計(jì)箭體、貯箱、整流罩等結(jié)構(gòu)件都將向大型化方向發(fā)展，股份、派克新材、愛思達(dá)航天、安徽夢(mèng)克斯均為其中的頭部企業(yè)。由于碳纖維復(fù)合材料強(qiáng)度更高，且能實(shí)現(xiàn)約30%機(jī)電靜壓伺服（電機(jī)控制+液壓執(zhí)行）方向發(fā)展。此外，傳感器（噪音、溫度等）和連接器領(lǐng)域也有較多相關(guān)公司。發(fā)射失敗風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)攻關(guān)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 32.發(fā)動(dòng)機(jī)：商業(yè)火箭的心臟，大推力全流量補(bǔ)燃成 4 7 85.控制系統(tǒng)：關(guān)注伺服、傳感器、連接器環(huán) 9 3 5 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3商業(yè)航天全球產(chǎn)業(yè)共振方興未艾，2026年中飛及回收驗(yàn)證，2027年有望開始火箭密集發(fā)射及衛(wèi)星大規(guī)模商業(yè)火箭的發(fā)射成功記錄以及對(duì)應(yīng)的運(yùn)載能力能夠體現(xiàn)這家公司在未來(lái)商業(yè)運(yùn)營(yíng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。2026年，大部分頭部的商業(yè)火箭公司均有發(fā)射液體火箭、并進(jìn)獲取星網(wǎng)、垣信等頭部衛(wèi)星公司的訂單。因此我們認(rèn)為2026~2027年是中國(guó)商業(yè)火天兵科技于2023年4月成功發(fā)射中型液氧煤油火箭；的投標(biāo)產(chǎn)品需具有800公里近極軌道不小于4.8噸的運(yùn)載能力，最高限價(jià)為5萬(wàn)元/為“筷子”捕獲臂的30倍。此外，若火箭無(wú)需搭載著陸腿，可以幫助火箭減重、設(shè)進(jìn)入預(yù)定軌道，一子級(jí)進(jìn)行了返回回收?qǐng)鲈囼?yàn)，成為中國(guó)首枚發(fā)射且入軌成功的可2030年規(guī)劃更大規(guī)模的全復(fù)用火“天龍二號(hào)”采用液氧+煤基煤油燃敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4公里SSO運(yùn)載能力為42噸。亞軌道飛行器預(yù)計(jì)2027年首飛，2028年計(jì)劃開展載人太空旅游業(yè)“引力一號(hào)/二號(hào)/三號(hào)”500公里油運(yùn)載火箭預(yù)計(jì)首飛，首飛暫不回箭定位于大規(guī)?？臻g建設(shè)及深空探成入軌發(fā)射，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載火型液氧甲烷可重復(fù)運(yùn)載火箭預(yù)計(jì)將--來(lái)源：藍(lán)箭航天招股說(shuō)明書，華爾街見聞，中國(guó)新聞網(wǎng)，中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)，天兵科技公眾號(hào)，天兵科技官網(wǎng)，商業(yè)航天發(fā)展，中科宇航官網(wǎng)，新華社，國(guó)際科技創(chuàng)新中心，千里馬資本，你好太空公眾號(hào)，廣州日?qǐng)?bào)，東方空間官網(wǎng)，梁溪產(chǎn)發(fā)集團(tuán)，國(guó)家航天局，參考消息，星河動(dòng)力官網(wǎng)，中國(guó)新聞網(wǎng)，山東省人民政府，星際榮耀官網(wǎng)，深藍(lán)航天官網(wǎng)，科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，杭州發(fā)布公眾號(hào)的研發(fā)。環(huán)三種。我國(guó)商業(yè)火箭公司的發(fā)動(dòng)機(jī)主要采用燃?xì)獍l(fā)生器循環(huán)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5驅(qū)動(dòng)渦輪旋轉(zhuǎn)后的燃?xì)庾鳛閺U氣直接排出，未能充分利用，降低了整個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)的比沖（定義為單位推進(jìn)劑的量所產(chǎn)生渦輪難以承受燃?xì)獍l(fā)生器內(nèi)部推進(jìn)劑完全燃燒產(chǎn)生的高溫，推進(jìn)劑在燃?xì)獍l(fā)生渦輪與推力室并行流路，渦輪不用承受補(bǔ)燃循環(huán)中來(lái)自燃燒室的反壓力，更容力液氧甲烷富氧補(bǔ)燃全部液氧與小部分燃料進(jìn)入燃?xì)獍l(fā)生器進(jìn)行富氧燃燒/富燃燃燒，產(chǎn)生的高溫燃?xì)庠谕苿?dòng)渦輪轉(zhuǎn)動(dòng)后進(jìn)入燃燒室與大部分燃料在燃燒在采用同樣推進(jìn)劑的前提下，補(bǔ)燃循環(huán)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的比沖比燃?xì)獍l(fā)生器循環(huán)火SpaceX的猛禽液氧補(bǔ)燃循環(huán)中只有少部分推進(jìn)劑經(jīng)過燃?xì)獍l(fā)生全流量補(bǔ)燃循環(huán)方式設(shè)置了兩個(gè)預(yù)燃室和兩推力室室壓最高，發(fā)動(dòng