破局與前行：我國不良資產(chǎn)證券化的實踐深度剖析與展望一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在金融市場的運行過程中，不良資產(chǎn)問題一直是影響金融穩(wěn)定與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素。隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的日益復(fù)雜和不確定性增加，金融機構(gòu)面臨的不良資產(chǎn)壓力愈發(fā)顯著。不良資產(chǎn)，通常指那些無法按照原定合同約定及時足額收回本金和利息的資產(chǎn)，如不良貸款、違約債券等，其大量積累不僅會侵蝕金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，還可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，對整個經(jīng)濟體系造成沖擊。近年來，我國金融市場也面臨著不良資產(chǎn)規(guī)模增長的挑戰(zhàn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率在部分時期呈現(xiàn)上升趨勢。從2024年金融市場數(shù)據(jù)來看，不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的掛牌數(shù)量明顯上升，分別為86單、224單和288單，成交規(guī)模達到1276.3億元，同比增長106.99%。這一現(xiàn)象凸顯了商業(yè)銀行在處置不良貸款方面的迫切需求。此外，消費金融行業(yè)也面臨著不良資產(chǎn)激增的問題，2025年一季度不良貸款轉(zhuǎn)讓項目為159單，未償本息總額為742.7億元，消費金融公司本年未償本息成交規(guī)模為143.8億元，僅次于股份制商業(yè)銀行，且部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項目出現(xiàn)“地板價”仍無人問津的情況。傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置方式，如債務(wù)重組、債權(quán)催收、債轉(zhuǎn)股等，雖然在一定程度上能夠緩解不良資產(chǎn)問題，但也存在著處置效率低、資金回收周期長、受債務(wù)人經(jīng)營狀況影響大等局限性。在此背景下，不良資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，逐漸受到廣泛關(guān)注。不良資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)化成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。它起源于20世紀80年代末的美國，隨后在全球范圍內(nèi)得到了應(yīng)用和發(fā)展。在我國，不良資產(chǎn)證券化也經(jīng)歷了初期探索、調(diào)整停滯和規(guī)范發(fā)展等階段。2005-2008年為初期探索階段，我國正式啟動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，國有銀行和金融資產(chǎn)管理公司開始探索通過證券化方式集中處置不良資產(chǎn)；2008-2016年因全球金融危機爆發(fā)，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化試點業(yè)務(wù)全面停滯；2016年至今為規(guī)范發(fā)展階段，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開啟首輪試點，并逐步擴圍，試點機構(gòu)已擴充至40家左右，主體類型更加多元。隨著金融市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管政策的逐步完善，不良資產(chǎn)證券化在我國的實踐中展現(xiàn)出了巨大的潛力。它不僅為金融機構(gòu)提供了一種新的不良資產(chǎn)處置渠道，有助于加快不良資產(chǎn)的處置速度，提高資產(chǎn)流動性，降低信用風(fēng)險，還為投資者提供了多樣化的投資選擇，豐富了金融市場的投資品種。然而，不良資產(chǎn)證券化在我國的實踐過程中也面臨著諸多問題和挑戰(zhàn)，如法律制度不完善、信用評級體系不健全、投資者認知度和參與度不高等。這些問題制約了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，需要深入研究并加以解決。1.1.2研究意義理論意義：完善金融研究體系：不良資產(chǎn)證券化作為金融領(lǐng)域的重要創(chuàng)新，其涉及到金融市場、金融機構(gòu)、投資者以及法律、會計等多個領(lǐng)域的知識。對不良資產(chǎn)證券化在我國的實踐進行研究，有助于深入剖析其運作機制、風(fēng)險特征和影響因素，豐富和完善金融理論研究體系，為金融領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和思路。深化資產(chǎn)證券化理論研究：通過對不良資產(chǎn)證券化的研究，可以進一步深化對資產(chǎn)證券化理論的理解和認識。不良資產(chǎn)證券化與一般資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)險特征、交易結(jié)構(gòu)等方面存在差異，對這些差異的研究有助于拓展資產(chǎn)證券化理論的邊界，推動資產(chǎn)證券化理論的發(fā)展和創(chuàng)新。實踐意義：為金融機構(gòu)提供決策參考：對于商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)而言，不良資產(chǎn)證券化是一種重要的不良資產(chǎn)處置工具。研究不良資產(chǎn)證券化在我國的實踐情況，分析其成功經(jīng)驗和存在的問題，能夠為金融機構(gòu)在開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時提供決策參考，幫助它們優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高處置效率，降低處置成本，增強風(fēng)險管理能力，提升資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。為監(jiān)管部門制定政策提供依據(jù)：監(jiān)管部門在不良資產(chǎn)證券化市場中扮演著重要的角色，其政策制定和監(jiān)管措施直接影響著市場的健康發(fā)展。通過對不良資產(chǎn)證券化實踐的研究，能夠為監(jiān)管部門提供有關(guān)市場運行狀況、風(fēng)險特征和潛在問題的信息，幫助監(jiān)管部門制定更加科學(xué)合理的政策法規(guī)，加強市場監(jiān)管，防范金融風(fēng)險，促進不良資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范、有序發(fā)展。促進金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展：不良資產(chǎn)的有效處置對于維護金融市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)從金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表中剝離出來，分散風(fēng)險，提高金融市場的流動性和資源配置效率。研究不良資產(chǎn)證券化有助于推動其在我國的健康發(fā)展，從而促進金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展，為實體經(jīng)濟提供更加有力的金融支持。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于不良資產(chǎn)證券化的研究起步較早，在理論和實踐方面都積累了豐富的經(jīng)驗。從理論研究來看，學(xué)者們對不良資產(chǎn)證券化的定價模型、風(fēng)險評估、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面進行了深入探討。在定價模型研究領(lǐng)域，有學(xué)者提出了基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的定價模型，該模型通過對不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的預(yù)測和折現(xiàn)，來確定證券化產(chǎn)品的價格。這種方法考慮了資產(chǎn)的預(yù)期回收金額、回收時間以及市場利率等因素，為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價提供了一個較為基礎(chǔ)的框架。但它也存在一定局限性，例如對未來現(xiàn)金流的預(yù)測準確性依賴于對債務(wù)人還款能力和還款意愿的準確判斷，而這在實際操作中往往具有較大難度。還有學(xué)者基于期權(quán)定價理論提出了新的定價模型，該模型將不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品視為一種期權(quán)，通過分析期權(quán)的價值來確定產(chǎn)品價格。這種方法考慮了不良資產(chǎn)價值的不確定性以及投資者在不同情況下的選擇權(quán)，能更靈活地反映市場情況，但模型較為復(fù)雜，對數(shù)據(jù)要求較高，計算難度較大。在風(fēng)險評估方面，學(xué)者們運用多種方法對不良資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等進行評估。信用風(fēng)險評估中，常用的方法包括信用評分模型、KMV模型等。信用評分模型通過對債務(wù)人的信用歷史、財務(wù)狀況、還款記錄等多方面因素進行綜合評分，來評估其違約風(fēng)險；KMV模型則基于企業(yè)的資產(chǎn)價值、負債情況以及資產(chǎn)價值的波動性等因素，預(yù)測企業(yè)違約的可能性。市場風(fēng)險評估中，學(xué)者們利用風(fēng)險價值（VaR）模型、壓力測試等方法來衡量市場波動對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價值的影響。VaR模型可以在一定置信水平下，計算出在未來特定時間內(nèi)可能發(fā)生的最大損失；壓力測試則通過模擬極端市場情況，評估產(chǎn)品在不利市場條件下的風(fēng)險承受能力。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，學(xué)者們研究如何通過合理的結(jié)構(gòu)安排來降低風(fēng)險、提高證券化產(chǎn)品的吸引力。常見的交易結(jié)構(gòu)包括過手型結(jié)構(gòu)、抵押擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）結(jié)構(gòu)等。過手型結(jié)構(gòu)較為簡單，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接過手給投資者，投資者按比例分享收益和承擔(dān)風(fēng)險；CDO結(jié)構(gòu)則更為復(fù)雜，將資產(chǎn)池劃分為不同的層級，每個層級具有不同的風(fēng)險和收益特征，以滿足不同投資者的需求。學(xué)者們還探討了特殊目的機構(gòu)（SPV）的設(shè)立和運作模式，強調(diào)SPV在實現(xiàn)風(fēng)險隔離、保護投資者利益方面的重要作用。在實踐方面，美國是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，擁有較為成熟的市場和豐富的實踐經(jīng)驗。20世紀80年代末，美國經(jīng)濟進入蕭條期，出現(xiàn)大量房地產(chǎn)投資壞賬，銀行產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)。為解決這一問題，美國采取了一系列措施推動不良資產(chǎn)證券化運作。1989年美國頒布《金融機構(gòu)改革、復(fù)興和加強法》，為證券化實施消除法律障礙；成立專門機構(gòu)重組信托公司（RTC），注入500億美元預(yù)算，接管所有儲蓄貸款機構(gòu)，專門負責(zé)處理不良資產(chǎn)，在5年時間里處置了4026億美元的不良資產(chǎn)；規(guī)范了不良資產(chǎn)證券化運作模式，如今的大部分流程都源于美國模式。美國的不良資產(chǎn)證券化市場規(guī)模龐大，涵蓋了多種類型的不良資產(chǎn)，如住房抵押貸款、商業(yè)貸款、信用卡貸款等。其市場參與者包括銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司等各類金融機構(gòu)，形成了較為完善的市場生態(tài)系統(tǒng)。意大利成功效仿美國不良資產(chǎn)證券化模式，1997年8月首次開展不良資產(chǎn)證券化項目，出售不良資產(chǎn)賬面價值為5億歐元。此后，意大利共發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行額達98.4億歐元，成為全球第二大不良資產(chǎn)市場。在亞洲，日本和韓國在不良資產(chǎn)證券化方面也有積極實踐。日本在泡沫經(jīng)濟之后，不良資產(chǎn)大幅度增加，推出一系列改革措施，包括資產(chǎn)證券化。1998年9月，日本開始實施“關(guān)于通過SPC實行資產(chǎn)流動化的法律”，設(shè)立了以美國RTC為藍本的特設(shè)交易公司，后更名為債權(quán)整理回收機構(gòu)（RCC）。1999年11月，日本首次進行不良資產(chǎn)證券化，并逐漸成為第三大不良資產(chǎn)市場。韓國在1997年亞洲金融危機后，授權(quán)韓國資產(chǎn)管理公社成立不良貸款管理基金，以市場價收購和經(jīng)營處置金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，支援困境企業(yè)復(fù)蘇，支撐不良資產(chǎn)交易市場持續(xù)發(fā)展。