我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)剖析與擔(dān)保增信策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國(guó)城市化進(jìn)程不斷加速的大背景下，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從城市交通網(wǎng)絡(luò)的拓展，如地鐵線路的延伸、城市快速路的新建，到能源供應(yīng)設(shè)施的升級(jí)，像新型變電站的建設(shè)、燃?xì)夤艿赖母?，再到環(huán)保設(shè)施的完善，比如污水處理廠的擴(kuò)建、垃圾焚燒發(fā)電廠的建設(shè)等，都需要巨額的資金投入。然而，僅依靠地方政府的財(cái)政收入，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足這些大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。在此情形下，城投債應(yīng)運(yùn)而生，并在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中扮演著舉足輕重的角色。城投債，作為一種特殊的企業(yè)債券，其發(fā)行主體為地方政府投融資平臺(tái)。這些平臺(tái)公司是地方政府為了籌集城市建設(shè)資金，通過財(cái)政撥款、注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立的，具有政府公益性項(xiàng)目投融資功能，并擁有獨(dú)立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。城投債的募集資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，涵蓋了市政道路、橋梁、保障性住房、污水處理、城市綠化等眾多項(xiàng)目，為改善城市的投資環(huán)境、提升居民生活質(zhì)量提供了重要的資金支持。城投債的發(fā)展歷程，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和城市化進(jìn)程中的一個(gè)重要篇章。1992年，為了支持上海浦東新區(qū)的建設(shè)，中央給予上海五方面的配套資金籌措方式，其中包括發(fā)行浦東新區(qū)建設(shè)債券，這拉開了我國(guó)城投債發(fā)展的序幕。1994年，我國(guó)實(shí)行分稅制改革，重新劃分了中央與地方之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)關(guān)系。改革后，中央財(cái)政收入得到提高，而地方財(cái)政在全國(guó)總財(cái)政收入的比例相對(duì)下降，與此同時(shí)，地方政府“事權(quán)”不減反增，所承擔(dān)的職能增加，隨之而來(lái)的是地方政府支出增長(zhǎng)。地方事權(quán)與財(cái)權(quán)的失衡，致使地方財(cái)政收支嚴(yán)重失衡，不得不借助城投公司在金融市場(chǎng)融資，以緩解地方財(cái)政惡化的狀況，城投債的發(fā)行規(guī)模也由此開始逐步擴(kuò)大。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，我國(guó)政府推出了4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及財(cái)政和貨幣“雙松”的政策，各省市地方政府也同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)政策以擴(kuò)大投資、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃。為籌集資金，城投債市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，債券市場(chǎng)迅速升溫。在此期間，城投債的發(fā)行主體從省級(jí)平臺(tái)逐漸向市級(jí)平臺(tái)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)下沉，發(fā)行規(guī)模和數(shù)量都實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。2010年，財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布通知，進(jìn)一步明確地方政府融資平臺(tái)的定義和性質(zhì)，使其成為國(guó)有資本參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程經(jīng)營(yíng)的重要形式。隨著城投債規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸受到關(guān)注。從2014年開始，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布一系列管控地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行融資、推進(jìn)地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的方案。2014年8月31日，全國(guó)人大常委會(huì)審議并通過《預(yù)算法》修正案，允許地方政府規(guī)范舉債；同年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，要求明確劃清政府與企業(yè)界限，剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能。此后，城投債的發(fā)展進(jìn)入規(guī)范調(diào)整階段，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)逐漸朝著更加健康與良好的方向發(fā)展。盡管如此，截至2023年6月，城投債存續(xù)數(shù)量近2萬(wàn)只，總存量接近14萬(wàn)億元，2023年城投債到期規(guī)模合計(jì)約近5.7萬(wàn)億元，達(dá)歷史峰值。并且，2022年以來(lái)，城投非標(biāo)違約及商票逾期事件頻發(fā)，2023年1-4月城投非標(biāo)違約事件達(dá)73件，相關(guān)負(fù)面事件導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于地方債務(wù)問題的關(guān)注度不斷提高，對(duì)城投市場(chǎng)信心造成沖擊。作為隱性市政債券，城投債具有與一般市政債券不同的特性。一方面，城投債與地方政府存在緊密聯(lián)系，往往能獲得地方政府的隱性信用支持，這在一定程度上增強(qiáng)了投資者的信心，使其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；另一方面，由于其發(fā)行主體為企業(yè)，在運(yùn)營(yíng)過程中受到市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等多種因素的影響，其信用風(fēng)險(xiǎn)又不完全等同于地方政府信用，存在一定的不確定性。同時(shí)，城投債的資金用途主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項(xiàng)目，這些項(xiàng)目通常具有投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)、收益相對(duì)較低的特點(diǎn)，這也增加了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。1.1.2研究意義對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保增信的研究，具有多方面的重要意義，無(wú)論是對(duì)于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行、地方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，還是投資者的理性決策，都有著不可或缺的作用。