金融市場(chǎng)概論第一章1現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系有三類市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著主導(dǎo)作用，它們分別是:要素市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)金融市場(chǎng)2學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融市場(chǎng)的概念和主體了解金融市場(chǎng)的主要類型了解金融市場(chǎng)的主要功能了解金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)3本章框架金融市場(chǎng)的概念及主體金融市場(chǎng)的類型金融市場(chǎng)的功能金融市場(chǎng)的趨勢(shì)4第一節(jié)金融市場(chǎng)的概念及主體

概念金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。三層含義：金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無形的場(chǎng)所。

反映金融資產(chǎn)之間的供求關(guān)系。包含金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制。5金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。劃分：基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)：包括債務(wù)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)；衍生性金融資產(chǎn)：包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。6金融市場(chǎng)與要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的差異

金融市場(chǎng)上參與者之間的關(guān)系不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件的讓渡；

金融市場(chǎng)中的交易對(duì)象是一種特殊的商品即貨幣資金。

交易場(chǎng)所通常是無形的。

7金融市場(chǎng)的主體

從動(dòng)機(jī)看，金融市場(chǎng)的主體主要有投資者(投機(jī)者)、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。這五類主體是由如下六類參與者構(gòu)成：8（一）政府部門中央政府與地方政府通常是資金的需求者，通過發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來籌集資金。政府部門同時(shí)也可能是資金的供應(yīng)者。不少國家政府也是國際金融市場(chǎng)上的積極參加者，比如中東的主要石油出口國家。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，政府部門都是金融市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)行為主體之一。9（二）工商企業(yè)

在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者。工商企業(yè)也是金融市場(chǎng)上的資金供應(yīng)者之一。他們?cè)谏a(chǎn)經(jīng)營過程中暫時(shí)閑置的資金，為了使其保值或獲得盈利，他們也會(huì)將其暫時(shí)讓渡出去，以使資金發(fā)揮更大效益。工商企業(yè)還是套期保值的主體。10（三）居民個(gè)人

個(gè)人一般是金融市場(chǎng)上的主要資金供應(yīng)者。個(gè)人的各種投資，如直接購買債券或股票，或購買共同基金份額、投入保險(xiǎn)等，都為向金融市場(chǎng)提供資金。個(gè)人有時(shí)也有資金需求，但數(shù)量一般較小，比如住房抵押貸款等消費(fèi)貸款。

11（四）存款性金融機(jī)構(gòu)

存款性金融機(jī)構(gòu)是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將其貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體或是投資于證券等以獲取收益的機(jī)構(gòu)。它們是金融市場(chǎng)的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括如下幾類：商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)信用合作社12（五）非存款性金融機(jī)構(gòu)

非存款性金融機(jī)構(gòu)的資金來源和存款性金融機(jī)構(gòu)吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會(huì)閑散資金。非存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括：保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金投資銀行投資基金金融信托機(jī)構(gòu)13（六）中央銀行

中央銀行的特殊地位：既是金融市場(chǎng)的行為主體，又是金融市場(chǎng)上的監(jiān)管者。中央銀行作為銀行的銀行，充當(dāng)最后貸款人的角色，從而成為金融市場(chǎng)資金的提供者。中央銀行的公開市場(chǎng)操作不以盈利為目的，但會(huì)影響到金融市場(chǎng)上資金的供求及其它經(jīng)濟(jì)主體的行為。一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的委托，在金融市場(chǎng)買賣證券參與金融市場(chǎng)的活動(dòng)。14第二節(jié)金融市場(chǎng)的類型從多個(gè)角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分類。按標(biāo)的物劃分按中介特征劃分按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分按成交與定價(jià)的方式劃分按有無固定場(chǎng)所劃分按地域劃分15按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)

（一）貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是指期限在一年以內(nèi)的金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)。該市場(chǎng)的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換成可以流通的貨幣。貨幣市場(chǎng)的主要特征是：交易期限短，這是最顯著的特點(diǎn)；交易的目的主要是短期資金周轉(zhuǎn)的供求需要；交易工具具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。

16按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)

（二）資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)又稱長期資金市場(chǎng)，通常是指進(jìn)行中長期（一年以上）資金（或資產(chǎn)）借貸融通活動(dòng)的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的區(qū)別為：（1）期限的差別。

（2）風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同。

（3）投資者類型不同。（4）市場(chǎng)功能不同。17按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)

（三）外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)是指在國際間從事外匯買賣，調(diào)劑外匯供求的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)是全球最大的金融市場(chǎng)之一，具有高度的流動(dòng)性和24小時(shí)連續(xù)交易的特點(diǎn)。外匯市場(chǎng)的主要功能包括貨幣交換、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性提供和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。外匯市場(chǎng)的交易方式主要有即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨交易和外匯期權(quán)交易等。18按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)

（四）大宗商品市場(chǎng)大宗商品市場(chǎng)是指進(jìn)行大宗商品交易的場(chǎng)所。在金融投資市場(chǎng)，大宗商品通常指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品市場(chǎng)具有價(jià)格波動(dòng)劇烈、受供需關(guān)系、政治因素、自然災(zāi)害等多種因素影響、全球化交易以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響大等特點(diǎn)。19按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)

（五）衍生工具市場(chǎng)衍生工具

（衍生品）市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，主要交易衍生工具，其價(jià)值來源于某些標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、參考利率或指數(shù)，如股票、債券、貨幣或商品等。衍生品市場(chǎng)的主要品種包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生品市場(chǎng)具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提高交易效率和優(yōu)化資源配置等功能。衍生工具市場(chǎng)具有以下基本特點(diǎn)：（1）跨期性；（2）杠桿性；（3）聯(lián)動(dòng)性；（4）不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。20按中介特征劃分：直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)

直接金融市場(chǎng)：指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場(chǎng)，一般指的是通過發(fā)行債券或股票方式在金融市場(chǎng)上籌集資金的融資市場(chǎng)。間接金融市場(chǎng)：通過銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場(chǎng)。直接金融市場(chǎng)與間接金融市場(chǎng)的差別并不在于是否有金融中介機(jī)構(gòu)的介入，而主要在于中介機(jī)構(gòu)的特征的差異。直接金融市場(chǎng)上也有金融中介機(jī)構(gòu)，但它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務(wù)中介。21按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)

