我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的抉擇與實(shí)踐：基于多案例的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，企業(yè)并購(gòu)作為實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，正日益受到廣泛關(guān)注。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，上市公司并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2024年4月12日至年底，A股市場(chǎng)新增披露245單重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，涉及金額合計(jì)達(dá)1.01萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)89.92%和223.91%。這一顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)表明，并購(gòu)已成為我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略選擇。支付方式作為并購(gòu)交易中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)并購(gòu)的成敗以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。不同的支付方式不僅直接影響并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)，還會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、市場(chǎng)價(jià)值以及股東利益產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。例如，現(xiàn)金支付方式能夠迅速完成交易，但會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力，可能影響企業(yè)的后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金和財(cái)務(wù)靈活性；股票支付方式雖可緩解資金壓力，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)分布。因此，合理選擇支付方式是上市公司在并購(gòu)決策過程中必須審慎考慮的核心問題之一。從理論層面來(lái)看，深入研究上市公司并購(gòu)支付方式的選擇，有助于豐富和完善企業(yè)并購(gòu)理論體系。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已從多個(gè)角度對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行了研究，包括協(xié)同效應(yīng)理論、信息不對(duì)稱理論、控制權(quán)理論等，但這些理論在解釋我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的具體實(shí)踐時(shí)，仍存在一定的局限性。我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，如股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中、投資者保護(hù)機(jī)制尚不完善、金融創(chuàng)新工具發(fā)展相對(duì)滯后等，這些因素使得我國(guó)上市公司在并購(gòu)支付方式的選擇上可能呈現(xiàn)出與國(guó)外不同的特點(diǎn)和規(guī)律。通過對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的深入研究，可以進(jìn)一步拓展和深化對(duì)并購(gòu)支付理論的認(rèn)識(shí)，為該領(lǐng)域的理論發(fā)展提供新的視角和實(shí)證支持。從實(shí)踐角度而言，對(duì)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。對(duì)于上市公司而言，合理選擇支付方式有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，提升企業(yè)價(jià)值。在并購(gòu)過程中，企業(yè)需要綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、融資能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)戰(zhàn)略等多方面因素，選擇最適合的支付方式，以降低并購(gòu)成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解上市公司并購(gòu)支付方式的選擇及其影響因素，有助于做出更加理性的投資決策。不同的支付方式會(huì)對(duì)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生不同的影響，投資者可以通過分析支付方式，評(píng)估并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的潛在影響，從而判斷投資的可行性和收益風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，研究上市公司并購(gòu)支付方式的選擇，有助于完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。通過對(duì)并購(gòu)支付方式的監(jiān)管和引導(dǎo)，可以規(guī)范市場(chǎng)行為，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的選擇問題。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取具有代表性的上市公司并購(gòu)案例，如中航電測(cè)收購(gòu)成飛集團(tuán)、廣電運(yùn)通收購(gòu)中數(shù)智匯等，深入剖析其在并購(gòu)過程中支付方式的選擇背景、決策過程以及實(shí)施效果。以中航電測(cè)收購(gòu)成飛集團(tuán)為例，詳細(xì)分析其采用發(fā)行股份方式收購(gòu)的原因，包括交易金額巨大、實(shí)現(xiàn)航空主業(yè)聚焦以及提升控股股東資產(chǎn)證券化率等因素，從實(shí)際案例中挖掘影響支付方式選擇的關(guān)鍵因素，為理論研究提供實(shí)踐支撐。文獻(xiàn)研究法貫穿于整個(gè)研究過程。廣泛搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)支付方式的相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)已有的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和總結(jié)。國(guó)外學(xué)者從協(xié)同效應(yīng)理論、信息不對(duì)稱理論等角度對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行了深入研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者則結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)上市公司并購(gòu)支付方式的影響因素、支付方式與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系等方面展開了探討。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的研究，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，避免重復(fù)研究，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。對(duì)比分析法也是本研究的重要手段。對(duì)不同支付方式，如現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，從支付成本、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、稅收效應(yīng)等多個(gè)維度進(jìn)行對(duì)比分析。現(xiàn)金支付雖能迅速完成交易，但會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力，且目標(biāo)公司股東需承擔(dān)即時(shí)稅務(wù)負(fù)擔(dān)；股票支付可緩解資金壓力，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響原股東控制權(quán)，且股票價(jià)值評(píng)估受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大；混合支付則結(jié)合了現(xiàn)金和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，具有一定的調(diào)配彈性，能滿足不同股東的需求，但操作相對(duì)復(fù)雜。通過對(duì)比分析，明確各種支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)和適用場(chǎng)景，為上市公司在并購(gòu)時(shí)選擇合適的支付方式提供參考依據(jù)。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在研究視角上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，如股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中、投資者保護(hù)機(jī)制尚不完善、金融創(chuàng)新工具發(fā)展相對(duì)滯后等因素，探討這些因素對(duì)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的影響，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角。在研究?jī)?nèi)容上，不僅關(guān)注支付方式的選擇影響因素，還深入分析不同支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效、企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略以及股東利益分配的動(dòng)態(tài)影響，豐富了并購(gòu)支付方式研究的內(nèi)涵。在研究方法上，將案例分析與實(shí)證研究相結(jié)合，通過多維度的案例分析和大樣本的實(shí)證檢驗(yàn)，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1并購(gòu)支付方式相關(guān)理論交易成本理論由羅納德?科斯（RonaldCoase）于1937年在其論文《企業(yè)的性質(zhì)》中首次提出。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)交易存在成本，包括搜尋成本、談判成本、履約成本和監(jiān)督成本等。這些成本的存在限制了市場(chǎng)效率，而企業(yè)等組織形式的產(chǎn)生，正是為了降低交易成本，提高資源配置效率。在并購(gòu)支付方式的選擇中，交易成本理論具有重要的指導(dǎo)意義。以現(xiàn)金支付為例，其交易過程相對(duì)簡(jiǎn)單直接，在價(jià)格談定之后，一般可以很快地完成交易，這能有效節(jié)省搜尋和談判成本。然而，現(xiàn)金支付可能需要大量的資金籌備，若企業(yè)自身現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，可能需要通過外部融資來(lái)獲取資金，這會(huì)增加融資成本。例如，企業(yè)向銀行貸款進(jìn)行現(xiàn)金并購(gòu)，需要支付貸款利息和相關(guān)手續(xù)費(fèi)，這些都屬于交易成本的范疇。此外，大額現(xiàn)金交易還可能引發(fā)安全風(fēng)險(xiǎn)，若涉及現(xiàn)金轉(zhuǎn)移，還會(huì)增加資金運(yùn)輸成本。股票支付方式則涉及到復(fù)雜的股權(quán)交易和估值過程。確定股票的合理價(jià)值需要進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)評(píng)估和市場(chǎng)分析，這會(huì)增加談判成本。而且，股票價(jià)格波動(dòng)較大，受市場(chǎng)行情、公司業(yè)績(jī)等多種因素影響，這使得交易的不確定性增加，可能導(dǎo)致履約成本上升。如在并購(gòu)協(xié)議簽訂后到股票交割期間，若并購(gòu)方股票價(jià)格大幅下跌，目標(biāo)公司股東可能會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生疑慮，甚至要求重新談判交易條款，從而增加了交易成本。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，在市場(chǎng)交易中，交易雙方掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢(shì)方可能利用其優(yōu)勢(shì)獲取更多利益，而信息劣勢(shì)方則可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)支付方式的決策中，信息不對(duì)稱會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的行為產(chǎn)生重要影響。當(dāng)并購(gòu)方選擇現(xiàn)金支付時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)將其視為一個(gè)利多信號(hào)。這是因?yàn)楝F(xiàn)金支付意味著并購(gòu)方對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展充滿信心，有足夠的資金實(shí)力來(lái)完成并購(gòu)，且愿意承擔(dān)即時(shí)的資金壓力。目標(biāo)公司也會(huì)認(rèn)為并購(gòu)方對(duì)此次并購(gòu)的誠(chéng)意較高，因?yàn)楝F(xiàn)金支付能夠讓目標(biāo)公司股東立即實(shí)現(xiàn)收益，無(wú)需承擔(dān)并購(gòu)后公司運(yùn)營(yíng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種情況下，并購(gòu)方可能處于信息劣勢(shì)。