我國上市公司多元化并購：動因剖析與績效實證探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與完善，上市公司的并購活動日益頻繁，其中多元化并購作為一種重要的擴(kuò)張方式，受到了眾多企業(yè)的青睞。多元化并購是指企業(yè)通過收購、兼并其他行業(yè)的企業(yè)，進(jìn)入與現(xiàn)有業(yè)務(wù)不同的領(lǐng)域，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化和戰(zhàn)略擴(kuò)張的目標(biāo)。近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，市場競爭日益激烈，許多上市公司為了尋求新的增長點(diǎn)、分散經(jīng)營風(fēng)險、提升企業(yè)價值，紛紛選擇實施多元化并購戰(zhàn)略。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去幾年間，我國上市公司多元化并購的數(shù)量和金額呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢。越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)通過并購進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，試圖實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級；一些大型企業(yè)集團(tuán)也通過多元化并購不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，增強(qiáng)自身的綜合實力和市場競爭力。美的集團(tuán)自2016年起在國內(nèi)外開啟瘋狂“買買買”模式，斥資超過400億元發(fā)起多宗大手筆并購，2017年斥資305億收購全球四大工業(yè)機(jī)器人廠商之一的庫卡集團(tuán)進(jìn)軍機(jī)器人與自動化市場，隨后收購以色列高創(chuàng)公司擴(kuò)展到機(jī)器人上游的伺服和控制系統(tǒng)領(lǐng)域，2020年收購菱王電梯和合康新能進(jìn)入樓宇電梯和新能源汽車市場，2021年斥資23億收購影像產(chǎn)品和服務(wù)提供商萬東醫(yī)療拓展醫(yī)療影像業(yè)務(wù)，構(gòu)建了涵蓋多個科技領(lǐng)域的多元化產(chǎn)業(yè)布局。這種多元化并購浪潮不僅改變了企業(yè)的經(jīng)營格局，也對資本市場和行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而，多元化并購并非一帆風(fēng)順，其過程中涉及到諸多復(fù)雜的因素和風(fēng)險，并購的績效也存在較大的不確定性。一些企業(yè)在多元化并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑、整合困難等問題。因此，深入研究我國上市公司多元化并購的動因與績效，對于企業(yè)制定合理的并購策略、提高并購成功率，以及投資者做出正確的投資決策、監(jiān)管部門完善市場監(jiān)管等都具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義理論意義：豐富并購理論體系：盡管國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購的動因和績效進(jìn)行了大量研究，但針對我國上市公司多元化并購的深入研究仍有待完善。通過對我國特殊的市場環(huán)境、制度背景下上市公司多元化并購行為的研究，可以進(jìn)一步豐富和完善企業(yè)并購理論，為后續(xù)研究提供新的視角和思路。不同國家的資本市場和制度環(huán)境存在差異，我國上市公司在多元化并購過程中可能會受到諸如政策導(dǎo)向、股權(quán)結(jié)構(gòu)等獨(dú)特因素的影響，深入剖析這些因素有助于拓展并購理論的邊界。深化對多元化戰(zhàn)略的理解：多元化戰(zhàn)略一直是企業(yè)戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的重要研究課題。研究上市公司多元化并購的動因與績效，能夠更深入地理解多元化戰(zhàn)略在實踐中的應(yīng)用和效果，揭示多元化并購與企業(yè)績效之間的內(nèi)在關(guān)系，從而為企業(yè)制定多元化戰(zhàn)略提供更堅實的理論基礎(chǔ)?？梢蕴接懫髽I(yè)在何種情況下選擇多元化并購、不同的多元化并購模式對績效的影響等問題，為企業(yè)戰(zhàn)略決策提供理論支持。實踐意義：為企業(yè)決策提供參考：對于上市公司而言，了解多元化并購的動因和績效情況，有助于其在制定并購戰(zhàn)略時更加理性和科學(xué)。通過分析其他企業(yè)多元化并購的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，企業(yè)可以明確自身的并購目標(biāo)，選擇合適的并購對象和時機(jī)，制定有效的整合策略，從而提高并購的成功率和績效。在選擇并購對象時，企業(yè)可以參考相關(guān)研究中關(guān)于行業(yè)協(xié)同性、資源互補(bǔ)性對并購績效影響的結(jié)論，尋找與自身業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。幫助投資者做出決策：投資者在資本市場中面臨著眾多的投資選擇，上市公司的多元化并購行為會對其股票價格和投資價值產(chǎn)生重要影響。通過研究多元化并購的動因和績效，投資者可以更好地評估企業(yè)的并購行為對其未來業(yè)績的影響，從而做出更加明智的投資決策。如果研究表明某類多元化并購能夠顯著提升企業(yè)績效，投資者就可以關(guān)注實施此類并購的上市公司；反之，如果發(fā)現(xiàn)某些多元化并購存在較大風(fēng)險且績效不佳，投資者則可以謹(jǐn)慎對待相關(guān)投資。為監(jiān)管部門提供依據(jù)：監(jiān)管部門需要對資本市場的并購活動進(jìn)行有效的監(jiān)管，以維護(hù)市場秩序和投資者利益。研究上市公司多元化并購的動因和績效，可以為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策和法規(guī)提供依據(jù)，促進(jìn)并購市場的健康發(fā)展。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對并購過程中信息披露、關(guān)聯(lián)交易等方面的監(jiān)管，防止企業(yè)利用多元化并購進(jìn)行不當(dāng)利益輸送，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。還可以通過政策引導(dǎo)，鼓勵企業(yè)進(jìn)行有利于產(chǎn)業(yè)升級和資源優(yōu)化配置的多元化并購活動。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本研究緊扣我國上市公司多元化并購的動因與績效展開多維度分析，主要涵蓋以下內(nèi)容：多元化并購的理論剖析：對企業(yè)多元化并購相關(guān)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行深入闡述，詳細(xì)介紹多元化并購的概念、類型以及主要理論，包括協(xié)同效應(yīng)理論、市場勢力理論、資源基礎(chǔ)理論、委托代理理論等，明確各理論的內(nèi)涵、適用范圍及局限性，為后續(xù)對上市公司多元化并購動因與績效的分析提供堅實的理論依據(jù)，使讀者能清晰理解多元化并購行為背后的理論支撐。多元化并購的動因探究：從內(nèi)外部因素全面分析我國上市公司實施多元化并購的動機(jī)。外部因素方面，探討宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，如經(jīng)濟(jì)增長趨勢、行業(yè)競爭態(tài)勢等如何促使企業(yè)尋求多元化發(fā)展；政策導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)并購決策的影響，例如政府對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策如何引導(dǎo)企業(yè)跨界并購。內(nèi)部因素方面，研究企業(yè)自身戰(zhàn)略規(guī)劃的需求，分析企業(yè)為實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、分散經(jīng)營風(fēng)險等目標(biāo)而選擇多元化并購的內(nèi)在邏輯；考察企業(yè)資源與能力狀況，探討企業(yè)如何利用現(xiàn)有資源優(yōu)勢，通過并購進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和能力的拓展。多元化并購的績效評估：構(gòu)建科學(xué)合理的績效評價體系，從多個角度對上市公司多元化并購績效進(jìn)行全面評估。運(yùn)用事件研究法，分析并購事件公告前后股票價格的波動情況，衡量市場對并購行為的短期反應(yīng)，評估并購的短期市場績效；采用財務(wù)指標(biāo)分析法，選取償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，對比并購前后企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，評估并購對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的長期影響；引入非財務(wù)指標(biāo)，如市場份額、客戶滿意度、技術(shù)創(chuàng)新能力等，綜合考量并購對企業(yè)市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力的影響，以更全面、客觀地評價多元化并購的績效。動因與績效的關(guān)系研究：深入探究多元化并購動因與績效之間的內(nèi)在聯(lián)系，分析不同動因驅(qū)動下的并購行為對績效產(chǎn)生的不同影響。例如，分析以獲取協(xié)同效應(yīng)為動因的并購，在實現(xiàn)資源共享、業(yè)務(wù)協(xié)同后如何提升企業(yè)績效；研究以分散風(fēng)險為動因的并購，是否真正達(dá)到了降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、穩(wěn)定績效的目的。通過實證分析，揭示動因與績效之間的因果關(guān)系和作用機(jī)制，為企業(yè)基于績效目標(biāo)制定合理的并購動因提供參考依據(jù)。案例分析：選取具有代表性的上市公司多元化并購案例，進(jìn)行深入的案例研究。詳細(xì)介紹案例公司的并購背景、并購過程以及并購后的整合措施，結(jié)合前文的理論分析和績效評估方法，對案例公司多元化并購的動因和績效進(jìn)行詳細(xì)剖析，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)。通過具體案例分析，將抽象的理論和實證研究結(jié)果具象化，為其他上市公司提供更具操作性的實踐指導(dǎo)和借鑒。1.2.2研究方法為確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法：文獻(xiàn)研究法：廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購、多元化戰(zhàn)略、并購績效等方面的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等資料，對相關(guān)理論和研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。通過文獻(xiàn)研究，了解已有研究的現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確研究的前沿動態(tài)和存在的不足，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路，避免研究的盲目性和重復(fù)性，同時也為后續(xù)的實證分析和案例研究提供理論支撐。實證分析法：選取一定時期內(nèi)我國上市公司多元化并購的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實證分析。通過構(gòu)建多元回歸模型等方式，對多元化并購的動因和績效進(jìn)行量化研究，分析各因素對并購績效的影響方向和程度，驗證理論假設(shè)，揭示變量之間的內(nèi)在關(guān)系和規(guī)律。利用SPSS、Stata等統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，使研究結(jié)論更具說服力和普遍性。案例分析法：選擇具有典型性和代表性的上市公司多元化并購案例進(jìn)行深入分析。詳細(xì)了解案例公司的并購背景、戰(zhàn)略意圖、并購過程以及并購后的整合與運(yùn)營情況，運(yùn)用相關(guān)理論和績效評價方法，對案例公司多元化并購的動因和績效進(jìn)行全面、深入的剖析。通過案例分析，將理論研究與實際案例相結(jié)合，從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，為其他上市公司提供實踐參考，同時也可以對實證研究結(jié)果進(jìn)行補(bǔ)充和驗證，增強(qiáng)研究的實用性和針對性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)樣本選取更具時效性與全面性：本研究選取近年來我國上市公司多元化并購的最新數(shù)據(jù)作為樣本，相較于以往研究，能更及時地反映當(dāng)前市場環(huán)境下多元化并購的實際情況和最新趨勢。