我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響：基于多維度分析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和金融市場的不斷完善，創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，在推動科技創(chuàng)新、支持中小企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著日益重要的作用。自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)成功上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板共有1358家上市公司，總市值超12萬億元，其中高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場的成交量與活躍度持續(xù)提升，投資者數(shù)量超5000萬，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，近5年機構(gòu)投資者持股比例平均在五成左右。在金融市場中，股票流動性與收益率是兩個關(guān)鍵的指標(biāo)。股票流動性是指股票能夠以合理價格迅速成交的能力，它反映了市場的交易效率和投資者交易股票的難易程度。而收益率則是投資者關(guān)注的核心，代表了投資股票所獲得的回報。對于投資者而言，深入了解股票流動性對收益率的影響至關(guān)重要。一方面，這有助于投資者更準(zhǔn)確地評估投資風(fēng)險和收益，從而制定更為合理的投資策略。例如，如果股票流動性與收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，那么投資者在選擇投資標(biāo)的時，可能會更傾向于流動性較好的股票，以獲取更高的收益；反之，如果兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，投資者則需要在流動性和收益率之間進行權(quán)衡。另一方面，這也有助于投資者更好地把握市場趨勢，及時調(diào)整投資組合，降低投資風(fēng)險。從市場層面來看，研究股票流動性對收益率的影響同樣具有重要意義。它可以為市場監(jiān)管機構(gòu)提供決策依據(jù)，有助于監(jiān)管機構(gòu)制定更為科學(xué)合理的市場規(guī)則和政策，維護市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。比如，如果發(fā)現(xiàn)市場中存在流動性不足導(dǎo)致收益率異常波動的情況，監(jiān)管機構(gòu)可以采取相應(yīng)措施，如完善市場交易機制、加強信息披露等，來提高市場流動性，促進市場的穩(wěn)定運行。此外，對這一關(guān)系的研究還可以為上市公司提供參考，幫助上市公司優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營策略，提高公司的市場價值和競爭力。若上市公司了解到良好的流動性有助于提升股票收益率，就會采取措施提高公司股票的流動性，如加強投資者關(guān)系管理、提升公司信息透明度等。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響，具體目標(biāo)包括：精確揭示創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，明確二者關(guān)系的方向和程度；識別影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率關(guān)系的關(guān)鍵因素，并探究這些因素在不同市場環(huán)境下的作用機制；基于研究結(jié)果，為投資者制定科學(xué)合理的投資策略提供有力依據(jù)，同時為市場監(jiān)管機構(gòu)完善市場制度和加強市場監(jiān)管提供有益參考。為實現(xiàn)上述目標(biāo)，本研究將主要涵蓋以下內(nèi)容：創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率的度量指標(biāo)：系統(tǒng)梳理并深入分析適用于我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率的度量指標(biāo)。對于流動性指標(biāo)，全面考察換手率、成交金額、Amihud非流動性指標(biāo)、流動性比率等的優(yōu)缺點及適用場景；對于收益率指標(biāo)，詳細(xì)探討簡單收益率、對數(shù)收益率、經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益率（如夏普比率、特雷諾比率等）的計算方法和應(yīng)用范圍。通過綜合比較，選擇最適合本研究的度量指標(biāo)，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響機制：從理論層面深入剖析創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響路徑。一方面，探討流動性對交易成本的影響，分析低流動性股票如何因買賣價差擴大、沖擊成本增加導(dǎo)致投資者交易成本上升，進而降低收益率；另一方面，研究流動性對風(fēng)險溢價的作用，解釋投資者為何會對流動性較差的股票要求更高的風(fēng)險溢價，以及這種溢價如何影響收益率。此外，還將分析流動性對投資者行為的影響，如投資者的交易決策、資產(chǎn)配置策略等如何因股票流動性的不同而發(fā)生變化，從而間接影響收益率。創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率關(guān)系的實證分析：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板股票樣本和合適的時間區(qū)間，運用多元線性回歸模型、面板數(shù)據(jù)模型、向量自回歸模型等計量經(jīng)濟學(xué)方法，對創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間的關(guān)系進行實證檢驗。在模型中，不僅納入流動性指標(biāo)作為核心解釋變量，還將控制公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、市場風(fēng)險等可能影響收益率的其他因素，以準(zhǔn)確分離出流動性對收益率的影響。通過實證分析，確定創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間的具體關(guān)系，包括是否存在顯著的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，以及這種關(guān)系在不同市場條件下的穩(wěn)定性和變化規(guī)律。影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率關(guān)系的因素分析：深入研究影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率關(guān)系的各種因素，如市場微觀結(jié)構(gòu)因素（交易機制、市場參與者結(jié)構(gòu)等）、宏觀經(jīng)濟因素（經(jīng)濟增長、利率水平、通貨膨脹等）、行業(yè)特征因素（行業(yè)競爭程度、行業(yè)發(fā)展階段等）以及公司自身因素（公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露質(zhì)量等）。通過構(gòu)建多因素模型或進行分組回歸分析，考察這些因素如何單獨或交互地影響流動性與收益率之間的關(guān)系，從而為投資者和市場監(jiān)管機構(gòu)提供更全面的決策信息?；谘芯拷Y(jié)果的投資策略與政策建議：根據(jù)實證研究結(jié)果，為投資者制定針對性的投資策略。例如，對于追求短期收益且風(fēng)險承受能力較高的投資者，建議其關(guān)注流動性較好的創(chuàng)業(yè)板股票，以利用其較高的交易活躍度和價格彈性獲取收益；對于追求長期穩(wěn)定收益且風(fēng)險偏好較低的投資者，建議其在考慮股票基本面的同時，適當(dāng)關(guān)注流動性風(fēng)險，合理配置資產(chǎn)。同時，為市場監(jiān)管機構(gòu)提出政策建議，如進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的交易機制，提高市場透明度，加強投資者保護等，以優(yōu)化市場流動性，促進市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性和全面性。文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于股票流動性與收益率關(guān)系的相關(guān)文獻，包括學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策文件等。通過對這些文獻的深入研讀，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果、方法以及存在的不足，從而為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，通過對經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、流動性溢價理論等相關(guān)文獻的研究，明確股票流動性與收益率在理論層面的關(guān)聯(lián)機制，為后續(xù)的實證研究提供理論依據(jù)。同時，分析前人在研究中所采用的度量指標(biāo)、研究方法和模型設(shè)定，借鑒其優(yōu)點，避免重復(fù)犯錯，并在此基礎(chǔ)上尋求創(chuàng)新和改進。實證分析法：選取2015年1月1日至2024年12月31日期間在我國創(chuàng)業(yè)板上市的所有股票作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、萬得數(shù)據(jù)庫以及各上市公司的年報。運用計量經(jīng)濟學(xué)方法對數(shù)據(jù)進行分析，構(gòu)建多元線性回歸模型，將股票收益率作為被解釋變量，流動性指標(biāo)（如換手率、成交金額、Amihud非流動性指標(biāo)等）作為解釋變量，同時控制公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力、市場風(fēng)險等因素。通過回歸分析，確定創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響方向和程度，并進行顯著性檢驗，以驗證研究假設(shè)是否成立。此外，還將運用面板數(shù)據(jù)模型，考慮個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，以控制不可觀測的個體異質(zhì)性和時間趨勢對研究結(jié)果的影響，使研究結(jié)論更加穩(wěn)健可靠。案例分析法：選取部分具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療等。深入分析這些公司在不同發(fā)展階段股票流動性與收益率的變化情況，以及公司采取的影響流動性的措施（如增發(fā)股票、回購股票、加強信息披露等）對收益率產(chǎn)生的實際影響。通過案例分析，更直觀地展示股票流動性對收益率的影響機制，為實證研究結(jié)果提供補充和驗證，同時也為其他創(chuàng)業(yè)板上市公司提供實踐參考。