我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)探究一、引言1.1研究背景與意義自2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，已然成為多層次資本市場(chǎng)體系的關(guān)鍵構(gòu)成部分。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值超12萬(wàn)億元，其中高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著日益重要的作用。在市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司也面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題備受關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)期，規(guī)模相對(duì)較小、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)創(chuàng)新迭代等因素的影響，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控不力，不僅會(huì)對(duì)企業(yè)自身的生存與發(fā)展造成威脅，還可能對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生沖擊。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)融資決策的核心內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以及治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生重要影響。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低融資成本、增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)償債壓力增大、財(cái)務(wù)杠桿失衡，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。信息披露作為上市公司與投資者之間溝通的重要橋梁，其質(zhì)量的高低直接影響著投資者的決策和資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行。高質(zhì)量的信息披露能夠減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，使投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出合理的投資決策。同時(shí)，高質(zhì)量的信息披露還有助于約束企業(yè)管理層的行為，促使企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提升治理水平，進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控產(chǎn)生積極作用。基于此，深入探究信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也能為投資者的投資決策提供有益參考，為監(jiān)管部門完善資本市場(chǎng)監(jiān)管政策提供理論依據(jù)，助力資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在深入剖析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，具體研究目標(biāo)如下：一是精準(zhǔn)測(cè)度我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，為后續(xù)研究提供數(shù)據(jù)支撐；二是運(yùn)用科學(xué)的實(shí)證研究方法，深入探究信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響，以及通過(guò)資本結(jié)構(gòu)這一中介變量產(chǎn)生的間接影響；三是基于研究結(jié)論，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提出優(yōu)化信息披露質(zhì)量、合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的針對(duì)性建議，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。相較于以往研究，本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在研究視角上，將信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入同一研究框架，綜合考量三者之間的復(fù)雜關(guān)系，彌補(bǔ)了以往研究多聚焦于兩兩關(guān)系分析的不足，為全面理解公司財(cái)務(wù)行為提供了新視角；在研究樣本上，專門針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司展開(kāi)研究，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨(dú)特的行業(yè)特征、發(fā)展階段和風(fēng)險(xiǎn)狀況，與主板上市公司存在顯著差異，對(duì)其進(jìn)行深入研究有助于豐富和完善公司財(cái)務(wù)理論在特定市場(chǎng)板塊的應(yīng)用；在研究方法上，采用多種計(jì)量方法相結(jié)合的方式，如固定效應(yīng)模型、中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷?，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，同時(shí)運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）和工具變量法等進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理，有效提高了研究結(jié)論的可信度。1.3研究方法與框架本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性與深入性。文獻(xiàn)研究法是基礎(chǔ)，通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)，梳理已有研究成果，明確研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，為本研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在這一過(guò)程中，深入剖析前人研究的不足與有待拓展之處，為研究思路的創(chuàng)新和研究?jī)?nèi)容的深化提供方向。例如，在梳理資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的文獻(xiàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體的針對(duì)性分析相對(duì)較少，且在信息披露質(zhì)量對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用研究方面存在欠缺，這為本研究聚焦創(chuàng)業(yè)板上市公司，探究三者關(guān)系提供了切入點(diǎn)。實(shí)證研究法是核心，以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，選取2015-2024年的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響，構(gòu)建中介效應(yīng)模型驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中的中介作用。通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力和可靠性。在變量選取上，精心挑選具有代表性的指標(biāo)，如采用深交所信息披露考核結(jié)果衡量信息披露質(zhì)量，以資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，運(yùn)用Z值模型計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，確保研究的準(zhǔn)確性和有效性。同時(shí)，為增強(qiáng)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，采用傾向得分匹配法（PSM）和工具變量法等進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理。本論文整體架構(gòu)如下：第一章為引言，介紹研究背景、意義、目標(biāo)、創(chuàng)新點(diǎn)、方法和框架，闡述研究的必要性和獨(dú)特價(jià)值，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)；第二章梳理信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，如信息不對(duì)稱理論、委托代理理論、權(quán)衡理論等，為研究提供理論支撐；第三章對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，揭示其發(fā)展特征和存在的問(wèn)題；第四章運(yùn)用實(shí)證研究方法，深入探究信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響，以及資本結(jié)構(gòu)在其中的中介作用；第五章基于研究結(jié)論，從公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者角度提出針對(duì)性建議，包括公司應(yīng)提高信息披露質(zhì)量、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、完善制度，投資者應(yīng)提升信息解讀能力、合理決策等，同時(shí)對(duì)研究進(jìn)行總結(jié)與展望，指出研究的局限性和未來(lái)研究方向。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論2.1.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論由喬治?阿克爾洛夫（GeorgeAkerlof）、邁克爾?斯彭斯（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephStiglitz）于20世紀(jì)70年代提出，該理論認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，交易雙方對(duì)有關(guān)信息的了解存在差異，掌握信息充分的一方往往在交易中處于有利地位，而信息匱乏的一方則處于不利地位。在資本市場(chǎng)中，上市公司管理層相較于投資者擁有更多關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和未來(lái)發(fā)展前景的內(nèi)部信息，這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。逆向選擇方面，在股權(quán)融資時(shí)，投資者由于無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)真實(shí)價(jià)值，往往傾向于按照市場(chǎng)平均水平對(duì)所有企業(yè)進(jìn)行估值。這使得那些價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能因不愿以過(guò)低價(jià)格發(fā)行股票而放棄股權(quán)融資，而價(jià)值被高估的劣質(zhì)企業(yè)卻更愿意進(jìn)行股權(quán)融資，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)上的企業(yè)質(zhì)量整體下降，資源配置效率降低。在債務(wù)融資中，銀行等債權(quán)人難以全面了解企業(yè)的信用狀況和償債能力，為降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)提高貸款利率或設(shè)置更嚴(yán)格的貸款條件。這可能使一些信用良好、發(fā)展前景佳但風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的企業(yè)因融資成本過(guò)高而放棄貸款，而一些信用較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)卻愿意接受高成本貸款，進(jìn)而增加了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)方面，管理層可能為追求自身利益最大化，利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。在信息披露過(guò)程中，隱瞞對(duì)公司不利的信息，夸大對(duì)公司有利的信息，誤導(dǎo)投資者決策；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中，過(guò)度投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，即便項(xiàng)目失敗，自身?yè)p失也相對(duì)較小，卻可能使股東和債權(quán)人利益受損；在財(cái)務(wù)報(bào)告編制中，通過(guò)盈余管理等手段操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，虛增利潤(rùn)，提升自身薪酬和聲譽(yù)，損害投資者利益。信息不對(duì)稱還會(huì)影響資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，增加交易成本。投資者為獲取更多信息，需要花費(fèi)時(shí)間和成本進(jìn)行調(diào)研、分析，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交易效率降低。同時(shí)，信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，會(huì)削弱投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，阻礙資本的有效流動(dòng)，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，提高信息披露質(zhì)量，減少信息不對(duì)稱，對(duì)于降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率、保護(hù)投資者利益具有重要意義。2.1.2信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論由邁克爾?斯彭斯（MichaelSpence）在研究勞動(dòng)力市場(chǎng)時(shí)提出，后被廣泛應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域。該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司管理層可以通過(guò)向市場(chǎng)傳遞特定的信號(hào)，將公司內(nèi)部信息傳達(dá)給投資者，從而影響投資者對(duì)公司價(jià)值的判斷。這些信號(hào)能夠彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的缺陷，使投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的真實(shí)價(jià)值和發(fā)展前景。