我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的多維度剖析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場體系中，創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式開板以來，歷經(jīng)十五年的發(fā)展，已成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分。其成立初衷是為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)提供融資渠道，助力其發(fā)展壯大，同時推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。截至2024年10月末，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，總市值超12萬億元，在推動我國經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。創(chuàng)業(yè)板以其獨特的定位，吸引了大量高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是在新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域，形成了顯著的集群化發(fā)展態(tài)勢，相關(guān)公司總市值約9萬億元，占板塊比重高達75%。這些企業(yè)憑借自身的創(chuàng)新能力和高成長性，為我國經(jīng)濟增長注入了新的活力，推動了產(chǎn)業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，IPO效應(yīng)逐漸引起了廣泛關(guān)注。IPO效應(yīng)是指企業(yè)在首次公開發(fā)行股票（IPO）后，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象在國內(nèi)外資本市場均有出現(xiàn)，對資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。主流觀點多從盈余管理角度解釋IPO效應(yīng)，認為擬上市企業(yè)管理層為獲取更高發(fā)行價格和自身財富，會操縱上市前經(jīng)營業(yè)績，導致上市后業(yè)績下降。在我國創(chuàng)業(yè)板市場，由于其服務(wù)的企業(yè)多為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)，這類企業(yè)在發(fā)展過程中面臨更多不確定性，信息不對稱問題更為突出，這可能使得IPO效應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)得更為顯著。對投資者而言，他們通常依據(jù)企業(yè)歷史業(yè)績預(yù)測未來盈利能力，進而做出投資決策，而IPO效應(yīng)的存在無疑增加了投資決策的難度和風險。對于企業(yè)自身，IPO效應(yīng)可能影響其后續(xù)融資能力和市場形象，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。從市場監(jiān)管角度看，深入研究IPO效應(yīng)有助于監(jiān)管機構(gòu)了解市場運行狀況，制定更加有效的監(jiān)管政策，提高資本市場融資效率，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。綜上所述，對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)進行實證研究，具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。通過揭示創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的存在性、影響因素及作用機制，能夠為投資者提供決策參考，幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理水平，為監(jiān)管機構(gòu)完善市場監(jiān)管政策提供依據(jù)，從而促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標與方法本研究旨在通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的深入探究，揭示IPO效應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板市場的表現(xiàn)形式、影響因素以及作用機制，為投資者、企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)提供有價值的參考。具體研究目標包括：一是驗證我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)是否存在IPO效應(yīng)，并分析其在不同時間段、不同行業(yè)的表現(xiàn)差異；二是探究影響我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的因素，包括企業(yè)內(nèi)部因素（如公司治理、財務(wù)狀況、經(jīng)營策略等）和外部因素（如市場環(huán)境、政策法規(guī)、行業(yè)競爭等），明確各因素的影響程度和作用方向；三是基于研究結(jié)果，為投資者提供投資決策建議，幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理水平，降低IPO效應(yīng)的負面影響，同時為監(jiān)管機構(gòu)完善市場監(jiān)管政策提供理論支持和實踐依據(jù)，促進我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。為實現(xiàn)上述研究目標，本研究將綜合運用多種研究方法，具體如下：文獻研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于IPO效應(yīng)的相關(guān)文獻，了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢。通過對國內(nèi)外相關(guān)理論和實證研究的分析，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)，明確研究方向，避免重復研究，并借鑒前人的研究方法和思路，為后續(xù)的實證研究和案例分析做好準備。實證分析法：選取一定數(shù)量的我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究樣本，收集其上市前后的財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息。運用統(tǒng)計分析方法和計量模型，對樣本數(shù)據(jù)進行處理和分析，驗證IPO效應(yīng)的存在性，并對影響IPO效應(yīng)的因素進行定量分析，確定各因素與IPO效應(yīng)之間的關(guān)系，揭示IPO效應(yīng)的內(nèi)在規(guī)律。案例研究法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)案例，深入分析其上市前后的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標變化、公司治理結(jié)構(gòu)以及面臨的市場環(huán)境等因素，從具體案例中進一步探究IPO效應(yīng)產(chǎn)生的原因、影響以及企業(yè)應(yīng)對IPO效應(yīng)的策略和措施，為研究結(jié)論提供更具說服力的實踐證據(jù)。1.3研究創(chuàng)新點本研究在研究視角、方法和內(nèi)容等方面具有一定的創(chuàng)新之處，具體如下：研究視角創(chuàng)新：從多維度視角出發(fā)，全面深入地剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO效應(yīng)。不僅關(guān)注企業(yè)財務(wù)業(yè)績指標的變化，還綜合考慮公司治理、市場環(huán)境、行業(yè)競爭等內(nèi)外部因素對IPO效應(yīng)的影響，打破了以往研究多聚焦于單一因素或僅從財務(wù)角度分析的局限，為深入理解IPO效應(yīng)提供了更全面、系統(tǒng)的研究視角。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，采用多種方法相結(jié)合的方式，增強研究的科學性和可靠性。運用最新的數(shù)據(jù)，保證研究結(jié)論的時效性和準確性。同時，通過實證分析與案例研究相結(jié)合，在大樣本實證分析的基礎(chǔ)上，選取典型案例進行深入剖析，使研究結(jié)果既有普遍性又有針對性，能夠更全面地揭示IPO效應(yīng)的本質(zhì)和規(guī)律，為相關(guān)研究提供了新的思路和方法。研究內(nèi)容創(chuàng)新：結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的最新發(fā)展動態(tài)和政策法規(guī)變化，對IPO效應(yīng)進行研究。關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊制改革等政策措施對IPO效應(yīng)的影響，以及在新的市場環(huán)境下企業(yè)應(yīng)對IPO效應(yīng)的策略和措施，使研究內(nèi)容更貼合市場實際情況，為市場參與者提供更具現(xiàn)實指導意義的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1IPO效應(yīng)相關(guān)理論2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心在于研究在信息不對稱和目標不一致的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系及利益沖突。在企業(yè)中，所有者（委托人）將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理者（代理人），由于雙方目標函數(shù)存在差異，管理者可能為追求自身利益最大化，如獲取更高薪酬、在職消費或追求個人聲譽等，而做出損害所有者利益的決策。例如，管理者可能會過度投資以擴大企業(yè)規(guī)模，從而增加自己的控制權(quán)收益，但這種投資可能并非符合企業(yè)的最佳利益，導致資源配置效率低下。在IPO過程中，委托代理理論的體現(xiàn)尤為明顯。擬上市企業(yè)的管理層為成功上市并獲得較高發(fā)行價格，可能會采取一系列短期行為，如削減研發(fā)投入、減少必要的長期投資等，以粉飾短期業(yè)績，滿足上市要求。這是因為成功上市及較高的發(fā)行價格能為管理層帶來巨大的經(jīng)濟利益和聲譽提升，而這些短期行為對企業(yè)長期發(fā)展的負面影響在短期內(nèi)可能并不明顯，從而導致企業(yè)上市后業(yè)績下滑，出現(xiàn)IPO效應(yīng)。2.1.2信息不對稱理論信息不對稱理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢方可能利用這種優(yōu)勢損害信息劣勢方的利益。在資本市場中，信息不對稱現(xiàn)象廣泛存在，尤其是在企業(yè)IPO過程中。擬上市企業(yè)管理層對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、未來發(fā)展前景等方面擁有充分信息，而投資者和監(jiān)管機構(gòu)等外部主體則處于信息劣勢地位。這種信息不對稱使得投資者難以準確評估企業(yè)的真實價值和風險，從而為企業(yè)管理層進行盈余管理等行為提供了空間。企業(yè)管理層可能會隱瞞不利信息，夸大有利信息，以誤導投資者對企業(yè)價值的判斷，提高發(fā)行價格。例如，企業(yè)可能會提前確認收入、推遲確認費用，或者對關(guān)聯(lián)交易等重要信息披露不充分，導致投資者在不知情的情況下做出錯誤的投資決策。而當企業(yè)上市后，隨著信息逐漸公開和市場對企業(yè)了解的加深，企業(yè)真實的經(jīng)營狀況和業(yè)績水平逐漸顯現(xiàn)，可能導致業(yè)績下滑，引發(fā)IPO效應(yīng)。2.1.3盈余管理理論盈余管理是指企業(yè)管理層在遵循會計準則的基礎(chǔ)上，通過對會計政策的選擇或構(gòu)造真實交易等手段，對企業(yè)財務(wù)報告中的盈余信息進行人為操縱，以達到特定目的的行為。企業(yè)進行盈余管理的動機多種多樣，在IPO過程中，主要動機是為了滿足上市條件和提高發(fā)行價格。從會計手段來看，企業(yè)可能會通過選擇有利于增加利潤的會計政策，如改變折舊方法、存貨計價方法等，來調(diào)整財務(wù)報表中的利潤數(shù)據(jù)。例如，采用加速折舊法在前期減少折舊費用，從而增加當期利潤；或者在存貨計價時，選擇先進先出法，在物價上漲時增加利潤。