內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、中國券商出海發(fā)展史 41.1、探索期（20世紀(jì)90年代-2008年） 51.2、快速發(fā)展期（2009年-2019年） 51.3、深化布局期（2019年以后） 62、海外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 6、中信證券 7、中金公司 93、券商出海的發(fā)展機(jī)遇 10、政策紅利持續(xù)釋放 10、實體經(jīng)濟(jì)催生金融需求 、全球資產(chǎn)配置將聚焦中國 13、新興市場的崛起 154、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖1：中信證券2005年-2024年海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況 4圖2：中信證券海外營收和總營收增速對比 5圖3：2020-2025年各券商境外收入占比（%） 7圖4：中信證券國際凈利潤情況 8圖5：中信證券境外股權(quán)承銷情況 8圖6：中信證券并購交易以及境外債券承銷情況 8圖7：中金公司投行業(yè)務(wù)（億美元） 9圖8：中金公司境外利潤（億元）及占比 10圖9：A股上市公司海外業(yè)務(wù)收入情況 圖10：中資股在香港有較強(qiáng)的融資需求（截至2025年12月1日） 12圖11：中國在一帶一路非金融類的直接投資 12圖12：中國在一帶一路的新承包合同 13圖13：外資通過債券北向通持有的規(guī)模（億元） 14圖14：北向資金交易金額與日內(nèi)占比 14圖15：香港資產(chǎn)及財富管理業(yè)務(wù)資金凈流入情況（億港元） 15圖16：香港管理資產(chǎn)投資香港和中國內(nèi)地的金額 15圖17：2015年以來東南亞主要國家和香港地區(qū)指數(shù)走勢 15圖18：IMF預(yù)測東南亞國家2025-2030實際GDP增速（%） 16表1：2009-2019券商海外重要并購案例 6表2：支持券商出海的重要各類政策 101、中國券商出海發(fā)展史出海是中國券商從業(yè)務(wù)擴(kuò)張向國際化能力構(gòu)建的必經(jīng)路徑，經(jīng)歷了從政策導(dǎo)向探索期到并購快速發(fā)展期再到深耕當(dāng)?shù)剡M(jìn)行深化布局的三階段演進(jìn)。以中信證券為例，中信證券在2005年開始起步發(fā)展海外業(yè)務(wù)，在2012年以前海外營收業(yè)務(wù)占比不到5%。2013年完成收購里昂證券之后，中信證券的海外業(yè)務(wù)占比大幅提升，境外營收占比一度超過20%。之后中信證券的海外營收占比進(jìn)入震蕩期，券商需要深耕當(dāng)?shù)?，?qiáng)化運營以保證發(fā)展。圖1：中信證券2005年-2024年海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況圖2：中信證券海外營收和總營收增速對比1.1、探索期（20世紀(jì)90年代-2008年）探索期體現(xiàn)在中國券商主要在香港地區(qū)試探性的開展業(yè)務(wù)。中國券商最早的國際化嘗試可以追溯到20世紀(jì)90年代初。1993年，上海萬國證券收購香港上市公司王集團(tuán)，被視為中資券商走出去的早期標(biāo)志性事件。之后中金公司、中信證券等券商又相繼在香港設(shè)立子公司。同時在2005年《<內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排>補(bǔ)充協(xié)議二》的內(nèi)容中指出內(nèi)地允許符合條件的內(nèi)地創(chuàng)新試點類證券公司根據(jù)相關(guān)要求在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，因此2006年-2007年又有部分證券公司在香港設(shè)立子公司。探索期這一階段的特點是發(fā)展模式單一、總體規(guī)模較小。在這一階段，券20081773億元。QDII2006年，QDII1.2、快速發(fā)展期（2009年-2019年）快速發(fā)展期中資券商通過大量并購重組來迅速擴(kuò)張版圖，并且涉足地區(qū)已經(jīng)不止香港。2009年，海通證券收購大福證券的股權(quán)。2012-2013中信收購里昂證券大幅提升了全球化的水平。2016年，收購了美國AssetMark，進(jìn)軍了美國市場。2017年，銀河證券開始收購聯(lián)昌證券的股權(quán)，進(jìn)入了馬來西亞市場。2019年，國泰君安收購越南投資證券股份公司，開拓了越南市場。