在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面，城投債在我國(guó)金融市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位，其發(fā)行規(guī)模龐大，涉及眾多金融機(jī)構(gòu)和投資者。若城投債出現(xiàn)大規(guī)模違約，將會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，沖擊金融體系的穩(wěn)定性。通過深入研究城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，能夠及時(shí)識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，提前制定有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，避免風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。對(duì)擔(dān)保增信措施的研究，可以評(píng)估其在降低信用風(fēng)險(xiǎn)方面的有效性，完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，從而增強(qiáng)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。例如，若能準(zhǔn)確分析出哪些擔(dān)保增信方式在實(shí)際操作中能更有效地降低城投債違約風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門就可以引導(dǎo)市場(chǎng)更多地采用這些方式，減少金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。從推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)看，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，而城投債是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來(lái)源。合理控制城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，能夠確?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的順利進(jìn)行，避免因資金鏈斷裂或債務(wù)違約導(dǎo)致項(xiàng)目停滯，進(jìn)而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。有效的擔(dān)保增信措施可以提高城投債的融資能力，降低融資成本，為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供更充足、更廉價(jià)的資金，加快城市建設(shè)步伐，改善投資環(huán)境，吸引更多的企業(yè)投資，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。例如，一個(gè)城市通過合理運(yùn)用擔(dān)保增信手段，成功發(fā)行低成本的城投債，用于城市工業(yè)園區(qū)的建設(shè)，吸引了大量企業(yè)入駐，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)、服務(wù)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的繁榮，促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。對(duì)于投資者決策而言，城投債作為一種投資產(chǎn)品，吸引了眾多投資者。然而，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往面臨信息不對(duì)稱和對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確的問題。研究城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保增信，可以為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的信息，幫助他們更科學(xué)地評(píng)估城投債的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出合理的投資決策。投資者可以根據(jù)不同城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況和擔(dān)保增信措施，結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇合適的投資產(chǎn)品，降低投資損失的可能性，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。比如，一個(gè)穩(wěn)健型投資者在了解到某只城投債有可靠的擔(dān)保增信措施，信用風(fēng)險(xiǎn)較低后，可能會(huì)將其納入投資組合，以獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析我國(guó)隱性市政債券——城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)保增信問題。文獻(xiàn)研究法：全面梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于城投債信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保增信的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、政府報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的研讀，系統(tǒng)地了解已有研究的成果、研究方法以及研究的不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。例如，通過分析國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的研究，總結(jié)出政策風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素；參考國(guó)外關(guān)于市政債券擔(dān)保增信的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)城投債擔(dān)保增信措施的優(yōu)化提供借鑒。案例分析法：選取具有代表性的城投債發(fā)行案例，如不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同信用評(píng)級(jí)的城投債，深入分析其信用風(fēng)險(xiǎn)狀況和擔(dān)保增信措施。以某經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債為例，詳細(xì)研究其在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低、財(cái)政收入有限的情況下，面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，以及為降低風(fēng)險(xiǎn)所采取的政府擔(dān)保、資產(chǎn)抵押等擔(dān)保增信手段的實(shí)際效果和存在的問題；通過對(duì)某大型城投公司發(fā)行的優(yōu)質(zhì)城投債案例分析，探討其在良好的經(jīng)營(yíng)狀況和較強(qiáng)的償債能力下，如何運(yùn)用創(chuàng)新的擔(dān)保增信方式進(jìn)一步提升債券的信用等級(jí)，吸引更多投資者。通過對(duì)這些具體案例的深入剖析，更直觀、更具體地揭示城投債信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保增信的實(shí)際運(yùn)作情況。