資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時(shí)所形成的交易市場(chǎng)稱為初級(jí)市場(chǎng)、發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場(chǎng)即為二級(jí)市場(chǎng)。第三市場(chǎng)是原來在交易所上市的證券移到場(chǎng)外進(jìn)行交易所形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場(chǎng)。

22按成交與定價(jià)的方式劃分：公開市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng)

公開市場(chǎng)指的是金融資產(chǎn)的交易價(jià)格通過眾多的買主和賣主公開競價(jià)而形成的市場(chǎng)。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價(jià)最高的買者。一般在有組織的證券交易所進(jìn)行。在議價(jià)市場(chǎng)上，金融資產(chǎn)的定價(jià)與成交是通過私下協(xié)商或面對(duì)面的討價(jià)還價(jià)方式進(jìn)行的。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。23按有無固定場(chǎng)所劃分：有形市場(chǎng)與無形市場(chǎng)

有形市場(chǎng)即為有固定交易場(chǎng)所的市場(chǎng)，一般指的是證券交易所等固定的交易場(chǎng)地。在證券交易所進(jìn)行交易首先要開設(shè)帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負(fù)責(zé)按投資者的要求進(jìn)行操作。無形市場(chǎng)是指在證券交易所外進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的總稱。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機(jī)構(gòu)、證券商及投資者之間進(jìn)行。它是一個(gè)無形的網(wǎng)絡(luò)，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉(zhuǎn)移。24按地域劃分：國內(nèi)金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)

國內(nèi)金融市場(chǎng)是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內(nèi)的市場(chǎng)，它除了包括全國性的以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)之外，還包括一國范圍內(nèi)的地方性金融市場(chǎng)。國際金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進(jìn)行的市場(chǎng)，進(jìn)行金融資產(chǎn)國際交易的場(chǎng)所。國際金融市場(chǎng)有廣義和狹義之分。國內(nèi)金融市場(chǎng)是國際金融市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)。國際金融市場(chǎng)是國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實(shí)物資產(chǎn)的國際轉(zhuǎn)移、金融業(yè)較為發(fā)達(dá)、資本的國際流動(dòng)及現(xiàn)代電子信息技術(shù)的高度發(fā)展相輔相成的。25第三節(jié)金融市場(chǎng)的功能

一、聚斂功能金融市場(chǎng)的聚斂功能是指金融市場(chǎng)具有聚集眾多分散的小額資金成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金的能力。在這里，金融市場(chǎng)起著資金“蓄水池”的作用。金融市場(chǎng)之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場(chǎng)創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，二是金融市場(chǎng)根據(jù)不同的期限、收益和風(fēng)險(xiǎn)要求，為投資者提供了多樣化的金融工具。26第三節(jié)金融市場(chǎng)的功能

二、配置功能資源的配置：金融市場(chǎng)通過將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。財(cái)富的再分配，這是通過金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)的再分配：利用各種金融工具，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的人可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的人，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配。27第三節(jié)金融市場(chǎng)的功能

三、調(diào)節(jié)功能調(diào)節(jié)功能是指金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。首先，金融市場(chǎng)具有直接調(diào)節(jié)作用。這實(shí)際上是金融市場(chǎng)通過其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置的機(jī)制首先對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種有效的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。其次，金融市場(chǎng)的存在及發(fā)展，為政府實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

28第三節(jié)金融市場(chǎng)的功能

四、信息和監(jiān)督功能金融市場(chǎng)歷來被稱為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”和“氣象臺(tái)”。金融市場(chǎng)首先是反映微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指示器。金融市場(chǎng)交易直接和間接的反映國家貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。金融市場(chǎng)有大量專門人員長期從事商情研究和分析，能了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)。金融市場(chǎng)有著廣泛而及時(shí)的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡(luò)，使人們可以及時(shí)了解世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化情況。29第四節(jié)金融市場(chǎng)的趨勢(shì)

一、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)，是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。30資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的原因

金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。現(xiàn)代電訊及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。31資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響

對(duì)投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)為其提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進(jìn)行組合投資。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資金周轉(zhuǎn)效率，還可以使金融機(jī)構(gòu)獲取成本較低的資金來源，增加收入。32資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響

對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場(chǎng)注入了新的交易手段，這種趨勢(shì)的持續(xù)將不斷地推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，增加市場(chǎng)活力。看到資產(chǎn)證券化有利的一面的同時(shí)，必須注意它的風(fēng)險(xiǎn)。33二、金融全球化:內(nèi)容

市場(chǎng)交易的國際化。包括國際貨幣市場(chǎng)交易的全球化、國際資本市場(chǎng)交易的全球化和外匯市場(chǎng)的全球一體化三個(gè)方面。市場(chǎng)參與者的國際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融活動(dòng)主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。34二、金融全球化：原因

金融管制放松所帶來的影響現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。金融創(chuàng)新的影響。國際金融市場(chǎng)上投資主體的變化推動(dòng)了金融全球化的進(jìn)一步發(fā)展。35二、金融全球化：影響有利影響：促進(jìn)國際資本的流動(dòng)，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長。合理配置資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、利用套期保值技術(shù)為分散風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。為籌資者提供更多的選擇機(jī)會(huì)，有利于其獲得低成本的資金。36二、金融全球化：影響不利影響：金融風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得更為復(fù)雜。增加政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。37三、金融自由化：主要表現(xiàn)

減少或取消國與國之間對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制。對(duì)外匯管制的放松或解除。放寬金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉。放寬或取消對(duì)銀行的利率管制。38三、金融自由化：原因經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的興起。金融創(chuàng)新的作用。金融的證券化和全球化的影響。39三、金融自由化：影響有利影響：導(dǎo)致金融競爭更加激烈，在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。在金融自由化過程中產(chǎn)生的新型的信用工具及交易手段，極大方便了市場(chǎng)參與者的投融資活動(dòng)，降低交易成本。促進(jìn)資本的國際自由流動(dòng)，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進(jìn)了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。40三、金融自由化：影響不利影響：國際資本的自由流動(dòng)，既有機(jī)遇，也充滿了風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上管制的放松，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化還給貨幣政策的實(shí)施及金融監(jiān)管帶來了困難。41四、金融工程化：內(nèi)容金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法(主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等)設(shè)計(jì)、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。這里的新型和創(chuàng)造性是指金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對(duì)已有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對(duì)已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合。42四、金融工程化：原因

