2026年01月25日繼SpaceX的深度研究后，我們剖析海外其它運載火箭服務(wù)商，從發(fā)展歷程、商業(yè)模式和成長邏輯分析中，認(rèn)知“太空大航海時代”的發(fā)展形勢和破局之道。o“太空大航海時代”拉開序幕，科技巨頭箭指卡門。類比15世紀(jì)大航海時代的遠(yuǎn)洋探索，當(dāng)前全球的商業(yè)航天可以說是拉開了太空大航海的序幕。人類文明的發(fā)展至今，無論是經(jīng)濟上，還是技術(shù)上，都有了向外太空探索的需求和能力，同時參考當(dāng)年遠(yuǎn)洋探索的發(fā)展，全球商業(yè)航天也勢必將從單純的“探索”演進為實質(zhì)性的“資源爭奪”。海外不只有SpaceX，本篇報告我們將一覽海外主要的運載火箭廠商，在這場跨越卡門線的運力之爭中如何大展身手。o頂級挑戰(zhàn)者與全棧玩家：BlueOrigin&RocketLab。BlueOrigin由亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯創(chuàng)立，從發(fā)動機供應(yīng)商向重型軌道發(fā)射跨越。手握BE-4發(fā)動機核心技術(shù)（供貨ULA擁有深厚的資本底座與政府信用背書，鎖定NASA阿爾特彌斯計劃（載人登月）與AmazonLeo組網(wǎng)大單。若NewGlenn復(fù)飛驗證成功，有望打破SpaceX在重型運力上的壟斷。RocketLab是全球微型火箭領(lǐng)導(dǎo)者，Electron火箭發(fā)射頻率僅次于Falcon9，正通過Neutron切入中型星座組網(wǎng)市場。公司通過收購構(gòu)建了從衛(wèi)星零部件、軟件到發(fā)射的全棧能力，獨特的“發(fā)射+太空系統(tǒng)”雙輪驅(qū)動模式，構(gòu)筑了穩(wěn)健的商業(yè)護城河。o國防巨頭與老牌勁旅的轉(zhuǎn)身：ULA&NorthropGrumman。ULA是洛克希德·馬丁與波音的合資巨頭，曾長期壟斷美軍發(fā)射，當(dāng)前正經(jīng)歷從Delta/Atlas系列（依賴俄制發(fā)動機）向新一代自主可控的Vulcan火箭切換。憑借100%任務(wù)成功率的完美記錄，深耕對價格不敏感但對可靠性要求極高的軍工與NSSL市場，同時鎖定Amazon的高頻商業(yè)訂單。NorthropGrumman是全球第四大軍工企業(yè)，商業(yè)航天業(yè)務(wù)覆蓋從推進系統(tǒng)到衛(wèi)星制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，正通過與Firefly聯(lián)合研發(fā)Eclipse中型火箭，實現(xiàn)供應(yīng)鏈“去俄化”。依靠深厚的國防底蘊，利用零部件、軟件與整箭的協(xié)同效應(yīng)，在大型國防任務(wù)中具備不可替代的交付效率與安全性。o顛覆性創(chuàng)新與細(xì)分市場破局者：FireflyAerospace&RelativitySpace。Firefly主打“24小時極速響應(yīng)發(fā)射”與“月球商業(yè)物流”。擁有全球唯一現(xiàn)役1噸級火箭Alpha，且是唯一實現(xiàn)月球軟著陸的商業(yè)公司。公司差異化競爭，卡位快速響應(yīng)國防任務(wù)與NASACLPS登月訂單，通過端到端能力掘金深空經(jīng)濟。RelativitySpace專注3D打印火箭，利用Stargate打印機顛覆傳統(tǒng)制造，目標(biāo)將火箭制造周期壓縮至60天，零件減少至1%。目前全力押注中重型可復(fù)用火箭TerranR，以期挖掘極致的降本增效潛力。o錨定價值高地，布局核心環(huán)節(jié)。1）衛(wèi)星制造鏈（高價值）：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是商業(yè)航天可持續(xù)發(fā)展的核心，重點關(guān)注衛(wèi)星載荷、電源系統(tǒng)（太陽翼/太空光伏）、航天器、激光通信等高壁壘及高價值量環(huán)節(jié)核心標(biāo)的。2）地面設(shè)備與運營（強現(xiàn)金流）：率先受益于星座組網(wǎng)后的服務(wù)落地，聚焦衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營、地面信關(guān)站及終端設(shè)備組件標(biāo)的。3）火箭鏈（硬科技）：可回收火箭是最大邊際變化，是商業(yè)航天放量的關(guān)鍵，重點關(guān)注發(fā)動機、相關(guān)復(fù)合材料/耗材、3D打印、箭體結(jié)構(gòu)相關(guān)標(biāo)的。o風(fēng)險提示：海外公司估值提升無法完全映射國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；可回收火箭技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險；遠(yuǎn)期太空算力等潛在產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間可能遠(yuǎn)超預(yù)期。推薦推薦（維持）2、《AI板塊推薦及計算機25Q4持3、《板塊配置進一步下降，AI應(yīng)用獲小幅加倉——計算機行業(yè)25Q4機行業(yè)深度報告2正文目錄一、BlueOrigin：SpaceX的重要挑戰(zhàn)者 61、發(fā)展歷程：先賣鏟子，再造車隊 62、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：裝備先行，邁向全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù) 73、成長邏輯：SpaceX在美國最有力的競爭者 9二、RocketLab：垂直整合的太空解決方案服務(wù)商 101、發(fā)展歷程：從微型火箭領(lǐng)導(dǎo)者到行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商 102、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：發(fā)射服務(wù)及垂直產(chǎn)業(yè)鏈“通吃” 123、成長邏輯：設(shè)計-制造-發(fā)射-運營全產(chǎn)業(yè)鏈拓展 17三、UnitedLaunchAlliance：從巨頭賦能到自主可控 181、發(fā)展歷程：巨頭航天資源的整合體 182、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：專注于運載火箭發(fā)射 193、成長邏輯：軍工護城河深厚，商業(yè)訂單突破 20四、FireflyAerospace：極速響應(yīng)的經(jīng)濟火箭 201、發(fā)展歷程：選擇差異化競爭路線 202、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：卡位快速響應(yīng)發(fā)射任務(wù)與登月訂單 223、成長邏輯：通過極速響應(yīng)實現(xiàn)錯位競爭 25五、NorthropGrumman：老牌勁旅的轉(zhuǎn)身 261、發(fā)展歷程：全球第四大軍工企業(yè) 262、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：聯(lián)合自研火箭修復(fù)軌道運輸業(yè)務(wù) 263、成長邏輯：補齊太空業(yè)務(wù)短板以發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢 27六、RelativitySpace：3D打印的可復(fù)用火箭 281、發(fā)展歷程：專注3D打印火箭 282、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：目前仍處于技術(shù)產(chǎn)品驗證期 293、成長邏輯：3D打印的工業(yè)效率革命 30七、其他運載火箭公司 