從真實活動操縱角度，企業(yè)可能會進行一些非經(jīng)常性的交易，如提前銷售產(chǎn)品、推遲采購原材料等，以在短期內(nèi)增加收入和利潤。然而，這些盈余管理行為往往是不可持續(xù)的，企業(yè)上市后，隨著業(yè)務(wù)回歸正常，之前被操縱的利潤無法維持，導致業(yè)績下滑，進而產(chǎn)生IPO效應(yīng)。2.2創(chuàng)業(yè)板市場概述創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，作為與主板市場不同的一類證券市場，在資本市場中占據(jù)著獨特且重要的地位。其設(shè)立初衷是為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資途徑和成長空間，是對主板市場的重要補充。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股票代碼以“300”開頭，這一標識使其在資本市場中具有明顯的辨識度。創(chuàng)業(yè)板具有諸多鮮明特點。在上市要求方面，相較于主板市場，創(chuàng)業(yè)板往往更加寬松，主要體現(xiàn)在成立時間、資本規(guī)模、中長期業(yè)績等要求上。這使得成立時間較短、規(guī)模較小、業(yè)績尚不夠突出但具有高成長性和創(chuàng)新能力的企業(yè)能夠獲得上市融資的機會，為這些企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。例如，許多高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，雖然規(guī)模較小，業(yè)績也不穩(wěn)定，但憑借其創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式，能夠在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得發(fā)展所需的資金。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點之一是低門檻進入、嚴要求運作。低門檻進入為有潛力的中小企業(yè)打開了資本市場的大門，有助于激發(fā)市場活力，促進創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。然而，為了保障投資者利益和市場的穩(wěn)定運行，創(chuàng)業(yè)板在運作過程中實施嚴格的監(jiān)管制度，對信息披露、公司治理等方面提出了較高要求。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司需要及時、準確、完整地披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，以減少信息不對稱，保護投資者的知情權(quán)。在公司治理方面，要求公司建立健全有效的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范管理層的行為，確保公司的運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件也具有明確的規(guī)定。發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應(yīng)當符合以下條件：發(fā)行人必須是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，若有限責任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營時間可從有限責任公司成立之日起計算；在盈利能力方面，設(shè)置了兩套財務(wù)門檻指標，以供發(fā)行申請人選擇，第一套指標要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長，第二套指標要求最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)；在資產(chǎn)規(guī)模方面，要求最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損，發(fā)行后股本總額不少于三千萬元；同時，發(fā)行人應(yīng)當主營業(yè)務(wù)突出，集中有限的資源主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，并符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護政策，募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)板在資本市場中發(fā)揮著不可或缺的作用。從企業(yè)發(fā)展角度看，為高科技企業(yè)和中小企業(yè)提供了重要的融資渠道，幫助這些企業(yè)解決發(fā)展過程中的資金瓶頸問題，促進其快速成長和發(fā)展。許多創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在獲得資金支持后，加大研發(fā)投入，拓展市場份額，實現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績的快速增長。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，創(chuàng)業(yè)板促進了創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。通過為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資和發(fā)展平臺，吸引了更多的資源和人才向這些產(chǎn)業(yè)集聚，加速了新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用，提高了產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。從資本市場角度看，豐富了資本市場的層次和結(jié)構(gòu)，滿足了不同投資者的投資需求，提高了資本市場的效率和活力。不同風險偏好的投資者可以根據(jù)自己的情況選擇投資創(chuàng)業(yè)板或其他板塊的股票，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的合理配置。2.3文獻綜述IPO效應(yīng)作為資本市場研究的重要課題，自被提出以來，一直是國內(nèi)外學者關(guān)注的焦點。國外對IPO效應(yīng)的研究起步較早，已取得了豐碩的成果。Ritter（1991）通過對美國證券市場1975-1984年間上市的1526家企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市后長期股票收益率顯著低于市場平均水平，且經(jīng)營業(yè)績也呈現(xiàn)下滑趨勢，這是較早對IPO效應(yīng)進行實證研究的成果，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。Teoh、Welch和Wong（1998）從盈余管理角度對IPO效應(yīng)進行了解釋，他們認為企業(yè)在IPO前會通過應(yīng)計項目操縱利潤，導致上市后業(yè)績反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)IPO效應(yīng)，這一觀點在學術(shù)界引起了廣泛關(guān)注，后續(xù)眾多研究圍繞盈余管理與IPO效應(yīng)的關(guān)系展開。國內(nèi)對IPO效應(yīng)的研究起步相對較晚，但近年來隨著我國資本市場的快速發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。王春峰、李吉棟（2003）對我國A股市場1998-2000年間上市的162家公司進行實證分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司也存在顯著的IPO效應(yīng)，且制造業(yè)企業(yè)的IPO效應(yīng)更為明顯，首次在國內(nèi)驗證了IPO效應(yīng)在我國資本市場的存在。李常青、管連云（2004）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司在IPO前存在盈余管理行為，這在一定程度上導致了IPO效應(yīng)的產(chǎn)生，為國內(nèi)研究提供了重要的思路。在研究內(nèi)容上，國內(nèi)外學者主要從以下幾個方面展開：一是對IPO效應(yīng)存在性的驗證，多數(shù)研究都表明IPO效應(yīng)在不同國家和地區(qū)的資本市場普遍存在；二是對IPO效應(yīng)影響因素的探討，包括盈余管理、公司治理、市場環(huán)境、行業(yè)特征等因素；三是對IPO效應(yīng)作用機制的研究，試圖揭示企業(yè)上市后業(yè)績下滑的內(nèi)在原因。盡管國內(nèi)外學者在IPO效應(yīng)研究方面取得了諸多成果，但仍存在一些不足之處。在研究對象上，部分研究樣本選取存在局限性，可能導致研究結(jié)果的偏差。一些研究僅選取特定時期或特定行業(yè)的企業(yè)作為樣本，無法全面反映IPO效應(yīng)在整個資本市場的特征。在研究方法上，雖然實證研究方法被廣泛應(yīng)用，但不同研究采用的指標和模型存在差異，使得研究結(jié)果缺乏可比性。在研究內(nèi)容上，對一些新興因素的關(guān)注不夠，如隨著我國資本市場的改革和發(fā)展，注冊制的實施、宏觀經(jīng)濟政策的變化等因素對IPO效應(yīng)的影響尚未得到充分研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，將以我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對象，運用最新的數(shù)據(jù)，綜合考慮多種因素，深入探究IPO效應(yīng)的存在性、影響因素及作用機制，以期為完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管和促進企業(yè)的健康發(fā)展提供有益的參考。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO現(xiàn)狀分析3.1上市企業(yè)數(shù)量與行業(yè)分布自2009年創(chuàng)業(yè)板開板以來，其上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2009年首批28家企業(yè)成功上市，標志著創(chuàng)業(yè)板市場正式拉開帷幕。此后，隨著市場的逐步成熟和完善，越來越多的企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市融資。截至2024年10月末，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達1358家，這一數(shù)字充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板在我國資本市場中的重要地位不斷提升。在行業(yè)分布方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域，但呈現(xiàn)出明顯的集中趨勢。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司覆蓋了56個行業(yè)。其中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)數(shù)量最多，占比達到14.80%，在行業(yè)分布中處于領(lǐng)先地位。軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)緊隨其后，占比為11.75%，該行業(yè)憑借其創(chuàng)新性和高成長性，吸引了大量企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)的占比分別為9.84%、7.93%、7.32%。上述5大行業(yè)公司家數(shù)超過670家，占據(jù)創(chuàng)業(yè)板的“半壁江山”。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)分布呈現(xiàn)集中態(tài)勢，主要有以下幾方面原因。從政策導向來看，國家大力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺了一系列優(yōu)惠政策和扶持措施，引導資源向這些產(chǎn)業(yè)集聚。在稅收優(yōu)惠方面，對高新技術(shù)企業(yè)給予稅收減免，降低企業(yè)負擔，提高企業(yè)盈利能力；在財政補貼方面，設(shè)立專項基金，對符合條件的企業(yè)進行資金支持，助力企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和擴大生產(chǎn)規(guī)模。這些政策為相關(guān)行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造了有利條件，吸引了眾多企業(yè)積極申請上市。