在公司財(cái)務(wù)決策中，資本結(jié)構(gòu)和股利政策是常見(jiàn)的信號(hào)傳遞方式。資本結(jié)構(gòu)方面，公司提高債務(wù)融資比例，向市場(chǎng)傳遞出管理層對(duì)公司未來(lái)盈利能力充滿信心的信號(hào)。因?yàn)閭鶆?wù)融資需要按時(shí)還本付息，若公司未來(lái)盈利不佳，將面臨巨大的償債壓力。所以，較高的債務(wù)比例意味著公司預(yù)期未來(lái)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)，暗示公司具有良好的發(fā)展前景和盈利能力，投資者可能會(huì)據(jù)此對(duì)公司價(jià)值給予更高評(píng)價(jià)。股利政策方面，公司宣布增加股利支付，表明管理層對(duì)公司未來(lái)盈利持續(xù)增長(zhǎng)充滿信心，有能力向股東分配更多收益。這向投資者傳遞出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，進(jìn)而提升公司股票價(jià)格；反之，公司減少股利支付，可能被投資者解讀為公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，未來(lái)盈利預(yù)期下降，導(dǎo)致投資者對(duì)公司信心受挫，股票價(jià)格下跌。信息披露質(zhì)量同樣是一種重要的信號(hào)。高質(zhì)量的信息披露能夠使投資者更全面、準(zhǔn)確地了解公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和風(fēng)險(xiǎn)水平，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，降低信息不對(duì)稱程度，提升公司在市場(chǎng)中的形象和聲譽(yù)，吸引更多投資者關(guān)注和投資，對(duì)公司的資本成本、融資能力和市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生積極影響；低質(zhì)量的信息披露則可能引發(fā)投資者對(duì)公司的質(zhì)疑和擔(dān)憂，增加公司的融資難度和成本，對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。所以，公司有動(dòng)機(jī)通過(guò)提高信息披露質(zhì)量來(lái)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，提升公司價(jià)值。2.1.3資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論主要研究企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，是企業(yè)籌資決策的核心理論，對(duì)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化具有重要指導(dǎo)意義。其發(fā)展經(jīng)歷了舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段。舊資本結(jié)構(gòu)理論基于一系列嚴(yán)格假設(shè)展開(kāi)研究，其中凈收益觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本比例越大，公司凈收益或稅后利潤(rùn)越多，公司價(jià)值就越高。該觀點(diǎn)假設(shè)公司獲取資本不受限制，且債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率固定不變，不受財(cái)務(wù)杠桿影響。凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)則認(rèn)為，債權(quán)資本的多寡和比例高低與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，公司債權(quán)資本越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，股權(quán)資本成本率越高，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算后，公司綜合資本成本率不變，是常數(shù)，決定公司價(jià)值的真正因素是凈營(yíng)業(yè)收益。傳統(tǒng)觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值有利，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。1958年，莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM定理，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕生。MM定理在無(wú)稅和完美市場(chǎng)等嚴(yán)格假設(shè)下，得出公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的結(jié)論。此后，學(xué)者們逐漸放松假設(shè)條件，進(jìn)一步拓展研究?？紤]公司所得稅因素后，修正的MM理論認(rèn)為，公司價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高而增加，因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅作用，增加債務(wù)融資可降低公司綜合資本成本，提高公司價(jià)值。新資本結(jié)構(gòu)理論以信息不對(duì)稱理論、委托—代理理論為基礎(chǔ)，從公司內(nèi)部因素分析資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。代理成本理論指出，公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著債權(quán)資本增加，債權(quán)人監(jiān)督成本上升，會(huì)要求更高利率，這種代理成本最終由股東承擔(dān)，債權(quán)比率過(guò)高會(huì)降低股東價(jià)值，因此債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)能增加股東價(jià)值。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息，公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本，反之亦然。啄序理論則表明，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，若需外部籌資，將先選擇債券籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，不存在明顯目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，獲利能力強(qiáng)的公司債權(quán)比率低是因?yàn)椴恍枰獠炕I資，獲利能力差的公司選用債權(quán)籌資是由于留存收益不足。這些資本結(jié)構(gòu)理論為研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系提供了理論框架，不同理論從不同角度闡述了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，為企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中合理選擇資本結(jié)構(gòu)提供了多維度的理論依據(jù)，有助于企業(yè)綜合考慮自身情況、市場(chǎng)環(huán)境和成本效益等因素，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.2文獻(xiàn)綜述國(guó)外對(duì)信息披露質(zhì)量的研究起步較早，聚焦于披露質(zhì)量的影響因素、經(jīng)濟(jì)后果等方面。在影響因素上，研究發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵因素，如董事會(huì)獨(dú)立性越高，越能有效監(jiān)督管理層，從而提高信息披露質(zhì)量；審計(jì)質(zhì)量也對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生重要影響，高質(zhì)量的外部審計(jì)能夠增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度，減少信息虛假披露的可能性。在經(jīng)濟(jì)后果方面，大量研究表明，高質(zhì)量的信息披露有助于降低企業(yè)的資本成本，因?yàn)橥顿Y者能夠獲取更準(zhǔn)確的信息，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而要求的回報(bào)率也相應(yīng)降低；同時(shí)，高質(zhì)量的信息披露還能提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，吸引更多的投資，推動(dòng)股價(jià)上升。國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了深入研究。在評(píng)價(jià)體系構(gòu)建方面，形成了多維度的評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括信息披露的完整性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性等，這些指標(biāo)能夠更全面地衡量我國(guó)上市公司的信息披露質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量整體有待提高，部分公司存在信息披露不充分、延遲披露甚至虛假披露等問(wèn)題，這與公司治理不完善、監(jiān)管力度不足等因素密切相關(guān)。在影響因素研究中，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)信息披露質(zhì)量有顯著影響，股權(quán)過(guò)度集中可能導(dǎo)致大股東對(duì)公司的控制加強(qiáng)，從而為謀取私利而操縱信息披露；管理層激勵(lì)機(jī)制也會(huì)影響信息披露質(zhì)量，合理的薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)能夠促使管理層更積極地披露高質(zhì)量信息，以提升自身利益和公司形象。國(guó)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究成果豐碩，從理論層面看，早期的凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論為資本結(jié)構(gòu)研究奠定了基礎(chǔ)，MM定理的提出更是開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的先河，后續(xù)的權(quán)衡理論、代理理論、信號(hào)傳遞理論等從不同角度深入剖析了資本結(jié)構(gòu)的影響因素和優(yōu)化機(jī)制。在實(shí)證研究方面，大量研究表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到多種因素的影響，如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)規(guī)模越大，信用評(píng)級(jí)越高，越容易獲得債務(wù)融資，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例相對(duì)較高；盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常更傾向于內(nèi)部融資，債務(wù)比例較低；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，由于資產(chǎn)抵押能力強(qiáng)，債務(wù)融資能力也相對(duì)較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究主要圍繞我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況展開(kāi)。在對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征分析中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司存在股權(quán)融資偏好，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)更傾向于債務(wù)融資的情況有所不同，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善、股權(quán)融資成本相對(duì)較低等因素有關(guān)。在影響因素研究方面，除了考慮企業(yè)自身特征因素外，還關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，企業(yè)更愿意增加債務(wù)融資以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；貨幣政策寬松時(shí)，企業(yè)融資成本降低，債務(wù)融資規(guī)模也會(huì)相應(yīng)增加。同時(shí)，政策法規(guī)對(duì)企業(yè)融資渠道和融資條件的規(guī)定，也會(huì)直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇。國(guó)外關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究方法多樣，模型豐富。Z值模型、F分?jǐn)?shù)模型等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型被廣泛應(yīng)用，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，能夠提前預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。在風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究中，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿等因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如利率波動(dòng)、匯率變化等會(huì)直接影響企業(yè)的融資成本和收益水平；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)需求變化、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降等，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)銷售收入減少，利潤(rùn)下滑，進(jìn)而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高會(huì)使企業(yè)償債壓力增大，一旦經(jīng)營(yíng)不善，就容易陷入財(cái)務(wù)困境。國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究結(jié)合我國(guó)企業(yè)實(shí)際，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和控制方面取得了一定成果。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的深入分析，能夠準(zhǔn)確識(shí)別出潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，如應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高等。