301、VirginGalactic：聚焦太空旅行服務(wù) 302、StokeSpace：發(fā)動機全流量分級燃燒技術(shù)突破者 323、AstraSpace：角力小型火箭發(fā)射服務(wù) 32八、投資建議&風(fēng)險提示 34投資建議 34行業(yè)深度報告3風(fēng)險提示 35 圖1：BlueOrigin產(chǎn)品矩陣 6 圖2：NewGlenn飛行任務(wù)執(zhí)行剖面圖 8 圖3：BlueOrigin太空探索版圖與未來愿景 9圖4：2025年Q1-Q3，公司合計發(fā)射16次（Electron14次和Haste2次） 圖5：Rutherford發(fā)動機（左）和Electron首次入軌現(xiàn)場（右） 圖6：Electron預(yù)計一級完全回收復(fù)用后的任務(wù)執(zhí)行剖面 圖7：Electron結(jié)構(gòu)（左）、KickStage任務(wù)執(zhí)行示意圖（右上）、KickStage內(nèi)部結(jié)構(gòu)（右下） 圖8：Neutron結(jié)構(gòu)示意圖 圖9：RKLB的航天器產(chǎn)品線 圖10：RKLB的有效載荷產(chǎn)品線：Heimdall（太空域感知）、Starlite（自我保護）、Phoenix（預(yù)警與偵察） 15圖11：上圖為衛(wèi)星角速度監(jiān)控、下圖為全球軌跡（綠線：地面基站覆蓋范圍；粉線：衛(wèi)星軌道預(yù)測軌跡） 15圖12：RKLB的太空太陽能產(chǎn)品線：太陽能電池產(chǎn)線（左）和太陽能電池單體、陣列（右） 圖13：RKLB的復(fù)合材料結(jié)構(gòu)產(chǎn)品線：衛(wèi)星母線結(jié)構(gòu)面板、一級結(jié)構(gòu)件、太陽能電池板基板、復(fù)合材料貯箱 圖14：RocketLab的太空探索版圖與成長邏輯 圖15：Vulcan火箭發(fā)射現(xiàn)場圖 圖16：Vulcan結(jié)構(gòu)拆解，搭載BE-4發(fā)動機、GEM-63XL固體助推器和RL10C發(fā)動機 20 圖17：Firefly的“三個唯一” 21 圖18：Alpha剖面圖（左）、Alpha發(fā)動機（右） 22 圖19：Ocula預(yù)計工作場景示意圖 23 圖20：BlueGhost將于2026-2029年執(zhí)行三次登月任務(wù) 24 圖21：Firefly長期業(yè)務(wù)愿景示意圖 24 圖22：FireflyAerospace的太空探索版圖與成長邏輯 25 圖23：NOC航天業(yè)務(wù)矩陣 26 圖24：Eclipse在Antares的成功基礎(chǔ)上打造而成 27 圖25：Relativity工廠實景圖 28 圖26：Relativity擁有知名藍籌和政府客戶 28 圖27：Stargate3D打印機（左）、AeonR發(fā)動機（右） 29 圖28：TerranR結(jié)構(gòu)圖 304 圖29：飛行器現(xiàn)場圖及艙內(nèi)展示 31圖30：母艦（左上）、航天器（左下）及太空飛行流程圖（右） 31 圖31：Nova上面級（左）和火箭全身示意圖（右） 32 圖32：LV0008（左）和LV0010發(fā)射現(xiàn)場（右） 33 圖33：ASE推進器（左）和Rocket4示意圖（右） 34表1：海外主要運載火箭公司火箭參數(shù)對比 5表2：美國和中國對火箭運載能力分類標(biāo)準(zhǔn) 5表3：BlueOrigin發(fā)展歷程 7表4：RocketLab發(fā)展歷程 表5：RocketLab并購歷史 11表6：RocketLab收入拆分（百萬美元） 表7：ULA發(fā)展歷程 表8：Firefly發(fā)展歷程 21表9：航天器Elytra三個型號對比表 23表10：Firefly收入拆分（萬美元） 25行業(yè)深度報告5類比15世紀(jì)大航海時代的遠(yuǎn)洋探索，當(dāng)前全球的商業(yè)航天可以說是拉開了太空大航海的序幕。人類文明發(fā)展至今，無論是經(jīng)濟上，還是技術(shù)上，都有了向外太空探索的需求和能力，同時參考當(dāng)年遠(yuǎn)洋探索的發(fā)展，全球商業(yè)航天也勢必將從單純的“探索”演進為實質(zhì)性的“資源爭奪”。的發(fā)展歷程、商業(yè)模式及未來展望做了全面的解析，從中我們可以認(rèn)知到：商業(yè)航天具有星辰大海的發(fā)展?jié)摿Χ瑫r已經(jīng)觸手可及；商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)放量的關(guān)鍵是運力成本，而運力成本突破的關(guān)鍵是可回收可復(fù)用的運載火箭；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的價值高地。海外不只有SpaceX，在本篇報告《星河大航海?火箭篇：跨越卡門線的運力之爭》中，我們將一覽海外主要的運載火箭廠商：從BlueOrigin和RocketLab的成長歷程中，我們看到發(fā)動機、著陸器、軌道飛行器等“裝備先行”確實是一個普遍的商業(yè)化策略，“先賣鏟子，再造車隊”，既緩解了運載火箭研發(fā)早期重資產(chǎn)投入的現(xiàn)金流壓力，成為行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商也為卡位太空經(jīng)濟核心賽道提前鎖定了入場券。從ULA和NorthropGrumman的變化中，我們意識到商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展對傳統(tǒng)航天體系的沖擊，自主可控是必然選擇，經(jīng)濟性是產(chǎn)業(yè)持續(xù)生命力的關(guān)鍵。而FireflyAerospace、RelativitySpace等廠商告訴我們，與巨頭相比，差異化競爭是這場跨越卡門線的運力之爭中的破局之道。表1：海外主要運載火箭公司火箭參數(shù)對比表2：美國和中國對火箭運載能力分類標(biāo)準(zhǔn)美國LEO運載能力分類LEO運載能力分類<2tSmall<4t2t-20tMedium4t-20t620t-50tHeavy20t-100t>50tSuperHeavy（超重）>100t重型一、BlueOrigin：SpaceX的重要挑戰(zhàn)者BlueOrigin（藍色起源）由亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯于2000年私人創(chuàng)立，為全球第二個達成軌道級助推器垂直回收的公司。其核心產(chǎn)品矩陣包括：用于亞軌道旅游的NewShepard（新謝潑德號）、重型運載火箭NewGlenn（新格倫號）、登月著陸器BlueMoon、多功能軌道轉(zhuǎn)移飛行器（OTV,OrbitalTransferVehicles）平臺BlueRing以及BE-4發(fā)動機。圖1：BlueOrigin產(chǎn)品矩陣BlueOrigin發(fā)展可分為四個階段：第一階段：私人資本驅(qū)動與亞軌道回收突破（2000-2015年）2000年，貝索斯以自有資金啟動公司；截至2014年中旬，個人至少投入了5億美元以支持BlueOrigin團隊研發(fā)。2015年11月，NewShepard實現(xiàn)亞軌道垂直7回收，完成了可回收技術(shù)從0到1的關(guān)鍵驗證。第二階段：產(chǎn)業(yè)鏈大擴張與發(fā)動機卡位（2016-2020年）進入2016年，BlueOrigin開始大規(guī)模投入：公司先后宣布佛羅里達超級工廠動工，以及NewGlenn可回收火箭研發(fā)計劃開啟。商業(yè)化方面，公司于2018年成功簽署ULAVulcan火箭的BE-4發(fā)動機供貨協(xié)議，標(biāo)志著公司成功切入美國國防航天核心供應(yīng)商序列。第三階段：商業(yè)爆發(fā)與國家隊背書（2021-2023年）2021年BlueOrigin完成其商業(yè)載人首飛，并隨后于2022年斬獲AmazonKuiper（現(xiàn)改名AmazonLeo）星座組網(wǎng)項目的數(shù)十次發(fā)射大單，鎖定未來營收基本盤。