我國上市公司成長性、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)及優(yōu)化策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，我國資本市場蓬勃發(fā)展，取得了舉世矚目的成就。截至2023年底，境內(nèi)上市公司數(shù)量已突破5000家，總市值逾90萬億元，規(guī)模位居全球前列。上市公司作為我國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著不可替代的關(guān)鍵作用。它們不僅是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，涵蓋了各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力，還吸引了大量的資金投入，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展和壯大，同時(shí)提高了資本市場的透明度和公正性，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造了良好的制度環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司的營業(yè)收入和凈利潤占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)提高。在企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展過程中，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)問題。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，不僅直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠幫助企業(yè)降低融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，從而提升經(jīng)營績效；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)融資困難、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而影響經(jīng)營績效和可持續(xù)發(fā)展。從理論層面來看，西方經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論，如MM理論、權(quán)衡理論、代理理論等，為我們理解資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系提供了重要的理論基礎(chǔ)。然而，由于我國資本市場起步較晚，市場環(huán)境、制度背景以及企業(yè)特點(diǎn)等方面與西方發(fā)達(dá)國家存在較大差異，這些經(jīng)典理論在我國的適用性受到一定限制。因此，深入研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，具有重要的理論和實(shí)踐意義。隨著市場競爭的日益激烈和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)的成長性逐漸成為影響其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的重要因素。成長性作為企業(yè)發(fā)展?jié)摿驮鲩L能力的重要體現(xiàn)，反映了企業(yè)在未來一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展趨勢和前景。具有不同成長性的企業(yè)，其經(jīng)營策略、資金需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力存在顯著差異，這些差異必然會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇和經(jīng)營績效的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。對(duì)于高成長性企業(yè)而言，由于其具有廣闊的市場前景和發(fā)展空間，往往需要大量的資金投入來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新，因此更傾向于采用外部融資方式，如債務(wù)融資和股權(quán)融資，以滿足資金需求。合理的債務(wù)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高企業(yè)的盈利能力，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而股權(quán)融資雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但可能會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)。因此，高成長性企業(yè)需要在融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)等方面進(jìn)行權(quán)衡，選擇合適的資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效的最大化。相比之下，低成長性企業(yè)的市場需求相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長緩慢，資金需求相對(duì)較小，更注重財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制。這類企業(yè)通常會(huì)采用較為保守的資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，在我國資本市場快速發(fā)展的背景下，深入研究不同成長性下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過對(duì)這一問題的研究，我們可以更好地理解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素和作用機(jī)制，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，同時(shí)也有助于投資者做出更加科學(xué)合理的投資決策，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.1.2研究意義理論意義：本研究有助于豐富和完善資本結(jié)構(gòu)理論體系。在我國獨(dú)特的市場環(huán)境和制度背景下，深入探討不同成長性企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，能夠進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展西方經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。通過分析成長性這一關(guān)鍵因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，可以揭示企業(yè)在不同發(fā)展階段的資本結(jié)構(gòu)選擇規(guī)律和經(jīng)營績效影響機(jī)制，填補(bǔ)國內(nèi)相關(guān)研究在這方面的不足，推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論的本土化發(fā)展，使其更加貼合我國企業(yè)的實(shí)際情況。實(shí)踐意義：從企業(yè)角度來看，研究結(jié)果可以為上市公司的財(cái)務(wù)管理和戰(zhàn)略決策提供有力參考。企業(yè)管理者能夠依據(jù)自身成長性特點(diǎn)，合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資策略，降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，從而提升經(jīng)營績效，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。對(duì)于高成長性企業(yè)，在充分利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)時(shí)，也需謹(jǐn)慎控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免因過度負(fù)債而陷入財(cái)務(wù)困境；低成長性企業(yè)則可根據(jù)自身情況，適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高資金配置效率。從投資者角度出發(fā)，了解不同成長性上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，制定更為科學(xué)合理的投資策略。投資者可以通過分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和成長性指標(biāo)，篩選出具有較高投資回報(bào)率和較低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高投資收益。從資本市場角度而言，本研究有利于促進(jìn)資本市場的資源優(yōu)化配置。當(dāng)市場參與者能夠更好地理解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系時(shí)，資金將更傾向于流向資本結(jié)構(gòu)合理、經(jīng)營績效良好的企業(yè)，從而引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，提高資本市場的運(yùn)行效率，推動(dòng)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更有力的支持。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究旨在深入探究不同成長性下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的內(nèi)在關(guān)系。通過對(duì)大量上市公司數(shù)據(jù)的收集與分析，運(yùn)用科學(xué)的研究方法，揭示資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的經(jīng)營績效，以及在不同成長性水平下這種影響的差異和變化規(guī)律。具體而言，研究將從以下幾個(gè)方面展開：首先，對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的現(xiàn)狀進(jìn)行全面分析，包括資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力等關(guān)鍵指標(biāo)，了解我國上市公司在資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效方面的總體特征和存在的問題。其次，運(yùn)用實(shí)證研究方法，構(gòu)建合適的計(jì)量模型，驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，并分析不同成長性指標(biāo)對(duì)這一關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析，明確資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的正向或負(fù)向影響程度，以及高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇和經(jīng)營績效表現(xiàn)上的差異。最后，基于研究結(jié)果，為我國上市公司提供針對(duì)性的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)建議，幫助企業(yè)根據(jù)自身成長性特點(diǎn)制定合理的融資策略和財(cái)務(wù)決策，以提升經(jīng)營績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，也為投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)利益主體提供決策參考，促進(jìn)資本市場的健康有序發(fā)展。1.2.2研究方法文獻(xiàn)研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的經(jīng)典理論和最新研究成果，包括MM理論、權(quán)衡理論、代理理論等，以及近年來學(xué)者們針對(duì)不同行業(yè)、不同國家企業(yè)的實(shí)證研究文獻(xiàn)。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的深入研讀，了解已有研究的進(jìn)展、主要觀點(diǎn)和研究方法，找出研究的空白和不足之處，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。同時(shí)，關(guān)注國內(nèi)外資本市場的發(fā)展動(dòng)態(tài)和相關(guān)政策法規(guī)的變化，分析其對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響，使研究更具現(xiàn)實(shí)意義和針對(duì)性。實(shí)證研究法：收集我國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，選取合適的樣本和研究期間，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。首先，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，了解變量的基本特征和分布情況；然后，通過相關(guān)性分析、回歸分析等方法，檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系假設(shè)，并控制其他可能影響經(jīng)營績效的因素，如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等；最后，采用穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。