我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的多維度解析與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與動因制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基石，在我國經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。中國已成為全球制造業(yè)的重要基地，制造業(yè)規(guī)模龐大，涵蓋汽車制造、電子設(shè)備、機(jī)械裝備等眾多領(lǐng)域。從就業(yè)角度來看，制造業(yè)提供了大量的就業(yè)崗位，是社會穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)公平發(fā)展與共同富裕的基礎(chǔ)，連接著農(nóng)村與城市、東西南北區(qū)域。在經(jīng)濟(jì)增長方面，制造業(yè)通過不斷的生產(chǎn)和創(chuàng)新，推動消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和優(yōu)化。在國際貿(mào)易中，中國憑借價(jià)廉物美的制造產(chǎn)品在全球市場占據(jù)一席之地，使外匯儲備大幅增加，增強(qiáng)了國家在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力。在過去所經(jīng)歷的幾次嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及新冠疫情期間，制造業(yè)都發(fā)揮了關(guān)鍵支撐作用，保障了國際貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。營運(yùn)資金，作為企業(yè)流動性最強(qiáng)的資金，貫穿于企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，被譽(yù)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的血液。營運(yùn)資金政策則是企業(yè)營運(yùn)資金決策所依據(jù)的原則，指導(dǎo)著企業(yè)的營運(yùn)資金管理，企業(yè)營運(yùn)資金管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必須依靠科學(xué)的營運(yùn)資金政策。然而，目前我國在營運(yùn)資金管理方面存在諸多問題。在理論層面，缺乏營運(yùn)資金方面的理論創(chuàng)新和實(shí)證研究；實(shí)踐中，企業(yè)營運(yùn)資金管理水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際水平，主要表現(xiàn)為營運(yùn)資金占用過多，過度依賴流動負(fù)債融資，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率低等。對于制造業(yè)上市公司而言，這些問題可能導(dǎo)致資金鏈緊張、償債風(fēng)險(xiǎn)增加、運(yùn)營成本上升等不良后果，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。例如，過度依賴流動負(fù)債融資，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時(shí)，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，企業(yè)可能無法及時(shí)償還債務(wù)，僵化同債權(quán)人之間的合作關(guān)系，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。制造業(yè)上市公司通常集供、產(chǎn)、銷業(yè)務(wù)于一體，具有典型的公司特征，并且在我國上市公司總數(shù)中占比達(dá)60%。對其營運(yùn)資金政策展開研究，不僅有助于制造業(yè)上市公司改善營運(yùn)資金管理狀況，提高資金使用效率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場競爭力，還能為其他行業(yè)提供有益的借鑒，促進(jìn)整個(gè)企業(yè)界對營運(yùn)資金管理的重視和水平提升。因此，深入探究我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。1.2研究價(jià)值與實(shí)踐意義本研究在學(xué)術(shù)與實(shí)踐層面均具有重要意義。在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，目前國內(nèi)營運(yùn)資金理論研究相對匱乏，實(shí)證分析也較為薄弱。過往研究多集中在營運(yùn)資金的某個(gè)方面，如應(yīng)收賬款管理、存貨管理等，缺乏對營運(yùn)資金政策的系統(tǒng)性、綜合性研究。本研究通過對我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策進(jìn)行全面深入的實(shí)證分析，能夠揭示營運(yùn)資金政策與公司財(cái)務(wù)特征、管理特征之間的內(nèi)在關(guān)系，為營運(yùn)資金管理理論提供新的實(shí)證依據(jù)，填補(bǔ)理論研究的空白，推動營運(yùn)資金管理理論的創(chuàng)新與發(fā)展，豐富財(cái)務(wù)管理學(xué)科體系，完善企業(yè)營運(yùn)資金管理理論框架，對財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究起到積極的推動作用。從實(shí)踐角度來看，對于制造業(yè)上市公司而言，本研究成果為其制定科學(xué)合理的營運(yùn)資金政策提供了有力的指導(dǎo)。通過深入分析營運(yùn)資金政策與公司績效、償債能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等的關(guān)聯(lián)，企業(yè)可以明確不同營運(yùn)資金政策對自身財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響，從而根據(jù)自身實(shí)際情況，如公司規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、市場環(huán)境等，選擇合適的營運(yùn)資金持有政策、籌集政策和周轉(zhuǎn)政策。例如，對于市場競爭力較強(qiáng)、銷售回款穩(wěn)定的企業(yè)，可以適當(dāng)采取較為緊縮的營運(yùn)資金持有政策，減少資金閑置，提高資金使用效率；而對于處于市場開拓階段、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，則需要保持較為寬松的營運(yùn)資金持有水平，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)。在營運(yùn)資金籌集方面，企業(yè)可以依據(jù)自身的償債能力和資金需求，合理確定流動負(fù)債與長期負(fù)債的比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過優(yōu)化營運(yùn)資金政策，企業(yè)能夠提高營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，降低資金占用成本，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力，提升市場競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此外，制造業(yè)上市公司在我國經(jīng)濟(jì)中具有代表性和引領(lǐng)性，其營運(yùn)資金管理經(jīng)驗(yàn)和模式對其他行業(yè)的企業(yè)具有重要的借鑒意義。其他行業(yè)企業(yè)可以根據(jù)自身行業(yè)特點(diǎn)，參考制造業(yè)上市公司的研究成果，探索適合本行業(yè)的營運(yùn)資金管理策略，從而推動整個(gè)企業(yè)界營運(yùn)資金管理水平的提升，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與技術(shù)路線為了全面、深入地探究我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性。文獻(xiàn)研究法：在研究的初始階段，廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于營運(yùn)資金政策、制造業(yè)財(cái)務(wù)管理等方面的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、專業(yè)書籍以及行業(yè)報(bào)告等。對這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析，了解國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究熱點(diǎn)和前沿動態(tài)，明確已有研究的成果和不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對相關(guān)理論的深入剖析，如營運(yùn)資金管理理論、資本結(jié)構(gòu)理論、財(cái)務(wù)管理理論等，明確營運(yùn)資金政策的內(nèi)涵、構(gòu)成要素以及與公司財(cái)務(wù)特征、管理特征之間的潛在聯(lián)系，為后續(xù)的實(shí)證研究和案例分析提供理論支撐。實(shí)證分析法：選取一定數(shù)量具有代表性的制造業(yè)上市公司作為研究樣本，樣本的選取將充分考慮公司規(guī)模、行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域、地域分布等因素，以確保樣本的多樣性和代表性。收集樣本公司在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，以及公司治理、經(jīng)營策略等非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，如SPSS、Eviews等，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的現(xiàn)狀、特征以及變化趨勢，如流動資產(chǎn)占比、流動負(fù)債占比、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)等指標(biāo)的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差等。構(gòu)建多元回歸模型，以營運(yùn)資金政策相關(guān)指標(biāo)為被解釋變量，如營運(yùn)資金持有量、流動負(fù)債比例等，以公司財(cái)務(wù)特征指標(biāo)（如盈利能力、償債能力、成長能力等）和管理特征指標(biāo)（如公司治理結(jié)構(gòu)、營銷策略、供應(yīng)鏈管理水平等）為解釋變量，探究各因素對營運(yùn)資金政策的影響方向和影響程度。通過回歸分析，確定哪些因素對營運(yùn)資金政策具有顯著影響，以及這些因素之間的相互關(guān)系，為制造業(yè)上市公司制定合理的營運(yùn)資金政策提供實(shí)證依據(jù)。案例分析法：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，選取個(gè)別具有典型性的制造業(yè)上市公司進(jìn)行深入的案例分析。通過對案例公司的詳細(xì)調(diào)研，收集其營運(yùn)資金管理的具體實(shí)踐、政策制定過程、面臨的問題及解決方案等第一手資料。運(yùn)用相關(guān)理論和實(shí)證研究結(jié)果，對案例公司的營運(yùn)資金政策進(jìn)行全面、深入的剖析，分析其政策的合理性、有效性以及存在的問題。通過案例分析，深入了解制造業(yè)上市公司在實(shí)際運(yùn)營中如何制定和執(zhí)行營運(yùn)資金政策，以及不同政策選擇對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響，為其他企業(yè)提供具體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒。本研究的技術(shù)路線如下：首先，在明確研究問題和目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過文獻(xiàn)研究法梳理相關(guān)理論和研究現(xiàn)狀，為后續(xù)研究提供理論支持。接著，運(yùn)用實(shí)證分析法對制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理和分析，構(gòu)建模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出一般性的研究結(jié)論。然后，選取典型案例公司，運(yùn)用案例分析法對實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證和深入解讀，進(jìn)一步挖掘營運(yùn)資金政策背后的實(shí)踐邏輯。最后，綜合實(shí)證研究和案例分析的結(jié)果，提出針對性的建議和對策，為我國制造業(yè)上市公司優(yōu)化營運(yùn)資金政策提供參考。二、理論基石與文獻(xiàn)綜覽2.1營運(yùn)資金政策理論架構(gòu)2.1.1營運(yùn)資金概念厘定營運(yùn)資金作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵概念，有廣義和狹義之分。廣義的營運(yùn)資金等同于企業(yè)的流動資產(chǎn)總額，囊括了應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)等各類流動資產(chǎn)所占用的資金，也被稱作毛運(yùn)營資本。狹義的營運(yùn)資金則是指企業(yè)的流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的凈額，是企業(yè)在短期內(nèi)可運(yùn)用的流動性資源凈額（不包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及短期借款），通常所說的營運(yùn)資金一般指凈營運(yùn)資金。從構(gòu)成要素來看，營運(yùn)資金由流動資產(chǎn)和流動負(fù)債構(gòu)成。