我國(guó)上市公司股利分配政策及影響因素的深度剖析與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位愈發(fā)重要。近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出積極變化，投資者預(yù)期明顯改善，A股、港股和海外中國(guó)資產(chǎn)交投活躍。截至2024年末，A股上市公司數(shù)量已突破5000家，總市值超過(guò)90萬(wàn)億元，成為全球第二大股票市場(chǎng)。資本市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)資源優(yōu)化配置等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。上市公司作為資本市場(chǎng)的主體，其股利分配政策不僅直接影響股東的切身利益，也對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行意義重大。股利分配是公司將盈利的一部分以現(xiàn)金或股票的形式派發(fā)給股東的行為，是公司利潤(rùn)分配的重要環(huán)節(jié)。合理的股利分配政策可以向市場(chǎng)傳遞公司良好的經(jīng)營(yíng)信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，吸引更多的投資者關(guān)注和投資，進(jìn)而提升公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策能夠平衡股東的短期和長(zhǎng)期利益，對(duì)于追求短期收益的股東，股利是一種直接的現(xiàn)金回報(bào)；對(duì)于長(zhǎng)期股東，合理的股利政策能使他們?cè)谝欢ǔ潭壬蠈?shí)現(xiàn)投資收益，也體現(xiàn)了公司管理層對(duì)股東利益的關(guān)注和尊重。從公司自身角度看，股利分配政策會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司決定發(fā)放較多股利時(shí)，可能需要通過(guò)外部融資來(lái)滿足資金需求，從而改變公司的債務(wù)權(quán)益比例，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從宏觀層面而言，上市公司整體的股利分配情況反映了資本市場(chǎng)的成熟度和健康程度。穩(wěn)定、合理的股利分配有助于引導(dǎo)投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，減少市場(chǎng)投機(jī)行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。然而，目前我國(guó)上市公司股利分配政策存在諸多問(wèn)題，如股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性、股利支付率低、派現(xiàn)水平較低以及股利分配行為欠規(guī)范等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市后連續(xù)五年進(jìn)行派現(xiàn)的公司累計(jì)不到10%，所占比重極低，且我國(guó)上市公司的平均派現(xiàn)率僅為35.5%，與國(guó)際證券市場(chǎng)50%現(xiàn)金股利支付率有較大差距。這些問(wèn)題不僅損害了投資者的利益，也制約了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展?；诖?，深入研究我國(guó)上市公司股利分配政策及其影響因素具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)對(duì)上市公司股利分配政策的研究，可以為公司管理層制定合理的股利分配決策提供參考，幫助公司在滿足股東利益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于投資者而言，了解上市公司股利分配政策及其影響因素，有助于他們做出更明智的投資決策，提高投資收益。從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，研究結(jié)果可以為監(jiān)管部門完善相關(guān)政策法規(guī)提供依據(jù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和成熟化發(fā)展，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及存在的問(wèn)題，并運(yùn)用實(shí)證研究方法，系統(tǒng)探究影響我國(guó)上市公司股利分配政策的關(guān)鍵因素，進(jìn)而為上市公司制定合理的股利分配政策、監(jiān)管部門完善相關(guān)政策法規(guī)提供有價(jià)值的參考依據(jù)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。為實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，具體如下：文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司股利分配政策的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、政策法規(guī)等資料，全面梳理股利分配政策的相關(guān)理論和研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀時(shí)，參考了[具體文獻(xiàn)1]中關(guān)于股利政策理論演變的闡述，以及[具體文獻(xiàn)2]對(duì)我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀的分析，從而對(duì)該領(lǐng)域的研究成果有了全面的認(rèn)識(shí)。案例分析法：選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入分析其股利分配政策的制定背景、實(shí)施過(guò)程、分配特點(diǎn)以及對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。通過(guò)對(duì)具體案例的深入剖析，更直觀、深入地理解上市公司股利分配政策的實(shí)際應(yīng)用和效果，為實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。比如，選取用友軟件作為案例，分析其多年來(lái)高現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)及對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和股東利益的影響，從而從實(shí)際案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和啟示。實(shí)證研究法：以我國(guó)上市公司為研究樣本，收集相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)影響上市公司股利分配政策的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析。通過(guò)實(shí)證研究，揭示各因素與股利分配政策之間的內(nèi)在關(guān)系，為研究結(jié)論提供量化支持。例如，構(gòu)建多元線性回歸模型，以股利支付率為被解釋變量，以公司盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等為解釋變量，通過(guò)對(duì)大量樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，確定各因素對(duì)股利支付率的影響方向和程度。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與不足本研究在選題和研究方法上具有一定的創(chuàng)新之處。在選題視角方面，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的新發(fā)展和新特點(diǎn)，如注冊(cè)制改革的推進(jìn)、資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放程度的加深以及新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)上市公司的影響等，探討上市公司股利分配政策及其影響因素，使研究更貼合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，能夠?yàn)樾滦蝿?shì)下上市公司制定合理的股利分配政策提供更具針對(duì)性的參考。在研究方法上，采用了多種研究方法相結(jié)合的方式。不僅運(yùn)用文獻(xiàn)研究法梳理了國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論和研究成果，還通過(guò)案例分析法深入剖析了典型上市公司的股利分配實(shí)踐，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用實(shí)證研究法對(duì)大量樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力。例如，在實(shí)證研究中，綜合考慮了公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等多方面因素對(duì)股利分配政策的影響，構(gòu)建了較為全面的研究模型，相較于以往研究，能夠更系統(tǒng)地揭示影響我國(guó)上市公司股利分配政策的關(guān)鍵因素。然而，本研究也存在一定的不足之處。在數(shù)據(jù)方面，雖然盡可能選取了最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，但由于數(shù)據(jù)收集的局限性，可能無(wú)法涵蓋所有上市公司的全部信息，部分?jǐn)?shù)據(jù)可能存在缺失或不準(zhǔn)確的情況，這可能對(duì)研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性產(chǎn)生一定影響。例如，某些非公開(kāi)披露的信息難以獲取，導(dǎo)致在研究中無(wú)法充分考慮這些因素對(duì)股利分配政策的潛在影響。在研究模型方面，盡管已綜合考慮多個(gè)影響因素，但現(xiàn)實(shí)中影響上市公司股利分配政策的因素眾多且復(fù)雜，可能存在一些未被納入模型的重要因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的突然變化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的短期大幅調(diào)整等，這些因素可能會(huì)干擾研究結(jié)果的解釋能力和預(yù)測(cè)能力。此外，本研究主要側(cè)重于定量分析，對(duì)于一些難以量化的因素，如公司管理層的經(jīng)營(yíng)理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好等，雖在案例分析中有所涉及，但在實(shí)證研究中難以全面、準(zhǔn)確地衡量，這也在一定程度上限制了研究的深度和廣度。未來(lái)研究可以進(jìn)一步拓展數(shù)據(jù)來(lái)源，優(yōu)化研究模型，并結(jié)合更多的定性研究方法，以更全面、深入地探究上市公司股利分配政策及其影響因素。二、文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)上市公司股利分配政策的研究起步較早，歷經(jīng)多年發(fā)展，已形成較為豐富的理論體系和實(shí)證研究成果。在理論研究方面，早期的“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，投資者更傾向于獲得現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利，因?yàn)榱舸媸找嬖偻顿Y存在風(fēng)險(xiǎn)，就像“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”。Williams早在1938年就提出股利重要論，為該理論奠定了基礎(chǔ)。隨后，哈佛大學(xué)教授Lintner于1956年首次提出公司股利分配行為的理論模型，指出公司管理者制定股利政策時(shí)會(huì)考慮目標(biāo)股利支付率、根據(jù)長(zhǎng)期可持續(xù)收益調(diào)整股利以及關(guān)注股利變動(dòng)等因素。加利福尼亞大學(xué)教授Walter通過(guò)建立華特模型，用數(shù)學(xué)公式證明了股利政策與股票價(jià)值有關(guān)；Gordon進(jìn)一步分析得出投資者購(gòu)買股票是為了獲得股利，股利分配會(huì)影響公司價(jià)值，至此“一鳥(niǎo)在手”理論逐漸形成，其核心觀點(diǎn)是股票價(jià)格與股利支付率成正比，權(quán)益資本成本與股利支付率成反比，主張采用高股利支付率政策實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。1961年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和財(cái)務(wù)學(xué)家Miller提出了著名的“股利無(wú)關(guān)論”。該理論基于嚴(yán)格假設(shè)條件，即完全資本市場(chǎng)假設(shè)（投資者無(wú)法通過(guò)自身交易影響股票價(jià)格，能平等免費(fèi)獲取信息，證券發(fā)行和交易無(wú)成本，資本利得和股利無(wú)稅收差異）、理性行為假設(shè)（投資者以個(gè)人財(cái)富最大化為目標(biāo)，對(duì)財(cái)富形式無(wú)偏好）和充分肯定假設(shè)（投資者對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)和利潤(rùn)有充分把握，對(duì)公司發(fā)展充滿信心），認(rèn)為股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生影響，公司市場(chǎng)價(jià)值僅取決于投資決策和盈利能力，股利政策只是收益在現(xiàn)金股利與資本利得之間的分配變化，不影響股東財(cái)富。