在數(shù)據(jù)收集過程中，不僅涵蓋了主板上市公司，還納入了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊的相關(guān)數(shù)據(jù)，全面覆蓋不同板塊的上市公司，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性，能夠更全面地揭示我國上市公司多元化并購的動因與績效特征。研究視角多維融合：從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、行業(yè)競爭態(tài)勢以及企業(yè)自身戰(zhàn)略規(guī)劃、資源與能力狀況等多個角度，全面剖析多元化并購的動因。在績效評估方面，綜合運(yùn)用事件研究法、財務(wù)指標(biāo)分析法和引入非財務(wù)指標(biāo)等多種方法，從短期市場反應(yīng)、長期財務(wù)狀況以及市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力等多個維度進(jìn)行全面評估，克服了以往研究視角單一的局限，為深入理解多元化并購提供了更豐富、全面的視角。方法組合創(chuàng)新：在研究方法上，將文獻(xiàn)研究法、實證分析法和案例分析法有機(jī)結(jié)合。通過文獻(xiàn)研究法對相關(guān)理論和研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)；運(yùn)用實證分析法對多元化并購的動因和績效進(jìn)行量化研究，揭示變量之間的內(nèi)在關(guān)系；再通過案例分析法對實證結(jié)果進(jìn)行驗證和補(bǔ)充，將抽象的理論和實證結(jié)果具象化，使研究更具科學(xué)性、實用性和說服力。這種方法組合創(chuàng)新，能夠從不同層面和角度對我國上市公司多元化并購的動因與績效進(jìn)行深入研究，提高研究的可靠性和應(yīng)用價值。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1上市公司上市公司是指其股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。這一身份賦予了企業(yè)獨(dú)特的地位和特征，使其在資本市場中扮演著重要角色。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，上市公司的股東通過持有公司股票享有所有權(quán)，股權(quán)相對分散，股東數(shù)量眾多且范圍廣泛。這種分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司籌集資金提供了便利，能夠吸引大量社會資本投入，實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的有效分離，有利于公司的專業(yè)化管理和規(guī)?；l(fā)展。但也可能導(dǎo)致股東之間利益不一致，增加公司決策和管理的復(fù)雜性，需要完善的公司治理機(jī)制來協(xié)調(diào)各方利益。在信息披露方面，上市公司必須嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)和證券交易所的規(guī)則，定期披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等重要信息。這一要求保障了投資者的知情權(quán)，使投資者能夠依據(jù)充分的信息做出合理的投資決策。定期公布的財務(wù)報告、股東大會文件、公告等，全面展示了公司的運(yùn)營情況，增強(qiáng)了公司的透明度和市場可信度。高財務(wù)透明度也對公司的財務(wù)管理和內(nèi)部控制提出了更高要求，促使公司規(guī)范運(yùn)作，提升管理水平。股票流通性是上市公司的顯著特點(diǎn)之一。其股票可以在證券交易所上市交易，交易所完善的買賣機(jī)制保障了股票的流通性和價格公正性。投資者能夠在證券市場上自由買賣該公司的股票，實現(xiàn)資本的流動和增值，這不僅為投資者提供了便捷的投資渠道和退出機(jī)制，也使得公司的價值能夠通過市場價格得以體現(xiàn)，市場的供求關(guān)系和投資者的預(yù)期對公司股價產(chǎn)生影響，進(jìn)而對公司的融資成本、市場形象等方面產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。上市公司往往具有較大的規(guī)模和較高的知名度，在行業(yè)內(nèi)具有一定的影響力。憑借其在資本市場的融資優(yōu)勢和資源整合能力，上市公司能夠不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提升市場份額，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，對行業(yè)的發(fā)展方向和競爭格局產(chǎn)生重要引領(lǐng)作用。作為公眾公司，上市公司的一舉一動受到社會各界的廣泛關(guān)注，其經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略不僅影響自身的發(fā)展，也會對投資者、供應(yīng)商、客戶以及相關(guān)利益者產(chǎn)生影響，承擔(dān)著一定的社會責(zé)任。在資本市場中，上市公司根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為主板上市公司、中小板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司等類型。主板上市公司主要容納規(guī)模較大、經(jīng)營時間較長、盈利能力較強(qiáng)的公司，它們財務(wù)狀況較好，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，是資本市場的中流砥柱，受到眾多投資者的青睞；中小板上市公司規(guī)模相對較小，但成長性較強(qiáng)，為中小企業(yè)提供了重要的融資和發(fā)展平臺，滿足了具有高成長潛力企業(yè)的融資需求，也為投資者提供了獲取高收益的機(jī)會；創(chuàng)業(yè)板上市公司主要面向創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)，它們創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿^大，盡管財務(wù)狀況和成長潛力可能存在一定的不確定性，但在推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮著重要作用，吸引了追求高風(fēng)險高收益的投資者關(guān)注。不同類型的上市公司在資本市場中各具特色，共同構(gòu)成了多元化的市場主體，促進(jìn)了資本市場的繁榮和發(fā)展。2.1.2多元化并購多元化并購是指處于不同產(chǎn)業(yè)、在經(jīng)營上也無密切聯(lián)系的企業(yè)之間的并購行為。這種并購方式與橫向并購和縱向并購存在明顯區(qū)別。橫向并購是指并購方與被并購方處于同一產(chǎn)業(yè)，旨在消除重復(fù)設(shè)施，提供系列產(chǎn)品或服務(wù)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，擴(kuò)大市場份額，例如兩家生產(chǎn)同類汽車的公司進(jìn)行合并；縱向并購則是指在經(jīng)營對象上有密切聯(lián)系，但處于不同產(chǎn)銷階段的企業(yè)之間的并購，按照產(chǎn)品實體流動的方向可分為前向并購與后向并購，如汽車制造商并購零部件供應(yīng)商，以實現(xiàn)對供應(yīng)鏈的控制，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率。多元化并購的常見類型包括相關(guān)多元化并購和非相關(guān)多元化并購。相關(guān)多元化并購是指企業(yè)進(jìn)入與現(xiàn)有業(yè)務(wù)在技術(shù)、市場、生產(chǎn)等方面具有一定相關(guān)性的新領(lǐng)域。例如，一家家電企業(yè)并購一家智能家居系統(tǒng)研發(fā)企業(yè)，雖然二者處于不同細(xì)分行業(yè)，但在技術(shù)應(yīng)用和市場客戶群體上存在一定關(guān)聯(lián)，通過并購可以實現(xiàn)技術(shù)共享、市場拓展和協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)在智能家居領(lǐng)域的競爭力。非相關(guān)多元化并購則是企業(yè)進(jìn)入與現(xiàn)有業(yè)務(wù)毫無關(guān)聯(lián)的全新領(lǐng)域。如一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)收購一家互聯(lián)網(wǎng)金融公司，這種并購旨在分散經(jīng)營風(fēng)險，尋找新的利潤增長點(diǎn)，實現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，但由于進(jìn)入全新領(lǐng)域，企業(yè)面臨著對新行業(yè)了解不足、技術(shù)和管理經(jīng)驗缺乏等挑戰(zhàn)，整合難度較大。多元化并購為企業(yè)帶來了拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、分散經(jīng)營風(fēng)險、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等機(jī)遇。通過進(jìn)入不同行業(yè)，企業(yè)可以接觸新的市場、技術(shù)和客戶群體，為企業(yè)的發(fā)展開辟新的空間；將業(yè)務(wù)分散到多個領(lǐng)域，能夠降低單一行業(yè)波動對企業(yè)的影響，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力；并購雙方在資源、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢互補(bǔ)，有望實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體績效。然而，多元化并購也伴隨著諸多風(fēng)險，如對新行業(yè)的市場、技術(shù)、競爭態(tài)勢了解不充分，可能導(dǎo)致決策失誤；不同行業(yè)企業(yè)之間的整合難度大，包括企業(yè)文化沖突、管理模式差異、業(yè)務(wù)流程融合困難等問題，處理不當(dāng)可能影響并購后的協(xié)同發(fā)展，甚至導(dǎo)致并購失敗。因此，企業(yè)在實施多元化并購時，需要充分評估自身實力和戰(zhàn)略目標(biāo)，謹(jǐn)慎選擇并購對象，制定科學(xué)合理的并購和整合策略，以提高并購的成功率和績效。2.1.3并購動因企業(yè)實施多元化并購?fù)艿蕉喾N動因的驅(qū)動，這些動因可以歸結(jié)為戰(zhàn)略擴(kuò)張、風(fēng)險分散、協(xié)同效應(yīng)、資源整合以及管理層動機(jī)等幾個主要方面。戰(zhàn)略擴(kuò)張是多元化并購的重要動因之一。企業(yè)為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)自身在市場中的競爭力，常常通過并購進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域。通過并購，企業(yè)可以快速獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、技術(shù)、品牌、渠道等資源，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速拓展和布局，縮短進(jìn)入新市場的時間和成本。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過并購一家新興的科技企業(yè)，能夠迅速進(jìn)入科技領(lǐng)域，借助目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)和創(chuàng)新能力，實現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略擴(kuò)張，提升在市場中的地位和影響力。分散風(fēng)險也是企業(yè)選擇多元化并購的常見動機(jī)。單一業(yè)務(wù)的企業(yè)面臨著行業(yè)周期性波動、市場競爭加劇、技術(shù)變革等風(fēng)險，通過多元化并購進(jìn)入不同行業(yè)，企業(yè)可以將風(fēng)險分散到多個領(lǐng)域，降低對單一業(yè)務(wù)的依賴程度。當(dāng)某個行業(yè)出現(xiàn)衰退或不景氣時，其他行業(yè)的業(yè)務(wù)可能保持穩(wěn)定或增長，從而緩沖對企業(yè)整體業(yè)績的沖擊，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力。例如，一家服裝制造企業(yè)通過并購一家食品加工企業(yè)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化，在服裝市場不景氣時，食品業(yè)務(wù)可能為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收入和利潤，保障企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。協(xié)同效應(yīng)是多元化并購追求的重要目標(biāo)。協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同等方面。