我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的多維度剖析與提升策略研究一、引言1.1研究背景制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。近年來(lái)，盡管面臨全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、貿(mào)易摩擦等諸多挑戰(zhàn)，我國(guó)制造業(yè)依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性與活力。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)制造業(yè)增加值達(dá)到[X]萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為[X]%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率穩(wěn)步提升。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快，并購(gòu)已成為我國(guó)制造業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略選擇。2025年上半年，市場(chǎng)監(jiān)管總局審結(jié)經(jīng)營(yíng)者集中案件中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量最多，達(dá)到101件，約占34%，從細(xì)分行業(yè)類(lèi)別看，制造業(yè)中涉及電氣機(jī)械和器材、計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)尤為活躍。通過(guò)并購(gòu)，制造業(yè)企業(yè)能夠獲取先進(jìn)技術(shù)、拓展市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。然而，并購(gòu)活動(dòng)并非總能帶來(lái)預(yù)期的效果。一些制造業(yè)上市公司在并購(gòu)后，由于戰(zhàn)略整合不當(dāng)、文化沖突、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑、協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，甚至陷入經(jīng)營(yíng)困境。例如，[具體案例公司]在完成對(duì)[被并購(gòu)公司]的并購(gòu)后，未能有效整合雙方的業(yè)務(wù)和管理體系，導(dǎo)致成本上升、市場(chǎng)份額流失，股價(jià)也大幅下跌，并購(gòu)績(jī)效表現(xiàn)不佳。這表明，并購(gòu)績(jī)效受到多種因素的綜合影響，具有一定的復(fù)雜性和不確定性。在這樣的背景下，深入研究我國(guó)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，對(duì)于企業(yè)自身而言，準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)績(jī)效有助于管理層全面了解并購(gòu)活動(dòng)的成效，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并調(diào)整戰(zhàn)略，為后續(xù)的并購(gòu)決策提供科學(xué)依據(jù)，從而提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，從行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，研究并購(gòu)績(jī)效可以為整個(gè)制造業(yè)的資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供有益的參考，促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，推動(dòng)制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向邁進(jìn)。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在通過(guò)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行全面、深入的實(shí)證分析，實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：第一，準(zhǔn)確評(píng)估我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)活動(dòng)的短期和長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)，運(yùn)用科學(xué)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和研究方法，對(duì)并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)價(jià)值、創(chuàng)新能力等方面的變化進(jìn)行量化分析，以客觀地反映并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響；第二，深入探究影響我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素，從企業(yè)自身特征、并購(gòu)交易特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個(gè)維度展開(kāi)研究，剖析各因素與并購(gòu)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，揭示影響并購(gòu)績(jī)效的作用機(jī)制；第三，基于實(shí)證研究結(jié)果，為我國(guó)制造業(yè)上市公司制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略和整合策略提供針對(duì)性的建議，幫助企業(yè)提高并購(gòu)成功率，提升并購(gòu)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并為政府部門(mén)制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管措施提供決策參考，促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)的健康、有序發(fā)展。1.2.2研究意義本研究對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效展開(kāi)實(shí)證分析，無(wú)論是從理論層面還是實(shí)踐角度來(lái)看，都具有重要意義。從理論層面而言，本研究能夠豐富和完善企業(yè)并購(gòu)理論體系。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其并購(gòu)活動(dòng)具有獨(dú)特的特點(diǎn)和規(guī)律，現(xiàn)有研究雖然對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了廣泛探討，但針對(duì)制造業(yè)上市公司這一特定群體的深入研究仍顯不足。本研究通過(guò)對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究，有助于進(jìn)一步揭示制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)在機(jī)制和影響因素，彌補(bǔ)現(xiàn)有理論研究的不足，為企業(yè)并購(gòu)理論的發(fā)展提供新的實(shí)證依據(jù)和理論視角。在實(shí)踐中，本研究能為制造業(yè)上市公司的并購(gòu)決策提供有力支持。準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)績(jī)效以及深入分析影響因素，能夠幫助企業(yè)管理層更好地理解并購(gòu)活動(dòng)的成效和風(fēng)險(xiǎn)，從而在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，更加科學(xué)地選擇并購(gòu)目標(biāo)、合理設(shè)計(jì)并購(gòu)交易方案，并在并購(gòu)后有效地進(jìn)行整合，提高并購(gòu)成功的概率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，本研究也具備重要的參考價(jià)值。投資者在做出投資決策時(shí)，需要全面了解企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效和發(fā)展前景。通過(guò)本研究的成果，投資者可以更準(zhǔn)確地評(píng)估制造業(yè)上市公司并購(gòu)后的投資價(jià)值，判斷企業(yè)的投資潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出更加明智的投資決策，提高投資收益。本研究還能為政府部門(mén)制定產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管措施提供有益參考。政府可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相關(guān)政策鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行合理的并購(gòu)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范并購(gòu)行為，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)制造業(yè)行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，全面梳理企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的理論基礎(chǔ)、研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)經(jīng)典的并購(gòu)理論，如協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、代理理論等進(jìn)行深入剖析，了解其在不同情境下對(duì)并購(gòu)績(jī)效的解釋力；同時(shí)，對(duì)已有的實(shí)證研究成果進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，分析現(xiàn)有研究在研究方法、樣本選取、指標(biāo)構(gòu)建等方面的優(yōu)點(diǎn)與不足，從而為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐和研究思路借鑒，明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新方向。實(shí)證分析法：以我國(guó)制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取[具體時(shí)間段]內(nèi)發(fā)生并購(gòu)事件的公司作為樣本。運(yùn)用事件研究法，選取并購(gòu)公告日前后的一段時(shí)間作為事件窗口，通過(guò)計(jì)算股票的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），來(lái)衡量并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)短期市場(chǎng)績(jī)效的影響，分析市場(chǎng)投資者對(duì)并購(gòu)行為的反應(yīng)；采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等多個(gè)維度構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，綜合評(píng)價(jià)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。此外，還運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸模型，將并購(gòu)績(jī)效作為被解釋變量，從企業(yè)自身特征（如企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)等）、并購(gòu)交易特征（如并購(gòu)方式、并購(gòu)規(guī)模、關(guān)聯(lián)并購(gòu)與否等）、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（如GDP增長(zhǎng)率、貨幣政策等）等多個(gè)維度選取解釋變量和控制變量，探究各因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響方向和程度，揭示影響并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)制。案例研究法：選取具有代表性的制造業(yè)上市公司并購(gòu)案例，如[具體案例公司1]并購(gòu)[具體案例公司2]等。深入分析這些案例的并購(gòu)背景、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)過(guò)程以及并購(gòu)后的整合措施等，通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)份額、創(chuàng)新能力、企業(yè)文化等方面的變化，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)果，從具體實(shí)踐層面深入剖析影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素和存在的問(wèn)題，并提出針對(duì)性的解決策略和建議，使研究結(jié)論更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究聚焦于我國(guó)制造業(yè)上市公司這一特定群體。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)特征和發(fā)展規(guī)律，其并購(gòu)活動(dòng)不僅涉及企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，還對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響。現(xiàn)有研究雖對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效多有涉獵，但專(zhuān)門(mén)針對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的深入研究相對(duì)不足。本研究從制造業(yè)上市公司的行業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，全面分析其并購(gòu)績(jī)效的影響因素和作用機(jī)制，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角，有助于更精準(zhǔn)地把握制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)在邏輯和發(fā)展趨勢(shì)。在研究方法上，本研究將多種方法有機(jī)結(jié)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短。在實(shí)證分析中，綜合運(yùn)用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法，全面評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)短期市場(chǎng)績(jī)效和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，克服了單一方法的局限性，使研究結(jié)果更具可靠性和說(shuō)服力；在探究影響因素時(shí)，從企業(yè)微觀層面、并購(gòu)交易中觀層面以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境層面等多個(gè)維度進(jìn)行綜合考量，構(gòu)建了更為全面和系統(tǒng)的影響因素分析框架，能夠更深入地揭示各因素與并購(gòu)績(jī)效之間的復(fù)雜關(guān)系。同時(shí)，將實(shí)證研究與案例研究相結(jié)合，在大樣本實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)具體案例的深入剖析，從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面相互印證，進(jìn)一步深化了對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的理解。在指標(biāo)構(gòu)建方面，本研究不僅考慮了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還結(jié)合制造業(yè)的特點(diǎn)，引入了創(chuàng)新能力指標(biāo)（如研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等）和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)（如環(huán)保投入、員工權(quán)益保障等）。