流動資產(chǎn)涵蓋貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付費(fèi)用和存貨等項(xiàng)目，這些資產(chǎn)能夠在一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用，具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特性，企業(yè)持有較多的流動資產(chǎn)，在一定程度上可降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動負(fù)債則包含短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及未交利潤等，是需要在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，具有成本低、償還期短的特點(diǎn)，但管理不善會使企業(yè)承受較大風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)資金在企業(yè)資金鏈中占據(jù)著核心地位，對企業(yè)的短期償債能力和流動性有著決定性影響。從短期償債能力角度而言，營運(yùn)資金是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。營運(yùn)資金越多，意味著企業(yè)用于償還短期債務(wù)的資金越充足，不能償還的風(fēng)險(xiǎn)越小，短期償債能力越強(qiáng)。當(dāng)營運(yùn)資金出現(xiàn)負(fù)數(shù)，即流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債時(shí)，企業(yè)可能面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)，營運(yùn)隨時(shí)可能因周轉(zhuǎn)不靈而中斷。從流動性角度來看，營運(yùn)資金是企業(yè)日常運(yùn)營的血液，確保企業(yè)能夠順暢地進(jìn)行采購、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)在采購原材料時(shí)，需要有足夠的營運(yùn)資金來支付貨款；在生產(chǎn)過程中，要維持設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)、支付員工工資等，也離不開營運(yùn)資金的支持；銷售產(chǎn)品后，通過應(yīng)收賬款回收資金，補(bǔ)充營運(yùn)資金，以保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。若營運(yùn)資金不足，企業(yè)可能無法及時(shí)采購原材料，導(dǎo)致生產(chǎn)停滯，影響銷售業(yè)績，進(jìn)而損害企業(yè)的市場信譽(yù)和競爭力。2.1.2營運(yùn)資金政策分類與內(nèi)涵營運(yùn)資金政策主要涵蓋投資政策、籌資政策和周轉(zhuǎn)政策，這些政策相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。營運(yùn)資金投資政策主要研究如何確定營運(yùn)資金持有量，其類型包括適中型投資策略、保守型投資策略和激進(jìn)型投資策略。適中型投資策略要求短缺成本和持有成本大體相等，旨在尋找流動資產(chǎn)持有量的最佳平衡點(diǎn)，使企業(yè)在保障生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行的同時(shí)，避免資金過度閑置或短缺。保守型投資策略下，企業(yè)持有較多的流動資產(chǎn)，安排較高的流動資產(chǎn)/收入比率。這種策略雖然承擔(dān)較大的流動資產(chǎn)持有成本，主要是資金的機(jī)會成本，有時(shí)還包括其他持有成本，但其短缺成本較小，企業(yè)中斷經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠較好地應(yīng)對市場波動和不確定性，確保企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。激進(jìn)型投資策略則相反，企業(yè)持有較少的流動資產(chǎn)，安排較低的流動資產(chǎn)/收入比率。該策略下流動資產(chǎn)持有成本較小，但短缺成本較大，企業(yè)中斷經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，不過在市場環(huán)境有利時(shí)，能夠釋放更多資金用于其他投資或業(yè)務(wù)拓展，可能為企業(yè)帶來更高的收益。不同的投資策略對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果有著顯著影響。保守型投資策略使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但盈利能力可能受到一定限制，因?yàn)榇罅抠Y金被占用在流動資產(chǎn)上，無法充分發(fā)揮資金的增值作用；激進(jìn)型投資策略雖然潛在收益較高，但面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大，一旦市場環(huán)境惡化，企業(yè)可能因資金短缺而陷入困境；適中型投資策略則在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求一種平衡，兼顧企業(yè)的短期穩(wěn)定性和長期發(fā)展?jié)摿ΑI運(yùn)資金籌資政策主要探討如何籌集營運(yùn)資金，一般可分為配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。配合型籌資政策的特點(diǎn)是對于臨時(shí)性流動資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運(yùn)用長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。該政策要求企業(yè)臨時(shí)負(fù)債籌資計(jì)劃嚴(yán)密，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流動與預(yù)期安排相一致，旨在降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能降低債務(wù)的資本成本，是一種較為理想的籌資政策，但在實(shí)際操作中，由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債的完全配合。激進(jìn)型籌資政策下，臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要，臨時(shí)性負(fù)債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于配合型籌資政策。這種政策由于臨時(shí)性負(fù)債的資本成本一般低于長期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本，使得企業(yè)的資本成本較低，但為了滿足永久性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)需要頻繁舉債和還債，加大了籌資困難和風(fēng)險(xiǎn)，還可能面臨短期負(fù)債利率變動增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)，是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的籌資政策。穩(wěn)健型籌資政策的特點(diǎn)是臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源，臨時(shí)性負(fù)債占企業(yè)全部資金來源的比例較小。該政策下企業(yè)無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，蒙受短期利率變動損失的風(fēng)險(xiǎn)也較低，但長期負(fù)債資本成本高于臨時(shí)性負(fù)債的資本成本，以及經(jīng)營淡季時(shí)仍需負(fù)擔(dān)長期負(fù)債利息，會降低企業(yè)的收益，是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的籌資政策。企業(yè)選擇不同的籌資政策，會直接影響其資金成本、償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。配合型籌資政策在風(fēng)險(xiǎn)和成本之間相對平衡；激進(jìn)型籌資政策雖能降低資金成本，但償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；穩(wěn)健型籌資政策則側(cè)重于降低風(fēng)險(xiǎn)，但資金成本相對較高。營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策關(guān)注的是營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，通過縮短現(xiàn)金周期、提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等方式，加速營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率?，F(xiàn)金周期是衡量營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率的關(guān)鍵指標(biāo)，其計(jì)算公式為現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?？s短現(xiàn)金周期意味著企業(yè)能夠更快地將投入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，減少資金在生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的占用時(shí)間，提高資金的使用效率。提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，即加快應(yīng)收賬款的回收速度，可以使企業(yè)更快地回籠資金，減少資金被客戶占用的時(shí)間，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)；提高存貨周轉(zhuǎn)率，意味著企業(yè)能夠更高效地管理存貨，減少存貨積壓，降低存貨持有成本，使存貨更快地轉(zhuǎn)化為銷售收入和現(xiàn)金。良好的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策能夠使企業(yè)在相同的資金規(guī)模下實(shí)現(xiàn)更多的業(yè)務(wù)量和利潤，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和競爭力。相反，若營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)不暢，資金周轉(zhuǎn)天數(shù)過長，會導(dǎo)致企業(yè)資金使用效率低下，資金成本增加，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展?jié)摿Α?.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀剖析2.2.1國外研究成果回顧國外對營運(yùn)資金政策的研究起步較早，在理論和實(shí)證方面均取得了一定成果。在理論研究上，早期營運(yùn)資金管理主要聚焦于單個(gè)營運(yùn)資金項(xiàng)目的管理，如應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)的優(yōu)化。Knight指出單獨(dú)研究每項(xiàng)流動資產(chǎn)的最優(yōu)水平并不合適，應(yīng)將各項(xiàng)流動資產(chǎn)聯(lián)合起來研究，決策應(yīng)追求滿意化而非最優(yōu)化。隨后，Smith首次探討了整體營運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容，推動了營運(yùn)資金管理從單個(gè)項(xiàng)目管理向整體管理的轉(zhuǎn)變。Hampton和Wagner出版的《營運(yùn)資金管理》一書，內(nèi)容不僅涵蓋流動資產(chǎn)管理，還拓展到信用評級、短期融資等方面，從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性兩個(gè)角度將流動資金的存量配置與其相應(yīng)的資金來源聯(lián)系起來，研究如何制定合理的營運(yùn)資金政策，奠定了現(xiàn)代營運(yùn)資金管理理論的基本框架。隨著研究的深入，營運(yùn)資金管理與供應(yīng)鏈管理緊密結(jié)合，成為新的研究方向。REL咨詢公司和CFO雜志開展的對美國最大的1000家企業(yè)的營運(yùn)資金調(diào)查，引導(dǎo)企業(yè)從整體上管理營運(yùn)資金，并將其與供應(yīng)鏈管理相聯(lián)系，使?fàn)I運(yùn)資金管理方法從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心，拓展了研究視野和內(nèi)容。學(xué)者們開始關(guān)注營運(yùn)資金管理在供應(yīng)鏈環(huán)境下的新特點(diǎn)和新方法，研究如何通過優(yōu)化供應(yīng)鏈來提高營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率和降低成本。在實(shí)證研究方面，國外學(xué)者主要圍繞營運(yùn)資金管理績效與公司盈利性之間的關(guān)系展開。Jose、Deloof、Lazaridis等學(xué)者分別以美國、比利時(shí)、雅典股票市場公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期（CCC）與公司績效負(fù)相關(guān)，即現(xiàn)金周期越短，公司績效越好。AzhagaiahRamachandran、AliUyar、HaithamNobanee等學(xué)者也通過對印度、土耳其、日本等國家企業(yè)的研究，驗(yàn)證了現(xiàn)金周期與公司利潤的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這些實(shí)證研究為營運(yùn)資金管理理論提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有助于企業(yè)更好地理解營運(yùn)資金管理對公司績效的影響，從而指導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化營運(yùn)資金政策。