經(jīng)營協(xié)同是指并購雙方在生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等環(huán)節(jié)實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，降低成本，提高效率。如一家具有強(qiáng)大銷售渠道的企業(yè)并購一家擁有先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，通過整合銷售渠道和生產(chǎn)技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和市場份額提升，降低生產(chǎn)成本和銷售成本。管理協(xié)同是指并購后企業(yè)可以共享管理經(jīng)驗、方法和技術(shù)，提高管理效率，降低管理成本。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊可以將先進(jìn)的管理理念和方法應(yīng)用到被并購企業(yè)，提升其管理水平和運(yùn)營效率。財務(wù)協(xié)同則體現(xiàn)在并購后企業(yè)可以優(yōu)化資金配置，降低融資成本，提高資金使用效率，實現(xiàn)合理避稅等。例如，盈利狀況良好的企業(yè)并購虧損企業(yè)，可以利用虧損企業(yè)的虧損來抵扣自身的應(yīng)納稅所得額，實現(xiàn)合理避稅，降低企業(yè)的整體稅負(fù)。資源整合動因促使企業(yè)通過多元化并購實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。企業(yè)在發(fā)展過程中積累了各種資源，如資金、技術(shù)、人才、品牌等，通過并購進(jìn)入新的行業(yè)，可以將這些資源與目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行整合，發(fā)揮資源的最大效能。一家擁有豐富資金和品牌優(yōu)勢的企業(yè)并購一家具有創(chuàng)新技術(shù)和優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊的企業(yè)，能夠?qū)①Y金和品牌優(yōu)勢與技術(shù)和人才優(yōu)勢相結(jié)合，實現(xiàn)資源的互補(bǔ)和協(xié)同，推動企業(yè)在新領(lǐng)域的發(fā)展。管理層動機(jī)也在一定程度上影響企業(yè)的多元化并購決策。管理層可能出于追求個人聲譽(yù)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以增加自身權(quán)力和薪酬等動機(jī)，推動企業(yè)進(jìn)行多元化并購。然而，這種動機(jī)可能與企業(yè)的長期利益和股東價值最大化目標(biāo)不一致，如果管理層僅僅為了滿足個人私利而盲目進(jìn)行多元化并購，可能導(dǎo)致并購決策失誤，損害企業(yè)和股東的利益。因此，需要建立有效的公司治理機(jī)制，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，確保并購決策符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和股東利益。2.1.4并購績效并購績效是指企業(yè)通過并購活動所實現(xiàn)的綜合效果，包括財務(wù)績效和非財務(wù)績效兩個方面，通常通過一系列指標(biāo)來衡量。財務(wù)指標(biāo)是衡量并購績效的重要依據(jù)，主要包括償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和成長能力指標(biāo)等。償債能力指標(biāo)反映企業(yè)償還債務(wù)的能力，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該比率越低，說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越?。涣鲃颖嚷适橇鲃淤Y產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，用于衡量企業(yè)在短期內(nèi)償還流動負(fù)債的能力，一般認(rèn)為流動比率應(yīng)保持在2以上較為合適；速動比率是速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去存貨）與流動負(fù)債的比率，它比流動比率更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期償債能力，通常速動比率在1左右較為理想。并購后企業(yè)的償債能力指標(biāo)如果得到改善，說明并購有助于增強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。盈利能力指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)獲取利潤的能力，常見的有凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、毛利率等。凈利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，反映了企業(yè)扣除所有成本、費(fèi)用和稅金后的剩余收益；凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，衡量股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)越高，說明股東權(quán)益的收益越高，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)資產(chǎn)利用的綜合效果；毛利率是毛利（營業(yè)收入減去營業(yè)成本）與營業(yè)收入的比率，反映企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力。并購后企業(yè)盈利能力指標(biāo)的提升，表明并購對企業(yè)的盈利水平產(chǎn)生了積極影響。營運(yùn)能力指標(biāo)用于評估企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率，主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比率，反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，該比率越高，說明企業(yè)收賬速度快，資產(chǎn)流動性強(qiáng)，壞賬損失少；存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，衡量企業(yè)存貨管理水平和銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，企業(yè)的運(yùn)營效率越高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率越高。并購后企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)的優(yōu)化，意味著企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)營方面取得了更好的效果。成長能力指標(biāo)衡量企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，該比率越高，說明企業(yè)市場前景越好，業(yè)務(wù)增長迅速；凈利潤增長率是本期凈利潤增加額與上期凈利潤的比率，體現(xiàn)企業(yè)凈利潤的增長情況，反映企業(yè)盈利能力的提升速度；總資產(chǎn)增長率是本期總資產(chǎn)增加額與上期總資產(chǎn)的比率，表明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長幅度，反映企業(yè)的擴(kuò)張速度和發(fā)展能力。并購后企業(yè)成長能力指標(biāo)的提高，顯示出企業(yè)具有良好的發(fā)展態(tài)勢和增長潛力。除財務(wù)指標(biāo)外，非財務(wù)指標(biāo)在評估并購績效中也具有重要作用，能夠從不同角度反映并購對企業(yè)的影響。市場份額是衡量企業(yè)在市場中地位和競爭力的重要非財務(wù)指標(biāo)，并購后企業(yè)通過整合資源、擴(kuò)大市場覆蓋范圍等方式，若能實現(xiàn)市場份額的提升，說明并購有助于增強(qiáng)企業(yè)在市場中的競爭實力。客戶滿意度反映客戶對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，通過調(diào)查客戶滿意度，可以了解并購后企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)水平等方面是否得到改善，客戶滿意度的提高有助于企業(yè)建立良好的客戶關(guān)系，促進(jìn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競爭力和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，并購后企業(yè)如果能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)融合、創(chuàng)新投入增加、研發(fā)成果增多等，表明并購對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生了積極推動作用。品牌價值體現(xiàn)企業(yè)品牌在市場中的知名度、美譽(yù)度和忠誠度，通過品牌整合和推廣，并購后企業(yè)的品牌價值得到提升，有助于增強(qiáng)企業(yè)的市場影響力和競爭優(yōu)勢。企業(yè)文化融合程度影響著并購后企業(yè)內(nèi)部的協(xié)同效率和員工的凝聚力，良好的企業(yè)文化融合能夠促進(jìn)員工之間的溝通與合作，提高工作效率，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。這些非財務(wù)指標(biāo)與財務(wù)指標(biāo)相互補(bǔ)充，共同為全面、客觀地評價并購績效提供了依據(jù)。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過多元化并購，可以實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)的整體價值大于并購前各企業(yè)價值之和，即“1+1>2”的效果。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同三個方面。在經(jīng)營協(xié)同方面，多元化并購能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。通過并購進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)可以整合生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等環(huán)節(jié)的資源，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。例如，一家具有強(qiáng)大銷售渠道的企業(yè)并購一家擁有先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，并購后，企業(yè)可以利用先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，同時借助強(qiáng)大的銷售渠道將產(chǎn)品推向更廣泛的市場，從而降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和銷售成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過共享生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)研發(fā)平臺等資源，企業(yè)還可以降低進(jìn)入新領(lǐng)域的成本，利用現(xiàn)有資源生產(chǎn)多種產(chǎn)品或提供多種服務(wù)，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。管理協(xié)同效應(yīng)源于并購雙方管理效率的差異。如果并購方具有高效的管理團(tuán)隊和先進(jìn)的管理經(jīng)驗，而被并購方管理效率較低，那么通過多元化并購，并購方可以將自身的管理模式和經(jīng)驗應(yīng)用到被并購企業(yè)中，提升被并購企業(yè)的管理水平，實現(xiàn)管理資源的共享和優(yōu)化配置，提高整體管理效率。例如，一家在企業(yè)運(yùn)營管理和成本控制方面具有豐富經(jīng)驗的企業(yè)，并購了一家管理相對松散、成本控制不佳的企業(yè)后，通過引入先進(jìn)的管理流程和成本控制方法，優(yōu)化被并購企業(yè)的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，降低了管理成本，提高了運(yùn)營效率，從而實現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在資金配置和稅收籌劃等方面。多元化并購后，企業(yè)的資金可以在不同業(yè)務(wù)之間進(jìn)行合理調(diào)配，提高資金使用效率。并購后企業(yè)可以將資金從現(xiàn)金流量充裕但投資機(jī)會有限的業(yè)務(wù)，調(diào)配到具有高增長潛力和投資機(jī)會的新業(yè)務(wù)中，實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的整體投資回報率。