在具體處置方面，韓國資產(chǎn)管理公社采用了買斷或發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券、向境內(nèi)外投資機構(gòu)出售、法院或公社拍賣抵押房地產(chǎn)、單項資產(chǎn)競標出售、資產(chǎn)打包出售以及催收等多種方式，并充分吸收外資力量參與不良資產(chǎn)處置。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對不良資產(chǎn)證券化的研究隨著我國金融市場的發(fā)展和相關(guān)業(yè)務(wù)的推進而逐步深入。早期研究主要集中在對不良資產(chǎn)證券化基本原理、必要性和可行性的探討上。學(xué)者們分析了我國金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀和傳統(tǒng)處置方式的局限性，指出不良資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，能夠提高不良資產(chǎn)處置效率、增強金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性、分散金融風(fēng)險，具有在我國開展的必要性。從可行性角度，研究了我國金融市場環(huán)境、法律制度、信用體系等方面對不良資產(chǎn)證券化的支持程度，認為雖然存在一些障礙，但隨著金融改革的推進和相關(guān)制度的完善，不良資產(chǎn)證券化在我國具備一定的可行性。隨著我國不良資產(chǎn)證券化試點工作的開展，研究重點逐漸轉(zhuǎn)向?qū)嵺`案例的分析和業(yè)務(wù)中存在問題的探討。在實踐案例分析方面，學(xué)者們對工商銀行、建設(shè)銀行等金融機構(gòu)開展的不良資產(chǎn)證券化項目進行了詳細剖析。例如，對工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項目的研究，分析了該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級措施、發(fā)行定價以及項目實施效果等方面。通過對這些案例的研究，總結(jié)了成功經(jīng)驗和存在的問題，為后續(xù)項目的開展提供了參考。業(yè)務(wù)中存在問題的探討方面，學(xué)者們指出了多個制約我國不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的因素。法律制度方面，我國在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域缺乏專門法律或行政法規(guī)，部分現(xiàn)有法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推行存在沖突，在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)批量處置領(lǐng)域也缺乏配套法規(guī)支持，這給不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、風(fēng)險隔離、投資者權(quán)益保護等方面帶來了不確定性。信用評級體系方面，我國信用評級機構(gòu)的公信力和專業(yè)水平有待提高，評級方法和標準不夠完善，難以準確評估不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險，影響了投資者對產(chǎn)品的信任度和市場的認可度。投資者認知和參與度方面，由于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性和風(fēng)險特征，投資者對其了解有限，參與積極性不高，市場需求相對不足，限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大。此外，還有學(xué)者關(guān)注到不良資產(chǎn)證券化過程中的信息披露問題，認為信息披露不充分、不及時會導(dǎo)致投資者與發(fā)行方之間的信息不對稱，增加投資風(fēng)險，影響市場的公平性和有效性。近年來，隨著金融科技的發(fā)展，一些研究開始關(guān)注金融科技在不良資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用。例如，探討區(qū)塊鏈技術(shù)在不良資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用前景，認為區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化、不可篡改、可追溯等特點，能夠提高信息透明度、降低交易成本、增強交易安全性，為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供新的機遇和解決方案。還有研究分析了大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)在不良資產(chǎn)估值、風(fēng)險評估、資產(chǎn)篩選等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，認為這些技術(shù)能夠提高業(yè)務(wù)處理效率和準確性，優(yōu)化不良資產(chǎn)證券化的運作流程。1.2.3研究現(xiàn)狀評述國內(nèi)外學(xué)者在不良資產(chǎn)證券化領(lǐng)域取得了豐碩的研究成果，為該領(lǐng)域的發(fā)展提供了理論支持和實踐指導(dǎo)。國外研究起步早，在定價模型、風(fēng)險評估、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等理論方面研究深入，且在實踐中積累了豐富的經(jīng)驗，形成了較為成熟的市場運作模式。這些研究成果和實踐經(jīng)驗為我國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了重要的借鑒。然而，國內(nèi)外研究仍存在一些不足之處。在理論研究方面，雖然已有多種定價模型和風(fēng)險評估方法，但由于不良資產(chǎn)的復(fù)雜性和不確定性，現(xiàn)有的模型和方法仍難以準確地反映不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的真實價值和風(fēng)險水平，需要進一步改進和創(chuàng)新。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，雖然有多種結(jié)構(gòu)可供選擇，但如何根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)和市場環(huán)境設(shè)計出最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)，仍有待深入研究。在實踐方面，不同國家的金融市場環(huán)境、法律制度、信用體系等存在差異，國外的實踐經(jīng)驗不能完全照搬照抄到我國。我國在不良資產(chǎn)證券化實踐中，面臨著法律制度不完善、信用評級體系不健全、投資者認知度和參與度不高等獨特問題，需要結(jié)合我國實際情況進行深入研究并加以解決。此外，隨著金融科技的快速發(fā)展，金融科技在不良資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用研究還處于起步階段，需要進一步加強對這方面的研究，探索金融科技與不良資產(chǎn)證券化的深度融合，以推動我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展。因此，有必要深入研究我國不良資產(chǎn)證券化的實踐問題，結(jié)合我國金融市場特點和發(fā)展需求，提出針對性的解決方案，促進我國不良資產(chǎn)證券化市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策文件等資料。通過對這些文獻的梳理和分析，全面了解不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)、發(fā)展歷程、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及實踐經(jīng)驗，為本文的研究提供理論支持和研究思路，明確研究的切入點和重點，避免重復(fù)研究，確保研究的科學(xué)性和前沿性。例如，在闡述不良資產(chǎn)證券化的基本原理和發(fā)展歷程時，參考了大量國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果，對資產(chǎn)證券化的起源、發(fā)展階段以及在不同國家的實踐情況進行了系統(tǒng)總結(jié)。案例分析法：選取我國具有代表性的不良資產(chǎn)證券化案例，如工商銀行、建設(shè)銀行等金融機構(gòu)開展的不良資產(chǎn)證券化項目，對這些案例的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級措施、發(fā)行定價、風(fēng)險控制以及實施效果等方面進行深入剖析。通過案例分析，總結(jié)成功經(jīng)驗和存在的問題，找出影響不良資產(chǎn)證券化實施效果的關(guān)鍵因素，為我國不良資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展提供實踐參考。以工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項目為例，詳細分析了該項目在資產(chǎn)池構(gòu)建、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計以及信用增級等方面的具體做法，探討了項目實施過程中遇到的問題及解決方案。數(shù)據(jù)分析法：收集和整理我國不良資產(chǎn)證券化市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括發(fā)行規(guī)模、發(fā)行數(shù)量、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、投資者結(jié)構(gòu)、收益率等數(shù)據(jù)。運用統(tǒng)計分析和計量分析等方法，對數(shù)據(jù)進行定量分析，揭示我國不良資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展趨勢、運行特征以及存在的問題。通過數(shù)據(jù)分析，為研究結(jié)論的得出提供數(shù)據(jù)支持，使研究結(jié)果更具說服力。例如，通過對2016-2024年我國銀行間市場不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率等數(shù)據(jù)的分析，清晰地展示了我國不良資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展態(tài)勢和變化趨勢。1.3.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究多從金融機構(gòu)或投資者單一角度出發(fā)，本文從金融市場整體視角出發(fā)，綜合考慮金融機構(gòu)、投資者、監(jiān)管部門等多主體在不良資產(chǎn)證券化中的作用和相互關(guān)系。分析不良資產(chǎn)證券化對金融市場流動性、穩(wěn)定性以及資源配置效率的影響，探討如何通過協(xié)同各主體的行為，促進不良資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展，為研究提供了更全面、系統(tǒng)的視角。分析內(nèi)容創(chuàng)新：結(jié)合當(dāng)前金融科技快速發(fā)展的背景，深入研究金融科技在不良資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用。分析區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)在不良資產(chǎn)估值、風(fēng)險評估、資產(chǎn)篩選、信息披露等環(huán)節(jié)的應(yīng)用現(xiàn)狀、優(yōu)勢以及面臨的挑戰(zhàn)，探討金融科技如何推動不良資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展，豐富了不良資產(chǎn)證券化的研究內(nèi)容。提出建議創(chuàng)新：在總結(jié)我國不良資產(chǎn)證券化實踐經(jīng)驗和問題的基礎(chǔ)上，從完善法律制度、健全信用評級體系、提高投資者認知度和參與度、加強金融科技應(yīng)用等多個方面提出具有針對性和可操作性的建議。同時，針對不同主體，如金融機構(gòu)、監(jiān)管部門、投資者等，提出差異化的建議，以促進我國不良資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范、有序發(fā)展，為相關(guān)政策制定和市場實踐提供更具參考價值的建議。二、不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)2.1不良資產(chǎn)證券化的概念與內(nèi)涵不良資產(chǎn)證券化，作為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中的重要分支，是指將缺乏流動性但預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)，通過一系列結(jié)構(gòu)化的操作與安排，轉(zhuǎn)化為可在金融市場上流通和交易的證券的過程。這一過程涉及多個環(huán)節(jié)和參與主體，旨在實現(xiàn)不良資產(chǎn)的有效處置和風(fēng)險的合理分散。從定義層面深入剖析，不良資產(chǎn)證券化具有獨特的核心要素。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)證券化的基石，這些不良資產(chǎn)通常包括銀行的不良貸款、違約債券、信用卡透支壞賬以及其他各類存在信用風(fēng)險的資產(chǎn)。