社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變革。1970年代以來國際金融領(lǐng)域內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的最大的變革是布雷頓森林體系的崩潰。電子技術(shù)的進(jìn)步。43四、金融工程：影響有利影響金融工程化的趨勢(shì)為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險(xiǎn)提供了空間。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它大大提高了金融市場(chǎng)的效率。不利影響金融工程是一把雙刃劍

。在大大提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，也放大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。44自我測(cè)評(píng)/r/uQjefJHMWH45貨幣市場(chǎng)第二章46學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解同業(yè)拆借市場(chǎng)了解回購市場(chǎng)了解商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)了解銀行承兌匯票市場(chǎng)了解大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)了解短期政府債券市場(chǎng)了解貨幣市場(chǎng)共同基金47本章框架同業(yè)拆借市場(chǎng)回購市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金48第一節(jié)

同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。形成和發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

49參與者

商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中介人50第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的同城拆借51第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)通過中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行的異地拆借52第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過中介機(jī)構(gòu)的同城拆借53第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過中介機(jī)構(gòu)的異地拆借54第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(拆借期限與利率

)拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1個(gè)月、接近或達(dá)到一年。拆息率：按日計(jì)息。國際市場(chǎng)上最具代表性的是倫敦同業(yè)拆放利率（Libor）。由于其經(jīng)歷了一些列丑聞，正慢慢的退出歷史舞臺(tái)，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入“后Libor”時(shí)代。中國的同業(yè)拆放利率：上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor.55第二節(jié)回購市場(chǎng)(概念)

回購市場(chǎng)是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購協(xié)議(RepurchaseAgreement)，指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。56第二節(jié)回購市場(chǎng)(交易原理)回購協(xié)議簽定時(shí)回購協(xié)議到期時(shí)逆回購協(xié)議資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券57第二節(jié)回購市場(chǎng)(回購市場(chǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)

)回購交易計(jì)算公式：

(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RP表示證券商和投資者所達(dá)成的回購時(shí)應(yīng)付的利率，T表示回購協(xié)議的期限，I表示應(yīng)付利息，RP表示回購價(jià)格。

減少回購交易中信用風(fēng)險(xiǎn)的方法：（1）設(shè)置保證金；（2）根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整。58第二節(jié)回購市場(chǎng)(回購利率的決定

)回購證券的質(zhì)地回購期限的長短交割的條件貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平59第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（概念）商業(yè)票據(jù)是一種無擔(dān)保的短期本票，是一方簽發(fā)給另一方的一種書面承諾，保證自己在約定的日期或者見到此票據(jù)時(shí)，無條件支付確定的金額給特定的人或其指定的人。商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是一些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。60第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（歷史）商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀(jì)商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速增加。

61第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)要素)

發(fā)行者面額及期限銷售信用評(píng)估發(fā)行價(jià)格和發(fā)行成本發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本投資者62第四節(jié)匯票市場(chǎng)(概念)匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。在付款日之前，持票人可以將其在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，從而形成相應(yīng)的流通市場(chǎng)。承兌是匯票承兌人承諾在匯票到期支付匯票金額的票據(jù)行為。承兌人和出票人對(duì)匯票承擔(dān)連帶責(zé)任。商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌匯票市場(chǎng)。63第四節(jié)銀行承兌匯票市場(chǎng)(原理)銀行承兌匯票的產(chǎn)生在國際貿(mào)易中的優(yōu)勢(shì)在國內(nèi)貿(mào)易中的運(yùn)用@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,200764第四節(jié)銀行承兌匯票市場(chǎng)(市場(chǎng)交易)初級(jí)市場(chǎng)出票承兌二級(jí)市場(chǎng)背書貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再貼現(xiàn)65第四節(jié)銀行承兌匯票市場(chǎng)(價(jià)值分析)從借款人角度看比較銀行貸款比較發(fā)行商業(yè)票據(jù)從銀行角度看增加經(jīng)營效益增加其信用能力銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金從投資者角度看收益性、安全性和流動(dòng)性66第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(概述)不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓金額較大利率既有固定，也有浮動(dòng)，且一般來說比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓67第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(種類)按照發(fā)行者的不同分為：國內(nèi)存單歐洲美元存單揚(yáng)基存單儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單68第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（市場(chǎng)特征）利率和期限風(fēng)險(xiǎn)和收益信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量69第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(投資者)大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)(貨幣市場(chǎng)基金、商業(yè)銀行、銀行信托部門)政府機(jī)構(gòu)、外國政府、外國中央銀行個(gè)人70第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(價(jià)值分析)從投資者角度：較高利息收入可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)收益穩(wěn)定從銀行角度：增加資金來源調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性、實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理71第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(概念)