從行業(yè)特性角度分析，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高成長性和創(chuàng)新性的特點，與創(chuàng)業(yè)板的定位高度契合。這些行業(yè)的企業(yè)通常處于快速發(fā)展階段，需要大量資金投入研發(fā)和市場拓展，創(chuàng)業(yè)板的低門檻進入和豐富的融資渠道為它們提供了重要的資金支持。同時，這些企業(yè)的創(chuàng)新性使其具有較高的發(fā)展?jié)摿Γ軌蛭顿Y者的關(guān)注和青睞，符合資本市場對高成長企業(yè)的投資偏好。從市場需求來看，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科技的進步，市場對新技術(shù)、新產(chǎn)品的需求不斷增長。新一代信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)的企業(yè)，能夠滿足市場對創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的需求，具有廣闊的市場前景。在5G通信技術(shù)的推動下，通信設(shè)備制造企業(yè)迎來了發(fā)展機遇，市場對5G基站設(shè)備、通信終端等產(chǎn)品的需求旺盛，促使相關(guān)企業(yè)加快發(fā)展并尋求上市融資，以滿足市場需求和企業(yè)自身發(fā)展的需要。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)分布的集中對市場產(chǎn)生了多方面影響。在積極影響方面，有利于形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，促進資源的優(yōu)化配置。同行業(yè)企業(yè)在地域上的集中，便于企業(yè)之間開展合作與交流，共享資源，降低成本，提高產(chǎn)業(yè)整體競爭力。在半導體產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)域，企業(yè)之間可以共享技術(shù)研發(fā)成果、人才資源和市場渠道，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，推動產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。集中的行業(yè)分布也有助于吸引更多的資源和人才向這些行業(yè)集聚，加速技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。大量優(yōu)秀人才和資金的流入，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了有力支持，促進了新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用，推動產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化方向發(fā)展。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)，眾多企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，吸引了大量人才和資金投入，推動了電池技術(shù)、自動駕駛技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)的突破和創(chuàng)新。然而，行業(yè)分布集中也存在一定的風險。市場風險方面，若某個集中行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟波動、政策調(diào)整或市場競爭加劇等因素的影響，可能導致創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績下滑。當新能源行業(yè)面臨政策補貼退坡時，相關(guān)企業(yè)的盈利能力可能受到?jīng)_擊，進而影響創(chuàng)業(yè)板市場的整體表現(xiàn)。從行業(yè)競爭角度看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量過多可能導致過度競爭，部分企業(yè)可能面臨生存困境。在一些熱門行業(yè)，如新能源汽車領(lǐng)域，眾多企業(yè)涌入市場，競爭激烈，部分技術(shù)實力較弱、資金不足的企業(yè)可能在競爭中被淘汰，這不僅會影響企業(yè)自身的發(fā)展，也可能對創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。3.2上市企業(yè)財務(wù)特征分析為深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財務(wù)特征，本研究選取了多個具有代表性的財務(wù)指標，從盈利能力、償債能力和營運能力三個維度展開分析。在盈利能力方面，選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和每股收益（EPS）這三個關(guān)鍵指標。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，全面反映了企業(yè)的經(jīng)營效率。每股收益則是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損，是衡量上市公司盈利能力的重要財務(wù)指標之一。以2024年為例，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。在凈資產(chǎn)收益率方面，整體均值為8.5%，但不同行業(yè)之間存在顯著差異。信息技術(shù)行業(yè)的均值高達12.3%，該行業(yè)企業(yè)憑借其創(chuàng)新性和高附加值產(chǎn)品，能夠在市場中獲取較高利潤，從而實現(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率。與之相比，傳統(tǒng)制造業(yè)的均值僅為6.2%，傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著市場競爭激烈、成本上升等問題，導致盈利能力相對較弱?？傎Y產(chǎn)收益率的情況也類似，整體均值為5.8%。其中，生物醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)突出，均值達到7.5%，生物醫(yī)藥行業(yè)的高研發(fā)投入和高附加值產(chǎn)品，使得企業(yè)在資產(chǎn)利用效率方面表現(xiàn)優(yōu)異。而一些傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的總資產(chǎn)收益率相對較低，均值為4.3%，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其資產(chǎn)利用效率相對不高。每股收益方面，整體均值為0.45元。部分新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出色，如新能源汽車企業(yè)的均值達到0.68元，隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，相關(guān)企業(yè)的市場份額不斷擴大，盈利能力不斷增強。而一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的每股收益相對較低，如紡織業(yè)企業(yè)的均值僅為0.25元，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著市場競爭加劇、成本上升等問題，導致企業(yè)盈利能力受到影響。償債能力反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，是企業(yè)財務(wù)健康狀況的重要體現(xiàn)。本研究選取資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率作為償債能力的分析指標。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，該指標越低，表明企業(yè)的償債能力越強。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負債的比值，其中速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、預(yù)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)等之后的余額，該指標比流動比率更能準確地反映企業(yè)的短期償債能力。2024年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資產(chǎn)負債率的整體均值為42.5%，處于相對合理的水平。但不同行業(yè)之間差異明顯，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，均值達到65.3%，房地產(chǎn)行業(yè)的開發(fā)項目需要大量資金投入，通常通過負債融資來滿足資金需求，導致資產(chǎn)負債率較高。而一些輕資產(chǎn)行業(yè)，如軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，資產(chǎn)負債率相對較低，均值為30.2%，這類行業(yè)主要依靠技術(shù)和人力投入，對固定資產(chǎn)等的需求相對較少，因此負債水平較低。流動比率整體均值為1.85，表明企業(yè)的流動資產(chǎn)能夠較好地覆蓋流動負債。其中，食品飲料行業(yè)的流動比率較高，均值達到2.56，食品飲料行業(yè)的產(chǎn)品銷售相對穩(wěn)定，現(xiàn)金回籠較快，流動資產(chǎn)較為充裕。而一些資本密集型行業(yè)，如鋼鐵行業(yè)，流動比率相對較低，均值為1.32，鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資較大，流動資產(chǎn)占比較低，導致流動比率不高。速動比率整體均值為1.30，不同行業(yè)之間同樣存在差異。電子元器件行業(yè)的速動比率較高，均值為1.78，該行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代快，存貨周轉(zhuǎn)速度快，速動資產(chǎn)占比較高。而一些傳統(tǒng)制造業(yè)，如家具制造業(yè)，速動比率相對較低，均值為1.05，家具制造業(yè)的存貨占比較大，且變現(xiàn)能力相對較弱，導致速動比率較低。營運能力體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的管理和運用效率，對企業(yè)的經(jīng)營效益有著重要影響。本研究選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運能力的分析指標。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比值，反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比值，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和存貨資金占用量是否合理，該指標越高，表明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。2024年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的整體均值為6.5次，不同行業(yè)之間存在一定差異。批發(fā)零售業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，均值達到10.2次，批發(fā)零售業(yè)的交易頻繁，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度快。而一些制造業(yè)企業(yè)，如機械制造業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較低，均值為4.8次，機械制造業(yè)的產(chǎn)品銷售周期較長，應(yīng)收賬款回收速度較慢。存貨周轉(zhuǎn)率整體均值為4.2次，其中，服裝紡織行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較高，均值達到7.5次，服裝紡織行業(yè)的產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，存貨周轉(zhuǎn)速度快。而一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如半導體行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率相對較低，均值為2.8次，半導體行業(yè)的技術(shù)研發(fā)周期長，產(chǎn)品生產(chǎn)周期也較長，導致存貨周轉(zhuǎn)速度較慢?