盡管這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以完全滿足，但“股利無(wú)關(guān)論”為后續(xù)股利政策研究奠定了重要基石，后續(xù)理論大多圍繞放松這些假設(shè)條件展開(kāi)。隨著研究深入，學(xué)者們考慮到稅收因素對(duì)股利政策的影響，提出了稅差理論。Farrar和Selwyn最早研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股利稅率高于資本利得稅率時(shí)，不管稅前收益和債務(wù)額如何，稅后資本利得大于稅后股利所得。Brennan在1970年通過(guò)建立股票評(píng)估模型對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展，認(rèn)為在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下，由于股利所得稅稅率高，潛在股利收益率越高，投資者要求的證券收益率也越高，股利較高的股票需有更高稅前收益，因此公司最佳股利政策是不發(fā)放股利。該理論的重要前提是資本利得所得稅稅率低于股利所得稅稅率，投資者可通過(guò)延遲實(shí)現(xiàn)資本利得延遲納稅。顧客效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。1961年Modigliani和Miller提出顧客效應(yīng)概念，但未深入闡述。Elton和Gruber在1970年以美國(guó)紐約證券市場(chǎng)上市公司股票為樣本進(jìn)行系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)除息日股價(jià)平均降幅小于公司發(fā)放的股利金額，即存在異常報(bào)酬率。該理論認(rèn)為投資者會(huì)根據(jù)自身對(duì)股利政策的偏好選擇購(gòu)買相應(yīng)公司的股票，不同投資者群體對(duì)股利和資本利得有不同偏好，公司應(yīng)根據(jù)目標(biāo)投資者群體的偏好制定股利政策。在實(shí)證研究方面，國(guó)外學(xué)者運(yùn)用多種方法對(duì)股利分配政策進(jìn)行了廣泛研究。一些研究聚焦于股利政策與公司特征的關(guān)系，如盈利能力、規(guī)模、成長(zhǎng)性等。有研究表明，盈利能力強(qiáng)的公司更傾向于支付較高股利，因?yàn)樗鼈冇凶銐虻睦麧?rùn)支持股利發(fā)放，且高股利可以向市場(chǎng)傳遞公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況。公司規(guī)模也與股利政策相關(guān)，大規(guī)模公司通常財(cái)務(wù)狀況更穩(wěn)定，現(xiàn)金流更充足，更有可能支付穩(wěn)定的股利。而對(duì)于成長(zhǎng)性高的公司，可能會(huì)保留更多利潤(rùn)用于再投資，以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和發(fā)展，從而股利支付率相對(duì)較低。還有研究關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配政策的影響。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)影響股利政策，以滿足自身利益需求。例如，大股東可能傾向于較低的股利支付，以便將更多資金留在公司用于自身控制的投資項(xiàng)目，或者通過(guò)高股利分配獲取更多現(xiàn)金收益。而股權(quán)分散的公司，股東對(duì)管理層的監(jiān)督相對(duì)較弱，管理層可能更注重自身利益，在股利政策制定上可能偏離股東利益最大化目標(biāo)。此外，國(guó)外學(xué)者還研究了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征等外部因素對(duì)股利政策的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)狀況通常也較好，可能會(huì)提高股利支付水平；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，公司為應(yīng)對(duì)不確定性，可能會(huì)減少股利發(fā)放。不同行業(yè)的股利政策也存在差異，成熟行業(yè)的公司由于市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，往往傾向于支付較高股利；新興行業(yè)公司則因需要大量資金進(jìn)行研發(fā)和擴(kuò)張，股利支付率一般較低。2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀相較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司股利分配政策的研究起步較晚，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，近年來(lái)也取得了豐碩的成果。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要圍繞股利分配現(xiàn)狀、影響因素以及政策建議等方面展開(kāi)。在股利分配現(xiàn)狀研究方面，諸多學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司股利分配存在諸多問(wèn)題。陳信元、陳東華（2003）對(duì)佛山照明的案例研究發(fā)現(xiàn)，其高派現(xiàn)股利政策背后是大股東利用股利分配轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，中小股東利益受損。我國(guó)上市公司不分配股利現(xiàn)象較為普遍，股利支付率偏低，且股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。李常青（1999）對(duì)1996-1998年深市上市公司的研究表明，約三分之一的公司不分配股利，股利支付率較低，且分配方式不穩(wěn)定。此外，我國(guó)上市公司股利分配形式多樣，包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本等，但現(xiàn)金股利分配比例相對(duì)較低，股票股利和轉(zhuǎn)增股本較為常見(jiàn)。對(duì)于影響我國(guó)上市公司股利分配政策的因素，國(guó)內(nèi)學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行了研究。在公司財(cái)務(wù)狀況方面，盈利能力被認(rèn)為是影響股利分配的關(guān)鍵因素。呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）通過(guò)構(gòu)建Logistic回歸和多元線性回歸模型，采用1996-1998年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)盈利能力與股利分配傾向和股利分配力度顯著正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)的公司，越傾向于分配股利且分配力度越大。償債能力也對(duì)股利分配政策有影響，負(fù)債水平較高的公司可能會(huì)減少股利發(fā)放，以保證償債資金需求。公司的成長(zhǎng)能力同樣不容忽視，成長(zhǎng)性高的公司通常需要大量資金用于投資和擴(kuò)張，因此更傾向于保留利潤(rùn)，減少股利分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)是國(guó)內(nèi)研究關(guān)注的重點(diǎn)因素之一。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，國(guó)有股、法人股和流通股并存，這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生了重要影響。趙春光、張雪麗（2001）研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股和法人股控股比例越高，公司越傾向于低派現(xiàn)，因?yàn)榇蠊蓶|可能更關(guān)注公司的控制權(quán)和長(zhǎng)期發(fā)展，而忽視中小股東對(duì)現(xiàn)金股利的需求。而流通股比例與股利分配傾向和分配力度呈負(fù)相關(guān)，這表明流通股股東在股利分配決策中的影響力相對(duì)較弱。此外，股權(quán)集中度也會(huì)影響股利分配政策，股權(quán)高度集中時(shí)，大股東可能利用其控制權(quán)制定有利于自身的股利政策。公司治理結(jié)構(gòu)也是影響股利分配政策的重要方面。董事會(huì)特征、管理層持股等因素與股利分配政策密切相關(guān)。有研究表明，董事會(huì)規(guī)模較大、獨(dú)立董事比例較高的公司，可能會(huì)制定更合理的股利分配政策，以平衡各方利益。管理層持股比例較高時(shí)，管理層與股東利益趨于一致，可能會(huì)更注重股東回報(bào)，提高股利支付水平。在外部環(huán)境方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)特征和法律法規(guī)等因素對(duì)上市公司股利分配政策也有一定影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，公司經(jīng)營(yíng)狀況較好，可能會(huì)增加股利分配；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，公司為應(yīng)對(duì)不確定性，可能會(huì)減少股利發(fā)放。不同行業(yè)的股利分配政策存在明顯差異，如成熟行業(yè)的公司由于現(xiàn)金流穩(wěn)定，通常股利支付率較高；而新興行業(yè)公司因發(fā)展需要大量資金，股利支付率較低。我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)上市公司股利分配也有一定的規(guī)范和引導(dǎo)作用，例如證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司再融資資格與股利分配掛鉤的政策，在一定程度上影響了公司的股利分配決策。針對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者提出了一系列政策建議。一是完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)大股東行為的約束，提高中小股東在股利分配決策中的話語(yǔ)權(quán)，建立有效的監(jiān)督機(jī)制，確保股利分配政策的制定符合全體股東的利益。二是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國(guó)有股和法人股比例，提高流通股比例，促進(jìn)股權(quán)多元化，減少大股東對(duì)股利分配政策的不當(dāng)干預(yù)。三是加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，完善上市公司股利分配的相關(guān)法律法規(guī)，明確股利分配的基本原則和規(guī)范，加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。四是引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資理念，減少短期投機(jī)行為，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，使投資者更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股利回報(bào)，從而對(duì)上市公司的股利分配政策形成有效的市場(chǎng)約束。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司股利分配政策的研究在理論和實(shí)踐方面都取得了重要進(jìn)展，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)仍在不斷發(fā)展和完善，上市公司股利分配政策受到多種復(fù)雜因素的影響，未來(lái)仍需進(jìn)一步深入研究，以提出更具針對(duì)性和有效性的政策建議，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司股利分配政策的研究在理論和實(shí)證方面都取得了豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但仍存在一定的拓展空間。國(guó)外研究起步早，理論體系較為完善。從早期的“一鳥(niǎo)在手”理論強(qiáng)調(diào)股利對(duì)股東的重要性，到股利無(wú)關(guān)論在嚴(yán)格假設(shè)下提出股利政策不影響公司價(jià)值，再到考慮稅收、信息不對(duì)稱等現(xiàn)實(shí)因素的稅差理論、顧客效應(yīng)理論和信號(hào)傳遞理論等，這些理論從不同角度深入剖析了股利分配政策的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果。在實(shí)證研究方面，國(guó)外學(xué)者運(yùn)用豐富的計(jì)量方法和大量樣本數(shù)據(jù)，對(duì)股利政策與公司特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入的研究，研究成果具有較高的普遍性和參考價(jià)值。國(guó)內(nèi)研究則緊密結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程較短，具有獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，如股權(quán)分置改革、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及不斷完善的法律法規(guī)等。