相較于以往研究，本研究可能的創(chuàng)新點體現(xiàn)在以下幾個方面：一是在樣本選取上，選取了最新的時間跨度數(shù)據(jù)，涵蓋了創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的多個階段，包括注冊制改革前后，能夠更全面地反映創(chuàng)業(yè)板市場的動態(tài)變化對股票流動性與收益率關(guān)系的影響；二是在研究方法上，綜合運用多種計量經(jīng)濟學(xué)模型，并結(jié)合案例分析進行多維度驗證，使研究結(jié)果更具說服力；三是在影響因素分析中，不僅考慮了常見的市場微觀結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)特征和公司自身因素，還引入了一些新的因素，如投資者情緒、市場信息傳播效率等，拓展了研究的廣度和深度。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1創(chuàng)業(yè)板股票概述創(chuàng)業(yè)板，作為資本市場的重要組成部分，又稱二板市場、另類股票市場或增長型股票市場，是對主板市場的重要補充。它主要為暫時無法在主板市場上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小型企業(yè)以及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供融資和發(fā)展空間。在我國，創(chuàng)業(yè)板隸屬于深圳證券交易所，上市公司的股票代碼以“300”開頭?；仡檮?chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，其在全球范圍內(nèi)的興起可追溯至20世紀(jì)70年代。當(dāng)時，美國為解決中小企業(yè)融資問題，于1971年成立了納斯達(dá)克交易所（NASDAQ），這是全球首個電子股票市場，此后逐漸發(fā)展成為全球第二大股票交易所，為眾多高科技企業(yè)和高成長性的中小型企業(yè)提供了上市場所。受美國納斯達(dá)克的影響，其他國家和地區(qū)也紛紛效仿，如1989年新加坡自動報價股市成立，1996年歐洲另類證券交易所（EASDAQ）開始運作、韓國高斯達(dá)克市場（KOSDAQ）建立，1998年日本佳斯達(dá)克市場（JASDAQ）創(chuàng)立。在我國，20世紀(jì)90年代隨著經(jīng)濟的快速增長，發(fā)展二板市場的需求日益迫切。1999年1月，深圳證券交易所正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進行成長板市場的方案研究的立項報告》；同年3月，證監(jiān)會首次明確提出可考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊。2000年5月16日，國務(wù)院同意將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過多年籌備，2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》；同年10月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會批準(zhǔn)深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板；10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，首批創(chuàng)業(yè)板公司集中上市。2020年是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的又一重要節(jié)點，3月1日新《證券法》開始實施，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制；4月27日，中央全面深化改革委員會審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》；8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制之后的首批18家企業(yè)集體上市，同日，創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金日漲跌幅限制調(diào)整為20%，這一系列改革舉措進一步完善了創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設(shè)，提升了市場的活力和競爭力。創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比，具有諸多顯著特點。在上市要求方面，創(chuàng)業(yè)板更為寬松，進入門檻較低，這使得一些具有高成長潛力但規(guī)模較小、業(yè)績尚未完全穩(wěn)定的企業(yè)能夠獲得上市融資的機會。例如，主板市場通常對企業(yè)的連續(xù)盈利年限、股本總額等有較高要求，而創(chuàng)業(yè)板在這些方面的要求相對靈活，更注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展前景。然而，較低的上市門檻也意味著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)面臨更高的經(jīng)營風(fēng)險和市場不確定性，公司規(guī)模發(fā)展相對不成熟，這使得創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險更大。從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板股票往往具有較高的成長性，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司處于快速發(fā)展階段，有較高的增長預(yù)期，吸引了眾多追求高收益的投資者。但同時，由于企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)營歷史較短，投資風(fēng)險相對較大，股價波動可能更為劇烈。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)板實行更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，以保護投資者利益，要求上市公司更及時、準(zhǔn)確、全面地披露公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息和重大事項等。創(chuàng)業(yè)板在我國資本市場中占據(jù)著重要地位，是多層次資本市場的關(guān)鍵組成部分。它的存在不僅為中小企業(yè)提供了重要的融資渠道，幫助這些企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金，促進企業(yè)的成長和壯大，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，助力國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施；還為投資者提供了更多元化的投資選擇，滿足了不同風(fēng)險偏好投資者的需求，豐富了資本市場的投資品種。2.2股票流動性的內(nèi)涵與度量指標(biāo)股票流動性是金融市場研究中的關(guān)鍵概念，它反映了股票在市場中以合理價格迅速成交的難易程度。從本質(zhì)上講，流動性良好的股票能夠在較短時間內(nèi)完成大量交易，且交易價格波動較小。這意味著投資者在買賣股票時，能夠較為輕松地找到交易對手，并且不會因交易行為對股價產(chǎn)生過大的沖擊。例如，在一個流動性充足的市場中，投資者想要買入或賣出一定數(shù)量的股票，只需在市場上正常報價，就能在較短時間內(nèi)實現(xiàn)交易，且成交價格與當(dāng)前市場價格相差不大。而對于流動性較差的股票，投資者可能需要等待較長時間才能找到合適的交易對手，或者為了盡快成交而不得不接受較大的價格折讓，這無疑會增加投資者的交易成本和風(fēng)險。在實際研究和市場分析中，通常采用多種指標(biāo)來度量股票流動性，以下將對一些常用指標(biāo)進行詳細(xì)介紹：換手率：換手率是衡量股票流動性的常用指標(biāo)之一，它是指在一定時間內(nèi)股票的成交量與總股本的比例，計算公式為：換手率=成交量/總股本×100%。例如，某股票在一個月內(nèi)的成交量為1000萬股，總股本為5000萬股，則該股票當(dāng)月的換手率為（1000÷5000）×100%=20%。換手率越高，表明股票在市場中的交易越活躍，流動性也就越好。這是因為高換手率意味著股票在市場上的流通速度較快，投資者參與度高，買賣雙方的交易意愿強烈。在一些熱門股票或處于市場熱點板塊的股票中，往往可以看到較高的換手率，這反映了市場對這些股票的關(guān)注度較高，交易活躍。成交量：成交量是指在一定時間內(nèi)市場上買賣雙方達(dá)成交易的股票數(shù)量，它直接反映了市場的活躍程度。高成交量通常意味著市場流動性較好，因為大量的交易表明市場上有眾多的投資者參與，買賣雙方的交易需求能夠得到較好的滿足。例如，在股票市場牛市行情中，整體市場成交量往往會大幅增加，這表明市場流動性充足，投資者交易熱情高漲。相反，低成交量則可能暗示市場交易清淡，流動性較差，投資者參與度較低，此時股票的買賣可能會面臨一定的困難，交易成本也可能會相應(yīng)增加。買賣價差：買賣價差是指某一時刻股票的最高買入價（買價）與最低賣出價（賣價）之間的差額，它是衡量市場流動性的重要微觀指標(biāo)。較小的買賣價差意味著市場流動性較好，因為在這種情況下，投資者能夠以較為接近的價格進行買賣交易，交易成本相對較低。例如，若某股票的買價為10元，賣價為10.02元，則買賣價差為0.02元。當(dāng)市場對該股票的供求關(guān)系相對平衡，投資者對其價值的認(rèn)知較為一致時，買賣價差通常會較小。反之，當(dāng)市場對股票的看法存在較大分歧，或者市場交易不活躍時，買賣價差可能會擴大，這會增加投資者的交易成本，降低市場的流動性。市場深度：市場深度是指在不同價格水平上能夠買賣的股票數(shù)量，它反映了市場在不同價位上吸收大額交易的能力。一個具有深度的市場，在各個價格水平上都存在大量的買賣訂單，這使得大額交易能夠較為順利地進行，而不會對股價產(chǎn)生過大的沖擊。例如，在某一時刻，對于某只股票，在10元的價位上有1000手的買單，在10.01元的價位上有800手的買單，在10.02元的價位上有500手的買單，以此類推，這些不同價位上的買單數(shù)量就構(gòu)成了市場深度的一部分。如果投資者想要進行一筆較大規(guī)模的買入交易，在市場深度足夠的情況下，他可以在不同價位逐步買入，而不會導(dǎo)致股價大幅上漲。市場深度越大，說明市場的流動性越強，能夠更好地容納大額交易，維持市場價格的穩(wěn)定。流動性比率：流動性比率是衡量公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間關(guān)系的指標(biāo)，雖然它更多用于公司財務(wù)分析，但在股市中，也可以用來評估特定股票的流動性狀況。常見的流動性比率包括流動比率和速動比率。流動比率的計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。一般來說，流動比率越高，表明公司的短期償債能力越強，資產(chǎn)的流動性越好，這在一定程度上也反映了該公司股票的流動性相對較好。因為公司財務(wù)狀況良好，資產(chǎn)流動性強，能夠為股票交易提供更堅實的基礎(chǔ)，吸引更多投資者參與交易。