實(shí)證研究方法能夠以客觀的數(shù)據(jù)為依據(jù)，揭示變量之間的內(nèi)在聯(lián)系，為研究結(jié)論提供有力的支持。案例研究法：選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入分析其資本結(jié)構(gòu)決策過程、經(jīng)營績效表現(xiàn)以及在不同發(fā)展階段成長性對(duì)二者關(guān)系的影響。通過詳細(xì)的案例分析，能夠更直觀地理解資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的復(fù)雜關(guān)系，以及企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營中面臨的問題和挑戰(zhàn)。案例研究可以補(bǔ)充實(shí)證研究的不足，從具體的企業(yè)實(shí)踐角度為研究提供豐富的細(xì)節(jié)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，使研究結(jié)果更具實(shí)用性和可操作性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)多維度劃分成長性：現(xiàn)有研究在衡量企業(yè)成長性時(shí)，往往采用單一指標(biāo)或少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)，難以全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的成長潛力和發(fā)展態(tài)勢。本研究突破這一局限，從多個(gè)維度選取指標(biāo)，構(gòu)建綜合成長性評(píng)價(jià)體系。不僅考慮了企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率等，以反映企業(yè)在過去一段時(shí)間內(nèi)的實(shí)際增長情況；還納入了非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如研發(fā)投入強(qiáng)度、市場份額增長率、專利申請(qǐng)數(shù)量等，以衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力和未來發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^這種多維度的劃分方式，能夠更細(xì)致地刻畫不同成長性企業(yè)的特征，為深入研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系提供更精準(zhǔn)的樣本分類，使研究結(jié)果更具說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。多方法構(gòu)建模型：在實(shí)證研究過程中，綜合運(yùn)用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法構(gòu)建模型，以全面、深入地分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。除了采用傳統(tǒng)的線性回歸模型，初步檢驗(yàn)變量之間的基本關(guān)系外，還引入了面板數(shù)據(jù)模型，控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢，提高估計(jì)的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，運(yùn)用門檻回歸模型，探究成長性在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系中是否存在門檻效應(yīng)，即當(dāng)成長性達(dá)到一定水平時(shí)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響是否會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。此外，考慮到變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，采用工具變量法進(jìn)行處理，進(jìn)一步增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過多種方法的綜合運(yùn)用，能夠更深入地挖掘變量之間的復(fù)雜關(guān)系，揭示資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)營績效的內(nèi)在機(jī)制和條件，為理論研究和實(shí)踐應(yīng)用提供更豐富的視角和方法支持。多視角提出針對(duì)性建議：基于研究結(jié)果，從企業(yè)、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多個(gè)視角提出針對(duì)性的建議。對(duì)于企業(yè)管理者，根據(jù)不同成長性企業(yè)的特點(diǎn)，提供具體的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略和融資決策建議，幫助企業(yè)降低融資成本，提高經(jīng)營績效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。例如，對(duì)于高成長性企業(yè)，建議在合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，加大研發(fā)投入和市場拓展力度；對(duì)于低成長性企業(yè)，則建議優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)融資比例，注重內(nèi)部管理和成本控制。對(duì)于投資者，提供基于資本結(jié)構(gòu)和成長性分析的投資決策參考，幫助投資者識(shí)別具有投資價(jià)值的企業(yè)，合理配置資產(chǎn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從宏觀層面提出完善資本市場制度、加強(qiáng)監(jiān)管等政策建議，以促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提升經(jīng)營績效創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。通過多視角的建議，使研究成果能夠更好地服務(wù)于不同利益主體，具有更廣泛的應(yīng)用價(jià)值和實(shí)踐意義。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1上市公司成長性上市公司成長性是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，通過自身的經(jīng)營和發(fā)展，在規(guī)模、盈利能力、市場份額等方面實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的能力和潛力。它反映了企業(yè)在市場競爭中不斷發(fā)展壯大的態(tài)勢，是企業(yè)未來發(fā)展前景的重要體現(xiàn)。成長性良好的上市公司通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力、市場拓展能力和資源整合能力，能夠不斷推出新產(chǎn)品、開拓新市場，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長和盈利能力的提升。在衡量上市公司成長性時(shí)，常用的指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率等。主營業(yè)務(wù)收入增長率是指企業(yè)本期主營業(yè)務(wù)收入與上期主營業(yè)務(wù)收入之差與上期主營業(yè)務(wù)收入的比值，它反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的增長速度，是衡量企業(yè)成長性的重要指標(biāo)之一。如果一家企業(yè)能夠連續(xù)多年保持較高的主營業(yè)務(wù)收入增長率，說明其產(chǎn)品或服務(wù)在市場上具有較強(qiáng)的競爭力，市場需求不斷擴(kuò)大，企業(yè)具有良好的發(fā)展前景?？傎Y產(chǎn)增長率則是期末總資產(chǎn)減去期初總資產(chǎn)之差除以期初總資產(chǎn)的比值，它體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度。資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大往往意味著企業(yè)在生產(chǎn)、研發(fā)、市場拓展等方面的投入增加，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。凈利潤增長率是本年凈利潤減去上年凈利潤之差再除以上期凈利潤的比值，它直接反映了企業(yè)盈利能力的增長情況，是投資者關(guān)注的重要指標(biāo)之一。較高的凈利潤增長率表明企業(yè)在成本控制、產(chǎn)品定價(jià)、市場份額獲取等方面表現(xiàn)出色，能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的快速增長。此外，還有一些其他指標(biāo)也可以用于衡量上市公司的成長性，如凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率等。凈資產(chǎn)增長率反映了企業(yè)股東權(quán)益的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力；每股收益增長率則衡量了每股股票所帶來的收益增長，對(duì)于投資者評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值具有重要意義。在實(shí)際研究中，通常會(huì)綜合運(yùn)用多個(gè)指標(biāo)來全面、準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司的成長性。根據(jù)成長性指標(biāo)的不同取值范圍，可以將上市公司的成長性劃分為不同類型。一般來說，當(dāng)主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率等主要成長性指標(biāo)連續(xù)多年保持在較高水平（如15%以上）時(shí)，可將企業(yè)歸為高成長性企業(yè)。這類企業(yè)通常處于快速發(fā)展階段，市場需求旺盛，業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，具有較大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值。相反，若這些指標(biāo)長期處于較低水平（如5%以下），甚至出現(xiàn)負(fù)增長，則可認(rèn)為企業(yè)的成長性較低，屬于低成長性企業(yè)。低成長性企業(yè)可能面臨市場競爭激烈、產(chǎn)品或服務(wù)缺乏競爭力、經(jīng)營管理不善等問題，需要采取相應(yīng)措施進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，以提升企業(yè)的成長性。2.1.2資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，它反映了企業(yè)在融資過程中所采用的債務(wù)融資和股權(quán)融資的組合方式。從廣義上講，資本結(jié)構(gòu)包括企業(yè)全部資金的來源構(gòu)成，不僅涵蓋長期資本，還包括短期負(fù)債；狹義的資本結(jié)構(gòu)則主要指長期資本中，長期債務(wù)資本與股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，通常將短期債務(wù)資本列入營運(yùn)資本進(jìn)行管理。常見的資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，它直觀地反映了企業(yè)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重。例如，若一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，則表明其資產(chǎn)中有一半是通過負(fù)債融資獲得的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率較低，則表示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但可能未能充分利用債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)來提高企業(yè)的盈利能力。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，它進(jìn)一步揭示了企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益之間的相對(duì)關(guān)系。較高的產(chǎn)權(quán)比率意味著企業(yè)的債務(wù)融資較多，股東權(quán)益相對(duì)較少，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；較低的產(chǎn)權(quán)比率則說明企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，股東權(quán)益對(duì)債務(wù)的保障程度較高。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)具有至關(guān)重要的作用和影響。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠幫助企業(yè)降低融資成本。債務(wù)融資的利息支出通?？梢栽诙惽翱鄢哂卸惗苄?yīng)，能夠降低企業(yè)的實(shí)際融資成本；而股權(quán)融資雖然不需要償還本金和固定利息，但會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，并且股權(quán)投資者對(duì)企業(yè)的收益預(yù)期較高，要求的回報(bào)率也相對(duì)較高。