它們雖然在當(dāng)前狀態(tài)下流動性較差，無法按照原有合同約定正?；厥毡鞠ⅲㄟ^合理的篩選和組合，部分不良資產(chǎn)具備產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的潛力。例如，一些抵押資產(chǎn)充足的不良貸款，即使債務(wù)人出現(xiàn)違約情況，也可以通過處置抵押物獲得一定的現(xiàn)金流入；又如，部分違約債券，在經(jīng)過債務(wù)重組或企業(yè)經(jīng)營狀況改善后，有可能恢復(fù)正常的本息支付。其次，特殊目的載體（SPV）的設(shè)立是不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。SPV是一個專門為實現(xiàn)不良資產(chǎn)證券化而設(shè)立的獨立法律實體，其主要功能是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險隔離。在實際操作中，SPV通常采用信托、公司或有限合伙等法律形式。以信托形式為例，原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)信托給信托公司，信托公司作為受托人設(shè)立信托計劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。此時，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移至信托計劃，與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)相互獨立，即使原始權(quán)益人面臨破產(chǎn)等風(fēng)險，也不會影響到信托財產(chǎn)，從而保障了投資者的權(quán)益。再者，信用增級是提升不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品吸引力和安全性的重要手段。由于不良資產(chǎn)本身存在較高的信用風(fēng)險，為了吸引投資者，需要對證券化產(chǎn)品進行信用增級。信用增級可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級方式包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額抵押、超額利差、儲備賬戶等。在優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)中，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券先于次級證券獲得本息償付，次級證券承擔(dān)了較高的風(fēng)險，從而為優(yōu)先級證券提供了信用支持；超額抵押是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值高于證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，為投資者提供額外的保障；超額利差則是指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過證券化產(chǎn)品應(yīng)支付的本息及相關(guān)費用的部分，這部分利差可用于彌補可能出現(xiàn)的損失；儲備賬戶則是提前預(yù)留一定金額的資金，以應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的情況。外部信用增級方式主要有第三方擔(dān)保、保險公司提供保險、銀行開具信用證等。第三方擔(dān)保機構(gòu)為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，在基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約時，由擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的支付責(zé)任；保險公司提供的保險產(chǎn)品可以對證券化產(chǎn)品的本息支付提供保障；銀行開具的信用證則為證券化產(chǎn)品的信用提供額外的背書。不良資產(chǎn)證券化的運作原理基于資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、真實出售和信用增級等理論基礎(chǔ)。資產(chǎn)重組原理是指將分散的、質(zhì)量參差不齊的不良資產(chǎn)進行篩選、組合和打包，形成一個資產(chǎn)池。通過對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行合理配置，使資產(chǎn)池的風(fēng)險和收益特征更加穩(wěn)定和可預(yù)測，從而滿足證券化的要求。例如，將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同期限的不良資產(chǎn)進行組合，降低資產(chǎn)池的集中度風(fēng)險，提高整體的穩(wěn)定性。風(fēng)險隔離原理通過設(shè)立SPV，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離。如前文所述，SPV作為獨立的法律實體，持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)不受原始權(quán)益人其他債務(wù)糾紛和破產(chǎn)風(fēng)險的影響，確保了投資者的權(quán)益僅與基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)相關(guān)。真實出售原理要求原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實、合法地轉(zhuǎn)讓給SPV，實現(xiàn)資產(chǎn)的權(quán)屬轉(zhuǎn)移。這不僅為不良資產(chǎn)“出表”提供了依據(jù)，滿足了金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)負債表的需求，也進一步強化了風(fēng)險隔離的效果。信用增級原理通過一系列增級措施，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低投資者面臨的風(fēng)險，從而提高產(chǎn)品在市場上的吸引力和認可度。在實際運作流程中，不良資產(chǎn)證券化通常包括以下幾個步驟。首先，原始權(quán)益人（如銀行、金融資產(chǎn)管理公司等）對自身持有的不良資產(chǎn)進行梳理和評估，挑選出符合證券化條件的資產(chǎn)，組建不良資產(chǎn)池。在這個過程中，需要考慮資產(chǎn)的質(zhì)量、預(yù)期現(xiàn)金流、風(fēng)險特征等因素。其次，原始權(quán)益人聘請專業(yè)的第三方機構(gòu)，如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等，對不良資產(chǎn)池進行盡職調(diào)查，評估資產(chǎn)的價值和風(fēng)險，預(yù)測未來現(xiàn)金流，為后續(xù)的證券定價和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計提供依據(jù)。然后，以信托機構(gòu)為受托人，原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)池設(shè)立為信托資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分離。信托公司作為受托人，對信托資產(chǎn)進行管理和運營。接著，受托人根據(jù)市場需求和資產(chǎn)池的特點，對不良資產(chǎn)進行進一步的優(yōu)化和重組，設(shè)計合理的交易結(jié)構(gòu)，并向第三方金融機構(gòu)請求增信和流動性支持。同時，聘請資產(chǎn)服務(wù)商負責(zé)不良資產(chǎn)的日常管理、催收、訴訟等工作，聘請資金保管機構(gòu)管理資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流。之后，信托公司在銀行間債券市場或其他合適的金融市場發(fā)行不良資產(chǎn)證券，通過承銷商將證券銷售給投資者，募集的資金支付給原始權(quán)益人，實現(xiàn)不良資產(chǎn)的變現(xiàn)。在證券存續(xù)期間，受托人持續(xù)管理標的證券的基礎(chǔ)不良資產(chǎn)池，監(jiān)督資產(chǎn)服務(wù)商的工作，定期向投資者披露資產(chǎn)池的運營情況和相關(guān)信息。到期或符合特定條件時，對資產(chǎn)進行清算和處置，按照約定向投資者分配剩余收益。2.2不良資產(chǎn)證券化的基本原理2.2.1資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理是不良資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，它為不良資產(chǎn)的有效處置和證券化提供了前提條件。不良資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，然而，單個不良資產(chǎn)往往難以滿足這一要求。這是因為不良資產(chǎn)本身存在信用風(fēng)險，其回收金額和回收時間具有較大的不確定性。例如，一筆不良貸款，債務(wù)人可能由于經(jīng)營不善、資金周轉(zhuǎn)困難等原因無法按時足額償還貸款本息，且其未來的還款能力和還款意愿難以準確預(yù)測，導(dǎo)致該筆貸款的現(xiàn)金流不穩(wěn)定。為了解決單個不良資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的問題，資產(chǎn)重組原理通過對單筆不良資產(chǎn)進行深入分析，預(yù)測其回收現(xiàn)金及期限。在分析過程中，需要綜合考慮多種因素，如債務(wù)人的財務(wù)狀況、信用記錄、抵押物價值、行業(yè)發(fā)展趨勢等。以債務(wù)人財務(wù)狀況分析為例，通過對其資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表的研究，評估其償債能力和盈利能力；信用記錄則反映了債務(wù)人過去的還款表現(xiàn)，有助于判斷其還款意愿?；谶@些分析，對不良資產(chǎn)進行打折估值，即根據(jù)其風(fēng)險程度和預(yù)期回收情況，對資產(chǎn)的賬面價值進行調(diào)整，以更準確地反映其實際價值。將打折估值后回收期限相近的資產(chǎn)匯集在一起形成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的構(gòu)建并非簡單的資產(chǎn)堆砌，而是一種優(yōu)化組合。通過將不同類型、不同風(fēng)險特征、不同行業(yè)和地區(qū)的不良資產(chǎn)進行合理搭配，可以降低資產(chǎn)池的整體風(fēng)險，提高現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。例如，將來自不同行業(yè)的不良貸款組合在一起，當(dāng)某個行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，其他行業(yè)的資產(chǎn)可能不受影響，從而減少資產(chǎn)池整體的損失。同時，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量達到一定規(guī)模后，根據(jù)大數(shù)定律，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流將更加穩(wěn)定，可預(yù)測性更強。資產(chǎn)池作為一個整體，其回收期限相對確定，具備一定的安全性和收益率，實現(xiàn)了1+1>2的效果，使得不良資產(chǎn)能夠采用證券化手段進行處置。在實際操作中，資產(chǎn)重組需要專業(yè)的團隊和科學(xué)的方法。金融機構(gòu)通常會組建專門的資產(chǎn)篩選小組，負責(zé)對不良資產(chǎn)進行評估和篩選。篩選小組會運用各種數(shù)據(jù)分析工具和風(fēng)險評估模型，對不良資產(chǎn)的風(fēng)險和收益進行量化分析。例如，利用信用評分模型對債務(wù)人的信用風(fēng)險進行評估，根據(jù)評估結(jié)果篩選出信用風(fēng)險相對較低、回收可能性較大的資產(chǎn)；運用現(xiàn)金流預(yù)測模型對資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進行預(yù)測，確保資產(chǎn)池的現(xiàn)金流能夠滿足證券化的要求。此外，還需要考慮資產(chǎn)之間的相關(guān)性，盡量選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)進行組合，以進一步降低資產(chǎn)池的風(fēng)險。2.2.2風(fēng)險隔離原理風(fēng)險隔離原理是不良資產(chǎn)證券化的核心機制之一，它通過特殊目的機構(gòu)（SPV）的設(shè)立，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險隔離，保障了投資者的利益。在不良資產(chǎn)證券化過程中，原始權(quán)益人（如銀行、金融資產(chǎn)管理公司等）將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV，SPV成為基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法所有者。由于SPV是一個獨立的法律實體，其運營和財務(wù)狀況與原始權(quán)益人相互獨立，即使原始權(quán)益人面臨破產(chǎn)等風(fēng)險，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不會被納入其破產(chǎn)清算范圍，從而有效保護了投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)益。SPV的設(shè)立方式主要有信托型、公司型和有限合伙型等。