2023年，公司贏得NASAArtemisV（阿爾特彌斯5）計劃的HLS（載人登月系統(tǒng)）價值34億美元的固定價格主承包合同，賦予了其“登月國家隊”的頂級信用背書。第四階段：重型火箭可回收突破，沖擊寡頭格局（2024年至今）2024年，ULA的Vulcan火箭首飛成功，其第一級由2臺BlueOrigin的BE-4發(fā)動機驅(qū)動，為BlueOrigin的發(fā)動機技術(shù)提供實戰(zhàn)檢驗；此成就亦促使公司于2025年4月斬獲NSSLPhase3Lane2（國家安全太空發(fā)射計劃-第三階段-第二輪）的首批合同，成為SpaceX和ULA外的第三大供應(yīng)商。同年11月，NewGlenn實現(xiàn)重型火箭一級垂直回收，有望沖擊SpaceX在中型以上運力市場的壟斷地位。目前，BlueOrigin已接近構(gòu)建起民用、科研、國防三輪驅(qū)動的穩(wěn)健營收結(jié)構(gòu)。表3：BlueOrigin發(fā)展歷程 時間核心產(chǎn)品線狀況價值提升驅(qū)動因素2000-2015年NewShepard實現(xiàn)卡門線飛行并成功垂直著陸技術(shù)突破：實現(xiàn)回收復(fù)用的從0到1突破2016-2020年BE-4發(fā)動機被ULA選為下一代Vulcan火箭的主動力供應(yīng)鏈卡位：公司通過打入美國國家隊供應(yīng)商序列，確立戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施地位。2021-2023年NewGlenn和BlueMoon分別斬獲Amazon和NASA大單商業(yè)驗證：商業(yè)化路線明確。2024年搭載BE-4的Vulcan火箭首飛成功軍工合作深化：獲NSSL數(shù)億美元發(fā)射合同。2025年至今NewGlenn重型液體燃料火箭回收成功業(yè)務(wù)爆發(fā)預(yù)期：AmazonLeo進入密集組網(wǎng)期，NewGlenn可提供運力支持。火箭發(fā)動機制造（BE-series）、月球著陸系統(tǒng)（BlueMoon）及軌道轉(zhuǎn)移載具（BlueRing）。l重型軌道發(fā)射服務(wù)軌道發(fā)射業(yè)務(wù)是公司核心，其營收目前鎖定于AmazonLeo和ASTSpaceMobile的星座組網(wǎng)項目，以及NSSL（國家安全航天發(fā)射計劃）的國防任務(wù)訂單。NewGlenn為公司主力產(chǎn)品，設(shè)計為第一級可復(fù)用至少25次，第二級具備45噸LEO行業(yè)深度報告8（近地軌道）載荷，運載能力介于Falcon9（獵鷹9號；22.8噸）和FalconHeavy（獵鷹重型；63.8噸）之間；目前NewGlenn處于驗證第一級回收后能否復(fù)飛的階段，若成功則將有力挑戰(zhàn)SpaceX的運力壟斷地位。此外，BlueOrigin已開啟NewGlenn9×4重型火箭研究，預(yù)計配備75噸LEO載荷，大于SpaceX的FalconHeavy。l火箭發(fā)動機制造發(fā)動機業(yè)務(wù)是公司獨特的護城河。公司通過BE-4系列發(fā)動機，實現(xiàn)對外供應(yīng)ULA間接鎖定ULA國防收入，對內(nèi)垂直整合降本。l亞軌道旅游與科研服務(wù)（NewShepard）NewShepard定位于亞軌道商業(yè)旅行及微重力科研服務(wù)，是公司最早實現(xiàn)商業(yè)化的板塊，通過高頻發(fā)射持續(xù)提供正向現(xiàn)金流與品牌背書。截至2025年底，NewShepard已完成37次任務(wù)，將累計92人次送入太空。l著陸器業(yè)務(wù)（BlueMoon）BlueMoon業(yè)務(wù)主力產(chǎn)品包括Mark1和Mark2。Mark1是具備3噸有效載荷的月球著陸器，最早計劃于2026年執(zhí)行探路者任務(wù)（PathfinderMission），目標(biāo)著陸月球南極。Mark2則在早期研發(fā)階段，主要為執(zhí)行NASA2029年的載人登月任務(wù)。同時，BlueMoon業(yè)務(wù)長期旨在建立地月常態(tài)化物流體系，使公司向地月基礎(chǔ)設(shè)施運營商方向發(fā)展。l軌道轉(zhuǎn)移載具（BlueRing）太空物流的“最后一公里”。BlueRing是一款高功率混合動力航天器，能夠在地球軌道、月球、火星、行星際和近地小行星上進行機動、搭載和部署有效載荷及基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，是公司在產(chǎn)業(yè)鏈下游布局的重要一環(huán)。BlueRing充當(dāng)了“太空擺渡車”的角色。它們能將衛(wèi)星從大火箭的停靠站，精準(zhǔn)送達特定的工作軌道（甚至月球），這是一種高附加值的“最后一公里”配送服務(wù)。圖2：NewGlenn飛行任務(wù)執(zhí)行剖面圖行業(yè)深度報告9發(fā)射需求飽和，NewGlenn復(fù)飛驗證是關(guān)鍵。AmazonLeo計劃部署超3,200顆衛(wèi)星，受FCC要求，Amazon須在2026年7月30日前部署50%，并在2029年7月20日前完成100%部署。截至2025年12月，AmazonLeo僅部署180顆衛(wèi)星，即2026年前7個月該項目面臨1,500顆以上衛(wèi)星部署缺口，訂單釋放需求明確。BlueOrigin目前手握AmazonLeo的12次確定性發(fā)射訂單，以及最多15次額外發(fā)射選擇權(quán)，短期營收增量確定性強；同時BlueOrigin作為Amazon關(guān)聯(lián)方，預(yù)計若BlueGlenn產(chǎn)能爬坡順利，獲取額外訂單可能性較大，具備強業(yè)績彈性。此外，BlueOrigin位于NASA和NSSL供應(yīng)商序列，政府業(yè)務(wù)成為中長期營收重要支撐點。NewGlenn成功入軌并實現(xiàn)一級回收，目前處于驗證第一級回收后能否復(fù)飛的階段，有望打破SpaceX在中大型發(fā)射市場的長期壟斷。產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)商業(yè)化，登月契機打開萬億級成長空間。公司對外能供應(yīng)零部件、發(fā)動機和太空基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，對內(nèi)持續(xù)優(yōu)化發(fā)射成本，開辟多元現(xiàn)金流渠道。此外，BlueOrigin作為NASA指定的載人登月著陸器供應(yīng)商，不僅是對公司深空技術(shù)實力的權(quán)威背書，更為其鎖定了未來地月物流體系的入場券，確立在萬億級太空經(jīng)濟競爭中的有利生態(tài)位。公司計劃于2026年開展BlueMoonMark1無人登月任務(wù)，目標(biāo)著陸月球背面。圖3：BlueOrigin太空探索版圖與未來愿景搶占月球資源開發(fā)先機，構(gòu)建深空經(jīng)濟生態(tài)圈。BlueOrigin于2025年9月推出Oasis-1（綠洲計劃-1），并已同盧森堡達成合作，目標(biāo)通過精準(zhǔn)測繪月球水冰、氦-3、稀土等關(guān)鍵資源，以期在未來實現(xiàn)就地提取氫氧燃料，使月球成為深空任務(wù)補給站（降低深空任務(wù)成本90%并利用月球本地資源支持月面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。長期看，Oasis-1對BlueOrigin的深空經(jīng)濟體系構(gòu)建具有重要戰(zhàn)略意義：（1）借助月球補給，大幅提升發(fā)射服務(wù)及太空裝備產(chǎn)品的續(xù)航能力和經(jīng)濟效益；行業(yè)深度報告（2）率先利用月球資源開發(fā)氧氣、太陽能電池板、電力電纜等產(chǎn)品，拓展業(yè)務(wù)邊界并搶占月球資源；（3）由商業(yè)公司身份進化成國際協(xié)作平臺。二、RocketLab：垂直整合的太空解決方案服務(wù)商全球微型運載火箭領(lǐng)導(dǎo)者。