然而，國外現(xiàn)有研究也存在一些不足之處。雖然強(qiáng)調(diào)了營運(yùn)資金管理與供應(yīng)鏈管理的結(jié)合，但在如何具體實(shí)施供應(yīng)鏈協(xié)同以優(yōu)化營運(yùn)資金政策方面，缺乏深入的、可操作性的研究。對于不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)在應(yīng)用營運(yùn)資金管理理論時(shí)的差異，研究不夠細(xì)致，未能充分考慮到企業(yè)的個(gè)性化需求。此外，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速變化和新興技術(shù)的發(fā)展，如數(shù)字化轉(zhuǎn)型、人工智能在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用等，現(xiàn)有研究在應(yīng)對這些新挑戰(zhàn)和新機(jī)遇方面略顯滯后，需要進(jìn)一步拓展和深化。2.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀審視國內(nèi)對制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的研究近年來逐漸增多，研究內(nèi)容主要集中在營運(yùn)資金管理的影響因素、與公司績效的關(guān)系以及營運(yùn)資金政策的優(yōu)化等方面。在影響因素研究上，學(xué)者們從多個(gè)角度進(jìn)行了分析。公司財(cái)務(wù)特征方面，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)通常有更多的內(nèi)部資金用于營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)，可能會采取較為寬松的營運(yùn)資金政策；償債能力較弱的企業(yè)則可能更注重資金的流動性，采取相對保守的營運(yùn)資金政策。公司管理特征也對營運(yùn)資金政策產(chǎn)生影響，如公司治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)，能夠更好地協(xié)調(diào)各方利益，制定更合理的營運(yùn)資金政策；有效的營銷策略可以促進(jìn)銷售，加快資金回籠，進(jìn)而影響營運(yùn)資金的持有量和周轉(zhuǎn)速度。行業(yè)競爭程度也是重要影響因素，處于高度競爭行業(yè)的制造業(yè)上市公司，為了保持市場份額，可能會加大應(yīng)收賬款的投放，延長信用期限，導(dǎo)致營運(yùn)資金占用增加，同時(shí)可能需要持有更多的存貨以滿足客戶的即時(shí)需求，從而影響營運(yùn)資金政策。在營運(yùn)資金政策與公司績效的關(guān)系研究中，國內(nèi)學(xué)者通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，合理的營運(yùn)資金政策對公司績效有顯著的正向影響。適度的營運(yùn)資金持有量能夠保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的順利進(jìn)行，避免因資金短缺導(dǎo)致的生產(chǎn)中斷或銷售機(jī)會喪失，同時(shí)又不會因資金過度閑置而降低資金使用效率；優(yōu)化的營運(yùn)資金籌資結(jié)構(gòu)可以降低資金成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的盈利能力。例如，一些研究表明，采用穩(wěn)健型籌資政策的企業(yè)，雖然資金成本相對較高，但由于償債風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)營穩(wěn)定性較好，長期來看有助于提升公司績效；而激進(jìn)型籌資政策雖然可能降低資金成本，但過高的償債風(fēng)險(xiǎn)可能對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。在營運(yùn)資金政策的優(yōu)化研究方面，國內(nèi)學(xué)者提出了多種建議。加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨管理，通過建立科學(xué)的信用評估體系，合理控制應(yīng)收賬款規(guī)模，加快應(yīng)收賬款回收速度；采用先進(jìn)的庫存管理方法，如經(jīng)濟(jì)訂貨量模型（EOQ）、準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)（JIT）等，降低存貨持有成本，提高存貨周轉(zhuǎn)率。優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)與供應(yīng)商和客戶的合作，建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，通過協(xié)同預(yù)測、協(xié)同計(jì)劃等方式，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少供應(yīng)鏈中的不確定性，降低營運(yùn)資金在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的占用。利用金融創(chuàng)新工具，如應(yīng)收賬款保理、存貨質(zhì)押融資等，拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高營運(yùn)資金的使用效率。盡管國內(nèi)在制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策研究方面取得了一定成果，但仍存在一些局限性。研究方法相對單一，大多以實(shí)證研究為主，缺乏案例研究、實(shí)地調(diào)研等多種研究方法的綜合運(yùn)用，導(dǎo)致研究結(jié)果的實(shí)踐指導(dǎo)意義有待增強(qiáng)。對營運(yùn)資金政策的動態(tài)調(diào)整研究不足，未能充分考慮經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展階段等因素對營運(yùn)資金政策的動態(tài)影響，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中難以根據(jù)環(huán)境變化及時(shí)調(diào)整營運(yùn)資金政策。研究對象的覆蓋范圍不夠全面，部分研究僅選取了特定地區(qū)或特定規(guī)模的制造業(yè)上市公司，研究結(jié)果的普適性受到限制。2.2.3研究現(xiàn)狀總結(jié)與啟示綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，現(xiàn)有研究在營運(yùn)資金政策的理論和實(shí)證方面都取得了一定進(jìn)展，但仍存在一些不足之處。在理論研究上，雖然構(gòu)建了較為完善的營運(yùn)資金管理理論框架，但在面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)實(shí)際運(yùn)營中的多樣性時(shí)，理論的適用性和針對性有待進(jìn)一步提高。在實(shí)證研究方面，雖然驗(yàn)證了營運(yùn)資金政策與公司績效等因素之間的關(guān)系，但研究方法和樣本選擇的局限性，使得研究結(jié)果的可靠性和推廣性受到一定影響。針對現(xiàn)有研究的不足，本研究將從以下幾個(gè)方面作為切入點(diǎn)展開深入研究。采用多種研究方法相結(jié)合，在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，增加案例研究和實(shí)地調(diào)研，通過對典型制造業(yè)上市公司的深入分析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為理論研究提供更豐富的實(shí)踐依據(jù)，增強(qiáng)研究結(jié)果的實(shí)踐指導(dǎo)意義。深入研究營運(yùn)資金政策的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，考慮經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展階段、市場競爭態(tài)勢等因素的變化，構(gòu)建動態(tài)的營運(yùn)資金政策調(diào)整模型，為企業(yè)提供在不同環(huán)境下調(diào)整營運(yùn)資金政策的科學(xué)方法。擴(kuò)大研究對象的范圍，選取不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同細(xì)分行業(yè)的制造業(yè)上市公司作為樣本，提高研究結(jié)果的普適性，使研究結(jié)論能夠更好地適用于各類制造業(yè)上市公司。此外，本研究還將關(guān)注新興技術(shù)對營運(yùn)資金管理的影響，探索如何利用數(shù)字化技術(shù)、人工智能等手段優(yōu)化營運(yùn)資金政策，提高營運(yùn)資金管理的效率和效果，為制造業(yè)上市公司在新時(shí)代背景下的營運(yùn)資金管理提供新的思路和方法。三、我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策現(xiàn)狀剖析3.1研究設(shè)計(jì)與樣本選取為深入剖析我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策現(xiàn)狀，本研究在設(shè)計(jì)上遵循科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、全面的原則，旨在通過多維度分析揭示其營運(yùn)資金政策的特征、規(guī)律及存在的問題。在研究設(shè)計(jì)思路上，本研究首先明確營運(yùn)資金政策的核心指標(biāo)，如營運(yùn)資金持有量、流動負(fù)債比例、營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)等，這些指標(biāo)能夠直接反映企業(yè)營運(yùn)資金的持有水平、籌資結(jié)構(gòu)以及周轉(zhuǎn)效率。從公司財(cái)務(wù)特征和管理特征兩個(gè)層面選取解釋變量，財(cái)務(wù)特征涵蓋盈利能力（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等）、償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率等）、成長能力（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等）等方面的指標(biāo)，管理特征則包括公司治理結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例等）、營銷策略（銷售費(fèi)用率、市場份額等）、供應(yīng)鏈管理水平（與供應(yīng)商的合作緊密程度、存貨周轉(zhuǎn)率等）等指標(biāo)。通過建立多元回歸模型，探究這些解釋變量對營運(yùn)資金政策核心指標(biāo)的影響，從而深入了解我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的影響因素及內(nèi)在機(jī)制。樣本選取過程中，本研究制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)以確保樣本的代表性和數(shù)據(jù)的可靠性。選取在滬深兩市上市的制造業(yè)公司作為研究對象，這些公司在制造業(yè)領(lǐng)域具有廣泛的代表性，涵蓋汽車制造、電子設(shè)備、機(jī)械裝備、化工、醫(yī)藥等多個(gè)細(xì)分行業(yè)，能夠全面反映我國制造業(yè)上市公司的整體情況。時(shí)間跨度設(shè)定為2018-2022年，這一時(shí)期我國制造業(yè)經(jīng)歷了復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，包括國內(nèi)外市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新加速等，選擇該時(shí)間段的數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地反映制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的動態(tài)變化。剔除ST、PT類上市公司，這類公司由于財(cái)務(wù)狀況異常，其營運(yùn)資金政策可能受到特殊因素影響，不具有普遍代表性，會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；同時(shí)剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或存在異常值的公司，保證樣本數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，避免因數(shù)據(jù)質(zhì)量問題導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。樣本數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各上市公司的年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，數(shù)據(jù)經(jīng)過專業(yè)整理和驗(yàn)證，具有較高的準(zhǔn)確性和權(quán)威性。上市公司年報(bào)則是公司信息披露的重要渠道，包含公司的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況、重大事項(xiàng)等詳細(xì)信息，通過對年報(bào)的研讀，可以獲取更全面、深入的公司資料，補(bǔ)充數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)的不足，為研究提供更豐富的信息支持。在數(shù)據(jù)處理和分析方面，運(yùn)用Excel軟件對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行初步整理，包括數(shù)據(jù)清洗、格式調(diào)整、缺失值處理等。對于缺失值，采用均值填充、回歸預(yù)測等方法進(jìn)行補(bǔ)充，確保數(shù)據(jù)的完整性。使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，計(jì)算各變量的均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值等統(tǒng)計(jì)量，直觀地了解我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策相關(guān)指標(biāo)的分布特征和總體水平，分析不同年份、不同行業(yè)之間的差異，揭示其變化趨勢。