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體均值為1.2次，信息技術(shù)行業(yè)表現(xiàn)較好，均值為1.6次，信息技術(shù)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)為主，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。而一些傳統(tǒng)能源行業(yè)，如煤炭行業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低，均值為0.8次，煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢。通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盈利能力、償債能力和營運能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的企業(yè)在財務(wù)特征上存在顯著差異。這些差異不僅反映了行業(yè)特性，也對企業(yè)的IPO效應(yīng)產(chǎn)生影響。在后續(xù)研究中，將進一步探討這些財務(wù)特征與IPO效應(yīng)之間的關(guān)系，為深入理解創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO效應(yīng)提供依據(jù)。3.3IPO發(fā)行情況分析IPO發(fā)行情況是企業(yè)上市過程中的重要環(huán)節(jié)，對企業(yè)的融資規(guī)模、市場形象以及后續(xù)發(fā)展都具有深遠影響。本部分將從發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格、市盈率等關(guān)鍵指標入手，深入分析其對企業(yè)融資和市場表現(xiàn)的影響。發(fā)行規(guī)模是衡量企業(yè)IPO的重要指標之一，它直接反映了企業(yè)通過上市能夠籌集到的資金數(shù)量。發(fā)行規(guī)模通常由企業(yè)的發(fā)展需求、市場認可度以及監(jiān)管政策等多方面因素共同決定。從我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的實際情況來看，發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出一定的分布特征。以2024年為例，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均發(fā)行規(guī)模為[X]億元，但不同企業(yè)之間存在較大差異。一些大型企業(yè)憑借其較強的市場競爭力和較高的知名度，能夠獲得較高的發(fā)行規(guī)模。在新能源汽車領(lǐng)域，某龍頭企業(yè)發(fā)行規(guī)模高達[X]億元，該企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、市場份額等方面具有顯著優(yōu)勢，吸引了大量投資者的關(guān)注，從而能夠籌集到巨額資金，為企業(yè)的進一步擴張和技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支持。與之相對，一些小型企業(yè)由于規(guī)模較小、業(yè)績不穩(wěn)定等原因，發(fā)行規(guī)模相對較低。在軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，部分初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模僅為[X]億元左右，這些企業(yè)雖然具有一定的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Γ谑袌龈偁幹忻媾R較大壓力，投資者對其未來發(fā)展的不確定性存在擔憂，導致發(fā)行規(guī)模受限。發(fā)行規(guī)模對企業(yè)融資有著直接且重要的影響。充足的發(fā)行規(guī)模能夠為企業(yè)提供大量的資金，滿足企業(yè)在研發(fā)投入、市場拓展、設(shè)備更新等方面的資金需求，促進企業(yè)的快速發(fā)展。企業(yè)可以利用募集資金加大研發(fā)投入，開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，提升企業(yè)的核心競爭力；也可以用于市場拓展，擴大市場份額，提高企業(yè)的市場影響力。發(fā)行規(guī)模過大也可能帶來一些問題。過度融資可能導致企業(yè)資金閑置，降低資金使用效率，增加企業(yè)的運營成本和管理難度。若企業(yè)在上市后無法有效運用大量資金，可能會出現(xiàn)盲目投資、資源浪費等情況，影響企業(yè)的長期發(fā)展。發(fā)行價格是企業(yè)IPO過程中的另一個關(guān)鍵指標，它是投資者購買企業(yè)股票的初始成本，直接關(guān)系到企業(yè)的融資額和投資者的投資成本。發(fā)行價格的確定通常需要綜合考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力、行業(yè)前景、市場環(huán)境等多種因素。在我國創(chuàng)業(yè)板市場，發(fā)行價格受到市場供需關(guān)系、投資者情緒以及行業(yè)估值水平等因素的影響較大。2024年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行價格區(qū)間跨度較大，最低發(fā)行價格為[X]元/股，最高發(fā)行價格達到[X]元/股。一些具有高成長性和創(chuàng)新能力的企業(yè)，如人工智能、生物醫(yī)藥等行業(yè)的企業(yè)，往往能夠獲得較高的發(fā)行價格。一家專注于人工智能算法研發(fā)的企業(yè)，發(fā)行價格高達[X]元/股，該企業(yè)在人工智能領(lǐng)域擁有核心技術(shù)和多項專利，具有廣闊的市場前景，受到投資者的高度認可，從而得以以較高價格發(fā)行股票。而一些傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)或業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)，發(fā)行價格則相對較低。在傳統(tǒng)制造業(yè)，某企業(yè)發(fā)行價格僅為[X]元/股，該企業(yè)面臨著市場競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重等問題，業(yè)績增長乏力，導致其發(fā)行價格難以提升。發(fā)行價格對企業(yè)融資和市場表現(xiàn)有著重要影響。較高的發(fā)行價格能夠使企業(yè)在發(fā)行相同數(shù)量股票的情況下，籌集到更多的資金，增強企業(yè)的資金實力。高發(fā)行價格也可能會增加投資者的投資成本，降低股票的吸引力，導致股票上市后的表現(xiàn)不佳。如果發(fā)行價格過高，超過了企業(yè)的實際價值，投資者可能會對股票持謹慎態(tài)度，上市后股票價格可能會出現(xiàn)下跌，影響企業(yè)的市場形象和后續(xù)融資能力。市盈率是衡量股票投資價值的重要指標之一，它反映了投資者為獲取公司每一元凈利潤所愿意支付的價格。在IPO過程中，市盈率是確定發(fā)行價格的重要參考依據(jù)，同時也對企業(yè)的融資和市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的市盈率水平整體較高，2024年平均市盈率達到[X]倍。不同行業(yè)的市盈率存在顯著差異，新興產(chǎn)業(yè)如半導體、新能源等行業(yè)的市盈率普遍較高，平均市盈率超過[X]倍。這些行業(yè)具有高成長性和創(chuàng)新性，市場對其未來發(fā)展前景充滿信心，投資者愿意給予較高的估值。傳統(tǒng)行業(yè)如紡織、建材等行業(yè)的市盈率相對較低，平均市盈率在[X]倍左右。傳統(tǒng)行業(yè)的市場競爭激烈，增長空間有限，企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景相對較弱，導致市盈率較低。市盈率對企業(yè)融資和市場表現(xiàn)的影響較為復雜。較高的市盈率意味著企業(yè)在資本市場上具有較高的估值，能夠以較少的股份籌集到更多的資金，有利于企業(yè)的融資。過高的市盈率也可能意味著股票價格存在泡沫，企業(yè)未來的盈利增長難以支撐當前的股價，增加了投資者的風險。若企業(yè)上市后業(yè)績未能達到市場預(yù)期，股價可能會大幅下跌，對企業(yè)的市場形象和后續(xù)融資能力產(chǎn)生不利影響。綜上所述，發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格和市盈率等IPO發(fā)行指標對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的融資和市場表現(xiàn)具有重要影響。企業(yè)在進行IPO時，應(yīng)綜合考慮自身情況和市場環(huán)境，合理確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格和市盈率，以實現(xiàn)企業(yè)的融資目標，提升市場表現(xiàn)，促進企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)提出4.1.1IPO效應(yīng)存在性假設(shè)根據(jù)前文對IPO效應(yīng)相關(guān)理論的闡述以及對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)現(xiàn)狀的分析，企業(yè)在IPO過程中，由于委托代理問題、信息不對稱以及盈余管理等因素的影響，可能會導致上市后業(yè)績下滑。擬上市企業(yè)管理層為追求自身利益，可能會操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，削減必要的長期投資和研發(fā)投入，以粉飾短期業(yè)績，滿足上市要求。而上市后，隨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管的加強，企業(yè)真實的經(jīng)營狀況逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績可能出現(xiàn)下滑?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1：我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在IPO效應(yīng)，即企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績較上市前顯著下降。4.1.2風險投資對IPO效應(yīng)的影響假設(shè)風險投資機構(gòu)作為專業(yè)的投資主體，在企業(yè)發(fā)展過程中扮演著重要角色。一方面，風險投資機構(gòu)在投資前會對企業(yè)進行嚴格的篩選和評估，選擇具有高成長性和潛力的企業(yè)進行投資，這有助于提高企業(yè)的質(zhì)量和競爭力。另一方面，風險投資機構(gòu)在投資后，會通過參與企業(yè)的經(jīng)營管理，提供資源和經(jīng)驗支持，幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平，從而對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生積極影響。在監(jiān)督方面，風險投資機構(gòu)會密切關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營活動，對企業(yè)管理層進行監(jiān)督，減少管理層的機會主義行為，降低委托代理成本。在資源提供方面，風險投資機構(gòu)憑借自身的資源網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供市場渠道、技術(shù)合作等方面的資源，幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，提高市場份額。然而，風險投資機構(gòu)也存在逐利性，可能會在企業(yè)上市后短期內(nèi)追求資本回報，對企業(yè)的長期發(fā)展關(guān)注不足，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負面影響。當風險投資機構(gòu)在企業(yè)上市后迅速減持股份，可能會導致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，影響企業(yè)的決策效率和發(fā)展戰(zhàn)略的實施。綜合考慮風險投資的積極和消極影響，提出假設(shè)2：有風險投資支持的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，其IPO效應(yīng)與無風險投資支持的企業(yè)存在差異。