RocketLab（NASDAQ:RKLB）成立于2006年，目前總部位于美國，具備航天產(chǎn)業(yè)鏈的深度垂直整合能力，業(yè)務(wù)涵蓋火箭發(fā)射、航天器設(shè)計、衛(wèi)星組件制造和在軌管理。公司是全球微型運載火箭發(fā)射市場的領(lǐng)導(dǎo)者，運營著全球唯一的可回收小型箭型Electron（電子號），該系列發(fā)射頻率在全球僅次于Falcon9，至今已執(zhí)行79次發(fā)射任務(wù)（2025年18次成功部署245顆以上衛(wèi)星。此外，公司正在開發(fā)可回收中型運載火箭Neutron（中子號旨在執(zhí)行星座發(fā)射和大型航天器任務(wù)。2021年8月，RocketLab于納斯達克IPO上市；截至當(dāng)?shù)貢r間2026年1月23日，公司市值約475億美元。圖4：2025年Q1-Q3，公司合計發(fā)射16次（Electron14次和Haste2次）RocketLab發(fā)展歷程可劃分為四個階段：表4：RocketLab發(fā)展歷程階段階段核心事件（關(guān)鍵詞）戰(zhàn)略意義2006–2012成立（新西蘭）；Atea-1探空火箭（首飛越卡門線）技術(shù)驗證，確立小型發(fā)射定位2013–2018總部遷美；Rutherford3D打印發(fā)動機；Electron火箭首飛入軌自主動力+輕型火箭商業(yè)化落地2019–2021推出Photon衛(wèi)星平臺；收購Inclair；SPAC上市（募資7.77億美元）構(gòu)建“發(fā)射+衛(wèi)星”生態(tài)，強化資本實力2021年至今并購ASI/Planetary/SolAero；推出HASTE；獲SDATranche2/3訂單（合計13.3億美元）；2026年Neutron中型火箭預(yù)計試飛全鏈自主可控，切入高壁壘國防市場；Neutron打開星座組網(wǎng)市場第一階段：初創(chuàng)期（2006-2012年）2006年公司在新西蘭成立，致力于研發(fā)低成本小型火箭。2009年11月，RocketLab發(fā)射Atea-1探空火箭，成為南半球首個進入太空的私營公司。第二階段：技術(shù)驗證與商業(yè)化開端（2013-2018年）2013年，公司總部遷至美國，并推出全球首款3D打印的電泵循環(huán)發(fā)動機Rutherford（盧瑟福之后于2014年對外宣布開發(fā)Electron輕型火箭，其為全球首個使用碳復(fù)合材料的箭型，致力于以低成本提供高頻發(fā)射服務(wù)。2018年是RocketLab商業(yè)化元年；1月，Electron完成首次入軌，并于當(dāng)年11月和12月分別交付來自商業(yè)客戶和NASA的火箭發(fā)射任務(wù)。Electron的連續(xù)3次成功入軌，為公司后續(xù)商業(yè)化奠定良好口碑。圖5：Rutherford發(fā)動機（左）和Electron首次入軌現(xiàn)場（右）第三階段：垂直整合與成功上市（2019-2021年）Electron常態(tài)化發(fā)射后，RocketLab開始向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司于2019年宣布推出Photon衛(wèi)星平臺，提供衛(wèi)星軌道運輸和托管等服務(wù)；并于2020年收購inclairInterplanetary，布局上游零部件產(chǎn)業(yè)。2021年8月，公司通過與VectorAcquisitionCorporation的SPAC合并，在納斯達克掛牌上市，募資7.77億美元。第四階段：垂直整合深化與國家隊訂單激增（2021年至今）2021年底起，RocketLab先后收購AdvancedSolutions(飛行軟件)、PlanetarySystems（分離機構(gòu)）和SolAero（太陽能電池），Geost（光電、紅外傳感器）全產(chǎn)業(yè)鏈布局深化。2023年，公司HASTE亞軌道試驗火箭發(fā)布，自此切入國防部供應(yīng)鏈，并先后于2024和2025年拿下SDA（美國太空發(fā)展局）Tranche2及Tranche3的5.15億和8.16億美元大單。2026年，公司預(yù)計將首次試飛其中型運載火箭Neutron（中子號），為公司競爭星座組網(wǎng)市場的關(guān)鍵一步。表5：RocketLab并購歷史時間時間并購公司主要業(yè)務(wù)2020年SinclairInterplanetary衛(wèi)星硬件，如星敏感器（StarTrackers）、反作用輪（ReactionWheels）2021年AdvancedSolutions太空軟件和GNC解決方案（Guidance,Navigation,andContro）2021年P(guān)lanetarySystems分離系統(tǒng)(SeparationSystems)與衛(wèi)星部署器(SatelliteDispensers)2022年SolAeroHoldings太陽能電池（SolarCells）、太陽能電池板（SolarPanels）2023年Mynaric激光通信（LaserCommunication）2025年Geost光電與紅外(EO/IR)傳感器系統(tǒng)2、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式：發(fā)射服務(wù)及垂直產(chǎn)業(yè)鏈“通吃”RocketLab主要業(yè)務(wù)分為運載火箭和太空系統(tǒng)產(chǎn)品。l運載火箭RocketLab目前運營中的產(chǎn)品是小型火箭Electron和亞軌道試驗火箭HASTE；公司在研的Neutron預(yù)計2026年首飛。（1）Electron是全球發(fā)射最頻率第二高的箭型，2025年成功發(fā)射18次。Electron是由液氧/煤油（LOX/RP-1）驅(qū)動的兩級運載火箭，搭載自產(chǎn)的Rutherford發(fā)動機，可實現(xiàn)一級助推器海上濺落回收，并部分復(fù)用發(fā)動機，目前處于攻克一級完全回收復(fù)用的階段；LEO載荷為300kg，并通過碳復(fù)合材料技術(shù)將結(jié)構(gòu)質(zhì)量降低40%，專為高頻發(fā)射小型衛(wèi)星任務(wù)設(shè)計。圖6：Electron預(yù)計一級完全回收復(fù)用后的任務(wù)執(zhí)行剖面同時，Electron可搭載具備高精度和多次點火能力的KickStage（上面級）?；A(chǔ)構(gòu)型下，KickStage承擔(dān)軌道轉(zhuǎn)移載具（OTV）功能，可將發(fā)射的多顆衛(wèi)星部署至不同軌道，而不依賴衛(wèi)星自身的動力系統(tǒng)。高性能版本下，RocketLab提供由KickStage演化的Photon平臺；Photon集成抗輻射航天電子和深空通信技術(shù)，行業(yè)深度報告可以提供長期在軌載荷托管支持，或作為航天器執(zhí)行MEO（中地球軌道）、月球或星際探測任務(wù)的深空推進。圖7：Electron結(jié)構(gòu)（左）、KickStage任務(wù)執(zhí)行示意圖（右上）、KickStage內(nèi)部結(jié)構(gòu)（右下）（2）HASTE衍生于Electron箭型，提供可靠、高頻率的飛行測試機會，用于推進高超音速和亞軌道系統(tǒng)的研發(fā)；主要訂單來自美國國防部，2025年成功發(fā)射3次。（3）在研的Neutron中型火箭將具備13噸LEO載荷和1.5噸深空載荷，采用液氧/甲烷燃料（LOX/Methane），目標(biāo)第一級和整流罩完全復(fù)用。目前Neutron已進入各結(jié)構(gòu)密集測試階段，預(yù)計2026年試飛。圖8：Neutron結(jié)構(gòu)示意圖l太空系統(tǒng)（SpaceSystems）RocketLab的太空系統(tǒng)業(yè)務(wù)覆蓋了從衛(wèi)星平臺、有效載荷、太陽能電源到飛行軟件的全產(chǎn)業(yè)鏈。