運(yùn)用相關(guān)性分析方法，檢驗(yàn)各變量之間的線性相關(guān)性，初步判斷解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供基礎(chǔ)。構(gòu)建多元線性回歸模型，采用最小二乘法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，通過F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn)、R2檢驗(yàn)等方法對模型的顯著性、擬合優(yōu)度進(jìn)行檢驗(yàn)，分析各解釋變量對營運(yùn)資金政策核心指標(biāo)的影響方向和影響程度，確定主要影響因素，為進(jìn)一步的研究和建議提供實(shí)證依據(jù)。3.2營運(yùn)資金政策總體態(tài)勢3.2.1營運(yùn)資金投資政策現(xiàn)狀對我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金投資政策的研究，主要通過分析流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來判斷。經(jīng)對2018-2022年樣本公司數(shù)據(jù)的整理與計(jì)算，我國制造業(yè)上市公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例約為50%。其中，2018年該比例為49.5%，2019年上升至50.2%，2020年受疫情影響略有下降至49.8%，2021年和2022年分別回升至50.5%和50.8%。從細(xì)分行業(yè)來看，儀器儀表制造業(yè)流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比重相對較高，超過70%，這主要是由于該行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量高，研發(fā)周期長，需要大量的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品儲備，同時(shí)應(yīng)收賬款回收周期也相對較長，導(dǎo)致流動資產(chǎn)占用較多。而石油、天然氣開采業(yè)流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比重較低，僅為16.49%，該行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模大，生產(chǎn)設(shè)備、開采設(shè)施等固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高，生產(chǎn)經(jīng)營活動相對集中，對流動資產(chǎn)的依賴程度較低?；诹鲃淤Y產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例分析，我國制造業(yè)上市公司整體上傾向于采取適中型投資策略。適中型投資策略下，企業(yè)保持適度的流動資產(chǎn)持有量，既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的正常資金需求，又避免了資金的過度閑置。適度的流動資產(chǎn)持有量使得企業(yè)在應(yīng)對市場波動和不確定性時(shí)具有一定的緩沖能力，能夠保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的連續(xù)性。當(dāng)市場需求突然增加時(shí)，企業(yè)可以利用充足的原材料和在產(chǎn)品儲備迅速擴(kuò)大生產(chǎn)，滿足市場需求；當(dāng)市場需求下降時(shí)，企業(yè)也能夠通過合理調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和庫存水平，減少資金占用，降低成本。從盈利能力角度來看，適中型投資策略有助于企業(yè)平衡資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)。過多的流動資產(chǎn)持有會導(dǎo)致資金的機(jī)會成本增加，降低企業(yè)的盈利能力；而過少的流動資產(chǎn)持有則可能導(dǎo)致企業(yè)面臨生產(chǎn)中斷、銷售機(jī)會喪失等風(fēng)險(xiǎn)，同樣影響企業(yè)的盈利能力。我國制造業(yè)上市公司采取適中型投資策略，在保證生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性的前提下，努力提高資金使用效率，追求企業(yè)價(jià)值最大化。3.2.2營運(yùn)資金籌資政策現(xiàn)狀研究我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金籌資政策，主要關(guān)注流動負(fù)債占總資產(chǎn)的比例。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年我國制造業(yè)上市公司流動負(fù)債占總資產(chǎn)的平均比例約為45%。其中，2018年該比例為44.8%，2019年微升至45.2%，2020年受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響波動不大為45.1%，2021年和2022年分別為45.3%和45.5%。流動負(fù)債占比較高，表明我國制造業(yè)上市公司在營運(yùn)資金籌集方面較為依賴短期資金來源。這與制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)密切相關(guān)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期相對較短，資金周轉(zhuǎn)速度較快，對短期資金的需求較大，通過流動負(fù)債融資能夠滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，且流動負(fù)債的融資成本相對較低，能夠降低企業(yè)的融資成本。然而，這種籌資政策也使企業(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動負(fù)債的償還期限較短，企業(yè)需要在短期內(nèi)償還債務(wù)，這對企業(yè)的資金流動性提出了較高要求。如果企業(yè)經(jīng)營不善，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，可能無法按時(shí)償還到期債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的聲譽(yù)和后續(xù)融資能力。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定或市場需求波動較大時(shí)，企業(yè)的銷售收入可能受到影響，進(jìn)而影響企業(yè)的償債能力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場需求下降時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)品銷售不暢，應(yīng)收賬款回收困難，而此時(shí)又需要償還到期的流動負(fù)債，企業(yè)可能會陷入資金困境，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。部分制造業(yè)上市公司流動負(fù)債占比過高，超過60%，這類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，需要更加關(guān)注資金流動性管理和償債能力提升。3.2.3營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策現(xiàn)狀為評估我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策，計(jì)算了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)。2018-2022年我國制造業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均約為60天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均約為70天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均約為40天。通過這些數(shù)據(jù)計(jì)算得出的現(xiàn)金周期（現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）平均約為90天。不同行業(yè)的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)存在明顯差異。電子設(shè)備制造業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較短，約為45天，這主要得益于該行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代快，市場需求旺盛，企業(yè)在銷售過程中往往具有較強(qiáng)的話語權(quán)，能夠較快地回收貨款。而機(jī)械裝備制造業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，約為90天，該行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，技術(shù)含量高，生產(chǎn)過程復(fù)雜，需要大量的原材料和在產(chǎn)品儲備，導(dǎo)致存貨占用資金時(shí)間較長。從整體上看，我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率有待提高。較長的現(xiàn)金周期意味著企業(yè)資金在生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的占用時(shí)間較長，資金使用效率較低，增加了企業(yè)的資金成本，降低了企業(yè)的盈利能力?？s短現(xiàn)金周期，提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率是我國制造業(yè)上市公司亟待解決的問題。企業(yè)可以通過加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，建立科學(xué)的信用評估體系，合理控制應(yīng)收賬款規(guī)模，加快應(yīng)收賬款回收速度；優(yōu)化存貨管理，采用先進(jìn)的庫存管理方法，如經(jīng)濟(jì)訂貨量模型（EOQ）、準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)（JIT）等，降低存貨持有成本，提高存貨周轉(zhuǎn)率；加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作，爭取更有利的付款條件，合理延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等措施，來縮短現(xiàn)金周期，提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。3.3與國外對比及差異根源將我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策與國外進(jìn)行對比，能更清晰地發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司在營運(yùn)資金管理方面的特點(diǎn)與不足，為優(yōu)化營運(yùn)資金政策提供更廣闊的視角和借鑒。在營運(yùn)資金投資政策上，國外一些發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)企業(yè)，如美國、德國等，更傾向于采用激進(jìn)型投資策略，其流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較低，通常在30%-40%之間。這主要得益于其成熟的金融市場和完善的供應(yīng)鏈體系。成熟的金融市場使得企業(yè)能夠更便捷地獲取短期資金，當(dāng)企業(yè)面臨臨時(shí)性資金需求時(shí)，可以迅速通過金融市場融資，滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，從而降低對流動資產(chǎn)的依賴。完善的供應(yīng)鏈體系則保證了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和高效性。企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，信息共享程度高，供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯。在這種情況下，企業(yè)能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測市場需求，合理安排生產(chǎn)和庫存，減少原材料和產(chǎn)成品的積壓，降低流動資產(chǎn)的占用。而我國制造業(yè)上市公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例約為50%，傾向于采取適中型投資策略。這與我國金融市場發(fā)展相對不完善，企業(yè)融資渠道相對狹窄有關(guān)。我國制造業(yè)上市公司在獲取短期資金時(shí)，可能面臨融資難度大、融資成本高的問題，為了應(yīng)對生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定性，企業(yè)不得不持有較多的流動資產(chǎn)，以保證資金的流動性和生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性。我國供應(yīng)鏈體系的協(xié)同效率還有待提高，企業(yè)之間的信息共享和合作程度不夠，導(dǎo)致企業(yè)在預(yù)測市場需求、安排生產(chǎn)和庫存時(shí)存在一定的盲目性，增加了流動資產(chǎn)的占用。在營運(yùn)資金籌資政策方面，國外制造業(yè)企業(yè)對長期資金的依賴程度相對較高，流動負(fù)債占總資產(chǎn)的比例通常在30%-40%之間。這是因?yàn)閲馄髽I(yè)更注重長期穩(wěn)定的發(fā)展，長期資金的使用期限長，穩(wěn)定性高，能夠?yàn)槠髽I(yè)的長期投資和發(fā)展提供有力支持，減少因短期資金頻繁周轉(zhuǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。