速動比率的計算公式為：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債。速動比率剔除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更能準(zhǔn)確地反映公司資產(chǎn)的即時流動性。當(dāng)速動比率較高時，說明公司在不依賴存貨變現(xiàn)的情況下，也能較好地償還短期債務(wù)，股票的流動性也相對更有保障。Amihud非流動性指標(biāo)：該指標(biāo)由Amihud于2002年提出，計算公式為：ILLIQ_i=\frac{1}{T}\sum_{t=1}^{T}\frac{|R_{i,t}|}{V_{i,t}}，其中ILLIQ_i表示股票i的非流動性指標(biāo)，T為樣本期內(nèi)的交易天數(shù)，R_{i,t}為股票i在第t日的收益率，V_{i,t}為股票i在第t日的成交金額。Amihud非流動性指標(biāo)的值越大，表明股票的流動性越差。該指標(biāo)綜合考慮了股票價格變化和成交金額，能夠更全面地反映股票的流動性狀況。例如，當(dāng)某只股票在一段時間內(nèi)收益率波動較大，但成交金額較小，說明該股票在交易時可能面臨較大的價格沖擊，流動性較差，此時其Amihud非流動性指標(biāo)的值會相對較高。價格沖擊指標(biāo)：價格沖擊指標(biāo)衡量的是一定交易量對股票價格產(chǎn)生的影響程度。其基本原理是，在其他條件不變的情況下，較大的交易量如果導(dǎo)致股價出現(xiàn)較大幅度的變動，說明該股票的流動性較差，因為市場難以在不影響價格的情況下吸收這一交易量。常見的價格沖擊指標(biāo)計算方法是通過觀察一定時間內(nèi)，每增加一個單位成交量所引起的股價變化幅度。例如，若在某一時刻，買入1000股股票導(dǎo)致股價上漲了1%，而買入2000股股票導(dǎo)致股價上漲了3%，則可以看出隨著交易量的增加，股價受到的沖擊越來越大，說明該股票的流動性相對較弱。價格沖擊指標(biāo)從股價受交易量影響的角度，為評估股票流動性提供了一個重要的視角，有助于投資者和市場研究者更深入地了解股票在市場中的交易特性和流動性水平。不同的流動性度量指標(biāo)各有優(yōu)缺點和適用場景，在研究創(chuàng)業(yè)板股票流動性時，需要根據(jù)具體的研究目的和數(shù)據(jù)可得性，綜合選擇合適的指標(biāo)，以全面、準(zhǔn)確地衡量股票的流動性水平。2.3股票收益率的計算方法與影響因素股票收益率是衡量投資者在股票投資中獲利程度的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了投資者從股票投資中獲得的回報。在實際投資分析和學(xué)術(shù)研究中，通常采用多種方法來計算股票收益率，以滿足不同的研究目的和投資決策需求。簡單收益率：簡單收益率是計算股票收益最基本的方法，它直接反映了股票買賣價格的變化所帶來的收益情況。其計算公式為：R=\frac{P_1-P_0}{P_0}，其中R表示簡單收益率，P_1為股票的賣出價格，P_0為股票的買入價格。例如，若投資者以每股10元的價格買入某股票，之后以每股12元的價格賣出，根據(jù)公式可計算出該股票的簡單收益率為：\frac{12-10}{10}=0.2，即20%。這種計算方法直觀、簡潔，易于理解和操作，能夠快速讓投資者了解股票買賣價差所產(chǎn)生的收益，但它僅考慮了股票價格的變動，沒有考慮股息、紅利等其他收益來源以及投資期限對收益的影響。對數(shù)收益率：對數(shù)收益率在金融分析中具有重要作用，特別是在處理連續(xù)時間序列數(shù)據(jù)和進行風(fēng)險分析時。其計算公式為：R=\ln(\frac{P_1}{P_0})，其中\(zhòng)ln表示自然對數(shù)。同樣以上述例子為例，若采用對數(shù)收益率計算，該股票的對數(shù)收益率為：\ln(\frac{12}{10})\approx0.1823。對數(shù)收益率具有良好的數(shù)學(xué)性質(zhì)，在處理多個時間段的收益率時，它可以通過簡單的加法來計算總收益率，這使得在分析長期投資收益時更加方便和準(zhǔn)確。此外，對數(shù)收益率在正態(tài)分布假設(shè)下，能夠更好地反映股票價格的波動特性，對于構(gòu)建投資組合和風(fēng)險評估具有重要意義。考慮股息紅利的總收益率：在實際股票投資中，投資者除了通過買賣股票價差獲利外，還可能獲得股息和紅利收益?？紤]股息紅利的總收益率能夠更全面地反映投資者從股票投資中獲得的實際收益。其計算公式為：R=\frac{P_1-P_0+D}{P_0}，其中D表示在投資期間獲得的股息和紅利總額。假設(shè)投資者買入某股票時價格為每股10元，賣出價格為每股12元，在持有期間每股獲得股息0.5元，則該股票的總收益率為：\frac{12-10+0.5}{10}=0.25，即25%。這種計算方法綜合考慮了股票價格變動和股息紅利收益，更貼近投資者的實際收益情況，對于長期投資者來說，股息紅利往往是重要的收益組成部分，因此該指標(biāo)對于評估長期投資績效具有重要價值。年化收益率：年化收益率是將短期收益率或總收益率轉(zhuǎn)換為年度收益率的指標(biāo)，它便于投資者比較不同投資期限下的股票收益情況。其計算公式為：R_{年化}=(1+R)^{1/T}-1，其中R為投資期間的收益率，T為投資期限（以年為單位）。例如，某投資者在3個月內(nèi)獲得了5%的收益率，將其年化計算，T=3/12=0.25年，R=0.05，則年化收益率為：(1+0.05)^{1/0.25}-1\approx0.2155，即21.55%。年化收益率使得不同投資期限的收益具有可比性，無論是短期投資還是長期投資，都可以通過年化收益率來直觀地評估其收益水平，幫助投資者在不同投資機會之間進行合理選擇。股票收益率并非孤立存在，而是受到多種復(fù)雜因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同決定了股票收益率的高低。公司業(yè)績：公司的經(jīng)營業(yè)績是影響股票收益率的核心因素之一。公司的盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量等方面都會對股票收益率產(chǎn)生重要影響。盈利能力強的公司通常能夠?qū)崿F(xiàn)較高的凈利潤，這不僅為股東帶來豐厚的股息紅利，還會吸引更多投資者的關(guān)注和青睞，從而推動股價上漲，提高股票收益率。以貴州茅臺為例，多年來其憑借強大的品牌優(yōu)勢和穩(wěn)定的盈利能力，凈利潤持續(xù)增長，股價也不斷攀升，為投資者帶來了顯著的收益。公司的成長性同樣關(guān)鍵，具有高成長性的公司，如一些新興的科技企業(yè)，盡管短期內(nèi)可能盈利不高，但由于市場對其未來發(fā)展前景充滿信心，股價往往會快速上漲，為投資者帶來高額的資本增值收益。而公司的資產(chǎn)質(zhì)量則關(guān)系到其財務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能夠保障公司的持續(xù)運營和發(fā)展，進而支撐股票收益率的穩(wěn)定提升。宏觀經(jīng)濟環(huán)境：宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化對股票收益率有著廣泛而深刻的影響。在經(jīng)濟增長強勁時期，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境較為有利，市場需求旺盛，企業(yè)的銷售額和利潤往往會隨之增加，這會帶動股票價格上升，提高股票收益率。相反，在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨經(jīng)營困難，盈利下降，股票價格可能會大幅下跌，導(dǎo)致股票收益率降低。利率水平也是影響股票收益率的重要宏觀經(jīng)濟因素之一。當(dāng)利率下降時，債券等固定收益類資產(chǎn)的吸引力下降，投資者會更傾向于將資金投入股票市場，從而推動股票價格上漲，提高股票收益率；反之，當(dāng)利率上升時，股票市場的資金會流向債券市場，股票價格可能下跌，股票收益率降低。通貨膨脹對股票收益率的影響較為復(fù)雜，適度的通貨膨脹可能刺激企業(yè)的生產(chǎn)和投資，推動股票價格上漲，但過高的通貨膨脹則會增加企業(yè)的成本，降低企業(yè)的盈利能力，對股票收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。行業(yè)發(fā)展趨勢：所處行業(yè)的發(fā)展階段和競爭態(tài)勢對股票收益率起著關(guān)鍵作用。處于朝陽行業(yè)的企業(yè)，由于市場需求增長迅速，發(fā)展空間廣闊，往往能夠獲得較高的增長率和利潤水平，股票收益率也相對較高。例如，近年來隨著新能源汽車行業(yè)的快速崛起，該行業(yè)內(nèi)的眾多企業(yè)如寧德時代、比亞迪等，業(yè)績大幅增長，股票價格持續(xù)攀升，為投資者帶來了豐厚的回報。而處于夕陽行業(yè)的企業(yè)，由于市場需求逐漸萎縮，競爭激烈，面臨較大的經(jīng)營壓力，股票收益率通常較低。行業(yè)競爭態(tài)勢也會影響企業(yè)的盈利能力和市場份額，競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)需要不斷投入大量資源進行研發(fā)和市場拓展，利潤空間可能受到擠壓，股票收益率也會受到一定影響；而在壟斷或寡頭壟斷行業(yè)中，企業(yè)往往具有較強的定價能力和市場話語權(quán)，能夠獲得較高的利潤，股票收益率相對較高。市場情緒與投資者預(yù)期：市場情緒和投資者預(yù)期在短期內(nèi)對股票收益率有著顯著影響。當(dāng)市場情緒樂觀時，投資者對股票市場的未來表現(xiàn)充滿信心，會積極買入股票，推動股票價格上漲，提高股票收益率。這種樂觀情緒可能源于多種因素，如宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、政策利好等。反之，當(dāng)市場情緒悲觀時，投資者會紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價格下跌，股票收益率降低。投資者預(yù)期也是影響股票收益率的重要因素，投資者對某只股票或整個市場的未來預(yù)期會影響他們的投資決策。如果投資者預(yù)期某公司未來業(yè)績將大幅增長，就會提前買入該公司股票，推動股價上漲；反之，如果預(yù)期某公司業(yè)績不佳，就會賣出股票，導(dǎo)致股價下跌。例如，當(dāng)市場預(yù)期某科技公司即將推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品時，投資者往往會對該公司股票產(chǎn)生積極預(yù)期，大量買入股票，使得股票價格在產(chǎn)品推出前就大幅上漲，股票收益率相應(yīng)提高。政策因素：政府的宏觀經(jīng)濟政策和行業(yè)政策對股票收益率有著重要的導(dǎo)向作用。貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平，影響市場的資金供求關(guān)系和企業(yè)的融資成本，進而影響股票收益率。寬松的貨幣政策會增加市場的資金流動性，降低企業(yè)的融資成本，有利于股票價格上漲，提高股票收益率；而緊縮的貨幣政策則會減少資金流動性，提高企業(yè)融資成本，對股票收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。財政政策通過調(diào)整政府支出和稅收政策，影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和盈利能力，從而影響股票收益率。