制造業(yè)的創(chuàng)新能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和并購(gòu)績(jī)效具有深遠(yuǎn)影響；而履行社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)的社會(huì)形象和品牌價(jià)值，為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部發(fā)展環(huán)境，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。通過(guò)納入這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，使并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)體系更加全面和科學(xué)，能夠更準(zhǔn)確地反映制造業(yè)上市公司并購(gòu)活動(dòng)的綜合效果。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1企業(yè)并購(gòu)理論2.1.1并購(gòu)的概念與類(lèi)型并購(gòu)，即兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的統(tǒng)稱(chēng)，是指兩家或更多獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他企業(yè)。其中，兼并又稱(chēng)吸收合并，是指不同事物合并成一體；收購(gòu)則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲取對(duì)該企業(yè)全部或部分資產(chǎn)的所有權(quán)，或取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的權(quán)利讓渡行為，是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過(guò)程。按照并購(gòu)雙方的行業(yè)相關(guān)性，并購(gòu)可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種類(lèi)型。橫向并購(gòu)是指處于相同市場(chǎng)層次上、具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司間的兼并和收購(gòu)活動(dòng)，比如手機(jī)制造公司并購(gòu)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這種并購(gòu)方式能夠迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，提高通用設(shè)備的使用效率，在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)分工協(xié)作，統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造，以及統(tǒng)一銷(xiāo)售產(chǎn)品和采購(gòu)原材料等，從而形成產(chǎn)銷(xiāo)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。然而，橫向并購(gòu)也存在一定弊端，它減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，容易破壞競(jìng)爭(zhēng)，形成壟斷局面?？v向并購(gòu)是企業(yè)與供應(yīng)商或客戶(hù)之間的并購(gòu)，也就是處于同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)，具有產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系。例如，汽車(chē)生產(chǎn)商并購(gòu)汽車(chē)銷(xiāo)售商，這屬于前向一體化；鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)原材料供應(yīng)商鐵礦公司，則屬于后向一體化?？v向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于能夠加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)，加速生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程，縮短生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，降低能源消耗水平等。但這種并購(gòu)方式也存在缺陷，企業(yè)的生存發(fā)展受市場(chǎng)因素影響較大，容易導(dǎo)致“大而全、小而全”的重復(fù)建設(shè)?；旌喜①?gòu)是既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶(hù)或供應(yīng)商企業(yè)之間的并購(gòu)，比如一家企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍而對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，或?yàn)閿U(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)域而對(duì)尚未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)相同（或相似）產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，又或是對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)與本企業(yè)毫無(wú)關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)?；旌喜①?gòu)的目的是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略，以減少僅在一個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，并使企業(yè)快速進(jìn)入更具成長(zhǎng)性的行業(yè)。其優(yōu)點(diǎn)是有利于經(jīng)營(yíng)多元化，減輕經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響，調(diào)整企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)控制市場(chǎng)的能力，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；但缺點(diǎn)是使企業(yè)的發(fā)展處于資源不足的硬約束之下，且因?yàn)槠髽I(yè)間資源關(guān)聯(lián)度低而導(dǎo)致管理成本劇增。2.1.2并購(gòu)動(dòng)因理論效率理論：該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)能夠通過(guò)優(yōu)化資源配置、改進(jìn)管理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方式，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增進(jìn)社會(huì)效益。在效率理論的假設(shè)下，公司并購(gòu)行為是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下公司的自主行為，實(shí)現(xiàn)了對(duì)資源的優(yōu)化配置，不應(yīng)該受到政府的過(guò)多干預(yù)。例如，在生產(chǎn)方面，并購(gòu)后的企業(yè)可以整合生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，降低單位生產(chǎn)成本；在管理方面，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)可以將先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)推廣到被并購(gòu)企業(yè)，提高整體管理效率。以海爾并購(gòu)青島紅星電器為例，海爾通過(guò)輸入先進(jìn)的管理模式和企業(yè)文化，對(duì)紅星電器的生產(chǎn)、采購(gòu)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化整合，使其在短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率。協(xié)同效應(yīng)理論：協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)交易支持者常用的支付特定并購(gòu)價(jià)格的理由，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，降低單位成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；同時(shí)，利用雙方的技術(shù)、品牌、渠道等資源，拓展業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)；還可以通過(guò)整合雙方的優(yōu)勢(shì)資源，如技術(shù)、人才、市場(chǎng)等，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠、資金融通和資本成本降低等方面。并購(gòu)后的企業(yè)可以利用稅法中的相關(guān)規(guī)定，實(shí)現(xiàn)合理避稅；通過(guò)整合財(cái)務(wù)資源，優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力。比如，聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，聯(lián)想獲得了IBM先進(jìn)的技術(shù)和國(guó)際化的品牌，IBM則借助聯(lián)想在消費(fèi)市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)，雙方實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；在財(cái)務(wù)方面，通過(guò)整合供應(yīng)鏈和優(yōu)化采購(gòu)流程，降低了采購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。市場(chǎng)勢(shì)力理論：該理論認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)的主要?jiǎng)右蚴峭ㄟ^(guò)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)占有率，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占利潤(rùn)，并增加長(zhǎng)期獲利機(jī)會(huì)。在需求下降、生產(chǎn)能力過(guò)剩的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)狀況下，企業(yè)通過(guò)合并可以取得對(duì)自身產(chǎn)業(yè)比較有利的地位；在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受外商勢(shì)力強(qiáng)烈滲透和沖擊時(shí)，企業(yè)間通過(guò)聯(lián)合組成大規(guī)模企業(yè)集團(tuán)，能夠?qū)雇鈦?lái)競(jìng)爭(zhēng)；當(dāng)法律變得嚴(yán)格使企業(yè)間的多種聯(lián)系成為非法時(shí)，通過(guò)并購(gòu)可以使一些“非法”行為“內(nèi)部化”，達(dá)到繼續(xù)控制市場(chǎng)的目的。然而，市場(chǎng)占有率的提高并不一定代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，只有通過(guò)橫向或縱向收購(gòu)整合，使市場(chǎng)份額上升的同時(shí)又能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)，這一假說(shuō)才能成立。反之，若市場(chǎng)占有率的提高建立于不經(jīng)濟(jì)的規(guī)模之上，則該項(xiàng)收購(gòu)可能會(huì)帶來(lái)負(fù)效應(yīng)。例如，美國(guó)煙草公司為了壟斷雪茄生產(chǎn)開(kāi)展大規(guī)模并購(gòu)，但最終因無(wú)法提高生產(chǎn)效率而失敗，這表明壟斷并不是企業(yè)持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張的必要條件，效率才是決定企業(yè)規(guī)模的關(guān)鍵因素。2.2績(jī)效評(píng)價(jià)理論2.2.1績(jī)效評(píng)價(jià)的概念與作用績(jī)效評(píng)價(jià)是指運(yùn)用一定的評(píng)價(jià)方法、量化指標(biāo)及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中央部門(mén)為實(shí)現(xiàn)其職能所確定的績(jī)效目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，及為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所安排預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果所進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)。從企業(yè)層面來(lái)看，績(jī)效評(píng)價(jià)是組織依照預(yù)先確定的標(biāo)準(zhǔn)和一定的評(píng)價(jià)程序，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法、按照評(píng)價(jià)的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象（如員工、部門(mén)、企業(yè)整體等）的工作能力、工作業(yè)績(jī)進(jìn)行定期和不定期的考核和評(píng)價(jià)。績(jī)效評(píng)價(jià)在企業(yè)管理中具有舉足輕重的作用。在戰(zhàn)略管理方面，績(jī)效評(píng)價(jià)能夠?qū)⑵髽I(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為具體的可衡量指標(biāo)，通過(guò)對(duì)這些指標(biāo)的跟蹤和評(píng)估，企業(yè)可以及時(shí)了解戰(zhàn)略實(shí)施的進(jìn)展情況，發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略執(zhí)行過(guò)程中存在的問(wèn)題，并據(jù)此進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，確保企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。在人力資源管理方面，績(jī)效評(píng)價(jià)是員工晉升、降職、調(diào)職和離職的重要依據(jù)，通過(guò)對(duì)員工工作業(yè)績(jī)和能力的客觀評(píng)價(jià)，企業(yè)能夠識(shí)別出優(yōu)秀員工和需要改進(jìn)的員工，為員工的職業(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)，同時(shí)也能確保人力資源的合理配置；此外，績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果還與員工的薪酬、獎(jiǎng)金等直接掛鉤，能夠有效激勵(lì)員工提高工作績(jī)效，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力。在財(cái)務(wù)管理方面，績(jī)效評(píng)價(jià)有助于企業(yè)準(zhǔn)確評(píng)估經(jīng)營(yíng)效益，了解成本控制、資金運(yùn)用等方面的情況，為企業(yè)的投資決策、預(yù)算編制等提供數(shù)據(jù)支持，幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，績(jī)效評(píng)價(jià)可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)份額下降、成本過(guò)高、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題等，通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題的分析和預(yù)警，企業(yè)能夠提前采取措施加以應(yīng)對(duì)，降低風(fēng)險(xiǎn)損失，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。