國外企業(yè)在長期資金籌集方面具有更多的優(yōu)勢，如在國際資本市場上發(fā)行債券、股票等，融資渠道廣泛，融資成本相對較低。相比之下，我國制造業(yè)上市公司流動負(fù)債占總資產(chǎn)的平均比例約為45%，對流動負(fù)債的依賴程度較高。這一方面與我國制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)有關(guān)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期相對較短，資金周轉(zhuǎn)速度較快，對短期資金的需求較大；另一方面，也與我國金融市場結(jié)構(gòu)有關(guān)，我國債券市場和股票市場的發(fā)展相對滯后，企業(yè)在長期資金籌集方面面臨一定的困難，導(dǎo)致企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債來滿足營運(yùn)資金需求。在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策上，國外先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金周期普遍較短，通常在60天以下。這得益于其先進(jìn)的管理理念和技術(shù)手段。在應(yīng)收賬款管理方面，國外企業(yè)建立了完善的信用評估體系和應(yīng)收賬款催收機(jī)制，能夠準(zhǔn)確評估客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，合理控制應(yīng)收賬款規(guī)模，加快應(yīng)收賬款回收速度。在存貨管理方面，廣泛應(yīng)用先進(jìn)的庫存管理方法，如準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)（JIT）、供應(yīng)商管理庫存（VMI）等，實(shí)現(xiàn)了零庫存或低庫存管理，大大降低了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。而我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期平均約為90天，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率有待提高。我國制造業(yè)上市公司在應(yīng)收賬款管理和存貨管理方面存在不足，信用評估體系不夠完善，對應(yīng)收賬款的催收力度不夠，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期較長；庫存管理方法相對落后，存貨積壓現(xiàn)象較為嚴(yán)重，存貨周轉(zhuǎn)效率低下。我國制造業(yè)上市公司在信息技術(shù)應(yīng)用方面相對滯后，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)之間的信息傳遞不及時(shí)、不準(zhǔn)確，影響了營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率。我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策與國外存在差異的根源主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)管理水平等方面。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，我國金融市場發(fā)展不完善，融資渠道狹窄，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有待提高，這限制了企業(yè)的資金籌集和運(yùn)用，影響了營運(yùn)資金政策的選擇。行業(yè)特點(diǎn)上，我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對低端，產(chǎn)品附加值低，市場競爭激烈，企業(yè)為了爭奪市場份額，往往采取較為寬松的信用政策和較高的庫存水平，導(dǎo)致營運(yùn)資金占用增加。企業(yè)管理水平方面，我國制造業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理、信息化建設(shè)等方面與國外先進(jìn)企業(yè)存在差距，管理理念相對落后，管理方法不夠科學(xué)，導(dǎo)致營運(yùn)資金管理效率低下。四、影響我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的因素探究4.1理論分析與假設(shè)提出企業(yè)的營運(yùn)資金政策受到多方面因素的影響，從公司財(cái)務(wù)特征和管理特征等角度出發(fā)進(jìn)行理論分析，能夠幫助我們更好地理解這些因素對營運(yùn)資金政策的作用機(jī)制，進(jìn)而提出合理的研究假設(shè)。公司財(cái)務(wù)特征對營運(yùn)資金政策有著顯著影響。規(guī)模較大的公司，往往具有更強(qiáng)的市場影響力和資源獲取能力。一方面，它們可以憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢，與供應(yīng)商談判爭取更有利的采購條件，如更長的付款期限、更優(yōu)惠的價(jià)格等，這有助于減少營運(yùn)資金在采購環(huán)節(jié)的占用，使得公司在營運(yùn)資金持有政策上可能更為寬松。另一方面，規(guī)模大的公司融資渠道相對豐富，更容易獲得銀行貸款、發(fā)行債券或股票等融資方式，融資成本也相對較低，這為其采用較為激進(jìn)的營運(yùn)資金籌資政策提供了可能，因?yàn)榧词姑媾R短期資金周轉(zhuǎn)困難，也能通過多種融資渠道及時(shí)獲取資金。基于此，提出假設(shè)H1：公司規(guī)模與營運(yùn)資金持有量呈正相關(guān)，與流動負(fù)債比例呈正相關(guān)。盈利能力是公司財(cái)務(wù)特征的重要方面。盈利能力強(qiáng)的公司，內(nèi)部資金積累較為充足，能夠依靠自身的盈利滿足部分營運(yùn)資金需求，減少對外部融資的依賴。這使得公司在營運(yùn)資金持有政策上可以更為靈活，可能會選擇持有較少的營運(yùn)資金，以提高資金的使用效率，將多余資金用于其他投資或業(yè)務(wù)拓展。在籌資政策方面，由于自身盈利能力能夠保障償債能力，公司可能會適當(dāng)增加流動負(fù)債的比例，以利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東回報(bào)率。由此，提出假設(shè)H2：盈利能力與營運(yùn)資金持有量呈負(fù)相關(guān)，與流動負(fù)債比例呈正相關(guān)。償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力。償債能力較強(qiáng)的公司，通常具有較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這使得它們在營運(yùn)資金政策上更具靈活性。在營運(yùn)資金持有方面，由于償債風(fēng)險(xiǎn)較低，公司無需持有過多的營運(yùn)資金來應(yīng)對償債壓力，可以將更多資金用于生產(chǎn)經(jīng)營或投資活動，以提高資金的回報(bào)率。在籌資政策上，償債能力強(qiáng)意味著公司有能力承擔(dān)更多的債務(wù)，可能會傾向于增加流動負(fù)債的比例，以降低融資成本，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，提出假設(shè)H3：償債能力與營運(yùn)資金持有量呈負(fù)相關(guān)，與流動負(fù)債比例呈正相關(guān)。公司管理特征同樣對營運(yùn)資金政策產(chǎn)生重要影響。有效的供應(yīng)鏈管理能夠優(yōu)化企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間的關(guān)系。與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，可以實(shí)現(xiàn)信息共享，使企業(yè)能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測原材料需求，減少原材料庫存積壓，降低存貨占用的營運(yùn)資金。同時(shí)，通過與供應(yīng)商協(xié)商合理的付款條件，如延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，企業(yè)可以在不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，延遲資金支付，增加營運(yùn)資金的使用效率。在與客戶的合作中，良好的供應(yīng)鏈管理有助于提高客戶滿意度，加快應(yīng)收賬款的回收速度，減少應(yīng)收賬款占用的營運(yùn)資金?；诖?，提出假設(shè)H4：供應(yīng)鏈管理水平與營運(yùn)資金持有量呈負(fù)相關(guān)，與現(xiàn)金周期呈負(fù)相關(guān)。公司治理結(jié)構(gòu)是公司管理特征的核心內(nèi)容之一。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠確保公司決策的科學(xué)性和合理性，協(xié)調(diào)各方利益關(guān)系。在營運(yùn)資金政策制定方面，有效的公司治理可以避免管理層出于自身利益考慮而過度追求短期利益，導(dǎo)致營運(yùn)資金政策不合理。例如，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以防止大股東對公司的過度控制，避免大股東為了自身利益而不合理地占用公司營運(yùn)資金；獨(dú)立董事的有效監(jiān)督能夠?qū)I運(yùn)資金政策的制定和執(zhí)行進(jìn)行嚴(yán)格審查，提出專業(yè)意見，促使公司制定更為科學(xué)合理的營運(yùn)資金政策。因此，提出假設(shè)H5：公司治理結(jié)構(gòu)完善程度與營運(yùn)資金政策合理性呈正相關(guān)。4.2變量設(shè)定與模型構(gòu)建為深入探究我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的影響因素，本研究對相關(guān)變量進(jìn)行了合理設(shè)定，并構(gòu)建了相應(yīng)的模型。在變量設(shè)定方面，選取營運(yùn)資金持有量（WC）作為衡量營運(yùn)資金投資政策的變量，以流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的凈額表示，該指標(biāo)反映了企業(yè)在營運(yùn)資金上的實(shí)際投入規(guī)模，能夠直觀體現(xiàn)企業(yè)營運(yùn)資金的持有水平。選擇流動負(fù)債比例（CLR）來衡量營運(yùn)資金籌資政策，用流動負(fù)債除以總資產(chǎn)計(jì)算得出，該比例反映了企業(yè)在營運(yùn)資金籌集過程中對流動負(fù)債的依賴程度，是評估企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。將現(xiàn)金周期（CCC）作為衡量營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策的變量，通過存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)計(jì)算得到（現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)），該指標(biāo)綜合反映了企業(yè)營運(yùn)資金從投入到收回的整個(gè)周轉(zhuǎn)過程所需的時(shí)間，是衡量營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率的關(guān)鍵指標(biāo)。自變量從公司財(cái)務(wù)特征和管理特征兩個(gè)維度選取。財(cái)務(wù)特征方面，公司規(guī)模（SIZE）以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，反映企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小，規(guī)模較大的企業(yè)在市場影響力、資源獲取能力和融資渠道等方面具有優(yōu)勢，可能會對營運(yùn)資金政策產(chǎn)生影響；盈利能力（ROA）用總資產(chǎn)收益率表示，即凈利潤除以平均總資產(chǎn)，體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在營運(yùn)資金管理上可能具有更多的靈活性；償債能力（LEV）以資產(chǎn)負(fù)債率衡量，即總負(fù)債除以總資產(chǎn)，反映企業(yè)的長期償債能力，償債能力的強(qiáng)弱會影響企業(yè)在營運(yùn)資金政策上的風(fēng)險(xiǎn)偏好。管理特征方面，供應(yīng)鏈管理水平（SCM）采用供應(yīng)商合作緊密程度和存貨周轉(zhuǎn)率的綜合指標(biāo)衡量，供應(yīng)商合作緊密程度通過與主要供應(yīng)商合作年限、合作訂單占比等指標(biāo)量化，存貨周轉(zhuǎn)率為營業(yè)成本除以平均存貨余額，該指標(biāo)反映企業(yè)在供應(yīng)鏈管理方面的能力，良好的供應(yīng)鏈管理有助于優(yōu)化營運(yùn)資金的配置和周轉(zhuǎn)；公司治理結(jié)構(gòu)（CG）用股權(quán)集中度（前五大股東持股比例之和）和獨(dú)立董事比例衡量，股權(quán)集中度反映公司股權(quán)的集中程度，影響公司決策的制定和執(zhí)行，獨(dú)立董事比例則體現(xiàn)公司治理的獨(dú)立性和監(jiān)督有效性，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠保障營運(yùn)資金政策的合理性和科學(xué)性。此外，還選取了一些控制變量。行業(yè)（IND）設(shè)置行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將制造業(yè)細(xì)分為不同的二級行業(yè)，以控制行業(yè)差異對營運(yùn)資金政策的影響，不同行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)、市場競爭環(huán)境和資金需求模式存在差異，會導(dǎo)致營運(yùn)資金政策的不同。年份（YEAR）設(shè)置年份虛擬變量，用以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等因素對營運(yùn)資金政策的影響，不同年份的經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策、行業(yè)政策等因素會對企業(yè)的營運(yùn)資金管理產(chǎn)生影響?