目標(biāo)公司對(duì)自身的實(shí)際價(jià)值、潛在問題等信息更為了解，若目標(biāo)公司存在隱藏的債務(wù)、法律糾紛或不良資產(chǎn)等情況，并購(gòu)方在支付現(xiàn)金后可能會(huì)面臨意想不到的損失。相反，當(dāng)并購(gòu)方選擇股票支付時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)將其解讀為利空信號(hào)。這是因?yàn)楣善敝Ц犊赡馨凳静①?gòu)方認(rèn)為自身股票被高估，或者其現(xiàn)金流緊張，無(wú)法采用現(xiàn)金支付方式。在股票支付中，并購(gòu)方具有信息優(yōu)勢(shì)，其對(duì)自身公司的真實(shí)價(jià)值、未來(lái)發(fā)展前景等信息掌握得更為全面。并購(gòu)方可能會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)，盡可能尋找利空因素來(lái)降低對(duì)目標(biāo)公司的股票價(jià)值評(píng)估，以減少自身的股權(quán)稀釋程度。而目標(biāo)公司股東由于對(duì)并購(gòu)方的了解相對(duì)較少，可能會(huì)在股票價(jià)值評(píng)估中處于不利地位，若并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格下跌，目標(biāo)公司股東將遭受損失。委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，所有者（委托人）與經(jīng)營(yíng)者（代理人）之間的關(guān)系。在企業(yè)并購(gòu)過程中，委托代理問題同樣存在，并且會(huì)對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇產(chǎn)生影響。從并購(gòu)方的角度來(lái)看，管理層作為代理人，其決策目標(biāo)可能與股東（委托人）的利益不完全一致。管理層可能更關(guān)注自身的權(quán)力、地位和薪酬等因素，而股東則更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)和投資回報(bào)。在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，管理層可能會(huì)出于自身利益考慮，選擇對(duì)自己有利但不一定符合股東利益的支付方式。例如，管理層可能傾向于選擇股票支付方式，因?yàn)檫@種方式可以避免短期內(nèi)大量現(xiàn)金流出，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，從而降低自身因財(cái)務(wù)困境而面臨的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。然而，股票支付可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，并且若并購(gòu)后企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格下跌，股東的利益將受到損害。從目標(biāo)公司的角度來(lái)看，也存在委托代理問題。目標(biāo)公司的管理層可能會(huì)為了自身利益，如獲得更高的離職補(bǔ)償、保留職位等，而影響并購(gòu)支付方式的選擇。他們可能會(huì)更傾向于接受現(xiàn)金支付，因?yàn)楝F(xiàn)金支付可以使他們立即獲得收益，而不必?fù)?dān)心并購(gòu)后公司的發(fā)展變化對(duì)自己的影響。但這種選擇可能并不一定符合目標(biāo)公司股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，若目標(biāo)公司具有良好的發(fā)展?jié)摿?，股票支付可能?huì)使股東在并購(gòu)后分享到企業(yè)發(fā)展的成果。2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)支付方式的研究起步較早，成果豐碩。從影響因素來(lái)看，協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)的目的在于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同等。不同的支付方式對(duì)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度會(huì)產(chǎn)生不同影響，現(xiàn)金支付可能更有利于迅速整合資源實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同，但會(huì)增加財(cái)務(wù)壓力；股票支付則可通過股權(quán)融合促進(jìn)管理協(xié)同，但可能面臨股權(quán)稀釋問題。信息不對(duì)稱理論強(qiáng)調(diào)，在并購(gòu)中，并購(gòu)方和目標(biāo)公司之間存在信息差異，這種差異會(huì)影響支付方式的選擇。如Travlos（1987）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)并購(gòu)方選擇現(xiàn)金支付時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為公司股票被低估，是利多信號(hào)；而選擇股票支付時(shí)，市場(chǎng)則會(huì)解讀為股票被高估，是利空信號(hào)?？刂茩?quán)理論指出，支付方式會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)分布。股權(quán)相對(duì)集中的公司，大股東為保持控制權(quán)，可能更傾向于現(xiàn)金支付；而股權(quán)分散的公司，可能更易接受股票支付方式。在并購(gòu)支付方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響方面，眾多研究表明，不同支付方式下并購(gòu)績(jī)效存在差異。Andrade等（2001）通過對(duì)大量并購(gòu)案例的分析發(fā)現(xiàn)，股票支付方式下，并購(gòu)方股東的長(zhǎng)期超額收益往往低于現(xiàn)金支付方式。這可能是因?yàn)楣善敝Ц秾?dǎo)致股權(quán)稀釋，新股東對(duì)公司利潤(rùn)的分享使得原股東收益減少，且股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響股東的實(shí)際收益。但也有研究持不同觀點(diǎn)，如Loughran和Vijh（1997）認(rèn)為，股票支付在某些情況下能帶來(lái)更高的并購(gòu)績(jī)效，這取決于并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略契合度和市場(chǎng)環(huán)境等因素。若并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，通過股票支付實(shí)現(xiàn)的股權(quán)融合能更好地促進(jìn)協(xié)同發(fā)展，從而提升績(jī)效。關(guān)于并購(gòu)支付方式的發(fā)展趨勢(shì)，隨著金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，混合支付方式的應(yīng)用越來(lái)越廣泛?；旌现Ц督Y(jié)合了現(xiàn)金和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，既能緩解并購(gòu)方的資金壓力，又能在一定程度上減少股權(quán)稀釋，滿足不同股東的需求。同時(shí)，隨著全球化進(jìn)程的加速，跨國(guó)并購(gòu)中支付方式的選擇也變得更加復(fù)雜，需要考慮不同國(guó)家的法律法規(guī)、稅收政策、文化差異等因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)支付方式也展開了深入研究。在影響因素方面，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，國(guó)有股和法人股占比較高，這使得大股東在并購(gòu)支付方式的選擇上具有較大話語(yǔ)權(quán)。大股東可能出于保持控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)自身利益最大化等目的，影響支付方式的決策。如一些國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，為避免國(guó)有資產(chǎn)流失和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展程度和融資環(huán)境也對(duì)支付方式產(chǎn)生重要影響。資本市場(chǎng)不完善，融資渠道有限，會(huì)限制企業(yè)對(duì)非現(xiàn)金支付方式的選擇；而融資成本的高低也會(huì)促使企業(yè)在現(xiàn)金支付和非現(xiàn)金支付之間進(jìn)行權(quán)衡。在并購(gòu)支付方式與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者也得出了豐富的成果。李善民和朱滔（2006）對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金支付方式下并購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)有一定提升，但長(zhǎng)期來(lái)看并不顯著。這可能是由于現(xiàn)金支付雖能迅速完成并購(gòu)，但會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的資金壓力，影響后續(xù)的資源整合和業(yè)務(wù)拓展，從而不利于長(zhǎng)期績(jī)效的提升。而宋希亮等（2009）研究表明，股票支付方式在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)并購(gòu)績(jī)效有積極影響。股票支付可使并購(gòu)雙方利益更緊密地結(jié)合，促進(jìn)資源的深度整合和協(xié)同發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。對(duì)于我國(guó)并購(gòu)支付方式的發(fā)展趨勢(shì)，隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，支付方式呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付和股票支付，資產(chǎn)置換、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新支付方式也逐漸被應(yīng)用于并購(gòu)交易中。這些創(chuàng)新支付方式為企業(yè)提供了更多的選擇，有助于企業(yè)根據(jù)自身情況和并購(gòu)目標(biāo)，靈活制定支付策略，提高并購(gòu)的成功率和效益。三、我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式概述3.1主要并購(gòu)支付方式分類及特點(diǎn)在我國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)中，支付方式呈現(xiàn)出多樣化的格局，主要包括現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種類型，它們各自具有獨(dú)特的特點(diǎn)和適用場(chǎng)景。3.1.1現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方通過向被并購(gòu)企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的支付方式。這種支付方式簡(jiǎn)單直接，在并購(gòu)交易中應(yīng)用廣泛。其形式主要有現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)和現(xiàn)金購(gòu)買股份?，F(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)方以現(xiàn)金方式購(gòu)買目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)，從而將其納入自身或獲得對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理控制權(quán)；現(xiàn)金購(gòu)買股份則是指并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的部分或全部股份，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理控制?，F(xiàn)金支付具有顯著的優(yōu)點(diǎn)。從交易效率角度看，現(xiàn)金支付能夠迅速完成并購(gòu)流程，在價(jià)格談定之后，一般可以很快地完成交易，大大降低了交易中的不確定性，有助于并購(gòu)后的企業(yè)重組與整合，因此，這種方式有助于最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以陜西煤業(yè)收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)、神南礦業(yè)股權(quán)為例，2022年10月，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱將通過非公開協(xié)議方式現(xiàn)金收購(gòu)陜煤集團(tuán)持有彬長(zhǎng)集團(tuán)99.5649%股權(quán)及陜煤集團(tuán)陜北礦業(yè)合計(jì)持有神南礦業(yè)100%股權(quán)，交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)金額達(dá)到347億元，并全部以現(xiàn)金方式支付。這種現(xiàn)金支付方式使得交易迅速達(dá)成，避免了因支付方式復(fù)雜而可能導(dǎo)致的交易拖延，有助于陜西煤業(yè)快速實(shí)現(xiàn)資源整合，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力?，F(xiàn)金支付在估值和決策方面也具有優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)金支付方式估價(jià)簡(jiǎn)單，可以減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，現(xiàn)金支付能夠保證他們收益的穩(wěn)定，激發(fā)他們接受并購(gòu)交易的意愿和積極性，促使并購(gòu)交易快速完成。