內容目錄一、本月研究洞察：美國孟菲斯xAI數據中心配儲度成本及經濟性分析 3二、行業(yè)景氣度跟蹤及復盤 5需求：全球新能源車、儲能終端跟蹤復盤 5量&價：正值旺季，排產小幅增長、價格整體持續(xù)上漲 7周期：行業(yè)庫存水平提升，板塊步入補庫階段 8新技術：鈉電產業(yè)化進程提速，材料與電芯端協(xié)同發(fā)展 9三、復盤：指數及個股走勢 9板塊行情回顧 9重點個股行情回顧 10四、投資建議 12五、風險提示 12圖表目錄圖表1：儲能項目測算基本參數 3圖表2：儲能度電成本LCOS測算模型（萬美元） 3圖表3：儲能IRR測算模型（萬美元） 4圖表4：全球新能源車終端銷量跟蹤（萬輛） 5圖表5：分地區(qū)新能源車銷量走勢對比（萬輛） 5圖表6：歷年全球新能源車銷量走勢（萬輛） 5圖表7：除中國外地區(qū)新能源車銷量走勢（萬輛） 6圖表8：國內新能源車乘用車零售滲透率 6圖表9：全球儲能終端裝機跟蹤（GWh） 6圖表10：中國及美國儲能裝機走勢對比（GWh） 7圖表11：美國大儲月度并網容量（MWh） 7圖表12：鋰電主要材料2025年12月景氣度（統(tǒng)計口為預排產） 7圖表13：鋰電主要材料價格跟蹤變動及說明 8圖表14：國內動力電池季度行業(yè)庫存跟蹤（GWh） 9圖表15：國內儲能電池季度行業(yè)庫存跟蹤（GWh） 9圖表16：利用鋰電板塊產成品存貨同比劃分庫存周期（2014～2025年） 9圖表17：鋰電相關板塊2025年1月至今漲跌幅 10圖表18：鋰電相關板塊2025年11月至今漲跌幅 10圖表19：子板塊月度成交額變化（單位：十億元） 10圖表20：鋰電相關板塊PE-TTM（不調整）3年歷史分位 10圖表21：鋰電板塊重點個股2025年1月至今累計漲幅 11圖表22：固態(tài)電池板塊行情復盤（24M1～25M11，月漲跌幅） 11一、本月研究洞察：美國孟菲斯xAI數據中心配儲度電成本及經濟性分析隨著AI技術的快速發(fā)展，數據中心作為算力核心基礎設施，其電力需求呈現指數級增長，且對供電連續(xù)性、穩(wěn)定性及綠色低碳提出嚴苛要求。在此背景下，儲能系統(tǒng)憑借其靈活的功率調節(jié)與能量時移能力，正從傳統(tǒng)的電網側應用，加速向數據中心這類高價值、高可靠性需求的用戶側場景滲透。對于xAI數據中心而言，配置儲能系統(tǒng)不僅可作為應對電網波動、保障關鍵負載不間斷運行的電力穩(wěn)定器，更能通過參與電力市場輔助服務、實施峰谷套利等方式，成為優(yōu)化用電成本、提升綠色電力消納比例的經濟調節(jié)器與綠電加速器。xAI150MW600MWhMegapack統(tǒng)為研究案例，基于儲能設備的平準化度電成本（LCOS）及內部收益率（IRR），xAIAI1：圖表1：儲能項目測算基本參數儲能系統(tǒng)及運營參數收益及成本參數假設項目生命周期(年)12初始投資單價(美元/kWh)290儲能設備系統(tǒng)功率(MW)150首年運維費用(美元/kWh)4.5儲能設備系統(tǒng)容量(MWH)600首年充電單價(美元/kWh)0.08儲能設備系統(tǒng)時長(H)4首年需量收益價格(美元/kW·年)150充放電效率89首年峰谷套利價差(美元/kWh)0.065電芯首年衰減率2.5首年容量補償單價(美元/kW·年)90電芯第一年后年衰減率0.8首年調頻、旋轉服務單價(美元/kW·年)21殘值率8聯(lián)邦ITC補貼比例50每日充放次數1所得稅率21年運行天數300折現率7年運行小時數1200通脹率2Megapack技術手冊，美國PJM、ERCOT、MLGW，LAZARD報告xAILCOS0.24元/kWhLAZARD0.12～0.25/kWh間，xAI2：圖表2：儲能度電成本LCOS測算模型（萬美元）項目 數值儲能初始投資17400首年運維費用263全生命周期總運維費用現值2366首年充電費用1205全生命周期總充電費用現值11238期末殘值1392殘值現值618全生命周期總成本現值30386首年發(fā)電量(MWh)156195全生命周期總發(fā)電量現值(MWh)1278720平準化度電成本LCOS(美元/kWh)0.24美國MLGW，LAZARD報告 測算IRR2.50.8儲能系2的通脹率。模型還考慮了固定資產折舊對3：圖表3：儲能IRR測算模型（萬美元）年份01234……101112儲能初始投資儲能系統(tǒng)可用容量(MWH)-17400585580576571544540536需量電價(美元/KW·年)150153156159179183187需量管理收益1126114811711195134613721400年放電量(MWH)156195154945153706152476145302144140142987峰谷套利價差(美元/KWH)0.0650.0660.0680.0690.0780.0790.081峰谷套利收益1015102710391052112911421156容量補償(美元/KW·年)90929496108110112容量補償收益1350137714051433161316461679調頻、旋轉服務(美元/KW·年)21212222252626調頻、旋轉服務收益315321328334376384392稅前總收益3806387439434013446445444626年充電費用-1205-1229-1252-1277-1434-1462-1490年運維費用-263-266-270-273-293-296-300折舊費用-1450-1450-1450-1450-1450-1450-1450所得稅聯(lián)邦稅務補貼(ITC)8700-186-195-204-213-270-281-291凈現金流-87002151218422172251240725062545儲能項目IRR24.01Megapack技術手冊，美國PJM、ERCOT、MLGW，LAZARD報告 測算35.98.4ITCIRR3～4ITC8.01，7～8式在此類場景中具備可持續(xù)運營的商業(yè)基礎。