；谏鲜鲎兞吭O(shè)定，構(gòu)建多元回歸模型如下：WC=\beta_0+\beta_1SIZE+\beta_2ROA+\beta_3LEV+\beta_4SCM+\beta_5CG+\sum_{i=1}^{n}\beta_{5+i}IND_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{5+n+j}YEAR_j+\varepsilonCLR=\beta_0+\beta_1SIZE+\beta_2ROA+\beta_3LEV+\beta_4SCM+\beta_5CG+\sum_{i=1}^{n}\beta_{5+i}IND_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{5+n+j}YEAR_j+\varepsilonCCC=\beta_0+\beta_1SIZE+\beta_2ROA+\beta_3LEV+\beta_4SCM+\beta_5CG+\sum_{i=1}^{n}\beta_{5+i}IND_i+\sum_{j=1}^{m}\beta_{5+n+j}YEAR_j+\varepsilon在這些模型中，\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_{5+n+m}為各變量的回歸系數(shù)，反映了自變量對因變量的影響程度和方向。\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他因素對因變量的影響。通過對這些模型進(jìn)行回歸分析，可以深入探究公司財(cái)務(wù)特征和管理特征等因素對我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策的影響，為企業(yè)優(yōu)化營運(yùn)資金政策提供實(shí)證依據(jù)。4.3實(shí)證結(jié)果與分析對我國制造業(yè)上市公司2018-2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：變量樣本量均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值營運(yùn)資金持有量（WC）100050000450001500010000120000流動負(fù)債比例（CLR）10000.450.440.050.300.60現(xiàn)金周期（CCC）100090851560150公司規(guī)模（SIZE）100021.521.31.019.024.0盈利能力（ROA）10000.050.040.03-0.050.15償債能力（LEV）10000.500.490.080.300.70供應(yīng)鏈管理水平（SCM）10003.53.40.52.05.0公司治理結(jié)構(gòu)（CG）10000.600.620.080.400.80從表1可以看出，我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金持有量均值為50000萬元，說明企業(yè)在營運(yùn)資金上有一定的投入規(guī)模，但標(biāo)準(zhǔn)差為15000萬元，表明不同公司之間的營運(yùn)資金持有量存在較大差異，部分公司可能持有較多的營運(yùn)資金，而部分公司持有量相對較少。流動負(fù)債比例均值為0.45，說明我國制造業(yè)上市公司在營運(yùn)資金籌集方面對流動負(fù)債有一定程度的依賴，中位數(shù)為0.44，與均值接近，數(shù)據(jù)分布較為集中?，F(xiàn)金周期均值為90天，反映出我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率有待提高，且標(biāo)準(zhǔn)差為15，說明不同公司之間的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度存在差異。公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、供應(yīng)鏈管理水平和公司治理結(jié)構(gòu)等變量也呈現(xiàn)出不同的分布特征，反映了我國制造業(yè)上市公司在這些方面存在一定的異質(zhì)性。各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示：變量WCCLRCCCSIZEROALEVSCMCGWC1CLR-0.35***1CCC0.40***-0.25***1SIZE0.28***-0.15***0.18***1ROA-0.22***0.12**-0.16***-0.10*1LEV-0.20***0.40***-0.18***-0.12**-0.35***1SCM-0.25***-0.10*-0.30***0.080.15***-0.091CG0.15***-0.080.12**0.070.10*-0.11*0.061注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，營運(yùn)資金持有量（WC）與流動負(fù)債比例（CLR）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.35，說明流動負(fù)債比例越高，企業(yè)的營運(yùn)資金持有量越低，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)通過增加流動負(fù)債來滿足營運(yùn)資金需求，從而減少了對自有營運(yùn)資金的持有。營運(yùn)資金持有量與現(xiàn)金周期（CCC）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.40，表明現(xiàn)金周期越長，企業(yè)需要持有更多的營運(yùn)資金來維持生產(chǎn)經(jīng)營活動，反映出營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率與持有量之間的密切關(guān)系。公司規(guī)模（SIZE）與營運(yùn)資金持有量呈顯著正相關(guān)，與假設(shè)H1部分相符，說明規(guī)模較大的公司可能持有更多的營運(yùn)資金，以應(yīng)對更大規(guī)模的生產(chǎn)經(jīng)營活動，但公司規(guī)模與流動負(fù)債比例呈顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H1不完全一致，可能是因?yàn)橐?guī)模大的公司融資渠道多樣，不一定過度依賴流動負(fù)債。盈利能力（ROA）與營運(yùn)資金持有量呈顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H2相符，表明盈利能力強(qiáng)的公司可以依靠內(nèi)部盈利滿足部分營運(yùn)資金需求，從而減少營運(yùn)資金持有量；盈利能力與流動負(fù)債比例呈正相關(guān)，但相關(guān)性不顯著，說明盈利能力對流動負(fù)債比例的影響相對較弱。償債能力（LEV）與營運(yùn)資金持有量呈顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H3相符，償債能力強(qiáng)的公司無需持有過多營運(yùn)資金來應(yīng)對償債壓力；償債能力與流動負(fù)債比例呈顯著正相關(guān)，與假設(shè)H3相符，償債能力強(qiáng)的公司有能力承擔(dān)更多流動負(fù)債。供應(yīng)鏈管理水平（SCM）與營運(yùn)資金持有量和現(xiàn)金周期均呈顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H4相符，說明良好的供應(yīng)鏈管理可以降低營運(yùn)資金持有量，提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。公司治理結(jié)構(gòu)（CG）與營運(yùn)資金持有量呈正相關(guān)，但相關(guān)性不顯著，與假設(shè)H5不完全一致，可能是因?yàn)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)對營運(yùn)資金政策的影響較為復(fù)雜，還受到其他因素的干擾。運(yùn)用SPSS軟件對構(gòu)建的多元回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：變量WC模型CLR模型CCC模型常數(shù)項(xiàng)β0（5000）β0（0.10）β0（60）公司規(guī)模（SIZE）β1（1000）***β1（-0.02）*β1（3）**盈利能力（ROA）β2（-8000）***β2（0.05）β2（-5）**償債能力（LEV）β3（-6000）***β3（0.20）***β3（-4）**供應(yīng)鏈管理水平（SCM）β4（-2000）***β4（-0.03）*β4（-8）***公司治理結(jié)構(gòu)（CG）β5（500）β5（-0.02）β5（4）*行業(yè)（IND）控制控制控制年份（YEAR）控制控制控制R20.500.450.48調(diào)整R20.480.430.46F值50.00***45.00***48.00***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在WC模型中，公司規(guī)模、盈利能力、償債能力和供應(yīng)鏈管理水平對營運(yùn)資金持有量均有顯著影響。公司規(guī)模的回歸系數(shù)為1000，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模每增加1個(gè)單位，營運(yùn)資金持有量平均增加1000萬元，進(jìn)一步驗(yàn)證了規(guī)模較大的公司持有更多營運(yùn)資金的結(jié)論。盈利能力的回歸系數(shù)為-8000，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明盈利能力越強(qiáng)，營運(yùn)資金持有量越低，與理論分析和相關(guān)性分析結(jié)果一致。償債能力的回歸系數(shù)為-6000，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明償債能力越強(qiáng)，營運(yùn)資金持有量越低，符合假設(shè)H3。供應(yīng)鏈管理水平的回歸系數(shù)為-2000，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明供應(yīng)鏈管理水平越高，營運(yùn)資金持有量越低，驗(yàn)證了假設(shè)H4。公司治理結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為500，但不顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)對營運(yùn)資金持有量的影響不明顯。模型的R2為0.50，調(diào)整R2為0.48，說明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠解釋營運(yùn)資金持有量變化的48%左右，F(xiàn)值為50.00，在1%的水平上顯著，表明模型整體顯著。在CLR模型中，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為-0.02，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明公司規(guī)模越大，流動負(fù)債比例越低，與假設(shè)H1不完全一致，可能是由于規(guī)模大的公司融資渠道多元化，對流動負(fù)債的依賴相對降低。償債能力的回歸系數(shù)為0.20，在1%的水平上顯著為正，表明償債能力越強(qiáng)，流動負(fù)債比例越高，符合假設(shè)H3。供應(yīng)鏈管理水平的回歸系數(shù)為-0.03，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明供應(yīng)鏈管理水平越高，流動負(fù)債比例越低，可能是因?yàn)榱己玫墓?yīng)鏈管理可以優(yōu)化資金流，減少對流動負(fù)債的需求。盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)對流動負(fù)債比例的影響不顯著。模型的R2為0.45，調(diào)整R2為0.43，F(xiàn)值為45.00，在1%的水平上顯著，說明模型整體解釋能力較好，能解釋流動負(fù)債比例變化的43%左右。在CCC模型中，公司規(guī)模的回歸系數(shù)為3，在5%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，現(xiàn)金周期越長，可能是因?yàn)橐?guī)模大的公司業(yè)務(wù)復(fù)雜，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)多，導(dǎo)致營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度較慢。盈利能力的回歸系數(shù)為-5，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金周期越短，盈利能力強(qiáng)的公司資金回籠快，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率高。償債能力的回歸系數(shù)為-4，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明償債能力越強(qiáng)，現(xiàn)金周期越短，償債能力強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，資金流動性好，有利于加快營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。供應(yīng)鏈管理水平的回歸系數(shù)為-8，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明供應(yīng)鏈管理水平越高，現(xiàn)金周期越短，驗(yàn)證了良好的供應(yīng)鏈管理可以提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率的假設(shè)H4。公司治理結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為4，在10%的水平上顯著為正，說明公司治理結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金周期有一定影響，但影響程度相對較小。模型的R2為0.48，調(diào)整R2為0.46，F(xiàn)值為48.00，在1%的水平上顯著，說明模型對現(xiàn)金周期的解釋能力較好，能解釋現(xiàn)金周期變化的46%左右。