目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周現(xiàn) 4二、業(yè)態(tài)一點評 4（一保：市企績有延高，長利差際善 4（二證：REITS啟新，商海提速 5三、險示 9一、本周表現(xiàn)據(jù) 至2025年11月29日證數(shù)報3888.60點漲深證成12984.083.56%3004526.661.64%4.54%IICI0051650.72%II0.27%。圖1：市場指數(shù)周度漲幅（%） 圖2：市場行業(yè)指數(shù)周漲跌幅（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

4.544.543.561.641.40上證指數(shù) 深證成指 滬深300 創(chuàng)業(yè)板指

0.800.700.600.500.400.300.200.100.00

0.720.27證券(中信) 保險(中信0.720.27二、行業(yè)動態(tài)及一周點評（一）保險：上市險企業(yè)績有望延續(xù)高增，中長期利差邊際改善據(jù)，截至20251128101.84%3bp，10月制造業(yè)PMI849.0%圖3：中債國債到期收益率（10年，%）國債到期收益率:10年5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000全年險企業(yè)績有望保持高增，中長期看利費差有望改善，建議積極關(guān)注保險板塊。本周萬科債務(wù)展期和香港火災引發(fā)市場對險企的地產(chǎn)風險敞口和巨災賠付的擔憂，當前地產(chǎn)敞口逐步收斂且萬科敞口有限，同時考慮分保后賠付風險有限。四季度權(quán)益市場保持穩(wěn)定，去年同期部分險企業(yè)績基數(shù)低，預計上市險企25年業(yè)績保持高增長。25Q3末保險資金運用余額37.5萬億，較年初+12.6%，其中人身險公司股票+基金占比較年初+2.8pct至15.4%，年初至今險資舉牌37次創(chuàng)10年新高。中長期看，長端利率企穩(wěn)疊加權(quán)益市場上行驅(qū)動險企資產(chǎn)端改善，新單預定利率下調(diào)驅(qū)動存量負債成本迎拐點，報行合一優(yōu)化渠道成本，險企利費差有望邊際改善。展望2026年，居民存款搬家趨勢不改，分紅險的浮動收益優(yōu)勢凸顯，9-11月至今上新的分紅險產(chǎn)品超40%，開門紅有望向好。銀保網(wǎng)點擴張預計支撐頭部險企新單增長，個險報行合一和預定利率下調(diào)利于價值率提升，《人身保險產(chǎn)品費用分攤指引》助力報行合一。個股建議關(guān)注：新華保險（A/H）、中國人壽（A/H）、中國太平（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）、中國人保（A）/中國人民保險集團（H）、中國財險（H）、友邦保險（H）。（二）證券：REITs擴圍啟新程，券商出海再提速商業(yè)不動產(chǎn)REITs2025年11月28（）（REITs）試REITsREITs該文件共八條，明確了商業(yè)不動產(chǎn)REITs的產(chǎn)品定義、基金注冊及運營管理要求、基金管理人和專業(yè)機構(gòu)的作用以及監(jiān)管框架。文件將商業(yè)不動產(chǎn)REITs界定為通過投資商業(yè)不動產(chǎn)資產(chǎn)支持證券獲取所有權(quán)或經(jīng)營權(quán)，以運營管理獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流并向投資者分配收益的封閉式公募基金。