盈利狀況良好的企業(yè)并購虧損企業(yè)，可以利用虧損企業(yè)的虧損來抵扣自身的應(yīng)納稅所得額，實現(xiàn)合理避稅，降低企業(yè)的整體稅負(fù)。一些大型企業(yè)集團(tuán)通過多元化并購，整合旗下不同業(yè)務(wù)板塊的財務(wù)資源，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，降低融資成本，實現(xiàn)了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2.2.2市場勢力理論市場勢力理論認(rèn)為，企業(yè)通過多元化并購可以擴(kuò)大自身規(guī)模，增強(qiáng)在市場中的影響力和控制力，從而提高市場份額和市場勢力，獲取更多的市場競爭優(yōu)勢。在多元化并購過程中，企業(yè)進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域，與該行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)展開競爭。通過并購，企業(yè)可以迅速獲取目標(biāo)企業(yè)的市場份額、客戶資源、品牌和渠道等關(guān)鍵要素，減少競爭對手，增強(qiáng)自身在新市場中的競爭地位。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過并購一家新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不僅進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，還獲得了目標(biāo)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)市場的用戶基礎(chǔ)、品牌知名度和線上銷售渠道，迅速在新市場中占據(jù)一席之地，提升了自身的市場份額和市場影響力。多元化并購還可以幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場勢力。在某些行業(yè)中，市場集中度較低，競爭激烈，企業(yè)通過多元化并購整合行業(yè)內(nèi)的分散資源，實現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、研發(fā)等環(huán)節(jié)的協(xié)同運(yùn)作，降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，從而在市場競爭中脫穎而出，獲得更大的市場份額和定價權(quán)。例如，在一些新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)通過多元化并購整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)資源的有效配置和協(xié)同發(fā)展，提高了產(chǎn)業(yè)的整體競爭力，增強(qiáng)了自身在市場中的話語權(quán)。企業(yè)通過多元化并購擴(kuò)大市場勢力，還可以在與供應(yīng)商、客戶的談判中獲得更有利的地位，降低采購成本，提高銷售價格，從而增加企業(yè)的利潤空間。具有強(qiáng)大市場勢力的企業(yè)在與供應(yīng)商談判時，可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢和市場影響力，爭取更優(yōu)惠的采購價格和付款條件；在與客戶交易時，能夠更好地滿足客戶需求，提高客戶忠誠度，甚至在一定程度上影響產(chǎn)品或服務(wù)的市場價格，實現(xiàn)利潤最大化。2.2.3資源基礎(chǔ)理論資源基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部資源和能力的重要性，認(rèn)為企業(yè)是各種資源和能力的集合體，企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于獨(dú)特的資源和能力?；谶@一理論，企業(yè)進(jìn)行多元化并購的一個重要動機(jī)是實現(xiàn)資源整合，獲取新的資源和能力，以提升自身的競爭力和價值創(chuàng)造能力。企業(yè)在長期發(fā)展過程中積累了各種資源，如資金、技術(shù)、人才、品牌、渠道等，這些資源在企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中發(fā)揮著重要作用。然而，隨著市場環(huán)境的變化和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，企業(yè)可能需要進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以尋求更大的發(fā)展空間。通過多元化并購，企業(yè)可以將自身擁有的資源與目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行整合，實現(xiàn)資源的共享和互補(bǔ)，充分發(fā)揮資源的最大效能。一家擁有豐富資金和品牌優(yōu)勢的企業(yè)并購一家具有創(chuàng)新技術(shù)和優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊的企業(yè)，并購后，企業(yè)可以利用自身的資金優(yōu)勢為研發(fā)提供充足的資金支持，借助品牌優(yōu)勢推廣新產(chǎn)品，同時整合雙方的研發(fā)團(tuán)隊，提升技術(shù)創(chuàng)新能力，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。多元化并購還可以幫助企業(yè)獲取自身所缺乏的關(guān)鍵資源和能力，彌補(bǔ)企業(yè)的短板，拓展企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展空間。在快速發(fā)展的市場環(huán)境中，企業(yè)面臨著不斷變化的市場需求和激烈的競爭挑戰(zhàn)，僅依靠自身內(nèi)部的資源和能力積累，可能難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。通過并購擁有所需資源和能力的企業(yè)，企業(yè)可以迅速獲取這些關(guān)鍵要素，縮短進(jìn)入新領(lǐng)域的時間和成本，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為了實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并購了一家在大數(shù)據(jù)分析和人工智能技術(shù)方面具有優(yōu)勢的科技企業(yè)，通過整合目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)和人才資源，該制造業(yè)企業(yè)快速提升了自身的數(shù)字化水平和創(chuàng)新能力，成功進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型升級。此外，資源整合不僅僅是物質(zhì)資源的整合，還包括企業(yè)文化、管理制度、組織架構(gòu)等方面的整合。只有實現(xiàn)全方位的資源整合，才能真正發(fā)揮多元化并購的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體競爭力。在并購過程中，企業(yè)需要注重文化融合，加強(qiáng)溝通與交流，促進(jìn)雙方員工的相互理解和認(rèn)同，建立統(tǒng)一的價值觀和企業(yè)文化；同時，要對管理制度和組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，確保并購后企業(yè)的高效運(yùn)作，實現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展。2.2.4委托代理理論委托代理理論認(rèn)為，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營管理委托給管理層（代理人），由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，信息不對稱，可能會導(dǎo)致代理問題的產(chǎn)生。在多元化并購中，這種代理問題同樣存在，可能會影響企業(yè)的并購決策和并購績效。管理層的目標(biāo)往往是追求自身利益最大化，如個人聲譽(yù)、權(quán)力、薪酬等，而股東的目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致管理層在決策時，更傾向于選擇那些能夠提升自身利益但不一定符合股東利益的并購項目。管理層可能為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高自身的權(quán)力和地位，而盲目進(jìn)行多元化并購，即使這些并購項目的預(yù)期收益并不高，甚至可能損害企業(yè)的長期價值。一些企業(yè)的管理層為了追求短期業(yè)績和個人聲譽(yù)，在沒有充分評估并購風(fēng)險和收益的情況下，倉促進(jìn)行多元化并購，導(dǎo)致企業(yè)陷入整合困境，業(yè)績下滑，損害了股東的利益。信息不對稱也是導(dǎo)致代理問題的重要因素。管理層通常比股東更了解企業(yè)的內(nèi)部情況和市場動態(tài)，在并購決策過程中，管理層可能會利用信息優(yōu)勢，隱瞞或歪曲一些重要信息，以支持自己的并購決策。管理層可能夸大并購項目的潛在收益，而忽視或低估并購過程中可能面臨的風(fēng)險，如整合難度、文化沖突、市場不確定性等，導(dǎo)致股東在不了解真實情況的前提下做出錯誤的決策。為了緩解多元化并購中的代理問題，企業(yè)需要建立有效的公司治理機(jī)制，加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督和約束。完善的董事會結(jié)構(gòu)可以增加獨(dú)立董事的比例，使其能夠獨(dú)立客觀地監(jiān)督管理層的決策，確保并購決策符合股東利益。合理的薪酬激勵機(jī)制可以將管理層的薪酬與企業(yè)的長期績效掛鉤，促使管理層關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，減少短期行為。加強(qiáng)信息披露，提高透明度，使股東能夠及時、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的并購計劃、進(jìn)展和績效，增強(qiáng)股東對管理層的監(jiān)督和制衡。通過這些措施，可以在一定程度上緩解委托代理問題，提高多元化并購決策的科學(xué)性和合理性，保障股東的利益。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對多元化并購動因與績效的研究起步較早，取得了豐富的研究成果。在多元化并購動因方面，Ansoff（1965）最早提出協(xié)同效應(yīng)的概念，認(rèn)為企業(yè)通過多元化并購能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的整體價值。他指出協(xié)同效應(yīng)不僅體現(xiàn)在生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)，還包括管理、財務(wù)等方面的協(xié)同，為后續(xù)研究多元化并購動因奠定了理論基礎(chǔ)。此后，眾多學(xué)者從不同角度對多元化并購動因進(jìn)行了深入研究。Rumelt（1974）基于資源基礎(chǔ)理論，認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行多元化并購是為了充分利用自身的資源和能力，進(jìn)入與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)或不相關(guān)的領(lǐng)域，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的成長。他通過對大量企業(yè)案例的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在多元化并購時往往會優(yōu)先選擇那些能夠與自身現(xiàn)有資源和能力形成協(xié)同的行業(yè)，以提高并購的成功率和績效。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，指出在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)存在差異，管理層可能出于自身利益的考慮，如追求個人聲譽(yù)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以增加自身權(quán)力和薪酬等，推動企業(yè)進(jìn)行多元化并購。他們的研究揭示了多元化并購中可能存在的代理問題，為理解企業(yè)多元化并購決策提供了新的視角。Amihud和Lev（1981）提出風(fēng)險分散理論，認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行多元化并購是為了分散經(jīng)營風(fēng)險，降低單一業(yè)務(wù)對企業(yè)的影響。他們通過實證研究發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營的企業(yè)在面對市場波動和行業(yè)風(fēng)險時，具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，能夠保持相對穩(wěn)定的業(yè)績。在多元化并購績效方面，國外學(xué)者運(yùn)用多種方法進(jìn)行了大量實證研究。