表1：2009-2019券商海外重要并購案例證券公司并購時間并購事件海通證券2009收購了大福證券2013收購恒信金融2014收購Japaninvest2014收購葡萄牙圣靈投資銀行中信證券2012收購里昂證券2015收購昆侖國際2016收購AssetMark銀河證券2018收購聯(lián)昌證券國際2019收購聯(lián)昌控股國泰君安2019收購越南投資證券股份公司各公司公告快速發(fā)展期這一階段的特點是出海地區(qū)多元化，收購標(biāo)的多元化。在這一2019431億元，海外收入為50億元，相比2008年已經(jīng)大幅提升。1.3、深化布局期（2019年以后）在深化布局期，過去跑馬圈地式的擴(kuò)張已不能滿足發(fā)展需求，深化本地運營、實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同成為核心議題；另一方面，通過國內(nèi)市場的券商合并，打造一流投資銀行以應(yīng)對國際競爭，成為新的戰(zhàn)略趨勢。在這個階段，國際化布局從點狀走向網(wǎng)絡(luò)化，中國香港仍為大本營，但在倫敦、紐約、新加坡、東京、中東加速設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時中東和東南亞成為中資券商發(fā)力市場，并且中資券商開始越來越多深耕當(dāng)?shù)亍１O(jiān)管方面，證監(jiān)會對券商的跨境業(yè)務(wù)監(jiān)管也日趨成熟和規(guī)范，比如2023年3月31日生效的《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上2024年對跨境證券活動的整治都旨在引導(dǎo)券商在合規(guī)的前提下穩(wěn)健開展國際業(yè)務(wù)。除此之外，隨著2023年金融工作會議提出培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)之后，國內(nèi)券商開始合并打造金融巨艦，比如國泰君安和海通證券合并為國泰海通。2、海外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀境外收入仍然有提升空間。2025Q3，境內(nèi)證38資等間接子公司或海外分支機(jī)構(gòu)，持有相應(yīng)的國際牌照開展業(yè)務(wù)。近年來，境外子公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均穩(wěn)步提升。而A股上市券商中，截至2025年Q3，有20家涉足境外業(yè)務(wù)，絕大部分的券商境外收入占比呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢。除此之外，根據(jù)中政協(xié)的數(shù)據(jù)國際化程度較高的證券公司國際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到25%左右。就目前而言我國券商中僅僅只有中金公司的境外收入能到這個標(biāo)準(zhǔn)，和中信證券則略遜于20%，其他券商則基本不到10%。圖3：2020-2025年各券商境外收入占比（%）中資券商以香港為支點輻射全球主要市場。比如中金公司在中國香港、紐約、倫敦、新加坡、法蘭克福、東京、越南、迪拜等地設(shè)有子公司或分支機(jī)構(gòu)。的公司業(yè)務(wù)進(jìn)入到美國、英國、新加坡、越南、日本、中國香港等其他國家和地區(qū)。國泰海通則在在中國香港、中國澳門、美國、英國、新加坡、日本等國家和地區(qū)設(shè)有機(jī)構(gòu)。我們再用具體案例觀察券商出?，F(xiàn)狀。、中信證券中信證券通過并購擴(kuò)張，在出海方面交出了優(yōu)秀的答卷。中信證券2005年開始進(jìn)軍海外，之后通過收購里昂證券，昆侖國際進(jìn)一步加強(qiáng)了出海的版圖。目前，中信證券業(yè)務(wù)覆蓋13個國家，是一帶一路沿線國家和地區(qū)擁有最多當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)的中資投資銀行。近5年中，中信證券國際的利潤在逐步提升，占公司總利潤的比例也越來越高。投行業(yè)務(wù)方面，中信證券在經(jīng)歷2022和2023年的低谷后，2024年快速反彈，其港股股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名提升至市場第二、中資離岸債業(yè)務(wù)提升至市場第一，并且在美國、印度、菲律賓等諸多市場完成了IPO、配售、供股等多元化交易。財富管理方面，中信證券2024年境外財富管理產(chǎn)品銷售規(guī)模和收入實現(xiàn)翻倍，同時積極參與跨境理財通業(yè)務(wù)。研究方面，境外舉辦大型論壇4場，為區(qū)域客戶市場開發(fā)提供了有利支持。圖4：中信證券國際凈利潤情況圖5：中信證券境外股權(quán)承銷情況 圖6：中信證券并購交易以及境外債券承銷情況中信證券公司公告 中信證券公司公告、中金公司中金公司憑借較早的國際化布局形成了突出的跨境業(yè)務(wù)能力，具有領(lǐng)先的跨境業(yè)務(wù)市場地位。