綜合來看，xAI數據中心儲能項目的經濟性呈現出初期政策有效助推與長期降本保障收益的雙重特征。0.24美元/kWh的LCOS處于行業(yè)偏高水平，表明在儲能投資成本、系統(tǒng)效率或運維費用等方面存在降本潛力。xAI數據中心所處的孟菲斯地區(qū)采取兩部制電價政策，充電費用由需量電費和流量電費組成。在儲能充電時，數據中心功率會超出目前當地電網為其提供的150MW基礎功率，充電費用中需包含高額的超額需量電費，在首年充電費用中占比93。首年充電費用均價為0.08美元/kWh，參考LAZARD研究報告中美國4h儲能平均充電費用為0.027美元/kWh，xAI數據中心儲能在充電費用上有著極大的下降空間,或可通過提高當地電網為數據中心提供的基礎功率、采用柴油燃氣發(fā)電為儲能蓄電來完成。xAIITC二、行業(yè)景氣度跟蹤及復盤需求：全球新能源車、儲能終端跟蹤復盤新能源車：10月銷量持續(xù)高增，中歐持續(xù)領跑全球20251010月中國/歐洲十國/150/28.1/9.2萬輛，同比增速分別19/39/-31，透率達55/27/7。我們在2025年中期策略中預測，2025年中國/歐洲/美國/全球新能源車增速預計分別為25/20/10/23。截至2025年1～10月，中國銷量累計同比增速達32，顯著高于預測值，主要得益于兩新政策持續(xù)發(fā)力，第三批補貼于7月份下達，以及金九銀十新車密集投放，共同推動國內銷量形勢向好。歐洲十國1～10月累計同比增速達32，環(huán)比、同比數據均呈現大幅上漲趨勢。8月假期過后，歐洲市場大幅提振，其中西班牙的MOVESⅢ補貼計劃以及購買電動汽車的15個人所得稅減免延長，有力推動了當地電動化轉型，至使其10月同比增速持續(xù)走高至141。法國9月30日起生效社會租賃計劃和針對歐盟本土生產的額外補貼后，BEV631022式落地，10BEV202593075001031、46。地區(qū)銷量 份額 同比 銷量 份額 同比 銷量 份額 同比 銷量 份額 同比中國 1224 45 38 150 55 19 1123 47 32 1530 70 25地區(qū)銷量 份額 同比 銷量 份額 同比 銷量 份額 同比 銷量 份額 同比中國 1224 45 38 150 55 19 1123 47 32 1530 70 25歐洲十國 237 22 -4 28.1 27 39 249.9 26 32 285 27 20美國 154 10 14 9.2 7 -31 132.6 10 12 170 11 10全球 1602 18 12 / / / / / / 1970 21 232024年 2025年10月 2025年1～10月累計 2025年預測中汽協(xié)、乘聯(lián)會數據、Marklines等注1：歐洲統(tǒng)計國家包括德、法、英、挪威、瑞典、奧地利、意大利、西班牙、瑞士，及丹麥十國；統(tǒng)計數目非歐洲地區(qū)整體銷量，注意甄別；注2：全球及中美歐地區(qū)銷量數據非直接加減，統(tǒng)計口徑不同，實際銷量以各國官方披露口徑為準200250 2020年150 中國歐洲北美 2021年2022年 20232024年 202520010015050100200250 2020年150 中國歐洲北美 2021年2022年 20232024年 20252001001505010050002020年2021年2022年2023年2024年2025年1月5月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月月9月圖表7：除中國外地區(qū)新能源車銷量走勢（萬輛） 圖表8：國內新能源車乘用車零售滲透率年年年年年年年年年2024年2025年7060 605040 403020 201001月月3月4月5月6月月8月9月1月月3月4月5月6月月8月9月10月11月月 乘聯(lián)數據 乘聯(lián)分會儲能：10月國內儲能裝機持續(xù)回落，美國裝機量大幅反彈2025年10月國內裝機為3.7GWh，同比-45、環(huán)比-8；1～10月累計裝機71.8GWh，累計同比+53。較8月受四川136號文及甘肅、內蒙古容量電價補償政策的影響導致同環(huán)比大幅上漲相比，本月裝機量在9月基礎上繼續(xù)回落。我們在2025年中期策略中預測，中國/歐洲/美國/全球新增容量的同比增速分別為11/63/70/442025年1～10月國內累計同比增達顯著高于預測值美國4.3GWh，同比+99、環(huán)比+84；1～1031.7GWh，累計同比8ITC8、910202510EC比+172環(huán)比-23月累計同比+174EPC標價格為1095元較上月555/Wh，環(huán)比+2，儲能電池銷量&ABIA，20251041.7GWh，環(huán)比+728.8GWh，環(huán)比-3，同比-13；1～1079.5GWh，累計同比+58。圖表9：全球儲能終端裝機跟蹤（GWh）2024年 2025年10月2025年1～10月累計2025年預測新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比中國1101363.7-4571.85312211歐洲2230////3763美國34264.39931.7435870全球228120////32844CNESA、WoodMackenzie、EPIA等注：歐洲、全球裝機數據跟蹤頻度為季度，待數據更新補充；另跟蹤國內月度招投標、美國月度并網數據等，見下方圖表10：中國及美國儲能裝機走勢對比（GWh） 圖表11：美國大儲月度并網容量（MWh）50.040.030.020.00.0