數(shù)據(jù)分析方法：收集和整理大量的城投債相關(guān)數(shù)據(jù)，包括債券發(fā)行規(guī)模、期限、利率、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，以及地方政府財(cái)政收支數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析、回歸分析等方法，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，揭示城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素和擔(dān)保增信措施與信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。例如，通過統(tǒng)計(jì)分析不同地區(qū)城投債的違約率與當(dāng)?shù)刎?cái)政收入、債務(wù)負(fù)擔(dān)率等指標(biāo)的相關(guān)性，確定地方政府財(cái)政狀況對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響程度；利用回歸分析方法，研究擔(dān)保增信措施（如擔(dān)保方式、擔(dān)保金額等）與城投債信用利差之間的關(guān)系，評(píng)估擔(dān)保增信措施對(duì)降低信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際作用。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究我國(guó)隱性市政債券——城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)保增信問題時(shí)，本研究力求在多個(gè)方面展現(xiàn)創(chuàng)新之處，為該領(lǐng)域的研究提供新的視角和思路。多維度評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)：以往對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，往往側(cè)重于單一維度或少數(shù)幾個(gè)因素的分析，如僅關(guān)注地方政府的財(cái)政狀況或債券發(fā)行主體的財(cái)務(wù)指標(biāo)。本研究則創(chuàng)新性地從多個(gè)維度綜合評(píng)估城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，不僅考慮地方政府的信用風(fēng)險(xiǎn)，包括財(cái)政收支穩(wěn)定性、債務(wù)負(fù)擔(dān)率等因素，還深入分析項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度、成本控制、收益預(yù)測(cè)等方面；同時(shí)，充分考量市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如債券市場(chǎng)的交易活躍度、利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響等；以及預(yù)算撥款不足風(fēng)險(xiǎn)，分析地方政府預(yù)算安排對(duì)城投債償債資金的保障程度。通過這種多維度的評(píng)估，能夠更全面、準(zhǔn)確地識(shí)別城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)防范和管理提供更具針對(duì)性的建議。挖掘擔(dān)保增信新趨勢(shì)、新問題：在擔(dān)保增信方面，本研究密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，深入挖掘城投債擔(dān)保增信的新趨勢(shì)和新問題。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管政策的調(diào)整，城投債擔(dān)保增信方式不斷創(chuàng)新，如出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、信用衍生品等新型擔(dān)保增信工具，以及政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式下的擔(dān)保增信安排。本研究將對(duì)這些新趨勢(shì)進(jìn)行深入分析，探討其在降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注擔(dān)保增信過程中出現(xiàn)的新問題，如擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保法律糾紛等，通過對(duì)這些新問題的研究，提出相應(yīng)的解決措施和監(jiān)管建議，為完善城投債擔(dān)保增信體系提供參考。二、城投債相關(guān)理論概述2.1城投債的定義與特點(diǎn)2.1.1定義城投債，全名為城市投資債券，是指由地方政府投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體公開發(fā)行的企業(yè)債券。這些投融資平臺(tái)通常是由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項(xiàng)目投融資功能，并擁有獨(dú)立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，常見的名稱中一般帶有“城投”“建投”“交投”“水務(wù)”等簡(jiǎn)稱，能直觀體現(xiàn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)。城投債的募集資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目，涵蓋了市政道路、橋梁、供水供電、污水處理、保障性住房、城市綠化等眾多領(lǐng)域。這些項(xiàng)目對(duì)于改善城市的投資環(huán)境、提升居民生活質(zhì)量、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。例如，某城市通過發(fā)行城投債籌集資金，用于建設(shè)城市地鐵線路，不僅緩解了城市交通擁堵問題，還帶動(dòng)了沿線區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升了城市的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。從本質(zhì)上講，城投債是地方政府在分稅制改革后，為解決地方事權(quán)與財(cái)權(quán)失衡、滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求而采用的一種融資工具。它在一定程度上彌補(bǔ)了地方財(cái)政資金的不足，推動(dòng)了城市化進(jìn)程的加速發(fā)展。但由于其與地方政府存在緊密聯(lián)系，其信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保增信問題也備受關(guān)注。2.1.2特點(diǎn)城投債具有一系列獨(dú)特的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使其在金融市場(chǎng)中與其他債券類型相區(qū)別，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生著重要影響。政府背景支持：城投債的發(fā)行主體與地方政府有著緊密的聯(lián)系，這使得其在一定程度上能夠獲得政府信用的隱性支持。地方政府往往通過財(cái)政撥款、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式增強(qiáng)城投公司的實(shí)力，提升其償債能力。