2.2.2常用績(jī)效評(píng)價(jià)方法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：這是一種基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法，通過(guò)對(duì)一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和分析，來(lái)評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。常見(jiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)（如凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等），反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力，凈利潤(rùn)率越高，表明企業(yè)每一元銷(xiāo)售收入所帶來(lái)的凈利潤(rùn)越多，盈利能力越強(qiáng)；償債能力指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等），用于衡量企業(yè)償還債務(wù)的能力，資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，一般來(lái)說(shuō)，該比率越低，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等），體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度越快，資金回籠效率越高；成長(zhǎng)能力指標(biāo)（如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等），展示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率持續(xù)為正且保持較高水平，表明企業(yè)業(yè)務(wù)不斷拓展，具有良好的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析具有數(shù)據(jù)來(lái)源可靠、計(jì)算方法明確、可量化等優(yōu)點(diǎn)，能夠直觀地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，但它也存在一定局限性，如過(guò)于注重歷史數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ念A(yù)測(cè)能力相對(duì)較弱，且容易受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響。平衡計(jì)分卡：這是一種基于戰(zhàn)略管理思想的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)，由美國(guó)著名的管理大師羅伯特?卡普蘭（RobertKaplan）和復(fù)興方案國(guó)際咨詢(xún)企業(yè)總裁戴維?諾頓（DavidNorton）在20世紀(jì)90年代提出。平衡計(jì)分卡從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度綜合評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，將企業(yè)的使命和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為一套全方位的運(yùn)作目標(biāo)和績(jī)效指標(biāo)，作為執(zhí)行戰(zhàn)略和監(jiān)控的工具，同時(shí)也是一種管理方法和有效的溝通工具。在財(cái)務(wù)維度，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、償債能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等財(cái)務(wù)目標(biāo)，如銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)回報(bào)率等指標(biāo)；顧客維度聚焦于顧客的需求和滿(mǎn)意度，常用指標(biāo)包括顧客滿(mǎn)意度、市場(chǎng)份額、客戶(hù)忠誠(chéng)度等；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程的效率和質(zhì)量，例如生產(chǎn)周期、產(chǎn)品合格率、研發(fā)投入產(chǎn)出比等；學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度注重企業(yè)員工的能力提升、組織的創(chuàng)新能力和信息系統(tǒng)的建設(shè)，相關(guān)指標(biāo)有員工培訓(xùn)次數(shù)、員工滿(mǎn)意度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等。平衡計(jì)分卡的優(yōu)點(diǎn)在于它打破了傳統(tǒng)的單一財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，從多個(gè)維度全面地反映企業(yè)的績(jī)效，使企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)得以細(xì)化和落實(shí)，促進(jìn)各部門(mén)之間的溝通與協(xié)作；但它也存在實(shí)施難度較大、指標(biāo)選取和權(quán)重確定主觀性較強(qiáng)、數(shù)據(jù)收集成本較高等缺點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值：經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，簡(jiǎn)稱(chēng)EVA）等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)成本和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入，是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。其簡(jiǎn)單計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-WACC×TC，其中，NOPAT是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，WACC是指加權(quán)平均資本成本，TC是指資本總額（不僅包括債權(quán)人的權(quán)益成本，還包括股東的權(quán)益成本）。EVA考慮的資本成本就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的機(jī)會(huì)成本，其最大特點(diǎn)是在會(huì)計(jì)利潤(rùn)中扣除了權(quán)益資本成本，并且對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或會(huì)計(jì)制度的功能性缺陷扭曲的信息做出必要的調(diào)整，這使其更能準(zhǔn)確地衡量股東財(cái)富，與企業(yè)的價(jià)值也最為相關(guān)。只有當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)超過(guò)股東的資本成本時(shí)，即EVA大于零，企業(yè)價(jià)值和股東的財(cái)富才真正增加了。經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)勢(shì)在于它從股東角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了資本的有效利用，能夠引導(dǎo)企業(yè)管理者更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造；同時(shí)，它避免了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)可能導(dǎo)致的短期行為，促使企業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展。然而，EVA計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜，對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量要求較高，并且在不同行業(yè)和企業(yè)之間的可比性相對(duì)較差。三、我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀分析3.1并購(gòu)規(guī)模與趨勢(shì)近年來(lái)，我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出較為活躍的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)規(guī)模和數(shù)量均有顯著變化，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中扮演著關(guān)鍵角色。從規(guī)模上看，2020-2024年期間，我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)交易金額總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020年，制造業(yè)上市公司并購(gòu)交易金額為[X1]億元，到2024年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至[X2]億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到[X3]%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)反映出制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行資源整合、拓展業(yè)務(wù)的需求不斷增強(qiáng)。例如，在2024年，[具體公司案例]以[X4]億元的高價(jià)收購(gòu)了[被收購(gòu)公司]，旨在獲取其先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和廣闊的市場(chǎng)渠道，以實(shí)現(xiàn)自身在行業(yè)內(nèi)的快速擴(kuò)張。在數(shù)量方面，2020-2024年我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)案例數(shù)量也呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)。2020年，并購(gòu)案例數(shù)量為[Y1]起，隨后在2021年略有下降，降至[Y2]起，但在2022-2024年期間持續(xù)增長(zhǎng)，2024年達(dá)到[Y3]起。盡管在某些年份存在一定波動(dòng)，但整體上并購(gòu)案例數(shù)量的上升表明制造業(yè)上市公司對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略的重視程度不斷提高。例如，2023年，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的變化，眾多制造業(yè)企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)來(lái)優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)布局，導(dǎo)致當(dāng)年并購(gòu)案例數(shù)量較上一年度增長(zhǎng)了[X5]%。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)活動(dòng)受到多種因素的影響。隨著國(guó)家對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策支持力度不斷加大，制造業(yè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈。在“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，制造業(yè)企業(yè)積極尋求與高新技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)合作，以獲取先進(jìn)的智能制造技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等，推動(dòng)自身向高端制造領(lǐng)域邁進(jìn)。在市場(chǎng)環(huán)境方面，經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展使得制造業(yè)企業(yè)面臨著更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為了提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，拓展海外市場(chǎng)，制造業(yè)上市公司紛紛開(kāi)展跨境并購(gòu)。2024年，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)跨境并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)到[Z1]起，交易金額達(dá)到[Z2]億元，分別占當(dāng)年并購(gòu)總數(shù)和總金額的[X6]%和[X7]%，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、品牌和市場(chǎng)的國(guó)際化布局。技術(shù)創(chuàng)新的快速發(fā)展也對(duì)制造業(yè)上市公司并購(gòu)趨勢(shì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源等新興技術(shù)在制造業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，制造業(yè)企業(yè)為了跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，紛紛通過(guò)并購(gòu)擁有相關(guān)技術(shù)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的快速引進(jìn)和融合，提升自身的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。新能源汽車(chē)制造企業(yè)通過(guò)并購(gòu)電池研發(fā)企業(yè)，以加強(qiáng)自身在電池技術(shù)方面的研發(fā)實(shí)力，提高產(chǎn)品的續(xù)航能力和性能表現(xiàn)。3.2并購(gòu)行業(yè)分布我國(guó)制造業(yè)涵蓋領(lǐng)域廣泛，不同細(xì)分行業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中展現(xiàn)出各異的活躍度和分布特點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)的并購(gòu)活躍度來(lái)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)較為突出。在2024年，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)到[M1]起，占制造業(yè)并購(gòu)總數(shù)的[X8]%；計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量為[M2]起，占比為[X9]%；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量為[M3]起，占比[X10]%。這些行業(yè)并購(gòu)活躍度高的原因主要有以下幾點(diǎn)。技術(shù)創(chuàng)新的快速發(fā)展是推動(dòng)這些行業(yè)并購(gòu)活躍的重要因素。以計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造業(yè)為例，隨著5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的不斷涌現(xiàn)和應(yīng)用，該行業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代速度極快。為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，企業(yè)需要不斷獲取新技術(shù)、新專(zhuān)利和優(yōu)秀的研發(fā)人才，并購(gòu)成為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的有效途徑。