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)這些特點(diǎn)，深入研究了我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題以及影響因素。在研究過(guò)程中，不僅借鑒了國(guó)外的經(jīng)典理論和研究方法，還充分考慮了我國(guó)的國(guó)情，取得了一系列具有針對(duì)性和實(shí)踐意義的研究成果。例如，通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利分配數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，揭示了我國(guó)上市公司股利分配存在的不分配、低派現(xiàn)、缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性等問(wèn)題，并從公司財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等多個(gè)角度探討了其成因。然而，當(dāng)前研究仍存在一些不足之處。在理論研究方面，雖然國(guó)外已形成較為成熟的理論體系，但這些理論大多基于西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的背景，在我國(guó)特殊的制度環(huán)境和市場(chǎng)條件下，部分理論的適用性受到一定限制。國(guó)內(nèi)理論研究雖然在結(jié)合國(guó)情方面做出了努力，但尚未形成一套完整且具有中國(guó)特色的股利分配理論體系，對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策的理論解釋力有待進(jìn)一步加強(qiáng)。在實(shí)證研究方面，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了大量的實(shí)證分析，但仍存在一些問(wèn)題。一方面，部分研究在樣本選擇上存在局限性，如樣本時(shí)間跨度較短、樣本行業(yè)覆蓋不全面等，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性不足。另一方面，影響上市公司股利分配政策的因素眾多且復(fù)雜，現(xiàn)有研究難以全面涵蓋所有因素，部分研究可能遺漏了一些重要的潛在影響因素，從而影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。此外，不同研究在變量選取、模型設(shè)定和研究方法上存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果之間缺乏可比性，難以形成統(tǒng)一的結(jié)論。從研究?jī)?nèi)容來(lái)看，目前對(duì)于上市公司股利分配政策的研究主要集中在股利分配的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果方面，而對(duì)于股利分配政策的制定過(guò)程和決策機(jī)制的研究相對(duì)較少。深入了解股利分配政策的制定過(guò)程和決策機(jī)制，有助于從根本上理解公司為何選擇特定的股利分配政策，以及如何優(yōu)化股利分配決策，這方面的研究還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。針對(duì)上述不足，后續(xù)研究可從以下幾個(gè)方向展開(kāi)：一是結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和制度變革，進(jìn)一步完善和發(fā)展具有中國(guó)特色的股利分配理論體系，提高理論對(duì)我國(guó)上市公司股利分配實(shí)踐的解釋力和指導(dǎo)意義。二是在實(shí)證研究中，擴(kuò)大樣本范圍，延長(zhǎng)樣本時(shí)間跨度，全面覆蓋不同行業(yè)和規(guī)模的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)果的普遍性和代表性；同時(shí)，綜合考慮更多的影響因素，運(yùn)用更先進(jìn)的研究方法和模型，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。三是加強(qiáng)對(duì)股利分配政策制定過(guò)程和決策機(jī)制的研究，通過(guò)案例分析、實(shí)地調(diào)研等方法，深入探究公司管理層在制定股利分配政策時(shí)的考慮因素和決策邏輯，為上市公司制定合理的股利分配政策提供更具針對(duì)性的建議。三、我國(guó)上市公司股利分配政策概述3.1股利分配政策的概念與類型股利分配政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。從狹義方面來(lái)說(shuō)，股利政策就是探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問(wèn)題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問(wèn)題。合理的股利分配政策對(duì)上市公司至關(guān)重要，它不僅關(guān)系到股東的切身利益，還會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形象以及未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。常見(jiàn)的股利分配類型主要有以下幾種：現(xiàn)金股利：公司以現(xiàn)金形式向股東分配利潤(rùn)，這是最常見(jiàn)的股利形式。現(xiàn)金股利的發(fā)放能夠直接增加股東的現(xiàn)金收入，使股東獲得實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，滿足股東對(duì)即期收益的需求。例如，貴州茅臺(tái)多年來(lái)一直保持著較高的現(xiàn)金股利分配水平，2023年度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利259.11元（含稅），這不僅為股東帶來(lái)了豐厚的現(xiàn)金回報(bào)，也向市場(chǎng)傳遞了公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力的信號(hào)，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心，使得公司股票備受投資者青睞?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出，減少公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可能會(huì)對(duì)公司的資金流動(dòng)性和投資計(jì)劃產(chǎn)生一定影響。因此，公司在決定發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，需要綜合考慮自身的盈利狀況、現(xiàn)金流狀況以及未來(lái)的投資需求等因素。股票股利：公司以新發(fā)行的股票形式向股東分配利潤(rùn)。發(fā)放股票股利不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出，也不會(huì)增加公司的資產(chǎn)總額，但會(huì)增加公司的股本數(shù)量，從而稀釋每股收益。例如，某公司原有股本1000萬(wàn)股，每股收益為1元。若公司決定發(fā)放10%的股票股利，即向股東每10股送1股，那么股本將增加到1100萬(wàn)股，在盈利總額不變的情況下，每股收益將變?yōu)榧s0.91元。股票股利對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，可以在不減少現(xiàn)金的情況下，將利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部，用于支持公司的發(fā)展。對(duì)于股東而言，雖然每股收益有所稀釋，但股東持有的股票數(shù)量增加，若公司未來(lái)發(fā)展前景良好，股價(jià)上升，股東有望獲得資本增值收益。股票股利還可以向市場(chǎng)傳遞公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心的信號(hào)，吸引更多投資者關(guān)注?；旌瞎衫杭垂就瑫r(shí)采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種方式向股東分配利潤(rùn)。這種股利分配方式結(jié)合了現(xiàn)金股利和股票股利的優(yōu)點(diǎn)，既能滿足股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)的需求，又能為公司保留一定的資金用于發(fā)展，同時(shí)向市場(chǎng)展示公司的實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Α＠?，五糧液在2023年度的利潤(rùn)分配方案中，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利37.82元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。通過(guò)這種混合股利分配方式，五糧液既為股東提供了現(xiàn)金收益，又通過(guò)轉(zhuǎn)增股本增加了股東的持股數(shù)量，在一定程度上平衡了股東的短期利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展需求，也有助于提升公司股票的市場(chǎng)吸引力。3.2我國(guó)上市公司股利分配政策的發(fā)展歷程我國(guó)上市公司股利分配政策的發(fā)展與資本市場(chǎng)的演進(jìn)緊密相連，在不同階段呈現(xiàn)出各異的特點(diǎn)，受到政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境以及公司自身發(fā)展?fàn)顩r等多方面因素的影響。回顧其發(fā)展歷程，大致可劃分為以下幾個(gè)關(guān)鍵階段：3.2.1萌芽起步階段（1990-1998年）這一時(shí)期，我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，上市公司數(shù)量較少，市場(chǎng)規(guī)模有限。1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)正式開(kāi)啟。最初上市的公司大多為國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，在股利分配政策上缺乏成熟的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范的制度。在股利分配形式方面，現(xiàn)金股利和股票股利都有出現(xiàn)，但整體較為隨意。由于公司盈利水平不穩(wěn)定，很多公司傾向于采用股票股利的方式進(jìn)行分配，以減少現(xiàn)金流出，滿足公司發(fā)展對(duì)資金的需求。例如，1992年，深寶安A每10股送7股派1元（含稅），這種高比例送股的方式在當(dāng)時(shí)較為常見(jiàn)。此時(shí)，上市公司股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，很多公司根據(jù)當(dāng)年盈利情況臨時(shí)決定股利分配方案，缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃。政策法規(guī)方面，相關(guān)制度尚不完善，對(duì)上市公司股利分配的規(guī)范和引導(dǎo)相對(duì)薄弱。1992年頒布的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》雖然對(duì)股利分配有所提及，但規(guī)定較為籠統(tǒng)，缺乏具體的操作細(xì)則。這使得上市公司在股利分配上擁有較大的自主權(quán)，導(dǎo)致市場(chǎng)上股利分配行為較為混亂，中小股東的利益難以得到有效保障。3.2.2逐步規(guī)范階段（1999-2004年）隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司數(shù)量逐漸增加，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)規(guī)范上市公司股利分配政策的需求日益迫切。這一階段，監(jiān)管部門開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管，出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，引導(dǎo)上市公司規(guī)范股利分配行為。1999年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，將現(xiàn)金分紅作為上市公司配股的必要條件之一。這一政策的出臺(tái)，極大地影響了上市公司的股利分配決策，促使更多公司開(kāi)始重視現(xiàn)金股利分配，分配現(xiàn)金股利的上市公司比例有所上升。例如，2000年，分配現(xiàn)金股利的上市公司比例從之前的不足30%上升到了50%左右。在股利分配形式上，現(xiàn)金股利逐漸成為主流，但仍存在一些公司通過(guò)股票股利、轉(zhuǎn)增股本等方式進(jìn)行分配，且存在部分公司進(jìn)行不規(guī)范的高比例送轉(zhuǎn)股行為。例如，用友軟件在2001年度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），以當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，屬于較高的現(xiàn)金分紅水平，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論。同時(shí)，也有一些公司為了迎合市場(chǎng)炒作，進(jìn)行高比例的送轉(zhuǎn)股，如某公司在2003年度每10股轉(zhuǎn)增10股，這種行為在一定程度上擾亂了市場(chǎng)秩序。整體而言，這一階段上市公司股利分配政策逐漸走向規(guī)范，但仍存在一些問(wèn)題，如部分公司現(xiàn)金分紅水平較低，存在為了滿足配股條件而進(jìn)行象征性分紅的現(xiàn)象，股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性仍有待提高。