試點要求基金管理人具備健全的商業(yè)不動產(chǎn)投資管理和風險控制體系，底層資產(chǎn)需符合國家戰(zhàn)略、權(quán)屬清晰且已產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流。商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點的推出有多重影響。對實體經(jīng)濟而言，此舉將為龐大的商業(yè)不動產(chǎn)存量資產(chǎn)提供盤活渠道，助力企業(yè)從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)從開發(fā)商到資產(chǎn)管理商的角色轉(zhuǎn)變。對資本市場而言，試點進一步豐富了REITs底層資產(chǎn)類型，將有效增強市場包容性與吸引力，推動公募REITs市場加快擴容，是完善多層次資本市場體系的有力舉措。對投資者而言，商業(yè)不動產(chǎn)REITs提供了一類兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流與資產(chǎn)增值潛力的配置工具，特別是與傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs相比，商業(yè)不動產(chǎn)具有更高的租金增長彈性，為投資者提供了差異化的風險收益特征。對房地產(chǎn)行業(yè)而言，試點支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，通過盤活存量商業(yè)不動產(chǎn)，可有效降低企業(yè)負債、優(yōu)化現(xiàn)金流，助力行業(yè)探索新的發(fā)展路徑。展望未來，商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點將遵循穩(wěn)中求進、優(yōu)質(zhì)先行的路徑穩(wěn)步推進。監(jiān)管層將優(yōu)先支持一線城市核心區(qū)的標桿性商業(yè)物業(yè)率先上市，以樹立市場標準與信心。這一進程將驅(qū)動商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)從開發(fā)銷售向資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，資本市場定價機制將倒逼企業(yè)提升精細化運營能力。隨著試點深化，REITs市場將形成基礎(chǔ)設(shè)施與商業(yè)不動產(chǎn)雙輪驅(qū)動、協(xié)同發(fā)展的新格局。資產(chǎn)類型的持續(xù)豐富不僅為市場注入優(yōu)質(zhì)供給，更為投資者提供了優(yōu)化資產(chǎn)配置、分享不動產(chǎn)增值紅利的重要工具。一個多元化、成熟化的REITs生態(tài)圈將加速形成，持續(xù)強化資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的樞紐功能，成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的金融穩(wěn)定器。本周，多家券商為海外子公司提供資本支持。中泰證券為境外全資子公司提供1.5億港元內(nèi)保外貸擔保，期限12個月；境外子公司發(fā)行2.3億美元中期票據(jù)，由華泰國際擔保；國泰君安國際獲香港銀行19.5億港元循環(huán)貸款，期限12個5086.721.37表1：2025年我國上市券商增資國際子公司情況公告時間 券商名稱 子公司名稱 增資金額 增資目的公告時間 券商名稱 子公司名稱 增資金額 增資目的2025年1月8日 廣發(fā)證券 廣發(fā)控（香）有公司2025年4月15日 華安證券 華安證（香）金控股有限公司2025年4月25日 國金證券 國金金控股香港有限公司