在一些地區(qū)，當(dāng)城投公司面臨償債困難時(shí)，地方政府可能會(huì)動(dòng)用財(cái)政資金或協(xié)調(diào)其他資源來(lái)幫助其渡過難關(guān)，這在一定程度上增強(qiáng)了投資者的信心，降低了城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。例如，在某些城市，當(dāng)城投公司投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目因資金周轉(zhuǎn)問題面臨停滯時(shí)，地方政府會(huì)及時(shí)注入財(cái)政資金，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)，保障了城投債的本息償還。資金用途特定：城投債募集資金多用于城市道路、橋梁、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及公共服務(wù)領(lǐng)域的項(xiàng)目，具有很強(qiáng)的公益性。這些項(xiàng)目是城市發(fā)展的基礎(chǔ)支撐，對(duì)于改善民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，但往往具有投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)、收益相對(duì)較低的特點(diǎn)。例如，城市污水處理廠的建設(shè)，需要大量的資金投入，且建成后的運(yùn)營(yíng)收益主要體現(xiàn)在環(huán)境改善和社會(huì)公共利益方面，直接的經(jīng)濟(jì)收益有限，但對(duì)于城市的生態(tài)環(huán)境和居民生活質(zhì)量的提升具有不可替代的作用。這種特定的資金用途，決定了城投債的發(fā)行不僅僅是為了追求經(jīng)濟(jì)效益，更重要的是實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益。信用評(píng)級(jí)較高：由于政府背景和項(xiàng)目的公共屬性，城投債往往能獲得相對(duì)較高的信用評(píng)級(jí)。專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)城投債進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)充分考慮地方政府的財(cái)政實(shí)力、信用狀況以及項(xiàng)目的穩(wěn)定性和重要性等因素。一般來(lái)說，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、財(cái)政狀況良好的地區(qū)發(fā)行的城投債信用評(píng)級(jí)更高。高信用評(píng)級(jí)有助于城投債在市場(chǎng)上以較低的成本籌集資金，吸引更多的投資者。例如，一些東部發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債，憑借其所在地區(qū)雄厚的財(cái)政實(shí)力和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通常能獲得較高的信用評(píng)級(jí)，在發(fā)行時(shí)可以以較低的利率吸引大量投資者，降低了融資成本。政策導(dǎo)向性強(qiáng)：城投債的發(fā)行和使用往往受到國(guó)家宏觀政策和地方發(fā)展規(guī)劃的影響。國(guó)家通過制定相關(guān)政策，如貨幣政策、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策等，引導(dǎo)城投債資金的投向和規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府可能會(huì)鼓勵(lì)城投公司加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，放寬城投債的發(fā)行條件，增加發(fā)行規(guī)模；而在經(jīng)濟(jì)過熱或地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，政府則會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，收緊發(fā)行政策。地方政府也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，合理安排城投債的發(fā)行，將資金重點(diǎn)投向符合地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目。例如，某地區(qū)為了推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將城投債資金重點(diǎn)投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)，吸引相關(guān)企業(yè)入駐，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2.2城投債在我國(guó)的發(fā)展歷程城投債的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、城市化進(jìn)程以及宏觀政策導(dǎo)向緊密相連，其發(fā)展歷程可大致分為以下幾個(gè)重要階段。初步興起階段（1992-2004年）：1992年，為支持上海浦東新區(qū)建設(shè)，中央給予上海五方面的配套資金籌措方式，其中包括發(fā)行浦東新區(qū)建設(shè)債券，這標(biāo)志著我國(guó)第一只城投債誕生，拉開了城投債發(fā)展的序幕。在這一階段，城投債的發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，發(fā)行主體主要集中在省一級(jí)平臺(tái)。此時(shí)，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，城市化進(jìn)程逐步加快，對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求開始顯現(xiàn)，但由于地方政府財(cái)力有限，城投債作為一種新興的融資方式，處于探索和初步發(fā)展階段。1994年的分稅制改革進(jìn)一步推動(dòng)了城投債的發(fā)展。分稅制改革重新劃分了中央與地方之間的財(cái)權(quán)與事權(quán)關(guān)系，改革后中央財(cái)政收入得到提高，而地方財(cái)政在全國(guó)總財(cái)政收入的比例相對(duì)下降，與此同時(shí)，地方政府“事權(quán)”不減反增，所承擔(dān)的職能增加，隨之而來(lái)的是地方政府支出增長(zhǎng)。地方事權(quán)與財(cái)權(quán)的失衡，致使地方財(cái)政收支嚴(yán)重失衡，不得不借助城投公司在金融市場(chǎng)融資，以緩解地方財(cái)政惡化的狀況。不過，由于當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，相關(guān)政策法規(guī)也不健全，城投債的發(fā)展較為緩慢，市場(chǎng)影響力有限。快速擴(kuò)張階段（2005-2014年）：隨著各地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的不斷增加，省級(jí)平臺(tái)融資已無(wú)法滿足資金需求，城投債的發(fā)行主體開始向市級(jí)平臺(tái)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)下沉。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)政府推出了4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及財(cái)政和貨幣“雙松”的政策，各省市地方政府也同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)政策以擴(kuò)大投資、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃。為籌集資金，城投債市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，債券市場(chǎng)迅速升溫。