對(duì)并購(gòu)方而言，采用現(xiàn)金支付不會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會(huì)稀釋現(xiàn)有的股東權(quán)益，控制權(quán)更不會(huì)旁落，因此更容易被股東接受。然而，現(xiàn)金支付也存在明顯的缺點(diǎn)。資金壓力是現(xiàn)金支付面臨的主要問題之一?，F(xiàn)金支付要求并購(gòu)方必須在確定的日期支付數(shù)額較大的貨幣，這會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力。如果并購(gòu)方獲現(xiàn)能力有限，可能無(wú)法順利完成支付，或是只能選擇規(guī)模較小的并購(gòu)目標(biāo)。若企業(yè)自身現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，需要通過外部融資來(lái)獲取資金，這會(huì)增加融資成本，如向銀行貸款需要支付貸款利息和相關(guān)手續(xù)費(fèi)，還可能因大量資金籌備影響企業(yè)的資金流動(dòng)性，使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付還面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于不同國(guó)家貨幣匯率的波動(dòng)，并購(gòu)方可能因匯率變動(dòng)而遭受損失。若并購(gòu)方以本國(guó)貨幣兌換目標(biāo)公司所在國(guó)貨幣進(jìn)行現(xiàn)金支付，在支付前若目標(biāo)公司所在國(guó)貨幣升值，并購(gòu)方將需要支付更多的本國(guó)貨幣，從而增加并購(gòu)成本。3.1.2股票支付股票支付是指并購(gòu)方通過增發(fā)自身公司的普通股票，以新發(fā)行的股票替代目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股票，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目的。這種支付方式主要有以股票換資產(chǎn)和以股票換股票兩種形式。以股票換資產(chǎn)是指并購(gòu)方使用自身股票或股權(quán)交換目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)，并將其納入自己的公司或?qū)ζ溥M(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理控制；以股票換股票是指并購(gòu)方用自身的股票或股權(quán)交換目標(biāo)公司的股票或股權(quán)。股票支付具有多方面的優(yōu)勢(shì)。資金運(yùn)用的靈活性是其一大亮點(diǎn)，股票支付可以幫助企業(yè)將現(xiàn)金用于其他方面的投資，如企業(yè)擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)等，更好地進(jìn)行企業(yè)資金的配置，提高資金運(yùn)用效率。對(duì)于現(xiàn)金流短缺的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股票支付提供了一種解決資金需求的方式，通過發(fā)行股票，企業(yè)可以快速籌集資金，支持企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。從激勵(lì)機(jī)制來(lái)看，對(duì)于員工和管理層來(lái)說(shuō)，以股票支付的方式可以激勵(lì)其長(zhǎng)期績(jī)效。員工和管理層通過持有股票，可以分享企業(yè)的成長(zhǎng)和成功，激發(fā)其積極性和動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。在稅收方面，股票支付還能為企業(yè)帶來(lái)一定的優(yōu)惠，目標(biāo)公司股東無(wú)需立即確認(rèn)資本利得，從而獲得稅收遞延的好處。股票支付也存在一些不足之處。股權(quán)稀釋是最為突出的問題，股票支付會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的稀釋，尤其是對(duì)于現(xiàn)有股東來(lái)說(shuō)，其所占股權(quán)比例會(huì)相應(yīng)減少，這可能降低股東的控制權(quán)和影響力，對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。股票支付還存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，由于股票價(jià)值與企業(yè)未來(lái)的發(fā)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)緊密相關(guān)，對(duì)于投資者而言，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的發(fā)展不如預(yù)期，股票價(jià)值可能下跌，投資者可能面臨損失。股票價(jià)格受市場(chǎng)供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等因素的波動(dòng)，這也使得股票支付面臨操控風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的支付能力和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。股票支付的估值相對(duì)復(fù)雜，股票價(jià)格受到市場(chǎng)情況、行業(yè)動(dòng)態(tài)及更多的不確定因素影響，因此，對(duì)于股票支付的價(jià)值評(píng)估比較困難，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其后續(xù)表現(xiàn)。3.1.3混合支付混合支付是指收購(gòu)方以現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券、公司債券等多種混合方式作為支付對(duì)價(jià)物對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施并購(gòu)。這種支付方式整合了多種支付方式的優(yōu)點(diǎn)，具有獨(dú)特的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。混合支付的最大優(yōu)勢(shì)在于其靈活性。它能根據(jù)并購(gòu)雙方的具體需求和財(cái)務(wù)狀況，靈活調(diào)整支付組合。收購(gòu)方可以支付一部分現(xiàn)金，滿足賣方對(duì)即時(shí)現(xiàn)金流的需求，另一部分通過發(fā)行股票完成，減輕自身的現(xiàn)金壓力。這種方式還能在一定程度上平衡并購(gòu)雙方的利益，提高交易的可行性和成功率。通過合理搭配不同的支付工具，企業(yè)可以充分發(fā)揮各種支付方式的長(zhǎng)處，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。結(jié)合現(xiàn)金支付的迅速性和股票支付的資金靈活性，既能保證交易的快速推進(jìn)，又能優(yōu)化企業(yè)的資金配置。然而，混合支付也并非完美無(wú)缺。操作復(fù)雜性是其面臨的主要問題之一，由于涉及多種支付工具的組合運(yùn)用，混合支付的交易結(jié)構(gòu)和操作流程相對(duì)復(fù)雜，需要并購(gòu)雙方進(jìn)行更細(xì)致的協(xié)商和安排，增加了交易成本和時(shí)間成本。多種支付方式的組合還可能導(dǎo)致后續(xù)整合難度加大，不同支付方式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的影響不同，在整合過程中需要協(xié)調(diào)各方利益，處理好各種關(guān)系，這對(duì)企業(yè)的管理能力提出了更高的要求。3.2并購(gòu)支付方式的選擇現(xiàn)狀近年來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)支付方式的選擇也日益多樣化。對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的總體使用情況，以及不同行業(yè)、交易規(guī)模下的選擇偏好進(jìn)行分析，有助于深入了解我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的特點(diǎn)和規(guī)律。在總體使用情況方面，現(xiàn)金支付在我國(guó)上市公司并購(gòu)中占據(jù)重要地位。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去一段時(shí)間里，現(xiàn)金支付方式的應(yīng)用比例相對(duì)較高。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)金支付具有交易簡(jiǎn)單、迅速完成交易等優(yōu)點(diǎn)，能滿足并購(gòu)方快速獲取目標(biāo)公司控制權(quán)的需求。在一些對(duì)時(shí)效性要求較高的并購(gòu)交易中，并購(gòu)方往往更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式，以確保交易能夠順利、快速地完成。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，股票支付和混合支付的應(yīng)用也逐漸增多。越來(lái)越多的上市公司開始認(rèn)識(shí)到股票支付在資金運(yùn)用靈活性、稅收優(yōu)惠等方面的優(yōu)勢(shì)，以及混合支付在整合多種支付方式優(yōu)點(diǎn)、滿足不同股東需求等方面的作用，從而在并購(gòu)中更加靈活地運(yùn)用這兩種支付方式。從不同行業(yè)的角度來(lái)看，并購(gòu)支付方式的選擇偏好存在明顯差異。傳統(tǒng)制造業(yè)由于行業(yè)特點(diǎn)，資產(chǎn)規(guī)模較大，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，在并購(gòu)中更傾向于采用現(xiàn)金支付方式。這類企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，往往更注重交易的確定性和快速性，現(xiàn)金支付能夠滿足其需求。例如，一些鋼鐵、機(jī)械制造等行業(yè)的企業(yè)在并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)時(shí)，常常選擇現(xiàn)金支付，以實(shí)現(xiàn)資源的快速整合和規(guī)模的擴(kuò)張。而新興產(chǎn)業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等，由于其具有高成長(zhǎng)潛力、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，股票支付方式更為常見。這些行業(yè)的企業(yè)發(fā)展迅速，資金需求較大，同時(shí)對(duì)股權(quán)稀釋的接受度相對(duì)較高，股票支付可以為企業(yè)提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。以一些互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為例，它們?cè)诓①?gòu)其他創(chuàng)新型企業(yè)時(shí)，常常采用股票支付的方式，通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)技術(shù)、人才等資源的整合，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。交易規(guī)模對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇也有顯著影響。對(duì)于小規(guī)模的并購(gòu)交易，現(xiàn)金支付因其操作簡(jiǎn)單、便捷，成為主要的支付方式。交易金額相對(duì)較小，并購(gòu)方更容易籌集到足夠的現(xiàn)金，且現(xiàn)金支付能夠快速完成交易，降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。在一些小型企業(yè)的并購(gòu)中，現(xiàn)金支付方式的應(yīng)用比例較高。而在大規(guī)模的并購(gòu)交易中，由于涉及的資金量巨大，單一的現(xiàn)金支付方式可能會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力，因此股票支付或混合支付方式更為常見。通過發(fā)行股票，并購(gòu)方可以籌集到大量資金，緩解資金壓力；混合支付則可以結(jié)合現(xiàn)金和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。像一些大型企業(yè)的跨行業(yè)并購(gòu)，往往采用股票支付或混合支付方式，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張。四、影響我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的因素4.1內(nèi)部因素4.1.1公司財(cái)務(wù)狀況公司的財(cái)務(wù)狀況是影響并購(gòu)支付方式選擇的重要內(nèi)部因素，其中自有資金、現(xiàn)金流穩(wěn)定性和資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。自有資金是企業(yè)可自主支配的資金來(lái)源，反映了企業(yè)的資金儲(chǔ)備和財(cái)務(wù)實(shí)力。若企業(yè)擁有充裕的自有資金，在并購(gòu)時(shí)選擇現(xiàn)金支付的可能性較大。充足的自有資金能使企業(yè)迅速完成并購(gòu)交易，避免因外部融資帶來(lái)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。例如，一家盈利能力強(qiáng)、長(zhǎng)期積累了大量自有資金的成熟企業(yè)，在進(jìn)行規(guī)模相對(duì)較小的并購(gòu)時(shí)，可能更傾向于直接使用現(xiàn)金支付，以實(shí)現(xiàn)快速整合目標(biāo)企業(yè)資源，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。若企業(yè)自有資金匱乏，可能會(huì)限制現(xiàn)金支付方式的采用，轉(zhuǎn)而尋求其他支付方式，如股票支付或混合支付?，F(xiàn)金流穩(wěn)定性對(duì)支付方式選擇也有顯著影響。穩(wěn)定的現(xiàn)金流意味著企業(yè)有持續(xù)的現(xiàn)金流入，能夠保障日常運(yùn)營(yíng)和債務(wù)償還，同時(shí)也為現(xiàn)金支付提供了有力支持。