航天器業(yè)務(wù)（Spacecraft）全面覆蓋從近地軌道到深空的任務(wù)需求，主要（1）Photon：衛(wèi)星通用平臺/多功能航天器，負(fù)責(zé)載荷的集成、發(fā)射（用自家的Electron），甚至負(fù)責(zé)在軌運營，它不僅能在近地軌道工作，“星際版”（InterplanetaryPhoton）還能執(zhí)行深空任務(wù)。（2）Lightning：針對LEO軌道12年以上壽命設(shè)計的高功率（3kW）衛(wèi)星母線。（3）Explorer：深空探測平臺，應(yīng)用于NASA的月球、火星探測任務(wù)。（4）Pioneer：中型Delta-V平臺，支持動態(tài)太空操作（DynamicSpaceOperations）和再入（Re-entry）。圖9：RKLB的航天器產(chǎn)品線有效載荷業(yè)務(wù)（Payloads）專為美國國家安全任務(wù)提供高性能EO/IR（光電/紅外）傳感器與太空域感知（SDA）系統(tǒng)等。其核心應(yīng)用于預(yù)警、導(dǎo)彈防御和太空保護。圖10：RKLB的有效載荷產(chǎn)品線：Heimdall（太空域感知）、Starlite（自我保護）、Phoenix（預(yù)警與偵察）太空軟件業(yè)務(wù)（SpaceSoftware）整合飛行軟件（FlightSoftware）、任務(wù)模擬（MissionSimulation）以及制導(dǎo)、導(dǎo)航與控制（GNC）技術(shù)，實現(xiàn)對航天任務(wù)全流程覆蓋。圖11：上圖為衛(wèi)星角速度監(jiān)控、下圖為全球軌跡（綠線：地面基站覆蓋范圍；粉線：衛(wèi)星軌道預(yù)測軌跡）太空太陽能業(yè)務(wù)（SpaceSolar）將高效抗輻射太陽能電池與模塊化、可定制的太陽能電池陣列相結(jié)合，可為各類航天器提供電力；目前供應(yīng)1,100多顆在軌衛(wèi)星，累計制造容量超4MW。圖12：RKLB的太空太陽能產(chǎn)品線：太陽能電池產(chǎn)線（左）和太陽能電池單體、陣列（右）復(fù)合材料結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)（CompositeStructures）產(chǎn)品包括碳復(fù)合材料，以及衛(wèi)星結(jié)構(gòu)板（BusPanels）、承力構(gòu)件（PrimaryStructures）、太陽翼基板（SolarSubstrates）、定制件（Custom）和復(fù)材貯箱（COPV）等組件，廣泛用于商業(yè)與國防項目。圖13：RKLB的復(fù)合材料結(jié)構(gòu)產(chǎn)品線：衛(wèi)星母線結(jié)構(gòu)面板、一級結(jié)構(gòu)件、太陽能電池板基板、復(fù)合材料貯箱從發(fā)射服務(wù)到航天零部件工廠。2020-2024年間，RocketLab收入增長超12倍，2025年有望達到6億美元。收入結(jié)構(gòu)上，太空系統(tǒng)是主要增長引擎，其占營收比從2020年的6%躍升至2024年的71%。此外，伴隨Electron復(fù)用降本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司GAAP毛利率由2020年的-34%提升至2024年的27%，2025年預(yù)計超34%。綜合來看，公司已成功從單一火箭制造商轉(zhuǎn)型為覆蓋航天器、載荷、軟件及能源系統(tǒng)的垂直整合太空解決方案供應(yīng)商，實現(xiàn)全棧能力與可持續(xù)盈利的雙重突破。行業(yè)深度報告表6：RocketLab收入拆分（百萬美元）在手訂單充裕，Neutron打開第二成長曲線。截至2025Q3，RocketLab積壓訂單11億美元，其中公司預(yù)計57%的訂單（約6.3億美元）將在1年內(nèi)交付，提供強勁的短期業(yè)績支撐。此外，公司預(yù)計于2026年首次試飛其Neutron中型火箭，一旦成功，將直接促進公司承接大型星座組網(wǎng)任務(wù)，單發(fā)合同價值遠(yuǎn)超Electron。Neutron預(yù)計最快于2026Q1試飛，將驗證公司參與大型星座任務(wù)的能力。政府與商業(yè)客戶雙輪驅(qū)動，深度垂直整合構(gòu)建穩(wěn)定護城河。截至2025Q3，RocketLab積壓訂單中政府和商業(yè)客戶占比分別為57%和43%，二者互補降低公司對單一市場的依賴風(fēng)險。其中，政府客戶具有高準(zhǔn)入壁壘和更強合作粘性，為公司長期提供穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐。此外，RocketLab通過自研零部件、火箭、衛(wèi)星平臺、飛行軟件等，構(gòu)建深度垂直整合能力，有望在未來給客戶提供“設(shè)計-制造-發(fā)射-運營”的一體化服務(wù)方案，具備更強訂單交付和議價能力。圖14：RocketLab的太空探索版圖與成長邏輯行業(yè)深度報告UnitedLaunchAlliance(ULA)成立于2006年，由洛克希德·馬丁與波音共同持股（50:50），憑借“100%任務(wù)成功率”的完美記錄，曾長期壟斷美國中重型發(fā)射市場（2015年開始被SpaceX打破），主要服務(wù)于對價格不敏感但對可靠性要求極高的客戶，如軍方與NASA。當(dāng)前，ULA正處于新舊運力交替的戰(zhàn)略決勝期。隨著功勛型號DeltaIV（德爾塔4）系列在2024年4月正式謝幕，以及AtlasV（宇宙神5）逐步進入退役倒計時，ULA的未來命運已完全押注于新一代VulcanCentaur（Vulcan，火神半人馬座）運載火箭，搭載BlueOrigin的BE-4發(fā)動機，旨在與其他新型商業(yè)火箭爭奪發(fā)射市場。圖15：Vulcan火箭發(fā)射現(xiàn)場圖ULA發(fā)展歷程可劃分為三個階段：第一階段：壟斷期（2006-2015年）2006年，波音與洛克希德·馬丁將各自的Delta、Atlas運載火箭業(yè)務(wù)合并，成立ULA，旨在整合美國航天發(fā)射資源。在此期間，ULA憑借極高的可靠性幾乎壟斷了美國政府中重推力發(fā)射市場。第二階段：轉(zhuǎn)型期（2016-2023年）2016年以來，SpaceX低成本復(fù)用火箭崛起，以及俄制RD-180引擎供應(yīng)受限影行業(yè)深度報告響，ULA被迫啟動戰(zhàn)略防御。公司開始逐步淘汰成本不具競爭力的DeltaIV重型火箭，并啟動新一代火箭Vulcan的研發(fā)，旨在通過降低成本結(jié)構(gòu)來保護G端業(yè)務(wù)的基本盤。第三階段：驗證及量產(chǎn)期（2024年至今）2024年1月，Vulcan火箭成功完成首飛，證明了其作為下一代主力運載工具的技術(shù)可行性；隨著Delta和Atlas系列陸續(xù)步入退役，Vulcan將逐步全線接管公司運力。2025年8月，ULA宣布將從2026年開始，發(fā)射量目標(biāo)設(shè)定20次/年以上，標(biāo)志著ULA正式進入高頻次發(fā)射的全新商業(yè)周期。表7：ULA發(fā)展歷程階段核心邏輯關(guān)鍵數(shù)據(jù)與里程碑階段核心邏輯關(guān)鍵數(shù)據(jù)與里程碑壟斷期（2006-2014）整合與壟斷依靠AtlasV和DeltaIV壟斷美國國家安全發(fā)射市場(NSSL)。轉(zhuǎn)型期（2014-2023）去俄化與降本1.供應(yīng)受限：2014年克里米亞危機后，NDAAFY2015立法限制使用俄制RD-180引擎。2.機型替換：啟動Vulcan研發(fā)以替代昂貴的DeltaIV和受限的AtlasV。驗證與量產(chǎn)期（2024-至今）高頻商業(yè)化2021年宣布售罄，目前僅剩11張存量訂單；3.產(chǎn)能指引：目標(biāo)到2026年實現(xiàn)每年20-25次發(fā)射。ULA業(yè)務(wù)聚焦于運載火箭發(fā)射服務(wù)，不涉及衛(wèi)星制造或下游應(yīng)用，以下為公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)介紹：l核心火箭產(chǎn)品公司主力產(chǎn)品為Vulcan，旨在替代Atlas和Delta系列火箭，實現(xiàn)供應(yīng)鏈“去俄羅斯化”并提升成本競爭力。