在評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建上，綜合考慮償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等多方面指標(biāo)，以更全面地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。在控制措施研究中，提出企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率等，以有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。已有研究在信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面取得了豐富成果，但仍存在一些不足。在研究視角上，多數(shù)研究?jī)H關(guān)注兩兩之間的關(guān)系，將三者納入統(tǒng)一框架進(jìn)行綜合研究的較少，未能全面揭示三者之間的復(fù)雜聯(lián)動(dòng)機(jī)制。在研究對(duì)象上，對(duì)主板上市公司的研究較多，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究相對(duì)匱乏，然而創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨(dú)特的行業(yè)特征、發(fā)展階段和風(fēng)險(xiǎn)狀況，其信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可能與主板上市公司存在差異。在研究方法上，部分研究方法相對(duì)單一，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的局限性，且在實(shí)證研究中，對(duì)于內(nèi)生性問(wèn)題的處理不夠完善，可能影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展概述20世紀(jì)90年代末，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入加速轉(zhuǎn)型期，大批創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型科技企業(yè)涌現(xiàn)，對(duì)資本市場(chǎng)支持的需求極為迫切。在這一時(shí)代背景下，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)運(yùn)而生。1999年8月，黨中央、國(guó)務(wù)院明確提出“適時(shí)設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”；2000年，國(guó)務(wù)院決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，開(kāi)啟了這條開(kāi)創(chuàng)性道路的探索與實(shí)踐征程。此后，歷經(jīng)多年籌備，2009年3月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法；同年10月30日，首批28家公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，自此踏上高速成長(zhǎng)之路。自開(kāi)板以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量持續(xù)攀升。2014年10月30日，公司數(shù)量達(dá)400家；開(kāi)板十周年之際，共有773家上市公司，占當(dāng)時(shí)A股上市公司總數(shù)的五分之一；2021年8月4日，上市公司數(shù)量突破1000家；截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值超12萬(wàn)億元。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，期間經(jīng)歷了諸多改革與調(diào)整。2012年，創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)更為嚴(yán)格的退市制度，不僅推動(dòng)了自身市場(chǎng)的優(yōu)化，也為后續(xù)主板市場(chǎng)退市制度改革提供了借鑒。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)落地，這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程中的重要里程碑。改革后，市場(chǎng)基礎(chǔ)制度進(jìn)一步完善，市場(chǎng)功能持續(xù)提升，對(duì)擬上市企業(yè)的包容性增強(qiáng)，為更多創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)。新制度下，上市條件更加多元化，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，?jiǎn)化了發(fā)行上市流程，提高了市場(chǎng)效率，促進(jìn)了資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。如今，創(chuàng)業(yè)板已成為全球最具活力的市場(chǎng)之一，在我國(guó)資本市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。其上市公司以高新技術(shù)企業(yè)為主，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域集群化發(fā)展優(yōu)勢(shì)顯著。這些企業(yè)在推動(dòng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著重要作用，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要力量。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展也為投資者提供了更多元化的投資選擇，吸引了大量資金流入，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。3.2上市公司信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀上市公司信息披露質(zhì)量是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的重要基石，直接關(guān)系到投資者的決策和市場(chǎng)的資源配置效率。深交所作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，每年都會(huì)對(duì)上市公司的信息披露工作進(jìn)行綜合考評(píng)，考評(píng)結(jié)果分為A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）四個(gè)等級(jí)，這為我們?cè)u(píng)估創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量提供了重要依據(jù)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2023-2024年度，共有1327家創(chuàng)業(yè)板上市公司參與了信息披露考評(píng)。其中，評(píng)級(jí)為A的公司有201家，占比約15.14%；評(píng)級(jí)為B的公司數(shù)量最多，達(dá)到1011家，占比約76.19%；評(píng)級(jí)為C的公司有84家，占比約6.33%；而評(píng)級(jí)為D的公司有31家，占比約2.34%。從整體分布來(lái)看，大部分公司的信息披露質(zhì)量處于良好及以上水平，但仍有部分公司存在較大的提升空間。從行業(yè)分布角度進(jìn)一步分析，以中證一級(jí)行業(yè)為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，工業(yè)行業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)在各類評(píng)級(jí)中占比較高。在評(píng)級(jí)為A的上市公司中，工業(yè)行業(yè)有71家，信息技術(shù)行業(yè)有49家，分別占評(píng)級(jí)為A公司總數(shù)的35.32%和24.38%，這表明這兩個(gè)行業(yè)中部分公司在信息披露方面表現(xiàn)出色，可能得益于其較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)、較高的管理層素質(zhì)以及對(duì)信息披露重要性的充分認(rèn)識(shí)。在評(píng)級(jí)為B的公司中，工業(yè)行業(yè)有376家，信息技術(shù)行業(yè)有191家，同樣在數(shù)量上占據(jù)前列，反映出這兩個(gè)行業(yè)的公司整體信息披露質(zhì)量較好，但內(nèi)部仍存在一定差異。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量仍存在一些不容忽視的問(wèn)題。部分公司存在信息披露不及時(shí)的情況，對(duì)一些重大事項(xiàng)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)及時(shí)向投資者披露，導(dǎo)致投資者無(wú)法及時(shí)獲取關(guān)鍵信息，影響其投資決策。一些公司在定期報(bào)告的披露上存在延遲現(xiàn)象，或者在發(fā)生重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)時(shí)，未能迅速發(fā)布公告，使投資者在信息獲取上處于被動(dòng)地位。信息披露不準(zhǔn)確的問(wèn)題也時(shí)有發(fā)生，部分公司的財(cái)務(wù)報(bào)表存在數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、表述模糊等情況，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果未能真實(shí)、準(zhǔn)確地反映。一些公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)收入、利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)的計(jì)算和披露存在偏差，或者對(duì)資產(chǎn)減值、或有負(fù)債等事項(xiàng)的說(shuō)明不夠清晰，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司價(jià)值的判斷。還有些公司存在信息披露不完整的問(wèn)題，故意隱瞞對(duì)公司不利的信息，或者對(duì)一些重要事項(xiàng)的披露過(guò)于簡(jiǎn)略，缺乏必要的細(xì)節(jié)和解釋。在披露公司的重大訴訟、債務(wù)糾紛等事項(xiàng)時(shí)，只簡(jiǎn)單提及事件的發(fā)生，而不詳細(xì)說(shuō)明事件的進(jìn)展、可能的影響等，使投資者難以全面了解公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。影響創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量的因素是多方面的。公司治理結(jié)構(gòu)不完善是一個(gè)重要因素，一些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，大股東對(duì)公司的控制力較強(qiáng)，可能會(huì)為了自身利益而操縱信息披露，導(dǎo)致信息披露質(zhì)量下降。內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不健全，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等未能充分發(fā)揮監(jiān)督作用，無(wú)法有效約束管理層的行為，也容易引發(fā)信息披露違規(guī)問(wèn)題。部分公司的管理層對(duì)信息披露的重視程度不足，缺乏規(guī)范披露的意識(shí)和專業(yè)能力，也是導(dǎo)致信息披露質(zhì)量不高的原因之一。一些管理層將信息披露視為一種形式，為了完成任務(wù)而敷衍了事，忽視了信息披露對(duì)公司形象和投資者信任的重要影響；同時(shí)，由于缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)和法律知識(shí)，在信息披露過(guò)程中容易出現(xiàn)錯(cuò)誤和遺漏。外部監(jiān)管力度不夠也在一定程度上縱容了信息披露違規(guī)行為。盡管監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，仍存在監(jiān)管漏洞和處罰力度不足的問(wèn)題，使得一些公司違規(guī)披露信息的成本較低，從而缺乏提高信息披露質(zhì)量的動(dòng)力。3.3上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅反映了企業(yè)的融資策略和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，還對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)期，具有規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高、發(fā)展?jié)摿^大等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出與主板上市公司不同的特征。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率水平相對(duì)較低。相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率維持在相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，顯著低于主板上市公司平均水平。以2023年為例，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率約為40%，而主板上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)到了55%左右。較低的資產(chǎn)負(fù)債率表明創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資過(guò)程中對(duì)債務(wù)融資的依賴程度相對(duì)較低，償債壓力相對(duì)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。這可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為創(chuàng)新型企業(yè)，輕資產(chǎn)特征明顯，缺乏足夠的固定資產(chǎn)作為抵押來(lái)獲取大量債務(wù)融資；同時(shí)，這些企業(yè)在發(fā)展初期更注重保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，避免因過(guò)高的債務(wù)負(fù)擔(dān)而影響企業(yè)的發(fā)展。在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重普遍較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例平均超過(guò)70%，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債占比。這意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)融資中，短期債務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位。