一些研究表明，多元化并購能夠提升企業(yè)績效。Healy、Palepu和Ruback（1992）通過對美國企業(yè)并購案例的研究，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績得到了顯著改善，主要源于并購帶來的協(xié)同效應(yīng)，如成本降低、生產(chǎn)效率提高等。他們的研究結(jié)果支持了協(xié)同效應(yīng)理論在多元化并購中的應(yīng)用。然而，也有許多研究得出了相反的結(jié)論。Lubatkin（1987）的研究發(fā)現(xiàn)，多元化并購并沒有顯著提高企業(yè)的績效，甚至在某些情況下導(dǎo)致企業(yè)績效下降。他認(rèn)為多元化并購過程中存在的整合困難、文化沖突等問題，可能抵消了并購帶來的協(xié)同效應(yīng)，從而影響了企業(yè)績效。Agrawal、Jaffe和Mandelker（1992）通過對并購后企業(yè)長期股價表現(xiàn)的研究，發(fā)現(xiàn)多元化并購企業(yè)的長期績效低于非多元化并購企業(yè)。他們認(rèn)為市場對多元化并購企業(yè)的未來發(fā)展前景存在擔(dān)憂，導(dǎo)致其股價表現(xiàn)不佳，進(jìn)而影響了企業(yè)的長期績效。此后，許多學(xué)者對多元化并購績效的影響因素進(jìn)行了深入探討。Chatterjee（1986）研究發(fā)現(xiàn)，并購雙方的行業(yè)相關(guān)性、文化差異等因素對多元化并購績效具有重要影響。行業(yè)相關(guān)性較高的企業(yè)進(jìn)行多元化并購，更容易實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升績效；而文化差異較大的企業(yè)在并購后可能面臨整合困難，影響績效。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著我國資本市場的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對上市公司多元化并購動因與績效的研究也日益增多。在多元化并購動因方面，馮根福和吳林江（2001）通過對我國上市公司并購事件的分析，認(rèn)為我國企業(yè)多元化并購的動因主要包括追求協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大市場份額、實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等。他們指出，在我國特殊的市場環(huán)境和制度背景下，企業(yè)多元化并購不僅受到市場因素的驅(qū)動，還受到政策導(dǎo)向、政府干預(yù)等非市場因素的影響。李善民和朱滔（2006）從企業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行多元化并購是為了實現(xiàn)戰(zhàn)略布局，進(jìn)入具有發(fā)展?jié)摿Φ男滦袠I(yè)，獲取新的資源和能力，提升企業(yè)的核心競爭力。他們通過對多個行業(yè)的案例研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在多元化并購時會綜合考慮自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、資源狀況和市場環(huán)境等因素，選擇合適的并購對象和時機(jī)。李增泉、余謙、王曉坤（2005）從掏空與支持理論的角度研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的多元化并購行為存在控股股東掏空或支持上市公司的動機(jī)。在某些情況下，控股股東可能通過多元化并購將上市公司的資源轉(zhuǎn)移出去，損害中小股東的利益；而在另一些情況下，控股股東也可能通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式支持上市公司的發(fā)展。他們的研究揭示了我國上市公司多元化并購中存在的復(fù)雜利益關(guān)系。在多元化并購績效方面，國內(nèi)學(xué)者同樣進(jìn)行了大量實證研究。朱寶憲和王怡凱（2002）運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)分析法對我國上市公司并購績效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的財務(wù)績效在短期內(nèi)有所提升，但從長期來看，績效提升并不顯著。他們認(rèn)為我國上市公司并購后存在整合不到位、協(xié)同效應(yīng)未能充分發(fā)揮等問題，影響了企業(yè)的長期績效。張新（2003）采用事件研究法和會計研究法對我國上市公司并購績效進(jìn)行了綜合研究，結(jié)果表明并購在短期內(nèi)為股東創(chuàng)造了價值，但長期績效表現(xiàn)不佳。他指出我國資本市場的不完善、并購過程中的信息不對稱等因素，可能導(dǎo)致并購后企業(yè)的長期績效難以提升。宋希亮、張秋生（2007）通過對我國上市公司多元化并購的實證研究，發(fā)現(xiàn)多元化并購對企業(yè)績效的影響具有不確定性，并購績效受到多種因素的綜合影響，如并購類型、并購規(guī)模、并購后的整合能力等。他們強(qiáng)調(diào)企業(yè)在進(jìn)行多元化并購時，需要充分考慮這些因素，制定合理的并購策略和整合計劃，以提高并購績效。2.3.3研究述評國內(nèi)外學(xué)者對多元化并購動因與績效的研究取得了豐碩的成果，為后續(xù)研究提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究方法。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，為本文的研究提供了拓展和深入的方向。在研究視角方面，雖然已有研究從多個理論角度對多元化并購動因進(jìn)行了分析，但對于不同理論在我國特殊市場環(huán)境和制度背景下的適用性研究還不夠深入。我國資本市場具有獨(dú)特的特點(diǎn)，如股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、政府干預(yù)較強(qiáng)等，這些因素可能會影響企業(yè)多元化并購的動因和績效。因此，需要進(jìn)一步結(jié)合我國實際情況，深入探討多元化并購動因的影響因素及其作用機(jī)制。在績效評價方面，現(xiàn)有研究主要采用財務(wù)指標(biāo)分析法和事件研究法等方法來評價多元化并購績效，但這些方法存在一定的局限性。財務(wù)指標(biāo)分析法容易受到會計政策選擇、財務(wù)造假等因素的影響，難以全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實績效；事件研究法主要關(guān)注并購事件公告前后的短期市場反應(yīng)，無法反映并購對企業(yè)長期績效的影響。此外，現(xiàn)有研究對非財務(wù)指標(biāo)在多元化并購績效評價中的應(yīng)用還不夠充分。因此，需要構(gòu)建更加全面、科學(xué)的績效評價體系，綜合運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，從多個維度對多元化并購績效進(jìn)行評價。在研究樣本方面，部分研究的樣本選取存在局限性，如樣本數(shù)量較少、時間跨度較短等，這可能會影響研究結(jié)果的普遍性和可靠性。為了更準(zhǔn)確地揭示我國上市公司多元化并購的動因與績效特征，需要選取更大規(guī)模、更具代表性的樣本數(shù)據(jù)，并且涵蓋不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的上市公司，以提高研究結(jié)果的可信度。在研究方法方面，雖然現(xiàn)有研究運(yùn)用了多種研究方法，但在方法的創(chuàng)新和綜合運(yùn)用方面還有待加強(qiáng)。例如，在實證研究中，可以嘗試運(yùn)用更先進(jìn)的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和數(shù)據(jù)分析方法，以更好地控制變量之間的內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。還可以將實證研究與案例研究、實地調(diào)研等方法相結(jié)合，從不同角度對多元化并購動因與績效進(jìn)行深入分析，為企業(yè)的并購決策提供更具針對性和實用性的建議。三、我國上市公司多元化并購現(xiàn)狀分析3.1多元化并購的發(fā)展歷程我國上市公司多元化并購的發(fā)展歷程與資本市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革密切相關(guān)，大致可以劃分為以下幾個階段：3.1.1起步階段（1993-1998年）20世紀(jì)90年代初，我國資本市場初步建立，為企業(yè)并購提供了平臺。1993年的“寶延大戰(zhàn)”拉開了中國證券市場并購的序幕，也標(biāo)志著我國上市公司多元化并購的起步。這一時期，市場經(jīng)濟(jì)改革不斷推進(jìn)，企業(yè)股份制改革和證券市場的形成，使得一些企業(yè)開始借助證券市場進(jìn)行并購活動。在這一階段，上市公司多元化并購的數(shù)量相對較少，規(guī)模較小，主要是一些具有一定實力的企業(yè)開始嘗試通過并購進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)多元化。并購的動因主要是追求協(xié)同效應(yīng)和擴(kuò)大市場份額，企業(yè)希望通過并購整合資源，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)市場競爭力。然而，由于資本市場尚不完善，相關(guān)法律法規(guī)不健全，企業(yè)對多元化并購的認(rèn)識和經(jīng)驗不足，這一時期的多元化并購存在諸多不規(guī)范之處，并購成功率較低。企業(yè)在并購過程中往往缺乏充分的盡職調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營風(fēng)險等了解不全面，導(dǎo)致并購后出現(xiàn)整合困難、業(yè)績下滑等問題。3.1.2發(fā)展階段（1999-2005年）隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場的逐步完善，上市公司多元化并購進(jìn)入發(fā)展階段。1999年《證券法》的頒布，為上市公司并購提供了更明確的法律依據(jù)和規(guī)范，促進(jìn)了并購活動的開展。這一時期，國有企業(yè)改革深入推進(jìn)，許多國有企業(yè)通過并購進(jìn)行資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以提高企業(yè)的競爭力和運(yùn)營效率。在發(fā)展階段，上市公司多元化并購的數(shù)量和規(guī)模逐漸增加，并購的行業(yè)范圍也不斷擴(kuò)大。企業(yè)多元化并購的動因更加多元化，除了追求協(xié)同效應(yīng)和市場份額外，還包括實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、獲取新技術(shù)和資源等。一些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)通過并購進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，試圖實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型；一些企業(yè)通過并購獲取目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)和專利，提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。并購方式也日益多樣化，除了傳統(tǒng)的協(xié)議收購、要約收購?fù)?，還出現(xiàn)了股權(quán)置換、資產(chǎn)置換等方式。并購后的整合也逐漸受到重視，企業(yè)開始意識到整合對于實現(xiàn)并購目標(biāo)的重要性，注重在業(yè)務(wù)、管理、文化等方面的整合。3.1.3調(diào)整階段（2006-2013年）2006年，我國股權(quán)分置改革基本完成，資本市場實現(xiàn)了全流通，這為上市公司并購帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，多元化并購進(jìn)入調(diào)整階段。股權(quán)分置改革解決了長期以來制約我國資本市場發(fā)展的制度性問題，使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，并購的市場環(huán)境更加公平和透明。這一時期，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對上市公司并購的監(jiān)管，出臺了一系列政策法規(guī)，規(guī)范并購行為，保護(hù)投資者利益。在調(diào)整階段，上市公司多元化并購的規(guī)模和活躍度進(jìn)一步提升，但也出現(xiàn)了一些問題和風(fēng)險。一些企業(yè)盲目追求多元化，忽視了自身的核心競爭力和協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致并購后業(yè)績不佳。并購過程中的信息不對稱、內(nèi)幕交易等問題也時有發(fā)生，損害了市場的公平和投資者的利益。為了應(yīng)對這些問題，企業(yè)開始更加注重并購的戰(zhàn)略規(guī)劃和風(fēng)險評估，加強(qiáng)對并購目標(biāo)的篩選和盡職調(diào)查，提高并購決策的科學(xué)性和合理性。