對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購(gòu)，不會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營(yíng)造成過大沖擊，還能增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)方的信心。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，如電力、水務(wù)等行業(yè)，其業(yè)務(wù)具有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)時(shí)，更有可能選擇現(xiàn)金支付方式。相反，現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)，為避免因現(xiàn)金支付導(dǎo)致資金鏈斷裂，可能會(huì)優(yōu)先考慮股票支付或混合支付方式。這類企業(yè)可能面臨市場(chǎng)波動(dòng)、業(yè)務(wù)季節(jié)性變化等因素的影響，導(dǎo)致現(xiàn)金流入不穩(wěn)定，采用股票支付可以緩解資金壓力，通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平和償債能力的重要指標(biāo)，對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇具有重要影響。資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，融資能力較強(qiáng)，在并購(gòu)時(shí)更有能力通過外部融資獲取資金，從而增加現(xiàn)金支付的可能性。這類企業(yè)可以利用良好的財(cái)務(wù)狀況，向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，或者發(fā)行債券來(lái)籌集資金，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金支付的并購(gòu)交易。例如，一些大型國(guó)有企業(yè)，由于資產(chǎn)規(guī)模龐大，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，常常能夠通過銀行貸款等方式籌集資金，采用現(xiàn)金支付方式完成并購(gòu)。而資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可能對(duì)其貸款申請(qǐng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，限制了企業(yè)的融資能力。為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)在并購(gòu)時(shí)更傾向于選擇股票支付或現(xiàn)金占比較小的混合支付方式。股票支付可以避免大量現(xiàn)金流出，減少企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。4.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)在上市公司并購(gòu)支付方式的選擇中扮演著重要角色，控股股東持股比例和管理層持股情況對(duì)支付方式?jīng)Q策有著關(guān)鍵影響?？毓晒蓶|持股比例是影響支付方式選擇的重要因素之一。當(dāng)控股股東持股比例較高時(shí)，其對(duì)公司的控制權(quán)相對(duì)穩(wěn)固。在這種情況下，控股股東更關(guān)注并購(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略和業(yè)績(jī)的影響，對(duì)于股權(quán)稀釋的容忍度較低。因此，他們可能更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式，以避免因股票支付導(dǎo)致股權(quán)稀釋，從而維持對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。一些家族企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，控股股東持股比例較高，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，為保持控制權(quán)的穩(wěn)定性，往往優(yōu)先考慮現(xiàn)金支付。當(dāng)控股股東持股比例較低時(shí)，其對(duì)公司控制權(quán)的擔(dān)憂相對(duì)較小，更注重并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)和公司的發(fā)展?jié)摿?。此時(shí)，控股股東可能更愿意接受股票支付方式，通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)的深度合作，共同推動(dòng)公司的發(fā)展。在一些股權(quán)相對(duì)分散的上市公司中，控股股東為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)選擇股票支付方式進(jìn)行并購(gòu)，以充分利用目標(biāo)企業(yè)的資源和優(yōu)勢(shì)。管理層持股情況也會(huì)對(duì)支付方式?jīng)Q策產(chǎn)生重要作用。管理層作為公司日常經(jīng)營(yíng)的決策者，其持股比例會(huì)影響他們對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇。當(dāng)管理層持股比例較高時(shí)，他們與股東的利益聯(lián)系更為緊密，更關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。在并購(gòu)支付方式的選擇上，管理層可能會(huì)綜合考慮多種因素，如公司的財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)戰(zhàn)略等。若采用股票支付方式不會(huì)對(duì)公司控制權(quán)和自身利益產(chǎn)生重大不利影響，且能實(shí)現(xiàn)更好的并購(gòu)效果，管理層可能會(huì)支持股票支付。因?yàn)楣善敝Ц犊梢允构芾韺优c目標(biāo)企業(yè)的管理層和員工利益更加緊密地結(jié)合，促進(jìn)并購(gòu)后的整合和協(xié)同發(fā)展。相反，當(dāng)管理層持股比例較低時(shí)，他們可能更關(guān)注自身的職業(yè)發(fā)展和短期利益。在這種情況下，管理層可能更傾向于選擇現(xiàn)金支付方式，以避免因股權(quán)稀釋導(dǎo)致自身利益受損，同時(shí)也能快速完成并購(gòu)交易，展示自己的工作成果。管理層可能擔(dān)心股票支付會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，影響公司的運(yùn)營(yíng)和自身的職業(yè)發(fā)展，因此更傾向于選擇相對(duì)簡(jiǎn)單、直接的現(xiàn)金支付方式。4.1.3公司股價(jià)水平公司股價(jià)水平在上市公司并購(gòu)支付方式的選擇中起著關(guān)鍵作用，股價(jià)高估或低估時(shí)企業(yè)對(duì)支付方式會(huì)呈現(xiàn)出不同的傾向。當(dāng)公司股價(jià)被高估時(shí)，企業(yè)在并購(gòu)中更傾向于選擇股票支付方式。這是因?yàn)楣蓛r(jià)高估意味著企業(yè)可以用較少的股票換取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)。通過發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)能夠以相對(duì)較低的成本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，減少現(xiàn)金支出壓力。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，股票支付可以使企業(yè)在不影響現(xiàn)金流的情況下完成并購(gòu)，為企業(yè)保留更多的資金用于后續(xù)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。股價(jià)高估時(shí)選擇股票支付，還能將高估的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給目標(biāo)公司股東。若并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，股價(jià)下跌，目標(biāo)公司股東將承擔(dān)部分損失。例如，在科技行業(yè)，一些上市公司由于市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景充滿期待，股價(jià)可能被高估。這些公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，往往會(huì)利用股價(jià)高估的優(yōu)勢(shì)，采用股票支付方式，以實(shí)現(xiàn)資源整合和戰(zhàn)略擴(kuò)張。相反，當(dāng)公司股價(jià)被低估時(shí)，企業(yè)更可能選擇現(xiàn)金支付方式。股價(jià)低估時(shí)，若采用股票支付，企業(yè)需要發(fā)行更多的股票才能達(dá)到并購(gòu)目的，這會(huì)導(dǎo)致股權(quán)過度稀釋，損害現(xiàn)有股東的利益。而現(xiàn)金支付可以避免股權(quán)稀釋問題，確保現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)。從市場(chǎng)信號(hào)角度來(lái)看，現(xiàn)金支付向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)對(duì)自身價(jià)值和未來(lái)發(fā)展的信心，表明企業(yè)有足夠的資金實(shí)力進(jìn)行并購(gòu)，且認(rèn)為目標(biāo)公司具有較高的投資價(jià)值?，F(xiàn)金支付還能避免因股價(jià)波動(dòng)對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生的不確定性影響。例如，一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，由于行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境等因素，股價(jià)可能被低估。這些企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，為保護(hù)現(xiàn)有股東利益，維持公司控制權(quán)的穩(wěn)定，通常會(huì)選擇現(xiàn)金支付方式。4.1.4融資能力融資能力是影響我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的重要因素，它涵蓋了內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)方面，對(duì)企業(yè)在并購(gòu)中支付方式的抉擇有著深遠(yuǎn)影響。內(nèi)部融資能力主要取決于企業(yè)的盈利能力和資金積累狀況。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠通過日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，積累較多的內(nèi)部資金。這些企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，內(nèi)部融資的優(yōu)勢(shì)較為明顯，有更多的自有資金可用于支付并購(gòu)對(duì)價(jià)。較高的內(nèi)部融資能力使得企業(yè)在并購(gòu)中更有可能選擇現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金支付能夠迅速完成交易，減少交易過程中的不確定性，有利于企業(yè)快速整合目標(biāo)企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。一些成熟的大型企業(yè)，如騰訊、阿里巴巴等，它們憑借強(qiáng)大的盈利能力和豐厚的資金積累，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)常常能夠動(dòng)用自有資金進(jìn)行現(xiàn)金支付，以確保并購(gòu)交易的高效進(jìn)行。相反，若企業(yè)盈利能力較弱，內(nèi)部資金積累不足，內(nèi)部融資能力受限，可能會(huì)限制現(xiàn)金支付方式的采用。這類企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能需要尋求其他支付方式，如股票支付或混合支付，以緩解資金壓力。外部融資能力對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇同樣至關(guān)重要。外部融資渠道包括銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資等。企業(yè)的信用狀況、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)前景等因素會(huì)影響其外部融資能力。信用良好、資產(chǎn)規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)前景樂觀的企業(yè)，更容易獲得銀行貸款和發(fā)行債券的機(jī)會(huì)，融資成本也相對(duì)較低。這些企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，若現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)性影響不大，且能夠通過外部融資滿足資金需求，可能會(huì)選擇現(xiàn)金支付方式。例如，一些國(guó)有企業(yè)或大型上市公司，由于其信用評(píng)級(jí)高，資產(chǎn)規(guī)模龐大，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)可以通過銀行貸款或發(fā)行債券籌集大量資金，采用現(xiàn)金支付方式完成并購(gòu)。而對(duì)于信用狀況不佳、資產(chǎn)規(guī)模較小或經(jīng)營(yíng)前景不明朗的企業(yè)，外部融資難度較大，融資成本較高。這類企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)更傾向于選擇股票支付或混合支付方式。股票支付可以避免大量現(xiàn)金流出，減少企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展?；旌现Ц秳t可以結(jié)合現(xiàn)金和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況靈活調(diào)整支付結(jié)構(gòu)，降低融資壓力和風(fēng)險(xiǎn)。