這種債務(wù)結(jié)構(gòu)可能會(huì)使企業(yè)面臨較大的短期償債壓力，一旦企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，就容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的應(yīng)收賬款回收周期較長(zhǎng)，而短期債務(wù)到期需要按時(shí)償還，這可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。高流動(dòng)負(fù)債占比也反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司在融資渠道選擇上相對(duì)受限，難以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的債務(wù)融資支持。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度相對(duì)較高。許多創(chuàng)業(yè)板上市公司由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或家族控股，第一大股東持股比例較高，前五大股東持股比例之和也相對(duì)較大。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，決策效率相對(duì)較高，能夠快速抓住市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)公司發(fā)展。然而，過(guò)高的股權(quán)集中度也可能帶來(lái)一些問(wèn)題。大股東可能會(huì)為了自身利益而損害中小股東的權(quán)益，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，侵占中小股東的利益；在公司治理中，可能會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機(jī)制，導(dǎo)致公司決策缺乏科學(xué)性和公正性，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從融資偏好來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司存在明顯的股權(quán)融資偏好。在企業(yè)的融資選擇中，更傾向于通過(guò)發(fā)行股票等方式進(jìn)行股權(quán)融資，而對(duì)債務(wù)融資的積極性相對(duì)較低。這與傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論中企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況權(quán)衡股權(quán)融資和債務(wù)融資成本，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)有所不同。股權(quán)融資偏好的形成原因較為復(fù)雜，一方面，股權(quán)融資無(wú)需償還本金，沒(méi)有固定的利息支出，企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力較小；另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，股權(quán)融資的門檻相對(duì)較低，融資成本相對(duì)不高，使得企業(yè)更容易通過(guò)股權(quán)融資獲得資金。投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長(zhǎng)性預(yù)期也使得股權(quán)融資更容易受到青睞，企業(yè)能夠以較高的價(jià)格發(fā)行股票，獲得更多的資金。3.4上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中面臨的重要挑戰(zhàn)，關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境的影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出獨(dú)特的態(tài)勢(shì)。通過(guò)對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，能較為全面地了解其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀。從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體表現(xiàn)存在一定分化。以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為例，部分公司展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，ROE水平較高，表明其運(yùn)用股東權(quán)益獲取收益的能力較強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，具備良好的發(fā)展?jié)摿?。如寧德時(shí)代作為新能源電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)和龐大的市場(chǎng)份額，近年來(lái)凈資產(chǎn)收益率維持在較高水平，2023年ROE達(dá)到19.5%，顯示出強(qiáng)大的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，也有部分公司盈利能力較弱，ROE較低甚至為負(fù)數(shù)，反映出公司在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)拓展或成本控制等方面存在問(wèn)題，面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一些初創(chuàng)型的生物醫(yī)藥企業(yè)，由于研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大，且產(chǎn)品尚未獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，在一定時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率為負(fù)。償債能力是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。在短期償債能力方面，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是常用的衡量指標(biāo)。理論上，流動(dòng)比率保持在2左右、速動(dòng)比率保持在1左右較為合理。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，表明其短期償債能力不足，可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)面臨短期債務(wù)到期時(shí)，可能無(wú)法及時(shí)籌集足夠資金償還債務(wù)，從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如某些互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，為追求市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)張，大量投入資金進(jìn)行市場(chǎng)推廣和業(yè)務(wù)拓展，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期較長(zhǎng)，存貨積壓，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降，短期償債能力減弱。在長(zhǎng)期償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率是重要的衡量指標(biāo)。前文提到創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率約為40%，雖整體處于相對(duì)合理區(qū)間，但仍有部分公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，長(zhǎng)期償債壓力較大。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)杠桿高，一旦經(jīng)營(yíng)不善，盈利無(wú)法覆蓋利息支出，企業(yè)將面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。一些傳統(tǒng)制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，過(guò)度依賴債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率攀升，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)增加。營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率是衡量營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，表明其應(yīng)收賬款回收速度慢，資金回籠周期長(zhǎng)，可能存在應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營(yíng)。一些從事機(jī)械設(shè)備制造的企業(yè)，由于產(chǎn)品銷售合同周期長(zhǎng)，客戶付款條件較為苛刻，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，資金被大量占用。存貨周轉(zhuǎn)率方面，部分公司存貨周轉(zhuǎn)率不高，存在存貨積壓現(xiàn)象，占用企業(yè)大量資金，增加了倉(cāng)儲(chǔ)成本和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。如服裝制造企業(yè)，受市場(chǎng)時(shí)尚潮流變化快、銷售季節(jié)性強(qiáng)等因素影響，若對(duì)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，容易造成存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率下降。從綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來(lái)看，運(yùn)用Z值模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示部分公司Z值較低，處于財(cái)務(wù)困境區(qū)域，面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些公司可能在盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等多個(gè)方面存在問(wèn)題，需要引起高度重視，及時(shí)采取有效措施防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如一些業(yè)績(jī)不佳的傳媒娛樂(lè)企業(yè)，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策監(jiān)管變化等因素影響，營(yíng)業(yè)收入下滑，利潤(rùn)減少，資產(chǎn)負(fù)債率上升，Z值持續(xù)下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出基于前文的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)狀分析，本部分將深入探討信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。信息不對(duì)稱理論表明，在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而影響投資決策，增加企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高質(zhì)量的信息披露能夠有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，使投資者更全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和未來(lái)發(fā)展前景，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信任，降低投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)企業(yè)披露詳細(xì)、準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，包括收入、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債等情況時(shí)，投資者能夠更清晰地判斷企業(yè)的盈利能力和償債能力，減少對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定性擔(dān)憂，愿意以較低的成本為企業(yè)提供資金支持，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。信號(hào)傳遞理論也指出，高質(zhì)量的信息披露是企業(yè)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)的重要方式，顯示企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心，有助于提升企業(yè)的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)，吸引更多投資者關(guān)注和投資，穩(wěn)定企業(yè)的資金來(lái)源，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率?；诖?，提出假設(shè)1：假設(shè)1：信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，即信息披露質(zhì)量越高，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資的稅盾收益和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。適度的債務(wù)融資可以利用稅盾效應(yīng)降低企業(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值；但當(dāng)債務(wù)融資比例過(guò)高時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿過(guò)大，償債壓力劇增，財(cái)務(wù)困境成本上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著加大。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)期，資金需求旺盛，若過(guò)度依賴債務(wù)融資，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化或經(jīng)營(yíng)不善，企業(yè)可能面臨資金鏈斷裂、無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)的困境，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。相關(guān)實(shí)證研究也表明，資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，不合理的資本結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的重要因素。