在我國，信托型SPV是目前應(yīng)用最為廣泛的形式。以信托型SPV為例，原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)信托給信托公司，信托公司作為受托人設(shè)立信托計劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在這個過程中，不良資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移至信托計劃，信托計劃具有獨立的法律地位，與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)相互隔離。信托財產(chǎn)的獨立性使得其不受原始權(quán)益人其他債務(wù)糾紛的影響，即使原始權(quán)益人破產(chǎn)，信托財產(chǎn)也不會被其債權(quán)人追償。風(fēng)險隔離原理的實現(xiàn)，不僅保護了投資者的利益，還提高了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級。由于投資者的收益僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)，而與原始權(quán)益人的信用狀況無關(guān)，因此，投資者在評估投資風(fēng)險時，只需關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險特征。這使得不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠吸引更多的投資者，拓寬了融資渠道。例如，一些信用等級較低的金融機構(gòu)，通過不良資產(chǎn)證券化，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，成功吸引了原本因擔(dān)心其信用風(fēng)險而不愿投資的投資者。從法律角度來看，風(fēng)險隔離原理有明確的法律依據(jù)和保障。我國《信托法》規(guī)定，信托財產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別，信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分。這一規(guī)定為信托型SPV實現(xiàn)風(fēng)險隔離提供了堅實的法律基礎(chǔ)。在實際操作中，為了確保風(fēng)險隔離的有效性，還需要在交易文件中明確各方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范SPV的設(shè)立、運營和管理流程，以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、處置等環(huán)節(jié)。2.2.3信用增級原理信用增級原理是不良資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其目的是通過一系列技術(shù)手段提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低投資者面臨的風(fēng)險，從而提高證券在市場上的吸引力和認可度。由于不良資產(chǎn)本身存在較高的信用風(fēng)險，若不對其進行信用增級，投資者可能因擔(dān)心風(fēng)險過高而對證券化產(chǎn)品望而卻步。信用增級能夠增強投資者對證券化產(chǎn)品的信心，促進不良資產(chǎn)證券化市場的活躍和發(fā)展。信用增級方式主要分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級是利用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身的結(jié)構(gòu)設(shè)計和現(xiàn)金流安排來實現(xiàn)信用提升。常見的內(nèi)部信用增級方式包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額抵押、超額利差、儲備賬戶等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計是將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級兩個層級。優(yōu)先級證券在收益分配和本金償還上享有優(yōu)先權(quán)利，先于次級證券獲得本息償付；次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，在優(yōu)先級證券得到足額償付后，才參與剩余收益的分配。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計使得優(yōu)先級證券的風(fēng)險得到了有效降低，信用等級相應(yīng)提高。例如，在一個不良資產(chǎn)證券化項目中，優(yōu)先級證券占發(fā)行規(guī)模的80%，次級證券占20%。在資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流時，首先用于支付優(yōu)先級證券的本息，只有當(dāng)優(yōu)先級證券的本息全部清償完畢后，次級證券才能獲得收益。這就意味著，在資產(chǎn)池出現(xiàn)一定損失的情況下，次級證券將首先承擔(dān)損失，保護了優(yōu)先級證券投資者的利益。超額抵押是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值高于證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。例如，資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)評估價值為1.2億元，而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模為1億元，超出的0.2億元部分即為超額抵押。超額抵押部分為投資者提供了額外的保障，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)部分損失時，超額抵押部分可以彌補損失，確保投資者能夠足額收回本金和利息。超額利差是指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過證券化產(chǎn)品應(yīng)支付的本息及相關(guān)費用的部分。這部分利差可以作為一種緩沖，用于彌補可能出現(xiàn)的資產(chǎn)損失。例如，資產(chǎn)池每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1500萬元，而證券化產(chǎn)品每年需要支付的本息和費用為1200萬元，那么300萬元的超額利差就可以存入專門的賬戶，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)損失導(dǎo)致現(xiàn)金流不足時，從該賬戶中提取資金進行彌補。儲備賬戶是提前預(yù)留一定金額的資金，用于應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的情況。儲備賬戶的資金來源可以是原始權(quán)益人提供的資金、資產(chǎn)池初始現(xiàn)金流的一部分等。當(dāng)資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動或不足時，儲備賬戶中的資金可以及時補充，確保證券化產(chǎn)品能夠按時足額支付本息。外部信用增級則是借助第三方機構(gòu)的信用來提升證券化產(chǎn)品的信用等級。常見的外部信用增級方式有第三方擔(dān)保、保險公司提供保險、銀行開具信用證等。第三方擔(dān)保機構(gòu)為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，在基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約時，由擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的支付責(zé)任。擔(dān)保機構(gòu)通常具有較高的信用等級，其擔(dān)保行為可以顯著提升證券化產(chǎn)品的信用水平。例如，一家信用評級為AAA級的擔(dān)保公司為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，使得原本信用等級較低的產(chǎn)品信用等級得到提升，吸引了更多投資者。保險公司提供的保險產(chǎn)品可以對證券化產(chǎn)品的本息支付提供保障。當(dāng)出現(xiàn)約定的保險事故，如基礎(chǔ)資產(chǎn)違約導(dǎo)致現(xiàn)金流無法滿足支付要求時，保險公司按照保險合同的約定向投資者支付相應(yīng)的金額。銀行開具的信用證則為證券化產(chǎn)品的信用提供額外的背書，銀行在信用證中承諾在特定條件下向投資者支付款項，增強了投資者對產(chǎn)品的信心。在實際操作中，為了達到最佳的信用增級效果，通常會采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級相結(jié)合的方式。根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)特點、市場環(huán)境和投資者需求，合理選擇和組合各種信用增級方式，在控制成本的前提下，最大限度地提升資產(chǎn)支持證券的信用等級和市場競爭力。2.3不良資產(chǎn)證券化的參與主體與交易流程2.3.1參與主體不良資產(chǎn)證券化作為一項復(fù)雜的金融活動，涉及多個參與主體，各主體在整個流程中扮演著不同的角色，發(fā)揮著獨特的作用。原始權(quán)益人：原始權(quán)益人通常是擁有不良資產(chǎn)的金融機構(gòu)，如商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司等。在我國，商業(yè)銀行是不良資產(chǎn)的主要持有者之一，由于信貸業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，不可避免地會產(chǎn)生一定數(shù)量的不良貸款。例如，工商銀行、建設(shè)銀行等大型國有商業(yè)銀行，以及眾多股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，都面臨著不良資產(chǎn)的處置壓力。金融資產(chǎn)管理公司則是專門從事不良資產(chǎn)收購、管理和處置的機構(gòu)，其成立初衷就是為了幫助金融機構(gòu)化解不良資產(chǎn)風(fēng)險。它們從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)收購不良資產(chǎn)，通過各種手段進行處置，其中證券化是一種重要的處置方式。原始權(quán)益人的主要職責(zé)是篩選出符合證券化條件的不良資產(chǎn)，組建不良資產(chǎn)池。在篩選過程中，需要綜合考慮資產(chǎn)的質(zhì)量、預(yù)期現(xiàn)金流、風(fēng)險特征等因素。例如，對于不良貸款，要分析債務(wù)人的信用狀況、還款能力、抵押物價值等，挑選出那些具有一定回收價值和可預(yù)測現(xiàn)金流的貸款。同時，原始權(quán)益人還要與其他參與主體進行溝通協(xié)調(diào)，推動不良資產(chǎn)證券化項目的順利開展。特殊目的機構(gòu)（SPV）：SPV是不良資產(chǎn)證券化的核心主體，其主要功能是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險隔離。在我國，信托型SPV是目前最常見的形式。以信托型SPV為例，信托公司作為受托人設(shè)立信托計劃，原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)信托給信托公司，信托計劃成為不良資產(chǎn)的合法所有者。信托公司以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。SPV的獨立性使得基礎(chǔ)資產(chǎn)不受原始權(quán)益人其他債務(wù)糾紛和破產(chǎn)風(fēng)險的影響，保障了投資者的權(quán)益。例如，當(dāng)原始權(quán)益人（商業(yè)銀行）出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)時，信托財產(chǎn)（不良資產(chǎn)）不會被納入其破產(chǎn)清算范圍，投資者對信托財產(chǎn)的收益權(quán)仍然受到法律保護。承銷商：承銷商一般由投資銀行、證券公司等金融機構(gòu)擔(dān)任。它們在不良資產(chǎn)證券化中承擔(dān)著證券銷售的重要職責(zé)。承銷商憑借其專業(yè)的銷售渠道和廣泛的客戶資源，將資產(chǎn)支持證券推向市場，銷售給投資者。在銷售過程中，承銷商需要對證券進行定價、路演、簿記建檔等工作。定價環(huán)節(jié)至關(guān)重要，承銷商要綜合考慮市場利率、證券的風(fēng)險等級、投資者的需求等因素，確定一個合理的發(fā)行價格，既要保證原始權(quán)益人能夠獲得合理的資金回收，又要吸引投資者購買。路演則是承銷商向潛在投資者介紹證券化產(chǎn)品的特點、優(yōu)勢和風(fēng)險的過程，通過面對面的溝通和交流，增強投資者對產(chǎn)品的了解和信任。簿記建檔是承銷商收集投資者認購意向和認購價格的過程，根據(jù)簿記結(jié)果確定最終的發(fā)行價格和發(fā)行量。例如，中信證券、華泰證券等在多個不良資產(chǎn)證券化項目中擔(dān)任承銷商，通過其專業(yè)的承銷服務(wù)，成功將資產(chǎn)支持證券推向市場，為項目的順利實施提供了有力支持。信用評級機構(gòu)：信用評級機構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化中扮演著“市場守門人”的角色。其主要職責(zé)是對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，評估證券的信用風(fēng)險水平，為投資者提供決策參考。信用評級機構(gòu)會運用專業(yè)的評級方法和模型，對不良資產(chǎn)池的質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、信用增級措施等進行全面分析和評估。