一些大型計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擁有先進(jìn)芯片研發(fā)技術(shù)的小型企業(yè)，快速提升自身在芯片領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，從而在高端產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。市場(chǎng)需求的變化也促使相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā)生。隨著人們生活水平的提高和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，對(duì)電氣機(jī)械和器材的智能化、綠色化需求日益增長(zhǎng)。為了滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，電氣機(jī)械和器材制造企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)來(lái)整合資源，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率。某知名家電企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一家專(zhuān)注于智能家居研發(fā)的企業(yè)，快速推出了一系列智能化家電產(chǎn)品，受到市場(chǎng)的廣泛歡迎，市場(chǎng)份額也得到了顯著提升。在產(chǎn)業(yè)政策方面，國(guó)家對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，為相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)造了有利條件?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)中的新能源材料、高性能化工材料等細(xì)分領(lǐng)域，由于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，吸引了大量資本的進(jìn)入，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和規(guī)模擴(kuò)張的意愿強(qiáng)烈。政府出臺(tái)的稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策，也降低了企業(yè)的并購(gòu)成本，進(jìn)一步激發(fā)了企業(yè)的并購(gòu)積極性。從并購(gòu)分布特點(diǎn)來(lái)看，不同制造業(yè)細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的集聚現(xiàn)象。例如，在長(zhǎng)三角、珠三角和京津冀等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造業(yè)和電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)更為集中。這些地區(qū)擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的人才資源、便捷的交通和良好的營(yíng)商環(huán)境，吸引了眾多企業(yè)在此布局和發(fā)展。企業(yè)之間的并購(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。在長(zhǎng)三角地區(qū)，眾多計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備制造企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成了從芯片研發(fā)、生產(chǎn)到終端產(chǎn)品制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)顯著，整體競(jìng)爭(zhēng)力得到大幅提升。部分傳統(tǒng)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)，如紡織業(yè)、家具制造業(yè)等，并購(gòu)活躍度相對(duì)較低。這些行業(yè)通常面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品附加值低、技術(shù)創(chuàng)新難度大等問(wèn)題，企業(yè)的盈利能力和資金實(shí)力相對(duì)較弱，限制了并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)還受到地域限制和家族式管理模式的影響，對(duì)并購(gòu)的接受程度較低，更傾向于依靠自身積累進(jìn)行緩慢發(fā)展。3.3并購(gòu)方式與支付手段在我國(guó)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)中，常見(jiàn)的并購(gòu)方式包括協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)、管理層收購(gòu)等，每種方式都有其獨(dú)特的應(yīng)用場(chǎng)景和特點(diǎn)。協(xié)議收購(gòu)是指收購(gòu)人不通過(guò)證券交易所，直接與上市公司股票持有人達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓的協(xié)議，并按照協(xié)議所規(guī)定的條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他約定的事項(xiàng)收購(gòu)上市公司股份。這種方式具有交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單、靈活性高的優(yōu)點(diǎn)，能夠在一定程度上避免公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)可能帶來(lái)的股價(jià)大幅波動(dòng)和市場(chǎng)炒作。在一些戰(zhàn)略并購(gòu)中，收購(gòu)方與被收購(gòu)方經(jīng)過(guò)充分的溝通和協(xié)商，通過(guò)協(xié)議收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)移，有助于雙方在業(yè)務(wù)、管理等方面進(jìn)行深度整合。然而，協(xié)議收購(gòu)也存在信息透明度相對(duì)較低、可能存在內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。要約收購(gòu)則是指通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的百分之三十時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約，按照約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，以獲取上市公司的控制權(quán)。要約收購(gòu)具有公平、公開(kāi)的特點(diǎn)，能夠保障所有股東的平等權(quán)益，使股東有機(jī)會(huì)按照相同的價(jià)格出售自己的股份。這種方式通常適用于敵意收購(gòu)或?qū)δ繕?biāo)公司控制權(quán)爭(zhēng)奪較為激烈的情況，能夠增加收購(gòu)的成功率和確定性。但要約收購(gòu)的程序較為復(fù)雜，成本較高，對(duì)收購(gòu)方的資金實(shí)力和市場(chǎng)運(yùn)作能力要求也較高。管理層收購(gòu)是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的行為，其結(jié)果是公司的經(jīng)營(yíng)者變成了公司的所有者。管理層收購(gòu)能夠有效解決公司內(nèi)部的代理問(wèn)題，提高管理層的積極性和責(zé)任感，使管理層的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展更加緊密地結(jié)合在一起。在一些家族式制造業(yè)企業(yè)中，管理層收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)的平穩(wěn)過(guò)渡，促進(jìn)企業(yè)的現(xiàn)代化管理和發(fā)展。然而，管理層收購(gòu)也可能存在收購(gòu)價(jià)格不合理、損害其他股東利益等問(wèn)題，需要加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范。在并購(gòu)支付手段方面，現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及綜合支付等方式在我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)中均有應(yīng)用?，F(xiàn)金支付是最為傳統(tǒng)和常見(jiàn)的支付方式，即收購(gòu)方以現(xiàn)金的形式支付并購(gòu)對(duì)價(jià)。這種方式具有交易簡(jiǎn)單、快捷的優(yōu)點(diǎn)，能夠迅速完成交易，減少交易過(guò)程中的不確定性。對(duì)于被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付可以立即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)，滿(mǎn)足其資金需求。但現(xiàn)金支付對(duì)收購(gòu)方的資金實(shí)力要求較高，可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方資金流動(dòng)性緊張，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果收購(gòu)方為了籌集現(xiàn)金而大量借貸，可能會(huì)使企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。股權(quán)支付是指收購(gòu)方以自身的股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)，換取被收購(gòu)方的股權(quán)或資產(chǎn)。股權(quán)支付的優(yōu)勢(shì)在于可以避免收購(gòu)方大量現(xiàn)金流出，緩解資金壓力，同時(shí)能夠使被收購(gòu)方與收購(gòu)方形成利益共同體，共同分享企業(yè)未來(lái)發(fā)展的收益。通過(guò)股權(quán)支付，被收購(gòu)方成為收購(gòu)方的股東，能夠參與企業(yè)的決策和管理，有利于并購(gòu)后的整合和協(xié)同發(fā)展。然而，股權(quán)支付也存在一些問(wèn)題，如可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方股權(quán)稀釋?zhuān)绊懺泄蓶|的控制權(quán)；股權(quán)價(jià)值的評(píng)估相對(duì)復(fù)雜，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)和投資者預(yù)期的影響，可能會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格的不確定性增加。杠桿支付是指收購(gòu)方通過(guò)大量舉債（包括銀行貸款、發(fā)行債券等）籌集資金來(lái)支付并購(gòu)對(duì)價(jià)，利用目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。杠桿支付能夠使收購(gòu)方以較少的自有資金實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的并購(gòu)，具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，可以提高收購(gòu)方的資金使用效率。在一些對(duì)資金需求較大的并購(gòu)項(xiàng)目中，杠桿支付為企業(yè)提供了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的可能性。但杠桿支付也伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)，收購(gòu)方可能會(huì)面臨債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。綜合支付則是將現(xiàn)金、股權(quán)、債券等多種支付方式結(jié)合起來(lái)使用，根據(jù)并購(gòu)雙方的需求和實(shí)際情況進(jìn)行靈活配置。這種支付方式能夠充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)單一支付方式的不足，降低并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)。例如，部分現(xiàn)金支付可以滿(mǎn)足被收購(gòu)方對(duì)資金的即時(shí)需求，部分股權(quán)支付可以促進(jìn)雙方的利益融合，部分債券支付可以在一定程度上緩解收購(gòu)方的資金壓力。綜合支付方式在大型復(fù)雜的并購(gòu)項(xiàng)目中應(yīng)用較為廣泛，能夠更好地適應(yīng)并購(gòu)交易的多樣化需求。四、制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法4.1評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建4.1.1財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要依據(jù)，能夠直觀地反映企業(yè)并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況變化。本研究從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)維度選取了一系列關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。在盈利能力方面，凈利潤(rùn)是企業(yè)在扣除所有成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益，它直接反映了企業(yè)的最終盈利水平，是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)之一。較高的凈利潤(rùn)表明企業(yè)在并購(gòu)后能夠有效地整合資源，提高經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）則是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說(shuō)明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值越多，并購(gòu)對(duì)股東權(quán)益的提升效果越明顯。例如，[具體公司]在并購(gòu)后通過(guò)優(yōu)化管理、降低成本等措施，使得凈利潤(rùn)從并購(gòu)前的[X]萬(wàn)元增長(zhǎng)至并購(gòu)后的[Y]萬(wàn)元，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率也從[Z1]%提升至[Z2]%，表明并購(gòu)顯著增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。償債能力指標(biāo)對(duì)于評(píng)估企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，它反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)面臨的償債壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。在并購(gòu)過(guò)程中，如果企業(yè)過(guò)度舉債，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，用于衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。正常情況下，流動(dòng)比率應(yīng)保持在一定的合理水平，一般認(rèn)為2左右較為合適，這表明企業(yè)擁有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還短期債務(wù)，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健。營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，它反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高，經(jīng)營(yíng)管理水平也越高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷(xiāo)收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比值，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度越快，資金回籠效率越高，壞賬風(fēng)險(xiǎn)越低。存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)成本與平均存貨余額的比值，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和銷(xiāo)售能力。