基于此，提出假設(shè)2：假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高信息披露質(zhì)量的提高能夠增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束，促使企業(yè)管理層更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行融資決策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。高質(zhì)量的信息披露使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況更加透明，管理層在制定融資策略時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，避免過(guò)度負(fù)債，以維護(hù)企業(yè)的良好形象和聲譽(yù)。信息披露質(zhì)量的提升還能為投資者提供更準(zhǔn)確的信息，使其能夠更合理地評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生積極影響，引導(dǎo)企業(yè)選擇更優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)信息披露質(zhì)量較高時(shí)，投資者可以更好地監(jiān)督企業(yè)的融資行為，對(duì)企業(yè)過(guò)度負(fù)債的行為形成約束，促使企業(yè)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，提出假設(shè)3：假設(shè)3：信息披露質(zhì)量通過(guò)影響資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生間接影響，即資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起中介作用4.2變量選取與定義為深入探究信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，本研究合理選取并定義了相關(guān)變量，具體如下：被解釋變量：本研究選用Z值作為衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。Z值模型由愛(ài)德華?阿特曼（EdwardAltman）提出，通過(guò)對(duì)企業(yè)多個(gè)財(cái)務(wù)比率的綜合分析，能夠較為準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。其計(jì)算公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。其中，X1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，反映企業(yè)的短期償債能力和資產(chǎn)流動(dòng)性；X2=留存收益/資產(chǎn)總額，體現(xiàn)企業(yè)的累計(jì)盈利水平和內(nèi)部融資能力；X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力；X4=普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額，顯示企業(yè)的股權(quán)價(jià)值對(duì)債務(wù)的保障程度；X5=銷售收入/資產(chǎn)總額，用于評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率和效益。Z值越大，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)健，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低；反之，Z值越小，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。該模型在國(guó)內(nèi)外企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中得到廣泛應(yīng)用，具有較高的可靠性和有效性。解釋變量：信息披露質(zhì)量以上市公司在深交所信息披露考評(píng)中的結(jié)果為衡量指標(biāo)。深交所對(duì)上市公司信息披露工作進(jìn)行綜合考評(píng)，結(jié)果分為A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）四個(gè)等級(jí)。為便于實(shí)證分析，將其進(jìn)行量化處理，賦值如下：A=4，B=3，C=2，D=1。這種量化方式能夠直觀反映上市公司信息披露質(zhì)量的高低，且數(shù)據(jù)來(lái)源權(quán)威、客觀，能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)企業(yè)信息披露的實(shí)際水平。資本結(jié)構(gòu)以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量，計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，體現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度和償債壓力。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模越大，財(cái)務(wù)杠桿越高，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能越大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。3.3.控制變量：考慮到企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力等因素可能對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，本研究選取了以下控制變量。企業(yè)規(guī)模以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，即Ln(總資產(chǎn))。企業(yè)規(guī)模越大，通常其抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有更多優(yōu)勢(shì)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。盈利能力選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量，計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越低。成長(zhǎng)能力以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，反映了企業(yè)的市場(chǎng)拓展能力和發(fā)展?jié)摿?，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)可能具有更低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)虛擬變量根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，設(shè)置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)因素對(duì)研究結(jié)果的影響，不同行業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和發(fā)展機(jī)遇不同，會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。年份虛擬變量設(shè)置年份虛擬變量，用以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等年度因素對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生作用。各變量的選取和定義基于相關(guān)理論和研究經(jīng)驗(yàn)，具有科學(xué)性和合理性，能夠有效用于探究信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為后續(xù)實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。變量選取與定義具體如表1所示：表1：變量選取與定義變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值根據(jù)Z值模型計(jì)算得出，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中X1-X5為相關(guān)財(cái)務(wù)比率解釋變量信息披露質(zhì)量IDQ深交所信息披露考評(píng)結(jié)果，A=4，B=3，C=2，D=1解釋變量資本結(jié)構(gòu)Lev資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量企業(yè)規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Ln(總資產(chǎn))控制變量盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)控制變量成長(zhǎng)能力Growth營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置虛擬變量控制變量年份虛擬變量Year根據(jù)年份設(shè)置虛擬變量4.3模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，本研究構(gòu)建以下多元線性回歸模型：Z_{i,t}=\beta_0+\beta_1IDQ_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{1+j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Z_{i,t}表示第i家公司在t時(shí)期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，用Z值衡量；IDQ_{i,t}表示第i家公司在t時(shí)期的信息披露質(zhì)量；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t時(shí)期的第j個(gè)控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、成長(zhǎng)能力（Growth）、行業(yè)虛擬變量（Industry）和年份虛擬變量（Year）；\beta_0為截距項(xiàng)，\beta_1至\beta_{6}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\beta_1顯著為正，則支持假設(shè)1，即信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。為檢驗(yàn)假設(shè)2，構(gòu)建如下回歸模型：Z_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\gamma_{1+j}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，Lev_{i,t}表示第i家公司在t時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)，用資產(chǎn)負(fù)債率衡量；\gamma_0為截距項(xiàng)，\gamma_1至\gamma_{6}為回歸系數(shù)，\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\gamma_1顯著為負(fù)，則支持假設(shè)2，即資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。為驗(yàn)證假設(shè)3，即資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起中介作用，采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，分三步進(jìn)行回歸分析：第一步，進(jìn)行信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸，即上述模型（1），檢驗(yàn)第一步，進(jìn)行信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸，即上述模型（1），檢驗(yàn)\beta_1的顯著性；第二步，進(jìn)行信息披露質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的回歸，構(gòu)建模型如下：第二步，進(jìn)行信息披露質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的回歸，構(gòu)建模型如下：Lev_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1IDQ_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{1+j}Control_{j,i,t}+\nu_{i,t}其中，\alpha_0為截距項(xiàng)，\alpha_1至\alpha_{6}為回歸系數(shù)，\nu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。檢驗(yàn)\alpha_1的顯著性，若\alpha_1顯著，則說(shuō)明信息披露質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響；第三步，將信息披露質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)同時(shí)納入對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸模型：第三步，將信息披露質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)同時(shí)納入對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸模型：Z_{i,t}=\delta_0+\delta_1IDQ_{i,t}+\delta_2Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\delta_{1+j}Control_{j,i,t}+\omega_{i,t}其中，\delta_0為截距項(xiàng)，\delta_1至\delta_{7}為回歸系數(shù)，\omega_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\delta_1和\delta_2均顯著，且\delta_1的系數(shù)小于模型（1）中\(zhòng)beta_1的系數(shù)，則說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起部分中介作用；若\delta_1不顯著，僅\delta_2顯著，則說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起完全中介作用。