在這一時(shí)期，城投債的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量都實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。2009-2011年，在政府四萬(wàn)億投資計(jì)劃刺激下，大部分資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城投債規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正式進(jìn)入白熱化階段。2012-2014年，政府出臺(tái)了一系列政策加強(qiáng)對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施的投入，發(fā)改委放松了對(duì)企業(yè)債發(fā)行審核流程，銀行間交易商協(xié)會(huì)放松可發(fā)債名單，加速推動(dòng)城投債的發(fā)行。2014年城投債發(fā)行規(guī)模近1.5萬(wàn)億元，較2012年翻了一倍，較2011年增長(zhǎng)了4.8倍。這一階段，城投債在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)了城市交通、能源、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但同時(shí)，城投債規(guī)模的快速擴(kuò)張也帶來(lái)了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，如部分地區(qū)債務(wù)規(guī)模過大、償債能力不足等問題開始顯現(xiàn)。規(guī)范發(fā)展階段（2015年至今）：隨著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，國(guó)家開始高度重視地方政府債務(wù)問題，陸續(xù)出臺(tái)一系列政策對(duì)城投平臺(tái)進(jìn)行規(guī)范。2014年8月31日，全國(guó)人大常委會(huì)審議并通過《預(yù)算法》修正案，允許地方政府規(guī)范舉債；同年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文），要求明確劃清政府與企業(yè)界限，剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能，這標(biāo)志著城投債與地方政府的信用不再掛鉤，地方政府不再對(duì)城投債提供隱性擔(dān)保，城投公司開始走上市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型之路。此后，相關(guān)部門又出臺(tái)了一系列政策，加強(qiáng)對(duì)城投債發(fā)行、資金使用和風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管。在這一階段，城投債的發(fā)行更加規(guī)范，發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏也受到合理控制。城投公司開始注重自身經(jīng)營(yíng)能力和償債能力的提升，通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率等方式，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，截至2023年6月，城投債存續(xù)數(shù)量近2萬(wàn)只，總存量接近14萬(wàn)億元，2023年城投債到期規(guī)模合計(jì)約近5.7萬(wàn)億元，達(dá)歷史峰值。并且，2022年以來(lái)，城投非標(biāo)違約及商票逾期事件頻發(fā)，2023年1-4月城投非標(biāo)違約事件達(dá)73件，相關(guān)負(fù)面事件導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于地方債務(wù)問題的關(guān)注度不斷提高，對(duì)城投市場(chǎng)信心造成沖擊。如何在規(guī)范發(fā)展的前提下，有效防范和化解城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，仍然是當(dāng)前金融市場(chǎng)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的重要課題。2.3城投債的作用城投債在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，其對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及地方政府融資渠道拓展等方面的積極影響不可忽視。城投債為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了強(qiáng)有力的資金支持。在城市化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)的背景下，城市對(duì)于交通、能源、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施的需求與日俱增。例如，城市地鐵、輕軌等軌道交通項(xiàng)目的建設(shè)，需要巨額的資金投入。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，每公里地鐵建設(shè)成本通常在5-10億元左右，如此龐大的資金需求，僅依靠地方財(cái)政撥款往往難以滿足。城投債的出現(xiàn)，為這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目開辟了重要的資金來(lái)源渠道。通過發(fā)行城投債，能夠迅速籌集到大量資金，及時(shí)投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，有效緩解了資金短缺問題，確保了項(xiàng)目的順利推進(jìn)。以某城市的污水處理廠建設(shè)項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目總投資達(dá)5億元，當(dāng)?shù)爻峭豆就ㄟ^發(fā)行城投債募集了3億元資金，占項(xiàng)目總投資的60%，使得污水處理廠得以按時(shí)建成并投入使用，提高了城市的污水處理能力，改善了城市的生態(tài)環(huán)境。城投債對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著關(guān)鍵作用?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，能夠帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，需要大量的建筑材料，如鋼材、水泥、玻璃等，這直接刺激了建筑材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拉動(dòng)了相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)和銷售，增加了企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。對(duì)機(jī)械設(shè)備的需求也大幅增加，促進(jìn)了機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)的繁榮，推動(dòng)了機(jī)械設(shè)備的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。建設(shè)過程中還需要大量的勞動(dòng)力，為當(dāng)?shù)鼐用裉峁┝素S富的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高了居民的收入水平，進(jìn)而增強(qiáng)了居民的消費(fèi)能力，拉動(dòng)了內(nèi)需，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。