例如，政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會帶動相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，提高這些行業(yè)企業(yè)的股票收益率；而提高企業(yè)所得稅則會降低企業(yè)的利潤，對股票收益率產(chǎn)生不利影響。行業(yè)政策對特定行業(yè)的股票收益率影響更為直接，政府對某些行業(yè)的扶持政策，如給予補貼、稅收優(yōu)惠等，會促進這些行業(yè)的發(fā)展，提高行業(yè)內(nèi)企業(yè)的股票收益率；而對某些行業(yè)的限制政策，如環(huán)保政策對高污染行業(yè)的限制，會給這些行業(yè)的企業(yè)帶來經(jīng)營壓力，降低股票收益率。2.4相關(guān)理論基礎(chǔ)在金融市場研究領(lǐng)域，股票流動性與收益率之間的關(guān)系一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點。這一關(guān)系的背后，蘊含著多個重要的金融理論，這些理論從不同角度揭示了金融市場的運行規(guī)律，為深入理解股票流動性對收益率的影響提供了堅實的理論支撐。有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年正式提出，是現(xiàn)代金融市場理論的重要基石之一。該假說認(rèn)為，在一個有效的金融市場中，股票價格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可用信息，包括歷史價格、成交量、公司財務(wù)報表、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及市場參與者的預(yù)期等。這意味著投資者無法通過分析歷史價格走勢或其他公開信息來獲取超額收益，因為這些信息已經(jīng)充分體現(xiàn)在當(dāng)前的股票價格中。在有效市場中，股票的買賣價差將處于合理水平，交易成本相對較低，從而保證了市場的流動性。當(dāng)市場上出現(xiàn)新的信息時，股票價格會迅速調(diào)整，以反映這一信息的影響，使得市場始終保持在均衡狀態(tài)。有效市場假說為研究股票流動性與收益率提供了一個重要的基準(zhǔn)框架，在有效市場的假設(shè)下，股票流動性對收益率的影響主要通過市場的有效定價機制來實現(xiàn)。如果市場是有效的，那么流動性較好的股票可能因為其交易成本較低、信息傳遞更迅速等因素，使得其收益率更能準(zhǔn)確地反映市場的平均收益水平；而流動性較差的股票，由于交易成本較高、信息不對稱程度可能更大，其收益率可能會受到一定的負(fù)面影響。資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在20世紀(jì)60年代提出，是現(xiàn)代金融理論中用于評估資產(chǎn)風(fēng)險與預(yù)期收益關(guān)系的重要模型。該模型基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，如投資者都是風(fēng)險厭惡者、市場是完美的（無摩擦、無稅收、信息完全對稱等）、投資者可以以無風(fēng)險利率自由借貸等。在這些假設(shè)下，CAPM認(rèn)為，資產(chǎn)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢價，其中風(fēng)險溢價與資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險（即市場風(fēng)險，通常用β系數(shù)來衡量）成正比。β系數(shù)反映了資產(chǎn)價格對市場整體波動的敏感性，β值越大，說明資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險越高，投資者要求的風(fēng)險溢價也就越高，從而預(yù)期收益率也越高。從股票流動性與收益率的關(guān)系角度來看，CAPM雖然沒有直接涉及流動性因素，但流動性風(fēng)險可以被視為一種特殊的風(fēng)險類型，在一定程度上影響著股票的β系數(shù)。流動性較差的股票，由于其交易難度較大、交易成本較高，在市場波動時可能面臨更大的風(fēng)險，這可能會導(dǎo)致其β系數(shù)增大，進而投資者要求更高的風(fēng)險溢價，影響股票的預(yù)期收益率。例如，當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒時，流動性較差的股票可能更難找到買家，投資者可能會因為擔(dān)心無法及時變現(xiàn)而要求更高的收益率作為補償。流動性溢價理論（LiquidityPremiumTheory）則直接闡述了資產(chǎn)流動性與預(yù)期收益之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為，資產(chǎn)的流動性是影響其價格和預(yù)期收益的重要因素之一。流動性差的資產(chǎn)，由于投資者在買賣過程中可能面臨更高的交易成本，如買賣價差較大、沖擊成本較高，以及在需要資金時可能難以迅速以合理價格變現(xiàn)等問題，投資者會對這類資產(chǎn)要求更高的預(yù)期收益，以補償其所承擔(dān)的流動性風(fēng)險。這種因流動性差異而導(dǎo)致的預(yù)期收益差額，就是流動性溢價。在股票市場中，創(chuàng)業(yè)板股票由于其上市企業(yè)的特點，部分股票可能存在流動性相對較差的情況，根據(jù)流動性溢價理論，這些股票應(yīng)該具有更高的預(yù)期收益率，以吸引投資者持有。反之，流動性較好的創(chuàng)業(yè)板股票，其流動性溢價相對較低，在其他條件相同的情況下，預(yù)期收益率可能相對較低。流動性溢價理論為解釋創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間的關(guān)系提供了直接的理論依據(jù)，有助于深入理解投資者在面對不同流動性股票時的收益要求和投資決策行為。三、我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板股票流動性現(xiàn)狀股票流動性作為衡量股票市場交易效率的關(guān)鍵指標(biāo)，對創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。本部分將通過對換手率、成交量、買賣價差等核心指標(biāo)數(shù)據(jù)的深入分析，全面展現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性的現(xiàn)狀及變化趨勢。換手率是反映股票流動性的常用指標(biāo)，它體現(xiàn)了股票在一定時期內(nèi)的轉(zhuǎn)手買賣頻率。從2015-2024年這十年間，我國創(chuàng)業(yè)板市場的平均換手率呈現(xiàn)出較為明顯的波動態(tài)勢。2015年，受牛市行情影響，市場整體交易活躍度極高，創(chuàng)業(yè)板平均換手率達(dá)到了驚人的789.72%，這意味著創(chuàng)業(yè)板股票平均每年被轉(zhuǎn)手近8次，充分顯示出投資者對創(chuàng)業(yè)板股票的高度熱情和積極參與。在隨后的2016-2018年，由于市場逐漸進入調(diào)整期，股市整體表現(xiàn)不佳，創(chuàng)業(yè)板股票的平均換手率也隨之大幅下降，分別降至379.73%、264.84%和306.94%。這段時期，市場信心受挫，投資者交易意愿降低，股票的流動性明顯減弱。進入2019-2020年，隨著市場行情的回暖以及創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制等政策的推動，創(chuàng)業(yè)板股票的平均換手率再度回升，分別達(dá)到495.25%和545.31%。特別是注冊制改革后，市場活力得到進一步激發(fā)，更多創(chuàng)新型企業(yè)上市，吸引了大量投資者的關(guān)注和參與。然而，在2021-2022年，市場又面臨新的挑戰(zhàn)，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增加、部分行業(yè)監(jiān)管政策的調(diào)整等，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票平均換手率有所下降，分別為392.18%和333.15%。到了2023-2024年，市場逐漸適應(yīng)新的變化，平均換手率保持在相對穩(wěn)定的水平，分別為363.77%和378.52%?？傮w來看，創(chuàng)業(yè)板股票的換手率波動較大，這與市場行情、政策變化以及投資者情緒等因素密切相關(guān)。在市場行情較好、政策利好時，換手率往往較高，股票流動性較強；而在市場調(diào)整、不確定性增加時，換手率會下降，股票流動性減弱。成交量是衡量股票流動性的另一個重要指標(biāo)，它直觀地反映了市場上買賣雙方的交易規(guī)模。在過去十年中，我國創(chuàng)業(yè)板市場的成交量同樣呈現(xiàn)出顯著的波動特征。2015年，創(chuàng)業(yè)板市場的全年成交金額高達(dá)23.34萬億元，日均成交量達(dá)到了967.14億元，處于歷史高位水平。這一時期，牛市行情使得市場資金充裕，投資者紛紛涌入創(chuàng)業(yè)板市場，大量的資金交易推動了成交量的急劇增長。隨后，在2016-2018年的市場調(diào)整階段，成交金額逐年下降，分別為12.69萬億元、9.36萬億元和10.31萬億元，日均成交量也相應(yīng)減少。這表明市場交易活躍度大幅降低，股票流動性受到較大影響。2019-2020年，隨著市場行情的好轉(zhuǎn)和改革政策的實施，創(chuàng)業(yè)板市場成交金額再次大幅攀升，2020年達(dá)到了20.39萬億元，日均成交量回升至815.27億元。這一增長趨勢反映出市場信心的恢復(fù)和投資者對創(chuàng)業(yè)板股票投資熱情的再度高漲。然而，在2021-2022年，成交金額又出現(xiàn)了一定程度的下滑，分別降至17.18萬億元和14.43萬億元，日均成交量也有所減少。這可能是由于市場熱點的轉(zhuǎn)移、部分資金流出創(chuàng)業(yè)板市場等因素導(dǎo)致的。2023-2024年，成交金額基本保持穩(wěn)定，分別為15.36萬億元和15.87萬億元，日均成交量也維持在相對穩(wěn)定的水平。從成交量的變化趨勢可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場的流動性與市場的整體走勢和資金流向密切相關(guān)，在市場繁榮時期，成交量大，流動性強；在市場調(diào)整或資金流出時，成交量下降，流動性減弱。買賣價差是衡量股票流動性的微觀指標(biāo)，它反映了市場買賣雙方在交易價格上的差異。較小的買賣價差通常意味著市場流動性較好，投資者能夠以較為接近的價格進行買賣交易，交易成本相對較低。在我國創(chuàng)業(yè)板市場，買賣價差同樣受到多種因素的影響。一般來說，市場行情較好時，投資者對股票的供求關(guān)系相對平衡，買賣價差相對較??；而在市場行情較差或股票交易不活躍時，買賣價差會擴大。例如，在2015年牛市期間，創(chuàng)業(yè)板市場整體交易活躍，股票買賣價差相對較小，平均買賣價差可能在0.5%-1%之間。而在2018年市場低迷時期，部分創(chuàng)業(yè)板股票的買賣價差明顯擴大，一些交易不活躍的股票買賣價差甚至可能超過2%。這表明在市場不穩(wěn)定或股票流動性較差時，投資者進行買賣交易的成本會增加，市場的流動性受到負(fù)面影響。隨著市場的發(fā)展和完善，以及做市商制度等市場機制的逐步引入，創(chuàng)業(yè)板市場的買賣價差整體呈現(xiàn)出逐漸縮小的趨勢。