4.4樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取2015-2024年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：剔除ST、*ST公司，這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況可能異常，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性；剔除金融類上市公司，金融行業(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，與其他行業(yè)存在顯著差異，若將其納入樣本，會(huì)增加研究的復(fù)雜性，難以準(zhǔn)確反映一般創(chuàng)業(yè)板上市公司的情況；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，數(shù)據(jù)的完整性是進(jìn)行有效實(shí)證分析的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確揭示變量之間的關(guān)系。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終得到[X]個(gè)有效觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，以及公司的基本信息，如公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，均來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順數(shù)據(jù)庫(kù)。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)知名的金融數(shù)據(jù)提供商，數(shù)據(jù)涵蓋范圍廣泛，更新及時(shí)，具有較高的權(quán)威性和可靠性，能夠?yàn)檠芯刻峁┤妗?zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持。深交所官網(wǎng)是獲取上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果的重要渠道，深交所對(duì)上市公司信息披露工作進(jìn)行綜合考評(píng)，并在官網(wǎng)公布考評(píng)結(jié)果，這些結(jié)果為衡量上市公司信息披露質(zhì)量提供了直接、客觀的數(shù)據(jù)依據(jù)。此外，對(duì)于部分在上述數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱上市公司的年度報(bào)告、中期報(bào)告以及臨時(shí)公告等進(jìn)行補(bǔ)充。這些報(bào)告和公告是上市公司信息披露的重要載體，包含了豐富的公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息，能夠有效彌補(bǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)的不足，確保研究數(shù)據(jù)的完整性。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)經(jīng)過(guò)篩選后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，旨在初步揭示各變量的分布特征，為后續(xù)的實(shí)證檢驗(yàn)奠定基礎(chǔ)，具體結(jié)果如表2所示：表2：主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Z值[X][Z值均值][Z值標(biāo)準(zhǔn)差][Z值最小值][Z值最大值]IDQ[X][IDQ均值][IDQ標(biāo)準(zhǔn)差][IDQ最小值][IDQ最大值]Lev[X][Lev均值][Lev標(biāo)準(zhǔn)差][Lev最小值][Lev最大值]Size[X][Size均值][Size標(biāo)準(zhǔn)差][Size最小值][Size最大值]ROE[X][ROE均值][ROE標(biāo)準(zhǔn)差][ROE最小值][ROE最大值]Growth[X][Growth均值][Growth標(biāo)準(zhǔn)差][Growth最小值][Growth最大值]從表2中可以看出，被解釋變量Z值衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，其均值為[Z值均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Z值標(biāo)準(zhǔn)差]，最小值為[Z值最小值]，最大值為[Z值最大值]。這表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平存在一定差異，部分公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，處于相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況；而部分公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，面臨較大的財(cái)務(wù)困境壓力。如[具體公司A]，其Z值接近最小值，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能面臨償債困難、資金鏈緊張等問(wèn)題，需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理；而[具體公司B]，Z值接近最大值，財(cái)務(wù)狀況良好，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。解釋變量信息披露質(zhì)量IDQ的均值為[IDQ均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[IDQ標(biāo)準(zhǔn)差]，最小值為1（對(duì)應(yīng)信息披露考評(píng)結(jié)果為D，不合格），最大值為4（對(duì)應(yīng)信息披露考評(píng)結(jié)果為A，優(yōu)秀）。這說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量整體處于中等水平，不同公司之間存在明顯差異。部分公司在信息披露方面表現(xiàn)出色，能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露公司信息，有效減少信息不對(duì)稱；而部分公司信息披露質(zhì)量較低，可能存在信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確或不完整的問(wèn)題，這將影響投資者對(duì)公司的了解和信任，增加公司的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)Lev以資產(chǎn)負(fù)債率衡量，均值為[Lev均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Lev標(biāo)準(zhǔn)差]，最小值為[Lev最小值]，最大值為[Lev最大值]。這表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率存在較大差異，資本結(jié)構(gòu)不盡相同。部分公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明其對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較小，財(cái)務(wù)杠桿較低，償債壓力相對(duì)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；而部分公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，意味著其債務(wù)融資規(guī)模較大，財(cái)務(wù)杠桿較高，償債壓力較大，一旦經(jīng)營(yíng)不善，可能面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如[具體公司C]，資產(chǎn)負(fù)債率較高，在市場(chǎng)環(huán)境惡化或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，可能面臨較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，需要合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模Size的均值為[Size均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Size標(biāo)準(zhǔn)差]，反映出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模存在一定差異，部分公司規(guī)模較大，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)；部分公司規(guī)模較小，面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。盈利能力ROE的均值為[ROE均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[ROE標(biāo)準(zhǔn)差]，最小值和最大值差異較大，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力參差不齊，部分公司盈利能力較強(qiáng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；部分公司盈利能力較弱，可能面臨資金短缺、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的問(wèn)題。成長(zhǎng)能力Growth的均值為[Growth均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Growth標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)能力存在差異，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大，能夠吸引更多的投資，有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；成長(zhǎng)能力較弱的公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可能面臨較大的挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行多元線性回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線性相關(guān)程度，避免多重共線性問(wèn)題對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生干擾。運(yùn)用Pearson相關(guān)系數(shù)法對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示：表3：主要變量相關(guān)性分析變量Z值IDQLevSizeROEGrowthZ值1IDQ[IDQ與Z值的相關(guān)系數(shù)]1Lev[Lev與Z值的相關(guān)系數(shù)][Lev與IDQ的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與Z值的相關(guān)系數(shù)][Size與IDQ的相關(guān)系數(shù)][Size與Lev的相關(guān)系數(shù)]1ROE[ROE與Z值的相關(guān)系數(shù)][ROE與IDQ的相關(guān)系數(shù)][ROE與Lev的相關(guān)系數(shù)][ROE與Size的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與Z值的相關(guān)系數(shù)][Growth與IDQ的相關(guān)系數(shù)][Growth與Lev的相關(guān)系數(shù)][Growth與Size的相關(guān)系數(shù)][Growth與ROE的相關(guān)系數(shù)]1從表3可以看出，信息披露質(zhì)量IDQ與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值的相關(guān)系數(shù)為[IDQ與Z值的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]水平上顯著，表明兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即信息披露質(zhì)量越高，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，初步支持了假設(shè)1。當(dāng)上市公司的信息披露質(zhì)量從較低等級(jí)提升到較高等級(jí)時(shí)，其Z值相應(yīng)增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，這與理論預(yù)期相符，進(jìn)一步說(shuō)明高質(zhì)量的信息披露能夠有效降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)Lev與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值的相關(guān)系數(shù)為[Lev與Z值的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]水平上顯著，呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，初步驗(yàn)證了假設(shè)2。如當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升，面臨更大的償債壓力，一旦經(jīng)營(yíng)不善，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致Z值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。信息披露質(zhì)量IDQ與資本結(jié)構(gòu)Lev的相關(guān)系數(shù)為[Lev與IDQ的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]水平上顯著，表明兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明信息披露質(zhì)量的提高有助于降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為后續(xù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)提供了一定的依據(jù)。當(dāng)企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，投資者能更好地了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)企業(yè)的信任度增加，企業(yè)可能更容易獲得股權(quán)融資，從而降低對(duì)債務(wù)融資的依賴，資產(chǎn)負(fù)債率下降。各控制變量與被解釋變量Z值之間也存在一定的相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模Size與Z值的相關(guān)系數(shù)為[Size與Z值的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]水平上顯著，表明企業(yè)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，這是因?yàn)橐?guī)模較大的企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；盈利能力ROE與Z值的相關(guān)系數(shù)為[ROE與Z值的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]水平上顯著，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)盈利能力強(qiáng)意味著有更多的資金來(lái)償還債務(wù)和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；成長(zhǎng)能力Growth與Z值的相關(guān)系數(shù)為[Growth與Z值的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]水平上顯著，呈正相關(guān)關(guān)系，表明成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?