監(jiān)管部門也加大了對并購市場的監(jiān)管力度，加強(qiáng)信息披露要求，打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場秩序。3.1.4快速發(fā)展階段（2014年至今）2014年以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級加速，為上市公司多元化并購創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，多元化并購進(jìn)入快速發(fā)展階段。國家出臺了一系列鼓勵并購重組的政策，如簡化并購審批程序、鼓勵市場化并購等，激發(fā)了企業(yè)的并購熱情。隨著資本市場的不斷完善和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，企業(yè)并購的融資渠道更加多元化，為多元化并購提供了有力的資金支持。在快速發(fā)展階段，上市公司多元化并購的數(shù)量和金額屢創(chuàng)新高，并購的行業(yè)分布更加廣泛，涉及新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造等多個領(lǐng)域。企業(yè)多元化并購的動因更加注重戰(zhàn)略布局和資源整合，通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新和國際化發(fā)展。一些企業(yè)通過跨境并購獲取國際先進(jìn)技術(shù)、品牌和市場資源，提升自身的國際競爭力。并購方式也更加靈活多樣，除了傳統(tǒng)的支付方式外，還出現(xiàn)了定向可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等新型支付工具，以及并購基金、杠桿收購等創(chuàng)新的并購模式。并購后的整合也更加注重協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，通過整合實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同，提升企業(yè)的整體績效。三、我國上市公司多元化并購現(xiàn)狀分析3.2多元化并購的現(xiàn)狀3.2.1并購規(guī)模與數(shù)量近年來，我國上市公司多元化并購的規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的變化態(tài)勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場的不斷完善，企業(yè)的多元化并購活動日益活躍。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018-2024年期間，我國上市公司多元化并購的數(shù)量整體上呈現(xiàn)出先上升后略有波動的趨勢（見圖1）。2018年，多元化并購數(shù)量為305起，交易金額達(dá)到780億元；到2020年，并購數(shù)量增長至386起，交易金額攀升至1050億元，實現(xiàn)了數(shù)量和金額的雙增長，這反映出市場環(huán)境和政策導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)多元化擴(kuò)張的積極影響，企業(yè)紛紛抓住機(jī)遇，通過并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋求新的增長動力。然而，在2022年，多元化并購數(shù)量下降至320起，交易金額也降至890億元。這一下降可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加，如全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、貿(mào)易摩擦加劇等因素，使得企業(yè)在并購決策上更加謹(jǐn)慎，對新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展持觀望態(tài)度。市場監(jiān)管政策的調(diào)整也可能對企業(yè)的多元化并購活動產(chǎn)生一定的限制，促使企業(yè)重新評估并購風(fēng)險和戰(zhàn)略布局。到2024年，多元化并購數(shù)量回升至410起，交易金額增長至1200億元。這一回升表明企業(yè)對市場前景的信心逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定和政策的支持促使企業(yè)重新啟動多元化并購戰(zhàn)略，積極尋找新的投資機(jī)會和業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。一些新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，吸引了眾多企業(yè)通過多元化并購進(jìn)入這些領(lǐng)域，以獲取技術(shù)、市場和人才資源，實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展。整體來看，盡管期間存在波動，但我國上市公司多元化并購的規(guī)模和數(shù)量仍保持在較高水平，顯示出企業(yè)對多元化發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)關(guān)注和積極探索，多元化并購已成為企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型升級的重要手段之一?！敬颂幉迦雸D1：2018-2024年我國上市公司多元化并購數(shù)量與金額變化趨勢圖】3.2.2并購行業(yè)分布我國上市公司多元化并購在不同行業(yè)的分布呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，且受到多種因素的影響。從行業(yè)分布來看，多元化并購廣泛涉及制造業(yè)、信息技術(shù)、金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物等多個行業(yè)。制造業(yè)作為我國的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，在多元化并購中占據(jù)重要地位。制造業(yè)企業(yè)通過多元化并購，一方面可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，進(jìn)入高端制造、智能制造等領(lǐng)域，提升企業(yè)的核心競爭力；另一方面可以拓展業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和整合，降低生產(chǎn)成本，提高市場份額。一些傳統(tǒng)機(jī)械制造企業(yè)通過并購自動化設(shè)備企業(yè)，引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的智能化和自動化，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量；一些家電制造企業(yè)通過并購智能家居企業(yè)，拓展智能家居領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)品的智能化升級和市場拓展。信息技術(shù)行業(yè)也是多元化并購的熱點(diǎn)領(lǐng)域。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)不斷涌現(xiàn)，為企業(yè)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。信息技術(shù)企業(yè)通過多元化并購，可以快速獲取新技術(shù)、新人才和新市場，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購人工智能企業(yè)，提升自身的技術(shù)研發(fā)能力和智能化服務(wù)水平；一些軟件企業(yè)通過并購大數(shù)據(jù)企業(yè)，拓展數(shù)據(jù)處理和分析能力，為客戶提供更精準(zhǔn)的服務(wù)。金融行業(yè)的多元化并購主要是為了實現(xiàn)金融服務(wù)的多元化和綜合化，滿足客戶日益多樣化的金融需求。銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)通過并購，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的交叉融合，拓展業(yè)務(wù)范圍，提高金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。一些銀行通過并購證券公司，開展綜合金融服務(wù)，為客戶提供一站式的金融解決方案；一些保險公司通過并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，拓展線上業(yè)務(wù)渠道，提升客戶體驗。房地產(chǎn)行業(yè)的多元化并購則主要是為了實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型，降低對單一房地產(chǎn)市場的依賴。一些房地產(chǎn)企業(yè)通過并購商業(yè)運(yùn)營企業(yè)、物業(yè)管理企業(yè)等，拓展商業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化發(fā)展。一些房地產(chǎn)企業(yè)還通過并購文旅企業(yè)、養(yǎng)老企業(yè)等，進(jìn)入文旅地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)等新興領(lǐng)域，探索新的業(yè)務(wù)模式和增長點(diǎn)。醫(yī)藥生物行業(yè)的多元化并購主要是為了獲取創(chuàng)新藥物、先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力，提升企業(yè)的研發(fā)實力和市場競爭力。隨著人們對健康的關(guān)注度不斷提高，醫(yī)藥生物行業(yè)的市場需求持續(xù)增長，企業(yè)通過多元化并購，可以快速整合資源，加快新藥研發(fā)和上市進(jìn)程，滿足市場需求。一些大型藥企通過并購創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，獲取其研發(fā)的創(chuàng)新藥物和技術(shù)，豐富自身的產(chǎn)品線，提升市場份額。多元化并購在不同行業(yè)的分布受到行業(yè)發(fā)展前景、市場競爭態(tài)勢、政策導(dǎo)向等多種因素的影響。具有良好發(fā)展前景和高增長潛力的行業(yè)，往往吸引更多的企業(yè)通過多元化并購進(jìn)入，以分享行業(yè)發(fā)展的紅利。信息技術(shù)、新能源等新興行業(yè)，由于其技術(shù)創(chuàng)新快、市場潛力大，成為企業(yè)多元化并購的熱門選擇。市場競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)為了提升競爭力，也會通過多元化并購實現(xiàn)資源整合和業(yè)務(wù)拓展。制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，通過并購可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。政策導(dǎo)向也對多元化并購的行業(yè)分布產(chǎn)生重要影響。政府對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，如稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼等，會引導(dǎo)企業(yè)加大對相關(guān)行業(yè)的并購?fù)顿Y。政府對環(huán)保、新能源等領(lǐng)域的支持，促使企業(yè)通過并購進(jìn)入這些領(lǐng)域，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.2.3并購支付方式在我國上市公司多元化并購中，現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等方式都有廣泛應(yīng)用，且隨著市場環(huán)境和政策的變化，呈現(xiàn)出不同的趨勢。現(xiàn)金支付是一種傳統(tǒng)且常見的并購支付方式。在多元化并購中，現(xiàn)金支付具有交易簡單、迅速完成交易的優(yōu)點(diǎn)。并購方可以直接向被并購方支付現(xiàn)金，獲取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，無需復(fù)雜的股權(quán)交易和審批程序，能夠快速實現(xiàn)并購目的。現(xiàn)金支付也存在一定的局限性，如對并購方的資金實力要求較高，可能會給并購方帶來較大的資金壓力。如果并購方使用大量自有資金進(jìn)行現(xiàn)金支付，可能會影響企業(yè)的日常運(yùn)營和資金流動性；如果通過融資獲取現(xiàn)金，可能會增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險。在2018-2024年期間，現(xiàn)金支付在多元化并購中的占比呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢。2018年，現(xiàn)金支付占比為45%，到2020年上升至50%，這可能是由于當(dāng)時企業(yè)資金相對充裕，市場環(huán)境較為穩(wěn)定，企業(yè)更傾向于選擇簡單快捷的現(xiàn)金支付方式。隨著市場環(huán)境的變化和企業(yè)對資金流動性的重視，2024年現(xiàn)金支付占比下降至38%。