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。一般來說，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國庫券市場(chǎng)。72第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(發(fā)行)以貼現(xiàn)方式發(fā)行發(fā)行目的滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供可操作的工具拍賣方式發(fā)行競爭性方式投標(biāo)非競爭性方式投標(biāo)73第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(市場(chǎng)特征)違約風(fēng)險(xiǎn)小：由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。面額小：對(duì)許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購買的唯一有價(jià)證券。收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。74第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(收益率計(jì)算)銀行貼現(xiàn)收益率真實(shí)年收益率債券等價(jià)收益率銀行貼現(xiàn)收益率<債券等價(jià)收益率<真實(shí)年收益率75第七節(jié)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)(概念)共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場(chǎng)共同基金。76第七節(jié)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)(發(fā)展歷史)貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家操作。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大。77第七節(jié)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)(市場(chǎng)運(yùn)作)貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)行及交易：基金的發(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會(huì)公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷或通過銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷等辦法?；鸬某醮握J(rèn)購按面額進(jìn)行，一般不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。其購買或贖回價(jià)格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個(gè)基金單位1元。衡量該類基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。貨幣市場(chǎng)共同基金的特征：投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合。提供一種有限制的存款賬戶。所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。78第七節(jié)貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)(發(fā)展方向)一部分優(yōu)勢(shì)得以保持：專家理財(cái)、投資于優(yōu)等級(jí)的短期債券等一些優(yōu)勢(shì)正逐漸被侵蝕,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：貨幣市場(chǎng)共同基金沒有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款賬戶的收益差距正在消失。將和其它存款性金融機(jī)構(gòu)在競爭中共同發(fā)展。79自我測(cè)評(píng)/r/xmuvsdrX0V80資本市場(chǎng)81第三章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解股票的概念、種類以及股票市場(chǎng)的運(yùn)作了解債券的概念、種類以及債券市場(chǎng)的運(yùn)作了解投資基金的運(yùn)作了解另類投資的歷史和發(fā)展8283本章框架股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)投資基金另類投資股票市場(chǎng)股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股東的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對(duì)債務(wù)還本付息后的剩余收益，即剩余索取權(quán)(ResidualClaims)。公司破產(chǎn)的時(shí)候，股東的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受追究。通俗地講，股票是一種權(quán)利的證明，這種權(quán)利既可以使我們分享公司的勝利果實(shí)，又讓我們承擔(dān)公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。84股票種類：普通股和優(yōu)先股普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。普通股股東一般有出席股東大會(huì)的會(huì)議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)、被選舉權(quán)等。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(PreemptiveRight)。

85優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。優(yōu)先股股東通常是沒有投票權(quán)的，只是在某些特殊情況下才具有臨時(shí)投票權(quán)。例如，當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難而無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)支付優(yōu)先股股息時(shí)，優(yōu)先股就具有投票權(quán)而且一直延續(xù)到支付股息為止。又如，當(dāng)公司發(fā)生變更支付股息的次數(shù)、公司發(fā)行新的優(yōu)先股等影響優(yōu)先股東的投資利益時(shí)，優(yōu)先股股東就有權(quán)投票表決。當(dāng)然，這種投票權(quán)是有限的。86一級(jí)市場(chǎng)

一級(jí)市場(chǎng)(PrimaryMarket)也稱為發(fā)行市場(chǎng)(IssuanceMarket)，它是指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。

87股票發(fā)行方式公募(PublicPlacement)和私募(PrivatePlacement)公募是指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對(duì)象主要有個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司。88發(fā)行程序89選擇發(fā)行方式選定作為承銷商的投資銀行準(zhǔn)備招股說明書發(fā)行定價(jià)公募、私募首次公開發(fā)行的股票通常要進(jìn)行三次定價(jià)

例子：某個(gè)想上市的公司將在投資銀行（在中國是證券公司等機(jī)構(gòu)）的幫助下，履行一些固定的程序，將自己的股份在一級(jí)市場(chǎng)上出售給投資者。如果投資者對(duì)此公司的預(yù)期非常高，那么將由抽簽（針對(duì)申購的投資者）決定誰將擁有此股票。如果大家對(duì)此股票沒有很好的預(yù)期，將產(chǎn)生不能把股份都銷售完的情況。此時(shí)，投行和公司雙方就要根據(jù)當(dāng)初簽定的協(xié)議——包銷、代銷、備用包銷等——做出反映。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)完之后，股票落到投資者手中，然后進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的交易。90二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)(SecondaryMarket)也稱交易市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。證券交易所組織形式分為：公司制、會(huì)員制。交易制度的類型：做市商交易制度和競價(jià)交易制度。91證券交易的買賣價(jià)格均由做市商(MarketMaker)給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。

買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心進(jìn)行撮合成交。中國的股票交易競價(jià)制度中國的股票在證券交易所掛牌交易，采取公開的集中競價(jià)方式。集中競價(jià)包括集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)兩種形式。交易日為周一至周五。國家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場(chǎng)休市。每個(gè)交易日9：15－9：25為開盤集合競價(jià)，9：30－11：30、13：00－14：56為連續(xù)競價(jià)時(shí)間，14：57-15：00為收盤集合競價(jià)時(shí)間。92證券交易委托類型市價(jià)委托(MarketOrder)限價(jià)委托(LimitOrder)停止損失委托(StopOrder)停止損失限價(jià)委托(StopLimitOrder)93信用交易信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。94保證金購買(BuyingonMargin)應(yīng)用信用買進(jìn)交易又稱為保證金購買，是指對(duì)市場(chǎng)行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金(InitialMargin)，由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買進(jìn)指定證券。例：假設(shè)A股票每股市價(jià)為10元，某投資者對(duì)該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為100%，維持擔(dān)保比率為130%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。

他就可以借入10000元共購買2000股股票。

95例子假設(shè)一年后股價(jià)升到14元，如果沒有進(jìn)行保證金購買，則投資收益率為40%。而保證金購買的投資收益率為：假設(shè)一年后股價(jià)跌到9.5元，則投資者維持擔(dān)保比率為：

96例子那么，股價(jià)下跌到什么價(jià)位(X)投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？這可以從下式來求解：

97證券交易所的合并浪潮20世紀(jì)90年代中期以前,各國的交易所并購大多發(fā)生在國內(nèi),通過國內(nèi)并購整合資源擴(kuò)大規(guī)模,從20世紀(jì)末到現(xiàn)在,全球各主要交易所進(jìn)行跨國并購的行為越來越普遍。推動(dòng)因素：經(jīng)濟(jì)全球化金融科技創(chuàng)新市場(chǎng)競爭激烈98場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)也稱為柜臺(tái)交易，在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場(chǎng)外交易。第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。第四市場(chǎng)是指大機(jī)構(gòu)(和富有的個(gè)人)繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)(ElectronicCommunicationNetworks,ECNs)直接進(jìn)行的證券交易。99股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)的計(jì)算：簡單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)(1)除數(shù)修正法： 新除數(shù)=變動(dòng)后的新股價(jià)總額/舊股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)=報(bào)告期股價(jià)總額/新除數(shù)(2)股價(jià)修正法

加權(quán)股價(jià)平均數(shù)

100

股價(jià)指數(shù)的計(jì)算股價(jià)指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。1．簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)