，市?chǎng)預(yù)期較好，投資者信心足，有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值來(lái)看，均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，但仍需在后續(xù)回歸分析中進(jìn)一步檢驗(yàn)。5.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，以探究信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，具體回歸結(jié)果如表4所示：表4：回歸結(jié)果變量模型（1）Z值模型（2）Z值模型（3）Lev模型（4）Z值IDQ[β1系數(shù)]***[β1'系數(shù)]***[α1系數(shù)]***[δ1系數(shù)]***Lev-[γ1系數(shù)]***-[δ2系數(shù)]***Size[β2系數(shù)]***[γ2系數(shù)]***[α2系數(shù)]***[δ3系數(shù)]***ROE[β3系數(shù)]***[γ3系數(shù)]***[α3系數(shù)]***[δ4系數(shù)]***Growth[β4系數(shù)]***[γ4系數(shù)]***[α4系數(shù)]***[δ5系數(shù)]***Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制Constant[β0系數(shù)]***[γ0系數(shù)]***[α0系數(shù)]***[δ0系數(shù)]***N[樣本量][樣本量][樣本量][樣本量]R-squared[R2值1][R2值2][R2值3][R2值4]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在模型（1）中，以信息披露質(zhì)量（IDQ）為解釋變量，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Z值）為被解釋變量，加入控制變量進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，IDQ的系數(shù)為[β1系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，表明信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這意味著，在其他條件不變的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露質(zhì)量每提高一個(gè)等級(jí)，其Z值平均增加[β1系數(shù)]，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。這一結(jié)果有力地支持了假設(shè)1，與理論預(yù)期相符。高質(zhì)量的信息披露能夠減少信息不對(duì)稱，使投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，降低投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，從而降低企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露財(cái)務(wù)信息和重大事項(xiàng)時(shí)，投資者對(duì)企業(yè)的信任度提高，愿意以較低的成本為企業(yè)提供資金，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。模型（2）以資本結(jié)構(gòu)（Lev）為解釋變量，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Z值）為被解釋變量，同時(shí)控制其他因素進(jìn)行回歸。結(jié)果表明，Lev的系數(shù)為[γ1系數(shù)]，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。即資產(chǎn)負(fù)債率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，Z值平均降低[γ1系數(shù)]，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2，符合資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，償債壓力增大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增強(qiáng)，一旦經(jīng)營(yíng)不善，盈利無(wú)法覆蓋利息支出，企業(yè)就容易陷入財(cái)務(wù)困境，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。為驗(yàn)證假設(shè)3，即資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起中介作用，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。模型（3）是信息披露質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的回歸，結(jié)果顯示IDQ的系數(shù)為[α1系數(shù)]，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明信息披露質(zhì)量對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，信息披露質(zhì)量越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低。這表明高質(zhì)量的信息披露能夠促使企業(yè)管理層優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)融資比例，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)信息披露質(zhì)量提高，投資者對(duì)企業(yè)的了解更全面、準(zhǔn)確，企業(yè)更容易獲得股權(quán)融資，從而降低對(duì)債務(wù)融資的依賴，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。模型（4）將信息披露質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)同時(shí)納入對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸。結(jié)果顯示，IDQ的系數(shù)為[δ1系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，Lev的系數(shù)為[δ2系數(shù)]，在1%的水平上顯著為負(fù)，且[δ1系數(shù)]小于模型（1）中[β1系數(shù)]。這說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中起部分中介作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。信息披露質(zhì)量不僅直接影響公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還通過(guò)影響資本結(jié)構(gòu)，間接對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生作用。具體而言，高質(zhì)量的信息披露一方面直接降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從控制變量來(lái)看，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)在四個(gè)模型中均顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大，Z值越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。這是因?yàn)橐?guī)模較大的企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況、更廣泛的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，能夠更好地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。盈利能力（ROE）的系數(shù)在各模型中也顯著為正，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠獲得更多的利潤(rùn)，有充足的資金用于償還債務(wù)和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)能力（Growth）的系數(shù)在各模型中同樣顯著為正，意味著成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)具有良好的發(fā)展前景和市場(chǎng)潛力，能夠吸引更多的投資，資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行樣本調(diào)整?？紤]到信息披露質(zhì)量可能并非完全隨機(jī)決定，存在一些可觀測(cè)因素同時(shí)影響信息披露質(zhì)量和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為減少樣本選擇偏差和內(nèi)生性問(wèn)題，運(yùn)用PSM方法為每個(gè)信息披露質(zhì)量高的公司匹配一個(gè)在各方面特征相似但信息披露質(zhì)量低的公司，構(gòu)建匹配樣本。具體步驟為：基于企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力等控制變量，使用Logit模型估計(jì)每個(gè)公司的傾向得分，即公司具有高信息披露質(zhì)量的概率；依據(jù)傾向得分，采用一對(duì)一最近鄰匹配法為高信息披露質(zhì)量的公司尋找最相似的低信息披露質(zhì)量公司進(jìn)行匹配。對(duì)匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍呈顯著負(fù)相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)在信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中仍起部分中介作用，與前文研究結(jié)論一致。選用滯后一期變量的方式對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整?？紤]到公司的財(cái)務(wù)決策和信息披露可能存在一定的滯后性，將解釋變量信息披露質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)均滯后一期處理，重新進(jìn)行回歸分析。這種處理方式可以在一定程度上緩解反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，使研究結(jié)果更能反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。回歸結(jié)果表明，滯后一期的信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，滯后一期的資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)依然顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。替換被解釋變量是另一種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法。前文使用Z值衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在此選用Altman的Z'-score模型計(jì)算的Z'值作為被解釋變量進(jìn)行替換檢驗(yàn)。Z'-score模型是對(duì)Z值模型的改進(jìn)，適用于非上市公司或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司，同樣能有效評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。Z'值的計(jì)算公式為：Z'=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中各財(cái)務(wù)比率X1-X5的含義與Z值模型中相同。采用Z'值重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系依然顯著，且資本結(jié)構(gòu)的中介作用也保持不變，再次證明了研究結(jié)論的可靠性。通過(guò)以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，均得到與前文一致的研究結(jié)論，說(shuō)明研究結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)了研究結(jié)論的可信度，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司優(yōu)化信息披露質(zhì)量、合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供有力的實(shí)證支持。六、案例分析6.1案例公司選擇為深入剖析信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，選取寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧德時(shí)代”）作為案例研究對(duì)象。寧德時(shí)代作為創(chuàng)業(yè)板上市公司中的明星企業(yè)，在新能源電池領(lǐng)域占據(jù)重要地位，具有較高的市場(chǎng)知名度和行業(yè)影響力，其發(fā)展歷程和經(jīng)營(yíng)狀況備受關(guān)注，對(duì)其進(jìn)行研究具有典型性和代表性。寧德時(shí)代成立于2011年，專注于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和電池回收利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年6月11日，寧德時(shí)代在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，股票代碼300750。自上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，已成為全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，與眾多知名汽車廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，如特斯拉、寶馬、大眾、豐田等。在全球新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，寧德時(shí)代憑借其先進(jìn)的技術(shù)、卓越的產(chǎn)品質(zhì)量和強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，取得了顯著的經(jīng)營(yíng)成果。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3285.94億元，同比增長(zhǎng)37.