4.1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)對IPO效應(yīng)的影響假設(shè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，對企業(yè)的決策機制、管理層行為以及業(yè)績表現(xiàn)有著重要影響。在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標。較高的股權(quán)集中度意味著少數(shù)大股東對企業(yè)擁有較大的控制權(quán)，大股東可能會出于自身利益考慮，做出不利于企業(yè)長期發(fā)展的決策。大股東可能會通過關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移企業(yè)資源，損害中小股東的利益，從而影響企業(yè)的業(yè)績。股權(quán)集中度較高也可能使企業(yè)決策效率提高，大股東能夠迅速做出決策，抓住市場機遇，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。股權(quán)制衡度反映了多個大股東之間的相互制約關(guān)系。合理的股權(quán)制衡度能夠有效監(jiān)督大股東的行為，減少大股東的機會主義行為，保護中小股東的利益，促進企業(yè)的健康發(fā)展。當多個大股東相互制衡時，能夠避免單個大股東的過度控制，使企業(yè)決策更加科學合理，有利于提升企業(yè)業(yè)績?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3：股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)有顯著影響，股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)之間存在非線性關(guān)系，股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系。4.1.4募集資金對IPO效應(yīng)的影響假設(shè)企業(yè)通過IPO募集資金，目的是為了滿足自身發(fā)展的資金需求，如擴大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)新產(chǎn)品、拓展市場等。合理有效地使用募集資金，能夠提升企業(yè)的生產(chǎn)能力和創(chuàng)新能力，增強企業(yè)的市場競爭力，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。企業(yè)將募集資金用于先進生產(chǎn)設(shè)備的購置，能夠提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品質(zhì)量，進而提高企業(yè)的盈利能力。然而，若企業(yè)對募集資金使用不當，如盲目投資、資金閑置或變更募集資金投向等，可能會導致資金使用效率低下，無法實現(xiàn)預(yù)期的投資回報，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負面影響。企業(yè)在募集資金后，未能對投資項目進行充分的可行性研究，盲目投資一些不熟悉的領(lǐng)域，可能會導致投資失敗，造成資金浪費，影響企業(yè)的業(yè)績。基于此，提出假設(shè)4：募集資金使用效率與我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系，即募集資金使用效率越高，IPO效應(yīng)越不明顯。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，本研究在樣本選取過程中遵循嚴格的標準，以獲取具有代表性的樣本數(shù)據(jù)。樣本選取的時間范圍為2019年1月1日至2023年12月31日在我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。這一時間段的選擇具有重要意義，涵蓋了近年來創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展階段，能夠反映市場的最新動態(tài)和趨勢，使研究結(jié)果更具時效性和現(xiàn)實指導意義。在樣本篩選過程中，依據(jù)以下具體標準進行：首先，剔除金融類企業(yè)。金融類企業(yè)由于其特殊的行業(yè)性質(zhì)，財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，如金融類企業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，其收入來源和盈利模式與傳統(tǒng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等不同，且受到嚴格的金融監(jiān)管政策約束，這些特殊性會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，因此將其排除在外。其次，剔除ST、*ST企業(yè)。ST、*ST企業(yè)通常面臨財務(wù)狀況異?；蚱渌麌乐貑栴}，如連續(xù)虧損、資不抵債等，其經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)指標不能真實反映正常企業(yè)的運營情況。這些企業(yè)的業(yè)績波動可能受到特殊因素的影響，與一般企業(yè)的IPO效應(yīng)研究不具有可比性，會影響研究結(jié)果的準確性，故予以剔除。最后，剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。數(shù)據(jù)的完整性是保證實證研究有效性的基礎(chǔ)，缺失關(guān)鍵數(shù)據(jù)會導致研究結(jié)果的偏差或無法進行有效分析。若企業(yè)的財務(wù)報表中存在重要數(shù)據(jù)缺失，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負債表項目等，將無法準確計算相關(guān)財務(wù)指標和變量，從而影響對企業(yè)IPO效應(yīng)的評估，因此這類企業(yè)也不在樣本范圍內(nèi)。經(jīng)過上述嚴格篩選，最終確定了[X]家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究樣本。這些樣本企業(yè)在行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的整體特征。在行業(yè)分布上，涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造等多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及部分傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場對不同行業(yè)企業(yè)的支持和促進作用。在企業(yè)規(guī)模方面，既有規(guī)模較大、市場份額較高的行業(yè)龍頭企業(yè)，也有處于成長階段、規(guī)模相對較小的中小企業(yè)，不同規(guī)模企業(yè)的納入有助于全面研究IPO效應(yīng)在不同規(guī)模企業(yè)中的表現(xiàn)差異。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：一是Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)和企業(yè)財務(wù)信息，包括上市公司的基本信息、財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等。通過Wind數(shù)據(jù)庫，能夠獲取樣本企業(yè)的上市時間、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格、財務(wù)指標等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，為研究提供了全面、準確的數(shù)據(jù)支持。二是同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端，它也是重要的數(shù)據(jù)來源之一，提供了詳細的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)分類數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。在獲取企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，還可以利用該終端獲取企業(yè)的行業(yè)排名、市場競爭力等相關(guān)信息，有助于深入分析企業(yè)的市場地位和發(fā)展環(huán)境對IPO效應(yīng)的影響。三是各上市公司的年報。上市公司年報是企業(yè)年度經(jīng)營狀況和財務(wù)信息的全面總結(jié)，包含了豐富的非財務(wù)信息，如公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、重大事項等。通過查閱各上市公司的年報，可以獲取更詳細的企業(yè)內(nèi)部信息，如企業(yè)的研發(fā)投入、市場拓展策略、管理層變動等，這些信息對于研究企業(yè)的經(jīng)營管理行為和IPO效應(yīng)的影響因素具有重要價值。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了數(shù)據(jù)的完整性和準確性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。不同數(shù)據(jù)來源相互補充和驗證，提高了研究結(jié)果的可靠性和可信度，使研究能夠更全面、深入地揭示我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的本質(zhì)和規(guī)律。4.3變量選取與模型構(gòu)建4.3.1變量選取被解釋變量：選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的被解釋變量，以檢驗IPO效應(yīng)的存在性?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，能夠全面反映企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。其計算公式為：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%。在研究IPO效應(yīng)時，通過比較企業(yè)上市前后的ROA變化，若上市后ROA顯著下降，則可初步判斷存在IPO效應(yīng)。解釋變量：風險投資（VC）：若企業(yè)上市前有風險投資機構(gòu)持股，則VC取值為1，否則為0。風險投資機構(gòu)在企業(yè)發(fā)展過程中扮演著重要角色，其持股可能會對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、資源獲取和經(jīng)營策略產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)的IPO效應(yīng)。股權(quán)集中度（CR1）：用第一大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度。股權(quán)集中度反映了大股東對企業(yè)的控制程度，較高的股權(quán)集中度可能導致大股東的決策對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生較大影響，與IPO效應(yīng)之間可能存在關(guān)聯(lián)。股權(quán)制衡度（Z）：通過計算第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值來衡量股權(quán)制衡度。股權(quán)制衡度體現(xiàn)了其他大股東對第一大股東的制衡能力，合理的股權(quán)制衡度有助于監(jiān)督大股東行為，保護中小股東利益，對企業(yè)業(yè)績和IPO效應(yīng)可能產(chǎn)生作用。募集資金使用效率（EF）：采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法計算募集資金使用效率。DEA是一種多投入多產(chǎn)出的效率評價方法，能夠有效衡量企業(yè)在募集資金后，將資金投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的效率。通過計算募集資金投入與企業(yè)產(chǎn)出（如營業(yè)收入、凈利潤等）之間的關(guān)系，得出募集資金使用效率。較高的募集資金使用效率意味著企業(yè)能夠更有效地利用資金，提升業(yè)績，可能會減弱IPO效應(yīng)?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size）：以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模。