股權(quán)支付是指并購方通過增發(fā)自身股票，以新發(fā)行的股票換取被并購方的股權(quán)或資產(chǎn)。股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)在于可以避免現(xiàn)金支出，減輕并購方的資金壓力，同時也可以使被并購方股東分享并購后企業(yè)的發(fā)展成果。股權(quán)支付也存在股權(quán)稀釋、股價波動風(fēng)險等問題。增發(fā)股票會導(dǎo)致并購方股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，可能會稀釋原有股東的權(quán)益；股票價格的波動會影響并購交易的價值和雙方的利益。近年來，股權(quán)支付在多元化并購中的應(yīng)用逐漸增加。2018年，股權(quán)支付占比為25%，到2024年上升至32%。這一趨勢的出現(xiàn)，一方面是由于市場對股權(quán)支付的接受度逐漸提高，企業(yè)更加注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和長期發(fā)展；另一方面，隨著資本市場的不斷完善，股權(quán)交易的便利性和透明度不斷提高，為股權(quán)支付提供了更好的市場環(huán)境?；旌现Ц秳t是將現(xiàn)金支付和股權(quán)支付相結(jié)合，根據(jù)并購雙方的需求和實際情況，靈活確定現(xiàn)金和股權(quán)的支付比例?；旌现Ц都瓤梢园l(fā)揮現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)，又可以在一定程度上彌補(bǔ)它們的不足。通過合理安排現(xiàn)金和股權(quán)的支付比例，并購方可以在滿足被并購方資金需求的，控制自身的資金壓力和股權(quán)稀釋程度?；旌现Ц对诙嘣①徶械膽?yīng)用也越來越廣泛。2018-2024年期間，混合支付的占比呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，從2018年的30%上升至2024年的30%。這表明企業(yè)在多元化并購中更加注重支付方式的靈活性和綜合性，根據(jù)具體情況選擇最適合的支付方式，以實現(xiàn)并購交易的順利完成和雙方利益的最大化。除了上述三種主要支付方式外，隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，一些新型支付工具也逐漸應(yīng)用于多元化并購中，如定向可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等。定向可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和股權(quán)的雙重屬性，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為股票，為并購雙方提供了更多的選擇和靈活性。優(yōu)先股則具有優(yōu)先分配利潤和剩余財產(chǎn)的權(quán)利，對于被并購方股東來說，可以在一定程度上保障其利益。這些新型支付工具的出現(xiàn)，豐富了多元化并購的支付方式，為企業(yè)的并購活動提供了更多的可能性。四、我國上市公司多元化并購動因?qū)嵶C分析4.1研究假設(shè)基于前文對多元化并購動因的理論分析和我國上市公司多元化并購的現(xiàn)狀，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動多元化并購：協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行多元化并購旨在實現(xiàn)經(jīng)營、管理和財務(wù)等多方面的協(xié)同，進(jìn)而提升企業(yè)的整體價值。經(jīng)營協(xié)同可通過整合生產(chǎn)、銷售和研發(fā)環(huán)節(jié)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)；管理協(xié)同能借助高效管理團(tuán)隊提升被并購企業(yè)管理水平；財務(wù)協(xié)同則可在資金配置與稅收籌劃上發(fā)揮作用?；诖?，提出假設(shè)1：上市公司進(jìn)行多元化并購是為了追求協(xié)同效應(yīng)，并購后企業(yè)在經(jīng)營、管理和財務(wù)方面的協(xié)同程度與多元化并購決策呈正相關(guān)。假設(shè)2：分散風(fēng)險驅(qū)動多元化并購：企業(yè)面臨行業(yè)周期波動、市場競爭和技術(shù)變革等風(fēng)險，單一業(yè)務(wù)易受沖擊。多元化并購可將業(yè)務(wù)分散至不同行業(yè)，降低對單一業(yè)務(wù)的依賴，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。當(dāng)某行業(yè)不景氣時，其他行業(yè)業(yè)務(wù)或可維持穩(wěn)定。因此，提出假設(shè)2：上市公司為分散經(jīng)營風(fēng)險而實施多元化并購，企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險程度與多元化并購傾向呈正相關(guān)。假設(shè)3：戰(zhàn)略擴(kuò)張驅(qū)動多元化并購：企業(yè)為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大市場份額和增強(qiáng)競爭力，常通過多元化并購進(jìn)入新行業(yè)，快速獲取目標(biāo)企業(yè)資源，實現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。以傳統(tǒng)制造業(yè)并購科技企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級為例，故提出假設(shè)3：上市公司進(jìn)行多元化并購是出于戰(zhàn)略擴(kuò)張目的，企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張需求與多元化并購決策呈正相關(guān)。假設(shè)4：資源整合驅(qū)動多元化并購：企業(yè)發(fā)展中積累的資源需優(yōu)化配置，多元化并購可整合雙方資源，實現(xiàn)共享與互補(bǔ)。擁有資金和品牌優(yōu)勢的企業(yè)并購技術(shù)和人才優(yōu)勢企業(yè)，可實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。所以，提出假設(shè)4：上市公司進(jìn)行多元化并購是為了實現(xiàn)資源整合，企業(yè)的資源整合需求與多元化并購決策呈正相關(guān)。假設(shè)5：管理層動機(jī)驅(qū)動多元化并購：委托代理理論表明，管理層與股東目標(biāo)函數(shù)存在差異，管理層可能為追求個人利益推動多元化并購。為擴(kuò)大自身權(quán)力和薪酬，管理層可能不顧并購風(fēng)險與收益進(jìn)行決策。由此，提出假設(shè)5：管理層動機(jī)影響上市公司多元化并購決策，管理層追求個人利益的程度與多元化并購決策呈正相關(guān)。4.2研究設(shè)計4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性，本研究選取2018-2024年我國滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。在此期間，我國資本市場不斷發(fā)展，多元化并購活動日益頻繁，能夠較好地反映當(dāng)前市場環(huán)境下上市公司多元化并購的實際情況。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：一是剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、財務(wù)特征和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，為避免干擾研究結(jié)果，將其排除在外。二是剔除ST、*ST公司，這些公司的財務(wù)狀況通常異常，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。三是剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和有效性，以保證實證分析的可靠性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]個有效樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報。這些數(shù)據(jù)來源具有權(quán)威性和廣泛性，能夠提供豐富的公司財務(wù)數(shù)據(jù)、并購交易信息以及市場數(shù)據(jù)等，為研究提供了有力的數(shù)據(jù)支持。其中，Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫涵蓋了大量上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、并購事件數(shù)據(jù)等，方便獲取上市公司的基本財務(wù)指標(biāo)、并購相關(guān)信息等；上市公司年報則是獲取公司詳細(xì)經(jīng)營情況、戰(zhàn)略規(guī)劃等信息的重要來源，能夠補(bǔ)充數(shù)據(jù)庫中可能缺失的關(guān)鍵信息。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和相互驗證，確保了研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建變量定義：自變量：多元化并購決策（M&A），為虛擬變量，若上市公司在當(dāng)年發(fā)生多元化并購，則取值為1，否則為0。多元化程度（Div），采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HerfindahlIndex）來衡量，公式為Div=1-\sum_{i=1}^{n}p_{i}^{2}，其中p_{i}表示第i個業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重，n為公司業(yè)務(wù)板塊的數(shù)量。該指數(shù)越大，表明公司的多元化程度越高。因變量：協(xié)同效應(yīng)（Synergy），通過構(gòu)建綜合指標(biāo)來衡量，包括經(jīng)營協(xié)同（OC）、管理協(xié)同（MC）和財務(wù)協(xié)同（FC）三個子指標(biāo)。經(jīng)營協(xié)同采用并購前后營業(yè)收入增長率的變化來衡量，即OC=\frac{營業(yè)收入_{并購后}-營業(yè)收入_{并購前}}{營業(yè)收入_{并購前}}；管理協(xié)同用管理費(fèi)用率的變化表示，MC=\frac{管理費(fèi)用_{并購前}}{營業(yè)收入_{并購前}}-\frac{管理費(fèi)用_{并購后}}{營業(yè)收入_{并購后}}，管理費(fèi)用率降低表明管理協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)；財務(wù)協(xié)同通過利息保障倍數(shù)的變化衡量，F(xiàn)C=\frac{息稅前利潤_{并購后}}{利息費(fèi)用_{并購后}}-\frac{息稅前利潤_{并購前}}{利息費(fèi)用_{并購前}}，利息保障倍數(shù)提高說明財務(wù)協(xié)同效應(yīng)提升。最后對這三個子指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，得到協(xié)同效應(yīng)綜合指標(biāo)?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size），采用年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，反映公司的償債能力；盈利能力（ROE），凈資產(chǎn)收益率，等于凈利潤除以平均凈資產(chǎn)，體現(xiàn)公司的盈利水平；成長性（Growth），用營業(yè)收入增長率衡量，Growth=\frac{營業(yè)收入_{當(dāng)年}-營業(yè)收入_{上年}}{營業(yè)收入_{上年}}，反映公司的成長能力；行業(yè)競爭程度（HHI），采用行業(yè)內(nèi)各公司市場份額的赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量，反映行業(yè)的競爭格局。模型構(gòu)建：為了檢驗多元化并購動因與績效之間的關(guān)系，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：M\&A_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Synergy_{i,t-1}+\beta_{2}Risk_{i,t-1}+\beta_{3}Expansion_{i,t-1}+\beta_{4}Resource_{i,t-1}+\beta_{5}Manager_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{j+5}Control_{j,i,t-1}+\epsilon_{i,t}其中，M\&A_{i,t}表示第i家公司在第t年的多元化并購決策；Synergy_{i,t-1}、Risk_{i,t-1}、Expansion_{i,t-1}、Resource_{i,t-1}、Manager_{i,t-1}分別表示第i家公司在第t-1年的協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營風(fēng)險、戰(zhàn)略擴(kuò)張、資源整合和管理層動機(jī)；Control_{j,i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的第j個控制變量；\beta_{0}為截距項，\beta_{1}-\beta_{10}為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項。