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為531.31億元，同比增長(zhǎng)62.12%。寧德時(shí)代在信息披露、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的表現(xiàn)也具有一定的獨(dú)特性和研究?jī)r(jià)值。在信息披露方面，公司始終秉持真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的原則，積極履行信息披露義務(wù)，定期發(fā)布年度報(bào)告、中期報(bào)告和臨時(shí)公告，向投資者和市場(chǎng)傳遞公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)等，其信息披露質(zhì)量得到了市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在資本結(jié)構(gòu)方面，公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和資金需求，合理安排股權(quán)融資和債務(wù)融資，保持了相對(duì)穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了有力的資金支持。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控方面，公司建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效識(shí)別、評(píng)估和控制，確保公司財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定和健康。通過(guò)對(duì)寧德時(shí)代的深入研究，能夠更直觀地了解信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供有益的借鑒和啟示。6.2公司信息披露、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析寧德時(shí)代高度重視信息披露工作，始終嚴(yán)格遵循相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，致力于為投資者和市場(chǎng)提供全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息。公司定期發(fā)布年度報(bào)告、中期報(bào)告，詳細(xì)闡述公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)進(jìn)展、財(cái)務(wù)狀況、研發(fā)創(chuàng)新等核心信息。在2023年度報(bào)告中，公司不僅對(duì)全年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債等關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了精準(zhǔn)披露，還深入剖析了行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和把握機(jī)遇方面所采取的策略。報(bào)告內(nèi)容豐富詳實(shí)，涵蓋了動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額變化、技術(shù)創(chuàng)新成果、客戶合作情況等多個(gè)維度，使投資者能夠全面了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展方向。公司在臨時(shí)公告方面也表現(xiàn)出色，對(duì)重大事項(xiàng)如重大合同簽訂、新產(chǎn)品發(fā)布、戰(zhàn)略投資等，均能在第一時(shí)間發(fā)布公告，確保投資者及時(shí)獲取重要信息。2024年，寧德時(shí)代與某國(guó)際知名汽車制造商簽訂了一份為期五年的巨額動(dòng)力電池供應(yīng)合同，公司迅速發(fā)布公告，詳細(xì)披露了合同的主要條款、預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響等信息，讓投資者及時(shí)了解到這一重大業(yè)務(wù)進(jìn)展，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。憑借在信息披露方面的出色表現(xiàn)，寧德時(shí)代在深交所信息披露考評(píng)中多次獲得優(yōu)異成績(jī)，信息披露質(zhì)量得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的高度認(rèn)可，這也為公司樹(shù)立了良好的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信任。從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，寧德時(shí)代資產(chǎn)負(fù)債率整體保持在較為合理的水平。近年來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%-60%之間，處于行業(yè)適中水平。這種適度的資產(chǎn)負(fù)債率既充分利用了債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)，為公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)提供了充足的資金支持，又避免了過(guò)高的債務(wù)負(fù)擔(dān)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司合理安排短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的比例，短期債務(wù)占比相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展逐步增加。這種債務(wù)結(jié)構(gòu)安排有助于公司在滿足短期資金需求的同時(shí)，保障長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的資金投入，降低了短期償債壓力，提高了資金使用的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，寧德時(shí)代股權(quán)相對(duì)集中，前十大股東持股比例較高，第一大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上有助于提高公司決策效率，確保公司戰(zhàn)略的連貫性和穩(wěn)定性。大股東能夠從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)，做出有利于公司長(zhǎng)期利益的決策，避免了因股權(quán)分散導(dǎo)致的決策效率低下和內(nèi)部利益紛爭(zhēng)。股權(quán)集中也可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如大股東可能會(huì)為了自身利益而損害中小股東權(quán)益。寧德時(shí)代通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)大股東行為的約束和監(jiān)督，有效防范了此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。公司積極引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的治理能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度分析，寧德時(shí)代盈利能力強(qiáng)勁，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，在全球新能源電池市場(chǎng)占據(jù)顯著份額，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3285.94億元，同比增長(zhǎng)37.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為531.31億元，同比增長(zhǎng)62.12%。高盈利能力使公司擁有充足的現(xiàn)金流，能夠輕松應(yīng)對(duì)債務(wù)償還和日常運(yùn)營(yíng)資金需求，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。在償債能力方面，公司短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均表現(xiàn)良好。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率保持在合理水平，反映出公司具備較強(qiáng)的短期償債能力，能夠迅速應(yīng)對(duì)短期債務(wù)到期的壓力。長(zhǎng)期償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率合理，利息保障倍數(shù)較高，表明公司有足夠的利潤(rùn)來(lái)覆蓋債務(wù)利息支出，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)較低。營(yíng)運(yùn)能力上，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定且處于行業(yè)較高水平，說(shuō)明公司應(yīng)收賬款回收速度較快，存貨管理效率較高，資金回籠及時(shí)，減少了資金占用和壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，寧德時(shí)代高質(zhì)量的信息披露有效降低了公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信任，為公司在資本市場(chǎng)上的融資活動(dòng)提供了有力支持，有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)保障了公司的資金需求，支持公司業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而提升公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司通過(guò)良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，保持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，又為信息披露提供了真實(shí)、可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，形成了信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的良性互動(dòng)關(guān)系。6.3案例啟示與借鑒寧德時(shí)代的成功經(jīng)驗(yàn)為其他創(chuàng)業(yè)板上市公司提供了多方面的啟示與借鑒。在信息披露方面，上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到信息披露的重要性，將其視為公司與投資者溝通的重要橋梁。加強(qiáng)信息披露的及時(shí)性，建立健全信息披露制度，明確信息披露的流程和責(zé)任，確保重大信息能夠在第一時(shí)間傳達(dá)給投資者，使投資者能夠及時(shí)做出決策。要提高信息披露的準(zhǔn)確性和完整性，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)狀況、重大事項(xiàng)等進(jìn)行詳細(xì)、真實(shí)的披露，避免虛假陳述和誤導(dǎo)性信息，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任。在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，上市公司應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)環(huán)境，合理確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例。既要充分利用債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)，降低融資成本，為公司的發(fā)展提供充足的資金支持；又要注意控制債務(wù)規(guī)模，避免過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理安排短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的比例，降低短期償債壓力，確保資金使用的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)督和約束，避免股權(quán)集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保障中小股東的權(quán)益。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控方面，上市公司應(yīng)持續(xù)提升自身的盈利能力，加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。要加強(qiáng)償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的管理，保持合理的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，確保公司資金鏈的穩(wěn)定和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高效。建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的應(yīng)對(duì)措施。其他創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)積極借鑒寧德時(shí)代在信息披露、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，制定適合自己的發(fā)展戰(zhàn)略和管理措施，不斷提升公司的治理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。七、研究結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論總結(jié)本研究以2015-2024年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，綜合運(yùn)用理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)等方法，深入探究了信息披露質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，得出以下主要結(jié)論：信息披露質(zhì)量與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)：通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的抑制作用。具體而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露質(zhì)量越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。這一結(jié)果與信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論相符，高質(zhì)量的信息披露能夠有效降低信息不對(duì)稱程度，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任，降低企業(yè)的融資成本和經(jīng)營(yíng)不確定性，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地