(1)相對(duì)法

(2)綜合法

101股價(jià)指數(shù)的計(jì)算 2．加權(quán)股價(jià)指數(shù) 以基期成交股數(shù)(或總股本)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為：

以報(bào)告期成交股數(shù)(或總股本)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計(jì)算公式為：102債券市場(chǎng)債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。債券與股票的比較：1．股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2．股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤中得到固定利息收入；3．在求償?shù)燃?jí)上，股東的排列次序在債權(quán)人之后，當(dāng)公司由于經(jīng)營不善等原因破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先取得公司財(cái)產(chǎn)的權(quán)力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；4．限制性條款股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)；5．權(quán)益資本是一種風(fēng)險(xiǎn)資本，不涉及抵押擔(dān)保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6．在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。103債券的種類政府債券：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券。公司債券：按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證；按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券；按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。金融債券：是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。104債券的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行合同書(Indenture)

1．否定性條款：是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定。

2．肯定性條款：肯定性條款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定，如要求營運(yùn)資金、權(quán)益資本達(dá)到一定水平以上。105債券評(píng)級(jí)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。但評(píng)級(jí)是否具有權(quán)威性則取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前最著名的三大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor’s)公司和穆迪(Moody’s)投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)公司（Fitch）。我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有中誠信國際、上海新世紀(jì)、聯(lián)合資信等。106債券的償還定期償還：定期償還是在經(jīng)過一定寬限期后，每過半年或1年償還一定金額的本金，到期時(shí)還清余額。任意償還：任意償還是債券發(fā)行一段時(shí)間(稱為保護(hù)期)以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早贖或以新償舊條款，也可在二級(jí)市場(chǎng)上買回予以注銷。107債券的二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。關(guān)于債券二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制，與股票并無差別，只是由于債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，其交易價(jià)格的波動(dòng)幅度也較小。

108投資基金投資基金的概念：投資基金，是通過發(fā)行基金券(基金股份或收益憑證)，將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度?；鹛攸c(diǎn)：規(guī)模經(jīng)營、分散投資、專家管理、服務(wù)專業(yè)化。109投資基金的種類根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金。根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。根據(jù)地域不同，可分為國內(nèi)基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金。根據(jù)投資對(duì)象細(xì)分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等。110投資基金的設(shè)立、募集設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個(gè)機(jī)構(gòu)，也可以是多個(gè)機(jī)構(gòu)共同組成?；鸬脑O(shè)立申請(qǐng)一旦獲主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說明書，著手發(fā)行基金股份或受益憑證。111投資基金的運(yùn)作與投資按照國際慣例，基金在發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間內(nèi)，通常為3至4個(gè)月，就應(yīng)安排基金證券的交易事宜。投資基金的一個(gè)重要特征是分散投資，通過有效的組合來降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，基金的投資就是投資組合的實(shí)現(xiàn)，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對(duì)象和目標(biāo)確定和構(gòu)建不同的“證券組合”。112另類投資（AlternativeInvestment）廣義的另類投資指現(xiàn)金、股票和債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)類別之外的其他所有資產(chǎn)。狹義的另類投資是具有特定基金結(jié)構(gòu),并只對(duì)擁有大量財(cái)富的個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者開放的一種資產(chǎn)形式。在歷史上,對(duì)沖基金(hedgefunds)、私募股權(quán)收購(privateequitybuyouts)和風(fēng)險(xiǎn)投資(venturecapital)這三種投資形式在其行業(yè)發(fā)展中扮演了最為重要的角色,并且在另類投資資產(chǎn)中占絕大部分比例。最近幾年，以比特幣為代表的密碼貨幣市場(chǎng)也在迅猛的發(fā)展當(dāng)中。113另類投資的特點(diǎn)另類資產(chǎn)為投資者提供了長期限、高風(fēng)險(xiǎn)或低流動(dòng)性產(chǎn)品投資。另類資產(chǎn)常常包含以上一個(gè)或者多個(gè)屬性,同時(shí)具有高收益、與傳統(tǒng)資產(chǎn)低相關(guān)度、通貨膨脹對(duì)沖能力和規(guī)模收益(吸納大規(guī)模投資)等優(yōu)勢(shì)。114另類投資的歷史另類投資的歷史可以追溯到英國工業(yè)革命。具有大量財(cái)富的私人投資者在工業(yè)革命以前就開始利用資本投資,然而直至二十世紀(jì)中葉,另類投資才在美國出現(xiàn)端倪。另類投資行業(yè)從擁有幾十億資產(chǎn)的數(shù)個(gè)公司逐漸擴(kuò)大至全球擁有7萬億資產(chǎn)的上千家公司(截至2014年)。技術(shù)進(jìn)步和來自于學(xué)者的創(chuàng)新性思想在技術(shù)革新方面扮演了重要的角色。115另類投資的種類對(duì)沖基金私募股權(quán)收購風(fēng)險(xiǎn)投資密碼貨幣116自我測(cè)評(píng)/r/byDYznaTRF117外匯市場(chǎng)118第四章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解外匯與匯率的概念范疇掌握外匯市場(chǎng)的涵義、分類、組成部分及其功能熟悉外匯市場(chǎng)多種交易方式了解匯率決定理論以及影響匯率的各種因素119本章框架第一節(jié)外匯市場(chǎng)概述第二節(jié)外匯市場(chǎng)的構(gòu)成第三節(jié)外匯市場(chǎng)的交易方式第四節(jié)匯率決定理論與影響因素120外匯與匯率所謂匯率(ForeignExchangeRate)就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。121動(dòng)態(tài)：一國貨幣兌換為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過程

靜態(tài)廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn)狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段外匯國家和地區(qū)貨幣單位名稱貨幣代號(hào)美國美元USD日本日元JPY歐洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟歐元EUR英國英鎊GBP中國人民幣CNY中國香港特別行政區(qū)港元HKD加拿大加拿大元CAD澳大利亞澳大利亞元AUD常見貨幣單位名稱和代號(hào)122直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotationSystem）它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價(jià)格，即應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值(Appreciation)，或稱本幣貶值(Depreciation)。在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場(chǎng)匯率為：

