汽車零部件企業(yè)跨國并購中的價值鏈整合的內部和外部效果分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u775汽車零部件企業(yè)跨國并購中的價值鏈整合的內部和外部效果分析案例 1230391.1內部價值鏈整合效果分析 161591.1.1渠道營運資金管理效率變化 1159111.1.2研發(fā)水平提升 4285381.1.3財務風險變化 6254341.2外部價值鏈整合效果分析 7225601.2.1業(yè)務范圍擴張 743041.2.2市場占有率提升 81.1內部價值鏈整合效果分析內部價值鏈通過五個方面的整合，分別對企業(yè)產(chǎn)生一定影響。供銷渠道和組織的整合策略下，各部門之間通過對供應商、生產(chǎn)技術、客戶、管理模式等資源的共享，采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)得到優(yōu)化，營運效率得以提升；技術資源整合策略下，企業(yè)更加重視研發(fā)，加大研發(fā)投入，獲得了新技術新產(chǎn)品；財務整合策略下，公司不僅建立統(tǒng)一的財務制度，還在并購后注重改善標的公司財務結構，提升其財務抗風險能力，并降低了公司整體財務風險；人力資源整合策略是企業(yè)其他方面整合的保障和關鍵，穩(wěn)定核心員工，促進員工工作積極性，能更順利地推進雙方業(yè)務發(fā)展。1.1.1渠道營運資金管理效率變化企業(yè)內部供銷渠道和組織的整合，對產(chǎn)品供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)營運效率產(chǎn)生相應影響。通過計算價值鏈上各渠道營運資金周轉期，能分析企業(yè)在價值鏈整合后采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)的營運效率。通過整理借鑒前人對渠道營運資金的管理評價體系，現(xiàn)列出適用于本文的周轉期計算公式：表5-1 渠道營運資金周轉期計算公式項目計算公式備注采購渠道營運資金周轉期AA=360*采購渠道營運資金（A1）/銷售收入A1=材料存貨+預付款項-應付賬款應付票據(jù)之和生產(chǎn)渠道營運資金周轉期BB=360*生產(chǎn)渠道營運資金（B1）/銷售收入B1=在產(chǎn)品存貨（包含發(fā)出產(chǎn)品）+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款續(xù)表5-1 渠道營運資金周轉期計算公式項目計算公式備注銷售渠道營運資金周轉期CC=360*銷售渠道營運資金（C1）/銷售收入C1=產(chǎn)成品存貨+應收賬款應收票據(jù)之和-預收賬款-應付稅費數(shù)據(jù)來源：根據(jù)相關文獻繪制而來對均勝電子各渠道營運資金（表5-2）以及周轉期（表5-3）進行計算，結果如下：表5-2 均勝電子渠道營運資金占用額 單位：億元20122013201420152016201720182019采購渠道營運資金-4.22-1.78-7.03-6.03-26.60-30.36-50.14-52.81生產(chǎn)渠道營運資金1.181.251.862.083.032.560.582.34銷售渠道營運資金7.109.5612.0611.1456.3853.79122.1897.74經(jīng)營活動營運資金4.061.046.8911.1932.8126.0072.6247.27表5-3 2012-2019年均勝電子渠道營運資金周轉期 單位：天20122013201420152016201720182019采購渠道營運資金周轉期-29.82-31.34-37.42-27.79-52.43-41.67-32.41-31.13生產(chǎn)渠道營運資金周轉期8.347.649.919.601.983.520.371.38銷售渠道營運資金周轉期50.1958.4964.1869.73111.1173.8478.9757.62經(jīng)營活動運營資金周轉期28.7130.8036.6751.5464.6631.6946.9427.86數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公式計算而來如表5-2所示2012-2018年間的歷次并購擴張，企業(yè)規(guī)模逐漸增大，用于經(jīng)營活動和銷售渠道的運營資金不斷增長，這是正?