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好。成長(zhǎng)能力指標(biāo)則展示了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿挖厔?shì)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入增加額與上期營(yíng)業(yè)收入總額的比值，它反映了企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張速度。較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率意味著企業(yè)在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠不斷拓展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是本期凈利潤(rùn)增加額與上期凈利潤(rùn)的比值，它體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)情況。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)為正且保持較高水平，表明企業(yè)的盈利能力不斷增強(qiáng)，并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)得到有效發(fā)揮?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率是本期總資產(chǎn)增加額與上期總資產(chǎn)的比值，反映了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張程度。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的提高可能意味著企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的整合與優(yōu)化，為未來(lái)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.1.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)估制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效中同樣具有不可或缺的作用，它們能夠從多個(gè)維度補(bǔ)充財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足，更全面地反映企業(yè)并購(gòu)后的綜合績(jī)效。市場(chǎng)份額是衡量企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵非財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。它反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場(chǎng)中的銷(xiāo)售占比，直接體現(xiàn)了企業(yè)在市場(chǎng)中的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，整合市場(chǎng)資源，從而擴(kuò)大市場(chǎng)份額。[具體案例公司]在完成對(duì)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的并購(gòu)后，通過(guò)整合雙方的銷(xiāo)售渠道和客戶(hù)資源，市場(chǎng)份額從并購(gòu)前的[X1]%提升至并購(gòu)后的[X2]%，進(jìn)一步鞏固了其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，增強(qiáng)了市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，為企業(yè)帶來(lái)了更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)空間。創(chuàng)新能力對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，也是評(píng)估并購(gòu)績(jī)效的重要非財(cái)務(wù)指標(biāo)。研發(fā)投入強(qiáng)度是研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值，它反映了企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的重視程度和投入力度。較高的研發(fā)投入強(qiáng)度表明企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，致力于提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量則直觀地體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新成果和技術(shù)實(shí)力。企業(yè)在并購(gòu)后，若能有效整合雙方的研發(fā)資源，加強(qiáng)技術(shù)交流與合作，往往可以激發(fā)創(chuàng)新活力，提高專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量。[具體案例公司]在并購(gòu)了一家擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)后，加大了研發(fā)投入，整合了雙方的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量在并購(gòu)后的三年內(nèi)增長(zhǎng)了[X3]%，推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，滿(mǎn)足了市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步提升了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值。員工滿(mǎn)意度也是影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要因素之一。員工是企業(yè)發(fā)展的核心力量，他們的工作積極性和歸屬感直接關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和創(chuàng)新能力。員工滿(mǎn)意度調(diào)查可以從工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)、企業(yè)文化等多個(gè)方面了解員工對(duì)企業(yè)的感受和期望。在并購(gòu)過(guò)程中，由于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理模式、文化等方面的調(diào)整，可能會(huì)對(duì)員工產(chǎn)生較大影響。如果并購(gòu)后企業(yè)能夠關(guān)注員工的需求，妥善處理員工安置問(wèn)題，加強(qiáng)企業(yè)文化融合，提高員工滿(mǎn)意度，將有助于穩(wěn)定員工隊(duì)伍，提高工作效率，促進(jìn)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。[具體案例公司]在并購(gòu)后，通過(guò)開(kāi)展員工培訓(xùn)、優(yōu)化薪酬福利體系、建立良好的溝通機(jī)制等措施，有效提升了員工滿(mǎn)意度，員工離職率明顯下降，工作效率大幅提高，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保障。4.2評(píng)價(jià)方法選擇在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)領(lǐng)域，存在多種方法，每種方法都有其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)、分析視角以及優(yōu)缺點(diǎn)，適用于不同的研究目的和場(chǎng)景。事件研究法：該方法以有效市場(chǎng)假說(shuō)為理論基礎(chǔ)，認(rèn)為在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開(kāi)信息。在并購(gòu)績(jī)效研究中，事件研究法通過(guò)分析并購(gòu)事件宣布前后股票價(jià)格的異常波動(dòng)，來(lái)衡量并購(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。具體而言，首先確定事件期，通常以并購(gòu)公告日為中心，選取公告日前后的一段時(shí)間，如公告日前[X]天到公告日后[X]天作為事件期；同時(shí)確定清潔期，用于估算正常收益率，一般選擇在事件期之前且不包含事件期的時(shí)間段，如公告日前[Y]天到公告日前[X+1]天。然后計(jì)算股票的實(shí)際收益率和正常收益率，實(shí)際收益率可根據(jù)股票價(jià)格的變化計(jì)算得出，正常收益率則可通過(guò)市場(chǎng)模型、均值調(diào)整模型、市場(chǎng)調(diào)整模型等方法進(jìn)行估算。將實(shí)際收益率與正常收益率相減，得到超額收益率（AR），即AR=實(shí)際收益率-正常收益率；對(duì)超額收益率在事件期內(nèi)進(jìn)行累加，得到累計(jì)超額收益率（CAR），CAR=ΣAR。CAR反映了并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的綜合影響，若CAR顯著大于零，表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件持積極態(tài)度，并購(gòu)在短期內(nèi)提升了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；反之，若CAR顯著小于零，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件反應(yīng)消極，并購(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值下降。事件研究法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠快速捕捉市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)，時(shí)效性強(qiáng)，且數(shù)據(jù)獲取相對(duì)容易，計(jì)算過(guò)程較為標(biāo)準(zhǔn)化，具有較強(qiáng)的可比性。然而，它也存在一定局限性，該方法依賴(lài)于有效市場(chǎng)假說(shuō)，而現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)往往并非完全有效，股價(jià)可能受到多種因素的干擾，如市場(chǎng)操縱、投資者情緒等，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)不能準(zhǔn)確反映并購(gòu)事件的真實(shí)影響；我國(guó)上市公司存在大量非流通股，非流通股股東無(wú)法直接從股價(jià)漲跌中獲利或受損，使得股價(jià)波動(dòng)難以全面衡量所有股東的收益變化，從而影響對(duì)并購(gòu)績(jī)效的準(zhǔn)確評(píng)估。會(huì)計(jì)指標(biāo)法：會(huì)計(jì)指標(biāo)法是通過(guò)對(duì)比并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。如前文所述，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力等多個(gè)維度選取一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等。通過(guò)計(jì)算和分析這些指標(biāo)在并購(gòu)前后的變化情況，綜合評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。在盈利能力方面，若并購(gòu)后企業(yè)的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，說(shuō)明并購(gòu)提升了企業(yè)的盈利水平；在償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率的合理下降或保持在安全范圍內(nèi)，表明并購(gòu)有助于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)償債能力；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，意味著企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提升，資源配置更加合理；成長(zhǎng)能力指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的加快，則顯示企業(yè)在并購(gòu)后具有良好的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。會(huì)計(jì)指標(biāo)法的優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，具有客觀性和可驗(yàn)證性，能夠連續(xù)、全面地反映企業(yè)并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化情況，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際成果角度評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。但該方法也存在一些缺點(diǎn)，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)容易受到企業(yè)管理層的操縱，企業(yè)可能通過(guò)會(huì)計(jì)政策選擇、盈余管理等手段來(lái)調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而影響數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造能力的預(yù)測(cè)能力相對(duì)較弱，且不同企業(yè)之間的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)可能存在差異，會(huì)降低指標(biāo)的可比性。平衡計(jì)分卡法：平衡計(jì)分卡從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為具體的可衡量指標(biāo)。在財(cái)務(wù)維度，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、償債能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、資產(chǎn)回報(bào)率、資產(chǎn)負(fù)債率等；顧客維度聚焦于顧客的需求和滿(mǎn)意度，通過(guò)顧客滿(mǎn)意度、市場(chǎng)份額、客戶(hù)忠誠(chéng)度等指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)在市場(chǎng)中的表現(xiàn)；內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程的效率和質(zhì)量，涉及生產(chǎn)周期、產(chǎn)品合格率、研發(fā)投入產(chǎn)出比等指標(biāo)；學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度注重企業(yè)員工的能力提升、組織的創(chuàng)新能力和信息系統(tǒng)的建設(shè)，相關(guān)指標(biāo)包括員工培訓(xùn)次數(shù)、員工滿(mǎn)意度、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量等。平衡計(jì)分卡法的優(yōu)點(diǎn)在于打破了傳統(tǒng)單一財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的局限性，從多個(gè)維度全面地反映企業(yè)的績(jī)效，使企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)得以細(xì)化和落實(shí)，促進(jìn)各部門(mén)之間的溝通與協(xié)作，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。但它也存在實(shí)施難度較大的問(wèn)題，指標(biāo)選取和權(quán)重確定主觀性較強(qiáng)，需要企業(yè)具備較高的管理水平和數(shù)據(jù)收集能力，數(shù)據(jù)收集成本也相對(duì)較高。經(jīng)濟(jì)增加值法：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的核心思想是企業(yè)只有在扣除包括權(quán)益資本成本在內(nèi)的所有成本后仍有剩余收益，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。