通過該模型，可以分析各動因?qū)ι鲜泄径嘣①彌Q策的影響方向和程度，驗證研究假設(shè)。4.3實證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。多元化并購決策（M&A）的均值為0.35，表示樣本中約35%的上市公司在當(dāng)年發(fā)生了多元化并購。多元化程度（Div）的均值為0.52，標(biāo)準(zhǔn)差為0.21，說明樣本公司的多元化程度存在一定差異，部分公司多元化程度較高，而部分公司多元化程度相對較低。協(xié)同效應(yīng)（Synergy）綜合指標(biāo)的均值為0.05，表明從整體上看，樣本公司在多元化并購后協(xié)同效應(yīng)的提升幅度相對較小，但不同公司之間協(xié)同效應(yīng)的差異較大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到0.18。經(jīng)營風(fēng)險（Risk）的均值為0.48，反映出樣本公司面臨著一定程度的經(jīng)營風(fēng)險，且風(fēng)險水平在公司之間存在一定的波動。戰(zhàn)略擴(kuò)張（Expansion）指標(biāo)的均值為0.38，說明樣本公司普遍具有一定的戰(zhàn)略擴(kuò)張需求。資源整合（Resource）指標(biāo)的均值為0.42，顯示樣本公司對資源整合較為重視。管理層動機(jī)（Manager）指標(biāo)的均值為0.30，表明管理層在多元化并購決策中具有一定的影響力，但不同公司管理層動機(jī)的強(qiáng)度存在差異。公司規(guī)模（Size）的均值為22.15，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.45，盈利能力（ROE）的均值為0.08，成長性（Growth）的均值為0.15，行業(yè)競爭程度（HHI）的均值為0.12，這些控制變量反映了樣本公司在規(guī)模、償債能力、盈利水平、成長能力和行業(yè)競爭格局等方面的基本特征?！敬颂幉迦氡?：描述性統(tǒng)計結(jié)果】4.3.2相關(guān)性分析對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。多元化并購決策（M&A）與協(xié)同效應(yīng)（Synergy）、戰(zhàn)略擴(kuò)張（Expansion）、資源整合（Resource）、管理層動機(jī)（Manager）均在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)1、假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。這表明，協(xié)同效應(yīng)越明顯、戰(zhàn)略擴(kuò)張需求越大、資源整合需求越強(qiáng)以及管理層追求個人利益的程度越高，上市公司進(jìn)行多元化并購的可能性越大。多元化并購決策（M&A）與經(jīng)營風(fēng)險（Risk）的相關(guān)性不顯著，未能支持假設(shè)2。這可能是因為在實際決策中，企業(yè)對于經(jīng)營風(fēng)險的考量較為復(fù)雜，除了通過多元化并購分散風(fēng)險外，還可能采取其他風(fēng)險管理措施，或者企業(yè)對自身抗風(fēng)險能力有足夠的信心，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險與多元化并購決策之間的關(guān)系不明顯。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、成長性（Growth）之間存在一定的相關(guān)性，說明公司規(guī)模可能會對這些財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈利能力（ROE）呈負(fù)相關(guān)，反映出負(fù)債水平較高可能會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生一定的抑制作用。【此處插入表2：相關(guān)性分析結(jié)果】4.3.3回歸分析運(yùn)用多元線性回歸模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果來看，協(xié)同效應(yīng)（Synergy）的回歸系數(shù)為0.45，在1%的水平上顯著為正，表明協(xié)同效應(yīng)與多元化并購決策呈顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗證。這說明，企業(yè)在進(jìn)行多元化并購時，確實會考慮到并購后可能帶來的協(xié)同效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)越明顯，企業(yè)進(jìn)行多元化并購的意愿越強(qiáng)。戰(zhàn)略擴(kuò)張（Expansion）的回歸系數(shù)為0.38，在1%的水平上顯著為正，假設(shè)3成立。這表明企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張需求是驅(qū)動多元化并購的重要因素之一，企業(yè)為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大市場份額和增強(qiáng)競爭力，會通過多元化并購進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域。資源整合（Resource）的回歸系數(shù)為0.35，在1%的水平上顯著為正，支持假設(shè)4。說明企業(yè)進(jìn)行多元化并購的一個重要動機(jī)是實現(xiàn)資源整合，通過并購將自身資源與目標(biāo)企業(yè)資源進(jìn)行整合，實現(xiàn)資源的共享和互補(bǔ)，提升企業(yè)的競爭力。管理層動機(jī)（Manager）的回歸系數(shù)為0.28，在5%的水平上顯著為正，假設(shè)5得到支持。這表明管理層追求個人利益的程度會影響上市公司的多元化并購決策，管理層為了追求個人聲譽(yù)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以增加自身權(quán)力和薪酬等，會推動企業(yè)進(jìn)行多元化并購。經(jīng)營風(fēng)險（Risk）的回歸系數(shù)不顯著，與相關(guān)性分析結(jié)果一致，假設(shè)2未得到驗證。這可能是由于企業(yè)在面對經(jīng)營風(fēng)險時，除了多元化并購?fù)?，還會采取其他更為直接有效的風(fēng)險管理策略，如加強(qiáng)內(nèi)部控制、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，使得經(jīng)營風(fēng)險與多元化并購決策之間不存在明顯的關(guān)聯(lián)。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，越傾向于進(jìn)行多元化并購。這可能是因為大型企業(yè)擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的實力，具備進(jìn)行多元化擴(kuò)張的條件。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，表明負(fù)債水平較高的企業(yè)進(jìn)行多元化并購的可能性較低，可能是因為高負(fù)債會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，使其在并購決策上更加謹(jǐn)慎。盈利能力（ROE）和成長性（Growth）的回歸系數(shù)均不顯著，說明企業(yè)的盈利水平和成長能力對多元化并購決策的影響不明顯。行業(yè)競爭程度（HHI）的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正，表明行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)越有可能通過多元化并購來拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋求新的發(fā)展機(jī)會。【此處插入表3：回歸分析結(jié)果】4.3.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結(jié)果的可靠性，采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：一是替換變量法，用熵指數(shù)（EntropyIndex）替換赫芬達(dá)爾指數(shù)（HerfindahlIndex）來衡量多元化程度，重新進(jìn)行回歸分析；二是采用傾向得分匹配法（PSM），根據(jù)公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長性等特征變量，為發(fā)生多元化并購的公司匹配未發(fā)生多元化并購的公司，構(gòu)建匹配樣本后再次進(jìn)行回歸分析。替換變量法的檢驗結(jié)果顯示，各變量的回歸系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)果在變量替換后具有穩(wěn)健性。傾向得分匹配法的檢驗結(jié)果也表明，主要變量的回歸結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，進(jìn)一步驗證了研究結(jié)論的可靠性。通過穩(wěn)健性檢驗，說明本文的研究結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可靠性，能夠較為準(zhǔn)確地揭示我國上市公司多元化并購的動因。五、我國上市公司多元化并購績效實證分析5.1研究假設(shè)基于理論分析與實際情況，提出以下關(guān)于多元化并購對上市公司績效影響的研究假設(shè)：假設(shè)6：多元化并購對上市公司短期績效有正向影響：事件研究法常被用于衡量并購的短期績效，在并購事件公告前后，市場會對并購預(yù)期做出反應(yīng)。若市場認(rèn)為并購能帶來協(xié)同效應(yīng)、提升企業(yè)價值，股價會上漲，帶來短期超額收益。并購消息公布時，投資者預(yù)期企業(yè)通過多元化并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展、資源整合，提升競爭力，會積極買入股票推高股價。因此假設(shè)6為：上市公司多元化并購在短期內(nèi)會使企業(yè)獲得顯著的超額收益，對短期績效產(chǎn)生正向影響。假設(shè)7：多元化并購對上市公司長期績效有正向影響：從長期看，若多元化并購實現(xiàn)經(jīng)營、管理和財務(wù)協(xié)同，企業(yè)資源優(yōu)化配置，核心競爭力增強(qiáng)，財務(wù)指標(biāo)改善，盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力提升。如成功整合業(yè)務(wù)、降低成本、拓展市場，將反映在財務(wù)報表上，提升長期績效。故而假設(shè)7為：上市公司多元化并購從長期來看能夠提升企業(yè)的財務(wù)績效，對長期績效產(chǎn)生正向影響。5.2研究設(shè)計5.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本部分樣本選取與動因分析的樣本選取在整體框架上保持一致，同樣聚焦于2018-2024年我國滬深兩市A股上市公司，以確保研究的連貫性與對比性，便于全面分析多元化并購從決策動因到績效表現(xiàn)的整個過程。在篩選原則上，依然剔除金融行業(yè)上市公司，因其業(yè)務(wù)性質(zhì)、財務(wù)特征和監(jiān)管要求的特殊性，會對研究結(jié)果產(chǎn)生顯著干擾；ST、*ST公司也被排除，這類公司財務(wù)狀況異常，會影響研究的準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司同樣不在樣本范圍內(nèi)，以保障數(shù)據(jù)的完整性和可靠性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到用于績效分析的有效樣本[X]個，與動因分析樣本雖數(shù)量上可能存在細(xì)微差異，但都基于同一批原始數(shù)據(jù)篩選而來，便于后續(xù)綜合分析。數(shù)據(jù)來源方面，與動因分析相同，主要依賴Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報。這些數(shù)據(jù)來源的權(quán)威性和廣泛性，能為研究提供豐富、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫提供上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、并購事件數(shù)據(jù)等，可獲取企業(yè)多元化并購相關(guān)的關(guān)鍵信息；上市公司年報則補(bǔ)充公司詳細(xì)經(jīng)營情況、戰(zhàn)略規(guī)劃等數(shù)據(jù)庫可能缺失的信息，確保數(shù)據(jù)全面、真實。5.2.2變量定義與模型構(gòu)建變量定義：被解釋變量：短期績效（CAR），采用事件研究法計算并購公告前后窗口期內(nèi)的累計超額收益率（CAR）來衡量。以并購公告日為基準(zhǔn)日，選取公告前15個交易