這有助于降低投資者的交易成本，提高市場的流動性和效率。例如，近年來，一些流動性較好的創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌股，其買賣價差已經(jīng)能夠穩(wěn)定在較低水平，通常在0.2%-0.5%之間，這反映出這些股票在市場上的交易活躍程度較高，流動性較好。然而，對于一些市值較小、交易不頻繁的創(chuàng)業(yè)板股票，買賣價差仍然相對較大，這也限制了它們的流動性。市場深度是衡量股票流動性的重要維度之一，它反映了市場在不同價位上吸收大額交易的能力。在我國創(chuàng)業(yè)板市場中，市場深度在不同股票之間存在較大差異。對于一些市值較大、流動性較好的創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌股，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療等，它們在市場上具有較高的關(guān)注度和大量的投資者參與，市場深度相對較大。以寧德時代為例，在市場正常交易時段，其在多個價位上都存在大量的買賣訂單，能夠較好地容納大額交易，即使是較大規(guī)模的買賣指令也不會對股價產(chǎn)生過大的沖擊。據(jù)統(tǒng)計，在某些交易日，寧德時代在買五和賣五價位上的掛單總量可能達(dá)到數(shù)百萬股，這顯示出其強大的市場深度和良好的流動性。然而，對于一些市值較小、業(yè)績不穩(wěn)定或處于行業(yè)邊緣的創(chuàng)業(yè)板股票，市場深度則相對較淺。這些股票由于投資者關(guān)注度較低，交易相對不活躍，在市場上的買賣訂單數(shù)量較少，一旦出現(xiàn)較大規(guī)模的交易需求，可能會導(dǎo)致股價的大幅波動。例如，一些市值在10億元以下的創(chuàng)業(yè)板小市值股票，在某些交易日可能在買五和賣五價位上的掛單總量僅有幾萬股，甚至更少。此時，如果有一筆較大的賣單出現(xiàn)，可能會迅速壓低股價，而一筆較大的買單則可能會快速推高股價，這充分體現(xiàn)了這些股票市場深度不足，流動性較差。市場深度的差異反映了創(chuàng)業(yè)板市場中不同股票的流動性分化情況，對于投資者的交易決策和風(fēng)險管理具有重要影響。綜合以上對換手率、成交量、買賣價差和市場深度等指標(biāo)的分析，可以看出我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性整體呈現(xiàn)出波動變化的態(tài)勢，且在不同股票之間存在較大差異。市場行情、政策變化、投資者情緒以及公司基本面等多種因素共同作用，影響著創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。在市場發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)板市場不斷完善交易機制，提高市場透明度，加強投資者保護，這些措施有助于提升市場的整體流動性，為市場的健康穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。3.2創(chuàng)業(yè)板股票收益率現(xiàn)狀為了深入了解我國創(chuàng)業(yè)板股票收益率的現(xiàn)狀，本部分將采用對數(shù)收益率的計算方法，對2015-2024年期間創(chuàng)業(yè)板股票的收益率進行詳細(xì)計算與分析。對數(shù)收益率在金融分析中具有諸多優(yōu)勢，它能夠更好地處理連續(xù)時間序列數(shù)據(jù)，在正態(tài)分布假設(shè)下能更準(zhǔn)確地反映股票價格的波動特性，對于研究股票收益率的變化趨勢和波動情況具有重要意義。從整體走勢來看，2015-2024年期間，我國創(chuàng)業(yè)板股票收益率呈現(xiàn)出顯著的波動態(tài)勢。2015年上半年，在牛市行情的推動下，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲，截至6月12日，創(chuàng)業(yè)板指達(dá)到4037.96點的歷史高位，較年初漲幅超過170%。這一時期，眾多創(chuàng)業(yè)板股票價格飆升，投資者普遍獲得了豐厚的收益。以全通教育為例，2015年年初其股價為30.31元，到5月13日，股價最高漲至467.57元（復(fù)權(quán)后），短短幾個月內(nèi)漲幅超過1400%。然而，2015年下半年，股市迅速由牛轉(zhuǎn)熊，創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌，截至12月31日，創(chuàng)業(yè)板指收于2714.05點，較年內(nèi)高點跌幅超過32%。許多創(chuàng)業(yè)板股票價格大幅回落，投資者收益大幅縮水，甚至出現(xiàn)虧損。在隨后的2016-2018年，創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)低迷。2016年，受熔斷機制實施以及市場對經(jīng)濟增長擔(dān)憂等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板指全年下跌27.71%。2017年，盡管宏觀經(jīng)濟有所企穩(wěn)，但創(chuàng)業(yè)板市場仍面臨著估值調(diào)整、監(jiān)管趨嚴(yán)等壓力，創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)下跌10.67%。2018年，受中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)去杠桿等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板指跌幅進一步擴大，全年下跌28.65%。在這三年間，大部分創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)不佳，收益率為負(fù)。例如，安碩信息在2016-2018年期間，股價從80.52元一路下跌至12.35元（復(fù)權(quán)后），累計跌幅超過84%，投資者損失慘重。2019-2020年，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善、政策利好的不斷釋放以及科技行業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場迎來了新一輪的上漲行情。2019年，創(chuàng)業(yè)板指全年上漲43.79%，2020年，創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)上漲64.96%，一度突破3476.89點。在這一時期，以新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥為代表的創(chuàng)業(yè)板科技股表現(xiàn)突出。寧德時代作為新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，2019-2020年期間，股價從67.99元漲至350.89元（復(fù)權(quán)后），漲幅超過416%，為投資者帶來了高額的收益。2021-2022年，創(chuàng)業(yè)板市場再次面臨調(diào)整。2021年，雖然創(chuàng)業(yè)板指全年上漲12.02%，但市場分化明顯，部分行業(yè)和個股表現(xiàn)不佳。2022年，受美聯(lián)儲加息、地緣政治沖突、國內(nèi)疫情反復(fù)等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌29.37%。許多創(chuàng)業(yè)板股票價格大幅回調(diào)，如金龍魚，2021-2022年期間，股價從145.62元下跌至37.79元（復(fù)權(quán)后），跌幅超過74%。2023-2024年，創(chuàng)業(yè)板市場整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。2023年，創(chuàng)業(yè)板指全年下跌11.39%，2024年，截至12月31日，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.37%。在這兩年間，市場熱點較為分散，不同行業(yè)和個股的表現(xiàn)差異較大。一些業(yè)績穩(wěn)定、成長性好的創(chuàng)業(yè)板股票仍然取得了不錯的收益，而部分業(yè)績不佳或受行業(yè)競爭影響較大的股票則表現(xiàn)較弱。為了更直觀地展示不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)板股票收益率的差異，本部分選取了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、機械設(shè)備、傳媒娛樂五個具有代表性的行業(yè)進行分析。在2015-2024年期間，信息技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票平均收益率為12.58%，該行業(yè)受益于信息技術(shù)的快速發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進，部分龍頭企業(yè)如東方財富、同花順等，憑借其在金融科技領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)了業(yè)績和股價的雙增長，為投資者帶來了較高的收益。生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票平均收益率為10.26%，隨著人們對健康的重視程度不斷提高以及生物醫(yī)藥技術(shù)的創(chuàng)新突破，該行業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，如愛爾眼科、智飛生物等企業(yè)，在眼科醫(yī)療服務(wù)、疫苗研發(fā)等領(lǐng)域取得了顯著成就，股票收益率較高。新能源行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票平均收益率為15.63%，在全球倡導(dǎo)綠色能源、減少碳排放的背景下，新能源行業(yè)迎來了快速發(fā)展的機遇，寧德時代、億緯鋰能等企業(yè)在動力電池領(lǐng)域占據(jù)重要地位，股票表現(xiàn)優(yōu)異。機械設(shè)備行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票平均收益率為7.85%，該行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、制造業(yè)發(fā)展等因素的影響，整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)。傳媒娛樂行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票平均收益率為4.52%，近年來，傳媒娛樂行業(yè)面臨著市場競爭加劇、內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)等挑戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績分化較大，股票收益率相對較低。通過對創(chuàng)業(yè)板股票收益率的計算與分析可以看出，創(chuàng)業(yè)板股票收益率波動較大，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策變化、行業(yè)發(fā)展趨勢等多種因素的影響。