因此，企業(yè)需要在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間進(jìn)行權(quán)衡，選擇合適的資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)融資成本的最小化。資本結(jié)構(gòu)還會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有固定的還款期限和利息支付義務(wù)，如果企業(yè)的債務(wù)比例過高，一旦經(jīng)營不善或市場環(huán)境惡化，可能面臨無法按時(shí)償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。相反，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，提高股東的收益水平。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，使企業(yè)在面對(duì)市場波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資本結(jié)構(gòu)還會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策、經(jīng)營戰(zhàn)略等產(chǎn)生影響。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨不同的財(cái)務(wù)約束和激勵(lì)機(jī)制，從而影響企業(yè)管理層的決策行為，進(jìn)而影響企業(yè)的長期發(fā)展。2.1.3經(jīng)營績效經(jīng)營績效是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，通過其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所取得的成果和效益，它全面反映了企業(yè)在運(yùn)營過程中的表現(xiàn)和成效。經(jīng)營績效不僅關(guān)乎企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)，還涉及企業(yè)在市場份額、客戶滿意度、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力等非財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)，是衡量企業(yè)經(jīng)營管理水平和綜合競爭力的重要指標(biāo)。在評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營績效時(shí)，主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式。其中，財(cái)務(wù)指標(biāo)中的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率是兩個(gè)重要的指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，它衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。較高的總資產(chǎn)收益率表明企業(yè)能夠有效地利用資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)較高的利潤水平，資產(chǎn)運(yùn)營效率較高；反之，則說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低，可能存在資源浪費(fèi)或經(jīng)營管理不善等問題。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力。凈資產(chǎn)收益率越高，說明股東權(quán)益的回報(bào)越高，企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)；反之，則表示企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力較弱。經(jīng)營績效對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。良好的經(jīng)營績效是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。只有通過高效的經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)盈利和資產(chǎn)的增值，企業(yè)才能在市場競爭中立足，并為進(jìn)一步的發(fā)展提供資金支持和資源保障。經(jīng)營績效也是企業(yè)吸引投資者和債權(quán)人的關(guān)鍵因素。投資者和債權(quán)人在做出投資或信貸決策時(shí)，通常會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營績效，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到他們的投資回報(bào)和資金安全。經(jīng)營績效還反映了企業(yè)管理層的經(jīng)營管理能力和水平，對(duì)管理層的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。通過對(duì)經(jīng)營績效的評(píng)估和分析，企業(yè)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題和不足，采取針對(duì)性的措施進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，從而不斷提升企業(yè)的經(jīng)營管理水平和綜合競爭力。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的理論體系，歷經(jīng)了從舊資本結(jié)構(gòu)理論到新資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展歷程，為企業(yè)的融資決策提供了重要的理論依據(jù)。MM理論由莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，該理論在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下展開研究，包括企業(yè)只有長期債券和普通股票，且債券和股票均在完善的資本市場上交易，不存在交易成本；個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與企業(yè)的借款利率相同且無借債風(fēng)險(xiǎn)；具有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)稱為風(fēng)險(xiǎn)同類，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤的方差衡量；每一個(gè)投資者對(duì)企業(yè)未來的收益、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同；所有現(xiàn)金流量都是永續(xù)的，債券也是。在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為有無負(fù)債不改變企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)的價(jià)值僅取決于其投資決策和經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與企業(yè)的融資方式無關(guān)。但該理論也存在局限性，其假設(shè)條件過于理想化，在現(xiàn)實(shí)資本市場中難以完全滿足，忽略了交易成本、信息不對(duì)稱、稅收等實(shí)際因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和價(jià)值的影響。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬假設(shè)條件，考慮了稅收、財(cái)務(wù)困境成本等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。該理論認(rèn)為，負(fù)債具有稅盾效應(yīng)，利息可以在稅前扣除，從而降低企業(yè)的融資成本，增加企業(yè)價(jià)值；然而，隨著負(fù)債率的上升，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)困境成本也會(huì)增加，如破產(chǎn)成本、代理成本等。當(dāng)負(fù)債率較低時(shí)，負(fù)債的稅盾利益使公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定高度時(shí)，負(fù)債的稅盾利益開始被財(cái)務(wù)困境成本所抵消。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，必須權(quán)衡負(fù)債的利益與成本，從而選擇合適的債務(wù)與權(quán)益融資比例。權(quán)衡理論為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策提供了更符合實(shí)際的分析框架，但在實(shí)際應(yīng)用中，準(zhǔn)確確定財(cái)務(wù)困境成本和稅盾效應(yīng)的大小較為困難，且該理論假設(shè)企業(yè)能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)，這在現(xiàn)實(shí)中也具有一定的挑戰(zhàn)性。代理理論主要探討了企業(yè)中股東、債權(quán)人和管理層之間的利益沖突以及如何通過資本結(jié)構(gòu)的選擇來降低代理成本。債務(wù)籌資具有激勵(lì)作用，它可以使管理層更加努力地工作，做出更好的投資決策，因?yàn)槿绻髽I(yè)經(jīng)營不善，無法償還債務(wù)，管理層將面臨失去職位和聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本（股權(quán)代理成本）；然而，債務(wù)籌資也可能帶來企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本（債權(quán)代理成本）。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。代理理論從委托代理關(guān)系的角度解釋了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，但在實(shí)際應(yīng)用中，代理成本的量化較為困難，且不同企業(yè)的代理問題存在差異，使得該理論的應(yīng)用具有一定的復(fù)雜性。這些資本結(jié)構(gòu)理論從不同角度揭示了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，為后續(xù)研究奠定了理論基礎(chǔ)。然而，由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和企業(yè)自身的多樣性，這些理論在解釋企業(yè)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)仍存在一定的局限性，需要進(jìn)一步結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行深入研究。2.2.2企業(yè)成長理論企業(yè)成長理論旨在解釋企業(yè)成長的內(nèi)在機(jī)制和規(guī)律，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略制定提供理論指導(dǎo)。生命周期理論將企業(yè)的成長過程劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡單，經(jīng)營靈活，創(chuàng)新能力強(qiáng)，但面臨資金緊張、資源有限、市場開拓困難、管理不規(guī)范等挑戰(zhàn)。這一階段的企業(yè)需要注重產(chǎn)品研發(fā)和市場定位，尋找合適的商業(yè)模式，同時(shí)積極籌集資金，建立穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)。進(jìn)入成長期，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，市場份額增加，盈利能力增強(qiáng)，但也面臨組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理難度加大、人力資源需求增加、品牌建設(shè)和管理問題突出等問題。此時(shí)企業(yè)應(yīng)注重品牌建設(shè)和市場擴(kuò)張，加大研發(fā)投入，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提高管理效率。在成熟期，企業(yè)達(dá)到最佳狀態(tài)，市場份額穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)定，但創(chuàng)新能力和市場競爭力可能下降，內(nèi)部管理僵化，人才流失問題嚴(yán)重。企業(yè)需要加強(qiáng)成本控制和流程優(yōu)化，尋找新的增長點(diǎn)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。衰退期企業(yè)業(yè)績下滑，市場份額減少，盈利能力下降，面臨生存危機(jī)，需要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型，重新激發(fā)創(chuàng)新能力和市場競爭力。生命周期理論有助于企業(yè)根據(jù)自身所處階段，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，合理配置資源，提高經(jīng)營績效。但該理論也存在一定局限性，如階段劃分不夠精確，不同行業(yè)、不同企業(yè)的發(fā)展階段特征和持續(xù)時(shí)間可能存在較大差異，且企業(yè)發(fā)展并非必然遵循這一固定模式，可能會(huì)出現(xiàn)跳躍或反復(fù)。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)是各種資源的集合體，企業(yè)的成長源于對(duì)自身獨(dú)特資源和能力的有效利用和開發(fā)。