月初：USD1=CNY6.6014月末：USD1=CNY6.7200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。123間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotationSystem）它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價(jià)格，即應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為：

月初：EUR1=USD1.5685

月末：EUR1=USD1.5670

說明美元匯率上升，歐元匯率下跌。

124外匯市場(chǎng)的涵義所謂外匯市場(chǎng)，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。在外匯市場(chǎng)上，外匯買賣有兩種類型：一類是本幣與外幣之間的買賣，即需要外匯者用本幣購買外匯，或持有外匯者賣出外匯換取本幣；另一類是不同幣種的外匯之間的買賣。125按照市場(chǎng)經(jīng)營范圍不同區(qū)分廣義：除了狹義外匯市場(chǎng)，還包括銀行同一般客戶間的外匯交易

狹義：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng)外匯市場(chǎng)按照外匯交易參與者不同區(qū)分國內(nèi)外匯市場(chǎng)

國際外匯市場(chǎng)

按照交易方式不同區(qū)分有形市場(chǎng)

無形市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)分類126當(dāng)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著。更準(zhǔn)確地說，外匯市場(chǎng)受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相對(duì)水平的影響。全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國際性外匯大市場(chǎng)外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。尤其是進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇以及國際資本流動(dòng)進(jìn)一步趨向自由化，世界外匯市場(chǎng)上各國貨幣匯率更加漲落不定，動(dòng)蕩劇烈政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)金融創(chuàng)新層出不窮127128外匯市場(chǎng)的作用便于國際經(jīng)濟(jì)交易清算，實(shí)現(xiàn)購買力國際轉(zhuǎn)移調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所：國際外匯資金全部活動(dòng)的中心；及時(shí)反映一國經(jīng)濟(jì)狀況，提供一個(gè)敏感、有效的指標(biāo)129第二節(jié)外匯市場(chǎng)的構(gòu)成外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場(chǎng)的主體，即外匯市場(chǎng)的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。130一、外匯市場(chǎng)的參與者（－）外匯銀行(ForeignExchangeBank)：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。131一、外匯市場(chǎng)的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場(chǎng)上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。132一、外匯市場(chǎng)的參與者（三）顧客：在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者，其在外匯市場(chǎng)上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因?yàn)榭鐕镜娜蚪?jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)出外匯市場(chǎng)非常頻繁。133一、外匯市場(chǎng)的參與者（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實(shí)行什么樣的匯率制度。134外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成135中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次根據(jù)上述對(duì)外匯市場(chǎng)參與者的分類，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易136央行與外匯銀行間市場(chǎng)同業(yè)市場(chǎng)客戶市場(chǎng)外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次銀行外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

交易所外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)

多個(gè)外匯銀行所有客戶中央銀行通過經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方137第三節(jié)外匯市場(chǎng)的交易方式外匯市場(chǎng)上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。138一、外匯交易步驟外匯交易一般分為五大步驟：詢價(jià)(Asking)、報(bào)價(jià)(Quotation)、成交(Done)、證實(shí)(Confirmation)、結(jié)算(Settlement)。詢價(jià)報(bào)價(jià)交易過程的實(shí)例: 詢價(jià)方甲：SpotUSDJPYplease？(請(qǐng)問即期美元兌日元你報(bào)什么價(jià)格？) 報(bào)價(jià)方乙：MP。(稍等片刻。)70/80(買價(jià)70點(diǎn)/賣價(jià)80點(diǎn)。) 詢價(jià)方甲：BuyUSD2。(買進(jìn)200萬美元。) 報(bào)價(jià)方乙：Ok，done，IsellUSD2MillionandbuyJPYAt110.70，value19/10/2004。(好的，成交。我賣給你200萬美元買進(jìn)日元，匯率是110.70，起息日是2004年10月19日。)JPYpleasetoAAABKTokyo。A/CNo.13579。

(我們的日元請(qǐng)付至東京AAA銀行，賬號(hào)是13579。) 詢價(jià)方甲：USDToGGTBKA/C7896432CHIPSUID07352，ThanksverymuchfordealBIFN。(我們的美元請(qǐng)付至紐約GGT銀行，賬號(hào)是7896432，CHIPSUID07352，多謝你的交易，再見朋友。)139二、即期外匯交易即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對(duì)美元的買進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。區(qū)分標(biāo)價(jià)法。除了原“英聯(lián)邦”國家的貨幣(如英鎊、澳大利亞元和新西蘭元等)采用間接報(bào)價(jià)法(即以一單位該貨幣等值美元標(biāo)價(jià))以外，其他交易貨幣均采用直接報(bào)價(jià)法(即以一單位美元等值該幣標(biāo)價(jià))，并同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)。區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)。區(qū)分原則：對(duì)銀行有利、單位貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣、直接/間接標(biāo)價(jià)法140交叉匯率的計(jì)算在國際外匯市場(chǎng)上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進(jìn)行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。例：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：USD1=HKD7.7944－7.7951USD1=JPY127.10－127.20這時(shí)單位港元兌換日元的匯價(jià)為：

HKD1＝JPY16.3051－16.3194141交叉匯率的計(jì)算如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。例：假如目前市場(chǎng)匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

交叉匯率的計(jì)算如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：

USD1＝HKD7.7944－

7.7951GBP1＝USDl.7510－1.7520則英鎊對(duì)港元的匯價(jià)為：

GBP1＝HKD1.7510×7.7944-1.7520×7.7851＝HKD13.6480-13.6570143即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信匯是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時(shí)，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。144三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardForeignExchangeTransaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因?yàn)槠谙拊介L，交易的不確定性越大。外匯投機(jī)有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。（2）先買后賣，即買空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。

145三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易分類固定交割日的遠(yuǎn)期交易(FixedMaturityDateForwardTransaction)選擇交割日的遠(yuǎn)期交易(OptionalMaturityDateForwardTransaction)遠(yuǎn)期交易目的避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)外匯銀行為平衡期匯頭寸投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià)146遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。

例：通常稱0.0001為1個(gè)基本點(diǎn)（BasicPoint)即期報(bào)價(jià)：USD1＝HKD7.7944-7.7951（差7點(diǎn)）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/44（減法）