4.2外部因素4.2.1法律法規(guī)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，受到一系列法律法規(guī)的嚴(yán)格規(guī)范和約束，這些法規(guī)對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響?！豆痉ā纷鳛橐?guī)范公司組織和行為的基本法律，對(duì)并購(gòu)中的股權(quán)發(fā)行、股東權(quán)益保護(hù)等方面做出了明確規(guī)定。在股票支付方式中，上市公司發(fā)行新股進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，必須遵循《公司法》中關(guān)于新股發(fā)行的條件和程序，如公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行比例等要求。這就限制了一些不符合條件的公司采用股票支付方式，促使它們考慮其他支付方式，如現(xiàn)金支付或混合支付?！蹲C券法》在并購(gòu)支付方式選擇中也起著關(guān)鍵作用，其對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求，確保了并購(gòu)交易的公開、公平和公正。在并購(gòu)過程中，無(wú)論是現(xiàn)金支付、股票支付還是混合支付，并購(gòu)方都需要按照《證券法》的規(guī)定，及時(shí)、準(zhǔn)確地披露與支付方式相關(guān)的信息，包括支付金額、支付時(shí)間、股權(quán)變動(dòng)情況等。這使得并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，需要充分考慮信息披露的成本和難度，以及對(duì)市場(chǎng)和投資者的影響。若采用復(fù)雜的混合支付方式，涉及多種支付工具的組合，信息披露的內(nèi)容和難度都會(huì)增加，并購(gòu)方需要權(quán)衡利弊后做出決策。部分行業(yè)還存在特殊的監(jiān)管規(guī)定，這些規(guī)定進(jìn)一步限制了并購(gòu)支付方式的選擇。金融行業(yè)由于其特殊性，受到嚴(yán)格的監(jiān)管。在金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)中，監(jiān)管部門會(huì)對(duì)支付方式進(jìn)行嚴(yán)格審查，以確保金融體系的穩(wěn)定和安全。銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)受到資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的限制，導(dǎo)致其在支付方式的選擇上更加謹(jǐn)慎。一些金融機(jī)構(gòu)可能因監(jiān)管要求，無(wú)法大量使用現(xiàn)金支付進(jìn)行并購(gòu)，而需要采用符合監(jiān)管規(guī)定的支付方式，如發(fā)行優(yōu)先股或定向增發(fā)股份等。4.2.2稅收制度稅收制度與并購(gòu)支付方式緊密相連，不同的支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的稅收效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和并購(gòu)決策產(chǎn)生重大影響。在現(xiàn)金支付方式下，稅收問題主要體現(xiàn)在目標(biāo)公司股東層面。目標(biāo)公司股東在收到現(xiàn)金后，需要立即確認(rèn)資本利得，并繳納相應(yīng)的所得稅。這會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司股東的實(shí)際收益減少，尤其是在資本利得稅率較高的情況下，對(duì)股東的收益影響更為顯著。在一些大額并購(gòu)交易中，目標(biāo)公司股東可能因需繳納高額的資本利得稅，而對(duì)現(xiàn)金支付方式產(chǎn)生抵觸情緒，從而影響并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。現(xiàn)金支付方式下，并購(gòu)方可能無(wú)法享受稅收遞延的優(yōu)惠，這在一定程度上增加了并購(gòu)的成本。股票支付方式在稅收方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。目標(biāo)公司股東在收到并購(gòu)方的股票時(shí)，不需要立即確認(rèn)資本利得，只有在未來(lái)出售股票時(shí)才需繳納資本利得稅。這種稅收遞延的特點(diǎn)，使得目標(biāo)公司股東在并購(gòu)后可以繼續(xù)持有股票，分享企業(yè)未來(lái)發(fā)展的成果，同時(shí)延遲了納稅時(shí)間，降低了資金的時(shí)間成本。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，股票支付方式還可能帶來(lái)其他稅收優(yōu)惠。若并購(gòu)雙方符合一定的條件，采用股票支付方式進(jìn)行并購(gòu)，可以適用特殊性稅務(wù)處理，享受免稅或遞延納稅的待遇。這有助于減輕并購(gòu)雙方的稅收負(fù)擔(dān)，提高并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益?；旌现Ц斗绞接捎谏婕岸喾N支付工具的組合，稅收效應(yīng)更為復(fù)雜。不同支付工具的稅收處理方式不同，企業(yè)需要綜合考慮各種因素，進(jìn)行合理的稅收籌劃。若混合支付中包含現(xiàn)金和股票，企業(yè)需要根據(jù)現(xiàn)金和股票的比例，分別計(jì)算相應(yīng)的稅收影響。合理安排現(xiàn)金和股票的支付比例，可以在一定程度上優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的整體稅收負(fù)擔(dān)。企業(yè)還可以通過合理利用稅收政策，如選擇合適的支付時(shí)間、調(diào)整支付方式的結(jié)構(gòu)等，進(jìn)一步降低稅收成本。4.2.3市場(chǎng)環(huán)境市場(chǎng)環(huán)境是影響我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的重要外部因素，其中市場(chǎng)波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度在這一過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇有著顯著影響。在市場(chǎng)行情不穩(wěn)定、波動(dòng)較大的時(shí)期，股票價(jià)格的不確定性增加。對(duì)于并購(gòu)方而言，此時(shí)采用股票支付方式面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。股票價(jià)格的大幅下跌可能導(dǎo)致目標(biāo)公司股東對(duì)并購(gòu)交易的預(yù)期收益降低，從而增加交易談判的難度，甚至可能導(dǎo)致交易失敗。若并購(gòu)方股價(jià)在并購(gòu)期間大幅下跌，目標(biāo)公司股東可能會(huì)認(rèn)為自己獲得的股票價(jià)值縮水，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生疑慮，要求重新協(xié)商交易條款或提高并購(gòu)價(jià)格。這種不確定性會(huì)使并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)更加謹(jǐn)慎，可能更傾向于選擇現(xiàn)金支付或現(xiàn)金占比較大的混合支付方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，在市場(chǎng)行情穩(wěn)定、股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，股票支付方式的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，并購(gòu)方可能更愿意采用股票支付方式，以充分利用股票支付在資金運(yùn)用靈活性、稅收優(yōu)惠等方面的優(yōu)勢(shì)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也是影響并購(gòu)支付方式選擇的重要因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升競(jìng)爭(zhēng)力，往往需要加快并購(gòu)步伐。此時(shí)，現(xiàn)金支付方式因其交易迅速、確定性高的特點(diǎn)，可能更受青睞?，F(xiàn)金支付可以使企業(yè)快速完成并購(gòu)交易，實(shí)現(xiàn)資源的整合和協(xié)同效應(yīng)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。在一些快速發(fā)展的新興行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、新能源等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，常常采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的行業(yè)，企業(yè)在并購(gòu)支付方式的選擇上可能更加靈活。這些行業(yè)的企業(yè)更注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和資源整合的效果，可能會(huì)綜合考慮各種支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇最適合企業(yè)發(fā)展的支付方式。它們可能會(huì)更傾向于采用股票支付或混合支付方式，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)融合和資源的深度整合，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。五、我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇案例分析5.1現(xiàn)金支付案例-陜西煤業(yè)收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)、神南礦業(yè)股權(quán)在2022年10月，陜西煤業(yè)發(fā)布公告，宣布將通過非公開協(xié)議方式，以現(xiàn)金收購(gòu)陜煤集團(tuán)持有的彬長(zhǎng)集團(tuán)99.5649%股權(quán)，以及陜煤集團(tuán)陜北礦業(yè)合計(jì)持有的神南礦業(yè)100%股權(quán)。此次收購(gòu)意義重大，旨在增加陜西煤業(yè)的煤炭資源量和產(chǎn)量，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)發(fā)展資源儲(chǔ)備，提升市值水平。兩項(xiàng)交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)金額高達(dá)347億元，且全部采用現(xiàn)金支付方式，這在A股市場(chǎng)中屬于少有的巨額現(xiàn)金支付并購(gòu)案例。陜西煤業(yè)做出這樣的支付方式選擇，有著多方面的原因。從公司財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，陜西煤業(yè)具有強(qiáng)大的盈利能力和雄厚的資金實(shí)力。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量7,157.92萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.98%；營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到836.90億元，同比增長(zhǎng)14.86%；歸母凈利潤(rùn)為245.98億元，同比增長(zhǎng)196.60%。2022年前三季度，營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)至1307.39億元，同比增長(zhǎng)7.8%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到283.07億元，同比增長(zhǎng)98.5%。截至2023年第三季度末，公司貨幣資金充足，高達(dá)771.37億元，是本次兩項(xiàng)收購(gòu)交易金額的兩倍多，較去年三季報(bào)的貨幣資金419億元增幅高達(dá)84%。此外，公司還有116.84億元變現(xiàn)能力較強(qiáng)的交易性金融資產(chǎn)。如此強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，為陜西煤業(yè)采用現(xiàn)金支付提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，陜西煤業(yè)的控股股東陜煤集團(tuán)對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。采用現(xiàn)金支付方式，不會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠確保控股股東的控制權(quán)穩(wěn)定，這對(duì)于公司的戰(zhàn)略實(shí)施和長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。從公司股價(jià)水平來(lái)看，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，沒有明顯的高估或低估情況。在這種情況下，現(xiàn)金支付方式能夠避免因股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的不確定性，保證并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。陜西煤業(yè)自身的融資能力也為現(xiàn)金支付提供了支持。公司作為煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有良好的信用狀況和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在融資方面具有較大優(yōu)勢(shì)。即使需要通過外部融資來(lái)補(bǔ)充資金，也能夠以較低的成本獲得所需資金。公司強(qiáng)大的內(nèi)部融資能力，即通過自身經(jīng)營(yíng)積累的資金，也使得現(xiàn)金支付成為可行的選擇。從優(yōu)勢(shì)角度來(lái)看，現(xiàn)金支付方式使陜西煤業(yè)能夠迅速達(dá)到并購(gòu)目的。