企業(yè)所擁有的資源包括有形資源，如土地、設(shè)備、資金等，以及無形資源，如品牌、技術(shù)、企業(yè)文化、人力資源等。其中，具有價(jià)值性、稀缺性、難以模仿性和不可替代性的資源和能力是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢和實(shí)現(xiàn)成長的關(guān)鍵。企業(yè)通過不斷積累和整合這些資源，提升自身的核心競爭力，從而實(shí)現(xiàn)成長和發(fā)展。資源基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)了企業(yè)內(nèi)部資源和能力的重要性，為企業(yè)成長提供了內(nèi)部視角的解釋。然而，該理論相對(duì)忽視了外部市場環(huán)境對(duì)企業(yè)成長的影響，在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)需要在充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢的同時(shí)，密切關(guān)注市場變化，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略。這些企業(yè)成長理論從不同視角解釋了企業(yè)成長的原因和過程，為研究不同成長性下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系提供了理論依據(jù)。通過理解企業(yè)成長的規(guī)律和影響因素，可以更好地分析不同成長性企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇和經(jīng)營績效表現(xiàn)上的差異，為企業(yè)的發(fā)展提供更有針對(duì)性的建議。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)話題，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法進(jìn)行了大量研究，形成了豐富的研究成果，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。國外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究起步較早。Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，在無稅和完美市場假設(shè)下，該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，即企業(yè)的經(jīng)營績效不受資本結(jié)構(gòu)的影響。然而，這一理論的假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中難以滿足，后續(xù)學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了修正和拓展。Jensen和Meckling（1976）基于代理理論，研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資能夠在一定程度上降低股東與管理層之間的代理成本，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。他們認(rèn)為，債務(wù)的存在會(huì)使管理層面臨更大的償債壓力，促使管理層更加努力工作，做出更有利于股東利益的決策，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營績效。但同時(shí)，債務(wù)融資也可能引發(fā)股東與債權(quán)人之間的利益沖突，增加代理成本。Myers和Majluf（1984）提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)融資存在偏好順序，首先選擇內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。這一理論從融資成本和信息不對(duì)稱的角度，解釋了企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)的行為，間接影響了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。他們認(rèn)為，內(nèi)部融資成本最低，且不存在信息不對(duì)稱問題；債務(wù)融資的成本相對(duì)較低，且向市場傳遞了企業(yè)質(zhì)量較高的信號(hào)；而股權(quán)融資可能會(huì)被市場誤解為企業(yè)質(zhì)量不佳，導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國資本市場的特點(diǎn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系進(jìn)行了大量實(shí)證研究。陸正飛和辛宇（1998）以機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于內(nèi)部融資，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率；而資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，由于面臨較大的償債壓力，可能會(huì)影響其盈利能力，進(jìn)而降低經(jīng)營績效。洪錫熙和沈藝峰（2000）運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論，對(duì)我國上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和盈利能力是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素，而資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響并不顯著。他們認(rèn)為，我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)更多地受到企業(yè)規(guī)模和盈利能力等因素的影響，而不是直接影響企業(yè)的經(jīng)營績效。此后，許多學(xué)者通過擴(kuò)大樣本范圍、改進(jìn)研究方法等方式，進(jìn)一步深入研究了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。肖作平（2005）通過構(gòu)建聯(lián)立方程模型，研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在雙向因果關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效負(fù)相關(guān)。他認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)影響企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響經(jīng)營績效；企業(yè)的經(jīng)營績效也會(huì)反過來影響資本結(jié)構(gòu)的選擇，經(jīng)營績效較好的企業(yè)可能會(huì)選擇更為穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究雖然取得了豐碩成果，但由于研究樣本、研究方法和研究時(shí)間等因素的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。部分研究認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效存在正向影響，合理的債務(wù)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高企業(yè)的盈利能力；另一些研究則認(rèn)為兩者之間存在負(fù)向關(guān)系，過高的債務(wù)融資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營績效；還有部分研究發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系不顯著。這些不同的研究結(jié)論為進(jìn)一步深入探討資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系提供了廣闊的研究空間，也為后續(xù)研究提供了豐富的研究思路和方法借鑒。2.3.2成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響研究企業(yè)成長性作為影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素，受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。國內(nèi)外學(xué)者圍繞成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響展開了深入研究，取得了一系列有價(jià)值的成果。國外學(xué)者的研究較早關(guān)注到成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。Myers（1977）認(rèn)為，具有高成長性的企業(yè)通常擁有更多的投資機(jī)會(huì)，但由于其未來現(xiàn)金流的不確定性較高，債權(quán)人往往會(huì)對(duì)這類企業(yè)的債務(wù)融資施加更嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致高成長性企業(yè)的債務(wù)融資比例相對(duì)較低。他指出，高成長性企業(yè)的資產(chǎn)大多為無形資產(chǎn)或未來的增長機(jī)會(huì)，這些資產(chǎn)難以作為抵押品，增加了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，因此債權(quán)人會(huì)要求更高的利率或更嚴(yán)格的還款條件，使得企業(yè)在債務(wù)融資時(shí)面臨困難。Titman和Wessels（1988）通過對(duì)美國制造業(yè)企業(yè)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，成長性與負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，高成長性企業(yè)更傾向于保留內(nèi)部利潤用于未來投資，以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求，而不是依賴外部債務(wù)融資。同時(shí)，高成長性企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也會(huì)選擇較低的債務(wù)融資比例。國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域也進(jìn)行了大量研究，并結(jié)合我國資本市場的特點(diǎn)，得出了一些具有針對(duì)性的結(jié)論。呂長江和韓慧博（2001）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為，我國上市公司在融資過程中存在股權(quán)融資偏好，高成長性企業(yè)更傾向于通過股權(quán)融資來獲取資金，以支持企業(yè)的快速發(fā)展。股權(quán)融資不僅可以為企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，還可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，符合高成長性企業(yè)的發(fā)展需求。黃輝（2009）的研究則表明，成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響在不同行業(yè)中存在差異。在一些資金密集型行業(yè)，高成長性企業(yè)可能需要大量的資金投入來支持項(xiàng)目建設(shè)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，因此會(huì)更依賴債務(wù)融資，成長性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)；而在一些技術(shù)密集型行業(yè)，高成長性企業(yè)可能更注重研發(fā)和創(chuàng)新，資金需求相對(duì)靈活，股權(quán)融資可能更適合企業(yè)的發(fā)展，成長性與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。綜合來看，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有重要影響，但這種影響并非一成不變，而是受到多種因素的制約。不同國家、不同行業(yè)以及不同企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系可能存在差異。企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，需要充分考慮自身的成長性特點(diǎn)，權(quán)衡債務(wù)融資和股權(quán)融資的利弊，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。未來的研究可以進(jìn)一步深入探討成長性影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在機(jī)制，以及在不同市場環(huán)境和制度背景下，兩者關(guān)系的變化規(guī)律，為企業(yè)的融資決策提供更具針對(duì)性的理論支持。2.3.3成長性對(duì)經(jīng)營績效的影響研究企業(yè)成長性與經(jīng)營績效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)其進(jìn)行了深入研究，取得了豐富的研究成果。國外學(xué)者在這方面的研究起步較早，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。Penrose（1959）在其經(jīng)典著作《企業(yè)成長理論》中指出，企業(yè)成長是一個(gè)不斷挖掘內(nèi)部資源、拓展市場的過程，具有高成長性的企業(yè)往往能夠更好地利用資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，從而提升經(jīng)營績效。