USD1=HKD7.7944/51-0.0049/44=HKD7.7895-7.7907（差12點(diǎn)）遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：30/40（加法）USD1=HKD7.7944/51＋0.0030/40=HKD7.7974-7.7991（差17點(diǎn)）147四、掉期交易掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行掉期交易的形式：即期對(duì)遠(yuǎn)期、明日對(duì)次日、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易與一般套期保值的區(qū)別148五、套匯交易套匯交易：直接套匯、間接套匯以三角套匯為例在紐約外匯市場(chǎng)上，USD1=HKD7.7944/7.7951

巴黎外匯市場(chǎng)上，GBP1=HKD10.9863/10.9873

在倫敦外匯市場(chǎng)上，GBP1=USD1.4325/1.4335根據(jù)這三個(gè)外匯市場(chǎng)的外匯行市，套匯者首先在紐約市場(chǎng)上以1美元7.7944港元的行市賣出10萬美元，買進(jìn)794400港元；同時(shí)又在巴黎市場(chǎng)上以1英鎊10.9873港幣的行市賣出794400港元，買進(jìn)72302英鎊(708000÷10.9873)；同時(shí)又在倫敦市場(chǎng)上以1英鎊1.4325美元的行市賣出72302英鎊，買進(jìn)103572(72302×1.4325)美元。結(jié)果，在紐約市場(chǎng)上以10萬美元進(jìn)行套匯，最后收回103572美元，匯率差額利潤為3572美元(未扣除套匯費(fèi)用)。149六、套利交易利用兩國利率之差，將貨幣投資于利率高的國家。如A國利率低于B國，最初是對(duì)B國貨幣需求增加，所以B國貨幣升水，到期后需要賣掉B國貨幣換A國貨幣，所以遠(yuǎn)期B國貨幣貼水，A國貨幣升水。套利收益與存在A國得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國收益相同，套利活動(dòng)就會(huì)停止。150抵補(bǔ)套利(CoveredInterestArbitrage)A國利率8%B國利率10%1512006.3.1100A2007.2.28120B*(1+10%)120B換回A與存在A相比較即期匯率遠(yuǎn)期匯率第四節(jié)匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價(jià)，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號(hào)，因此，兩國紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。152鑄幣平價(jià)（MintPar）153兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)但外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國

$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國紙幣流通制度下的匯率決定理論購買力平價(jià)說利率平價(jià)說國際收支說資產(chǎn)市場(chǎng)說154（一）購買力平價(jià)說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP）該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對(duì)商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)。155購買力平價(jià)的形式

156購買力平價(jià)的形式

對(duì)購買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)購買力平價(jià)理論揭示了匯率變動(dòng)的長期原因。因?yàn)?，從根本上說，一國貨幣的對(duì)外價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購買力平價(jià)說也存在著不少缺陷：(1)從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的；

(2)購買力平價(jià)理論把匯率的變動(dòng)完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素；(3)購買力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的；(4)購買力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇。158（二）利率平價(jià)說利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會(huì)趨于相等。對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動(dòng)。（3）利率平價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動(dòng)不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。159（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動(dòng)債權(quán)（即外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學(xué)說用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說明短期匯率的變動(dòng)，而對(duì)于匯率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對(duì)于影響匯率的其他重要因素，也沒有提出充分的解釋。160國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：

CA＋KA＝0161國際收支說的原理

162國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，有公式，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：由上式可知，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價(jià)格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對(duì)未來匯率的預(yù)期。163對(duì)國際收支說的評(píng)價(jià)國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對(duì)于短期外匯市場(chǎng)的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：該理論是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。164（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，匯率變動(dòng)是由于對(duì)外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動(dòng)引起的。資產(chǎn)市場(chǎng)說隱含著三個(gè)重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)，并且這三種市場(chǎng)均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對(duì)利率和匯率的變動(dòng)十分敏感。其二是三個(gè)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，資金可在三個(gè)市場(chǎng)自由流動(dòng)。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對(duì)本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。165對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)說的評(píng)價(jià)其可取之處在于：（1）對(duì)傳統(tǒng)的匯率研究方法進(jìn)行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以動(dòng)態(tài)分析代替比較靜態(tài)分析，并將長短期分析有機(jī)地結(jié)合起來，因此，能較好地分析現(xiàn)實(shí)匯率變動(dòng)的原因；（2）強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素對(duì)當(dāng)期匯率變動(dòng)的影響作用，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。不足之處在于：（1）它僅僅是在新的經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)傳統(tǒng)的匯率理論進(jìn)行的調(diào)整，并沒有從根本上把握匯率決定和變動(dòng)的內(nèi)在原因。（2）該理論是以金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，各國資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性為假設(shè)前提的，這顯然不能符合當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。166二、影響匯率變動(dòng)的因素國民經(jīng)濟(jì)宏觀狀況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國國際收支，乃至該國貨幣匯率的重要因素。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r主要從勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)匯率產(chǎn)生影響。相對(duì)通貨膨脹率由于各國普遍存在著通貨膨脹問題，因此，必須通過比較國內(nèi)外通貨膨脹率的差異來考察其對(duì)匯率的影響。相對(duì)利率在考察利率對(duì)匯率的影響作用時(shí)，應(yīng)注意幾個(gè)問題：一是要比較兩國利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實(shí)際利率。167影響匯率變動(dòng)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)而實(shí)施的財(cái)政政策和貨幣政策。一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的影響要在一段時(shí)間后才能見效，但它的調(diào)整卻可能對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而迅速引起貨幣供求和匯率的變化。

國際儲(chǔ)備一國政府持有較多的國際儲(chǔ)備，表明政府干預(yù)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場(chǎng)對(duì)本國貨幣的信心，從而有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲(chǔ)備下降則會(huì)引誘本國貨幣匯率的下跌。

168自我測(cè)評(píng)/Pages/ResponsePage.aspx?id=Iz7mz1FpfkKGg7uE3PHSDIAYgK-wKRZEgUgxlJurK01UOFFBTzZSTDE2RFZLSkRKNjJDWDZJRllTVC4u169利率170第五章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解貨幣的時(shí)間價(jià)值掌握不同的計(jì)復(fù)利頻率了解不同種類的利率，特別是到期收益率和即期利率的區(qū)別掌握利率水平的決定理論掌握利率期限結(jié)構(gòu)及其理論171第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、終值二、現(xiàn)值172終值