例如，在評估不良資產(chǎn)池質(zhì)量時，會考慮資產(chǎn)的行業(yè)分布、地域分布、債務(wù)人信用狀況等因素；分析現(xiàn)金流穩(wěn)定性時，會預(yù)測資產(chǎn)池未來的現(xiàn)金流回收情況，并考慮各種風(fēng)險因素對現(xiàn)金流的影響；對于信用增級措施，會評估其有效性和可靠性。根據(jù)評估結(jié)果，信用評級機構(gòu)會給予資產(chǎn)支持證券相應(yīng)的信用等級，如AAA、AA、A等。高信用等級的證券通常意味著較低的風(fēng)險，更容易受到投資者的青睞。例如，大公國際、中誠信國際等信用評級機構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化項目中，通過客觀、公正的評級，為市場提供了有價值的信用信息，幫助投資者更好地識別風(fēng)險，做出投資決策。信用增級機構(gòu)：信用增級機構(gòu)的作用是通過各種信用增級手段，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低投資者面臨的風(fēng)險。信用增級機構(gòu)可以分為內(nèi)部信用增級機構(gòu)和外部信用增級機構(gòu)。內(nèi)部信用增級方式包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額抵押、超額利差、儲備賬戶等，這些增級方式通常由原始權(quán)益人或SPV自身來實施。例如，在優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計中，原始權(quán)益人將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券先于次級證券獲得本息償付，次級證券承擔(dān)了較高的風(fēng)險，從而為優(yōu)先級證券提供了信用支持。外部信用增級機構(gòu)則是第三方機構(gòu)，如專業(yè)擔(dān)保公司、保險公司等。專業(yè)擔(dān)保公司為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，在基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約時，由擔(dān)保公司承擔(dān)相應(yīng)的支付責(zé)任；保險公司提供的保險產(chǎn)品可以對證券化產(chǎn)品的本息支付提供保障。例如，某擔(dān)保公司為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，承諾在資產(chǎn)池現(xiàn)金流不足時，按照約定向投資者支付本息，這大大增強了投資者對該產(chǎn)品的信心。資產(chǎn)服務(wù)商：資產(chǎn)服務(wù)商通常由原始權(quán)益人或?qū)I(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)擔(dān)任。其主要職責(zé)是負責(zé)不良資產(chǎn)的日常管理和處置工作，包括催收、訴訟、資產(chǎn)處置等。以原始權(quán)益人擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商為例，由于原始權(quán)益人對不良資產(chǎn)的情況較為了解，在催收方面具有一定的優(yōu)勢。它們可以利用自身的客戶資源和催收團隊，與債務(wù)人進行溝通，督促其還款。對于一些通過正常催收無法收回的不良資產(chǎn)，資產(chǎn)服務(wù)商則會采取訴訟等法律手段，通過法律途徑維護債權(quán)人的權(quán)益。在資產(chǎn)處置方面，資產(chǎn)服務(wù)商要根據(jù)不良資產(chǎn)的特點和市場情況，選擇合適的處置方式，如拍賣、轉(zhuǎn)讓、重組等，以實現(xiàn)資產(chǎn)的最大回收價值。例如，商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化項目中擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)商時，會利用其長期積累的信貸管理經(jīng)驗和客戶信息，對不良貸款進行有效的催收和處置，提高資產(chǎn)的回收效率。資金保管機構(gòu)：資金保管機構(gòu)一般由銀行擔(dān)任，其主要職責(zé)是負責(zé)管理資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流，確保資金的安全和合理使用。資金保管機構(gòu)會開設(shè)專門的賬戶，用于存放資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在收到現(xiàn)金流后，資金保管機構(gòu)會按照約定的規(guī)則，對資金進行分配和支付。例如，首先支付資產(chǎn)證券化過程中的相關(guān)費用，如承銷費用、評級費用、托管費用等；然后按照證券的本息支付計劃，向投資者支付本金和利息。資金保管機構(gòu)要定期向原始權(quán)益人、SPV和投資者等報告資金的收支情況，保證資金管理的透明度和規(guī)范性。例如，工商銀行、建設(shè)銀行等大型銀行經(jīng)常擔(dān)任不良資產(chǎn)證券化項目的資金保管機構(gòu)，憑借其完善的資金管理系統(tǒng)和專業(yè)的服務(wù)團隊，為項目提供安全、可靠的資金保管服務(wù)。投資者：投資者是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的購買者，包括機構(gòu)投資者和個人投資者。機構(gòu)投資者如銀行、保險公司、基金公司、資產(chǎn)管理公司等，它們具有較強的資金實力和專業(yè)的投資能力，是不良資產(chǎn)證券化市場的主要參與者。例如，銀行作為投資者，會根據(jù)自身的資產(chǎn)配置需求和風(fēng)險偏好，投資一定比例的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置和風(fēng)險分散。保險公司則會從資產(chǎn)負債匹配的角度出發(fā)，投資一些風(fēng)險相對較低、收益穩(wěn)定的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以滿足其長期資金的投資需求。個人投資者由于資金規(guī)模相對較小，專業(yè)知識有限，參與不良資產(chǎn)證券化市場的程度相對較低，但隨著市場的發(fā)展和投資者教育的加強，個人投資者的參與度也在逐漸提高。投資者購買不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的目的是獲取投資收益，他們會根據(jù)證券的信用評級、收益率、風(fēng)險特征等因素，做出投資決策。2.3.2交易流程不良資產(chǎn)證券化的交易流程是一個復(fù)雜而有序的過程，涵蓋了從不良資產(chǎn)篩選到證券償付的多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)緊密相連，共同構(gòu)成了不良資產(chǎn)證券化的運作體系。不良資產(chǎn)篩選與資產(chǎn)池組建：原始權(quán)益人（如商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司等）首先對自身持有的不良資產(chǎn)進行全面梳理和評估。在評估過程中，運用多種分析方法和工具，深入了解每一筆不良資產(chǎn)的詳細情況。例如，對于不良貸款，會分析債務(wù)人的財務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，評估其償債能力；查看信用記錄，了解債務(wù)人過去的還款表現(xiàn)，判斷其還款意愿；評估抵押物價值，確定在債務(wù)人違約情況下通過處置抵押物所能獲得的回收金額。同時，考慮資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流，預(yù)測未來的回收時間和金額。根據(jù)這些評估結(jié)果，挑選出符合證券化條件的不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)應(yīng)具有一定的回收價值和相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期。將挑選出的不良資產(chǎn)進行組合，構(gòu)建不良資產(chǎn)池。在組建資產(chǎn)池時，注重資產(chǎn)的分散性，避免資產(chǎn)過度集中在某一行業(yè)、地區(qū)或債務(wù)人。例如，將不同行業(yè)的不良貸款組合在一起，當(dāng)某個行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，其他行業(yè)的資產(chǎn)可能不受影響，從而降低資產(chǎn)池整體的風(fēng)險。同時，確保資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量達到一定規(guī)模，以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低單位成本，提高證券化的可行性和吸引力。盡職調(diào)查與風(fēng)險評估：原始權(quán)益人聘請專業(yè)的第三方機構(gòu)，如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等，對不良資產(chǎn)池進行盡職調(diào)查。律師事務(wù)所主要負責(zé)審查不良資產(chǎn)的法律文件和合同條款，確保資產(chǎn)的合法性和有效性，排查可能存在的法律風(fēng)險。例如，檢查貸款合同的簽訂是否合規(guī)，抵押物的抵押登記是否完備，債權(quán)的訴訟時效是否過期等。會計師事務(wù)所對不良資產(chǎn)池的財務(wù)狀況進行審計和分析，核實資產(chǎn)的賬面價值、現(xiàn)金流預(yù)測的準確性等。例如，審查資產(chǎn)的會計核算是否規(guī)范，收入和成本的確認是否合理，現(xiàn)金流預(yù)測是否基于可靠的數(shù)據(jù)和合理的假設(shè)。資產(chǎn)評估機構(gòu)運用專業(yè)的評估方法，對不良資產(chǎn)的價值進行評估，為后續(xù)的證券定價提供依據(jù)。例如，對于房地產(chǎn)抵押物，采用市場比較法、收益法等評估方法，確定其市場價值；對于不良貸款，根據(jù)債務(wù)人的還款能力和抵押物價值，評估其回收價值。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，對不良資產(chǎn)池進行風(fēng)險評估。運用風(fēng)險評估模型，綜合考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等因素，評估資產(chǎn)池的整體風(fēng)險水平。例如，通過信用評分模型評估債務(wù)人的信用風(fēng)險，利用風(fēng)險價值（VaR）模型衡量市場風(fēng)險對資產(chǎn)池價值的影響，分析資產(chǎn)的流動性狀況，評估在需要變現(xiàn)時可能面臨的困難和成本。設(shè)立特殊目的機構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)轉(zhuǎn)移：以信托機構(gòu)為受托人，原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)池設(shè)立為信托資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分離。信托公司作為受托人，設(shè)立信托計劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。原始權(quán)益人將不良資產(chǎn)真實、合法地轉(zhuǎn)移給信托計劃，完成資產(chǎn)的權(quán)屬變更。在轉(zhuǎn)移過程中，嚴格按照相關(guān)法律法規(guī)和合同約定，辦理資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的有效性和合規(guī)性。通過設(shè)立SPV，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離。信托財產(chǎn)具有獨立性，不受原始權(quán)益人其他債務(wù)糾紛和破產(chǎn)風(fēng)險的影響。即使原始權(quán)益人面臨破產(chǎn)清算，信托財產(chǎn)也不會被納入其破產(chǎn)財產(chǎn)范圍，投資者對信托財產(chǎn)的權(quán)益得到了有效保障。信用增級與信用評級：為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，降低投資者面臨的風(fēng)險，采取信用增級措施。信用增級分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級方式包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券先于次級證券獲得本息償付，次級證券為優(yōu)先級證券提供信用支持；超額抵押，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值高于證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，為投資者提供額外的保障；超額利差，利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過證券化產(chǎn)品應(yīng)支付的本息及相關(guān)費用的部分，彌補可能出現(xiàn)的損失；儲備賬戶，提前預(yù)留一定金額的資金，應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的情況。外部信用增級方式有第三方擔(dān)保，由專業(yè)擔(dān)保公司為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，在基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約時，承擔(dān)相應(yīng)的支付責(zé)任；保險公司提供保險，對證券化產(chǎn)品的本息支付提供保障；銀行開具信用證，為證券化產(chǎn)品的信用提供額外背書。