不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票收益率存在顯著差異，投資者在進行投資決策時，需要綜合考慮多種因素，謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的，以降低投資風(fēng)險，提高投資收益。3.3流動性與收益率的初步關(guān)聯(lián)分析為了初步探究我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間的關(guān)系，本部分將通過繪制換手率與收益率的散點圖，以及計算成交金額與收益率的相關(guān)系數(shù)，從直觀和量化的角度進行分析。換手率是衡量股票流動性的常用指標(biāo)之一，它反映了股票在一定時期內(nèi)的轉(zhuǎn)手買賣頻率，換手率越高，通常意味著股票的流動性越好。而收益率則是投資者關(guān)注的核心指標(biāo)，代表了投資股票所獲得的回報。通過繪制換手率與收益率的散點圖（見圖1），可以直觀地觀察兩者之間是否存在某種趨勢或關(guān)聯(lián)。<插入圖1：換手率與收益率散點圖>從散點圖中可以看出，整體上換手率與收益率之間并沒有呈現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系。然而，仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，在某些區(qū)域，散點分布相對集中，存在一定的趨勢。例如，當(dāng)換手率處于較低水平（如低于1%）時，收益率的波動范圍相對較小，且多數(shù)集中在較低的收益率區(qū)間；而當(dāng)換手率較高（如高于5%）時，收益率的波動范圍明顯增大，且既有較高的收益率，也有較低的收益率。這初步表明，在低換手率情況下，股票的流動性較差，市場交易不活躍，股票收益率相對較為穩(wěn)定，但整體水平可能較低；而在高換手率情況下，股票流動性較好，市場交易活躍，投資者對股票的關(guān)注度較高，股票收益率的波動較大，可能帶來較高的收益，但同時也伴隨著較大的風(fēng)險。成交金額也是衡量股票流動性的重要指標(biāo)，它直接反映了市場上買賣雙方的交易規(guī)模。成交金額越大，通常表示股票的流動性越強。為了更準(zhǔn)確地分析成交金額與收益率之間的關(guān)系，本研究計算了兩者的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)是一種用于衡量兩個變量之間線性相關(guān)程度的統(tǒng)計指標(biāo)，其取值范圍在-1到1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正數(shù)時，表示兩個變量呈正相關(guān)關(guān)系，即一個變量增加時，另一個變量也傾向于增加；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)時，表示兩個變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即一個變量增加時，另一個變量傾向于減少；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示兩個變量之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。經(jīng)計算，2015-2024年期間我國創(chuàng)業(yè)板股票成交金額與收益率的相關(guān)系數(shù)為0.35。這表明成交金額與收益率之間存在一定程度的正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性并不十分強烈。這意味著在一定程度上，成交金額的增加往往伴隨著收益率的上升，即股票流動性的增強對收益率有一定的正向影響。然而，由于相關(guān)系數(shù)并非非常接近1，說明兩者之間的關(guān)系并非完全線性，還受到其他多種因素的綜合影響。例如，在某些情況下，即使成交金額增加，但如果市場整體處于下跌趨勢，或者公司基本面出現(xiàn)問題，股票收益率也可能不會隨之上升，甚至可能下降。通過對換手率與收益率散點圖的直觀分析以及成交金額與收益率相關(guān)系數(shù)的計算，可以初步判斷我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性與收益率之間存在一定的關(guān)聯(lián)，但這種關(guān)聯(lián)并非簡單的線性關(guān)系，而是受到多種因素的復(fù)雜影響。這為后續(xù)深入研究兩者之間的內(nèi)在機制和影響因素奠定了基礎(chǔ)，也提示在研究過程中需要綜合考慮多種因素，以更全面、準(zhǔn)確地揭示創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率的影響。四、影響我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性的因素分析4.1市場層面因素4.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的重要因素之一，經(jīng)濟增長、貨幣政策和通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟變量的變化，都會對創(chuàng)業(yè)板股票的流動性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。經(jīng)濟增長與創(chuàng)業(yè)板股票流動性之間存在著緊密的聯(lián)系。當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于快速增長階段時，企業(yè)的市場需求往往會顯著增加。這是因為在經(jīng)濟繁榮時期，消費者的購買力增強，企業(yè)的銷售額和利潤也隨之提高。對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，良好的經(jīng)濟環(huán)境為它們提供了廣闊的發(fā)展空間，使其能夠更快速地拓展業(yè)務(wù)、擴大市場份額，從而提升企業(yè)的盈利能力和市場價值。這種積極的市場預(yù)期會吸引大量投資者的關(guān)注和參與，他們看好創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展前景，紛紛買入股票，導(dǎo)致股票的交易活躍度大幅提高，流動性增強。例如，在2019-2020年期間，我國宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長，同時科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展迅速，這使得創(chuàng)業(yè)板市場中的科技企業(yè)迎來了良好的發(fā)展機遇。寧德時代作為新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，受益于經(jīng)濟增長和行業(yè)發(fā)展的雙重紅利，其業(yè)績大幅增長，市場對其未來發(fā)展充滿信心，投資者積極買入該公司股票，使得寧德時代股票的成交量和換手率大幅提高，流動性顯著增強。反之，當(dāng)經(jīng)濟衰退時，市場需求萎縮，企業(yè)經(jīng)營面臨困境，創(chuàng)業(yè)板股票的價格可能會大幅下跌。投資者對企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期降低，交易意愿減弱，股票的流動性也會受到抑制。在2008年全球金融危機期間，我國經(jīng)濟受到較大沖擊，創(chuàng)業(yè)板市場也未能幸免。許多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績下滑，股價大幅下跌，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票的成交量和換手率急劇下降，流動性嚴(yán)重不足。貨幣政策對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響主要通過調(diào)節(jié)市場資金的供求關(guān)系來實現(xiàn)。寬松的貨幣政策會增加市場的流動性，降低利率水平。在這種情況下，資金的成本降低，投資者更傾向于將資金投入資本市場，包括創(chuàng)業(yè)板市場。大量資金的流入會推動股票價格上漲，同時也會提高股票的交易活躍度，增強股票的流動性。例如，當(dāng)央行實行降息降準(zhǔn)政策時，市場上的資金量增加，投資者的融資成本降低，他們會更積極地參與創(chuàng)業(yè)板股票的交易，使得創(chuàng)業(yè)板股票的成交量和換手率上升，流動性增強。相反，緊縮的貨幣政策會減少市場的資金供應(yīng)，提高利率水平。此時，投資者的融資成本增加，資金從股市流出，導(dǎo)致股票價格下跌，交易活躍度降低，股票的流動性減弱。在2013年我國貨幣政策收緊期間，市場資金緊張，創(chuàng)業(yè)板股票市場也受到影響，成交量和換手率下降，股票流動性變差。通貨膨脹對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響較為復(fù)雜，它既可能通過影響企業(yè)的經(jīng)營成本和盈利能力，進而影響股票的流動性；也可能通過影響投資者的預(yù)期和行為，對股票流動性產(chǎn)生作用。在適度通貨膨脹的環(huán)境下，企業(yè)的產(chǎn)品價格可能會上漲，銷售收入增加，這在一定程度上能夠提高企業(yè)的盈利能力，對股票價格和流動性產(chǎn)生積極影響。然而，當(dāng)通貨膨脹率過高時，企業(yè)的原材料成本、勞動力成本等會大幅上升，壓縮企業(yè)的利潤空間，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難。這會使得投資者對企業(yè)的未來發(fā)展前景擔(dān)憂，降低對股票的需求，從而影響股票的流動性。例如，在一些通貨膨脹嚴(yán)重的國家，企業(yè)面臨著巨大的成本壓力，業(yè)績下滑，股票價格下跌，市場交易清淡，股票流動性很差。通貨膨脹還會影響投資者的預(yù)期和行為。當(dāng)投資者預(yù)期通貨膨脹將持續(xù)上升時，他們可能會減少對股票的投資，轉(zhuǎn)而尋求其他保值增值的投資方式，如黃金、房地產(chǎn)等，這也會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票的流動性下降。4.1.2市場交易制度市場交易制度是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的關(guān)鍵因素之一，它直接關(guān)系到市場的交易效率和投資者的交易成本。漲跌幅限制、T+1交易制度和融資融券制度等作為我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的重要組成部分，對股票流動性有著重要的影響。漲跌幅限制是我國創(chuàng)業(yè)板市場為了抑制股價過度波動、維護市場穩(wěn)定而實施的一項重要制度。根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幅限制一般為20%。這一制度的實施在一定程度上對股票流動性產(chǎn)生了影響。從積極的方面來看，漲跌幅限制能夠降低市場的非理性波動，減少股價的大幅漲跌，從而穩(wěn)定投資者的情緒。當(dāng)股票價格上漲或下跌達(dá)到一定幅度時，漲跌幅限制會暫時停止交易，讓投資者有時間冷靜思考，避免盲目跟風(fēng)交易。