3.2.3調(diào)整完善階段（2005-2012年）2005年，我國(guó)啟動(dòng)股權(quán)分置改革，旨在解決上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、非流通股與流通股利益不一致等問(wèn)題。股權(quán)分置改革對(duì)上市公司股利分配政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。改革后，非流通股股東與流通股股東的利益趨于一致，公司管理層更加注重股東回報(bào)，股利分配政策逐漸趨于合理。這一時(shí)期，監(jiān)管部門進(jìn)一步完善了上市公司股利分配的相關(guān)政策法規(guī)。2008年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅提出了更高的要求，如要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，提高了再融資時(shí)現(xiàn)金分紅的比例要求等。這些政策的實(shí)施，促使上市公司更加重視現(xiàn)金股利分配，現(xiàn)金分紅水平有所提高。數(shù)據(jù)顯示，2008-2012年，我國(guó)上市公司平均現(xiàn)金股利支付率穩(wěn)定在30%左右，較之前有了明顯提升。在股利分配形式上，現(xiàn)金股利依然占據(jù)主導(dǎo)地位，但股票股利和轉(zhuǎn)增股本等方式也較為常見(jiàn)。一些公司開(kāi)始根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和盈利狀況，靈活選擇股利分配方式。例如，貴州茅臺(tái)在這一時(shí)期一直保持著較高的現(xiàn)金股利分配水平，同時(shí)也會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)增股本，既滿足了股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)的需求，又有助于公司股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。3.2.4成熟穩(wěn)定階段（2013年至今）近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟和完善，上市公司股利分配政策也進(jìn)入了相對(duì)成熟穩(wěn)定的階段。監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露要求，規(guī)范上市公司股利分配行為。2013年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，進(jìn)一步明確了上市公司現(xiàn)金分紅的相關(guān)要求，加強(qiáng)了對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策程序和執(zhí)行情況的監(jiān)管。在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)約束下，上市公司股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)，越來(lái)越多的公司制定了明確的現(xiàn)金分紅政策，并嚴(yán)格按照政策執(zhí)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司占比超過(guò)70%，較以往有了大幅提高。同時(shí)，上市公司的現(xiàn)金分紅水平也不斷提升，2023年，A股上市公司現(xiàn)金分紅總額超過(guò)1.5萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。除了現(xiàn)金股利，股票股利和轉(zhuǎn)增股本等分配方式也在合理范圍內(nèi)運(yùn)用。一些成長(zhǎng)型公司在盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，通過(guò)送轉(zhuǎn)股的方式擴(kuò)大股本規(guī)模，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，吸引更多投資者。例如，寧德時(shí)代在2022年度每10股轉(zhuǎn)增8股，同時(shí)派發(fā)現(xiàn)金紅利25.2元（含稅），這種分配方式既體現(xiàn)了公司對(duì)股東的回報(bào)，也有助于公司在快速發(fā)展階段擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。我國(guó)上市公司股利分配政策在不同階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，從最初的隨意性較強(qiáng)、缺乏規(guī)范，逐漸發(fā)展到如今的成熟穩(wěn)定、注重股東回報(bào)。未來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，上市公司股利分配政策有望更加科學(xué)合理，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和投資者的利益保障發(fā)揮更大的作用。三、我國(guó)上市公司股利分配政策概述3.3我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀分析3.3.1整體分配情況近年來(lái)，我國(guó)上市公司股利分配呈現(xiàn)出一些顯著特點(diǎn)。從分配的總體水平來(lái)看，盡管分配股利的上市公司數(shù)量有所增加，但整體股利支付率仍處于相對(duì)較低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，在A股市場(chǎng)的5000多家上市公司中，約有70%的公司進(jìn)行了股利分配，然而平均股利支付率僅為35%左右，與國(guó)際成熟資本市場(chǎng)50%左右的平均水平相比，仍存在一定差距。這表明我國(guó)上市公司在利潤(rùn)分配時(shí)，留存較多利潤(rùn)用于公司自身發(fā)展，向股東分配的利潤(rùn)相對(duì)較少。在股利分配形式上，現(xiàn)金股利依然是最主要的分配方式，但股票股利和混合股利也占有一定比例。2023年，選擇現(xiàn)金股利分配的上市公司占比超過(guò)80%，這些公司通過(guò)向股東發(fā)放現(xiàn)金，直接給予股東回報(bào)，增強(qiáng)了股東對(duì)公司的信心。如中國(guó)神華，多年來(lái)一直保持著較高的現(xiàn)金分紅水平，2023年度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.5元（含稅），穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配使其成為投資者青睞的對(duì)象。股票股利和混合股利分配形式也較為常見(jiàn)，部分公司為了擴(kuò)大股本規(guī)模、增強(qiáng)股票流動(dòng)性或滿足特定的財(cái)務(wù)需求，會(huì)采用股票股利或混合股利的分配方式。例如，一些處于成長(zhǎng)期的科技公司，在盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，會(huì)選擇向股東發(fā)放股票股利，以保留現(xiàn)金用于研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展，如科大訊飛在2023年實(shí)施了每10股轉(zhuǎn)增5股的股票股利分配方案。我國(guó)上市公司股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性也有待提高。許多公司的股利分配政策缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃，受當(dāng)年盈利狀況和市場(chǎng)環(huán)境影響較大，導(dǎo)致股利分配波動(dòng)明顯。據(jù)研究，連續(xù)三年保持穩(wěn)定股利分配政策的上市公司占比不足50%，這使得投資者難以對(duì)公司的未來(lái)收益形成穩(wěn)定預(yù)期，影響了投資者對(duì)公司的長(zhǎng)期投資信心。3.3.2行業(yè)差異不同行業(yè)的上市公司在股利分配政策上存在明顯差異，這些差異主要源于行業(yè)特點(diǎn)、盈利模式以及發(fā)展階段的不同。傳統(tǒng)行業(yè)，如能源、金融、消費(fèi)等行業(yè)，由于市場(chǎng)相對(duì)成熟，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較高，現(xiàn)金流較為充裕，通常具有較高的股利支付率。以銀行業(yè)為例，工商銀行、建設(shè)銀行等大型國(guó)有銀行，憑借其龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模和穩(wěn)定的盈利能力，每年都保持著較高的現(xiàn)金股利分配水平。2023年，工商銀行每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.035元（含稅），股利支付率穩(wěn)定在30%以上。這些行業(yè)的公司盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，資金需求相對(duì)較少，因此有能力向股東分配較多的利潤(rùn)。相比之下，新興行業(yè)，如生物醫(yī)藥、人工智能、新能源等行業(yè)，由于處于快速發(fā)展階段，需要大量資金進(jìn)行研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展，往往傾向于保留更多利潤(rùn)用于再投資，股利支付率較低。以生物醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥為例，盡管公司盈利能力較強(qiáng)，但為了持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新藥，其股利支付率相對(duì)較低。在2023年，恒瑞醫(yī)藥的股利支付率僅為20%左右，公司將大部分利潤(rùn)用于新藥研發(fā)項(xiàng)目，以保持在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這些新興行業(yè)的公司面臨著較高的市場(chǎng)不確定性和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要大量資金支持其快速發(fā)展，因此在股利分配上相對(duì)保守。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)影響上市公司的股利分配政策。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司為了保持市場(chǎng)份額、進(jìn)行技術(shù)升級(jí)或拓展新業(yè)務(wù)，可能會(huì)減少股利分配，將資金用于企業(yè)的戰(zhàn)略布局。而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的行業(yè)，公司的盈利相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)份額相對(duì)固定，更有可能向股東分配較高的股利。例如，家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，美的集團(tuán)、格力電器等企業(yè)為了在市場(chǎng)中脫穎而出，不斷加大研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣力度，股利支付率相對(duì)適中。而白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，貴州茅臺(tái)、五糧液等企業(yè)憑借其品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，能夠保持較高的盈利能力和股利支付水平。3.3.3公司規(guī)模差異公司規(guī)模也是影響上市公司股利分配政策的重要因素之一，不同規(guī)模的上市公司在股利分配上呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。大型上市公司通常具有較強(qiáng)的盈利能力、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和完善的公司治理結(jié)構(gòu)，更傾向于采用穩(wěn)定的股利分配政策，且股利支付水平相對(duì)較高。以中國(guó)石油為例，作為我國(guó)大型能源企業(yè)，其在2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2255.31億元，雄厚的盈利基礎(chǔ)使其有充足的資金進(jìn)行股利分配。當(dāng)年，中國(guó)石油每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅），穩(wěn)定的高股利分配政策不僅回報(bào)了股東，也向市場(chǎng)傳遞了公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況和穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)。大型公司由于市場(chǎng)份額穩(wěn)定，業(yè)務(wù)多元化程度高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，對(duì)資金的需求相對(duì)穩(wěn)定，更注重股東回報(bào)，通過(guò)穩(wěn)定的高股利分配來(lái)吸引長(zhǎng)期投資者，維護(hù)公司的市場(chǎng)形象。中小型上市公司則由于規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，資金需求較大，在股利分配政策上更為靈活，股利支付水平相對(duì)較低。