信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級。運用專業(yè)的評級方法和標準，綜合考慮資產(chǎn)池的質(zhì)量、信用增級措施的有效性、市場環(huán)境等因素，評估證券的信用風(fēng)險水平，給予相應(yīng)的信用等級。高信用等級的證券更容易受到投資者的認可和青睞，有助于提高證券的發(fā)行價格和市場認可度。證券發(fā)行與銷售：信托公司在銀行間債券市場或其他合適的金融市場發(fā)行不良資產(chǎn)證券。確定證券的發(fā)行規(guī)模、期限、利率等發(fā)行要素。發(fā)行規(guī)模根據(jù)不良資產(chǎn)池的價值、投資者需求等因素確定；期限根據(jù)資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金流回收時間和投資者的投資期限偏好設(shè)定；利率則綜合考慮市場利率水平、證券的信用等級、風(fēng)險溢價等因素，通過市場詢價或定價模型確定。通過承銷商將證券銷售給投資者。承銷商運用其專業(yè)的銷售渠道和客戶資源，向市場推廣證券化產(chǎn)品。組織路演活動，向潛在投資者介紹產(chǎn)品的特點、優(yōu)勢和風(fēng)險；進行簿記建檔，收集投資者的認購意向和認購價格，根據(jù)簿記結(jié)果確定最終的發(fā)行價格和發(fā)行量。投資者認購證券后，將資金支付給信托公司，信托公司將募集的資金支付給原始權(quán)益人，實現(xiàn)不良資產(chǎn)的變現(xiàn)。資產(chǎn)服務(wù)與現(xiàn)金流管理：聘請資產(chǎn)服務(wù)商負責(zé)不良資產(chǎn)的日常管理和處置工作。資產(chǎn)服務(wù)商根據(jù)不良資產(chǎn)的特點和實際情況，制定合理的管理和處置策略。對于逾期貸款，進行催收工作，通過電話、信函、上門拜訪等方式與債務(wù)人溝通，督促其還款；對于無法通過正常催收收回的貸款，采取訴訟等法律手段，維護債權(quán)人的權(quán)益；對于抵押物，根據(jù)市場情況選擇合適的處置方式，如拍賣、變賣等，實現(xiàn)資產(chǎn)的回收價值。資金保管機構(gòu)負責(zé)管理資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流。開設(shè)專門的賬戶，存放資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流。按照約定的規(guī)則，對資金進行分配和支付。首先支付資產(chǎn)證券化過程中的相關(guān)費用，如承銷費用、評級費用、托管費用等；然后按照證券的本息支付計劃，向投資者支付本金和利息。定期向原始權(quán)益人、SPV和投資者等報告資金的收支情況，保證資金管理的透明度和規(guī)范性。證券償付與資產(chǎn)清算：在證券存續(xù)期間，資產(chǎn)服務(wù)商持續(xù)管理不良資產(chǎn)，資金保管機構(gòu)按時向投資者支付本息。當(dāng)證券到期或符合特定條件時，對資產(chǎn)進行清算和處置。對不良資產(chǎn)池中的剩余資產(chǎn)進行全面盤點和評估，確定其價值。按照合同約定，對剩余資產(chǎn)進行分配。首先支付清算費用、稅費等相關(guān)費用，然后向投資者支付剩余的本金和利息。如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過了證券的本息和相關(guān)費用，剩余部分按照約定分配給原始權(quán)益人或其他相關(guān)方。完成資產(chǎn)清算和分配后，不良資產(chǎn)證券化項目結(jié)束，相關(guān)參與主體完成各自的職責(zé)和任務(wù)。三、我國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀3.1發(fā)展歷程3.1.1初期探索階段（2005-2008年）2005年，我國正式啟動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，這標志著我國不良資產(chǎn)證券化邁出了關(guān)鍵的第一步。在這一階段，國有銀行和金融資產(chǎn)管理公司（AMC）積極探索通過證券化方式集中處置不良資產(chǎn)。2005年12月，中國建設(shè)銀行發(fā)行了“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”，這是我國首單個人住房抵押貸款支持證券，其中包含了一定比例的不良貸款，開啟了我國不良資產(chǎn)證券化的實踐探索。該項目的成功發(fā)行，為后續(xù)不良資產(chǎn)證券化項目提供了寶貴的經(jīng)驗，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、信用增級措施的運用以及投資者的培育等方面。2006年，東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行了“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”，這是我國首單以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為東方資產(chǎn)管理公司持有的不良債權(quán)，通過證券化的方式，將這些不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為可在市場上流通的證券，實現(xiàn)了不良資產(chǎn)的盤活。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上，采用了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，將證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券先于次級證券獲得本息償付，次級證券為優(yōu)先級證券提供信用支持。同時，通過超額抵押、超額利差等內(nèi)部信用增級措施，進一步提升了產(chǎn)品的信用等級。2008年，信達資產(chǎn)管理公司發(fā)行了“信元2008-1重整資產(chǎn)支持證券”，進一步豐富了我國不良資產(chǎn)證券化的實踐案例。這些早期的試點項目，雖然規(guī)模相對較小，但在不良資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)進行了積極探索，為我國不良資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。它們在基礎(chǔ)資產(chǎn)的評估和篩選方面，積累了經(jīng)驗，明確了適合證券化的不良資產(chǎn)應(yīng)具備的特征，如具有一定的回收價值、現(xiàn)金流可預(yù)測性等。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上，不斷優(yōu)化創(chuàng)新，嘗試了多種信用增級方式，提高了產(chǎn)品的吸引力和安全性。同時，通過與投資者的溝通和交流，初步培育了市場對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認知和接受度。3.1.2調(diào)整停滯階段（2008-2016年）2008年，全球金融危機爆發(fā)，這場危機起源于美國的次貸危機，迅速蔓延至全球金融市場，對各國金融體系造成了巨大沖擊。在金融危機中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尤其是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被認為是引發(fā)危機的重要因素之一。美國的次級抵押貸款支持證券（MBS）及其衍生品，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量差、信用評級虛高、信息披露不充分等問題，在市場環(huán)境惡化時，資產(chǎn)價值大幅縮水，導(dǎo)致投資者遭受巨大損失，金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表惡化，引發(fā)了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。受全球金融危機的影響，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化試點業(yè)務(wù)全面停滯，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也隨之陷入沉寂。一方面，市場對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險認知發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，投資者對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信心受到嚴重打擊，投資意愿大幅下降。在金融危機前，投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險評估相對樂觀，更關(guān)注產(chǎn)品的收益性。然而，危機的爆發(fā)讓投資者深刻認識到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品背后隱藏的巨大風(fēng)險，尤其是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就存在較高的信用風(fēng)險，在市場動蕩時期，這種風(fēng)險被進一步放大。另一方面，監(jiān)管部門出于對金融穩(wěn)定的考慮，加強了對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，提高了業(yè)務(wù)開展的門檻和標準。監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批更加嚴格，要求金融機構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時，充分揭示風(fēng)險，加強風(fēng)險管理和內(nèi)部控制。在這種情況下，金融機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險，紛紛暫停了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推進。這一階段的停滯，雖然給我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了挫折，但也促使監(jiān)管部門、金融機構(gòu)和市場參與者對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行深刻反思，為后續(xù)業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展提供了經(jīng)驗教訓(xùn)。監(jiān)管部門開始重新審視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征和監(jiān)管要求，加強了對業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，完善了相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度。金融機構(gòu)也開始加強自身的風(fēng)險管理能力，提高對不良資產(chǎn)的評估和定價水平，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，以降低業(yè)務(wù)風(fēng)險。市場參與者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險認知更加理性，投資行為更加謹慎。3.1.3規(guī)范發(fā)展階段（2016年至今）2016年4月，中國銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《不良資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、存續(xù)等作出明確規(guī)定，這一舉措標志著暫停八年的不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式重啟。同年，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開啟首輪試點，試點范圍僅為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行及招商銀行等六家大型銀行。這六家銀行作為我國銀行業(yè)的重要代表，具有豐富的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗和龐大的資產(chǎn)規(guī)模，在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟初期，發(fā)揮了示范和引領(lǐng)作用。它們憑借自身的資源優(yōu)勢和專業(yè)能力，積極開展不良資產(chǎn)證券化項目，為市場提供了多樣化的產(chǎn)品，推動了業(yè)務(wù)的初步發(fā)展。2017年，進行了第二輪試點擴圍，加入了部分股份制銀行和城商行。隨著試點范圍的擴大，更多類型的金融機構(gòu)參與到不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中來，豐富了市場主體，增加了市場活力。股份制銀行和城商行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場拓展方面具有獨特的優(yōu)勢，它們的加入，為不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來了新的思路和方法。