，F(xiàn)象。企業(yè)通過跨國并購，國內外市場得到開拓，銷售渠道增多，另外還伴隨著跨國業(yè)務的發(fā)生，因此會產(chǎn)生大量在途物資，在銷售渠道占用較多營運資金。企業(yè)生產(chǎn)渠道營運資金占用金額很小，采購渠道營運資金為負并逐年下降，體現(xiàn)出企業(yè)積極運用在供應商的商業(yè)信用，采購營運效率不斷提升。雖然隨著企業(yè)并購，2012-2018年經(jīng)營活動運營資金呈增長趨勢，但完成并購活動后，企業(yè)積極整合國內外資源，對營運資金進行管理，經(jīng)營活動營運資金從2018年72.62億下降到2019年47.27億，降幅達35，說明企業(yè)營運資金管理能力水平尚可。如圖5-2所示，2012-2018年企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉期先變長后變短，這主要由銷售渠道營運資金周轉期變化趨勢導致，2019年較2012年周轉期小幅降低。結合企業(yè)并購活動可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在2013、2017、2019年沒有發(fā)生并購活動，除2013年第一次并購活動完成后，企業(yè)經(jīng)驗不足，銷售活動運營資金周轉期有小幅升高外，2017和2019年周轉期均呈大幅下降趨勢，說明企業(yè)在并購后通過對營銷渠道的整合，極大改善了企業(yè)銷售渠道營運資金效率。采購渠道營運資金周轉期為負，這得益于企業(yè)通過價值鏈整合實現(xiàn)的全球采購機制以及供應鏈優(yōu)化，使采購成本大幅降低。生產(chǎn)渠道營運能力逐漸提升，主要有兩方面原因，一是通過并購逐步優(yōu)化產(chǎn)品結構，二是引進普瑞實現(xiàn)全自動化生產(chǎn)模式，這極大降低了產(chǎn)品制造成本。綜合來看，隨著價值鏈不斷整合，企業(yè)營運能力有所提升，未來發(fā)展看好。圖5-2均勝電子2012-2019年渠道營運資金周轉期趨勢圖數(shù)據(jù)來源：依據(jù)計算結果自行繪制對企業(yè)的營運資金周轉效率進行全面分析，僅依靠企業(yè)自身縱向對比是不夠的，本文結合同行業(yè)數(shù)據(jù)來進一步分析。如圖5-3，企業(yè)除2015和2016年外，經(jīng)營活動營運資金周轉期均低于同行業(yè)數(shù)據(jù)，由以上分析可知，2015和2016年企業(yè)有大型并購活動發(fā)生，經(jīng)營活動營運資金地不斷升高導致周轉期增長，但在2017-2019年企業(yè)經(jīng)營活動營運資金周轉期低于行業(yè)水平，且呈下降趨勢，說明企業(yè)近年來通過不斷促進整合進程，經(jīng)營活動營運資金的管理效率良好。圖5-3均勝電子與同行業(yè)2012-2019年渠道營運資金周轉期對比趨勢圖數(shù)據(jù)來源：依據(jù)孫瑩等于2020年發(fā)表的《中國上市公司資本效率與財務風險調查：2019》期刊數(shù)據(jù)繪制1.1.2研發(fā)水平提升均勝電子并購對象均是具備較強研發(fā)能力，擁有多項專利技術，并在細分領域有較大成就的海外企業(yè)，通過技術資源與研發(fā)整合策略，企業(yè)在全球建立多個研發(fā)機構，注重培養(yǎng)研發(fā)人才，加大研發(fā)支出，將原有技術與并購所得技術整合形成新技術，極大增強了企業(yè)競爭力。技術資源的整合使公司研發(fā)能力得到顯著提升，同時促進了新技術和新產(chǎn)品的形成。目前公司主要業(yè)務在行業(yè)中處于領先地位，得到顧客廣泛認可。新產(chǎn)品中，主動安全、車聯(lián)網(wǎng)等已代表行業(yè)最高水平。公司憑借強大的研發(fā)實力，在2019年榮獲中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會頒布的“2019年電子信息百強企業(yè)”第20名。（1）重視研發(fā)投入通過技術資源整合，企業(yè)加大研發(fā)投入，培養(yǎng)和引進研發(fā)人員，提升了研發(fā)能力。