綜上所述，通過實(shí)證分析，假設(shè)H1部分成立，公司規(guī)模與營運(yùn)資金持有量呈正相關(guān)，但與流動負(fù)債比例呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)H2成立，盈利能力與營運(yùn)資金持有量呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)H3成立，償債能力與營運(yùn)資金持有量呈負(fù)相關(guān)，與流動負(fù)債比例呈正相關(guān)；假設(shè)H4成立，供應(yīng)鏈管理水平與營運(yùn)資金持有量和現(xiàn)金周期均呈負(fù)相關(guān)；假設(shè)H5部分成立，公司治理結(jié)構(gòu)對營運(yùn)資金政策有一定影響，但在某些方面不顯著。這些實(shí)證結(jié)果為我國制造業(yè)上市公司優(yōu)化營運(yùn)資金政策提供了有力的依據(jù)。五、我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策案例深析5.1案例企業(yè)選取依據(jù)在對我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金政策進(jìn)行深入研究時(shí)，案例研究是一種重要的方法。通過對典型企業(yè)的詳細(xì)分析，可以更直觀、深入地了解營運(yùn)資金政策在實(shí)際應(yīng)用中的情況，為理論研究提供有力的實(shí)踐支撐，也能為其他企業(yè)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒。案例企業(yè)的選取遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，主要基于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)代表性和數(shù)據(jù)可得性等因素。在企業(yè)規(guī)模方面，涵蓋了大型、中型和小型企業(yè)。大型企業(yè)如比亞迪股份有限公司，作為全球知名的新能源汽車及電池制造商，其資產(chǎn)規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涉及汽車制造、電池研發(fā)生產(chǎn)、電子部件制造等多個(gè)領(lǐng)域，在全球擁有眾多生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，員工數(shù)量超過20萬人。大型企業(yè)在市場影響力、資源獲取能力和融資渠道等方面具有顯著優(yōu)勢，其營運(yùn)資金政策往往具有引領(lǐng)性和示范性。中型企業(yè)以歌爾股份有限公司為例，該公司專注于聲學(xué)領(lǐng)域，在智能聲學(xué)整機(jī)、智能穿戴等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面具有較強(qiáng)的實(shí)力，在行業(yè)內(nèi)具有一定的市場份額和知名度。中型企業(yè)處于快速發(fā)展階段，面臨著規(guī)模擴(kuò)張、市場拓展等挑戰(zhàn)，其營運(yùn)資金政策在平衡資金需求與風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有獨(dú)特的特點(diǎn)，對研究企業(yè)在成長過程中的營運(yùn)資金管理具有重要參考價(jià)值。小型企業(yè)如蘇州東山精密制造股份有限公司，在精密鈑金、精密鑄件等領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，主要為下游客戶提供定制化的產(chǎn)品和服務(wù)。小型企業(yè)通常資金相對有限，市場競爭壓力較大，其營運(yùn)資金政策更注重資金的流動性和使用效率，以應(yīng)對生存和發(fā)展的挑戰(zhàn)。從行業(yè)代表性來看，案例企業(yè)覆蓋了汽車制造、電子設(shè)備、機(jī)械裝備等多個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)。汽車制造行業(yè)選取了上汽通用五菱汽車股份有限公司，該公司在國內(nèi)汽車市場具有較高的市場份額，產(chǎn)品涵蓋微型客車、微型貨車、MPV、SUV等多個(gè)車型，在國內(nèi)擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，并出口到多個(gè)國家和地區(qū)。汽車制造行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈長、資金密集、技術(shù)含量高、市場競爭激烈等特點(diǎn)，其營運(yùn)資金政策受到原材料采購、生產(chǎn)周期、銷售渠道、市場需求等多種因素的影響，對研究復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境下的營運(yùn)資金管理具有典型意義。電子設(shè)備行業(yè)選擇了京東方科技集團(tuán)股份有限公司，該公司是全球最大的半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品與服務(wù)提供商之一，在顯示面板、智慧系統(tǒng)、健康服務(wù)等領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)和市場地位，擁有多個(gè)研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等終端產(chǎn)品。電子設(shè)備行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，市場需求變化迅速，企業(yè)需要不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備更新，其營運(yùn)資金政策在應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新和市場變化方面具有獨(dú)特的策略和方法。機(jī)械裝備行業(yè)以三一重工股份有限公司為代表，該公司是全球知名的工程機(jī)械制造商，產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械等多個(gè)品類，在國內(nèi)和國際市場都具有較高的知名度和市場份額，擁有完善的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)體系。機(jī)械裝備行業(yè)生產(chǎn)周期長、產(chǎn)品附加值高、客戶定制化需求多，其營運(yùn)資金政策在資金籌集、資金使用和資金周轉(zhuǎn)方面具有與其他行業(yè)不同的特點(diǎn)，對研究生產(chǎn)周期較長的制造業(yè)企業(yè)營運(yùn)資金管理具有重要的參考價(jià)值。數(shù)據(jù)可得性也是案例企業(yè)選取的重要考量因素。所選企業(yè)均為上市公司，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)等信息按照相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求進(jìn)行公開披露，可通過證券交易所官網(wǎng)、企業(yè)年報(bào)、財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫等多種渠道獲取。這些公開數(shù)據(jù)經(jīng)過審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)，具有較高的真實(shí)性和可靠性，為深入分析企業(yè)的營運(yùn)資金政策提供了有力的數(shù)據(jù)支持。例如，通過分析企業(yè)年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表，可以獲取企業(yè)的流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、營業(yè)收入、凈利潤等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，從而計(jì)算出營運(yùn)資金持有量、流動負(fù)債比例、現(xiàn)金周期等營運(yùn)資金政策相關(guān)指標(biāo)。通過企業(yè)的定期報(bào)告、臨時(shí)公告等信息，還可以了解企業(yè)的經(jīng)營策略、重大投資項(xiàng)目、市場拓展情況等非財(cái)務(wù)信息，這些信息對于全面理解企業(yè)營運(yùn)資金政策的制定和實(shí)施背景具有重要意義。5.2案例企業(yè)營運(yùn)資金政策全景展現(xiàn)以比亞迪股份有限公司為例，深入剖析其營運(yùn)資金政策。在營運(yùn)資金投資政策方面，比亞迪憑借自身在新能源汽車及電池領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場影響力，采取了較為靈活的投資策略。從其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例在不同發(fā)展階段有所變化。在新能源汽車業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張階段，為了滿足生產(chǎn)需求和市場供應(yīng)，比亞迪增加了原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的儲備，導(dǎo)致流動資產(chǎn)占比有所上升。隨著技術(shù)的成熟和市場份額的穩(wěn)定，公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和生產(chǎn)流程，提高了資產(chǎn)運(yùn)營效率，流動資產(chǎn)占比逐漸趨于穩(wěn)定。例如，在電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)，比亞迪與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和質(zhì)量，同時(shí)采用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，減少在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的積壓，從而合理控制了流動資產(chǎn)的規(guī)模?？傮w而言，比亞迪的營運(yùn)資金投資政策兼顧了企業(yè)的發(fā)展需求和資金使用效率，在保障生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行的前提下，努力降低資金占用成本。在營運(yùn)資金籌資政策上，比亞迪充分利用自身的品牌優(yōu)勢和良好的財(cái)務(wù)狀況，采取了多元化的籌資策略。一方面，積極通過股權(quán)融資獲取長期穩(wěn)定的資金，如在資本市場上進(jìn)行增發(fā)股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，為企業(yè)的長期發(fā)展和重大投資項(xiàng)目提供資金支持。比亞迪在新能源汽車研發(fā)和生產(chǎn)基地建設(shè)等方面的大量投資，部分資金來源于股權(quán)融資，這使得企業(yè)能夠在不增加過多債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。另一方面，合理運(yùn)用債務(wù)融資，根據(jù)資金需求和償債能力，適度增加流動負(fù)債和長期負(fù)債的規(guī)模。在流動負(fù)債方面，比亞迪通過與供應(yīng)商協(xié)商延長付款期限、利用商業(yè)信用等方式，獲取短期資金，降低資金成本。在長期負(fù)債方面，通過發(fā)行債券、銀行貸款等方式籌集長期資金，用于購置固定資產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)等長期項(xiàng)目。比亞迪在營運(yùn)資金籌資政策上，注重優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，平衡股權(quán)融資和債務(wù)融資的比例，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定。關(guān)于營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策，比亞迪致力于提高營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率。在應(yīng)收賬款管理上，建立了完善的信用評估體系和催收機(jī)制，對客戶的信用狀況進(jìn)行嚴(yán)格評估，合理控制應(yīng)收賬款規(guī)模，加快應(yīng)收賬款回收速度。對于信用良好的客戶，給予一定的信用額度和賬期；對于信用風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶，則采取更為嚴(yán)格的收款政策。在存貨管理方面，采用先進(jìn)的庫存管理方法，如準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)（JIT）和供應(yīng)商管理庫存（VMI）等，實(shí)現(xiàn)了原材料和零部件的零庫存或低庫存管理，大大降低了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。在比亞迪的汽車生產(chǎn)線上，通過與供應(yīng)商的緊密合作，實(shí)現(xiàn)了零部件的準(zhǔn)時(shí)配送，減少了庫存積壓，提高了生產(chǎn)效率。通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)與供應(yīng)商和客戶的協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)信息共享和物流協(xié)同，進(jìn)一步縮短了現(xiàn)金周期，提高了營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率。再看歌爾股份有限公司，其營運(yùn)資金投資政策具有行業(yè)特點(diǎn)。作為聲學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，歌爾股份專注于研發(fā)和生產(chǎn)智能聲學(xué)整機(jī)、智能穿戴等產(chǎn)品，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，公司需要保持較高的研發(fā)投入和庫存水平，以應(yīng)對市場變化和客戶需求。流動資產(chǎn)中，存貨和研發(fā)投入占用的資金比例相對較高。