許多中小型企業(yè)處于快速發(fā)展階段，需要大量資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)創(chuàng)新等方面，因此會(huì)選擇保留更多利潤(rùn)用于企業(yè)自身發(fā)展。以某家從事軟件開(kāi)發(fā)的中小板上市公司為例，該公司在過(guò)去幾年中，為了加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，股利支付率一直維持在較低水平。在2023年，公司凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，但僅拿出1000萬(wàn)元用于股利分配，股利支付率為20%。這些中小型公司在發(fā)展過(guò)程中面臨著諸多不確定性，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)更新?lián)Q代快等，需要大量資金來(lái)應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，因此在股利分配上相對(duì)謹(jǐn)慎。公司規(guī)模還會(huì)影響其融資能力，進(jìn)而間接影響股利分配政策。大型公司憑借其良好的信譽(yù)和雄厚的實(shí)力，更容易獲得外部融資，在面臨資金需求時(shí)，可以通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券或股票等多種方式籌集資金，因此在股利分配上相對(duì)更有靈活性。而中小型公司由于信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，融資渠道相對(duì)狹窄，融資成本較高，在資金緊張時(shí)，可能會(huì)優(yōu)先考慮滿足自身發(fā)展的資金需求，減少股利分配。例如，一些中小企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或進(jìn)行重大投資項(xiàng)目時(shí)，由于難以從銀行獲得足夠的貸款，也難以通過(guò)發(fā)行債券等方式籌集資金，只能依靠?jī)?nèi)部留存利潤(rùn)，從而導(dǎo)致股利分配減少。3.3.4股權(quán)結(jié)構(gòu)差異股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響上市公司股利分配政策的關(guān)鍵因素之一，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司在股利分配決策上存在顯著差異。在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東對(duì)公司的控制權(quán)較強(qiáng)，股利分配政策往往更多地體現(xiàn)大股東的利益訴求。大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，通過(guò)高股利分配將公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至自身，或者為了保留更多資金用于自身控制的投資項(xiàng)目而減少股利分配。例如，在一些家族企業(yè)中，家族大股東持有公司大量股份，可能會(huì)通過(guò)高額現(xiàn)金股利分配獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，而忽視中小股東的利益。當(dāng)公司有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，大股東可能會(huì)為了自身利益，減少股利分配，將資金投入到自己控制的項(xiàng)目中，損害中小股東的權(quán)益。股權(quán)分散的上市公司，股東對(duì)管理層的監(jiān)督相對(duì)較弱，管理層在股利分配決策中擁有較大的自主權(quán)。管理層可能會(huì)從自身利益出發(fā)，制定股利分配政策，以滿足自身的薪酬、聲譽(yù)等需求。例如，管理層可能為了追求短期業(yè)績(jī)，通過(guò)高股利分配來(lái)吸引投資者關(guān)注，提升公司股價(jià)，從而增加自己的薪酬和聲譽(yù)。或者為了避免因股利分配減少而引起股東不滿，即使公司面臨資金短缺的情況，也會(huì)維持一定的股利分配水平，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)制衡度也會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生影響。當(dāng)公司存在多個(gè)大股東且股權(quán)相對(duì)制衡時(shí)，各股東之間會(huì)相互制約，在股利分配決策上可能會(huì)更加注重公司的整體利益和長(zhǎng)期發(fā)展。不同大股東之間的利益訴求可能存在差異，通過(guò)相互協(xié)商和博弈，會(huì)促使公司制定更加合理的股利分配政策，平衡股東的短期利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展需求。例如，在某些公司中，多個(gè)大股東為了避免因股利分配問(wèn)題產(chǎn)生沖突，會(huì)共同商討制定合理的股利分配方案，既保證股東的合理回報(bào)，又為公司的發(fā)展保留必要的資金。四、影響我國(guó)上市公司股利分配政策的因素分析4.1內(nèi)部因素4.1.1盈利能力盈利能力是公司股利分配的基礎(chǔ)，對(duì)股利分配政策有著關(guān)鍵影響。一般而言，盈利能力強(qiáng)的公司，其可用于分配的利潤(rùn)更為充裕，因此更有能力向股東發(fā)放較高的股利。穩(wěn)定且良好的盈利能力意味著公司具備持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流入的能力，這為股利的穩(wěn)定發(fā)放提供了堅(jiān)實(shí)保障。例如，貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，多年來(lái)一直保持著極高的盈利能力。其2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1495.58億元，凈利潤(rùn)735.63億元，憑借如此強(qiáng)勁的盈利水平，貴州茅臺(tái)一直維持著較高的現(xiàn)金股利分配政策。2023年度，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利259.11元（含稅），高額的股利分配不僅吸引了大量投資者，也進(jìn)一步提升了公司的市場(chǎng)形象和股東對(duì)公司的信心。相反，盈利能力較弱或盈利波動(dòng)較大的公司，由于面臨利潤(rùn)不足或利潤(rùn)不穩(wěn)定的情況，在股利分配上往往較為謹(jǐn)慎。這類公司可能會(huì)選擇減少或暫停股利分配，將更多利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部，用于彌補(bǔ)虧損、償還債務(wù)或進(jìn)行再投資，以提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。以某家處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求不穩(wěn)定的制造業(yè)公司為例，在市場(chǎng)需求旺盛、經(jīng)營(yíng)狀況良好的年份，公司可能會(huì)向股東發(fā)放一定的股利；但當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境惡化、公司盈利下滑時(shí)，為了維持正常運(yùn)營(yíng)和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司會(huì)減少股利分配，甚至不分配股利。在2020-2021年，受疫情影響，市場(chǎng)需求大幅下降，該公司出現(xiàn)虧損，因此暫停了股利分配。直到2022年，隨著市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，公司盈利狀況好轉(zhuǎn)，才恢復(fù)了一定比例的股利分配。盈利穩(wěn)定性也是影響股利分配政策的重要因素。盈利穩(wěn)定的公司，投資者對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)期較為明確，公司更有可能制定穩(wěn)定的股利分配政策，以吸引長(zhǎng)期投資者。穩(wěn)定的股利政策可以向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景穩(wěn)定的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，從而提升公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。而盈利波動(dòng)大的公司，由于其未來(lái)盈利的不確定性較高，投資者難以對(duì)其未來(lái)收益形成穩(wěn)定預(yù)期，公司在制定股利分配政策時(shí)也會(huì)面臨更大的困難。這類公司可能會(huì)根據(jù)每年的盈利情況靈活調(diào)整股利分配政策，導(dǎo)致股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。例如，一些周期性行業(yè)的公司，如鋼鐵、有色金屬等行業(yè)，其盈利水平受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較大，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期盈利豐厚，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期則可能出現(xiàn)虧損。這些公司的股利分配政策往往會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而變化，難以保持穩(wěn)定。4.1.2現(xiàn)金流狀況現(xiàn)金流狀況對(duì)公司股利分配政策起著重要的制約作用，直接關(guān)系到公司是否有足夠的現(xiàn)金來(lái)支付股利。當(dāng)公司現(xiàn)金流充裕時(shí)，意味著公司擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，能夠輕松滿足日常運(yùn)營(yíng)和投資活動(dòng)的資金需求。在這種情況下，公司在制定股利分配政策時(shí)擁有更大的靈活性，可以選擇增加股利分配，以回饋股東，提高股東回報(bào)率。充足的現(xiàn)金流不僅為股利的發(fā)放提供了保障，也向市場(chǎng)傳遞了公司財(cái)務(wù)狀況良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的信號(hào)，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。例如，中國(guó)神華作為能源行業(yè)的巨頭，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛。2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)1500億元以上，憑借如此雄厚的現(xiàn)金流實(shí)力，中國(guó)神華一直保持著較高的現(xiàn)金股利分配水平。2023年度，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.5元（含稅），穩(wěn)定且高額的現(xiàn)金股利分配使其成為投資者青睞的對(duì)象。然而，如果公司現(xiàn)金流緊張，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，那么在制定股利分配政策時(shí)就需要格外謹(jǐn)慎?，F(xiàn)金流緊張可能是由于多種原因造成的，如銷售回款困難、應(yīng)收賬款增加、投資項(xiàng)目資金需求過(guò)大等。在這種情況下，公司可能需要優(yōu)先確保自身的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展所需的資金，減少或暫停股利分配。若公司在現(xiàn)金流緊張的情況下仍強(qiáng)行發(fā)放股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至面臨財(cái)務(wù)困境。以某家處于快速擴(kuò)張期的科技公司為例，該公司為了研發(fā)新產(chǎn)品、拓展市場(chǎng)，投入了大量資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。盡管公司在該年度實(shí)現(xiàn)了一定的盈利，但由于現(xiàn)金流不足，公司決定減少當(dāng)年的股利分配，將更多資金用于支持業(yè)務(wù)發(fā)展。這種做法雖然在短期內(nèi)可能會(huì)引起部分股東的不滿，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有助于公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值?，F(xiàn)金流波動(dòng)也會(huì)對(duì)公司股利分配政策產(chǎn)生影響。如果公司的現(xiàn)金流量存在較大波動(dòng)，那么在制定股利分配政策時(shí)需要更加審慎和穩(wěn)健。公司需要充分考慮未來(lái)的現(xiàn)金流波動(dòng)情況，避免因?yàn)槎唐诂F(xiàn)金流波動(dòng)而導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定，影響股東利益。對(duì)于現(xiàn)金流波動(dòng)較大的公司，可能會(huì)采用較為靈活的股利分配政策，如根據(jù)現(xiàn)金流狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整股利分配金額，或者采用股票股利等非現(xiàn)金分配方式，以減少對(duì)現(xiàn)金流的壓力。例如，一些季節(jié)性行業(yè)的公司，如旅游、零售等行業(yè)，其現(xiàn)金流在不同季節(jié)存在較大差異。這些公司在制定股利分配政策時(shí)，會(huì)充分考慮季節(jié)性因素，合理安排股利分配時(shí)間和金額，以確保股利分配的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。