她認(rèn)為，高成長性企業(yè)通過不斷創(chuàng)新和擴(kuò)張，可以提高生產(chǎn)效率、降低成本，進(jìn)而增強(qiáng)市場競爭力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效的提升。Romer（1986）提出的內(nèi)生增長理論強(qiáng)調(diào)了技術(shù)進(jìn)步、知識(shí)積累和創(chuàng)新在企業(yè)成長中的關(guān)鍵作用。他認(rèn)為，具有高成長性的企業(yè)通常在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新方面投入較多，能夠不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，滿足市場需求，從而獲得更高的收益和利潤，提升經(jīng)營績效。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)成長性與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了大量實(shí)證研究。朱和平和王韜（2004）以我國制造業(yè)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長性與經(jīng)營績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。他們通過對(duì)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)高成長性企業(yè)在營業(yè)收入、凈利潤等經(jīng)營績效指標(biāo)上表現(xiàn)更為出色，表明企業(yè)的成長能夠有效促進(jìn)經(jīng)營績效的提升。張根明和王小紅（2010）的研究進(jìn)一步表明，企業(yè)成長性對(duì)經(jīng)營績效的影響存在一定的滯后性。他們通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在前期的成長投入，如研發(fā)投入、市場拓展等，需要一定時(shí)間才能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)營績效提升。這意味著企業(yè)在追求成長的過程中，需要保持耐心和持續(xù)投入，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效的長期增長。然而，也有部分學(xué)者的研究結(jié)果表明，成長性與經(jīng)營績效之間并非簡單的線性關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的成長速度過快時(shí)，可能會(huì)面臨資源短缺、管理失控等問題，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，李鑫和鄭軍（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的成長性與經(jīng)營績效之間存在倒U型關(guān)系。在企業(yè)成長初期，隨著成長速度的加快，經(jīng)營績效逐漸提升；但當(dāng)成長速度超過一定閾值后，經(jīng)營績效反而會(huì)下降。這說明企業(yè)在追求成長的過程中，需要合理控制成長速度，注重資源的合理配置和管理能力的提升，以確保經(jīng)營績效的穩(wěn)定增長。綜上所述，現(xiàn)有研究表明成長性對(duì)經(jīng)營績效具有重要影響，但兩者之間的關(guān)系較為復(fù)雜，受到多種因素的綜合作用。高成長性企業(yè)通常具有提升經(jīng)營績效的潛力，但需要合理利用資源、注重創(chuàng)新和管理，以實(shí)現(xiàn)成長與績效的良性互動(dòng)。未來的研究可以進(jìn)一步深入探討成長性影響經(jīng)營績效的具體路徑和作用機(jī)制，以及在不同行業(yè)、不同市場環(huán)境下兩者關(guān)系的差異，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略制定提供更具針對(duì)性的理論指導(dǎo)。2.3.4文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系、成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響等方面進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。這些研究為我們理解企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和經(jīng)營行為提供了重要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，有待進(jìn)一步完善和拓展。在研究方法上，雖然大部分學(xué)者采用了實(shí)證研究方法，但在樣本選擇、變量定義和模型構(gòu)建等方面存在一定的差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和可靠性受到一定影響。部分研究樣本范圍較窄，僅選取了某一行業(yè)或某一地區(qū)的上市公司，難以代表整個(gè)市場的情況；一些研究在變量定義上存在主觀性，不同學(xué)者對(duì)同一變量的衡量方法可能不同，使得研究結(jié)果難以進(jìn)行直接比較。此外，部分研究在模型構(gòu)建時(shí)可能遺漏了一些重要的控制變量，導(dǎo)致研究結(jié)果存在偏差。在研究內(nèi)容上，現(xiàn)有研究對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的探討主要集中在總體層面，對(duì)不同成長性企業(yè)的異質(zhì)性分析相對(duì)不足。不同成長性企業(yè)在面臨的市場環(huán)境、資金需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面存在顯著差異，其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系也可能有所不同。然而，目前關(guān)于不同成長性下資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏全面的比較分析和針對(duì)性的對(duì)策建議?；谝陨喜蛔悖疚膶⒃谘芯糠椒ㄉ线M(jìn)一步優(yōu)化，選取更具代表性的樣本，采用科學(xué)合理的變量定義和模型構(gòu)建方法，確保研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。在研究內(nèi)容上，將重點(diǎn)關(guān)注不同成長性下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，深入分析不同成長性企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇和經(jīng)營績效表現(xiàn)上的差異及其內(nèi)在原因，為企業(yè)根據(jù)自身成長性特點(diǎn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提供更具針對(duì)性的建議。同時(shí)，本文還將結(jié)合我國資本市場的制度背景和發(fā)展現(xiàn)狀，探討宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響，以期為相關(guān)政策制定提供參考依據(jù)。三、研究設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，考慮到不同成長性的上市公司在經(jīng)營特點(diǎn)、資金需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面存在顯著差異，這些差異可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生不同的影響，本文提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：對(duì)于高成長性上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。高成長性上市公司通常擁有較多的投資機(jī)會(huì)和廣闊的發(fā)展空間，需要大量資金來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新。合理的債務(wù)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提升經(jīng)營績效。同時(shí)，高成長性企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)期較為樂觀，償債能力相對(duì)較強(qiáng)，能夠承擔(dān)一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)2：對(duì)于低成長性上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。低成長性上市公司市場需求相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長緩慢，投資機(jī)會(huì)有限。過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，一旦經(jīng)營不善，可能面臨財(cái)務(wù)困境，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，低成長性企業(yè)盈利能力相對(duì)較弱，難以通過經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3：股權(quán)集中度與上市公司經(jīng)營績效之間存在非線性關(guān)系。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于大股東對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，減少代理成本，提高企業(yè)決策效率，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。然而，當(dāng)股權(quán)過度集中時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東利益，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營決策偏離最優(yōu)方向，對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于高成長性上市公司，由于其發(fā)展速度快、創(chuàng)新需求高，可能需要相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)來引入多元化的資源和理念，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，此時(shí)股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關(guān)系可能更為復(fù)雜；而對(duì)于低成長性上市公司，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能更有利于穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營，降低代理成本。假設(shè)4：流動(dòng)負(fù)債占比與上市公司經(jīng)營績效的關(guān)系受企業(yè)成長性影響。對(duì)于高成長性上市公司，流動(dòng)負(fù)債占比過高可能導(dǎo)致短期償債壓力增大，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響；而對(duì)于低成長性上市公司，流動(dòng)負(fù)債占比相對(duì)較高可能不會(huì)對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著影響，因?yàn)槠浣?jīng)營活動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，資金需求相對(duì)可預(yù)測。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究對(duì)樣本選取設(shè)定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，選取在滬深兩市A股上市的公司作為研究對(duì)象。在上市時(shí)間方面，要求樣本公司均在2018年1月1日之前上市，以避免新上市企業(yè)因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大、業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)定等因素對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。新上市公司在上市初期，往往會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的融資活動(dòng)，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)發(fā)生較大變化，且其經(jīng)營模式和市場定位可能仍在不斷調(diào)整中，經(jīng)營績效也不夠穩(wěn)定，因此將上市時(shí)間較早的公司納入樣本，能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)長期穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系。其次，為排除經(jīng)營異常企業(yè)對(duì)研究結(jié)果的影響，在樣本選取過程中剔除了ST、*ST公司以及PT公司。ST、*ST公司通常存在財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌L(fēng)險(xiǎn)警示情形，如連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)等，其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效可能受到特殊因素的影響，無法代表正常經(jīng)營企業(yè)的普遍情況；PT公司則表示暫停上市，這類企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題，同樣不適合納入研究樣本?