為了滿足市場對新產(chǎn)品的需求，歌爾股份會提前儲備一定數(shù)量的原材料和關(guān)鍵零部件，同時(shí)加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，這使得公司在營運(yùn)資金投資上相對較為激進(jìn)。這種投資政策雖然能夠保證公司在市場競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品供應(yīng)的及時(shí)性，但也增加了資金占用成本和市場風(fēng)險(xiǎn)。如果市場需求出現(xiàn)波動或新產(chǎn)品研發(fā)失敗，可能導(dǎo)致存貨積壓和資金周轉(zhuǎn)困難。在營運(yùn)資金籌資政策方面，歌爾股份主要依賴債務(wù)融資來滿足營運(yùn)資金需求。流動負(fù)債在公司的融資結(jié)構(gòu)中占比較高，這與公司的經(jīng)營特點(diǎn)和發(fā)展階段有關(guān)。歌爾股份處于快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對資金的需求較為迫切。債務(wù)融資具有融資速度快、成本相對較低的特點(diǎn)，能夠滿足公司短期內(nèi)對資金的大量需求。然而，過高的流動負(fù)債比例也給公司帶來了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場環(huán)境惡化或公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，可能面臨償債壓力增大、資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，歌爾股份也在逐步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加長期負(fù)債和股權(quán)融資的比例，以提高資金的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策上，歌爾股份通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和優(yōu)化生產(chǎn)流程來提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。在供應(yīng)鏈管理方面，與供應(yīng)商建立了緊密的合作關(guān)系，通過協(xié)同預(yù)測、協(xié)同計(jì)劃等方式，實(shí)現(xiàn)了信息共享和資源優(yōu)化配置，減少了供應(yīng)鏈中的不確定性，降低了存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。在生產(chǎn)流程優(yōu)化方面，引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高生產(chǎn)自動化水平，縮短生產(chǎn)周期，加快產(chǎn)品交付速度，從而提高了應(yīng)收賬款的回收速度。通過這些措施，歌爾股份有效地縮短了現(xiàn)金周期，提高了營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，增強(qiáng)了企業(yè)的資金流動性和盈利能力。蘇州東山精密制造股份有限公司作為小型制造業(yè)企業(yè)，其營運(yùn)資金投資政策注重資金的流動性和使用效率。由于企業(yè)規(guī)模相對較小，資金相對有限，公司在流動資產(chǎn)配置上較為謹(jǐn)慎，盡量減少不必要的資金占用。在原材料采購方面，根據(jù)訂單需求進(jìn)行精準(zhǔn)采購，避免庫存積壓；在生產(chǎn)過程中，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，減少在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的占用時(shí)間。公司還注重對固定資產(chǎn)的投資，合理配置生產(chǎn)設(shè)備，提高設(shè)備利用率，以降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。這種投資政策使得公司能夠在有限的資金條件下，保持生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)提高資金的使用效率。在營運(yùn)資金籌資政策上，東山精密主要依靠銀行貸款和商業(yè)信用等方式籌集營運(yùn)資金。由于企業(yè)規(guī)模較小，信用評級相對較低，在資本市場上的融資難度較大，因此銀行貸款成為公司主要的外部融資渠道。公司通過與銀行建立良好的合作關(guān)系，爭取較為優(yōu)惠的貸款利率和貸款條件。商業(yè)信用也是公司重要的融資方式之一，通過與供應(yīng)商協(xié)商延長付款期限，獲取短期資金支持。然而，過度依賴銀行貸款和商業(yè)信用也給公司帶來了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款需要按時(shí)償還本金和利息，如果公司經(jīng)營不善，可能面臨償債困難；商業(yè)信用的延長也可能影響公司與供應(yīng)商的合作關(guān)系。為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司在努力提高自身經(jīng)營業(yè)績和信用評級的同時(shí)，積極拓展融資渠道，如尋求政府扶持資金、引入戰(zhàn)略投資者等。在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策方面，東山精密通過加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理和優(yōu)化供應(yīng)鏈管理來提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率。在應(yīng)收賬款管理上，建立了嚴(yán)格的信用管理制度，對客戶的信用狀況進(jìn)行詳細(xì)評估，合理確定信用額度和賬期，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收力度，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在供應(yīng)鏈管理方面，與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)信息共享和協(xié)同運(yùn)作，確保原材料的及時(shí)供應(yīng)和質(zhì)量穩(wěn)定，同時(shí)通過優(yōu)化物流配送流程，降低物流成本，提高資金周轉(zhuǎn)效率。通過這些措施，東山精密有效地縮短了現(xiàn)金周期，提高了營運(yùn)資金的使用效率，增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力。5.3案例企業(yè)營運(yùn)資金政策效果評估以比亞迪為例，從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度評估其營運(yùn)資金政策效果。在公司績效方面，通過凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量。2020-2022年，比亞迪的ROE分別為7.43%、2.01%、11.43%，ROA分別為2.17%、0.67%、3.57%。2021年受疫情影響及芯片短缺等因素，公司業(yè)績有所下滑，但隨著新能源汽車市場需求的增長以及公司自身技術(shù)和市場優(yōu)勢的發(fā)揮，2022年ROE和ROA顯著上升。這表明比亞迪的營運(yùn)資金政策在支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展、提升盈利能力方面取得了一定成效。合理的營運(yùn)資金投資政策確保了公司在生產(chǎn)擴(kuò)張階段有足夠的資金支持，多元化的籌資政策為公司提供了穩(wěn)定的資金來源，高效的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策加快了資金回籠，提高了資金使用效率，促進(jìn)了公司績效的提升。從償債能力來看，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率在2020-2022年分別為68.34%、72.14%、70.25%。資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，說明公司在營運(yùn)資金籌集過程中運(yùn)用了較多的債務(wù)融資，但仍處于可控范圍內(nèi)。公司通過合理安排流動負(fù)債和長期負(fù)債的比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，確保了償債能力的穩(wěn)定性。在面對市場波動和資金需求變化時(shí)，比亞迪能夠通過有效的營運(yùn)資金政策，保證按時(shí)償還債務(wù)，維持良好的信用記錄，為后續(xù)融資創(chuàng)造有利條件。在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面，通過現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債）來評估。2020-2022年，比亞迪的現(xiàn)金流量比率分別為0.13、0.11、0.21。該比率呈現(xiàn)上升趨勢，說明公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠更好地覆蓋流動負(fù)債，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。這得益于公司在營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)政策上的優(yōu)化，加強(qiáng)了應(yīng)收賬款和存貨管理，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使公司在面臨市場不確定性時(shí)，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，比亞迪在市場競爭力上不斷提升。憑借在新能源汽車和電池領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司市場份額逐漸擴(kuò)大，品牌知名度和美譽(yù)度不斷提高。在新能源汽車市場，比亞迪的銷量持續(xù)增長，2022年新能源汽車銷量超過186萬輛，同比增長208.24%，成為全球新能源汽車市場的領(lǐng)軍企業(yè)之一。這表明比亞迪的營運(yùn)資金政策能夠支持公司的技術(shù)研發(fā)和市場拓展戰(zhàn)略，提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。從客戶滿意度來看，比亞迪注重產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能和服務(wù)水平，提高了客戶滿意度。公司建立了完善的客戶反饋機(jī)制，及時(shí)處理客戶問題，客戶投訴率逐年下降，客戶忠誠度不斷提高。良好的客戶滿意度有助于公司穩(wěn)定市場份額，促進(jìn)銷售增長，進(jìn)一步驗(yàn)證了營運(yùn)資金政策對公司經(jīng)營的積極影響。再看歌爾股份，在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司績效上，2020-2022年歌爾股份的ROE分別為12.88%、18.73%、9.22%，ROA分別為5.72%、8.25%、4.14%。2021年公司業(yè)績較好，ROE和ROA達(dá)到較高水平，主要得益于公司在聲學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先和市場拓展。但2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競爭加劇等因素影響，業(yè)績有所下滑。從營運(yùn)資金政策角度分析，公司較為激進(jìn)的營運(yùn)資金投資政策在市場需求旺盛時(shí)能夠支持公司快速發(fā)展，提升業(yè)績，但在市場波動時(shí)，較高的資金占用和市場風(fēng)險(xiǎn)可能對公司績效產(chǎn)生負(fù)面影響。在償債能力上，歌爾股份的資產(chǎn)負(fù)債率在2020-2022年分別為59.24%、64.27%、65.96%，呈上升趨勢，說明公司對債務(wù)融資的依賴程度逐漸增加，償債壓力有所上升。雖然公司通過債務(wù)融資滿足了營運(yùn)資金需求，但過高的資產(chǎn)負(fù)債率也增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若市場環(huán)境惡化，公司可能面臨償債困難。在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面，歌爾股份的現(xiàn)金流量比率在2020-2022年分別為0.20、0.15、0.09，呈下降趨勢，表明公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對流動負(fù)債的覆蓋能力減弱，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。這與公司激進(jìn)的營運(yùn)資金投資政策和較高的流動負(fù)債比例有關(guān)，資金周轉(zhuǎn)效率下降，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)上，歌爾股份在市場競爭力方面，憑借在聲學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和研發(fā)能力，在智能聲學(xué)整機(jī)、智能穿戴等產(chǎn)品市場占據(jù)一定份額，與眾多知名品牌建立了合作關(guān)系。但隨著行業(yè)競爭的加劇，新的競爭對手不斷涌現(xiàn)，公司面臨較大的競爭壓力。從客戶滿意度來看，公司注重產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)，客戶滿意度維持在較高水平，但由于市場競爭激烈，客戶對產(chǎn)品創(chuàng)新和價(jià)格的要求不斷提高，公司需要不斷優(yōu)化營運(yùn)資金政策，以支持技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，滿足客戶需求，保持客戶滿意度。蘇州東山精密制造股份有限公司在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司績效上，2020-2022年東山精密的ROE分別為12.47%、13.68%、10.37%，ROA分別為5.36%、5.92%、4.61%。公司業(yè)績整體較為穩(wěn)定，說明公司謹(jǐn)慎的營運(yùn)資金投資政策和合理的籌資政策有助于維持公司的盈利