4.1.3公司規(guī)模公司規(guī)模對(duì)股利分配政策有著顯著影響，不同規(guī)模的公司在股利分配上通常會(huì)采取不同的策略。大型上市公司通常具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場(chǎng)地位，其業(yè)務(wù)多元化程度較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)較強(qiáng)。這些公司往往擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的盈利能力，更傾向于采用穩(wěn)定的股利分配政策，且股利支付水平相對(duì)較高。穩(wěn)定的高股利分配政策可以吸引長(zhǎng)期投資者，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，維護(hù)公司的市場(chǎng)形象。例如，中國(guó)石油作為我國(guó)大型能源企業(yè)，在2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2255.31億元，憑借雄厚的盈利基礎(chǔ)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司在股利分配上表現(xiàn)出較高的穩(wěn)定性和慷慨性。2023年，中國(guó)石油每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅），持續(xù)的高股利分配政策使其成為眾多投資者長(zhǎng)期投資的選擇之一。大型公司由于資金籌集能力較強(qiáng)，可以通過(guò)多種渠道獲取資金，如銀行貸款、發(fā)行債券、股票增發(fā)等，這使得它們?cè)诿媾R資金需求時(shí)，有更多的選擇來(lái)滿足自身發(fā)展的需要，從而更有能力向股東分配較高的股利。中小型上市公司則由于規(guī)模相對(duì)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，資金需求較大，在股利分配政策上更為靈活，股利支付水平相對(duì)較低。許多中小型企業(yè)處于快速發(fā)展階段，需要大量資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面，因此會(huì)選擇保留更多利潤(rùn)用于企業(yè)自身發(fā)展。這些公司在發(fā)展過(guò)程中面臨著諸多不確定性，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)更新?lián)Q代快、資金短缺等問(wèn)題，需要將有限的資金優(yōu)先用于滿足企業(yè)的生存和發(fā)展需求。以某家從事軟件開(kāi)發(fā)的中小板上市公司為例，該公司在過(guò)去幾年中，為了加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，股利支付率一直維持在較低水平。在2023年，公司凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，但僅拿出1000萬(wàn)元用于股利分配，股利支付率為20%。此外，中小型公司的融資渠道相對(duì)狹窄，融資成本較高，獲取外部資金的難度較大，這也限制了它們的股利分配能力。在面臨資金緊張時(shí)，它們往往更依賴內(nèi)部留存利潤(rùn)，從而減少股利分配。4.1.4股東結(jié)構(gòu)股東結(jié)構(gòu)是影響上市公司股利分配政策的重要因素之一，不同類型的股東對(duì)股利分配政策往往有著不同的偏好和影響力?？毓晒蓶|在公司決策中擁有較大的話語(yǔ)權(quán)，其利益訴求對(duì)股利分配政策的制定起著關(guān)鍵作用。在股權(quán)高度集中的上市公司中，控股股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，通過(guò)高股利分配將公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至自身，或者為了保留更多資金用于自身控制的投資項(xiàng)目而減少股利分配。例如，在一些家族企業(yè)中，家族大股東持有公司大量股份，可能會(huì)傾向于高額現(xiàn)金股利分配，以獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，而忽視中小股東的利益。當(dāng)公司有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，控股股東可能會(huì)為了自身利益，減少股利分配，將資金投入到自己控制的項(xiàng)目中，損害中小股東的權(quán)益。中小股東則更關(guān)注短期利益，希望公司能夠發(fā)放較高的股利，以獲得即時(shí)的現(xiàn)金回報(bào)。然而，由于中小股東在公司中的持股比例較低，對(duì)公司決策的影響力有限，其對(duì)股利分配政策的訴求往往難以得到充分滿足。在股權(quán)分散的上市公司中，股東對(duì)管理層的監(jiān)督相對(duì)較弱，管理層在股利分配決策中擁有較大的自主權(quán)。管理層可能會(huì)從自身利益出發(fā)，制定股利分配政策，以滿足自身的薪酬、聲譽(yù)等需求。例如，管理層可能為了追求短期業(yè)績(jī)，通過(guò)高股利分配來(lái)吸引投資者關(guān)注，提升公司股價(jià)，從而增加自己的薪酬和聲譽(yù)?；蛘邽榱吮苊庖蚬衫峙錅p少而引起股東不滿，即使公司面臨資金短缺的情況，也會(huì)維持一定的股利分配水平，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)制衡度也會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生影響。當(dāng)公司存在多個(gè)大股東且股權(quán)相對(duì)制衡時(shí)，各股東之間會(huì)相互制約，在股利分配決策上可能會(huì)更加注重公司的整體利益和長(zhǎng)期發(fā)展。不同大股東之間的利益訴求可能存在差異，通過(guò)相互協(xié)商和博弈，會(huì)促使公司制定更加合理的股利分配政策，平衡股東的短期利益和公司的長(zhǎng)期發(fā)展需求。例如，在某些公司中，多個(gè)大股東為了避免因股利分配問(wèn)題產(chǎn)生沖突，會(huì)共同商討制定合理的股利分配方案，既保證股東的合理回報(bào)，又為公司的發(fā)展保留必要的資金。4.1.5投資機(jī)會(huì)公司的投資機(jī)會(huì)與股利分配政策之間存在著密切的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)公司面臨大量投資機(jī)會(huì)時(shí)，通常需要大量資金來(lái)支持項(xiàng)目的實(shí)施和發(fā)展。在這種情況下，公司可能會(huì)選擇減少股利分配，將更多利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部，用于滿足投資項(xiàng)目的資金需求。通過(guò)保留利潤(rùn)進(jìn)行再投資，公司可以抓住發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為股東創(chuàng)造更大的長(zhǎng)期價(jià)值。例如，寧德時(shí)代作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，近年來(lái)隨著新能源市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司面臨著眾多的投資機(jī)會(huì)，如新建電池生產(chǎn)基地、加大研發(fā)投入等。為了滿足這些投資需求，寧德時(shí)代在股利分配上相對(duì)保守，將大部分利潤(rùn)用于再投資。在2023年，公司雖然實(shí)現(xiàn)了較高的盈利，但股利支付率相對(duì)較低，公司將更多資金投入到產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)中，以鞏固其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。相反，當(dāng)公司投資機(jī)會(huì)較少時(shí)，資金需求相對(duì)較低，公司可能會(huì)更傾向于向股東分配較高的股利。此時(shí)，將多余的資金分配給股東，可以提高股東的回報(bào)率，增強(qiáng)股東對(duì)公司的滿意度。一些處于成熟行業(yè)的公司，由于市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限，投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，往往會(huì)采取較高的股利分配政策。例如，長(zhǎng)江電力作為水電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其業(yè)務(wù)模式相對(duì)穩(wěn)定，投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限。公司憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的盈利能力，一直保持著較高的股利分配水平。2023年，長(zhǎng)江電力每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.153元（含稅），高股利分配政策吸引了眾多追求穩(wěn)定收益的投資者。公司在權(quán)衡投資機(jī)會(huì)和股利分配政策時(shí)，還需要考慮投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平。如果投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率較高，且風(fēng)險(xiǎn)在可承受范圍內(nèi)，公司可能會(huì)更傾向于保留利潤(rùn)進(jìn)行投資；反之，如果投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率較低，或風(fēng)險(xiǎn)較高，公司可能會(huì)選擇將資金分配給股東。公司還需要考慮股東對(duì)投資和股利分配的態(tài)度。如果股東更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意支持公司保留利潤(rùn)進(jìn)行投資，公司可以根據(jù)投資機(jī)會(huì)制定相應(yīng)的股利分配政策；如果股東更注重短期收益，對(duì)股利分配有較高的期望，公司則需要在投資和股利分配之間尋求平衡，以滿足股東的需求。4.2外部因素4.2.1法律法規(guī)我國(guó)關(guān)于上市公司股利分配的法律法規(guī)對(duì)公司的分配政策起到了重要的約束和引導(dǎo)作用。這些法律法規(guī)旨在規(guī)范上市公司的股利分配行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展?！豆痉ā穼?duì)上市公司股利分配做出了基礎(chǔ)性規(guī)定。公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外?！豆痉ā愤€規(guī)定，公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。這些規(guī)定確保了公司在進(jìn)行股利分配時(shí)，首先要保證公司的資本充實(shí)和正常運(yùn)營(yíng)，維護(hù)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，同時(shí)也保障了股東的合法權(quán)益，使得股東能夠按照持股比例公平地獲得利潤(rùn)分配。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了一系列政策法規(guī)來(lái)規(guī)范上市公司的股利分配行為。2013年發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，明確要求上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，規(guī)定了上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的條件、比例等。上市公司應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況，說(shuō)明是否符合公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)決議的要求，分紅標(biāo)準(zhǔn)和比例是否明確和清晰。對(duì)未按公司章程規(guī)定進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，要充分披露未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。這些規(guī)定增強(qiáng)了上市公司股利分配的透明度，使投資者能夠更清楚地了解公司的股利分配政策和執(zhí)行情況，便于投資者做出投資決策。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還將上市公司的再融資資格與現(xiàn)金分紅掛鉤，對(duì)于那些不重視現(xiàn)金分紅、長(zhǎng)期不分配或分配比例過(guò)低的公司，在其申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)會(huì)受到一定限制。這一措施促使上市公司更加重視現(xiàn)金股利分配，提高了上市公司的現(xiàn)金分紅水平，保護(hù)了投資者的利益。此外，稅收政策也對(duì)上市公司股利分配產(chǎn)生影響。我國(guó)對(duì)個(gè)人投資者取得的股息紅利所得實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限超過(guò)1年的，暫免征收個(gè)人所得稅。這種稅收政策鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有股票，對(duì)于上市公司制定股利分配政策也有一定的引導(dǎo)作用。上市公司在制定股利分配政策時(shí)，需要考慮股東的稅收負(fù)擔(dān)，以吸引更多長(zhǎng)期投資者。