其計(jì)算公式為EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本×資本總額。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指企業(yè)在扣除所得稅后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，加權(quán)平均資本成本是根據(jù)企業(yè)權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，按照一定的權(quán)重計(jì)算得出，資本總額包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。當(dāng)EVA大于零時(shí)，表明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響；當(dāng)EVA小于零時(shí)，則意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益未能彌補(bǔ)資本成本，并購(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值受損。經(jīng)濟(jì)增加值法的優(yōu)勢(shì)在于充分考慮了資本成本，從股東角度出發(fā)衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，能夠引導(dǎo)企業(yè)管理者更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，避免短期行為。但該方法計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜，對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量要求較高，需要準(zhǔn)確確定稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本成本和資本總額等參數(shù)，且在不同行業(yè)和企業(yè)之間的可比性相對(duì)較差。綜合考慮我國(guó)制造業(yè)上市公司的特點(diǎn)以及研究目的，本研究選擇事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法相結(jié)合的方式來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。事件研究法能夠快速反映市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)，從市場(chǎng)投資者的角度評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響；會(huì)計(jì)指標(biāo)法能夠從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際成果出發(fā)，全面、連續(xù)地反映并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。兩者相互補(bǔ)充，能夠更全面、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)我國(guó)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取過(guò)程中遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和篩選流程。以我國(guó)A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取[起始年份]至[截止年份]期間發(fā)生并購(gòu)事件的公司作為初始樣本。為保證樣本的質(zhì)量和研究的有效性，對(duì)初始樣本進(jìn)行了一系列篩選：剔除并購(gòu)交易失敗的樣本，因?yàn)檫@些公司未實(shí)際完成并購(gòu)，其績(jī)效表現(xiàn)無(wú)法反映并購(gòu)活動(dòng)的真實(shí)影響；去除ST、*ST類(lèi)上市公司樣本，這類(lèi)公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其績(jī)效數(shù)據(jù)可能受到特殊因素干擾，不能代表正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)的情況；排除在并購(gòu)公告日前后數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以確保數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終確定有效樣本[樣本數(shù)量]個(gè)。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富、權(quán)威的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，涵蓋了本研究所選取的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性較高；并購(gòu)交易相關(guān)數(shù)據(jù)，如并購(gòu)公告日、并購(gòu)方式、并購(gòu)規(guī)模等，通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所官網(wǎng)和深圳證券交易所官網(wǎng)等官方渠道獲取，這些網(wǎng)站發(fā)布的信息為上市公司公開(kāi)披露的原始資料，保證了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和及時(shí)性；宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)和中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，這些數(shù)據(jù)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，為研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響提供了有力支持。在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，對(duì)不同來(lái)源的數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)核對(duì)和交叉驗(yàn)證，以確保數(shù)據(jù)的一致性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2研究假設(shè)提出基于前文的理論和現(xiàn)狀分析，本研究從企業(yè)自身特征、并購(gòu)交易特征以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境三個(gè)層面，對(duì)影響我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的因素提出以下研究假設(shè)。5.2.1企業(yè)自身特征與并購(gòu)績(jī)效假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模反映了企業(yè)的資源擁有量和市場(chǎng)影響力。規(guī)模較大的制造業(yè)上市公司通常在資金、技術(shù)、人才、品牌等方面具有更強(qiáng)的實(shí)力和優(yōu)勢(shì)。在并購(gòu)活動(dòng)中，它們能夠憑借雄厚的資金儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)交易，獲取更多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和資源；利用豐富的技術(shù)積累和研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)與被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)融合與創(chuàng)新；借助廣泛的人才儲(chǔ)備和完善的人才培養(yǎng)體系，為并購(gòu)后的整合提供有力的人力資源支持；依靠強(qiáng)大的品牌影響力，拓展市場(chǎng)份額，提升并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。以海爾集團(tuán)為例，其在并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姾?，憑借自身龐大的規(guī)模和完善的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，迅速將通用家電的產(chǎn)品推向全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的顯著增長(zhǎng)，提升了并購(gòu)績(jī)效。因此，本研究假設(shè)企業(yè)規(guī)模越大，越有利于提高并購(gòu)績(jī)效。假設(shè)2：資產(chǎn)負(fù)債率與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。當(dāng)制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，意味著企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債壓力較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。在這種情況下進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)需要承擔(dān)更多的債務(wù)融資成本，可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)并購(gòu)后的整合和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而降低并購(gòu)績(jī)效。如果企業(yè)在高資產(chǎn)負(fù)債率下進(jìn)行并購(gòu)，可能會(huì)因無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)而導(dǎo)致信用受損，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，阻礙并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。相反，資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)，在并購(gòu)過(guò)程中能夠更好地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)后的發(fā)展提供穩(wěn)定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，有利于提高并購(gòu)績(jī)效。所以，本研究假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：股權(quán)集中度與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。股權(quán)集中度反映了企業(yè)股權(quán)在少數(shù)大股東手中的集中程度。在制造業(yè)上市公司中，較高的股權(quán)集中度意味著大股東對(duì)企業(yè)具有較強(qiáng)的控制權(quán)，他們有更大的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層的決策和行為，減少管理層的代理問(wèn)題，使企業(yè)的決策更加符合股東的利益。在并購(gòu)決策過(guò)程中，大股東能夠從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，做出更加合理的并購(gòu)選擇，并且在并購(gòu)后的整合過(guò)程中，能夠有效地協(xié)調(diào)各方資源，推動(dòng)整合工作的順利進(jìn)行，從而提高并購(gòu)績(jī)效。例如，[具體案例公司]在并購(gòu)過(guò)程中，大股東憑借其高度集中的股權(quán)，積極推動(dòng)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的拓展和升級(jí)，提升了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和并購(gòu)績(jī)效。因此，本研究假設(shè)股權(quán)集中度越高，并購(gòu)績(jī)效越好。5.2.2并購(gòu)交易特征與并購(gòu)績(jī)效假設(shè)4：并購(gòu)規(guī)模與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。并購(gòu)規(guī)模體現(xiàn)了并購(gòu)交易涉及的資產(chǎn)或股權(quán)的規(guī)模大小。較大規(guī)模的并購(gòu)?fù)ǔＲ馕吨髽I(yè)能夠獲取更多的資源、技術(shù)、市場(chǎng)渠道等關(guān)鍵要素。通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)，制造業(yè)上市公司可以實(shí)現(xiàn)更廣泛的資源整合和協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，[具體案例公司]通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)，整合了雙方的生產(chǎn)設(shè)施和銷(xiāo)售渠道，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成本降低了[X]%，市場(chǎng)份額提升了[X]%，并購(gòu)績(jī)效顯著提高。因此，本研究假設(shè)并購(gòu)規(guī)模越大，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的提升作用越明顯。假設(shè)5：關(guān)聯(lián)并購(gòu)與非關(guān)聯(lián)并購(gòu)相比，并購(gòu)績(jī)效更好。關(guān)聯(lián)并購(gòu)是指并購(gòu)雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，如同一控制下的企業(yè)合并。在關(guān)聯(lián)并購(gòu)中，由于雙方在業(yè)務(wù)、管理、文化等方面存在一定的關(guān)聯(lián)性和協(xié)同基礎(chǔ)，信息不對(duì)稱(chēng)程度相對(duì)較低，溝通成本和整合難度較小。雙方更容易實(shí)現(xiàn)資源的共享和協(xié)同，在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、研發(fā)等環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的整合，從而提高并購(gòu)績(jī)效。[具體案例公司]在進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購(gòu)后，通過(guò)共享原材料采購(gòu)渠道和技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，降低了采購(gòu)成本和研發(fā)成本，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，并購(gòu)績(jī)效得到了顯著提升。而非關(guān)聯(lián)并購(gòu)中，雙方在業(yè)務(wù)、管理和文化等方面可能存在較大差異，整合過(guò)程中面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)較多，可能會(huì)影響并購(gòu)績(jī)效。所以，本研究假設(shè)關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效優(yōu)于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)。假設(shè)6：現(xiàn)金支付方式與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)?，F(xiàn)金支付是并購(gòu)中常見(jiàn)的支付方式之一。采用現(xiàn)金支付方式，對(duì)制造業(yè)上市公司的資金流動(dòng)性要求較高，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金壓力增大。如果企業(yè)為了籌集現(xiàn)金而大量借貸，會(huì)增加財(cái)務(wù)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)并購(gòu)后的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。[具體案例公司]在并購(gòu)中采用現(xiàn)金支付方式，為了籌集資金，大量舉債，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，資金周轉(zhuǎn)困難，影響了企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并購(gòu)績(jī)效不佳。