例如，一些股份制銀行在產(chǎn)品設(shè)計上更加靈活，根據(jù)市場需求和自身資產(chǎn)特點，推出了具有特色的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；城商行則更加注重本地市場，能夠更好地挖掘本地不良資產(chǎn)的價值，提高處置效率。2019年，不良資產(chǎn)證券化試點再次擴容，新增包括四家AMC、政策性銀行、部分城商行、農(nóng)商行、外資行等多家金融機構(gòu)。此次擴容，進一步擴大了參與主體的范圍，使不良資產(chǎn)證券化市場更加多元化。四大AMC在不良資產(chǎn)處置方面具有豐富的經(jīng)驗和專業(yè)的能力，它們的參與，為市場帶來了更成熟的處置技術(shù)和更廣泛的資源渠道。政策性銀行在支持國家重點項目和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面具有重要作用，其參與不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有助于更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，化解相關(guān)領(lǐng)域的不良資產(chǎn)風(fēng)險。城商行、農(nóng)商行和外資行的加入，也為市場注入了新的活力，它們在不同的市場領(lǐng)域和客戶群體中具有各自的優(yōu)勢，能夠滿足多樣化的市場需求。目前，不良資產(chǎn)證券化試點機構(gòu)已擴充至40家左右，主體類型更加多元。在這一階段，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品類型、交易結(jié)構(gòu)等方面都取得了顯著進展。從發(fā)行規(guī)模來看，2016-2023年，銀行間市場累計發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，2023年，銀行間公募市場共發(fā)行117單NPL產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達466.01億元，同比增長45.59%，發(fā)行單數(shù)與發(fā)行規(guī)模均呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。從產(chǎn)品類型來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋個人住房抵押貸款、信用卡貸款、小微貸款、個人消費貸款、對公貸款和汽車抵押貸款等六類不良貸款，其中以個人住房抵押不良貸款和信用卡不良貸款為主。不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有不同的風(fēng)險特征和現(xiàn)金流特點，滿足了投資者多樣化的投資需求。在交易結(jié)構(gòu)方面，不斷優(yōu)化創(chuàng)新，采用更加復(fù)雜和靈活的結(jié)構(gòu)設(shè)計，如多層嵌套、分級結(jié)構(gòu)等，進一步提高了產(chǎn)品的信用等級和市場吸引力。同時，在信用增級、風(fēng)險評估、信息披露等方面也不斷完善，提高了業(yè)務(wù)的規(guī)范性和透明度，促進了不良資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。3.2發(fā)展現(xiàn)狀3.2.1發(fā)行規(guī)模與趨勢自2016年不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，我國不良資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出規(guī)模逐步擴大的發(fā)展態(tài)勢。2016-2023年，銀行間市場累計發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)攀升，2023年，銀行間公募市場共發(fā)行117單NPL產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達466.01億元，同比增長45.59%，發(fā)行單數(shù)與發(fā)行規(guī)模均呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。這一增長趨勢反映了金融機構(gòu)對不良資產(chǎn)證券化作為一種有效處置手段的認可度不斷提高。隨著金融市場環(huán)境的變化和金融機構(gòu)不良資產(chǎn)處置需求的增加，不良資產(chǎn)證券化市場規(guī)模有望繼續(xù)擴大。不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模的增長受到多種因素的影響。一方面，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是重要的影響因素之一。在經(jīng)濟增長放緩、企業(yè)經(jīng)營壓力增大的情況下，金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模往往會相應(yīng)增加，從而促使金融機構(gòu)尋求更有效的處置方式，不良資產(chǎn)證券化作為一種能夠快速實現(xiàn)不良資產(chǎn)變現(xiàn)、優(yōu)化資產(chǎn)負債表的工具，受到了更多的關(guān)注和應(yīng)用。例如，在經(jīng)濟下行周期，企業(yè)違約風(fēng)險上升，銀行的不良貸款率可能會提高，為了降低不良貸款對自身資產(chǎn)質(zhì)量的影響，銀行會加大不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行力度。另一方面，政策支持也對不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模的增長起到了推動作用。監(jiān)管部門出臺了一系列政策措施，鼓勵金融機構(gòu)開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如放寬試點機構(gòu)范圍、完善信息披露制度、加強風(fēng)險監(jiān)管等。這些政策措施為不良資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境，降低了金融機構(gòu)開展業(yè)務(wù)的政策風(fēng)險，提高了其參與積極性。例如，監(jiān)管部門逐步擴大不良資產(chǎn)證券化試點機構(gòu)范圍，使得更多的金融機構(gòu)能夠參與到這項業(yè)務(wù)中來，豐富了市場主體，促進了市場競爭，推動了發(fā)行規(guī)模的增長。從長期趨勢來看，隨著我國金融市場的不斷完善和金融創(chuàng)新的持續(xù)推進，不良資產(chǎn)證券化市場將在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域發(fā)揮越來越重要的作用。隨著金融科技的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)將在不良資產(chǎn)估值、風(fēng)險評估、資產(chǎn)篩選等環(huán)節(jié)得到更廣泛的應(yīng)用，提高不良資產(chǎn)證券化的運作效率和準確性，進一步促進市場規(guī)模的擴大。同時，隨著投資者對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認知度和接受度不斷提高，市場需求將進一步增加，也將推動發(fā)行規(guī)模的持續(xù)增長。然而，市場規(guī)模的增長也面臨一些挑戰(zhàn)，如投資者對產(chǎn)品風(fēng)險的擔(dān)憂、市場流動性不足等問題，需要通過加強投資者教育、完善市場基礎(chǔ)設(shè)施等措施來加以解決。3.2.2發(fā)行機構(gòu)分布在我國不良資產(chǎn)證券化市場中，發(fā)行機構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的特點，主要包括國有銀行、股份制銀行和城商行等，不同類型的發(fā)行機構(gòu)在市場中占據(jù)著不同的份額，具有各自的特點。國有銀行在不良資產(chǎn)證券化市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。以2023年為例，發(fā)行量排名前三的發(fā)起機構(gòu)為建設(shè)銀行、工商銀行和中國銀行，發(fā)行規(guī)模合計203.23億元，占2023年NPL產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的43.61%。國有銀行憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模、豐富的客戶資源和雄厚的資金實力，在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中具有顯著優(yōu)勢。它們擁有大量的不良資產(chǎn)儲備，為證券化業(yè)務(wù)提供了充足的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源。同時，國有銀行在市場上具有較高的信譽度和知名度，投資者對其發(fā)行的產(chǎn)品認可度較高，有利于產(chǎn)品的發(fā)行和銷售。此外，國有銀行在風(fēng)險管理、資產(chǎn)處置等方面具有豐富的經(jīng)驗和專業(yè)的團隊，能夠更好地應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化過程中的各種挑戰(zhàn)。股份制銀行也是不良資產(chǎn)證券化市場的重要參與者。它們在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場拓展方面具有較強的能力，能夠根據(jù)市場需求和自身資產(chǎn)特點，推出具有特色的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。例如，招商銀行在信用卡不良資產(chǎn)證券化領(lǐng)域表現(xiàn)突出，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計和交易結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)品的市場競爭力。股份制銀行的發(fā)行規(guī)模和市場份額雖然相對國有銀行較小，但在某些細分領(lǐng)域具有獨特的優(yōu)勢。它們更加注重客戶需求和市場變化，能夠快速響應(yīng)市場需求，推出符合市場需求的產(chǎn)品。同時，股份制銀行在風(fēng)險管理和創(chuàng)新能力方面也具有一定的優(yōu)勢，能夠運用先進的風(fēng)險管理技術(shù)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)，降低產(chǎn)品風(fēng)險，提高產(chǎn)品收益。城商行在不良資產(chǎn)證券化市場中的參與度相對較低，但近年來呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢。城商行的資產(chǎn)規(guī)模相對較小，不良資產(chǎn)儲備相對有限，在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中面臨著一些挑戰(zhàn)。然而，隨著監(jiān)管政策的支持和市場環(huán)境的改善，城商行也在積極探索不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。一些城商行通過與其他金融機構(gòu)合作，共同開展不良資產(chǎn)證券化項目，充分發(fā)揮自身在本地市場的優(yōu)勢，挖掘本地不良資產(chǎn)的價值。例如，某些城商行利用對本地企業(yè)和市場的熟悉程度，篩選出具有潛力的不良資產(chǎn)進行證券化，提高了處置效率。同時，城商行也在不斷加強自身的風(fēng)險管理能力和專業(yè)人才隊伍建設(shè)，以更好地參與不良資產(chǎn)證券化市場。不同類型發(fā)行機構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特點和優(yōu)勢，反映了我國金融市場的多樣性和復(fù)雜性。隨著市場的發(fā)展，各類發(fā)行機構(gòu)將在不良資產(chǎn)證券化市場中發(fā)揮各自的優(yōu)勢，相互競爭、相互合作，共同推動市場的發(fā)展。未來，隨著金融市場的進一步開放和創(chuàng)新，可能會有更多類型的金融機構(gòu)參與到不良資產(chǎn)證券化市場中來，進一步豐富市場主體，促進市場的繁榮發(fā)展。3.2.3基礎(chǔ)資產(chǎn)類型我國不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富多樣，涵蓋了個人住房抵押貸款、個人信用卡貸款、對公貸款等多種類型，不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有各自獨特的風(fēng)險特征和現(xiàn)金流特點。個人住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有現(xiàn)金流相對穩(wěn)定、預(yù)測性較強的特點。這是因為個人住房抵押貸款通常有房產(chǎn)作為抵押物，抵押物的價值相對穩(wěn)定，且借款人的還款意愿和還款能力在一定程度上可以通過信用評估等方式進行預(yù)測。即使借款人出現(xiàn)違約情況，也可以通過處置抵押物獲得一定的現(xiàn)金流回收。例如，在房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的情況下，抵押物的變現(xiàn)價值能夠得到較好的保障，為投資者提供了相對可靠的收益來源。同時，個人住房抵押貸款的貸款期限較長，現(xiàn)金流分布較為均勻，有利于投資者進行資產(chǎn)配置和收益規(guī)劃。然而，個人住房抵押貸款也受到房地產(chǎn)市場波動的影響。當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅下跌時，抵押物的價值可能會下降，導(dǎo)致回收現(xiàn)金流減少，增加投資者的風(fēng)險。