例如，某地區(qū)通過發(fā)行城投債建設(shè)了一個(gè)大型工業(yè)園區(qū)，園區(qū)建設(shè)過程中帶動(dòng)了周邊建筑、運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造了數(shù)千個(gè)就業(yè)崗位。園區(qū)建成后，吸引了眾多企業(yè)入駐，進(jìn)一步帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成了產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。城投債拓寬了地方政府的融資渠道。在分稅制改革后，地方政府面臨著事權(quán)與財(cái)權(quán)失衡的困境，財(cái)政收入難以滿足日益增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)支出需求。城投債作為一種創(chuàng)新的融資方式，為地方政府提供了除財(cái)政撥款、銀行貸款之外的重要融資途徑。與銀行貸款相比，城投債具有融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、利率相對(duì)穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)。銀行貸款往往受到銀行信貸額度、貸款期限等限制，難以滿足大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目長(zhǎng)期、大額的資金需求。而城投債可以通過債券市場(chǎng)面向社會(huì)公眾和各類金融機(jī)構(gòu)募集資金，融資規(guī)模相對(duì)較大，且債券期限一般較長(zhǎng)，能夠更好地匹配基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金使用周期。例如，某地方政府為建設(shè)一座大型橋梁，計(jì)劃融資10億元，由于項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，銀行貸款難以滿足其資金需求和期限要求。通過發(fā)行城投債，該地方政府成功募集到10億元資金，債券期限為10年，有效解決了項(xiàng)目的資金問題，保障了橋梁建設(shè)的順利進(jìn)行。三、城投債信用風(fēng)險(xiǎn)分析3.1城投債信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀3.1.1市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)趨勢(shì)近年來(lái)，城投債市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)趨勢(shì)呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，城投債作為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資工具，在過去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了規(guī)模的快速擴(kuò)張。然而，自2023年下半年支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解政策落地以來(lái)，城投債市場(chǎng)發(fā)生了顯著變化，存量規(guī)模增長(zhǎng)開始放緩。從存量規(guī)模來(lái)看，截至2023年末，城投公司數(shù)量達(dá)到3587家，其中有存量債的公司為2806家，占比約八成，較前期有所下降；存續(xù)城投債合計(jì)約17745支，較上年末增加1659支；存續(xù)債券規(guī)模約11.89萬(wàn)億元，較上年末增加0.87萬(wàn)億元。盡管存量規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但增速已明顯放緩，這反映出在政策調(diào)控下，城投債市場(chǎng)正在逐漸進(jìn)入一個(gè)更加穩(wěn)健的發(fā)展階段，監(jiān)管部門對(duì)城投債規(guī)模的擴(kuò)張開始進(jìn)行更加嚴(yán)格的把控，以防范潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行規(guī)模方面，2023年城投債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出M型走勢(shì)。全年全市場(chǎng)城投債發(fā)行規(guī)模約4.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.4%，總體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈融資規(guī)模不足萬(wàn)億元，約8841.82億元，同比僅小幅增長(zhǎng)4.7%。具體分月來(lái)看，3-4月，受市場(chǎng)利率維持低位、理財(cái)贖回退潮等因素影響，城投債發(fā)行量較前期明顯上升，其中3月城投債發(fā)行量超過8000億元，創(chuàng)歷史新高，凈融資規(guī)模也處于歷史較高位；但隨著城投違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期上升，5月城投債發(fā)行量大幅回落，凈融資由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；6-8月，受5月季節(jié)性低基數(shù)影響，城投債發(fā)行及凈融資情況邊際改善，凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正，尤其是7月末中央政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”后，在政策信號(hào)提振下，8月城投債發(fā)行及凈融資額再度抬升，均創(chuàng)年內(nèi)月度第二高，僅次于3月；9-12月，受城投債發(fā)行審批趨嚴(yán)影響，疊加提前兌付金額明顯放量，城投債凈融資規(guī)模呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，并于11月起轉(zhuǎn)負(fù)。這種M型走勢(shì)表明，城投債發(fā)行受到市場(chǎng)環(huán)境、政策導(dǎo)向以及投資者信心等多種因素的綜合影響，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和投資態(tài)度在不斷變化。從發(fā)行區(qū)域來(lái)看，新發(fā)行城投債主要集中在江蘇、浙江、山東等東部經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，財(cái)政收入穩(wěn)定，信用環(huán)境良好，城投公司的償債能力相對(duì)較強(qiáng)，因此更容易獲得投資者的青睞，發(fā)行規(guī)模較大。而東北、西北、西南等經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地區(qū)則發(fā)行量較少，這主要是因?yàn)檫@些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，財(cái)政收入有限，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，城投公司的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，投資者對(duì)其投資較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致發(fā)行難度較大。從發(fā)行期限來(lái)看，城投債發(fā)行以中短期限品種為主，發(fā)行期限趨于短期化。2023年，3年期及以下品種規(guī)模占比約73%，同比上升約10個(gè)百分點(diǎn)，天津和云南2023年以來(lái)城投債平均發(fā)行期限偏短。