年，中金38.359單，排名市場第二。股票方面，2024年積極布局互年中金公司不斷加強(qiáng)國際化圖7：中金公司投行業(yè)務(wù)（億美元）圖8：中金公司境外利潤（億元）及占比3、券商出海的發(fā)展機(jī)遇2025、政策紅利持續(xù)釋放在中國建設(shè)金融強(qiáng)國，支持人民幣國際化，推進(jìn)資本市場高水平雙向開放20243于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，指出形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，明確了監(jiān)管對券商國際化的支持。在具體行動上，隨著互聯(lián)互通機(jī)制的不斷優(yōu)化，滬股通及深股通每日額度將分別由130億元人民幣調(diào)整為520億105億元420億元人民幣。除此之外，QDII額度的規(guī)模也穩(wěn)步增加。同時2023年《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》的頒布完善了境外上市時間政策名稱/事件時間政策名稱/事件內(nèi)容2005年《<內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排>補(bǔ)充協(xié)議二》內(nèi)地允許符合條件的內(nèi)地創(chuàng)新試點類證券公司根據(jù)相關(guān)要求在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)2017年《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》在券商分類評價中增加反映公司跨境服務(wù)能力的指標(biāo)，并給予加分。從監(jiān)管考核層面直接激勵券商提升國際競爭力，引導(dǎo)其發(fā)展跨境業(yè)務(wù)2017年《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》明確了鼓勵、限制和禁止的境外投資類別。為證券公司開展跨境投融資業(yè)務(wù)提供了國家層面的方向指引和合規(guī)框架2023年中央金融工作會議培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)2024年《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行》203523和投資機(jī)構(gòu)中國政府網(wǎng)、人民銀行、證監(jiān)會、商務(wù)部、新華網(wǎng)、央廣網(wǎng)、實體經(jīng)濟(jì)催生金融需求AA股上市69696202410705050%。企業(yè)的出海行為提升了全球范圍內(nèi)的投融資、并購重組、風(fēng)險管理2023-2024年暫時的融資低谷后，2025年的首次招股募資和上市后的再融資需求有明顯提升。圖9：A股上市公司海外業(yè)務(wù)收入情況圖10：中資股在香港有較強(qiáng)的融資需求（截至2025年12月1日）一帶一路的政策給券商帶來了充足的融資需求。一帶一路沿線國家存在巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資缺口，中國在一帶一路上非金融類的直接投資每年都保持不錯的增速，新簽承包合同在2025年1-8月的同比增速也大幅提升。這些需求催生了大量的項目融資、債券發(fā)行、股權(quán)投資和并購機(jī)會。而中資券商憑借對中國企業(yè)和政策的深刻理解，在服務(wù)相關(guān)項目中具有天然優(yōu)勢。圖11：中國在一帶一路非金融類的直接投資圖12：中國在一帶一路的新承包合同、全球資產(chǎn)配置將聚焦中國6月以來，外資持有的規(guī)模就呈現(xiàn)上行的趨勢，盡AA圖13：外資通過債券北向通持有的規(guī)模（億元）圖14：北向資金交易金額與日內(nèi)占比圖15：香港資產(chǎn)及財富管理業(yè)務(wù)資金凈流入情況（億港元）

圖16：香港管理資產(chǎn)投資香港和中國內(nèi)地的金額 香港證監(jiān)會 香港證監(jiān)會、新興市場的崛起新興市場（尤其是東南亞）對出海券商的首要吸引力，源于其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長動能和與之相伴的資本市場擴(kuò)容潛力，這為券商業(yè)務(wù)的規(guī)?；瘮U(kuò)張?zhí)峁┝俗罡镜耐寥馈?015IMF的預(yù)測數(shù)據(jù)，越南、印5GDP5%以上，市場依然具有潛力。圖17：2015年以來東南亞主要國家和香港地區(qū)指數(shù)走勢圖18：IMF預(yù)測東南亞國家2025-2030實際GDP增速（%）4、風(fēng)險提示國內(nèi)金融監(jiān)管政策