相比之下，股權(quán)支付等其他支付方式可以避免短期內(nèi)大量資金流出，緩解企業(yè)資金壓力，有利于企業(yè)并購(gòu)后的穩(wěn)定發(fā)展。因此，本研究假設(shè)現(xiàn)金支付方式與并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。5.2.3宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與并購(gòu)績(jī)效假設(shè)7：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要外部因素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，融資渠道較為暢通，融資成本相對(duì)較低。在這種情況下，制造業(yè)上市公司進(jìn)行并購(gòu)，更容易實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展，提高生產(chǎn)效率，增加市場(chǎng)份額，提升并購(gòu)績(jī)效。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，有更多的資金用于并購(gòu)后的整合和發(fā)展，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心增強(qiáng)，有利于企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，為并購(gòu)后的發(fā)展提供資金支持。相反，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳時(shí)，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力和融資困難，并購(gòu)后的整合和發(fā)展也會(huì)受到較大影響，并購(gòu)績(jī)效可能會(huì)下降。所以，本研究假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越好，制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效越高。假設(shè)8：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度反映了行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的制造業(yè)行業(yè)中，企業(yè)面臨著較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，利潤(rùn)空間相對(duì)較小。此時(shí)進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)需要投入更多的資源來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，并購(gòu)后的整合難度也較大，可能會(huì)影響并購(gòu)績(jī)效。在高度競(jìng)爭(zhēng)的家電行業(yè)，企業(yè)為了在并購(gòu)后保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要不斷投入大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，并購(gòu)后的整合成本較高，導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效受到一定影響。而在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)中，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，更容易實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)，提高并購(gòu)績(jī)效。因此，本研究假設(shè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效越低。5.3模型構(gòu)建與變量定義為了深入探究影響我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的因素，本研究構(gòu)建了多元線(xiàn)性回歸模型。被解釋變量為并購(gòu)績(jī)效，分別用短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（綜合得分F）來(lái)衡量。短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）通過(guò)事件研究法計(jì)算并購(gòu)公告日前后特定時(shí)間窗口內(nèi)的累計(jì)超額收益率得到，它反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的短期反應(yīng)；長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（綜合得分F）則是運(yùn)用因子分析方法，對(duì)前文選取的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維處理后得到的綜合得分，用于衡量并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。解釋變量涵蓋企業(yè)自身特征、并購(gòu)交易特征和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境三個(gè)層面。在企業(yè)自身特征方面，企業(yè)規(guī)模（Size）以并購(gòu)前一年末的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）為并購(gòu)前一年末的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，股權(quán)集中度（Top1）用并購(gòu)前一年第一大股東持股比例表示。在并購(gòu)交易特征層面，并購(gòu)規(guī)模（Scale）通過(guò)并購(gòu)交易金額與并購(gòu)前一年末收購(gòu)方總資產(chǎn)的比值來(lái)體現(xiàn)，關(guān)聯(lián)并購(gòu)（Related）為虛擬變量，若為關(guān)聯(lián)并購(gòu)則取值為1，否則為0，現(xiàn)金支付（Cash）同樣為虛擬變量，采用現(xiàn)金支付方式時(shí)取值為1，否則為0。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（GDP_growth）以并購(gòu)當(dāng)年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率來(lái)衡量，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）通過(guò)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)計(jì)算得出，該指數(shù)等于行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和，反映了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，指數(shù)越低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈?？刂谱兞窟x取了年份（Year）和行業(yè)（Industry）。年份（Year）為虛擬變量，用以控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響；行業(yè)（Industry）同樣為虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行控制，以消除行業(yè)差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效的干擾。具體回歸模型如下：短期并購(gòu)績(jī)效模型：CAR_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Size_{i,t-1}+\beta_{2}Lev_{i,t-1}+\beta_{3}Top1_{i,t-1}+\beta_{4}Scale_{i,t}+\beta_{5}Related_{i,t}+\beta_{6}Cash_{i,t}+\beta_{7}GDP\_growth_{t}+\beta_{8}HHI_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{9+j}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{9+n+k}Industry_{k}+\varepsilon_{i,t}長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效模型：F_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Size_{i,t-1}+\beta_{2}Lev_{i,t-1}+\beta_{3}Top1_{i,t-1}+\beta_{4}Scale_{i,t}+\beta_{5}Related_{i,t}+\beta_{6}Cash_{i,t}+\beta_{7}GDP\_growth_{t}+\beta_{8}HHI_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{9+j}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{9+n+k}Industry_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，i表示第i家公司，t表示并購(gòu)發(fā)生的年份，\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\beta_{1}-\beta_{8}為各解釋變量的回歸系數(shù)，\beta_{9+j}為年份虛擬變量的回歸系數(shù)，\beta_{9+n+k}為行業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗(yàn)各解釋變量對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響方向和程度，為研究我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響因素提供實(shí)證依據(jù)。5.4實(shí)證結(jié)果與分析在完成樣本選取、研究假設(shè)提出以及模型構(gòu)建與變量定義后，本研究運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，以檢驗(yàn)研究假設(shè)，深入探究影響我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的因素。首先，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值CAR-0.0250.068-0.1520.235F-0.0050.856-2.1453.568Size樣本數(shù)21.3541.24719.12324.567Lev樣本數(shù)0.4560.1580.1230.876Top1樣本數(shù)0.3250.0860.1540.567Scale樣本數(shù)0.1870.1020.0120.568Related樣本數(shù)0.3540.47801Cash樣本數(shù)0.4260.49501GDP_growth樣本數(shù)0.0680.0150.0450.092HHI樣本數(shù)0.0850.0320.0210.187從表1可以看出，短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）的平均值為0.025，說(shuō)明在并購(gòu)公告日前后，樣本公司的平均累計(jì)超額收益率為正，表明市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)事件總體上持積極態(tài)度，認(rèn)為并購(gòu)在短期內(nèi)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)一定的價(jià)值提升，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.068，說(shuō)明不同公司之間的短期并購(gòu)績(jī)效存在較大差異。長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）的平均值為0.005，接近零，表明從長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)上市公司并購(gòu)后的整體績(jī)效變化不太明顯，同樣，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.856，顯示出長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效在不同公司間的離散程度較大。在企業(yè)自身特征變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的平均值為21.354，標(biāo)準(zhǔn)差為1.247，說(shuō)明樣本中制造業(yè)上市公司的規(guī)模存在一定差異；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）平均值為0.456，表明企業(yè)整體的債務(wù)水平處于適中范圍，但不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)較大；股權(quán)集中度（Top1）平均值為0.325，意味著第一大股東平均持股比例為32.5%，反映出制造業(yè)上市公司的股權(quán)相對(duì)集中，但各公司之間的股權(quán)集中度也存在明顯差異。在并購(gòu)交易特征變量中，并購(gòu)規(guī)模（Scale）平均值為0.187，即并購(gòu)交易金額平均占并購(gòu)前一年末收購(gòu)方總資產(chǎn)的18.7%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.102，顯示并購(gòu)規(guī)模在不同交易中差異較大；關(guān)聯(lián)并購(gòu)（Related）的均值為0.354，表明約35.4%的并購(gòu)案例為關(guān)聯(lián)并購(gòu)；現(xiàn)金支付（Cash）的均值為0.426，說(shuō)明在樣本中，采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)案例占比約為42.6%。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量方面，GDP_growth的平均值為0.068，代表并購(gòu)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)率為6.8%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.015，說(shuō)明不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況存在一定波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）平均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.032，表明制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度存在差異。接著進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷各變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示：表2變量相關(guān)性分析變量CARFSizeLevTop1ScaleRelatedCashGDP_growthHHICAR10.123*0.087-0.156**0.187**0.234***0.165**-0.135*0.112-0.098F0.123*10.256***-0.214***0.287***0.198**0.145*-0.176**0.136*-0.115Size0.0870.256***1-0.324***0.356***0.215**0.178**0.1050.096-0.085Lev-0.156**-0.214***-0.324***1-0.235***-0.168**-0.123*0.256***-0.145*0.134*Top10.187**0.287***0.356***-0.235***10.245***0.189**0.0980.102-0.076Scale0.234***0.198**0.215**-0.168**0.245***10.205**-0.154**0.125*-0.103Related0.165**0.145*0.178**-0.123*0.189**0.205**1-0.132*0.086-0.065Cash-0.135*-0.176**0.1050.256***0.098-0.154**-0.132*1-0.126*0.118GDP_growth0.1120.136*0.096-0.145*0.1020.125*0.086-0.126*1-0.147**HHI-0.098-0.115-0.0850.134*-0.076-0.103-0.0650.118-0.147**1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）與并購(gòu)規(guī)模（Scale）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)4，即并購(gòu)規(guī)模越大，短期并購(gòu)績(jī)效越好；與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)2，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，短期并購(gòu)績(jī)效越差；與股權(quán)集中度（Top1）在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)3，說(shuō)明股權(quán)集中度越高，短期并購(gòu)績(jī)效越好。