發(fā)行期限的短期化可能是由于市場(chǎng)對(duì)短期資金的需求較為旺盛，同時(shí)也反映出投資者對(duì)長(zhǎng)期城投債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，更傾向于投資期限較短、流動(dòng)性較好的債券，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從募集資金用途看，募集資金用于借新還舊的比例較高，這說明城投公司的資金周轉(zhuǎn)壓力較大，對(duì)舊債的依賴程度較高，償債壓力不容忽視。3.1.2風(fēng)險(xiǎn)總體態(tài)勢(shì)盡管城投債市場(chǎng)在化債政策支持下持續(xù)走強(qiáng)，但仍然面臨著較大的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。2024年城投債券到期壓力依然較大，借新還舊難度加大，短期償付能力承壓。近年來(lái)，隨著城投債發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其到期規(guī)模呈現(xiàn)逐年攀升態(tài)勢(shì)。2024年城投企業(yè)總償債量約為3.35萬(wàn)億元，雖較2023年下降約16.8%，但仍處于歷史高位，城投債到期兌付壓力依然較大。其中，2024年上半年城投債到期償付壓力較下半年更大，償債高峰期主要集中在1月和3月份，待償規(guī)模均超4000億元。從評(píng)級(jí)上看，AA、AA+和AAA級(jí)到期回售城投債規(guī)模占比分別約32%、41%和26%，主要集中在AA+級(jí)。分地區(qū)看，江蘇、浙江和天津城投債到期回售規(guī)模位居前三，其中江蘇城投債到期回售規(guī)模接近9000億元，償債壓力最大；具體到城市，天津、南京、重慶債券到期回售規(guī)模居前，且均超過千億元，短期償債壓力相對(duì)較大。從集中度看，天津、云南和青海到期回售集中度較高，潛在信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。城投區(qū)域融資分化依然明顯，取消或推遲發(fā)行債券現(xiàn)象愈發(fā)增多，滾續(xù)融資壓力總體較大。一方面，盡管2023年以來(lái)城投債發(fā)行邊際回暖，在化債背景下城投債發(fā)行利率呈下行趨勢(shì)，但2023年城投債平均票面利率較上年同期上行約0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.32%，城投企業(yè)融資成本呈現(xiàn)一定升高跡象，且發(fā)行票面利率高于7%的城投債數(shù)量較上年有所增加。這表明，雖然整體發(fā)行利率下降，但部分城投企業(yè)的融資成本仍然較高，融資難度加大。不同區(qū)域的城投公司在融資能力上存在顯著差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投公司憑借其良好的信用狀況和較強(qiáng)的償債能力，能夠相對(duì)順利地在市場(chǎng)上融資；而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的城投公司則面臨著更高的融資門檻和成本，融資難度較大，甚至出現(xiàn)取消或推遲發(fā)行債券的情況，滾續(xù)融資壓力較大。債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，投資者對(duì)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致債券價(jià)格波動(dòng)加劇，債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。一旦市場(chǎng)對(duì)城投債的信心受到?jīng)_擊，債券價(jià)格可能大幅下跌，給投資者帶來(lái)?yè)p失，也會(huì)進(jìn)一步加大城投公司的融資難度和成本。主要投資者集中減持風(fēng)險(xiǎn)也給城投債市場(chǎng)帶來(lái)了不穩(wěn)定因素。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇時(shí)，主要投資者可能會(huì)集中減持城投債，導(dǎo)致市場(chǎng)上城投債的供給增加，需求減少，價(jià)格下跌，進(jìn)一步惡化城投債的市場(chǎng)環(huán)境，加大城投公司的融資壓力和風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳導(dǎo)也是當(dāng)前城投債市場(chǎng)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。城投債市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的其他部分緊密相連，一旦城投債出現(xiàn)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，傳導(dǎo)至銀行、證券等其他金融領(lǐng)域，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)也可能在不同區(qū)域之間傳導(dǎo)，一個(gè)地區(qū)的城投債風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)其他地區(qū)城投債的擔(dān)憂，導(dǎo)致其他地區(qū)城投債的融資環(huán)境惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。3.2影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的因素3.2.1地方政府財(cái)政狀況地方政府財(cái)政狀況對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著至關(guān)重要的影響，其中財(cái)政收入穩(wěn)定性和債務(wù)負(fù)擔(dān)水平是兩個(gè)關(guān)鍵方面。財(cái)政收入穩(wěn)定性是衡量地方政府償債能力的重要指標(biāo)。穩(wěn)定的財(cái)政收入能夠?yàn)槌峭秱膬斶€提供堅(jiān)實(shí)的資金保障，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政收入主要來(lái)源于稅收收入、非稅收入以及上級(jí)政府的轉(zhuǎn)移支付等。稅收收入又與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化且以高附加值產(chǎn)業(yè)為主，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，稅收貢獻(xiàn)大，財(cái)政收入相對(duì)穩(wěn)定。這些地區(qū)的城投債違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因?yàn)榉€(wěn)定的財(cái)政收入使得地方政府有足夠的資金來(lái)支持城投公司的發(fā)展，在城投債面臨償債困難時(shí)，能夠及時(shí)提供資金援助。而在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，主要依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，財(cái)政收入的穩(wěn)定性較差。一旦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨困境，如煤炭、鋼鐵等行業(yè)在市場(chǎng)需求下降時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑，稅收收入減少，就會(huì)影響地方政府的財(cái)政收入，進(jìn)而增加城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)負(fù)擔(dān)水平也是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。當(dāng)?shù)胤秸畟鶆?wù)負(fù)擔(dān)過重時(shí)，可用于償還城投債的資金就會(huì)相應(yīng)減少，償債能力下降，信用風(fēng)險(xiǎn)增加。