此外，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、利率政策的調(diào)整等因素也會對個人住房抵押貸款的還款情況產(chǎn)生影響。個人信用卡貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有分散性高、流動性強的特點。信用卡貸款的單筆金額相對較小，借款人數(shù)量眾多，風(fēng)險較為分散。同時，信用卡貸款的還款周期較短，現(xiàn)金流回收速度較快，具有較強的流動性。信用卡貸款的逾期率相對較高，信用風(fēng)險較大。由于信用卡貸款的審批相對寬松，部分借款人的信用狀況可能較差，還款能力和還款意愿存在不確定性，導(dǎo)致逾期和違約風(fēng)險增加。例如，一些消費者可能因為過度消費、收入不穩(wěn)定等原因無法按時償還信用卡欠款，從而增加了不良資產(chǎn)的風(fēng)險。為了降低信用風(fēng)險，發(fā)行機構(gòu)通常會對信用卡貸款進行嚴格的篩選和評估，采用合理的信用增級措施，如優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計、超額利差等，以提高產(chǎn)品的安全性。對公貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，單戶余額較大、集中度較高，逾期時間相對較長，可預(yù)測性較弱。由于對公貸款通常用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場環(huán)境的變化對貸款的回收影響較大。當(dāng)企業(yè)面臨市場競爭加劇、行業(yè)不景氣等情況時，可能會出現(xiàn)經(jīng)營困難，無法按時償還貸款本息，導(dǎo)致逾期和違約風(fēng)險增加。例如，在某些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況下，相關(guān)企業(yè)的盈利能力下降，對公貸款的回收風(fēng)險也會相應(yīng)提高。此外，對公貸款的抵押物處置難度較大，變現(xiàn)價值可能較低，也增加了不良資產(chǎn)的處置難度和風(fēng)險。為了應(yīng)對這些風(fēng)險，發(fā)行機構(gòu)在選擇對公貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時，會更加謹慎地評估企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營能力和行業(yè)前景，同時采用更加復(fù)雜的信用增級措施和風(fēng)險控制手段。不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在不良資產(chǎn)證券化中的占比也有所不同。目前，以個人住房抵押不良貸款和信用卡不良貸款為主。2023年，從發(fā)行單數(shù)和發(fā)行規(guī)?？矗@兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)的NPL產(chǎn)品在市場中占據(jù)了較大的份額。這與它們的風(fēng)險特征、市場需求以及發(fā)行機構(gòu)的業(yè)務(wù)重點等因素密切相關(guān)。個人住房抵押不良貸款和信用卡不良貸款的特點使其更符合市場投資者的風(fēng)險偏好和投資需求，同時，發(fā)行機構(gòu)在這兩類資產(chǎn)的管理和處置方面也具有相對豐富的經(jīng)驗和優(yōu)勢。然而，隨著市場的發(fā)展和投資者需求的多樣化，其他類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如小微貸款、個人消費貸款、汽車抵押貸款等，在不良資產(chǎn)證券化中的占比也可能會逐漸發(fā)生變化。3.2.4回收表現(xiàn)與信用狀況從回收表現(xiàn)來看，我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先級證券大部分能早于到期日獲得足額償付。這一良好的回收表現(xiàn)得益于多種因素。首先，在產(chǎn)品設(shè)計階段，通過合理的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和信用增級措施，有效降低了優(yōu)先級證券的風(fēng)險。例如，采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計，次級證券先承擔(dān)損失，為優(yōu)先級證券提供了信用保護；通過超額抵押、超額利差等內(nèi)部信用增級方式，進一步增強了產(chǎn)品的安全性。其次，資產(chǎn)服務(wù)商在不良資產(chǎn)的管理和處置過程中發(fā)揮了重要作用。資產(chǎn)服務(wù)商通常具有豐富的催收經(jīng)驗和專業(yè)的資產(chǎn)處置能力，能夠根據(jù)不良資產(chǎn)的特點和實際情況，制定合理的催收和處置策略，提高資產(chǎn)的回收效率。例如，對于逾期貸款，資產(chǎn)服務(wù)商通過電話催收、上門拜訪、法律訴訟等多種方式，積極與債務(wù)人溝通，督促其還款；對于抵押物，選擇合適的處置方式，如拍賣、變賣等，實現(xiàn)資產(chǎn)的回收價值。此外，市場環(huán)境的穩(wěn)定和經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展也為不良資產(chǎn)的回收提供了有利條件。在經(jīng)濟形勢較好的情況下，債務(wù)人的還款能力和還款意愿相對較強，有利于不良資產(chǎn)的回收。基礎(chǔ)資產(chǎn)的實際回收情況與預(yù)期基本一致。這表明在不良資產(chǎn)證券化過程中，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險評估和現(xiàn)金流預(yù)測較為準確。在項目開展前期，通過專業(yè)的盡職調(diào)查和風(fēng)險評估，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、風(fēng)險特征、現(xiàn)金流狀況等進行了全面、深入的分析和評估，為后續(xù)的產(chǎn)品設(shè)計和定價提供了可靠的依據(jù)。同時，在證券存續(xù)期間，發(fā)行機構(gòu)和相關(guān)參與主體密切關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化情況，及時調(diào)整風(fēng)險管理策略，確保實際回收情況與預(yù)期相符。然而，在實際操作中，也存在一些因素可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)回收與預(yù)期出現(xiàn)差異。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、行業(yè)政策的調(diào)整、債務(wù)人經(jīng)營狀況的突然惡化等，都可能對基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，企業(yè)的經(jīng)營困難加劇，對公貸款的回收難度可能會增加；當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動時，個人住房抵押不良貸款的抵押物變現(xiàn)價值可能會受到影響，導(dǎo)致回收金額減少。因此，在不良資產(chǎn)證券化過程中，需要持續(xù)加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)測和風(fēng)險管理，及時應(yīng)對各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險，確保投資者的利益得到有效保障。在信用狀況方面，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級是投資者關(guān)注的重要指標。信用評級機構(gòu)通過對產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、交易結(jié)構(gòu)、信用增級措施等多方面因素進行評估，給予產(chǎn)品相應(yīng)的信用等級。目前，我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級證券通常獲得較高的信用評級，如AAA級。這主要得益于產(chǎn)品在設(shè)計和運作過程中采取的一系列風(fēng)險控制措施，如前文所述的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和信用增級措施等，有效提升了產(chǎn)品的信用水平。然而，投資者在關(guān)注信用評級的同時，也需要充分認識到信用評級的局限性。信用評級機構(gòu)的評估方法和標準可能存在一定的主觀性和滯后性，不能完全準確地反映產(chǎn)品的真實風(fēng)險狀況。市場環(huán)境的變化和突發(fā)事件的發(fā)生，也可能導(dǎo)致產(chǎn)品的信用狀況發(fā)生變化。因此，投資者在進行投資決策時，不能僅僅依賴信用評級，還需要綜合考慮自身的風(fēng)險承受能力、投資目標等因素，對產(chǎn)品進行全面、深入的分析和評估。四、我國不良資產(chǎn)證券化的實踐案例分析4.1興業(yè)銀行“興瑞2020年第一期不良資產(chǎn)支持證券”案例4.1.1案例概述“興瑞2020年第一期不良資產(chǎn)支持證券”于2020年6月15日在銀行間債券市場成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.18億元。該項目受到了投資者的熱烈追捧，彰顯出市場對其投資價值的高度認可。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，優(yōu)先檔規(guī)模達1.70億元，被評定為AAA評級，票面利率設(shè)定為2.90%，認購倍數(shù)達到1.3倍；次級檔規(guī)模是0.48億元，認購倍數(shù)更是高達7.82倍，并且以106元的價格溢價發(fā)行，這一價格表現(xiàn)充分體現(xiàn)了投資者對該產(chǎn)品的信心和積極預(yù)期。從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，此項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡不良資產(chǎn)債權(quán)，未償本息費余額約為25.39億元，入池信用卡不良債權(quán)的加權(quán)平均逾期期數(shù)為5.83個月。信用卡不良資產(chǎn)債權(quán)具有自身獨特的性質(zhì)，其涉及眾多信用卡用戶，資產(chǎn)分散度較高，每個債務(wù)人的欠款金額相對較小，這使得風(fēng)險在一定程度上得以分散。但同時，信用卡業(yè)務(wù)的消費性質(zhì)決定了其還款來源主要依賴于持卡人的個人收入和消費習(xí)慣，還款的不確定性較大，信用風(fēng)險相對較高。該項目的市場反響十分熱烈。在發(fā)行過程中，無論是優(yōu)先檔還是次級檔都吸引了大量投資者申購。這一方面得益于興業(yè)銀行良好的市場聲譽和品牌形象，興業(yè)銀行在金融市場中一直以穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)贏得了投資者的信任；另一方面，項目本身的設(shè)計和風(fēng)險控制措施也增強了投資者的信心。高認購倍數(shù)和溢價發(fā)行表明市場對該產(chǎn)品的前景普遍看好，投資者認為在當(dāng)前的市場環(huán)境下，該產(chǎn)品具有較高的投資回報率和相對較低的風(fēng)險水平，能夠滿足他們多樣化的投資需求。4.1.2交易結(jié)構(gòu)設(shè)計在分層結(jié)構(gòu)方面，“興瑞2020年第一期不良資產(chǎn)支持證券”采用了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)。優(yōu)先檔規(guī)模為1.70億元，評級達到AAA級，這意味著優(yōu)先檔證券在收益分配和本金償還上享有優(yōu)先權(quán)利。在資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流時，首先用于支付優(yōu)先檔證券的本息，只有當(dāng)優(yōu)先檔證券的本息全部清償完畢后，次級檔證券才能參與剩余收益的分配。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計有效地降低了優(yōu)先檔證券的風(fēng)險，使其更符合風(fēng)險偏好較低的投資者的需求，如大型銀行、保險公司等機構(gòu)投資者，它們通常追求穩(wěn)健的投資回報，優(yōu)先檔證券的低風(fēng)險和穩(wěn)定收益能夠滿足其資產(chǎn)配置的要求。次級檔規(guī)模為0.48億元，雖然承擔(dān)著較高的風(fēng)險，但也為風(fēng)險偏好較高的投資者提供了獲取更高收益的機會。一些追求高回報的投資者，如部分私募基金、資產(chǎn)管理公司等，愿意承擔(dān)次級檔的風(fēng)險，以期在資產(chǎn)池表現(xiàn)良好時獲得豐厚的回報。在增信措施上，該項目采取了內(nèi)部增信和外部增信相結(jié)合的方式。內(nèi)部增信措施中，超額抵押比率高達1165%，這意味著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值遠遠高于證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。例如，基礎(chǔ)資產(chǎn)未償本息費余額約為25.39億元，而發(fā)行規(guī)模僅為2.18億元，超出的部分為投資者提供了強大的安全邊際。即使基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)一定程度的損失，超額抵押部分也能夠彌補損失，確保投資者能夠足額收回本金和利息。同時，項目還設(shè)置了流動性儲備金額賬戶，提前預(yù)留一定金額的資金，用于應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的情況。當(dāng)資產(chǎn)池現(xiàn)金流出現(xiàn)波動或不足時，流動性儲備金額賬戶中的資金