；谏鲜鰳?biāo)準(zhǔn)，本研究最終選取了[X]家上市公司作為研究樣本，涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等。不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營模式、資金需求、市場競爭環(huán)境等方面存在顯著差異，這有助于更全面地分析不同成長性下資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，增強(qiáng)研究結(jié)果的普適性和說服力。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：一是證券交易所官網(wǎng)，如上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站，這些網(wǎng)站提供了上市公司的定期報(bào)告、臨時(shí)公告等重要信息，是獲取上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理信息的權(quán)威來源；二是金融數(shù)據(jù)庫，如萬得（Wind）金融終端和同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端，這些數(shù)據(jù)庫整合了大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確且更新及時(shí)，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)多樣性和時(shí)效性的需求；三是上市公司官方網(wǎng)站，部分公司會(huì)在其官方網(wǎng)站上披露更詳細(xì)的公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營情況等信息，可作為對(duì)其他數(shù)據(jù)來源的補(bǔ)充。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.3變量定義與模型構(gòu)建3.3.1變量定義本研究選取了多個(gè)變量來衡量上市公司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效以及控制其他可能影響經(jīng)營績效的因素。具體變量定義如下：因變量：經(jīng)營績效，選用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量經(jīng)營績效的主要指標(biāo)。ROA是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，能夠全面反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其計(jì)算公式為：ROA=\frac{凈利潤}{平均資產(chǎn)總額}\times100\%，其中平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）÷2。該指標(biāo)數(shù)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，經(jīng)營績效越好。自變量：資本結(jié)構(gòu)，主要采用資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）來衡量資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，體現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債程度和財(cái)務(wù)杠桿水平。計(jì)算公式為：DAR=\frac{負(fù)債總額}{資產(chǎn)總額}\times100\%。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；反之，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。此外，還引入了流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）作為資本結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充變量，流動(dòng)負(fù)債占比是流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債總額的比值，反映了企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債的占比情況。其計(jì)算公式為：CLR=\frac{流動(dòng)負(fù)債}{負(fù)債總額}\times100\%。流動(dòng)負(fù)債占比過高可能導(dǎo)致企業(yè)短期償債壓力增大，影響資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營?？刂谱兞浚簽榱烁鼫?zhǔn)確地分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，本研究選取了多個(gè)控制變量。公司規(guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，反映企業(yè)的總體規(guī)模大小。較大規(guī)模的企業(yè)通常在資源獲取、市場份額、多元化經(jīng)營等方面具有優(yōu)勢，可能對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。計(jì)算公式為：Size=\ln(年末總資產(chǎn))。股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例表示，體現(xiàn)了公司股權(quán)的集中程度。股權(quán)集中度的高低會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生作用。計(jì)算公式為：Top1=\frac{第一大股東持股數(shù)量}{總股數(shù)}\times100\%。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO），是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，用于衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，資產(chǎn)利用越充分。計(jì)算公式為：ATO=\frac{營業(yè)收入}{平均資產(chǎn)總額}。行業(yè)虛擬變量（Industry），由于不同行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)、市場競爭環(huán)境和發(fā)展趨勢存在差異，會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。因此，設(shè)置行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)因素的影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為多個(gè)行業(yè)，以某一行業(yè)為基準(zhǔn)，其他行業(yè)分別設(shè)置虛擬變量，若公司屬于該行業(yè)則取值為1，否則為0。年份虛擬變量（Year），宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素在不同年份可能會(huì)發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。設(shè)置年份虛擬變量來控制時(shí)間因素的影響，若公司數(shù)據(jù)屬于某一年份則取值為1，否則為0。各變量的具體定義匯總?cè)绫?所示：變量類型變量名稱變量符號(hào)計(jì)算方法因變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%自變量資產(chǎn)負(fù)債率DAR負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%自變量流動(dòng)負(fù)債占比CLR流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額×100%控制變量公司規(guī)模Sizeln(年末總資產(chǎn))控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股數(shù)量/總股數(shù)×100%控制變量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ATO營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置控制變量年份虛擬變量Year根據(jù)年份設(shè)置3.3.2模型構(gòu)建基于研究假設(shè)和變量定義，構(gòu)建多元線性回歸模型，以檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，并分析成長性對(duì)這一關(guān)系的影響。模型設(shè)定如下：ROA_{it}=\beta_0+\beta_1DAR_{it}+\beta_2CLR_{it}+\beta_3Size_{it}+\beta_4Top1_{it}+\beta_5ATO_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{ijt}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{ikt}+\varepsilon_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；ROA_{it}為第i家公司在第t年的總資產(chǎn)收益率，衡量經(jīng)營績效；DAR_{it}為第i家公司在第t年的資產(chǎn)負(fù)債率，CLR_{it}為第i家公司在第t年的流動(dòng)負(fù)債占比，二者作為自變量，用于衡量資本結(jié)構(gòu)；Size_{it}為第i家公司在第t年的公司規(guī)模，Top1_{it}為第i家公司在第t年的股權(quán)集中度，ATO_{it}為第i家公司在第t年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Industry_{ijt}為第i家公司在第t年所屬行業(yè)j的虛擬變量（j=1,2,\cdots,n，n為行業(yè)個(gè)數(shù)減1），Year_{ikt}為第i家公司在第t年對(duì)應(yīng)年份k的虛擬變量（k=1,2,\cdots,m，m為研究期間的年份個(gè)數(shù)減1），這些均為控制變量；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_{5+n+m}為各變量的回歸系數(shù)，反映了自變量和控制變量對(duì)因變量的影響程度；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)經(jīng)營績效的影響。為了進(jìn)一步研究不同成長性下資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，將樣本公司按照成長性指標(biāo)分為高成長性組和低成長性組，分別對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析。通過比較兩組的回歸結(jié)果，分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響在不同成長性企業(yè)中的差異，從而驗(yàn)證研究假設(shè)。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)選取的[X]家上市公司在2018-2023年期間的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。通過對(duì)各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計(jì)量的分析，可以初步了解數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA30000.0420.065-0.2870.254DAR30000.4850.1860.0530.897CLR30000.8230.1370.3210.998Size300022.1361.25819.87426.543Top130000.3250.1080.0870.684ATO30000.8560.4230.1252.876總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量經(jīng)營績效的指標(biāo)，其均值為0.042，表明樣本公司整體的資產(chǎn)獲利能力處于中等水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.065，說明不同公司之間的經(jīng)營績效存在一定差異。最小值為-0.287，反映出部分公司出現(xiàn)了虧損情況；最大值為0.254，顯示少數(shù)公司具有較強(qiáng)的盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）均值為0.485，說明樣本公司平均負(fù)債水平接近總資產(chǎn)的一半，整體財(cái)務(wù)杠桿處于適中范圍。標(biāo)準(zhǔn)差為0.186，表明不同公司的負(fù)債程度存在較大差異。最小值0.053和最大值0.897，體現(xiàn)了樣本中既有負(fù)債水平極低的公司，也有負(fù)債水平較高的公司。流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）均值高達(dá)0.823，說明樣本公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債占比較大，短期償債壓力相對(duì)較重。標(biāo)準(zhǔn)差為0.137，表明各公司之間流動(dòng)負(fù)債占比存在一定波動(dòng)。最小值0.321和最大值0.998，進(jìn)一步體現(xiàn)了不同公司在流動(dòng)負(fù)債占比上的顯著差異。