結(jié)構(gòu)方面，Vulcan使用外購發(fā)動機，并采取模塊化配置以靈活滿足客戶需求；其第一級固定搭載兩個BE-4發(fā)動機，四周可分別掛載0/2/4/6枚由NorthropGrumman生產(chǎn)的GEM-63XL固體火箭助推器，實現(xiàn)10.8/19.0/24.6/27.2噸LEO載荷；第二級則搭載兩個由AerojetRocketdyne生產(chǎn)的RL10C液氫發(fā)動機，可以實現(xiàn)有效載荷精準(zhǔn)入軌。此外，ULA的AtlasV預(yù)計在執(zhí)行其剩余十余次左右任務(wù)后退役，主要服務(wù)于波音星際航線（Starliner）的國際空間站（ISS）的任務(wù)，以及AmazonLeo星座組網(wǎng)項目。l核心業(yè)務(wù)ULA的主要業(yè)務(wù)包括：1）承接NSSL訂單，ULA按合同收取固定價格傭金。2）商業(yè)發(fā)射，公司訂單主要來自AmazonLeo，亞馬遜早在2022年就鎖定了Vulcan的38次衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)。行業(yè)深度報告圖16：Vulcan結(jié)構(gòu)拆解，搭載BE-4發(fā)動機、GEM-63XL固體助推器和RL10C發(fā)動機軍工業(yè)務(wù)構(gòu)建穩(wěn)定護城河：ULA憑借與美國軍方的長期深度合作和零失誤發(fā)射記錄，形成了極高的品牌信譽壁壘。2025年4月，NSSLPhase3Lane2招標(biāo)結(jié)果顯示，ULA作為第二大供應(yīng)商承接40%（約19次任務(wù)）份額，僅次于SpaceX。AmazonLeo訂單兌現(xiàn)在即：AmazonLeo于2026年正式進入密集組網(wǎng)期，ULA作為AmazonLeo核心供應(yīng)商之一，手握其38次確定性訂單，有望自2026年起集中兌現(xiàn)業(yè)績。四、FireflyAerospace：極速響應(yīng)的經(jīng)濟火箭FireflyAerospace(Firefly;NASDAQ:FLY)成立于2014年，是全球領(lǐng)先的太空與國防技術(shù)企業(yè)。其擁有美國首個運營中的1噸級LEO有效載荷火箭，同時也是全球唯一能在24小時內(nèi)通知即可將衛(wèi)星送入軌道、唯一成功實現(xiàn)月球軟著陸的商業(yè)公司。Firefly具備“發(fā)射-在軌操作-著陸”的端到端全棧能力，提供完整、閉環(huán)的太空解決方案。2025年8月7日，F(xiàn)irefly成功在納斯達克IPO上市；截至當(dāng)?shù)貢r間2026年1月23日，公司總市值46億美元。行業(yè)深度報告圖17：Firefly的“三個唯一”Firefly發(fā)展歷程可劃分為三個階段：第一階段：初創(chuàng)與陣痛（2014-2021）2014年公司成立，最初名為FireflySpace，到2017年經(jīng)歷資金鏈斷裂處于破產(chǎn)邊緣，被NoosphereVentures注資重組。新工程團隊決定推出LEO運力1噸級的經(jīng)濟型運載火箭Alpha，填補該級別運力供給的空白，并得以避開同RocketLab在微型及SpaceX在中型以上運力的競爭。第二階段：控制權(quán)變動與技術(shù)突破（2022年）2022年初，NoosphereVentures因烏克蘭背景，受美國政府壓力而退出Firefly控股地位，為公司后續(xù)贏得軍方和NASA訂單掃清障礙。隨后，10月Alpha成功入軌，標(biāo)志Firefly成為全球極少數(shù)具備軌道級運載能力的私營企業(yè)，并直接促使公司當(dāng)月斬獲USSF（美國太空軍）旨在驗證極速發(fā)射響應(yīng)能力的VICTUSNOX（征服黑夜）任務(wù)1,760萬美元訂單。第三階段：交付驗證與商業(yè)化拓展（2023-2024年）2023年以來Firefly商業(yè)化進程加速。2023年3月，公司拿下NASACLPS（商業(yè)月球載荷服務(wù)）1.12億美元訂單，并隨后于9月在VICTUSNOX任務(wù)中達成自接到通知起，24小時內(nèi)完成發(fā)射準(zhǔn)備，27小時內(nèi)將火箭發(fā)射升空的世界紀(jì)錄，自此成為美國應(yīng)急發(fā)射的重要一環(huán)。此外，2024年6月，公司獲得AmazonLeo星座組網(wǎng)項目的18次發(fā)射合同，正式開啟大規(guī)模商業(yè)化進程。第四階段：深空跨越與資本成熟（2025年至今）2025年3月，F(xiàn)irefly的BlueGhost著陸器成功實現(xiàn)月球軟著陸，為全球商業(yè)公司首次，鞏固其NASACLPS核心供應(yīng)商地位。2025年8月公司于納斯達克IPO上市，募資金額為8.69億美元，并隨后于10月以8.55億美元收購SciTec，拓展國防軟件業(yè)務(wù)。表8：Firefly發(fā)展歷程時間核心事件意義2014–2021年公司成立，后因資金鏈斷裂于2017年被NoosphereVentures注資重組，并確立Alpha火箭研發(fā)方向完成從初創(chuàng)到重生的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，奠定技術(shù)路線與組織基礎(chǔ)行業(yè)深度報告2022年Noosphere退出控股；Alpha成功入軌并斬獲USSF訂單掃清政治障礙；躋身全球少數(shù)具備軌道發(fā)射能力的私營企業(yè)2023-2024年Alpha創(chuàng)24h準(zhǔn)備/27h入軌紀(jì)錄；拿下NASACLPS及AmazonLeo訂單全面拓展政府與商業(yè)市場，成為深空探測與應(yīng)急發(fā)射的核心力量2025年至今BlueGhost于月球軟著陸；納斯達克上市；收購SciTec展示領(lǐng)先深空實力；上市擴充資金儲備，軟硬件協(xié)同拓寬軍工條線Firefly的競爭優(yōu)勢在于構(gòu)建了端到端的太空解決方案，涵蓋運載火箭、太空物流和月球探索；同時，公司還通過收購SciTec拓展了軍工軟件業(yè)務(wù)。l運載火箭（Alpha、Eclipse）Alpha為當(dāng)前主力產(chǎn)品，其核心在于平衡運載能力與發(fā)射成本。橫向?qū)Ρ壬希珹lpha具備1.03噸LEO運力，約為Electron（300kg）的3倍和Falcon9的1/20（22.8噸），支持輕型運載市場的專用發(fā)射（dedicated）、拼車共享（rideshare）和快速響應(yīng)任務(wù)。在箭體結(jié)構(gòu)上，Alpha采用全碳纖維復(fù)合材料結(jié)合無內(nèi)襯（Linerless）儲箱工藝，壓減結(jié)構(gòu)干重；在動力系統(tǒng)上，其搭載的液氧/煤油（LOX/RP-1）發(fā)動機采用抽氣循環(huán)（Tap-offCycle）方案，減少了預(yù)燃機和多余發(fā)動機零部件，發(fā)動機減重轉(zhuǎn)化為更多的軌道質(zhì)量。圖18：Alpha剖面圖（左）、Alpha發(fā)動機（右）行業(yè)深度報告Eclipse是Firefly聯(lián)合NorthropGrumman研發(fā)中的中型運載火箭，具備16.3噸LEO運載能力，并同樣采用液氧/煤油（LOX/RP-1）發(fā)動機路線。預(yù)計Eclipse將在2026年首次試飛。l太空基礎(chǔ)設(shè)施（Elytra&Ocula）Elytra（鞘翅）是一種高度機動的航天器，支持有效載荷部署與托管、在軌轉(zhuǎn)移、太空域感知和長途通信等任務(wù)，目前仍在開發(fā)中。其分為ElytraDawn、ElytraDusk、ElytraDark三個型號，應(yīng)用場景參見下表。Ocula是FireflyAerospace計劃在2026年（隨BlueGhostMission2任務(wù)）推出的一項商業(yè)月球成像服務(wù)（CommercialLunarImagingService）。