21.37億港元 增強資實力支持際業(yè)拓，擴大行業(yè)及衍生品規(guī)模。5億港元 補充跨業(yè)務(wù)本金拓展構(gòu)資等業(yè)務(wù)。不超過5億元 增強子司資實力優(yōu)化務(wù)構(gòu)，提跨境務(wù)競爭力。2025年4月26日 東吳證券 東吳證（香）金控股有限公司

20值人民幣

提升跨境金融服務(wù)能力，打造境內(nèi)外財富管理新生態(tài)，支持企業(yè)走出去。2025年6月12日 國際融控有限公司（擬設(shè)立）2025年8月19日 中銀國際投資有限責任公司

出資10元人幣 把握資市場向開機遇構(gòu)跨境綜金融務(wù)平臺，滿足客戶全球化資產(chǎn)配置需求。億元人幣 增強資實力滿足營發(fā)需，拓展類投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間。2025年8月29日 證券 （國際）金融控股有限公司

億港元民幣）

增強子公。司資本實力和業(yè)務(wù)拓展能力，支撐國際業(yè)務(wù)營收增長。2025年10月29日 山西證券 山證國金融股有公司2025年10月31日 東興證券 東興證（香）金控股有限公司

10億港元 充實資實力降低資成，動跨境體化展。3億港元 增強資實力市場爭力拓香港市業(yè)務(wù)。公司對外投資進展公告與此同時，今年還有10余家券商為其海外子公司發(fā)行債券或銀行貸款提供擔保。其中，中信證券、、國泰海通、等頭部券商多次對其海外子公司發(fā)行中期票據(jù)提供擔保；廣發(fā)證券、東方證券、中泰證券、為其海外子公司發(fā)行可交換債券/美元債提供擔保；、東方證券、國金證券等券商則為其海外子公司的銀行貸款/回購協(xié)議提供增信擔保。本輪券商對海外子公司的密集輸血對行業(yè)格局與市場預期產(chǎn)生多重影響。業(yè)務(wù)驅(qū)動層面，資本補充主要服務(wù)于跨境投行、財富管理及場外衍生品等高增長業(yè)務(wù)。例如，東方證券子公司因衍生品交易活躍，需提升擔保額度以支持全球化協(xié)議下的交易，反映出業(yè)務(wù)擴張對資本的剛性需求。競爭力層面，國際業(yè)務(wù)已成為券商收入的重要支柱。頭部券商如、中金公司海外收入占比已達25%-30%，資本注入直接提升其跨境服務(wù)能力。風險挑戰(zhàn)層面，當前中資券商海外子公司面臨跨境資金流動受限、融資成本高企等瓶頸。外匯管理制度對跨境結(jié)算額度的限制，以及境外融資依賴母公司擔保的現(xiàn)狀，制約了中型券商的國際化效率。增資有利于提升其風險承受力。展望未來，券商國際化發(fā)展需通過政策、集團統(tǒng)籌與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型三管齊下。第一，監(jiān)管優(yōu)化。監(jiān)管層應(yīng)提高跨境注資審批效率與額度上限，并探索人民幣跨境結(jié)算通道，為券商出海提供制度保障。第二，戰(zhàn)略分層。頭部券商可依托資本優(yōu)勢拓展全業(yè)務(wù)鏈，例如中信證券推進香港、亞太、歐美三步走戰(zhàn)略；中小券商則需聚焦輕資本業(yè)務(wù)（如跨境財富管理）或區(qū)域市場，形成差異化競爭力。第三，能力建設(shè)。海外子公司需加速從通道業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，通過科技賦能與母子公司聯(lián)動，提升資本效率，最終夯實中資券商在全球市場中的長期競爭力。圖4：全部AB股兩融規(guī)模（億元）及兩融成交占A股成交額（%）融資融券余額 兩融交易占A股成額(右軸)0

25.0020.0015.0010.005.000.00圖5：券商指數(shù)市凈率PB（LF）及25%、50%、75%分位數(shù)市凈率PB市凈率PB（LF）25%分位數(shù)50%分位數(shù)75%分位數(shù)2.402.202.001.801.601.401.202019-10-112020-04-242019-10-112020-04-242020-10-302021-05-072021-11-122022-05-272022-10-282022-12-062023-01-132023-02-282023-04-072023-05-192023-06-292023-08-072023-09-132023-10-302023-12-062024-01-152024-02-292024-04-102024-05-222024-06-222024-07-252024-09-022024-10-182024-11-262024-12-312025-02-172025-03-242025-04-302025-05-292025-06-252025-07-222025-08-182025-09-142025-10-112025-11-07圖7：恒生指數(shù)周成交額（億港元）與港交所股價（港元）圖7：恒生指數(shù)周成交額（億港元）與港交所股價（港元）0恒生指數(shù)周日均成交額（億港元）恒生指數(shù)周日均成交額（億港元）圖8：圖8：2025年以來市場及券商、保險指數(shù)漲幅（%）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00上證指數(shù)上證指數(shù)16.0216.02深證成指8/11深證成指8/1124.6724.6715.04滬深30015.04滬深300港交所股價（右軸）港交所股價（右軸）42.54創(chuàng)業(yè)板指42.54創(chuàng)業(yè)板指信）保險（中信）保險（中信）600500400300200100014.53600500400300200100014.53

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-04-022020-05-282020-07-232020-09-172020-11-192021-01-142021-03-122021-05-072021-07-022021-08-262021-10-282021-12-242022-02-242022-04-21