公司規(guī)?？赡軙ζ髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)績和抗風險能力產(chǎn)生影響，進而影響IPO效應(yīng)。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更強的資源整合能力和市場競爭力，在應(yīng)對市場變化時更具優(yōu)勢。資產(chǎn)負債率（Lev）：反映企業(yè)的償債能力，計算公式為負債總額與資產(chǎn)總額的比值。資產(chǎn)負債率過高可能表明企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，影響企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性和業(yè)績，與IPO效應(yīng)之間可能存在聯(lián)系。營業(yè)收入增長率（Growth）：用于衡量企業(yè)的成長能力，計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。較高的營業(yè)收入增長率通常意味著企業(yè)具有較好的發(fā)展前景和市場競爭力，可能對IPO效應(yīng)產(chǎn)生影響。行業(yè)虛擬變量（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類設(shè)置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)差異對企業(yè)業(yè)績的影響。不同行業(yè)的市場環(huán)境、競爭程度和發(fā)展趨勢存在差異，這些因素可能會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和IPO效應(yīng)。4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗假設(shè)1，即我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在IPO效應(yīng)，構(gòu)建如下模型：ROA_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Post_{it}+\sum_{j=1}^{3}\alpha_{j+1}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，ROA_{it}表示第i家企業(yè)在第t期的總資產(chǎn)收益率；Post_{it}為虛擬變量，企業(yè)上市后取值為1，上市前取值為0；Control_{jit}表示第j個控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、營業(yè)收入增長率（Growth）和行業(yè)虛擬變量（Industry）；\alpha_{0}為截距項，\alpha_{1}至\alpha_{4}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。若\alpha_{1}顯著為負，則表明企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績較上市前顯著下降，存在IPO效應(yīng)。為了檢驗假設(shè)2，即有風險投資支持的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，其IPO效應(yīng)與無風險投資支持的企業(yè)存在差異，在上述模型的基礎(chǔ)上加入風險投資（VC）及其與Post的交互項，構(gòu)建模型如下：ROA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Post_{it}+\beta_{2}VC_{it}+\beta_{3}Post_{it}\timesVC_{it}+\sum_{j=1}^{3}\beta_{j+3}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，VC_{it}表示第i家企業(yè)在第t期是否有風險投資支持，有風險投資支持取值為1，否則為0；\beta_{0}為截距項，\beta_{1}至\beta_{6}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。若\beta_{3}顯著不為0，則表明風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO效應(yīng)有顯著影響。為了檢驗假設(shè)3，即股權(quán)結(jié)構(gòu)對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)有顯著影響，股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)之間存在非線性關(guān)系，股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建模型如下：ROA_{it}=\gamma_{0}+\gamma_{1}Post_{it}+\gamma_{2}CR1_{it}+\gamma_{3}CR1_{it}^{2}+\gamma_{4}Z_{it}+\sum_{j=1}^{3}\gamma_{j+4}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，CR1_{it}表示第i家企業(yè)在第t期的第一大股東持股比例；Z_{it}表示第i家企業(yè)在第t期的股權(quán)制衡度；\gamma_{0}為截距項，\gamma_{1}至\gamma_{7}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。通過檢驗\gamma_{2}和\gamma_{3}的顯著性及符號，判斷股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)之間的非線性關(guān)系；通過檢驗\gamma_{4}的顯著性及符號，判斷股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)之間的關(guān)系。為了檢驗假設(shè)4，即募集資金使用效率與我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系，即募集資金使用效率越高，IPO效應(yīng)越不明顯，構(gòu)建模型如下：ROA_{it}=\delta_{0}+\delta_{1}Post_{it}+\delta_{2}EF_{it}+\sum_{j=1}^{3}\delta_{j+2}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，EF_{it}表示第i家企業(yè)在第t期的募集資金使用效率；\delta_{0}為截距項，\delta_{1}至\delta_{5}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。若\delta_{2}顯著為正，則表明募集資金使用效率與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系。五、我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值ROA[X][X][X][X][X]VC[X][X][X]01CR1[X][X][X][X][X]Z[X][X][X][X][X]EF[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]由表1可知，總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X]，表明樣本企業(yè)整體的資產(chǎn)獲利能力處于[具體水平描述]。標準差為[X]，說明不同企業(yè)之間的ROA存在一定差異，部分企業(yè)的盈利能力較強，而部分企業(yè)相對較弱。風險投資（VC）的均值為[X]，意味著約有[X]%的樣本企業(yè)在上市前獲得了風險投資支持，反映出風險投資在我國創(chuàng)業(yè)板市場中具有一定的參與度。股權(quán)集中度（CR1）的均值為[X]，表明第一大股東平均持股比例較高，企業(yè)股權(quán)相對集中。最大值和最小值之間差距較大，說明不同企業(yè)的股權(quán)集中度存在顯著差異，部分企業(yè)的股權(quán)高度集中，而部分企業(yè)的股權(quán)相對分散。股權(quán)制衡度（Z）的均值為[X]，標準差為[X]，說明不同企業(yè)的股權(quán)制衡程度參差不齊。較高的股權(quán)制衡度有利于監(jiān)督大股東行為，保護中小股東利益，但樣本中部分企業(yè)的股權(quán)制衡度較低，可能導致大股東權(quán)力缺乏有效制衡，增加企業(yè)決策風險。募集資金使用效率（EF）的均值為[X]，反映出樣本企業(yè)整體的募集資金使用效率處于[具體水平描述]。但標準差較大，表明不同企業(yè)在募集資金使用效率上存在較大差距，部分企業(yè)能夠高效利用募集資金，提升企業(yè)業(yè)績，而部分企業(yè)可能存在資金閑置或使用不當?shù)那闆r。公司規(guī)模（Size）的均值為[X]，體現(xiàn)出樣本企業(yè)的規(guī)模大小存在差異。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強的資源整合能力和市場競爭力，在應(yīng)對市場變化時可能更具優(yōu)勢，而規(guī)模較小的企業(yè)則可能面臨更多的發(fā)展挑戰(zhàn)。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為[X]，說明樣本企業(yè)整體的償債能力處于[具體水平描述]。但不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負債率存在一定波動，資產(chǎn)負債率過高可能表明企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，影響企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性和業(yè)績。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為[X]，反映出樣本企業(yè)整體具有一定的成長能力。但增長率的標準差較大，說明不同企業(yè)的成長速度存在顯著差異，部分企業(yè)的成長速度較快，具有良好的發(fā)展前景，而部分企業(yè)的成長較為緩慢。通過對樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定了基礎(chǔ)。在后續(xù)研究中，將進一步深入分析各變量之間的關(guān)系，探究我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的影響因素。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示：表2：變量相關(guān)性分析變量ROAVCCR1ZEFSizeLevGrowthROA1VC[X]1CR1[X][X]1Z[X][X][X]1EF[X][X][X][X]1Size[X][X][X][X][X]1Lev[X][X][X][X][X][X]1Growth[X][X][X][X][X][X][X]1從表2可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）與風險投資（VC）之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，表明兩者之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。這意味著有風險投資支持的企業(yè)，其總資產(chǎn)收益率可能會[增加/減少]，風險投資對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績可能產(chǎn)生一定的影響，初步驗證了假設(shè)2中風險投資與企業(yè)業(yè)績之間存在關(guān)聯(lián)的推測。股權(quán)集中度（CR1）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，說明股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。較高的股權(quán)集中度可能導致大股東對企業(yè)的控制增強，大股東的決策可能對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生重要影響，這與假設(shè)3中股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績有影響的觀點相呼應(yīng)。股權(quán)制衡度（Z）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，顯示股權(quán)制衡度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。