6.05.04.03.02.01.01月1月月月月5月6月7月8月9月10月11月12月中國 美國2023年2024年2025年中國 美國2023年2024年2025年1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月月1月3月月7月9月2024年 2025年乘聯(lián)數據 EIA量&價：正值旺季，排產小幅增長、價格整體持續(xù)上漲12月鋰電排產跟蹤：環(huán)比-1～6，同增29～50。2025年1～12月，碳酸鋰/電池/正極/負極/隔膜/電解液預排產累計同比預計達28其中單12月電池正極隔膜、電解液同比超40；各環(huán)節(jié)排產環(huán)比小幅上調，主要系因車市旺季、儲能需求超預期等各廠商訂單普遍增加，需求端持續(xù)擴張。圖表12：鋰電主要材料2025年12月景氣度（統(tǒng)計口徑為預排產）子板塊景氣度前瞻 2025年12月環(huán)比 2025年12月同

20251～10累計同比碳酸鋰54139電池34154正極64029負極-12928隔膜55038電解液14648鑫欏鋰電、Mysteel新能源等注：統(tǒng)計月份均為12月、1～12月11113，VC200SMM儲能市場供需兩旺，供應持續(xù)偏緊。碳酸鋰價格持續(xù)上漲。SMM續(xù)的背景下，三元材料價格持續(xù)增長。SMM，11一定提前備貨行為，進一步推動了排產的提升。三元前驅體價格仍有上漲空間。SMM已出現明顯上漲。SMM決定性的作用，需求的不斷增加為石油焦價格上漲提供了強勁且持續(xù)的增長動力。圖表13：鋰電主要材料價格跟蹤變動及說明SMM、鑫欏鋰電公眾號注：月變動統(tǒng)計時間段為2025年10月27日至11月30日，年變動統(tǒng)計時間段為2025年1月1日至11月30日周期：行業(yè)庫存水平提升，板塊步入補庫階段2025年二季度電動車、動力電池庫存水平提升。我們通過電動車及電池產量及需求測算行業(yè)季度庫存水平，4Q24～1Q25，電動車/電池庫存系數分別由1.7/3.7觸底，回升至2.5/5.9，其中動力電池庫存位于合理水平（3.5）上方、電動車庫存水平（2.5）合理。2024～20252Q243Q24～2Q25對應庫存周期為被動去庫至主動補庫階段。圖表14：國內動力電池季度行業(yè)庫存跟蹤（GWh） 圖表15：國內儲能電池季度行業(yè)庫存跟蹤（GWh）庫存=產量-裝機-出口-隨車出口隨車出口庫存=產量-裝機-出口-隨車出口隨車出口裝機累計行業(yè)庫存行業(yè)正常庫存