表9：航天器Elytra三個型號對比表型號戰(zhàn)略定位核心功能描述應(yīng)用軌道ElytraDawn快速響應(yīng)型按需提供機動、交付及太空域感知服務(wù)LEO(近地軌道)及更高ElytraDusk性能增強型強化加速度與電力系統(tǒng)，支持跨軌道遷移與多路徑通信跨軌道(Multi-orbit)ElytraDark深空旗艦型最高機動性，集成載荷交付、通信、成像與太空域感知Cislunar(地月空間)及深空預(yù)計2026年Firefly將使用ElytraDark執(zhí)行BlueGhostMission2登陸月球遠(yuǎn)端，并在任務(wù)完成后搭載Ocula開啟月球成像業(yè)務(wù)（LunarImaging），具體應(yīng)用包括月面測繪（Surfacemapping）、月球礦物檢測（MineralDetection）、月球偵察（Reconnaissance）和太空域感知（SpaceDomainAwareness）。未來，F(xiàn)irefly將通過在月球軌道上運行由Elytra組成的星座，以進一步強化Ocula服務(wù)。圖19：Ocula預(yù)計工作場景示意圖行業(yè)深度報告l月球探索（BlueGhost）Firefly的差異化板塊，作為全球目前唯一實現(xiàn)月球軟著陸的商業(yè)公司，其主要通過BlueGhost為NASACLPS項目提供地月往返運輸服務(wù)。2025年5月，NASA和Firefly新簽訂1.77億美元登月訂單（BlueGhost4任務(wù)），向月球遠(yuǎn)端運送物資，體現(xiàn)公司商業(yè)月球探索的核心供應(yīng)商地位。目前公司在手任務(wù)包括BlueGhostMission2、3、4，均來自NASAClLPS，計劃分別于2026、2028和2029年登陸月球背面（FarSide）、格羅特胡森穹丘(GruithuisenDomes)和月球南極（SouthPole）。圖20：BlueGhost將于2026-2029年執(zhí)行三次登月任務(wù)l軍工軟件Firefly通過收購SciTec補齊軟件短板，業(yè)務(wù)主要包括遙感數(shù)據(jù)模擬、云原生指揮系統(tǒng)、導(dǎo)彈追蹤和情報偵察等。圖21：Firefly長期業(yè)務(wù)愿景示意圖據(jù)Firefly招股書，公司2023和2024年按發(fā)射業(yè)務(wù)（Launch）、航天器解決方案（SpacecraftSolutions）和其他收入（Other）口徑披露收入。2024年公司發(fā)射收入減少1,040萬美元，主要系A(chǔ)lpha發(fā)射次數(shù)由2023年的2次降至1次；航天器業(yè)務(wù)同比增長82%，主要得益于BlueGhost和韓國科學(xué)技術(shù)院項目完成。表10：Firefly收入拆分（萬美元）在手訂單充足，大客戶認(rèn)可度較高。據(jù)Firefly招股書，截至2025Q1，公司訂單積壓約11億美元，體現(xiàn)市場對其產(chǎn)品線的強勁需求。具體來看，發(fā)射業(yè)務(wù)上，公司手握AmazonLeo的38次發(fā)射訂單，有望自2026年起密集兌現(xiàn)；探月方面，公司手握3個NASACLPS億美元級登月訂單，預(yù)計2029年前全部交付。最后，公司收購SciTec，軍工軟件業(yè)務(wù)打開新成長點。Eclipse試飛在即，發(fā)射業(yè)務(wù)打開第二增長曲線。Eclipse火箭預(yù)計2026年試飛，F(xiàn)irefly有望借Eclipse打開中型發(fā)射市場，競爭星座組網(wǎng)等大型項目訂單。深空探測展現(xiàn)技術(shù)壁壘，端到端能力構(gòu)建長期競爭力。Firefly是目前唯一實現(xiàn)月球軟著陸的商業(yè)公司，并手握NASACLPS多個訂單，側(cè)面驗證其領(lǐng)先的探月能力。未來，伴隨Eclipse常態(tài)化發(fā)射以及Elytra、BlueGhost在地月空間的深度協(xié)同，F(xiàn)irefly有望全面開啟高頻次、低邊際成本的深空物流時代。圖22：FireflyAerospace的太空探索版圖與成長邏輯行業(yè)深度報告五、NorthropGrumman：老牌勁旅的轉(zhuǎn)身NorthropGrumman（NOC）于1994年由Northrop收購Grumman后組成，是美國航空航天及國防科技公司，亦為全球第四大軍工企業(yè)。其擁有航天系統(tǒng)（SpaceSystems）、航空系統(tǒng)（AeronauticsSystems）、任務(wù)系統(tǒng)（MissionSystems）及防御系統(tǒng)（DefenseSystems）四個業(yè)務(wù)板塊。NOC的最大客戶為美國政府，2024年占總營收的87%。截至當(dāng)?shù)貢r間1月23日，NOC的市值為964億美元。NOC的航天系統(tǒng)業(yè)務(wù)致力于為國防、政府及商業(yè)客戶提供從設(shè)計到運營的“端到端”太空任務(wù)解決方案。其主要產(chǎn)品包括衛(wèi)星和航天器系統(tǒng)、地面系統(tǒng)、導(dǎo)彈防御與攔截器、運載火箭及相關(guān)推進系統(tǒng)。圖23：NOC航天業(yè)務(wù)矩陣NOC在經(jīng)歷2020年競標(biāo)NSSLPhase2失利，以及2022年俄制RD-181發(fā)動機受制裁后，便主動收縮獨立的火箭整箭研發(fā)和制造業(yè)務(wù)，正向火箭供應(yīng)商身份轉(zhuǎn)型。目前公司主力整箭矩陣中，包含Pegasus（飛馬座）、Minotaur（米諾陶）、Antares（安塔瑞斯）三個合計執(zhí)行過近100次任務(wù)老箭型，以及一個與Firefly行業(yè)深度報告聯(lián)合在研的Eclipse新箭型。lPegasus、Minotaur、AntaresPegasus于1990年首飛成功，擁有約453.6kg的LEO載荷，至今已成功執(zhí)行45次任務(wù)，是全球經(jīng)濟可靠的小型運載火箭標(biāo)桿。Minotaur專用于美國政府任務(wù)。其采用了政府提供的退役洲際導(dǎo)彈固體火箭發(fā)動機，并搭配一級商業(yè)固體火箭上面級。該系列最新的MinotaurVI擁有約3.1噸LEO運載能力。Antares原采用RD-181發(fā)動機，后因受制裁而轉(zhuǎn)用和Firefly聯(lián)合自研的發(fā)動機。未來Antares將至多再執(zhí)行3次對國際空間站的商業(yè)補給任務(wù)。lEclipseEclipse是NOC聯(lián)合Firefly開發(fā)的“脫俄化”中型運載火箭，擁有16.3噸LEO運載能力和5.4米整流罩，融合了NOC和Firefly的最先進的飛行驗證技術(shù)和系統(tǒng)及任務(wù)經(jīng)驗。其將服務(wù)于商業(yè)、民用和國防客戶，是NOC修復(fù)軌道運輸市場份額的核心驅(qū)動力。圖24：Eclipse在Antares的成功基礎(chǔ)上打造而成Eclipse整箭供應(yīng)鏈100%美國化，預(yù)計于2026年首飛，若成功，將填補NOC和Firefly在中型火箭市場的空白，NOC有望憑借低供應(yīng)鏈風(fēng)險（100%美國）的履約確定性，以及“星多箭少”的供需錯配，重新取得競爭商業(yè)和國防大型組網(wǎng)訂單的機會。長期看，公司在太空業(yè)務(wù)板塊布局全面，其零部件、軟件、衛(wèi)星平臺等業(yè)務(wù)能深度賦能整箭業(yè)務(wù)，在執(zhí)行大型任務(wù)時具有強技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和交付效率優(yōu)勢，具備極高競爭壁壘。六、RelativitySpace：3D打印的可復(fù)用火箭RelativitySpace（Relativity）由前SpaceX工程師JordanNoone與前BlueOrigin工程師TimEllis于2015年聯(lián)合創(chuàng)立。