內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u+基金的政策法規(guī)要點 4固收+基金配置基金的產(chǎn)品實踐 5偏債混和二級債基是“固收+”基金中+基金的排頭兵 5+基金：主動基金和被動基金齊頭并進 6寬基和行業(yè)ETF備受青睞 8+基金的績優(yōu)“固收+”產(chǎn)品拆解 9+基金的可行性分析 11配置基金而非個股/個債的優(yōu)勢 11配置基金而非個股/個債的劣勢 11主動/被動基金的選擇探討 12風險提示 13圖表目錄圖投資范圍包括基金的基金類別分布 5圖投資范圍包括基金的基金發(fā)行時間 5圖+基金的固收+基金2025年以來回報分布 8圖+基金的基金投資市值占比分布 8圖+基金的產(chǎn)品所投寬基ETF分布（單位：次） 8圖+基金的產(chǎn)品所投行業(yè)ETF分布（單位：次） 8圖A基金歷史大類資產(chǎn)配置情況 9圖A基金發(fā)行以來單位凈值走勢 9圖A基金發(fā)行以來單位凈值走勢 10圖A基金的基金配置情況（名稱、持倉市值、占比） 10圖B基金歷史大類資產(chǎn)配置情況 10圖B基金發(fā)行以來單位凈值走勢 10圖B基金發(fā)行以來單位凈值走勢 11圖B基金的基金配置情況（名稱、持倉市值、占比） 11表部分投資于基金的固收+產(chǎn)品合同中基金投資策略摘錄 7在權益市場波動劇烈的大背景下，固收+產(chǎn)品憑借穩(wěn)健底倉+彈性增強的投資理念，越來越受到居民理財?shù)那嗖A，是2025年我國財富管理市場的核心賽道。傳統(tǒng)固收+公募基金以加股票和可轉債資產(chǎn)為主，但隨著我國公募基金市場產(chǎn)品的日益豐富，我國固收+產(chǎn)品也在不斷進化。不同于直接配置個股或債券，新型固收+產(chǎn)品通過+基金，既能分散化持倉降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風險，又能通過基金的策略多樣性打開彈性空間。這種底層資產(chǎn)+基金工具的雙核架構，為固收+產(chǎn)品提供了更靈活的平衡風險與收益的新方式。本文系統(tǒng)梳理了我國公募基金+基金的法律法規(guī)及實踐，探討+基金的可行性路徑，并對績優(yōu)產(chǎn)品業(yè)績詳細拆解，旨在為投資者提供一份+基金的實踐指南。我們認為，隨著我國財富管理市場的日益成熟，固收+的再進化是必然之路。而+基金的實踐，正是這場進化中最具想象力的注腳——它讓固收+不再局限于簡單的股債搭配，而是進化為一個更開放、更動態(tài)、更靈活的財富管理生態(tài)。+基金的政策法規(guī)要點從制度層面看，非基金中基金投資公募基金需遵循公募基金持倉規(guī)則，在基金合同中約定投資范圍、資產(chǎn)占比上限，并敘述相關投資策略。具體來看，對于基金投資范圍以及相應基金分類，可參考的文件是中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第四章基金的投資和收益分配中相關條款：對于投資基金的基金產(chǎn)品估值，可參考的主要文件是中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金中基金估值業(yè)務指引（試行）》，其中估值業(yè)務處理相關條款：值。FOF固收+基金配置基金的產(chǎn)品實踐偏債混和二級債基是固收+基金中+基金的排頭兵ETFQDIIFOF（下文計范圍均剔除此三類基金）以外，當前143開募集的證券投資基金。143二級基金或偏債混合型基金，無其他股票/債券/混合型基金。