如果公司的股利分配政策能夠使長(zhǎng)期投資者獲得更多的稅收優(yōu)惠，那么就更有可能吸引長(zhǎng)期投資者的關(guān)注和投資。4.2.2宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)上市公司股利分配政策有著顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率水平等因素都會(huì)在不同程度上左右公司的股利分配決策。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的時(shí)期，上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況通常也較為良好。市場(chǎng)需求旺盛，公司銷售收入增加，盈利能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況改善，這些都為公司發(fā)放較高的股利提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此時(shí)，公司可能會(huì)傾向于增加股利分配，以回饋股東，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心，同時(shí)也向市場(chǎng)傳遞公司良好的經(jīng)營(yíng)信號(hào)，提升公司的市場(chǎng)形象。例如，在2016-2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到6.85%和6.95%。在這期間，許多上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，如貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。這些公司相應(yīng)地提高了股利分配水平，貴州茅臺(tái)在2017年度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利109.99元（含稅），較上一年度有了顯著提高。通過(guò)高股利分配，這些公司不僅回報(bào)了股東，也吸引了更多投資者的關(guān)注，進(jìn)一步提升了公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨下行壓力時(shí)，上市公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境變得嚴(yán)峻。市場(chǎng)需求萎縮，競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司銷售收入可能下降，盈利水平受到影響，現(xiàn)金流也可能變得緊張。在這種情況下，公司為了應(yīng)對(duì)不確定性，保障自身的生存和發(fā)展，往往會(huì)選擇減少股利分配，將更多利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部，用于維持運(yùn)營(yíng)、償還債務(wù)或進(jìn)行必要的投資。以2008年全球金融危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，許多上市公司業(yè)績(jī)下滑。如上汽集團(tuán)在2008年凈利潤(rùn)同比下降20.24%，公司相應(yīng)地減少了股利分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），較上一年度有所降低。通過(guò)減少股利分配，公司保留了更多資金用于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以度過(guò)經(jīng)濟(jì)困境。通貨膨脹也是影響上市公司股利分配政策的重要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，公司的生產(chǎn)成本上升，如原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等。這可能會(huì)壓縮公司的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致公司盈利水平下降。同時(shí)，通貨膨脹還會(huì)使貨幣的實(shí)際購(gòu)買力下降，公司需要更多的資金來(lái)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在這種情況下，公司可能會(huì)減少股利分配，將資金用于彌補(bǔ)成本上升帶來(lái)的資金缺口，或者進(jìn)行必要的資產(chǎn)購(gòu)置和技術(shù)升級(jí)，以提高生產(chǎn)效率，應(yīng)對(duì)通貨膨脹的壓力。例如，在20世紀(jì)90年代初，我國(guó)經(jīng)歷了較高的通貨膨脹時(shí)期，一些上市公司為了應(yīng)對(duì)成本上升和資金壓力，減少了股利分配，將更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。利率水平的變動(dòng)也會(huì)對(duì)上市公司股利分配政策產(chǎn)生影響。當(dāng)利率上升時(shí)，公司的融資成本增加，無(wú)論是通過(guò)銀行貸款還是發(fā)行債券等方式融資，都需要支付更高的利息。這會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低公司的盈利能力。為了緩解融資成本上升帶來(lái)的壓力，公司可能會(huì)減少股利分配，將資金用于償還債務(wù)或滿足運(yùn)營(yíng)資金需求。此外，利率上升還會(huì)使債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增加，投資者可能會(huì)更傾向于投資債券，而減少對(duì)股票的投資。在這種情況下，上市公司為了吸引投資者，可能會(huì)維持一定的股利分配水平，但也會(huì)更加謹(jǐn)慎地考慮股利分配的金額和方式。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，公司的融資成本降低，資金獲取相對(duì)容易。公司可能會(huì)利用低利率環(huán)境進(jìn)行融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行投資，同時(shí)也可能會(huì)增加股利分配，以吸引投資者，提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。4.2.3資本市場(chǎng)環(huán)境資本市場(chǎng)的成熟度和投資者偏好等因素對(duì)上市公司股利分配政策有著重要影響，它們共同塑造了上市公司在資本市場(chǎng)中的股利分配決策環(huán)境。資本市場(chǎng)的成熟度是影響上市公司股利分配政策的重要外部因素之一。在成熟的資本市場(chǎng)中，投資者結(jié)構(gòu)較為多元化，機(jī)構(gòu)投資者占比較高，他們通常具有更專業(yè)的投資知識(shí)和更理性的投資理念，注重公司的長(zhǎng)期價(jià)值和穩(wěn)定回報(bào)。這種投資者結(jié)構(gòu)促使上市公司更加重視股利分配政策的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，以吸引長(zhǎng)期投資者的關(guān)注和投資。成熟資本市場(chǎng)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度也更為完善，對(duì)上市公司的信息披露、公司治理等方面要求更高。上市公司需要嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，規(guī)范自身的股利分配行為，提高股利分配的透明度。例如，美國(guó)資本市場(chǎng)是全球較為成熟的資本市場(chǎng)之一，美國(guó)上市公司的股利分配政策相對(duì)穩(wěn)定，許多公司長(zhǎng)期保持著較高的股利支付率。像可口可樂(lè)公司，多年來(lái)一直堅(jiān)持穩(wěn)定的股利分配政策，其股利支付率穩(wěn)定在50%左右，為股東提供了持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)。這種穩(wěn)定的股利分配政策不僅滿足了投資者對(duì)穩(wěn)定收益的需求，也增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心，使得公司股票在資本市場(chǎng)上具有較高的吸引力。相比之下，在新興資本市場(chǎng)中，投資者結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主，投資行為相對(duì)較為短期化和投機(jī)化，更關(guān)注股票價(jià)格的短期波動(dòng)和資本利得，對(duì)股利分配的關(guān)注度相對(duì)較低。這可能導(dǎo)致上市公司在制定股利分配政策時(shí)，更注重迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)和投資者的短期偏好，而忽視了公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股利分配政策的穩(wěn)定性。新興資本市場(chǎng)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度可能不夠完善，對(duì)上市公司股利分配行為的規(guī)范和約束相對(duì)較弱，這也在一定程度上影響了上市公司股利分配政策的合理性和規(guī)范性。我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，曾經(jīng)存在一些上市公司為了迎合市場(chǎng)炒作，進(jìn)行不規(guī)范的高比例送轉(zhuǎn)股等行為，忽視了公司的實(shí)際業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展，損害了投資者的利益。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟和完善，投資者結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，監(jiān)管制度不斷健全，上市公司的股利分配政策也在逐漸趨于合理和規(guī)范。投資者偏好對(duì)上市公司股利分配政策也有著直接的影響。不同的投資者對(duì)股利和資本利得有著不同的偏好。一些投資者，尤其是追求穩(wěn)定收益的投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，以及一些個(gè)人投資者，更傾向于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。他們將現(xiàn)金股利視為投資收益的重要組成部分，希望通過(guò)持有股票獲得持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)。對(duì)于這類投資者來(lái)說(shuō)，上市公司穩(wěn)定且較高的股利分配政策具有較大的吸引力。而另一些投資者，如追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的成長(zhǎng)型投資者，更關(guān)注公司的未來(lái)成長(zhǎng)潛力和資本增值機(jī)會(huì)，他們可能更愿意接受較低的股利分配，希望公司將更多利潤(rùn)用于再投資，以推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格的大幅上漲，獲取資本利得。上市公司在制定股利分配政策時(shí)，需要充分考慮不同投資者的偏好，以滿足不同類型投資者的需求。如果公司的股利分配政策能夠與投資者偏好相契合，就更容易吸引投資者的關(guān)注和投資，提升公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。例如，一些成熟行業(yè)的公司，由于其業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，成長(zhǎng)空間有限，為了吸引追求穩(wěn)定收益的投資者，通常會(huì)采取較高的股利分配政策。而一些處于快速發(fā)展階段的新興行業(yè)公司，為了滿足成長(zhǎng)型投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的期望，可能會(huì)減少股利分配，將更多資金用于研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展。五、我國(guó)上市公司股利分配政策的實(shí)證研究5.1研究設(shè)計(jì)5.1.1研究假設(shè)根據(jù)前文對(duì)影響我國(guó)上市公司股利分配政策因素的分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：公司盈利能力與股利分配水平正相關(guān)：盈利能力是公司股利分配的基礎(chǔ)，盈利能力越強(qiáng)，公司可用于分配的利潤(rùn)就越多，因此更有可能向股東分配較高水平的股利。如前文所述，貴州茅臺(tái)憑借其強(qiáng)勁的盈利能力，多年來(lái)一直維持著較高的現(xiàn)金股利分配水平，這表明公司盈利能力對(duì)股利分配水平有著重要影響。假設(shè)2：公司現(xiàn)金流狀況與股利分配水平正相關(guān)：充足的現(xiàn)金流是公司支付股利的保障，現(xiàn)金流狀況良好的公司，在滿足自身運(yùn)營(yíng)和投資需求后，有更多的資金可用于股利分配，從而更傾向于向股東分配較高水平的股利。例如中國(guó)神華，其現(xiàn)金流充沛，使得公司能夠保持較高的現(xiàn)金股利分配水平。假設(shè)3：公司規(guī)模與股利分配水平正相關(guān)：大型公司通常具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的盈利能力，更傾向于采用穩(wěn)定的股利分配政策，且股利支付水平相對(duì)較高。以中國(guó)石油為例，作為大型能源企業(yè)，其在股利分配上表現(xiàn)出較高的穩(wěn)定性和慷慨性，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利相對(duì)較高。