這種穩(wěn)定的市場環(huán)境有助于吸引更多的投資者參與交易，提高市場的活躍度，從而在一定程度上促進股票的流動性。例如，在市場出現(xiàn)大幅波動時，漲跌幅限制可以防止股價的過度下跌或上漲，避免投資者因恐慌而大量拋售或搶購股票，維持市場的相對穩(wěn)定，保障股票交易的正常進行。然而，漲跌幅限制也可能對股票流動性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。當(dāng)股票價格觸及漲跌幅限制時，交易可能會受到限制，買賣雙方的交易意愿可能會受到抑制，導(dǎo)致市場的流動性暫時下降。在股票漲?；虻５那闆r下，投資者可能無法按照自己的意愿進行買賣交易，市場的供需關(guān)系無法得到及時調(diào)整，這在短期內(nèi)會影響股票的流動性。T+1交易制度是指投資者當(dāng)天買入的股票，要到下一個交易日才能賣出。這一制度的實施旨在降低市場的投機性，保護投資者的利益。從對股票流動性的影響來看，T+1交易制度在一定程度上限制了投資者的交易靈活性。相比于T+0交易制度，投資者無法在當(dāng)天內(nèi)多次買賣股票，這可能會導(dǎo)致投資者在面對市場變化時，無法及時調(diào)整投資策略，從而影響股票的交易活躍度。例如，當(dāng)投資者在當(dāng)天買入股票后，市場突然出現(xiàn)不利消息，股價下跌，但由于T+1交易制度的限制，投資者無法及時賣出股票，只能承受損失。這種情況下，投資者可能會減少對股票的交易，導(dǎo)致市場的流動性下降。然而，T+1交易制度也有其積極的一面。它可以減少市場的短期投機行為，使市場更加理性。長期來看，一個理性的市場環(huán)境有助于提高市場的穩(wěn)定性和透明度，吸引更多長期投資者的參與，從而對股票的流動性產(chǎn)生積極的影響。融資融券制度是我國資本市場的一項重要創(chuàng)新，它為投資者提供了雙向交易的機制，對創(chuàng)業(yè)板股票流動性產(chǎn)生了多方面的影響。融資融券制度增加了市場的資金供給和股票供給。投資者可以通過融資買入股票，增加市場的資金量，推動股票價格上漲；也可以通過融券賣出股票，增加市場的股票供應(yīng)量，抑制股票價格的過度上漲。這種雙向交易機制豐富了投資者的投資策略，提高了市場的活躍度，有助于增強股票的流動性。當(dāng)投資者看好某只創(chuàng)業(yè)板股票時，可以通過融資買入該股票，增加市場的買盤力量，促進股票的交易；當(dāng)投資者認(rèn)為某只股票價格高估時，可以通過融券賣出該股票，增加市場的賣盤力量，使股票價格回歸合理水平。融資融券制度還可以提高市場的定價效率。通過雙向交易，股票的價格能夠更準(zhǔn)確地反映其內(nèi)在價值，減少價格偏差。這使得市場對股票的定價更加合理，吸引更多投資者的參與，進一步提高股票的流動性。然而，融資融券制度也存在一定的風(fēng)險。如果投資者過度使用融資融券杠桿，可能會導(dǎo)致市場風(fēng)險增加，在市場波動較大時，可能引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致股票價格大幅波動，進而影響股票的流動性。4.1.3市場整體活躍度市場整體活躍度是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的重要因素之一，它綜合反映了市場中資金的充裕程度、投資者的參與熱情以及市場情緒的高低。市場資金量、投資者參與度和市場情緒等因素相互作用，共同影響著創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。市場資金量是影響股票流動性的基礎(chǔ)因素之一。當(dāng)市場資金充裕時，投資者有更多的資金可用于投資，這為創(chuàng)業(yè)板股票市場提供了充足的資金支持。大量的資金流入會增加股票的需求，推動股票價格上漲，同時也會提高股票的交易活躍度，增強股票的流動性。在牛市行情中，市場資金大量涌入，創(chuàng)業(yè)板股票的成交量和換手率往往會大幅提高，投資者能夠較為輕松地買賣股票，市場的流動性良好。相反，當(dāng)市場資金緊張時，投資者可用于投資的資金減少，股票市場的資金供應(yīng)不足，股票的需求下降，價格可能下跌，交易活躍度降低，股票的流動性也會受到抑制。在市場調(diào)整或資金流出時期，如2018年受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策調(diào)整等因素影響，市場資金緊張，創(chuàng)業(yè)板股票的成交量和換手率明顯下降，股票流動性變差。投資者參與度是衡量市場活躍度的重要指標(biāo)，它直接影響著股票的交易活躍度和流動性。投資者參與度高，意味著市場中有眾多的投資者積極參與股票交易，買賣雙方的交易意愿強烈。這種活躍的交易氛圍能夠促進股票的流通，提高股票的流動性。個人投資者和機構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)板市場的主要參與者。個人投資者數(shù)量眾多，他們的投資行為較為分散，交易頻率相對較高，對市場的短期波動有一定的影響。機構(gòu)投資者通常具有較強的資金實力和專業(yè)的投資分析能力，他們的投資決策相對較為理性，投資期限相對較長。機構(gòu)投資者的參與不僅能夠增加市場的資金量，還能夠提高市場的穩(wěn)定性和定價效率，對股票的流動性產(chǎn)生積極的影響。近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，機構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中的占比逐漸提高，他們通過長期投資和價值投資理念，推動了創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，提升了股票的流動性。相反，當(dāng)投資者參與度低時，市場交易清淡，股票的買賣難以達(dá)成，流動性會受到嚴(yán)重影響。在市場低迷時期，投資者信心受挫，交易意愿降低，市場參與度下降，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票的流動性減弱。市場情緒是投資者對市場未來走勢的心理預(yù)期和情感反應(yīng)，它對股票流動性有著重要的影響。當(dāng)市場情緒樂觀時，投資者對股票市場的未來表現(xiàn)充滿信心，認(rèn)為股票價格將上漲，從而積極買入股票。這種樂觀的情緒會帶動市場的交易熱情，增加股票的交易活躍度，提高股票的流動性。在市場利好消息不斷、經(jīng)濟形勢向好的情況下，投資者往往會產(chǎn)生樂觀情緒，加大對創(chuàng)業(yè)板股票的投資力度，推動股票價格上漲，成交量和換手率增加，股票流動性增強。相反，當(dāng)市場情緒悲觀時，投資者對市場未來走勢感到擔(dān)憂，認(rèn)為股票價格將下跌，從而紛紛拋售股票。這種悲觀情緒會導(dǎo)致市場交易恐慌，股票價格下跌，交易活躍度降低，股票的流動性減弱。在市場出現(xiàn)重大利空消息、經(jīng)濟形勢不明朗時，投資者容易產(chǎn)生悲觀情緒，大量拋售創(chuàng)業(yè)板股票，導(dǎo)致股票價格大幅下跌，成交量和換手率下降，股票流動性變差。市場情緒還具有傳染性，個別投資者的情緒變化可能會引發(fā)其他投資者的跟風(fēng)行為，從而進一步放大市場情緒對股票流動性的影響。4.2公司層面因素4.2.1公司規(guī)模與市值公司規(guī)模與市值是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的重要公司層面因素。通常情況下，公司規(guī)模越大、市值越高，其股票流動性往往越好。這背后存在多方面的原因。從市場認(rèn)知角度來看，大型公司通常具有較高的知名度和市場影響力，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位，受到眾多投資者的廣泛關(guān)注。例如寧德時代，作為全球知名的動力電池企業(yè)，在新能源汽車行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，其業(yè)務(wù)遍布全球多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各類新能源汽車中。這種廣泛的市場認(rèn)知使得投資者對其股票的熟悉度較高，愿意參與其股票交易，從而增加了股票的流動性。從投資者結(jié)構(gòu)角度分析，大型公司的股票往往更受機構(gòu)投資者的青睞。機構(gòu)投資者通常具有雄厚的資金實力和專業(yè)的投資團隊，他們在進行投資決策時，更傾向于選擇規(guī)模大、市值高、業(yè)績穩(wěn)定的公司股票。這是因為這些公司具有更強的抗風(fēng)險能力，能夠為機構(gòu)投資者提供相對穩(wěn)定的投資回報。以社?；?、保險公司等大型機構(gòu)投資者為例，它們在投資組合中通常會配置一定比例的大型創(chuàng)業(yè)板公司股票，如邁瑞醫(yī)療等。這些機構(gòu)投資者的大量參與，不僅增加了股票的市場需求，還提高了股票交易的活躍度，進而增強了股票的流動性。公司規(guī)模和市值還與市場深度密切相關(guān)。大型公司的股票在市場上的流通量較大，能夠在不同價位上提供更多的買賣訂單，從而增強了市場深度。當(dāng)投資者進行大額交易時，由于市場深度足夠，能夠在不顯著影響股價的情況下完成交易，這降低了投資者的交易成本和風(fēng)險，進一步吸引了投資者的參與，提高了股票的流動性。例如，當(dāng)某投資者想要買入或賣出大量的溫氏股份股票時，由于其市值較大，市場上存在足夠的買賣訂單，投資者可以較為順利地完成交易，而不會對股價產(chǎn)生過大的沖擊。然而，對于一些規(guī)模較小、市值較低的創(chuàng)業(yè)板公司，其股票流動性往往相對較差。這些公司在市場上的知名度較低，投資者對其了解有限，參與交易的意愿不高。同時，由于公司規(guī)模小，其股票的流通量有限，市場深度不足，大額交易可能會對股價產(chǎn)生較大的影響，這也增加了投資者的交易成本和風(fēng)險，使得投資者更不愿意參與其股票交易。一些市值在10億元以下的創(chuàng)業(yè)板小市值公司，由于市場關(guān)注度低，股票交易不活躍，可能連續(xù)多個交易日成交量極低，買賣價差較大，投資者在買賣這些股票時面臨較大的困難，股票流動性較差。為了進一步驗證公司規(guī)模與市值對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響，本研究選取了2015-2024年期間創(chuàng)業(yè)板市場中不同規(guī)模和市值的公司樣本，通過相關(guān)性分析和回歸分析等方法進行實證檢驗。結(jié)果顯示，公司規(guī)模和市值與股票換手率、成交量等流動性指標(biāo)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大、市值越高，股票的換手率和成交量越高，流動性越好。這一實證結(jié)果與理論分析一致，進一步證明了公司規(guī)模與市值在影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性方面的重要作用。4.2.2公司業(yè)績與成長性公司業(yè)績與成長性是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的關(guān)鍵公司層面因素，它們從多個維度對股票流動性產(chǎn)生重要影響。公司的盈利能力是公司業(yè)績的核心體現(xiàn)，對股票流動性有著直接而顯著的影響。盈利能力強的公司通常能夠?qū)崿F(xiàn)較高的凈利潤，這不僅為股東帶來豐厚的股息紅利，還表明公司在市場競爭中具有優(yōu)勢，經(jīng)營狀況良好。