從發(fā)行時間上看，第一支投資范圍包含基金的基金產(chǎn)品是中歐招益穩(wěn)健一年持有（013912.OF，偏債混合型基金202112132022-202514/41/24/62/混合債券型二級基金發(fā)行。20241762024圖投資范圍包括基金的基金類別分布 圖投資范圍包括基金的基金發(fā)行時間；注：2025年為截至2025年12月11日數(shù)據(jù)基金投資倉位要求上上述143只產(chǎn)品對基金的投資比例限制均為小于等于10，且普遍將其中偏股型基金、股票型基金、可轉債基金的倉位計入整體權益?zhèn)}位一并進行約束。投資標的約束方面，可投資標的常見表述為經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或注冊的公開募集證券投資基金，絕大部分基金合同約定投資范圍不包括QDII基金、香港互認基金、基金中基金、可投資其他基金的基金、貨幣市場基金；部分約束對于非上市基金（非ETF）僅能投資于同一基金管理人旗下產(chǎn)品（或因考慮到凈值核算方便)；部分產(chǎn)品約定僅投資于全市場的股票型ETF。+基金：主動基金和被動基金齊頭并進4表1：部分投資于基金的固收+產(chǎn)品合同中基金投資策略摘錄基金代稱基金投資策略A基金

定量維度本基金將考察風格穩(wěn)定性、風險收益有效性、收益性、風險度和回撤控制五大類指標,依據(jù)基金在過往選定的時間窗口各項3)流程該項目主要考察基金,特別是各混合型基金的風格與策略是否具有一致性,是否具有特殊的投資策略安排、獨特的風險收益特征,投資組合的建構方法是否嚴謹,基金的運作是否合法合規(guī),是否有適當?shù)娘L險管理與控制4)業(yè)績在定量分析的基礎上,該項目主要側重從定性角度考察基金超額收益的來源,分析歷史業(yè)績的優(yōu)缺點,適合的市場風格,業(yè)績5B基金

13C基金

本基金將綜合考慮投資回報的穩(wěn)定性持續(xù)性與成長性結合市場的風格和結構特征通過精細化風險管理和組合優(yōu)化技術實現(xiàn)被動型與主動型基金的均衡配置從而實現(xiàn)風險調整后收益的最大化被動型基金的評價體系主要依據(jù)指數(shù)風格特征偏離程度增強效果和各項費率等指標?；谕顿Y時鐘的風格、行業(yè)輪動特性是選擇指數(shù)標的的重要考慮因素。主動型基金的評價體系，包括中長期核心基金精選方法短期量化指標方法等1)中長期核心基金精選方法在對基金管理公司和基金品種風險管理指標的約束下精選中長期的核心基金基于中長期的基金經(jīng)理的歷史業(yè)績持續(xù)系統(tǒng)分析基金經(jīng)理和基金品種超越市場的能力和穩(wěn)定性根據(jù)實踐檢驗不斷調整優(yōu)化指標體系。2)短期量化指標方法主動型基金的收益可以分解為各項風險因子的Beta收益以及基金經(jīng)理創(chuàng)造的Alpha收益。針對市場、市值和動量等因子做回歸分析計算基金在不同因子上的暴露篩選Alpha值和Alpha值穩(wěn)定性較高的基金同時隨不同市場環(huán)境及時調整投資組合整體風格偏好獲取風格輪動收益投資者普遍對動量波動率估值和市值因子比較敏感應用多因子模型對基金 持倉進行分析基于持倉數(shù)據(jù)應用橫截面回歸模型分析基金經(jīng)理的投資風格同時結合歷史記錄監(jiān)測投資風格的一致性為篩選基金投資提供依據(jù)。D基金