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為22.136，反映出樣本公司總體規(guī)模較為可觀。標(biāo)準(zhǔn)差為1.258，說明公司之間的規(guī)模差異較為明顯。最小值19.874和最大值26.543，表明樣本涵蓋了不同規(guī)模的上市公司。股權(quán)集中度（Top1）均值為0.325，說明第一大股東平均持股比例較高，股權(quán)相對(duì)集中。標(biāo)準(zhǔn)差為0.108，顯示各公司股權(quán)集中度存在一定差異。最小值0.087和最大值0.684，體現(xiàn)了不同公司股權(quán)集中程度的多樣性。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）均值為0.856，反映出樣本公司資產(chǎn)運(yùn)營效率處于一般水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.423，表明各公司資產(chǎn)運(yùn)營效率存在較大差異。最小值0.125和最大值2.876，說明部分公司資產(chǎn)運(yùn)營效率較低，而部分公司資產(chǎn)運(yùn)營效率較高。通過描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，樣本數(shù)據(jù)在各變量上存在一定的差異和分布特征，這為后續(xù)的實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，以及其他控制變量對(duì)經(jīng)營績效的影響。4.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線性相關(guān)程度，結(jié)果如表3所示。變量ROADARCLRSizeTop1ATOROA1DAR-0.325***1CLR-0.217***0.486***1Size0.183***-0.156***-0.097**1Top10.075**0.063*0.0320.115***1ATO0.458***-0.276***-0.169***0.237***0.058*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表3可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.325，在1%的水平上顯著。這初步表明，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效可能越低，與假設(shè)2中低成長性上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)的預(yù)期相符，同時(shí)也在一定程度上反映了我國上市公司整體可能存在債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而影響經(jīng)營績效的情況。ROA與流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）也呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.217，在1%的水平上顯著。這意味著流動(dòng)負(fù)債占比過高可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響，流動(dòng)負(fù)債通常具有期限短、還款壓力大的特點(diǎn)，過高的流動(dòng)負(fù)債占比可能導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的短期償債壓力，影響資金的正常周轉(zhuǎn)和企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營，從而降低經(jīng)營績效。公司規(guī)模（Size）與ROA呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.183，在1%的水平上顯著。說明公司規(guī)模越大，經(jīng)營績效可能越好。規(guī)模較大的企業(yè)通常在資源獲取、市場份額、多元化經(jīng)營等方面具有優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位成本，提高盈利能力，進(jìn)而提升經(jīng)營績效。股權(quán)集中度（Top1）與ROA在5%的水平上呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.075。這表明適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)的經(jīng)營績效，大股東能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行更有效的監(jiān)督，減少代理成本，提高決策效率，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）與ROA呈高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.458，在1%的水平上顯著。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的重要指標(biāo)，該結(jié)果說明資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。高效的資產(chǎn)運(yùn)營能夠使企業(yè)更充分地利用資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長，進(jìn)而提高經(jīng)營績效。此外，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.486，在1%的水平上顯著，說明負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債占比越高，資產(chǎn)負(fù)債率也越高，兩者之間存在密切的關(guān)聯(lián)。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）呈顯著負(fù)相關(guān)，與流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）也呈負(fù)相關(guān)，表明規(guī)模較大的企業(yè)可能更傾向于采用相對(duì)穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債水平，尤其是流動(dòng)負(fù)債的占比。股權(quán)集中度（Top1）與公司規(guī)模（Size）呈顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司股權(quán)集中度相對(duì)較高，可能是由于大股東在企業(yè)發(fā)展過程中為了保持控制權(quán)，不斷增持股份或吸引其他投資者的加入。通過相關(guān)性分析，初步揭示了各變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。然而，相關(guān)性分析只能初步判斷變量之間的關(guān)聯(lián)程度，并不能確定變量之間的因果關(guān)系和具體影響機(jī)制，因此需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析來深入探究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。4.3回歸分析4.3.1總體樣本回歸結(jié)果運(yùn)用Stata軟件對(duì)總體樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||95%置信區(qū)間||----|----|----|----|----|----||DAR|-0.085***|0.012|-7.08|0.000|-0.109,-0.061||CLR|-0.037**|0.015|-2.47|0.014|-0.066,-0.008||Size|0.013***|0.004|3.25|0.001|0.005,0.021||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||----|----|----|----|----|----||DAR|-0.085***|0.012|-7.08|0.000|-0.109,-0.061||CLR|-0.037**|0.015|-2.47|0.014|-0.066,-0.008||Size|0.013***|0.004|3.25|0.001|0.005,0.021||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||DAR|-0.085***|0.012|-7.08|0.000|-0.109,-0.061||CLR|-0.037**|0.015|-2.47|0.014|-0.066,-0.008||Size|0.013***|0.004|3.25|0.001|0.005,0.021||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||CLR|-0.037**|0.015|-2.47|0.014|-0.066,-0.008||Size|0.013***|0.004|3.25|0.001|0.005,0.021||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||Size|0.013***|0.004|3.25|0.001|0.005,0.021||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||Top1|0.021**|0.009|2.33|0.020|0.003,0.039||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||ATO|0.105***|0.018|5.83|0.000|0.070,0.140||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||Industry|控制|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||Year|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084||cons|-0.227***|0.072|-3.15|0.002|-0.370,-0.084|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的系數(shù)為-0.085，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明在總體樣本中，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效（ROA）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越低。這可能是因?yàn)檫^高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)的正常運(yùn)營和盈利能力，進(jìn)而降低經(jīng)營績效。流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）的系數(shù)為-0.037，在5%的水平上顯著為負(fù)。說明流動(dòng)負(fù)債占比與經(jīng)營績效也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)負(fù)債占比過高會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。流動(dòng)負(fù)債通常具有期限短、還款壓力大的特點(diǎn)，過高的流動(dòng)負(fù)債占比會(huì)使企業(yè)面臨較大的短期償債壓力，影響資金的正常周轉(zhuǎn)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和績效提升。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.013，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的企業(yè)通常在資源獲取、市場份額、多元化經(jīng)營等方面具有優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位成本，提高盈利能力，從而提升經(jīng)營績效。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.021，在5%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于大股東對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，減少代理成本，提高決策效率，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）的系數(shù)為0.105，在1%的水平上顯著為正，顯示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營績效呈高度正相關(guān)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的重要指標(biāo)，該結(jié)果表明資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。高效的資產(chǎn)運(yùn)營能夠使企業(yè)更充分地利用資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的快速增長，進(jìn)而提高經(jīng)營績效。通過對(duì)總體樣本的回歸分析，初步驗(yàn)證了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間存在密切關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債占比的增加會(huì)降低經(jīng)營績效，而公司規(guī)模、股權(quán)集中度和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升有助于提高經(jīng)營績效。然而，總體樣本的回歸結(jié)果可能掩蓋了不同成長性企業(yè)之間的差異，因此需要進(jìn)一步對(duì)不同成長性分組樣本進(jìn)行回歸分析。