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，優(yōu)質(zhì)的煤炭資源備受爭(zhēng)搶，現(xiàn)金支付能夠保證目標(biāo)公司股東收益的穩(wěn)定，激發(fā)他們接受并購(gòu)交易的意愿和積極性，促使并購(gòu)交易快速完成。對(duì)于現(xiàn)金收購(gòu)構(gòu)成的重大資產(chǎn)重組，還可以減少審批程序，迅速達(dá)成并購(gòu)目的?，F(xiàn)金并購(gòu)方式估價(jià)簡(jiǎn)單，能夠減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。對(duì)于陜西煤業(yè)的股東而言，采用現(xiàn)金支付不會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會(huì)稀釋現(xiàn)有的股東權(quán)益，控制權(quán)更不會(huì)旁落，因此更容易被股東接受。然而，現(xiàn)金支付也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。資金壓力是首要風(fēng)險(xiǎn)，347億元的巨額現(xiàn)金支付，對(duì)陜西煤業(yè)的資金流動(dòng)性提出了很高的要求。盡管公司當(dāng)時(shí)貨幣資金充足，但如此大規(guī)模的資金流出，仍可能對(duì)公司的日常運(yùn)營(yíng)和其他投資計(jì)劃產(chǎn)生一定的影響。若未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，資金回籠不及時(shí)，可能會(huì)面臨資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)。在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，雖然本次收購(gòu)不涉及跨國(guó)交易，但在其他潛在的并購(gòu)活動(dòng)中，匯率波動(dòng)可能會(huì)增加并購(gòu)成本。如果公司為了籌集現(xiàn)金進(jìn)行外部融資，還可能面臨融資成本上升和債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險(xiǎn)。若市場(chǎng)利率上升，公司的貸款利息支出將增加，從而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。5.2股票支付案例-某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)游戲公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，某知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“A公司”）于20XX年決定并購(gòu)一家具有潛力的游戲公司（以下簡(jiǎn)稱“B公司”）。此次并購(gòu)旨在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化拓展，借助B公司在游戲開發(fā)和運(yùn)營(yíng)方面的專業(yè)能力，豐富A公司的業(yè)務(wù)版圖，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。A公司在并購(gòu)過程中選擇了股票支付方式，即通過增發(fā)自身公司的普通股票，以新發(fā)行的股票交換B公司的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)B公司的收購(gòu)。A公司選擇股票支付方式主要基于以下動(dòng)機(jī)。從資金運(yùn)用角度來(lái)看，A公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中對(duì)資金的需求較大，若采用現(xiàn)金支付方式，可能會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流造成較大壓力，影響公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。而股票支付可以將現(xiàn)金用于更關(guān)鍵的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。通過股票支付，B公司股東成為A公司股東，雙方利益緊密綁定，這有助于促進(jìn)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展。B公司股東為了自身利益，會(huì)更加積極地參與到并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，提供專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)與A公司原有業(yè)務(wù)的深度融合。A公司當(dāng)時(shí)股價(jià)處于相對(duì)高位，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景預(yù)期良好。在這種情況下，采用股票支付方式可以用較少的股票換取B公司的股權(quán)，降低并購(gòu)成本，同時(shí)將股價(jià)高估的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給B公司股東。從并購(gòu)效果來(lái)看，股票支付方式在一定程度上取得了積極成果。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，并購(gòu)后A公司成功將游戲業(yè)務(wù)納入自身生態(tài)體系，利用自身強(qiáng)大的流量平臺(tái)和用戶基礎(chǔ)，為B公司的游戲產(chǎn)品提供了更廣闊的推廣渠道，實(shí)現(xiàn)了用戶資源的共享和互補(bǔ)。B公司的游戲產(chǎn)品在A公司平臺(tái)上獲得了更多的曝光機(jī)會(huì)，用戶數(shù)量和活躍度大幅提升；A公司也通過游戲業(yè)務(wù)的拓展，增加了用戶粘性和收入來(lái)源，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。在財(cái)務(wù)狀況方面，由于采用股票支付方式，A公司避免了大量現(xiàn)金流出，保持了良好的資金流動(dòng)性。公司可以將更多資金投入到游戲業(yè)務(wù)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)中，推動(dòng)游戲產(chǎn)品的創(chuàng)新和升級(jí)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。股票支付還帶來(lái)了稅收遞延的好處，減輕了企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。然而，股票支付方式也帶來(lái)了一些潛在問題。股權(quán)稀釋是最為突出的問題，隨著新股票的增發(fā)，A公司原有股東的股權(quán)被稀釋，其對(duì)公司的控制權(quán)和影響力有所下降。若股權(quán)稀釋過度，可能會(huì)引發(fā)原有股東對(duì)公司控制權(quán)的擔(dān)憂，影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。股票支付方式下，股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)并購(gòu)效果產(chǎn)生較大影響。若并購(gòu)后A公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，股票價(jià)格下跌，B公司股東的財(cái)富將受到損失，可能會(huì)引發(fā)他們對(duì)并購(gòu)決策的質(zhì)疑，甚至導(dǎo)致雙方合作出現(xiàn)裂痕。股票價(jià)格的波動(dòng)還會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)公司的信心，增加公司的融資難度和成本。在整合過程中，由于A公司和B公司在企業(yè)文化、管理模式等方面存在差異，整合難度較大。若不能有效解決這些差異，可能會(huì)導(dǎo)致員工流失、團(tuán)隊(duì)協(xié)作不暢等問題，影響并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。5.3混合支付案例-某大型企業(yè)并購(gòu)案例某大型企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“C公司”）在行業(yè)內(nèi)具有顯著的市場(chǎng)地位和強(qiáng)大的綜合實(shí)力，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化拓展和戰(zhàn)略升級(jí)，C公司決定對(duì)一家具有獨(dú)特技術(shù)和市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“D公司”）進(jìn)行并購(gòu)。此次并購(gòu)涉及金額巨大，為了妥善完成交易，C公司采用了混合支付方式，綜合運(yùn)用現(xiàn)金、股票、債券和認(rèn)股權(quán)證等多種支付工具。C公司選擇混合支付方式，有著精心的設(shè)計(jì)思路。從資金壓力角度考慮，若采用單一的現(xiàn)金支付方式，盡管C公司實(shí)力雄厚，但如此大規(guī)模的并購(gòu)資金支出仍會(huì)對(duì)其現(xiàn)金流造成較大沖擊，影響公司的日常運(yùn)營(yíng)和其他投資計(jì)劃。而采用混合支付方式，通過支付一部分現(xiàn)金，可以滿足D公司股東對(duì)即時(shí)資金的需求，展示C公司的并購(gòu)誠(chéng)意；同時(shí)，發(fā)行股票和債券等方式可以緩解現(xiàn)金支付壓力，確保公司資金的合理配置。從風(fēng)險(xiǎn)分散層面來(lái)看，單一支付方式往往面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，如現(xiàn)金支付面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股票支付面臨股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц斗绞酵ㄟ^多種支付工具的組合，能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)。股票支付可以降低因市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的支付風(fēng)險(xiǎn)，債券支付則可獲得更長(zhǎng)時(shí)間的支付期限，降低短期資金壓力。不同支付工具的運(yùn)用還能滿足D公司股東的多樣化需求。一些股東可能更傾向于即時(shí)獲得現(xiàn)金收益，而另一些股東則看好C公司的發(fā)展前景，愿意通過持有股票分享未來(lái)收益，還有股東可能對(duì)債券的穩(wěn)定收益更感興趣?；旌现Ц斗绞侥軌蚋玫仄胶飧鞣嚼?，提高并購(gòu)交易的可行性和成功率。在實(shí)施過程中，C公司首先以現(xiàn)金支付了一部分對(duì)價(jià)，這部分現(xiàn)金支付不僅體現(xiàn)了C公司的誠(chéng)意，也讓D公司股東能夠迅速獲得資金支持，增強(qiáng)了他們對(duì)并購(gòu)交易的信心。C公司發(fā)行股票，將一部分支付金額以股份的形式支付給D公司股東。這不僅減輕了C公司的現(xiàn)金壓力，還使得D公司股東成為C公司的一部分，有利于雙方的長(zhǎng)期合作與發(fā)展。D公司股東可以通過持有C公司股票，分享C公司未來(lái)的成長(zhǎng)和發(fā)展成果。C公司還發(fā)行了債券和引入認(rèn)股權(quán)證作為補(bǔ)充支付工具。債券的發(fā)行不僅為并購(gòu)提供了資金來(lái)源，也幫助C公司在資本市場(chǎng)上塑造了良好的形象，提升了信譽(yù)。認(rèn)股權(quán)證的引入則進(jìn)一步激發(fā)了D公司股東和員工的積極性，為未來(lái)的企業(yè)發(fā)展提供了更多的可能性。認(rèn)股權(quán)證賦予持有人在特定期間內(nèi)，用指定價(jià)格換股認(rèn)購(gòu)C公司股票的權(quán)利，這使得D公司股東和員工對(duì)未來(lái)企業(yè)的發(fā)展有了更多的期待和動(dòng)力。然而，混合支付方式在實(shí)施過程中也面臨著諸多挑戰(zhàn)。操作復(fù)雜性是首要難題，涉及多種支付工具的組合運(yùn)用，使得交易結(jié)構(gòu)和操作流程變得極為復(fù)雜。C公司需要與D公司進(jìn)行細(xì)致的協(xié)商和溝通，確定各種支付工具的比例、支付時(shí)間、股權(quán)定價(jià)等關(guān)鍵條款。在確定股票支付的換股比例時(shí)，需要綜合考慮雙方公司的市值、盈利狀況、發(fā)展前景等因素，進(jìn)行復(fù)雜的估值計(jì)算。這不僅增加了交易成本，還延長(zhǎng)了交易時(shí)間，加大了交易的不確定性。多種支付方式的組合導(dǎo)致后續(xù)整合難度加大。不同支付方式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的影響各異，在整合過程中需要協(xié)調(diào)各方利益，處理好各種關(guān)系。在財(cái)務(wù)整合方面，需要對(duì)現(xiàn)金、股票、債券等不同支付方式的資金流動(dòng)和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行統(tǒng)一管理和分析；在股權(quán)結(jié)構(gòu)整合方面，要平衡新老股東的利益，確保公司治理的穩(wěn)定和有效。市場(chǎng)波動(dòng)也是一個(gè)重要挑戰(zhàn)，股票和債券的價(jià)格受市場(chǎng)行情影響較大。若在并購(gòu)過程中市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股票價(jià)格下跌或債券利率上升，可能會(huì)影響并購(gòu)雙方的利益預(yù)期，導(dǎo)致交易談判出現(xiàn)困難，甚至可能引發(fā)D公司股東對(duì)并購(gòu)交易的反悔。六、不同并購(gòu)支付方式對(duì)上市公司的影響6.1對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響不同的并購(gòu)支付方式會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生顯著且各異的影響，主要體現(xiàn)在資金流動(dòng)性、償債能力和盈利能力等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)方面。現(xiàn)金支付方式對(duì)資金流動(dòng)性的影響較為直接且顯著。在并購(gòu)交易中，現(xiàn)金支付要求并購(gòu)方在確定的日期支付數(shù)額較大的貨幣，這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金大量流出。