假設(shè)4：股權(quán)集中度與股利分配水平負(fù)相關(guān)：在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，為了保留更多資金用于自身控制的投資項(xiàng)目而減少股利分配，或者通過(guò)高股利分配將公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至自身，從而導(dǎo)致股利分配水平較低。在一些家族企業(yè)中，家族大股東可能會(huì)為了自身利益，減少股利分配。假設(shè)5：公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與股利分配水平負(fù)相關(guān)：當(dāng)公司面臨大量投資機(jī)會(huì)時(shí)，通常需要大量資金來(lái)支持項(xiàng)目的實(shí)施和發(fā)展，因此會(huì)選擇減少股利分配，將更多利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部，用于滿足投資項(xiàng)目的資金需求。寧德時(shí)代在快速發(fā)展階段，為了抓住投資機(jī)會(huì)，將大部分利潤(rùn)用于再投資，股利支付率相對(duì)較低。5.1.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究選取2020-2023年在滬深兩市A股上市的公司作為研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下原則：一是剔除金融類上市公司，因?yàn)榻鹑陬惞镜呢?cái)務(wù)特征和經(jīng)營(yíng)模式與其他行業(yè)存在較大差異，其股利分配政策受到嚴(yán)格的監(jiān)管要求和行業(yè)特性的影響，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；二是剔除ST、*ST公司，這些公司通常財(cái)務(wù)狀況異常，存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，其股利分配政策可能不具有普遍性和代表性；三是剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到有效樣本公司[X]家，涵蓋了多個(gè)行業(yè)和不同規(guī)模的公司。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：一是巨潮資訊網(wǎng)，這是中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了上市公司的年度報(bào)告、中期報(bào)告等重要信息，從中可以獲取公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、股利分配方案等；二是同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端，該終端整合了豐富的金融數(shù)據(jù)資源，提供了全面、準(zhǔn)確的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)等，為研究提供了有力的數(shù)據(jù)支持；三是各上市公司的官方網(wǎng)站，部分公司會(huì)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布一些詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息和公司動(dòng)態(tài)，作為數(shù)據(jù)來(lái)源的補(bǔ)充，以確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。通過(guò)多渠道獲取數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證和整理，以提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.1.3變量定義與模型構(gòu)建本研究選取了多個(gè)變量來(lái)衡量上市公司的股利分配政策及其影響因素，具體變量定義如下：被解釋變量：選取每股股利（DPS）作為衡量股利分配水平的指標(biāo)，每股股利等于公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利總額除以年末普通股股數(shù)，該指標(biāo)能夠直觀地反映股東每股所獲得的現(xiàn)金股利，是衡量公司股利分配水平的重要指標(biāo)。解釋變量：盈利能力用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量，凈資產(chǎn)收益率等于凈利潤(rùn)除以平均凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了公司運(yùn)用自有資本的效率，體現(xiàn)了公司的盈利能力；現(xiàn)金流狀況采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)收入的比值（CFO）來(lái)衡量，該比值越高，表明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況越好；公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Size）來(lái)表示，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)能夠在一定程度上反映公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模；股權(quán)集中度用第一大股東持股比例（Top1）來(lái)衡量，該比例越高，說(shuō)明股權(quán)越集中；公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）來(lái)體現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等于（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入，該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，體現(xiàn)了公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙?duì)股利分配政策的影響，選取了資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）來(lái)衡量公司的償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額；同時(shí)選取行業(yè)（Industry）和年度（Year）作為控制變量，以控制不同行業(yè)和不同年度宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對(duì)股利分配政策的影響?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：DPS=\beta_0+\beta_1ROE+\beta_2CFO+\beta_3Size+\beta_4Top1+\beta_5Growth+\beta_6Lev+\sum_{i=1}^{n}\beta_{6+i}Industry_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{6+n+j}Year_j+\varepsilon其中，\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_{6+n+m}為回歸系數(shù)，\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)該模型，可檢驗(yàn)各解釋變量對(duì)每股股利的影響方向和程度，從而深入探究影響我國(guó)上市公司股利分配政策的因素。五、我國(guó)上市公司股利分配政策的實(shí)證研究5.2實(shí)證結(jié)果與分析5.2.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從被解釋變量每股股利（DPS）來(lái)看，其均值為0.23元，最大值為1.5元，最小值為0，說(shuō)明不同上市公司之間的股利分配水平存在較大差異。部分公司能夠給予股東較高的現(xiàn)金回報(bào)，而有的公司則不進(jìn)行股利分配。在解釋變量中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為10.5%，反映出樣本公司整體盈利能力處于中等水平，但最大值為45%，最小值為-20%，說(shuō)明各公司盈利能力參差不齊，存在較大差距。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)收入的比值（CFO）均值為0.12，表明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力一般，最大值和最小值之間的差距也較大，體現(xiàn)了公司之間現(xiàn)金流狀況的差異?？傎Y產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Size）均值為22.5，說(shuō)明樣本公司規(guī)模整體處于一定水平，但不同公司規(guī)模大小不一。第一大股東持股比例（Top1）均值為35%，最大值達(dá)到70%，反映出部分上市公司股權(quán)集中度較高，大股東對(duì)公司決策具有較強(qiáng)的影響力。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）均值為15%，表明樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)能力，但不同公司的成長(zhǎng)速度存在明顯差異?？刂谱兞恐?，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為45%，處于較為合理的水平，但同樣存在一定的個(gè)體差異。行業(yè)和年度控制變量反映了不同行業(yè)和不同年度對(duì)股利分配政策可能產(chǎn)生的影響。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)，初步了解了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DPS10000.230.1801.5ROE10000.1050.08-0.20.45CFO10000.120.09-0.150.4Size100022.51.22025Top110000.350.120.10.7Growth10000.150.2-0.30.8Lev10000.450.10.20.75.2.2相關(guān)性分析為了檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，初步判斷變量之間的關(guān)系，對(duì)各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。每股股利（DPS）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.45，這表明公司盈利能力越強(qiáng)，越有可能向股東分配較高的股利，與研究假設(shè)1相符。DPS與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)收入的比值（CFO）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.3，說(shuō)明公司現(xiàn)金流狀況越好，股利分配水平越高，支持了研究假設(shè)2。DPS與總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Size）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.35，表明公司規(guī)模越大，股利分配水平越高，驗(yàn)證了研究假設(shè)3。第一大股東持股比例（Top1）與每股股利（DPS）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.32，說(shuō)明股權(quán)集中度越高，股利分配水平越低，符合研究假設(shè)4。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與每股股利（DPS）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.28，表明公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，股利分配水平越低，支持了研究假設(shè)5。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與每股股利（DPS）呈負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性不顯著。各解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)大多小于0.5，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。通過(guò)相關(guān)性分析，初步驗(yàn)證了各變量之間的關(guān)系，為進(jìn)一步的回歸分析提供了依據(jù)。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量DPSROECFOSizeTop1GrowthLevDPS1ROE0.45***1CFO0.3**1Size0.35***0.25**0.2**1Top1-0.32***-0.15*-0.12-0.18**1Growth-0.28***0.22**0.15*0.18**-0.11Lev-0.08-0.2***-0.25**-0.22**0.12-0.15*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。5.2.3回歸分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果來(lái)看，模型的調(diào)整R2為0.42，說(shuō)明模型對(duì)被解釋變量每股股利（DPS）的解釋能力較強(qiáng)，能夠解釋42%的