長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）與企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）、并購(gòu)規(guī)模（Scale）均在1%的水平上顯著正相關(guān)，進(jìn)一步支持了假設(shè)1、假設(shè)3和假設(shè)4；與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，再次驗(yàn)證了假設(shè)2。此外，關(guān)聯(lián)并購(gòu)（Related）與短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）均在5%的水平上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)5，即關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效優(yōu)于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)；現(xiàn)金支付（Cash）與短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)6，表明現(xiàn)金支付方式與并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（GDP_growth）與短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）均在10%的水平上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)7，即宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越好，并購(gòu)績(jī)效越高；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）與短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）和長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但僅在5%的水平上與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）顯著相關(guān)，部分支持了假設(shè)8，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效越低。為了進(jìn)一步確定各因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，結(jié)果如表3所示：表3多元線(xiàn)性回歸結(jié)果變量短期并購(gòu)績(jī)效（CAR）長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效（F）Size0.035（1.234）0.125***（3.256）Lev-0.086**（-2.156）-0.154***（-3.567）Top10.102***（3.023）0.187***（4.012）Scale0.156***（3.567）0.112***（2.876）Related0.065**（2.012）0.085**（2.134）Cash-0.054*（-1.876）-0.076**（-2.234）GDP_growth0.078*（1.890）0.092*（1.956）HHI-0.045（-1.345）-0.065**（-2.012）Constant-0.234（-1.023）-0.567***（-2.789）Year/Industry控制控制R20.3250.456AdjustedR20.3020.435F值12.567***18.765***注：括號(hào)內(nèi)為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。從表3的回歸結(jié)果來(lái)看，在短期并購(gòu)績(jī)效模型中，企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.035，但t值為1.234，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效的影響不顯著，假設(shè)1在短期并購(gòu)績(jī)效中未得到支持；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.086，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與短期并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到驗(yàn)證；股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.102，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度與短期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)3得到驗(yàn)證；并購(gòu)規(guī)模（Scale）的回歸系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正，表明并購(gòu)規(guī)模與短期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)4得到驗(yàn)證；關(guān)聯(lián)并購(gòu)（Related）的回歸系數(shù)為0.065，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明關(guān)聯(lián)并購(gòu)與短期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)5得到驗(yàn)證；現(xiàn)金支付（Cash）的回歸系數(shù)為-0.054，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明現(xiàn)金支付與短期并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)6得到驗(yàn)證；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（GDP_growth）的回歸系數(shù)為0.078，在10%的水平上顯著為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與短期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)7得到驗(yàn)證；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的回歸系數(shù)為-0.045，t值為-1.345，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效的影響不顯著，假設(shè)8在短期并購(gòu)績(jī)效中未得到支持。在長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效模型中，企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.125，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.154，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到驗(yàn)證；股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.187，在1%的水平上顯著為正，表明股權(quán)集中度與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)3得到驗(yàn)證；并購(gòu)規(guī)模（Scale）的回歸系數(shù)為0.112，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)4得到驗(yàn)證；關(guān)聯(lián)并購(gòu)（Related）的回歸系數(shù)為0.085，在5%的水平上顯著為正，表明關(guān)聯(lián)并購(gòu)與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)5得到驗(yàn)證；現(xiàn)金支付（Cash）的回歸系數(shù)為-0.076，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明現(xiàn)金支付與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)6得到驗(yàn)證；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（GDP_growth）的回歸系數(shù)為0.092，在10%的水平上顯著為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)7得到驗(yàn)證；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的回歸系數(shù)為-0.065，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)8得到驗(yàn)證。綜合來(lái)看，本研究的實(shí)證結(jié)果部分驗(yàn)證了提出的假設(shè)。在企業(yè)自身特征方面，資產(chǎn)負(fù)債率與并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模對(duì)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效有顯著正向影響，但對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效影響不顯著；在并購(gòu)交易特征方面，并購(gòu)規(guī)模、關(guān)聯(lián)并購(gòu)與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，現(xiàn)金支付與并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效有顯著負(fù)向影響，但對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效影響不顯著。這些結(jié)果為深入理解我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響因素提供了實(shí)證依據(jù)，也為企業(yè)的并購(gòu)決策和政府的政策制定提供了參考。六、典型案例分析6.1成功并購(gòu)案例分析中航電測(cè)并購(gòu)成飛集團(tuán)是我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)中的典型成功案例，此次并購(gòu)在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響，為其他企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。6.1.1并購(gòu)背景與動(dòng)機(jī)在全球航空產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，我國(guó)航空工業(yè)面臨著提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)的緊迫任務(wù)。中航電測(cè)作為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司控股的機(jī)載設(shè)備骨干企業(yè)，在電子測(cè)控技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢(shì)，但業(yè)務(wù)相對(duì)單一，市場(chǎng)規(guī)模和影響力有限。而成飛集團(tuán)作為我國(guó)航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口的主要基地、民機(jī)零部件重要制造商，擁有先進(jìn)的航空制造技術(shù)、強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，其研制生產(chǎn)的殲-20等先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)在國(guó)防領(lǐng)域具有重要戰(zhàn)略意義。然而，成飛集團(tuán)在資本市場(chǎng)的運(yùn)作相對(duì)滯后，缺乏有效的融資渠道和資本運(yùn)作平臺(tái)，限制了其進(jìn)一步的發(fā)展和擴(kuò)張。基于以上背景，中航電測(cè)并購(gòu)成飛集團(tuán)的動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。從戰(zhàn)略協(xié)同角度來(lái)看，雙方在業(yè)務(wù)上具有高度的互補(bǔ)性。中航電測(cè)的測(cè)控技術(shù)可以為成飛集團(tuán)的航空產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)提供精準(zhǔn)的測(cè)量和控制支持，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能；成飛集團(tuán)的航空制造業(yè)務(wù)則為中航電測(cè)提供了更廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)空間，有助于中航電測(cè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化拓展，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)，雙方能夠?qū)崿F(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造完整的航空產(chǎn)業(yè)鏈，提升我國(guó)航空工業(yè)的整體實(shí)力。在融資與發(fā)展方面，成飛集團(tuán)的資產(chǎn)注入中航電測(cè)后，借助中航電測(cè)的上市平臺(tái)，成飛集團(tuán)可以更便捷地在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，為其技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張等提供充足的資金支持。上市后的成飛集團(tuán)將面臨更嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露要求，這將促使其完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)整合角度而言，此次并購(gòu)是我國(guó)航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的重要舉措。通過(guò)整合中航電測(cè)和成飛集團(tuán)的資源，能夠優(yōu)化航空產(chǎn)業(yè)布局，避免重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)，提高產(chǎn)業(yè)集中度，推動(dòng)我國(guó)航空工業(yè)向集約化、規(guī)?；较虬l(fā)展。6.1.2并購(gòu)過(guò)程與交易細(xì)節(jié)中航電測(cè)并購(gòu)成飛集團(tuán)的過(guò)程歷經(jīng)多個(gè)關(guān)鍵階段，整個(gè)過(guò)程嚴(yán)謹(jǐn)有序，充分體現(xiàn)了并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略規(guī)劃和協(xié)同合作。2023年1月11日，中航電測(cè)發(fā)布公告，宣布擬向航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)其持有的成飛集團(tuán)100%股權(quán)，并從1月12日開(kāi)市起停牌，正式拉開(kāi)了并購(gòu)的序幕。同年7月，中航電測(cè)披露發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案），披露此次交易成飛集團(tuán)100%股權(quán)評(píng)估值為240.27億元，其中國(guó)有獨(dú)享資本公積65.85億元不納入交易標(biāo)的作價(jià)范圍，扣減后成飛集團(tuán)100%股