下面是均勝電子2012-2019年研發(fā)投入具體情況表：表5-4 2012-2019年均勝電子研發(fā)投入情況表20122013201420152016201720182019研發(fā)人員（人）7461022129516452045313344444702研發(fā)投入（億元）1.872.543.571.3111.5919.8039.0031.33研發(fā)投入/營業(yè)收入3.494.161.056.576.257.446.941.73數(shù)據(jù)來源：整理自公司2012-2019年年報圖5-4均勝電子2012-2019年研發(fā)投入走勢圖數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報如圖5-4所示，公司研發(fā)投入在2012至2018年間呈不斷上升趨勢，2019年公司積極開展自主研發(fā)，委外研發(fā)費用降低，因此研發(fā)投入有所降低。研發(fā)人員和研發(fā)投入的不斷增加，說明公司十分重視提升自身研發(fā)能力。公司發(fā)生并購活動后，通過技術資源整合策略，積極建設研發(fā)機構，組建研發(fā)團隊，力求技術升級創(chuàng)新。歷年來研發(fā)機構成立情況如下：圖5-5均勝電子2012-2019年成立研發(fā)機構情況圖數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報通過以上活動，企業(yè)建立研究機構加大了技術資源整合和自主研發(fā)能力，目前在亞歐美洲設有主要研發(fā)中心，研發(fā)能力相比并購前得到顯著提升。（2）技術整合形成新產(chǎn)品企業(yè)在外部并購活動完成后，將并購的技術資源與原有技術相整合，促進多種新技術、新產(chǎn)品的形成。目前均勝電子專注于智能車聯(lián)、汽車電子、汽車安全、功能件產(chǎn)品的研發(fā)和制造（其中智能車聯(lián)是汽車電子領域的延伸），四項業(yè)務分別具備相應事業(yè)部。這些業(yè)務的發(fā)展得益于并購后技術資源整合帶來的技術延伸。在功能件業(yè)務領域，公司將原有低端功能件與汽車電子技術相結合，形成高端功能件，如通過技術整合升級，簡單外飾件后視鏡升級為能進行盲區(qū)檢測、錄制周邊影像的電子功能件；在前瞻產(chǎn)品上，公司開發(fā)手勢控制的出風系統(tǒng)、光電化內飾等電子化內外飾件。在汽車電子和智能車聯(lián)領域，公司將普瑞HMI和功能件產(chǎn)品結合，形成高效一體化HMI整體解決方案，隨后隨著PCC加入，公司HMI產(chǎn)品特性得到良好補充，目前已具備為客戶提供一體化智能座艙系統(tǒng)的能力；在汽車安全領域，并購高田后與公司原有安全業(yè)務成立新公司均勝安全，該公司自主研發(fā)了DMS駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)。1.1.3財務風險變化企業(yè)通過一系列的并購擴大了企業(yè)規(guī)模，通過供銷渠道、組織的整合，營運能力得以提升，通過技術資源整合，企業(yè)研發(fā)能力得到提升，獲得了新產(chǎn)品新技術。這些資源的整合提升了企業(yè)競爭力，推動企業(yè)業(yè)務發(fā)展。但企業(yè)并購活動發(fā)生，往往伴隨著巨大并購成本，通過財務整合后的效果需要一定時間才能顯現(xiàn)出來，因此雖然財務整合能緩解企業(yè)并購帶來的巨大成本壓力，但大量跨國并購活動的發(fā)生勢必會影響企業(yè)經(jīng)營，產(chǎn)生一定財務風險，現(xiàn)用Z-score模型對均勝電子并購期間財務風險進行衡量，分析企業(yè)財務風險變化。score模型由美國學者EdwardI.Altman建立，該模型通過五個變量將企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力結合起來考量，用來預測企業(yè)財務風險大小。通常Z值越低，財務風險越大，當Z值大于等于3時，企業(yè)財務狀況良好，沒有破產(chǎn)風險；當Z值處于1.8到3之間的區(qū)域時，企業(yè)處于灰色區(qū)域，很難準確判斷財務危機發(fā)生概率；當Z值小于等于1.8，企業(yè)面臨的財務風險較大，容易發(fā)生財務危機。