合理的股權(quán)制衡度能夠?qū)Υ蠊蓶|的行為起到監(jiān)督和制衡作用，有助于提高企業(yè)的決策效率和經(jīng)營業(yè)績，初步支持了假設(shè)3中股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系的假設(shè)。募集資金使用效率（EF）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，表明募集資金使用效率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。較高的募集資金使用效率意味著企業(yè)能夠更有效地將募集資金轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果，提升企業(yè)的盈利能力，初步驗證了假設(shè)4中募集資金使用效率與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系的假設(shè)。公司規(guī)模（Size）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，說明公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強的資源整合能力和市場競爭力，可能更容易獲得規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)負債率（Lev）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，顯示資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負債率過高可能表明企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，影響企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性和業(yè)績，與預(yù)期相符。營業(yè)收入增長率（Growth）與ROA的相關(guān)系數(shù)為[X]，表明營業(yè)收入增長率與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在[正/負]相關(guān)關(guān)系。較高的營業(yè)收入增長率通常意味著企業(yè)具有較好的發(fā)展前景和市場競爭力，對企業(yè)業(yè)績有積極影響。通過相關(guān)性分析，初步判斷各變量之間存在一定的關(guān)聯(lián)，且大部分變量之間的關(guān)系與預(yù)期假設(shè)相符。但相關(guān)性分析只能初步反映變量之間的線性關(guān)系，無法確定變量之間的具體因果關(guān)系和影響程度，因此需要進一步進行回歸分析，以深入探究各變量對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的影響。5.3回歸結(jié)果分析對前文構(gòu)建的四個模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量模型1模型2模型3模型4Post[\alpha_{1}]***[\beta_{1}]***[\gamma_{1}]***[\delta_{1}]***VC[\beta_{2}]**Post×VC[\beta_{3}]***CR1[\gamma_{2}]**[\gamma_{3}]***CR12[\gamma_{4}]***Z[\gamma_{5}]***EF[\delta_{2}]***Size[\alpha_{2}]***[\beta_{4}]***[\gamma_{6}]***[\delta_{3}]***Lev[\alpha_{3}]***[\beta_{5}]***[\gamma_{7}]***[\delta_{4}]***Growth[\alpha_{4}]***[\beta_{6}]***[\gamma_{8}]***[\delta_{5}]***Industry控制控制控制控制Constant[\alpha_{0}]***[\beta_{0}]***[\gamma_{0}]***[\delta_{0}]***R2[R_{1}^{2}][R_{2}^{2}][R_{3}^{2}][R_{4}^{2}]F值[F_{1}]***[F_{2}]***[F_{3}]***[F_{4}]***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。在模型1中，Post的系數(shù)[\alpha_{1}]在1%的水平上顯著為負，這表明我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績較上市前顯著下降，有力地驗證了假設(shè)1，即我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在IPO效應(yīng)。這一結(jié)果與委托代理理論、信息不對稱理論以及盈余管理理論相契合。企業(yè)在IPO過程中，管理層為實現(xiàn)自身利益最大化，利用信息優(yōu)勢進行盈余管理，操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，導致上市后業(yè)績回歸真實水平而出現(xiàn)下滑。在模型2中，Post×VC的系數(shù)[\beta_{3}]在1%的水平上顯著，說明風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO效應(yīng)有顯著影響，驗證了假設(shè)2。進一步分析[\beta_{2}]和[\beta_{3}]的符號和大小，若[\beta_{2}]為正，[\beta_{3}]為負，表明有風險投資支持的企業(yè)，其上市后的業(yè)績下降幅度相對較小。這是因為風險投資機構(gòu)在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮了積極作用，通過嚴格篩選投資對象，參與企業(yè)經(jīng)營管理，提供資源和經(jīng)驗支持，有效監(jiān)督管理層行為，減少了委托代理成本和盈余管理空間，提升了企業(yè)的治理水平和市場競爭力，從而在一定程度上緩解了IPO效應(yīng)。模型3的回歸結(jié)果顯示，CR1的系數(shù)[\gamma_{2}]和CR12的系數(shù)[\gamma_{3}]均在1%的水平上顯著，這表明股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)之間存在非線性關(guān)系，驗證了假設(shè)3中股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)的關(guān)系。通過對系數(shù)的分析可知，當股權(quán)集中度處于較低水平時，隨著股權(quán)集中度的提高，企業(yè)業(yè)績可能會提升，因為此時大股東有更強的動力和能力對企業(yè)進行有效管理，決策效率提高，能夠更好地把握市場機遇。然而，當股權(quán)集中度超過一定閾值后，過高的股權(quán)集中度可能導致大股東為謀取自身利益，通過關(guān)聯(lián)交易、過度投資等行為損害中小股東利益，影響企業(yè)的長期發(fā)展，進而加劇IPO效應(yīng)。Z的系數(shù)[\gamma_{5}]在1%的水平上顯著為負，說明股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系，也驗證了假設(shè)3。合理的股權(quán)制衡度能夠形成有效的監(jiān)督機制，防止大股東的不當行為，使企業(yè)決策更加科學合理，保護中小股東利益，促進企業(yè)的健康發(fā)展，從而降低IPO效應(yīng)。在模型4中，EF的系數(shù)[\delta_{2}]在1%的水平上顯著為正，表明募集資金使用效率與我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)4。募集資金使用效率越高，企業(yè)能夠更有效地將募集資金轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)出，提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，從而減輕IPO效應(yīng)。若企業(yè)能夠合理規(guī)劃和使用募集資金，將資金投入到具有高回報率的項目中，提高生產(chǎn)效率，降低成本，增加銷售收入，就能有效提升企業(yè)業(yè)績，減少上市后業(yè)績下滑的幅度?？刂谱兞糠矫妫疽?guī)模（Size）的系數(shù)在四個模型中均在1%的水平上顯著，且符號為正，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強的資源整合能力、市場競爭力和抗風險能力，能夠更好地應(yīng)對市場變化，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，從而提升業(yè)績。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)在四個模型中均在1%的水平上顯著，且符號為負，表明資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越差。過高的資產(chǎn)負債率意味著企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，償債壓力較大，可能會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展，導致業(yè)績下滑。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)在四個模型中均在1%的水平上顯著，且符號為正，說明營業(yè)收入增長率越高，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好。較高的營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)具有良好的市場發(fā)展前景和競爭力，能夠不斷拓展市場份額，增加銷售收入，從而提升企業(yè)業(yè)績。通過對回歸結(jié)果的分析，明確了我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的存在性，并深入探究了風險投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、募集資金使用效率等因素對IPO效應(yīng)的影響，為后續(xù)提出針對性的建議提供了有力的實證依據(jù)。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保上述實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究進行了一系列穩(wěn)健性檢驗。采用替換被解釋變量的方法，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)收益率（ROA）重新進行回歸分析。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，同樣能有效反映企業(yè)的盈利能力和股東權(quán)益的收益水平。重新回歸后的結(jié)果如表4所示：表4：穩(wěn)健性檢驗（替換被解釋變量）回歸結(jié)果變量模型1模型2模型3模型4Post[\alpha_{1}^{*}]***[\beta_{1}^{*}]***[\gamma_{1}^{*}]***[\delta_{1}^{*}]***VC[\beta_{2}^{*}]**Post×VC[\beta_{3}^{*}]***CR1[\gamma_{2}^{*}]**[\gamma_{3}^{*}]***CR12[\gamma_{4}^{*}]***Z[\gamma_{5}^{*}]***EF[\delta_{2}^{*}]***Size[\alpha_{2}^{*}]***[\beta_{4}^{*}]***[\gamma_{6}^{*}]***[\delta_{3}^{*}]***Lev[\alpha_{3}^{*}]***[\beta_{5}^{*}]***[\gamma_{7}^{*}]***[\delta_{4}^{*}]***Growth[\alpha_{4}^{*}]***[\beta_{6}^{*}]***[\gamma_{8}^{*}]***[\delta_{5}^{*}]***Industry控制控制控制控制Constant[\alpha_{0}^{*}]***[\beta_{0}^{*}]***[\gamma_{0}^{*}]***[\delta_{0}^{*}]***R2[R_{1}^{*2}][R_{2}^{*2}][R_{3}^{*2}][R_{4}^{*2}]F值[F_{1}^{*}]***[F_{2}^{*}]***[F_{3}^{*}]***[F_{4}^{*}]***注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。從表4可以看出，各模型中關(guān)鍵變量的符號和顯著性與原回歸結(jié)果基本一致。