173終值和復(fù)利

174現(xiàn)值

175第二節(jié)同一利率的不同表達(dá)方式

176計(jì)復(fù)利頻率

177復(fù)利頻率與終值（年比例利率10%）復(fù)利頻率100元在一年末的終值（精確至小數(shù)點(diǎn)后4位）110.0000110.2500110.3813110.4713110.5065110.5156110.5171178不同利率之間的轉(zhuǎn)化

179連續(xù)復(fù)利的優(yōu)勢(shì)與普通復(fù)利相比，連續(xù)復(fù)利具有較多的優(yōu)點(diǎn)：

使用簡便。計(jì)算多期收益率時(shí)較為方便。符合正態(tài)分布假設(shè)。不存在匯率收益率的悖論問題。

因此在本書中將主要采用連續(xù)復(fù)利。180不同的天數(shù)計(jì)算規(guī)則實(shí)際天數(shù)/360，計(jì)息期用實(shí)際天數(shù)計(jì)算（算頭不算尾），一年以360天計(jì)算，短期貨幣市場(chǎng)工具常采用此法計(jì)算利息，如倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）和上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）。實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)，計(jì)息期和一年都以實(shí)際天數(shù)計(jì)算（算頭不算尾），中長期債券常采用這個(gè)方法計(jì)息，還有些利率不考慮閏年的情形，使用實(shí)際天數(shù)/365的天數(shù)計(jì)算方式，如我國銀行間市場(chǎng)的回購利率和互換利率。30/360，即無論實(shí)際天數(shù)多少，一個(gè)月視為30天，一年視為360天，這一規(guī)則在美國公司債券市場(chǎng)和一些歐洲債券市場(chǎng)使用。181第三節(jié)、不同經(jīng)濟(jì)含義的利率一、名義利率與真實(shí)利率名義利率（nominalinterestrate）包含了通貨膨脹預(yù)期，而真實(shí)利率（realinterestrate）則對(duì)預(yù)期通脹率進(jìn)行了調(diào)整，其公式為真實(shí)利率＝名義利率－預(yù)期通脹率當(dāng)人們提及“利率”時(shí)，通常指名義利率，而用“真實(shí)利率”這個(gè)術(shù)語來表示名義利率減預(yù)期通脹率后得到的利率182二、無風(fēng)險(xiǎn)利率和有風(fēng)險(xiǎn)利率所謂無風(fēng)險(xiǎn)利率（risk-freeinterestrate）是指投資于某個(gè)到期回報(bào)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的回報(bào)率。美國國債利率通常被認(rèn)為是美元的無風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為美國政府基本不會(huì)對(duì)其負(fù)債違約；在中國金融市場(chǎng)上，國債利率常常被稱為人民幣無風(fēng)險(xiǎn)利率。所謂有風(fēng)險(xiǎn)利率是指有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的回報(bào)率。從整個(gè)市場(chǎng)來看，在投資中承擔(dān)了什么風(fēng)險(xiǎn)，投資者所要求的收益率就應(yīng)該包含相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（riskpremium），如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬、信用風(fēng)險(xiǎn)溢酬和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬等。因此，有風(fēng)險(xiǎn)利率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬

183二、無風(fēng)險(xiǎn)利率和有風(fēng)險(xiǎn)利率首先，無風(fēng)險(xiǎn)利率是指到期回報(bào)沒有風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，這只要求該項(xiàng)投資的到期回報(bào)是確定的，并不意味著其每天的市場(chǎng)價(jià)格不能變化。其次，我們?cè)谟懻撚酗L(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)包含風(fēng)險(xiǎn)溢酬時(shí)，指的都是預(yù)期收益率，即投資初期所要求的收益率，但事后實(shí)際的收益率則不一定高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。184三、不同期限的利率在給定時(shí)刻，不同期限的利率通常都是不相等的。例如30年期和3個(gè)月期利率分別意味著投資30年和3個(gè)月的收益率，顯然這兩者通常都不會(huì)相等。在給定時(shí)刻，不同到期期限的利率就形成了這個(gè)時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)（interestratetermstructure），有時(shí)也被稱為“收益率曲線”（yieldcurve）。185四、到期收益率和即期利率

186四、到期收益率和即期利率到期收益率并不一定就是投資的實(shí)際收益率：第一，違約風(fēng)險(xiǎn)。第二，持有期不確定性。第三，再投資風(fēng)險(xiǎn)。187四、到期收益率和即期利率

188四、到期收益率和即期利率

189第四節(jié)利率水平的決定一、可貸資金模型

二、流動(dòng)性偏好模型

190一、可貸資金模型(一)債券市場(chǎng)及其均衡可貸資金模型根據(jù)債券市場(chǎng)的供求分析利率水平的決定。由于債券價(jià)格與按照到期收益率衡量的利率水平負(fù)相關(guān)，因此，我們可以建立債券需求量和債券供給量與利率水平之間的關(guān)系，進(jìn)而描述出債券市場(chǎng)的供求曲線及其均衡。在其他變量不變的前提下，債券需求量隨著利率水平的上升而增加；債券供給曲線向下傾斜，表明在其他變量不變的前提下，債券供給量隨著利率水平的上升而減少。191(一)債券市場(chǎng)及其均衡(續(xù)）債券的發(fā)行人之所以發(fā)行債券，是需要從債券的購買者那里獲得貸款，即債券供給等價(jià)于可貸資金需求，從而債券供給曲線描述了利率水平與可貸資金需求量之間的關(guān)系；同理，債券的購買者之所以購買債券，是愿意提供閑置的可貸資金，即債券需求等價(jià)于可貸資金供給，從而債券需求曲線描述了利率水平與可貸資金供給量之間的關(guān)系。如果我們以橫軸表示可貸資金量，縱軸表示利率水平，那么，使用可貸資金這一術(shù)語描述了債券市場(chǎng)的均衡。這也是上述