公司致力于利用3D打印技術(shù)重構(gòu)傳統(tǒng)火箭供應(yīng)鏈，將火箭制造周期壓縮至60天，并將零件數(shù)量減少至傳統(tǒng)火箭的1%以內(nèi)。目前，Relativity正全力攻關(guān)中重型可復(fù)飛火箭TerranR（人馬座R預(yù)計2026年下旬試飛，有望成為全球首個入軌成功的3D打印火箭。公司于2023年11月完成2,000萬美元F輪融資，投后估值42億美元。圖25：Relativity工廠實景圖Relativity發(fā)展歷程可劃分為兩個階段：第一階段：Terran1主導(dǎo)時期（2015-2023年）在2015年公司成立并完成早期融資后，Relativity正式啟動了Terran1（85%質(zhì)量為3D打?。┑墓こ萄邪l(fā)。Terran1于2023年3月試飛，其一級3D打印結(jié)構(gòu)成功穿越Max-Q和卡門線，不過由于二級發(fā)動機失壓導(dǎo)致入軌失敗。隨后，公司于2023年4月宣布終止Terran1計劃。第二階段：TerranR主導(dǎo)時期（2023年至今）RelativitySpace于2021年6月拿下E輪融資后（融6.5億美元隨即宣布對中重型火箭TerranR的研發(fā)計劃，并在Terran1退役后全力投入TerranR項目。目前，盡管TerranR仍在開發(fā)階段，但已鎖定如SES、ImpulseSpace、NASA、USSF等商業(yè)和政府客戶合計超30億美元的發(fā)射服務(wù)意向協(xié)議，體現(xiàn)市場對其TerranR的樂觀押注。圖26：Relativity擁有知名藍籌和政府客戶此外，值得一提的是，2025年3月，前GoogleCEO（2001-2011）EricSchmid取得Relativity控股權(quán)并成為現(xiàn)任CEO，不僅顯示頂級資本家對3D打印火箭路線的看多，也使Relativity有望通過EricSchmid在科技圈的信譽背書，吸引后續(xù)投資或客戶合作。Relativity仍處于技術(shù)驗證與產(chǎn)品迭代階段，商業(yè)化路徑尚未打通。目前公司主要產(chǎn)品包括3D打印機、發(fā)動機及在研的TerranR火箭。lStargate打印機Relativity于2022年10月發(fā)布了其全球最大的金屬3D打印機—Stargate4th。Stargate4th采用水平打印方向，擺脫了垂直3D打印機受廠房高度限制的問題，可打印長約33.6m、寬達7.3m的物體；并且生產(chǎn)效率極高，能在數(shù)月內(nèi)打印出零部件減至1%的整枚火箭。目前公司將其Stargate4th的打印能力遷移到新設(shè)置的“HorizonManufacturingTechnologies”部門，目的是挖掘其在美國航空、能源和國防等行業(yè)的應(yīng)用場景，發(fā)揮生產(chǎn)能力優(yōu)勢。lAeon系列發(fā)動機Relativity的主力發(fā)動機為AeonR（第一級）和Aeon1（第二級），均以3D打印生產(chǎn)，采用液氧/甲烷燃料路線。其中，AeonR發(fā)動機從設(shè)計到鑒定僅用時14個月，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的研發(fā)轉(zhuǎn)化效率。圖27：Stargate3D打印機（左）、AeonR發(fā)動機（右）lTerranR火箭TerranR是Relativity目前唯一在研箭型，承擔(dān)著公司從技術(shù)驗證走向商業(yè)化的希望。材料上，其采用高強度鋁合金結(jié)構(gòu)+3D打印的混合制造策略，得以結(jié)合鋁合金的成本優(yōu)勢和3D打印的快速生產(chǎn)能力。目標(biāo)上，爭取一級可回收復(fù)用20次以上，提供23.5噸的LEO載荷，致力于在未來搶占大型星座組網(wǎng)市場。圖28：TerranR結(jié)構(gòu)圖Relativity預(yù)計于2026年底試飛TerranR，可能為公司從高風(fēng)險研發(fā)公司邁向運載火箭供應(yīng)商的轉(zhuǎn)折點。同時，若公司在首飛成功后實現(xiàn)復(fù)飛，則將驗證3D打印火箭商業(yè)模式的經(jīng)濟性，使公司獲得競爭大型星座組網(wǎng)訂單的入場券。R證明其運營能力，有望將這部分收入鎖定，商業(yè)化模式跑通。長期上，憑借3D打印技術(shù)，TerranR的零部件需求量僅為同業(yè)的1%，供應(yīng)鏈風(fēng)險低，并能實現(xiàn)每臺打印機在數(shù)月內(nèi)生產(chǎn)一枚火箭，效率極高且規(guī)模效應(yīng)顯著。七、其他運載火箭公司VirginGalactic（NYSE:SPCE）于2004年成立，是一家領(lǐng)先的商業(yè)載人航天公司，致力于為高私人客戶、科研人員及政府機構(gòu)提供太空旅行服務(wù)。2021年，公司VSSUnity飛船于美國新墨西哥州太空港完成首次搭載完整機組人員的試飛（2名飛行員和4名VirginGalactic高管并隨后自2023年6月至2024年6月間，接連完成7次商業(yè)旅行任務(wù)（Galactic01-Galactic07）。不過相較于BlueOrigin的NewShepard，VSSUnity升限約為90km，雖跨越了美國FAA認(rèn)定的太空門檻（80km但仍低于國際公認(rèn)的卡門線（100km）。目前，VirginGalactic已暫停商業(yè)化運營，全力研究新一代Delta級飛船，而VSSUnity已在Galactic07任務(wù)完成后退役。2019年VirginGalactic完成紐交所SPAC上市。截至當(dāng)?shù)?月22日，公司市值為2.33億美元。圖29：飛行器現(xiàn)場圖及艙內(nèi)展示VirginGalactic的太空旅行載具采用母艦+航天器（mothership+spaceship）的方式。母艦是一種雙機身、定制建造的飛機，可重復(fù)發(fā)射數(shù)百次，用于將航天器攜帶至約45,000英尺（13.7km）的高度，穿過大氣層最厚的部分，并在此釋放航天器。航天器是一種火箭動力翼狀飛行器，除發(fā)動機外均可重復(fù)使用，用于搭載飛行員和乘客；其被母艦釋放后以3倍音速（Mach3）垂直沖上太空，在帶領(lǐng)游客體驗零重力漂浮后返回地球，并以滑翔方式著陸，對乘客身體舒適度更友好。公司下一代母艦和Delta級航天器預(yù)計2026年首飛并投入商業(yè)運營，將配備6個乘客座位（VSSUnity為4個目標(biāo)在穩(wěn)定運行期間可每周飛行兩次，有望成為成本最低的人類載荷太空飛行器。圖30：母艦（左上）、航天器（左下）及太空飛行流程圖（右）ViriginGalactic預(yù)計在2026年重啟商業(yè)化。據(jù)VirginGalactic財報，截至2024年底，公司已收到約700名未來宇航員的預(yù)定，全部兌現(xiàn)將產(chǎn)生1.9億美元收入；因此若Delta技術(shù)驗證成功，將推動公司價值重估。同時，公司較早卡位商業(yè)載行業(yè)深度報告人航天旅行賽道，其積累的運營經(jīng)驗和客戶聲譽將轉(zhuǎn)化為顯著的競爭優(yōu)勢與盈利彈性。StokeSpace成立于2019年，總部位于美國肯特市。公司創(chuàng)始人AndyLapsa和TomFeldman均有BlueOrigin背景；前者曾擔(dān)任BE-3和BE-3U發(fā)動機項目的負(fù)責(zé)人，并作為核心成員參與了BE-4的設(shè)計與測試；后者則作為高級工程師主導(dǎo)BE-4氧化劑泵和推力室的研發(fā)。不同于目前主流的“部分重復(fù)使用”方案（如僅回收一級），Stoke致力于開發(fā)完全可回收復(fù)用火箭Nova（新星）。StokeSpace于2025年10月完成D輪5.1億美元融資，歷史總?cè)谫Y金額達到9.9億美元，投后估值約20億美元。圖31：Nova上面級（左）和火箭全身示意圖（右）Nova是StokeSpace正在研制的100%可回收復(fù)用中小型火箭，具備3噸LEO載荷；第一級和第二級分別搭載液氧/甲烷、液氫/液氧（LH2/LOX）發(fā)動機，均采用垂直發(fā)射、垂直回收方式。其中，Nova一級火箭引擎