)機(jī)比沖最大；在同等比沖性能下能夠降低推力室室壓、降低渦輪泵的密封要求，從而提高發(fā)動(dòng)全流量補(bǔ)燃循環(huán)的比沖比補(bǔ)燃循環(huán)又能系統(tǒng)復(fù)雜度高，研制難度大，發(fā)動(dòng)機(jī)成來(lái)源：國(guó)投泰康信托，國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)投泰康信托，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6犧牲部分載荷能力，因此液氧甲烷用于火箭起飛級(jí)不如液氧計(jì)劃局（DARPA）和美國(guó)國(guó)家航空航天局（NASA）正式確定洛馬公司為實(shí)驗(yàn)性核-密度(×103kg/m3）沸點(diǎn)(℃)本從航天四院采購(gòu)。目前成功發(fā)射的液體火箭多采購(gòu)航天六院的司預(yù)計(jì)搭載自研的發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行試飛，屆時(shí)可能會(huì)有更多發(fā)動(dòng)機(jī)完成入煤油發(fā)動(dòng)機(jī)。---行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7--40~50噸--來(lái)源：藍(lán)箭航天公眾號(hào)，藍(lán)箭航天招股說(shuō)明書，中國(guó)航天科技集團(tuán)，廣州日?qǐng)?bào)，天兵科技官網(wǎng)，天兵科技公眾號(hào)，中科宇航公眾號(hào)，廣州市科協(xié)，東方空間官網(wǎng)，新華網(wǎng)，星河動(dòng)力，華曙3D打印公眾號(hào)，星際榮耀官網(wǎng)，電子技3D打印在輕量化、復(fù)雜或精密結(jié)構(gòu)件的制造方面具有優(yōu)勢(shì)，藍(lán)箭航天的火箭配備了3D打印的不銹鋼和高溫合金零件，星際榮耀的雙曲線二號(hào)的三通500400300200032%41530%27%26530%27%26532021%208201820192020202120222023E2024E市場(chǎng)規(guī)模YOY40%30%20%0%服務(wù)21%零部件零部件n設(shè)備代表公司為鉑力特、華曙高科、易加增材，2024年設(shè)備收入分別為5.5億設(shè)備、華曙高科的設(shè)備收入包括金屬和非金屬設(shè)備、易加增材的金屬打印設(shè)備銷售nn行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8藍(lán)箭航天、天兵科技、東方空間、深藍(lán)航天、星際來(lái)源：wind，鉑力特公眾號(hào)，華曙高科5米直徑，且價(jià)格高昂，因此需要向不銹鋼材料--來(lái)源：wind，廣聯(lián)航空公告，天津躍峰官網(wǎng)，寰宇航天公眾號(hào)，九天行歌公眾號(hào)，央廣網(wǎng)，泰勝風(fēng)能公告，蘇州創(chuàng)新投資集團(tuán)公眾號(hào)，光年探索公眾號(hào)，國(guó)金證券研究所屬材料向碳纖維發(fā)展。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9覆蓋從1.2米至5.2米直徑的整流罩，成功研制來(lái)源：wind，愛思達(dá)航天公眾號(hào)，安徽夢(mèng)克斯航空科技公眾號(hào)，國(guó)金證券的6~10%，由國(guó)有企業(yè)和科研院所占據(jù)主導(dǎo)地位，每個(gè)大型發(fā)動(dòng)機(jī)噴管需配工四院公眾號(hào)，南京晨光集團(tuán)公眾號(hào)，航宇伺服公眾號(hào)，中科創(chuàng)星公眾號(hào)，國(guó)金來(lái)源：wind，高華科技公告，青島智騰官網(wǎng)，青島高新公眾號(hào)，金邁捷科技公眾號(hào)，國(guó)金證券研敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明辰科技、高華科技、陜西華達(dá)等。碳纖維發(fā)展貯箱：九天行歌、寰宇乾堃、天殼段及整流罩：愛思達(dá)航天、安伺服：航宇伺服、航星傳動(dòng)、鑫導(dǎo)致未來(lái)的火箭高頻發(fā)射及星座部署延期，使產(chǎn)業(yè)鏈銹鋼減薄技術(shù)不及預(yù)期，可能會(huì)影響火箭盈利預(yù)期。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明數(shù)減少、難以對(duì)先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行充分驗(yàn)證和迭代，從而影響產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)預(yù)期。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明增持：預(yù)期未來(lái)3－6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與國(guó)金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。本報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)客戶應(yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符咨