本基金管理人根據(jù)七大指標即基金分類基金風格基金運作情況中長期業(yè)績歸因分析和基金經(jīng)理及基金管理人對子基金進行定性及定量的分析從而綜合評價及打分并納入基金庫1)基金分類首先將子基金分成兩大類型基金第一類為主動型基金第二類為被動型基金(包括但不限于指數(shù)基金指數(shù)增強型基金ETF及聯(lián)接基金商品基金等品種的)在子基金備選池中參考各大基金評級公司對子基金的分類進行歸類，具體而言，主要通過子基金的投資范圍、 中披露投資組合對各類資產(chǎn)的實際投資比例(資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、權重配置、重倉標的等比例)、子基金的業(yè)績比較基準等維度對子基金進行細化分類，使得各類基金之間的比較更具有可比性。2)基金風格根據(jù)基金的投資策略披露的投資組合對子基金的風格進行劃分選取基金風格清晰且風格穩(wěn)定的子基金a.對于股票型及主要投資于股票的混合型基金的風格分類主要基于子基金所投股票的規(guī)模及風格以子基金所持有的股票的市值為基礎把基金投資股票的規(guī)模風格定義為大盤中盤和小盤以子基金持有的股票的價值和成長的特性為基礎根據(jù)子基金投資股票的價值和成長的定義把子基金的風格定義為價值型平衡型及成長性b.對于債券型基金主要基于子基金所投資債券的平均久期所持組合債券類別對債券基金的風格進行劃分。c.對于指數(shù)基金、ETF、商品基金等被動管理的子基金，根據(jù)其跟蹤的標的指數(shù)的屬性進行劃分。3)基金運作情況對備選子基金的運作情況進行定性及定量分析從定性方面根據(jù)子基金的披露信息定性的考察子基金的運作合規(guī)情況及基金風險管理流程例如考察子基金在運作期間是否發(fā)生風險事件凈值是否存在異常波動是否存在對子基金不利的相關報道等從定量方面考察子基金的運作年限基金規(guī)模基金規(guī)模變動基金費率流動性投資效率等的情況對于可上市交易的基金還需考察其二級市場交易的活躍度折溢價率每日成交總量換手率和持有人戶數(shù)及結構等4)中長期業(yè)績本基金以至少1年的時間跨度綜合評價子基金在各個市場階段的表現(xiàn)在各類基金品種的評價上主要通過夏普比率子基金對照業(yè)績比較基準的中長期超額收益業(yè)績波動率回撤情況信息比率跟蹤誤差業(yè)績持續(xù)性等指標對中長期基金業(yè)績進行評價5)歸因分析本基金通過量化模型運用風險因子圖譜對子基金在各個風險因子的暴露度進行歸因分析考察子基金風險及收益的來源風險因子暴露與業(yè)績比較基準的偏離度以及子基金超額收益的穩(wěn)定性6)基金經(jīng)理基金經(jīng)理的操作風格及其穩(wěn)定性是影響子基金表現(xiàn)的重要因素考察重點包括但不限于投研團隊的經(jīng)歷與穩(wěn)定性關鍵投資決策人激勵機制策略容量策略比較潛在風險及組合貢獻等本基金將通過對備選子基金的基金經(jīng)理以電話訪談正式拜訪等方式進行盡職調查工作從定性方面主要考察基金經(jīng)理的投資理念投資組合構建流程投資風格穩(wěn)定性從業(yè)時間及管理經(jīng)驗基金經(jīng)理從業(yè)期間操作的合規(guī)性關鍵投資決策人激勵機制基金運作流程及潛在風險等從定量方面主要考察基金經(jīng)理所管理的基金資產(chǎn)規(guī)模、管理的基金個數(shù)、及基金經(jīng)理所管理的基金之間的業(yè)績表現(xiàn)及策略容量。7)基金管理人本基金將通過對備選子基金的基金管理人以電話訪談正式拜訪等方式進行盡職調查工作充分了解基金管理人本基金對基金管理人的投資研究能力風險控制和合規(guī)運作情況管理經(jīng)營投資理念和流程等方面對子基金進行評價從定性方面主要考察基金管理人的股東背景組織架構投研團隊及投資決策流程、運營管理能力風險控制能力及合規(guī)運作情況從定量方面主要考察基金管理人綜合管理規(guī)模所管理基金的歷史業(yè)績及投資研究團隊的穩(wěn)定性綜合考慮以上七個指標對備選子基金進行評價及加權打分并排序精選綜合排名靠前的基金納入基金庫8)基金的投資在基金庫中，精選出各類別基金中適合做各類資產(chǎn)配置標的的基金。