表5-5 2012-2019年均勝電子財務風險Z值 單位：億元，%20122013201420152016201720182019營運資本-3.740.891.6714.1168.2221.4864.2737.95留存收益3.916.8010.2713.5717.8919.7431.7440.85息稅前利潤3.714.621.226.7413.1911.0538.3321.27股票市值50.9098.03124.11211.43228.11312.03221.75221.47營業(yè)收入總計53.5861.0470.7780.83181.52266.06561.81616.99總資產(chǎn)51.7357.4662.59114.09372.33353.55593.20569.25負債合計34.4434.0737.8974.33233.88216.52411.36398.18營運資本/資產(chǎn)總額（%）-7.231.552.6712.3718.326.0810.836.67留存收益/資產(chǎn)總額（%）7.5511.8316.4011.894.811.581.357.18息稅前利潤/資產(chǎn)總額（%）7.178.058.341.913.544.266.464.35權益市場值/負債總額（%）147.79287.73327.55289.8397.53144.1153.9151.62銷售收入/資產(chǎn)總額（%）103.59106.23113.0770.8449.8371.2594.71108.39Z2.173.233.622.951.481.901.681.73數(shù)據(jù)來源：整理自均勝電子2012-2019年年報和國泰安數(shù)據(jù)庫由表5-5可知，企業(yè)在2016年、2018年并購后，Z值明顯降低處于臨界值1.8以下，具有較高財務風險，2017和2019年隨著價值鏈整合不斷推進，財務風險有所降低，其他年份均無破產(chǎn)風險。通過Z值的五項指標可以看出，2016年Z值明顯降低主要是企業(yè)股權市值與負債總額比值、銷售收入與資產(chǎn)總額比值大幅下降所致，一方面由于當年并購KSS和TS進行的籌資行為，長期借款大幅增加，另一方面公司通過并購擴大規(guī)模導致總資產(chǎn)增長幅度較大，總資產(chǎn)周轉率有所下降，這符合公司海外并購戰(zhàn)略發(fā)展需要。2018年企業(yè)并購高田相關資產(chǎn)，采用銀團借款、長期借款和發(fā)行股票的形式融資，導致負債占比增大，財務風險提升。然而通過數(shù)據(jù)可以看出在無并購活動的年份，2017和2019年企業(yè)Z值明顯提升，說明企業(yè)積極整合內外部價值鏈，有效降低了財務風險，但仍需要一定時間繼續(xù)凸顯整合效果。1.2外部價值鏈整合效果分析通過外部價值鏈整合，企業(yè)豐富了產(chǎn)品線，提升了市場規(guī)模和客戶群體。截止到2019年，企業(yè)的生產(chǎn)基地遍及亞歐、北美，主要客戶涵蓋寶馬、大眾、豐田等全球整車廠商，在細分領域占據(jù)國際領先地位，尤其是在汽車安全和汽車電子領域已成為名副其實的全球頂級供應商。下面從業(yè)務范圍和市場占有率兩個方面對外部價值鏈整合效果進行分析。1.2.1業(yè)務范圍擴張據(jù)前文所述，企業(yè)通過橫向并購競爭對手企業(yè)，使產(chǎn)品線得以拓展。在價值鏈整合之前，企業(yè)主要開展汽車功能件類的初始業(yè)務，包括內外飾裝飾件、塑料功能件等低附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品線十分單薄，技術水平門檻低使企業(yè)面臨激烈同質性競爭壓力，為改變此狀況，企業(yè)開始實施跨國并購戰(zhàn)略，獲取海外先進技術資源和高端產(chǎn)品。在經(jīng)歷一系列外部價值鏈整合后，企業(yè)目前形成四大業(yè)務領域，包括汽車功能件、汽車電子、汽車安全和智能車聯(lián)，實現(xiàn)業(yè)務范圍的有效擴張。圖5-62012-2019年均勝電子初始業(yè)務與并購業(yè)務占比走勢圖數(shù)據(jù)來源：整理自公司2