若企業(yè)自身現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，還需通過外部融資來(lái)獲取資金，這將進(jìn)一步加大資金壓力。當(dāng)企業(yè)面臨大量現(xiàn)金支出時(shí)，其可用于日常運(yùn)營(yíng)的資金會(huì)大幅減少，如原材料采購(gòu)、員工薪酬支付等方面可能會(huì)受到限制，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在償債能力方面，現(xiàn)金支付可能會(huì)使企業(yè)的短期償債能力下降。大量現(xiàn)金流出后，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等償債指標(biāo)可能會(huì)惡化，這會(huì)增加企業(yè)在短期內(nèi)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)為了籌集現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)而增加債務(wù)融資，負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大將進(jìn)一步加重企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，長(zhǎng)期償債能力也會(huì)受到影響。從盈利能力來(lái)看，現(xiàn)金支付本身并不會(huì)直接提升企業(yè)的盈利能力，但如果并購(gòu)后企業(yè)能夠有效整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，如降低成本、提高市場(chǎng)份額等，企業(yè)的盈利能力可能會(huì)在未來(lái)得到提升。若并購(gòu)決策失誤，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)不僅要承擔(dān)現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力，還可能因并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致盈利能力下降。股票支付方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響十分明顯，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋。新發(fā)行的股票會(huì)增加公司的總股本，使得原有股東的股權(quán)比例下降，其對(duì)公司的控制權(quán)和影響力也會(huì)相應(yīng)減弱。若股權(quán)稀釋過度，可能會(huì)引發(fā)原有股東對(duì)公司控制權(quán)的擔(dān)憂，甚至可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。在資金流動(dòng)性方面，股票支付避免了大量現(xiàn)金流出，企業(yè)可以將現(xiàn)金用于其他關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展等，這有助于保持企業(yè)的資金流動(dòng)性，提高資金運(yùn)用效率。從償債能力角度看，股票支付不涉及債務(wù)增加，不會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力產(chǎn)生直接的負(fù)面影響。相反，通過股權(quán)融資，企業(yè)的凈資產(chǎn)增加，在一定程度上可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力。在盈利能力方面，股票支付方式下，并購(gòu)后的企業(yè)通過股權(quán)融合實(shí)現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展，若整合效果良好，企業(yè)的盈利能力有望提升。通過技術(shù)共享、市場(chǎng)拓展等協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)可以降低成本、增加收入，從而提高盈利能力。股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響企業(yè)的盈利能力。若并購(gòu)后企業(yè)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，股票價(jià)格下跌，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值將縮水，可能會(huì)影響企業(yè)的融資能力和盈利能力?；旌现Ц斗绞接捎谏婕岸喾N支付工具的組合，對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響更為復(fù)雜。在資金流動(dòng)性方面，混合支付通過合理搭配現(xiàn)金和其他支付工具，可以在一定程度上緩解現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力。支付一部分現(xiàn)金，發(fā)行股票或債券等，既能滿足目標(biāo)公司股東對(duì)即時(shí)資金的需求，又能減少現(xiàn)金流出對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)性的沖擊。在償債能力方面，混合支付中的債券支付會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能會(huì)對(duì)償債能力產(chǎn)生一定的壓力。企業(yè)需要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，合理確定債券的發(fā)行規(guī)模和期限，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。股票支付則會(huì)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，如前所述，可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋。在盈利能力方面，混合支付的效果取決于多種支付工具的協(xié)同作用以及并購(gòu)后的整合效果。若能夠充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展，企業(yè)的盈利能力有望提升。合理利用現(xiàn)金支付的迅速性和股票支付的資源整合優(yōu)勢(shì)，通過協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本降低和收入增加?；旌现Ц斗绞降膹?fù)雜性也可能導(dǎo)致交易成本增加、整合難度加大等問題，若處理不當(dāng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。6.2對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響不同的并購(gòu)支付方式對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著不同程度的影響，其中現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付各自呈現(xiàn)出獨(dú)特的作用機(jī)制和效果?，F(xiàn)金支付方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響較為直接和簡(jiǎn)單。在現(xiàn)金支付的并購(gòu)交易中，并購(gòu)方以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，這一過程不會(huì)涉及并購(gòu)方自身股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。并購(gòu)方現(xiàn)有股東的持股比例保持不變，他們對(duì)公司的控制權(quán)也不會(huì)因并購(gòu)而受到稀釋或改變。在陜西煤業(yè)收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)、神南礦業(yè)股權(quán)的案例中，陜西煤業(yè)采用現(xiàn)金支付方式，交易完成后，陜西煤業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生任何變化，其控股股東陜煤集團(tuán)對(duì)公司的控制權(quán)依然穩(wěn)固。這種穩(wěn)定性有助于公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和決策的高效性，現(xiàn)有股東可以按照原有的股權(quán)比例參與公司的決策和分紅，保證了公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定?，F(xiàn)金支付方式也可能對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。若目標(biāo)公司股東在收到現(xiàn)金后選擇出售其持有的目標(biāo)公司股權(quán)，可能會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散。但從并購(gòu)方的角度來(lái)看，現(xiàn)金支付方式在維護(hù)自身股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。股票支付方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響則較為顯著。當(dāng)并購(gòu)方采用股票支付進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，通常會(huì)通過增發(fā)自身公司的股票來(lái)?yè)Q取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)。這必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方公司總股本的增加，從而使原有股東的股權(quán)被稀釋。原有股東在公司中的持股比例下降，其對(duì)公司的控制權(quán)和影響力也會(huì)相應(yīng)減弱。在某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)游戲公司的案例中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過增發(fā)股票的方式完成并購(gòu)，新發(fā)行的股票使得原有股東的股權(quán)比例降低，盡管原有股東仍然在公司中占據(jù)一定的地位，但他們對(duì)公司決策的影響力相對(duì)之前有所下降。股權(quán)稀釋的程度取決于增發(fā)股票的數(shù)量和原有股本的規(guī)模。若增發(fā)股票數(shù)量較大，股權(quán)稀釋程度會(huì)更加明顯，可能會(huì)引發(fā)原有股東對(duì)公司控制權(quán)的擔(dān)憂。在一些股權(quán)相對(duì)分散的上市公司中，股票支付方式的并購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，新股東可能會(huì)在公司治理中發(fā)揮更大的作用?；旌现Ц斗绞接捎谏婕岸喾N支付工具的組合，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響更為復(fù)雜。混合支付中若包含股票支付部分，必然會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，其原理與單純的股票支付方式相同。若混合支付中還包含現(xiàn)金支付、債券支付等其他方式，這些支付方式本身不會(huì)直接改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和資金流動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響股權(quán)結(jié)構(gòu)。在某大型企業(yè)并購(gòu)案例中，采用混合支付方式，其中一部分以現(xiàn)金支付，一部分以股票支付?，F(xiàn)金支付部分滿足了目標(biāo)公司股東對(duì)即時(shí)資金的需求，而股票支付部分導(dǎo)致了并購(gòu)方股權(quán)的稀釋。債券支付部分雖然不會(huì)直接改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會(huì)增加公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性，這可能會(huì)影響股東對(duì)公司的信心，進(jìn)而影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。若公司因債券支付導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，股東可能會(huì)選擇出售股票，從而導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化?；旌现Ц斗绞街懈鞣N支付工具的比例和組合方式不同，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響也會(huì)有所差異，企業(yè)需要根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況，合理設(shè)計(jì)混合支付方案，以平衡對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。6.3對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響不同并購(gòu)支付方式對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響備受關(guān)注，這不僅涉及到企業(yè)的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，更關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。從短期績(jī)效來(lái)看，現(xiàn)金支付方式在某些情況下能帶來(lái)積極影響。在陜西煤業(yè)收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)、神南礦業(yè)股權(quán)的案例中，現(xiàn)金支付使得交易能夠迅速完成，陜西煤業(yè)快速實(shí)現(xiàn)了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制，進(jìn)而可以立即整合資源，在短期內(nèi)獲得協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的收益。