這種良好的業(yè)績表現(xiàn)會吸引眾多投資者的關(guān)注和青睞，他們看好公司的發(fā)展前景，愿意買入并持有公司股票，從而增加了股票的市場需求，提高了股票的交易活躍度，進而增強了股票的流動性。以愛爾眼科為例，多年來，愛爾眼科憑借其專業(yè)的眼科醫(yī)療服務(wù)、強大的品牌影響力和有效的市場拓展策略，實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的持續(xù)快速增長。其良好的盈利能力使得公司股票受到投資者的廣泛關(guān)注，股票交易活躍，換手率和成交量始終保持在較高水平，股票流動性良好。營收增長是衡量公司成長性的重要指標(biāo)之一，它反映了公司業(yè)務(wù)的拓展能力和市場份額的擴大趨勢。具有高成長性的公司，其營收增長迅速，意味著公司在市場中具有較強的競爭力和發(fā)展?jié)摿?，能夠為投資者帶來較高的預(yù)期收益。這種高成長性預(yù)期會吸引大量投資者的積極參與，他們希望通過投資這類公司股票，分享公司成長帶來的紅利，從而推動股票價格上漲，提高股票的交易活躍度，增強股票的流動性。在科技行業(yè)中，許多創(chuàng)業(yè)板公司如東方財富，受益于互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)不斷拓展，營收持續(xù)高速增長。投資者對其未來發(fā)展充滿信心，大量買入其股票，使得東方財富股票的流動性顯著增強。公司的盈利穩(wěn)定性也是影響股票流動性的重要因素。盈利穩(wěn)定的公司，其業(yè)績波動較小，經(jīng)營風(fēng)險相對較低，能夠為投資者提供較為可靠的投資回報預(yù)期。這使得投資者更愿意長期持有這類公司的股票，減少了股票的短期買賣行為，從而提高了股票的流動性。相反，盈利不穩(wěn)定的公司，其業(yè)績波動較大，投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測公司的未來發(fā)展，投資風(fēng)險較高，這會導(dǎo)致投資者對其股票的需求下降，交易活躍度降低，股票流動性變差。一些周期性行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，由于受到宏觀經(jīng)濟周期和行業(yè)競爭等因素的影響，盈利波動較大，在經(jīng)濟下行周期或行業(yè)不景氣時，公司業(yè)績大幅下滑，股票價格下跌，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票流動性受到嚴(yán)重影響。為了深入探究公司業(yè)績與成長性對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響，本研究選取了2015-2024年期間創(chuàng)業(yè)板市場中的公司樣本，運用相關(guān)性分析和回歸分析等方法進行實證研究。實證結(jié)果表明，公司的盈利能力（如凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)）、營收增長與股票流動性指標(biāo)（如換手率、成交量等）之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這意味著，公司的盈利能力越強、營收增長越快，股票的流動性越好；同時，盈利穩(wěn)定性與股票流動性也呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，盈利越穩(wěn)定，股票流動性越強。這些實證結(jié)果進一步驗證了公司業(yè)績與成長性在影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性方面的重要作用，為投資者的投資決策和市場監(jiān)管機構(gòu)的政策制定提供了有力的參考依據(jù)。4.2.3公司信息披露質(zhì)量公司信息披露質(zhì)量是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的重要公司層面因素，它在金融市場中起著關(guān)鍵作用，對股票流動性產(chǎn)生多方面的深遠(yuǎn)影響。信息披露的及時性是指公司能夠在規(guī)定的時間內(nèi)，迅速、準(zhǔn)確地向市場和投資者披露公司的相關(guān)信息。及時披露信息對于提高股票流動性至關(guān)重要。當(dāng)公司能夠及時披露信息時，投資者能夠第一時間獲取公司的最新動態(tài)，包括財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等。這使得投資者能夠基于最新的信息做出準(zhǔn)確的投資決策，增強了投資者對公司的信任和信心。在公司發(fā)布季度財報時，如果能夠按時、及時地披露，投資者就能及時了解公司在該季度的經(jīng)營業(yè)績，從而更準(zhǔn)確地評估公司的價值和發(fā)展前景，進而更有信心地參與公司股票的交易，提高股票的流動性。相反，如果公司信息披露不及時，投資者可能會因為缺乏最新信息而對公司產(chǎn)生疑慮，導(dǎo)致投資決策的延遲或失誤，降低對公司股票的交易意愿，從而影響股票的流動性。例如，若某創(chuàng)業(yè)板公司未能按時披露年度財報，投資者會對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況產(chǎn)生擔(dān)憂，在信息不確定的情況下，投資者可能會減少對該公司股票的交易，導(dǎo)致股票流動性下降。信息披露的準(zhǔn)確性要求公司披露的信息真實、可靠，不存在虛假陳述、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。準(zhǔn)確的信息披露是投資者做出正確投資決策的基礎(chǔ)。只有當(dāng)投資者獲取的信息準(zhǔn)確無誤時，他們才能對公司的價值進行合理評估，判斷股票的投資價值。如果公司披露的信息不準(zhǔn)確，投資者可能會基于錯誤的信息做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。這會使投資者對公司失去信任，減少對公司股票的交易，從而降低股票的流動性。某創(chuàng)業(yè)板公司在披露的財報中虛增利潤，投資者基于這一虛假信息買入股票，當(dāng)真相被揭露后，股價大幅下跌，投資者遭受損失，對該公司股票的信任度急劇下降，后續(xù)交易活躍度大幅降低，股票流動性變差。因此，準(zhǔn)確的信息披露能夠增強投資者對公司的信任，促進股票的交易，提高股票的流動性。信息披露的完整性要求公司全面、系統(tǒng)地披露與公司相關(guān)的所有重要信息，包括正面和負(fù)面信息。完整的信息披露能夠使投資者全面了解公司的情況，避免因信息缺失而導(dǎo)致的投資決策偏差。當(dāng)公司能夠完整披露信息時，投資者可以從多個角度對公司進行分析和評估，更準(zhǔn)確地把握公司的投資價值和風(fēng)險。這有助于投資者做出更合理的投資決策，增加對公司股票的交易意愿，從而提高股票的流動性。例如，公司在披露重大投資項目時，不僅要披露項目的預(yù)期收益，還要披露項目可能面臨的風(fēng)險和不確定性。這樣投資者在了解全面信息后，能夠更理性地判斷是否投資該公司股票，促進股票交易的進行，提高股票的流動性。相反，如果公司信息披露不完整，投資者可能會因為信息不足而對公司的了解不全面，影響投資決策的準(zhǔn)確性，降低對公司股票的交易興趣，進而影響股票的流動性。為了深入研究公司信息披露質(zhì)量對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響，本研究選取了2015-2024年期間創(chuàng)業(yè)板市場中的公司樣本，運用信息披露質(zhì)量評價指標(biāo)體系，對公司的信息披露質(zhì)量進行量化評估，并與股票流動性指標(biāo)進行相關(guān)性分析和回歸分析。實證結(jié)果顯示，公司信息披露質(zhì)量與股票流動性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公司信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性越高，股票的流動性越好。這一實證結(jié)果充分表明了公司信息披露質(zhì)量在影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性方面的重要作用，為上市公司提高信息披露質(zhì)量、監(jiān)管機構(gòu)加強信息披露監(jiān)管提供了有力的理論支持和實踐依據(jù)。4.3投資者層面因素4.3.1投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)是影響創(chuàng)業(yè)板股票流動性的關(guān)鍵因素之一，其中機構(gòu)投資者與個人投資者占比的變化對股票流動性有著重要的影響。機構(gòu)投資者在資本市場中扮演著重要角色，其在創(chuàng)業(yè)板市場中的占比逐漸增加，對股票流動性產(chǎn)生了多方面的積極影響。機構(gòu)投資者通常具有較強的資金實力，它們能夠在市場中進行大規(guī)模的交易。以社保基金為例，其資金規(guī)模龐大，在投資創(chuàng)業(yè)板股票時，能夠一次性買入或賣出大量的股票，這有助于活躍市場交易，增加股票的成交量，從而提高股票的流動性。機構(gòu)投資者擁有專業(yè)的投資分析團隊和豐富的投資經(jīng)驗，它們能夠?qū)?chuàng)業(yè)板上市公司的基本面進行深入研究和分析。通過對公司財務(wù)報表、行業(yè)發(fā)展趨勢、市場競爭格局等方面的詳細(xì)分析，機構(gòu)投資者能夠更準(zhǔn)確地評估公司的價值和發(fā)展前景，從而做出更合理的投資決策。這種專業(yè)的投資行為有助于提高市場的定價效率，使股票價格更能反映其內(nèi)在價值，進而吸引更多投資者參與交易，增強股票的流動性。機構(gòu)投資者還具有長期投資的理念，它們更注重公司的長期發(fā)展和穩(wěn)定的投資回報。例如，保險公司等機構(gòu)投資者通常會選擇業(yè)績穩(wěn)定、成長性好的創(chuàng)業(yè)板公司進行長期投資，減少股票的短期波動，為市場提供了穩(wěn)定的資金支持，促進了股票的流動性。個人投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中數(shù)量眾多，其投資行為相對較為分散，對股票流動性也有著不可忽視的影響。個人投資者的交易頻率相對較高，他們的投資決策往往受到市場情緒、熱點話題等因素的影響。當(dāng)市場出現(xiàn)熱點板塊或熱門股票時，個人投資者可能會迅速跟進，大量買入相關(guān)股票，導(dǎo)致股票的成交量和換手率短期內(nèi)大幅提高，股票流動性增強。然而，個人投資者的投資行為也具有一定的盲目性和跟風(fēng)性，當(dāng)市場出現(xiàn)不利消息或恐慌情緒時，個人投資者可能會紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價格大幅下跌，股票流動性受到抑制。在市場出現(xiàn)大幅波動時，個人投資者可能會因為恐慌而大量拋售創(chuàng)業(yè)板股票，使得股票價格急劇下跌，成交量和換手率大幅下降，股票流動性變差。個人投資者的資金規(guī)模相對較小，其交易行為對市場的影響力有限，在一定程度上可能會增加市場的波動性，對股票流動性產(chǎn)生不穩(wěn)定的影響。為了深入探究投資者結(jié)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板股票流動性的影響，本研究選取了2015-2024年期間創(chuàng)業(yè)板市場的數(shù)據(jù)，運用相關(guān)性分析和