100

裝機進口平累計行業(yè)電池庫存系數行業(yè)正常庫存水平

6.950

0 01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25注：庫存系數分子為當期或累計庫存，分母為當期產量 注：庫存系數分子為當期或累計庫存，分母為當期產量鋰電板塊產成品存貨同比資本開支/收入庫存周期鋰電板塊產成品存貨同比資本開支/收入庫存周期1Q13-4Q16庫存周期1Q17-4Q20庫存周期1Q21-1Q24期2Q24-?1.510.51Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q2401Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24-0.5

7060504030203Q241Q25103Q241Q2502.4新技術：鈉電產業(yè)化進程提速，材料與電芯端協(xié)同發(fā)展2025年，鈉電池預計從示范項目走向規(guī)模應用的拐點，全年出貨近8.9GWh，細分儲能、啟停、兩輪車，及中低端動力滲透同步提升。龍頭產品量產及大單落地：寧德時代鈉新電池實現175Wh/kg、循環(huán)>10000次、峰值5C快充，24V重卡啟駐一體化蓄電池于6月量產，首發(fā)一汽解放；比亞迪披露200Ah電芯、循環(huán)>10000次，推進兩輪車及A0乘用車，同時向儲能、啟停拓展；寧德時代近期與容百科技簽訂深度合作，至2029年底采購不低6050106GWh20GWh，TWh三、復盤：指數及個股走勢2025年年初至今，鋰電板塊基本面表現較為活躍，多數環(huán)節(jié)跑贏滬深300和上證50指數。關聯(lián)板塊中，鋰電電解液、柴發(fā)產業(yè)鏈和鋰電池等環(huán)節(jié)漲幅靠前，相對滬深300的漲跌幅分別為154、80和77。2025年11月以來，多數板塊實現上漲，其中鋰電電液板塊實現領漲，漲幅達60,正7.16.5。電隔膜、磷酸鐵鋰正極成交額上升幅度分別高達320、295、212。月度板塊估值：本期過半鋰電相關板塊的3年歷史估值分位處于高位，其中儲能、新能源車、特斯拉概念、消費電子的3年歷史估值超過90。圖表17：鋰電相關板塊2025年1月至今漲跌幅 圖表18：鋰電相關板塊2025年11月至今漲跌幅160140120100806040200

6050403020100-10

300503005050300池正 駕50300

鐵正 銅電 池業(yè) 鏈 正極

子濟駛車

解鋰膜池極液正極

濟車箔子

概部器業(yè)駛念件人鏈注：統(tǒng)計周期為2025.01.01～2025.11.30 注：統(tǒng)計周期為2025.10.27～2025.11.30圖表19：子板塊月度成交額變化（單位：十億元） 圖表20：鋰電相關板塊PE-TTM（不調整）3年歷史分位900080007000600050004000300020000

10080604020

儲新特消固鋰鋰低充鈉磷鋰鋰負鋰人汽智三能能斯費態(tài)電電空電電酸礦電極電形車能元源 駕 電

源拉電電銅池經樁池鐵 電 隔機零駕正器濟概

池

駛

車概子池箔

鋰 解 膜器部駛極人 念 件 液 正 念極

正 液 人件極注：上月周期為2025.11.23～2025.11.2，本月周期為2025.10.27～2025.11.30。由于板塊成交額受到成分股個數影響，不同板塊間成交額數據可比性較弱

注：統(tǒng)計周期為2022.11.27～2025.11.30重點個股行情回顧2025年年初至今板塊重點公司天賜材（+110.2贛鋒鋰（+79.4恩捷股份（+73.2湖南裕（+71.4璞泰（+69.7天鋰（+66.7科達（+62.9貝特瑞（+62.8）、億緯鋰能（+49.8）、容百科技（+4