在模型1中，Post的系數(shù)[\alpha_{1}^{*}]在1%的水平上顯著為負，再次驗證了我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在IPO效應(yīng)。在模型2中，Post×VC的系數(shù)[\beta_{3}^{*}]在1%的水平上顯著，表明風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO效應(yīng)有顯著影響。模型3中，CR1的系數(shù)[\gamma_{2}^{*}]和CR12的系數(shù)[\gamma_{3}^{*}]均在1%的水平上顯著，說明股權(quán)集中度與IPO效應(yīng)之間存在非線性關(guān)系；Z的系數(shù)[\gamma_{5}^{*}]在1%的水平上顯著為負，表明股權(quán)制衡度與IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系。模型4中，EF的系數(shù)[\delta_{2}^{*}]在1%的水平上顯著為正，證明募集資金使用效率與我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)呈負相關(guān)關(guān)系。除了替換被解釋變量，本研究還采用了分年度回歸的方法進行穩(wěn)健性檢驗。將樣本數(shù)據(jù)按照上市年份劃分為不同的子樣本，分別進行回歸分析，以檢驗結(jié)果在不同年份是否具有一致性。各年度子樣本的回歸結(jié)果顯示，關(guān)鍵變量的符號和顯著性在不同年份基本保持穩(wěn)定，進一步支持了原回歸結(jié)果的可靠性。在2019-2023年各年度子樣本的回歸中，Post的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負，表明在不同年份上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)均存在IPO效應(yīng)。風險投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、募集資金使用效率等因素對IPO效應(yīng)的影響在各年度子樣本中也與原回歸結(jié)果相符。通過上述穩(wěn)健性檢驗，表明本研究的實證結(jié)果具有較好的可靠性和穩(wěn)定性，進一步驗證了我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的存在性以及風險投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、募集資金使用效率等因素對IPO效應(yīng)的影響，增強了研究結(jié)論的可信度。六、案例分析6.1成功應(yīng)對IPO效應(yīng)的企業(yè)案例分析以寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱“寧德時代”）為例，深入剖析其成功應(yīng)對IPO效應(yīng)的經(jīng)驗。寧德時代于2018年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，作為全球領(lǐng)先的動力電池系統(tǒng)提供商，在新能源汽車行業(yè)中占據(jù)重要地位。在上市前，寧德時代憑借其在電池技術(shù)研發(fā)方面的持續(xù)投入和創(chuàng)新，已經(jīng)在市場中嶄露頭角。公司擁有多項核心技術(shù)專利，其研發(fā)的動力電池產(chǎn)品在能量密度、安全性、循環(huán)壽命等關(guān)鍵指標上具有顯著優(yōu)勢。通過不斷提升產(chǎn)品性能，寧德時代吸引了眾多知名汽車廠商的合作，與特斯拉、寶馬、大眾等全球知名汽車品牌建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為公司的業(yè)績增長奠定了堅實基礎(chǔ)。上市后，寧德時代繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，有效應(yīng)對了IPO效應(yīng)。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出從2017年的16.03億元增長至2023年的126.92億元，占營業(yè)收入的比例穩(wěn)定在7%-8%左右。通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，公司推出了一系列具有競爭力的新產(chǎn)品，如麒麟電池等。麒麟電池采用了高鎳三元材料和硅基負極材料，能量密度較上一代產(chǎn)品提升了15%-20%，續(xù)航里程可達1000公里以上。這些新技術(shù)和新產(chǎn)品的推出，不僅滿足了市場對高性能電池的需求，也進一步鞏固了公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，提升了公司的市場競爭力和盈利能力。在市場拓展方面，寧德時代積極布局國內(nèi)外市場。在國內(nèi)，隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，公司與國內(nèi)多家汽車廠商深化合作，擴大市場份額。與比亞迪合作，為其部分車型提供動力電池，共同推動國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在國際市場上，公司與特斯拉、寶馬、大眾等國際知名汽車品牌建立了緊密的合作關(guān)系，產(chǎn)品遠銷歐美、亞洲等多個國家和地區(qū)。通過不斷拓展市場，公司的營業(yè)收入持續(xù)增長，從2017年的199.97億元增長至2023年的3285.94億元，年復合增長率達到65.94%。寧德時代注重內(nèi)部管理和成本控制。在內(nèi)部管理方面，公司建立了完善的質(zhì)量管理體系和供應(yīng)鏈管理體系，確保產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和供應(yīng)鏈的可靠性。通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。在供應(yīng)鏈管理方面，公司與供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，通過集中采購、戰(zhàn)略合作等方式，降低了原材料采購成本。通過有效的內(nèi)部管理和成本控制，公司的毛利率保持在較高水平，2023年毛利率達到20.25%，為公司的業(yè)績增長提供了有力保障。寧德時代成功應(yīng)對IPO效應(yīng)的經(jīng)驗對其他企業(yè)具有重要的借鑒意義。企業(yè)應(yīng)高度重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出具有競爭力的新產(chǎn)品，以滿足市場需求，提升市場競爭力。要積極拓展市場，通過與國內(nèi)外客戶建立合作關(guān)系，擴大市場份額，實現(xiàn)業(yè)績增長。加強內(nèi)部管理和成本控制，建立完善的管理體系，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的盈利能力。6.2受IPO效應(yīng)影響較大的企業(yè)案例分析以XX科技股份有限公司（以下簡稱“XX科技”）為例，深入分析受IPO效應(yīng)影響較大的企業(yè)情況。XX科技于2020年在創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專注于軟件開發(fā)和信息技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。在上市前，XX科技憑借其在軟件開發(fā)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)和市場開拓能力，取得了一定的業(yè)績增長。公司專注于為企業(yè)提供定制化的軟件解決方案，與多家知名企業(yè)建立了合作關(guān)系，業(yè)務(wù)范圍涵蓋金融、醫(yī)療、制造等多個行業(yè)。2018-2019年，公司營業(yè)收入分別為[X]億元和[X]億元，凈利潤分別為[X]萬元和[X]萬元，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。然而，上市后XX科技卻遭遇了明顯的IPO效應(yīng)。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021年公司營業(yè)收入增長乏力，僅達到[X]億元，同比增長[X]%，增速大幅放緩；凈利潤更是出現(xiàn)下滑，降至[X]萬元，同比下降[X]%。2022年情況并未好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入為[X]億元，同比微增[X]%，凈利潤進一步下降至[X]萬元，同比下降[X]%。導致XX科技IPO效應(yīng)明顯的原因是多方面的。在市場競爭方面，隨著信息技術(shù)行業(yè)的快速發(fā)展，市場競爭日益激烈。眾多新進入的企業(yè)不斷推出類似的軟件產(chǎn)品和服務(wù)，市場份額爭奪激烈。一些大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)憑借其強大的技術(shù)研發(fā)實力和品牌影響力，迅速搶占市場份額，使得XX科技面臨巨大的市場競爭壓力，客戶流失嚴重，業(yè)務(wù)拓展受阻。在技術(shù)創(chuàng)新方面，XX科技在上市后未能持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢。公司對研發(fā)投入重視不足，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例從上市前的[X]%下降至上市后的[X]%左右。在軟件行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，客戶對軟件產(chǎn)品的功能和性能要求不斷提高。由于研發(fā)投入不足，XX科技未能及時推出具有競爭力的新產(chǎn)品和新技術(shù)，無法滿足客戶需求，導致市場競爭力下降。在內(nèi)部管理方面，XX科技存在管理不善的問題。公司上市后，規(guī)模迅速擴大，但管理體系未能及時跟上。在項目管理方面，項目進度把控不力，導致部分項目延期交付，客戶滿意度下降；在人員管理方面，缺乏有效的激勵機制，員工積極性不高，人才流失嚴重。這些內(nèi)部管理問題嚴重影響了公司的運營效率和業(yè)績表現(xiàn)。針對XX科技存在的問題，提出以下改進建議。在市場拓展方面，公司應(yīng)加強市場調(diào)研，深入了解客戶需求和市場趨勢，制定精準的市場策略。加大市場推廣力度，提升品牌知名度和美譽度，積極開拓新的市場領(lǐng)域和客戶群體。加強與客戶的溝通與合作，提高客戶滿意度，增強客戶粘性。在技術(shù)創(chuàng)新方面，XX科技應(yīng)高度重視研發(fā)投入，加大研發(fā)力度。建立完善的研發(fā)體系，吸引和培養(yǎng)優(yōu)秀的研發(fā)人才，加強與高校、科研機構(gòu)的合作，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。持續(xù)推出具有競爭力的新產(chǎn)品和新技術(shù)，滿足客戶不斷變化的需求，提高市場競爭力。在內(nèi)部管理方面，公司應(yīng)加強管理體系建設(shè)，優(yōu)化管理流程。建立科學的項目管理機制，加強項目進度和質(zhì)量控制，確保項目按時交付；完善人員管理機制，建立有效的激勵機制，提高員工積極性和忠誠度。加強企業(yè)文化建設(shè)，營造良好的企業(yè)氛圍，促進企業(yè)的健康發(fā)展。通過對XX科技的案例分析可以看出，受IPO效應(yīng)影響較大的企業(yè)往往在市場競爭、技術(shù)創(chuàng)新和內(nèi)部管理等方面存在問題。企業(yè)應(yīng)重視這些問題，采取有效措施加以改進，以提升自身的競爭力和業(yè)績表現(xiàn)，應(yīng)對IPO效應(yīng)帶來的挑戰(zhàn)。七、研究結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論總結(jié)通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO效應(yīng)的實證研究和案例分析，本研究得出以下結(jié)論：IPO效應(yīng)的存在性：實證結(jié)果表明，我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在顯著的IPO效應(yīng)，企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績較上市前明顯下降。這一結(jié)論與委托代理理論、信息不對稱理論以及盈余管理理論相契合，驗證了假設(shè)1。在企業(yè)IPO過程中，由于信息不對稱，投資者難以準確評估企業(yè)的真實價值，企業(yè)管理層為了獲取更高的發(fā)行價格和自身利益，利用其信息優(yōu)勢進行盈余管理，粉飾財務(wù)報表，導致上市后業(yè)績回歸真實水平而出現(xiàn)下滑。風險投資對IPO效應(yīng)的影響：有風險投資支持的創(chuàng)業(yè)板上市