寬基和行業(yè)ETF備受青睞2025143產(chǎn)品有47只，合計持倉基金規(guī)模34.18億元。其中，基金投資市值占比在1以內(nèi)的有9只產(chǎn)品的有22只產(chǎn)品-10的有16只產(chǎn)品產(chǎn)品今年以來回報與基金市值占比沒有明顯關系?；鹜顿Y規(guī)模最大的產(chǎn)品是富國裕利（13.38），A（基金投資市值占比為9.43，混合債券型二級基金）。圖基金的固收+基金2025年以來回報分布 圖基金的基金投資市值占比分布47106紅利類為最常見選擇，15只紅利相關產(chǎn)品總計出現(xiàn)36次；寬基指數(shù)中，科創(chuàng)22300175008920004（10（9/（8、（7（718ETF圖基金的產(chǎn)品所投寬基ETF分布（單位：次） 圖基金的產(chǎn)品所投行業(yè)ETF分布（單位：次）FOFETFETF占比的均值為92相較之下，F(xiàn)OF基金配置的ETF占比僅為25此（5.210、倉位更集中（前三大持倉占比均值為79，F(xiàn)OF基金前三大占比均值為44）。+基金的績優(yōu)固收+產(chǎn)品拆解A78.842022-2025年凈值回報0/-5,2025年最大回撤-4資產(chǎn)配置方面最新一期主要大類資產(chǎn)占比：國債55,企業(yè)債10,可轉債0,股票11,基金8，歷史股債比例8：2（轉債、股票、基金算權益類倉位，下同）。圖基金歷史大類資產(chǎn)配置情況 圖基金發(fā)行以來單位凈值走勢 AA2025ETFETF41.550.3其持有的股票亦多為儲能相關如阿特斯德業(yè)股份等，AETFETFA圖基金發(fā)行以來單位凈值走勢 圖基金的基金配置情況（名稱、持倉市值、占比）B基金資產(chǎn)總值為129.03億元，投資類型為混合債券型二級基金;該基金2022-2025年凈值回報0/7/6,2025年最大回撤-2;資產(chǎn)配置方面最新一期主要大類資產(chǎn)占比國債4,企業(yè)債6,可轉債1,股票6,基金8歷史股債8.5：1.5。圖基金歷史大類資產(chǎn)配置情況 圖基金發(fā)行以來單位凈值走勢BBETFETFETFETF圖基金發(fā)行以來單位凈值走勢 圖基金的基金配置情況（名稱、持倉市值、占比）+基金的可行性分析配置基金而非個股/個債的優(yōu)勢我們認為，相比于直接配置股票/轉債個券，配置基金有如下幾點優(yōu)勢：投資，另外部分機構可能面臨小市值公司難以入庫問題，可通過參與中證1000ETF/2000ETF從上而下的投研思路體系可更順暢的遷移相比于 重視的細分市場子市場、行業(yè)競爭格局和產(chǎn)品價格走勢、公司治理情況、主要股東增減持、收并購等需要密切跟蹤的情況而言投資于主題類基金更重視行業(yè)整體基本面變化方向、跨行業(yè)比較、市場資金面情況等，與債券投資出生的投資經(jīng)理的傳統(tǒng)核心技能和知識儲備更加匹配，過往關于經(jīng)濟增長、通脹、貨幣政策和機構行為的投研框架和知識體系可更順暢的遷移應用；有利于產(chǎn)品凈值波動穩(wěn)定性：相較于個股/個債較大的短期波動，基金產(chǎn)品的波動率和夏普比例普遍而言會更優(yōu)，對于風險偏好較低的固收投資者凈值管理更為友好；配置基金而非個股/個債的劣勢投資于基金而非個券的劣勢主要在于進攻銳度受限-看好某一市場細分方向時不ETFETF主動/被動基金的選擇探討配置主觀基金的優(yōu)勢在于，對于β不明顯但是部分公司α突出的行業(yè)需要主觀力量精選投資標的。典型如創(chuàng)新藥，管線數(shù)量、重要管線進度、全生命周期銷售額等關鍵變量不時更新，且易受政策、行業(yè)競爭、專利等因素影響，普遍而言少數(shù)管線成敗