迅速整合煤炭資源，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低成本，提升市場(chǎng)份額，從而在短期內(nèi)提升了企業(yè)的績(jī)效?，F(xiàn)金支付也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，若并購(gòu)方在短期內(nèi)籌集大量現(xiàn)金，可能會(huì)導(dǎo)致資金成本上升，財(cái)務(wù)壓力增大，若不能有效整合資源，反而會(huì)對(duì)短期績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。股票支付方式對(duì)短期績(jī)效的影響較為復(fù)雜。在市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)交易預(yù)期良好的情況下，股票支付可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)，推動(dòng)股價(jià)上漲，提升企業(yè)的短期市值。若市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)方的股價(jià)高估或?qū)Σ①?gòu)后的協(xié)同效應(yīng)存在疑慮，股票支付可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，對(duì)短期績(jī)效產(chǎn)生不利影響。某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)游戲公司采用股票支付方式，若市場(chǎng)預(yù)期兩家公司在業(yè)務(wù)協(xié)同和創(chuàng)新發(fā)展方面有良好前景，股價(jià)可能會(huì)上漲，提升短期績(jī)效。若市場(chǎng)擔(dān)心股權(quán)稀釋和整合難度，股價(jià)可能下跌，影響短期績(jī)效。混合支付方式由于結(jié)合了多種支付工具的特點(diǎn)，對(duì)短期績(jī)效的影響取決于各種支付方式的組合比例和市場(chǎng)反應(yīng)。若混合支付中現(xiàn)金支付部分能夠滿足目標(biāo)公司股東的即時(shí)資金需求，增強(qiáng)他們對(duì)交易的信心，同時(shí)股票支付部分能傳遞出企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的積極信號(hào)，可能會(huì)在短期內(nèi)提升企業(yè)績(jī)效。若支付結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)對(duì)其接受度較低，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，影響短期績(jī)效。從長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看，現(xiàn)金支付方式若能實(shí)現(xiàn)有效的資源整合和協(xié)同發(fā)展，有助于企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的提升。陜西煤業(yè)通過現(xiàn)金收購(gòu)擴(kuò)大了煤炭資源儲(chǔ)備，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)布局，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。若并購(gòu)后整合不利，可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期績(jī)效不佳。長(zhǎng)期來(lái)看，若不能有效整合彬長(zhǎng)集團(tuán)和神南礦業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)資源和市場(chǎng)渠道，可能會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部矛盾和資源浪費(fèi)，影響企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效。股票支付方式在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響與企業(yè)的戰(zhàn)略整合和協(xié)同發(fā)展密切相關(guān)。通過股票支付實(shí)現(xiàn)股權(quán)融合，促進(jìn)雙方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理等方面的深度整合，有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。在某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)游戲公司的案例中，若雙方能夠在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)用戶資源共享、技術(shù)融合創(chuàng)新，不斷推出符合市場(chǎng)需求的游戲產(chǎn)品，將有助于提升企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。若整合過程中出現(xiàn)文化沖突、管理不善等問題，可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期績(jī)效下滑。混合支付方式在長(zhǎng)期績(jī)效方面，若能充分發(fā)揮各種支付工具的優(yōu)勢(shì)，合理安排支付結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。通過合理搭配現(xiàn)金、股票、債券等支付工具，滿足不同利益相關(guān)者的需求，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展。某大型企業(yè)采用混合支付方式并購(gòu)后，通過債券融資獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，利用股票支付實(shí)現(xiàn)股權(quán)融合和資源整合，在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展和績(jī)效的提升。若支付結(jié)構(gòu)不合理，可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，影響企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。影響并購(gòu)績(jī)效的因素眾多，除了支付方式本身，還包括并購(gòu)雙方的行業(yè)相關(guān)性、戰(zhàn)略契合度、管理水平、市場(chǎng)環(huán)境等。并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性高，戰(zhàn)略契合度好，能夠在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于提升并購(gòu)績(jī)效。優(yōu)秀的管理水平能夠確保并購(gòu)后的整合工作順利進(jìn)行，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境和有利的政策支持也能為并購(gòu)績(jī)效的提升創(chuàng)造良好條件。七、我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的趨勢(shì)與建議7.1發(fā)展趨勢(shì)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，上市公司并購(gòu)支付方式呈現(xiàn)出多元化、混合化和創(chuàng)新化的發(fā)展趨勢(shì)。多元化支付方式的運(yùn)用將成為未來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)的主流。隨著企業(yè)實(shí)力的不斷提升和資本市場(chǎng)的逐漸成熟，單一的支付方式已難以滿足企業(yè)并購(gòu)的多樣化需求。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，將根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略目標(biāo)、市場(chǎng)環(huán)境以及被并購(gòu)方的要求等多方面因素，靈活選擇多種支付方式的組合。除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付外，可轉(zhuǎn)債支付、資產(chǎn)置換、優(yōu)先股支付等創(chuàng)新支付方式也將得到更廣泛的應(yīng)用。在一些對(duì)資金流動(dòng)性要求較高的并購(gòu)交易中，企業(yè)可能會(huì)采用可轉(zhuǎn)債支付方式，既可以在一定程度上緩解資金壓力，又能為投資者提供更多的選擇。資產(chǎn)置換方式在一些涉及資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)重組的并購(gòu)中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以通過資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。混合支付方式的興起將為企業(yè)并購(gòu)提供更多的靈活性和選擇空間。混合支付方式能夠綜合多種支付方式的優(yōu)點(diǎn)，避免單一支付方式的局限性。通過結(jié)合現(xiàn)金支付和股票支付，企業(yè)既可以享受到現(xiàn)金支付的低成本和便捷性，又可以實(shí)現(xiàn)股票支付的股權(quán)整合和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。在并購(gòu)交易中，企業(yè)可以根據(jù)交易金額、目標(biāo)公司股東的需求以及自身的資金狀況，合理確定現(xiàn)金和股票的支付比例。對(duì)于一些大型并購(gòu)交易，企業(yè)可能會(huì)采用現(xiàn)金、股票和債券相結(jié)合的混合支付方式，以滿足不同利益相關(guān)者的需求，降低并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц斗绞竭€可以根據(jù)市場(chǎng)情況和并購(gòu)雙方的談判結(jié)果，靈活調(diào)整支付結(jié)構(gòu)，提高并購(gòu)交易的成功率。特殊支付方式的創(chuàng)新也將不斷涌現(xiàn)，以滿足特定并購(gòu)場(chǎng)景的需求。在跨境并購(gòu)中，為解決匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)可能采取匯率鎖定或跨境換股等特殊支付方式。匯率鎖定可以通過金融衍生品工具，如遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨等，鎖定并購(gòu)支付時(shí)的匯率，避免因匯率波動(dòng)而增加并購(gòu)成本?？缇硴Q股則是通過直接交換雙方公司的股票，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)移，減少現(xiàn)金流動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。為優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)，企業(yè)可能采取符合稅法規(guī)定的稅務(wù)優(yōu)化支付方式。利用稅收優(yōu)惠政策，合理安排支付方式和交易結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，提高并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字貨幣等新型支付工具也可能在并購(gòu)支付中得到探索和應(yīng)用，為并購(gòu)支付方式的創(chuàng)新帶來(lái)新的機(jī)遇。7.2對(duì)上市公司的建議上市公司在并購(gòu)支付方式選擇中，應(yīng)全面提升自身的財(cái)務(wù)規(guī)劃能力，高度關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境變化，并積極加強(qiáng)與利益相關(guān)者的溝通，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。上市公司應(yīng)高度重視財(cái)務(wù)規(guī)劃能力的提升，深入剖析自身的財(cái)務(wù)狀況。在并購(gòu)前，要對(duì)自有資金、現(xiàn)金流穩(wěn)定性和資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行全面評(píng)估。若自有資金充裕、現(xiàn)金流穩(wěn)定且資產(chǎn)負(fù)債率較低，可考慮采用現(xiàn)金支付方式，以迅速完成并購(gòu)交易，實(shí)現(xiàn)資源的快速整合。在陜西煤業(yè)收購(gòu)彬長(zhǎng)集團(tuán)、神南礦業(yè)股權(quán)的案例中，陜西煤業(yè)憑借強(qiáng)大的盈利能力和雄厚的資金實(shí)力，選擇現(xiàn)金支付方式，成功實(shí)現(xiàn)了煤炭資源的整合，增強(qiáng)了企業(yè)盈利能力。若財(cái)務(wù)狀況不滿足現(xiàn)金支付條件，應(yīng)合理規(guī)劃融資渠道，如通過發(fā)行股票、債券等方式籌集資金，采用股票支付或混合支付方式。在制定融資計(jì)劃時(shí)，要充分考慮融資成本和償債能力，確保并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。要制定科學(xué)合理的并購(gòu)預(yù)算，綜合考慮并購(gòu)價(jià)格、交易成本、整合成本等因素，避免因預(yù)算不足導(dǎo)致并購(gòu)失敗或給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境的變化，及時(shí)調(diào)整并購(gòu)支付方式策略。市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇有著顯著影響，在市場(chǎng)行情不穩(wěn)定、波動(dòng)較大的時(shí)期，股票價(jià)格的不確定性增加，采用股票支付方式可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，上市公司可考慮采用現(xiàn)金支付或現(xiàn)金占比較大的混合支付方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，在市場(chǎng)行情穩(wěn)定、股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，股票支付方式的風(fēng)險(xiǎn)