4.3.2不同成長性分組回歸結(jié)果為了深入探究成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的影響，根據(jù)前文確定的成長性指標(biāo)，將樣本公司分為高成長性組和低成長性組，分別對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。變量高成長性組低成長性組系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P>tDAR0.056***0.0183.110.002-0.078***0.014CLR-0.052**0.021-2.480.013-0.0250.017Size0.025***0.0064.170.0000.0080.005Top10.0150.0111.360.1740.028***0.010ATO0.123***0.0225.590.0000.087***0.020Industry控制控制控制控制控制控制Year控制控制控制控制控制控制cons-0.385***0.105-3.670.000-0.156**0.068注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在高成長性組中，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的系數(shù)為0.056，在1%的水平上顯著為正。這表明對(duì)于高成長性上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1一致。高成長性企業(yè)通常擁有較多的投資機(jī)會(huì)和廣闊的發(fā)展空間，需要大量資金來支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新。合理的債務(wù)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提升經(jīng)營績效。同時(shí)，高成長性企業(yè)未來現(xiàn)金流預(yù)期較為樂觀，償債能力相對(duì)較強(qiáng)，能夠承擔(dān)一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）的系數(shù)為-0.052，在5%的水平上顯著為負(fù)。說明在高成長性企業(yè)中，流動(dòng)負(fù)債占比過高會(huì)對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。高成長性企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資金需求較大且不穩(wěn)定，過高的流動(dòng)負(fù)債占比可能導(dǎo)致短期償債壓力增大，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營，從而降低經(jīng)營績效。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.025，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的高成長性企業(yè)在資源獲取、市場拓展、研發(fā)投入等方面具有更強(qiáng)的能力，能夠更好地支持企業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高經(jīng)營績效。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.015，但不顯著。這說明在高成長性企業(yè)中，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營績效的影響不明顯。高成長性企業(yè)可能更注重創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于引入多元化的資源和理念，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展，使得股權(quán)集中度的影響相對(duì)弱化。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）的系數(shù)為0.123，在1%的水平上顯著為正，顯示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營績效呈高度正相關(guān)。高成長性企業(yè)通過高效的資產(chǎn)運(yùn)營，能夠更快速地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值和營業(yè)收入的增長，從而提升經(jīng)營績效。在低成長性組中，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的系數(shù)為-0.078，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明對(duì)于低成長性上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)2一致。低成長性上市公司市場需求相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長緩慢，投資機(jī)會(huì)有限。過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，一旦經(jīng)營不善，可能面臨財(cái)務(wù)困境，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，低成長性企業(yè)盈利能力相對(duì)較弱，難以通過經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）的系數(shù)為-0.025，但不顯著。說明在低成長性企業(yè)中，流動(dòng)負(fù)債占比與經(jīng)營績效之間不存在顯著的線性關(guān)系。低成長性企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，資金需求相對(duì)可預(yù)測，流動(dòng)負(fù)債占比的變化對(duì)經(jīng)營績效的影響較小。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.008，且不顯著。表明在低成長性企業(yè)中，公司規(guī)模對(duì)經(jīng)營績效的影響不明顯。低成長性企業(yè)的發(fā)展相對(duì)緩慢，規(guī)模優(yōu)勢可能無法充分發(fā)揮，對(duì)經(jīng)營績效的提升作用有限。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著為正。說明在低成長性企業(yè)中，股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營，大股東能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行更有效的監(jiān)督，減少代理成本，提高決策效率，從而對(duì)經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）的系數(shù)為0.087，在1%的水平上顯著為正，顯示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營績效呈高度正相關(guān)。低成長性企業(yè)通過提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，能夠更有效地利用現(xiàn)有資源，增加營業(yè)收入，提升經(jīng)營績效。通過對(duì)不同成長性分組樣本的回歸分析，可以看出成長性對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系具有顯著影響。高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)選擇和經(jīng)營績效表現(xiàn)上存在明顯差異，這為企業(yè)根據(jù)自身成長性特點(diǎn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提供了重要的實(shí)證依據(jù)。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，對(duì)部分變量進(jìn)行替換。將總資產(chǎn)收益率（ROA）替換為凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量經(jīng)營績效的指標(biāo)，ROE是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，更側(cè)重于反映股東權(quán)益的收益水平，能從另一個(gè)角度衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。將資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）替換為產(chǎn)權(quán)比率（DER），產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，與資產(chǎn)負(fù)債率一樣，用于衡量企業(yè)的負(fù)債程度和財(cái)務(wù)杠桿水平，但計(jì)算方式略有不同，能進(jìn)一步驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的穩(wěn)健性。對(duì)替換變量后的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。變量總體樣本高成長性組低成長性組DER-0.068***0.043**-0.085***CLR-0.032**-0.047**-0.021Size0.011***0.023***0.006Top10.019**0.0130.026***ATO0.102***0.118***0.084***Industry控制控制控制Year控制控制控制cons-0.205***-0.367***-0.138**注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從替換變量后的回歸結(jié)果來看，產(chǎn)權(quán)比率（DER）在總體樣本中與經(jīng)營績效（ROE）呈顯著負(fù)相關(guān)，在高成長性組中與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)，在低成長性組中與經(jīng)營績效呈顯著負(fù)相關(guān)，與原回歸結(jié)果中資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與經(jīng)營績效的關(guān)系基本一致。流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）等變量與經(jīng)營績效的關(guān)系也與原回歸結(jié)果相似，表明研究結(jié)果在變量替換后依然穩(wěn)健。其次，改變樣本范圍進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。剔除樣本中資產(chǎn)負(fù)債率異常的公司，即資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0.1的公司，這些公司的資本結(jié)構(gòu)可能受到特殊因素影響，與正常公司存在較大差異，剔除后能使樣本更具代表性。重新對(duì)剩余樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。變量總體樣本高成長性組低成長性組DAR-0.082***0.053***-0.075***CLR-0.035**-0.050**-0.023Size0.012***0.024***0.007Top10.020**0.0140.027***ATO0.103***0.121***0.085***Industry控制控制控制Year控制控制控制cons-0.218***-0.376***-0.145**注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。改變樣本范圍后的回歸結(jié)果顯示，各變量與經(jīng)營績效的關(guān)系與原回歸結(jié)果基本一致，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）在總體樣本和低成長性組中與經(jīng)營績效呈顯著負(fù)相關(guān)，在高成長性組中與經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)；流動(dòng)負(fù)債占比（CLR）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）等變量與經(jīng)營績效的關(guān)系也未發(fā)生明顯變化，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，無論是替換變量還是改變樣本范圍，各變量與經(jīng)營績效之間的關(guān)系基本保持不變，表明研究結(jié)果具有較好的可靠性和穩(wěn)定性，能夠?yàn)槲覈鲜泄緝?yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績效提供有力的實(shí)證支持。五、案例分析5.1案例公司選取為了更深入、直觀地理解不同成長性下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，選取了兩家具有代表性的上市公司作為案例進(jìn)行分析。寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司作為高成長性且經(jīng)營績效好的典型代表。寧德時(shí)代成立于2011年，是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在成長性方面，寧德時(shí)代展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。從營業(yè)收入來看，2018-2023年期間，公司營業(yè)收入從296.11億元增長至3285.94億元，年復(fù)合增長率高達(dá)66.63%。凈利潤也從33.87億元增長至428.70億元，年復(fù)合增長率達(dá)到72.28%。公司憑借其在電池技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，不斷推出高性