衡量地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)水平的常用指標(biāo)包括債務(wù)率和負(fù)債率。債務(wù)率是指地方政府債務(wù)余額與綜合財(cái)力的比值，負(fù)債率是指地方政府債務(wù)余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值。如果一個(gè)地區(qū)的債務(wù)率或負(fù)債率過高，說明該地區(qū)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，面臨較大的償債壓力。以天津市為例，2015-2020年期間，天津市的債務(wù)率和負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，高額的債務(wù)主要是由地方政府債務(wù)不斷增長(zhǎng)以及新增基建需求導(dǎo)致的城投債不斷上升所致。這使得天津市的城投債信用風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)關(guān)注，投資者對(duì)其投資更為謹(jǐn)慎。而一些財(cái)政狀況良好的地區(qū)，如江蘇省，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕，在合理的債務(wù)管理下，能夠較好地平衡債務(wù)與財(cái)政收入的關(guān)系，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。地方政府的財(cái)政收入穩(wěn)定性和債務(wù)負(fù)擔(dān)水平對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)有著直接而顯著的影響。穩(wěn)定的財(cái)政收入和合理的債務(wù)負(fù)擔(dān)是降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，投資者在評(píng)估城投債投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注地方政府的財(cái)政狀況。3.2.2城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況是影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的核心因素之一，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和現(xiàn)金流狀況等方面都在其中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資產(chǎn)規(guī)模在很大程度上反映了城投公司的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通常情況下，資產(chǎn)規(guī)模較大的城投公司，擁有更多的資源和資產(chǎn)可供調(diào)配，在面臨償債壓力時(shí)，能夠通過處置資產(chǎn)等方式籌集資金，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。大型城投公司可能擁有大量的土地、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不僅可以作為抵押物獲取融資，在必要時(shí)還可以通過資產(chǎn)出售來(lái)償還債務(wù)。例如，某城投公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)百億元，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)大型城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)，當(dāng)面臨短期資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，通過出售部分閑置房產(chǎn)，迅速籌集到資金，確保了城投債的按時(shí)兌付。相比之下，資產(chǎn)規(guī)模較小的城投公司，資源有限，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一旦遇到經(jīng)營(yíng)困境或市場(chǎng)波動(dòng)，可能無(wú)法及時(shí)籌集到足夠資金償還債務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。盈利能力是城投公司可持續(xù)發(fā)展和按時(shí)償債的重要支撐。盈利能力較強(qiáng)的城投公司，能夠通過自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為債務(wù)償還提供資金來(lái)源，減少對(duì)外部融資的依賴，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)。城投公司的盈利能力主要取決于其經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)類型和運(yùn)營(yíng)效率。一些城投公司積極拓展多元化業(yè)務(wù)，除了傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目外，還涉足城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域，通過多元化經(jīng)營(yíng)提高收益水平。某城投公司在承擔(dān)城市道路建設(shè)項(xiàng)目的同時(shí)，開展城市停車場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，通過合理規(guī)劃和有效管理，停車場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了盈利，為公司增加了現(xiàn)金流，增強(qiáng)了償債能力。而部分城投公司盈利能力有限，主要依賴政府補(bǔ)貼維持運(yùn)營(yíng)，一旦政府補(bǔ)貼減少或延遲，就可能面臨償債困難，信用風(fēng)險(xiǎn)增大。現(xiàn)金流狀況直接關(guān)系到城投公司的償債能力。穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流能夠確保城投公司按時(shí)支付債務(wù)本息，避免違約風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流狀況包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流反映了公司核心業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)情況，投資活動(dòng)現(xiàn)金流體現(xiàn)了公司的投資策略和資產(chǎn)配置，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流則展示了公司的融資能力和資金來(lái)源。如果城投公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為正，說明其核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)良好，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流入；投資活動(dòng)現(xiàn)金流合理，表明公司的投資決策較為謹(jǐn)慎，資產(chǎn)配置合理；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，意味著公司能夠順利獲取外部融資。某城投公司通過優(yōu)化項(xiàng)目管理，提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐年增長(zhǎng)，同時(shí)合理安排投資活動(dòng)，避免了過度投資帶來(lái)的資金壓力，并且與金融機(jī)構(gòu)保持良好合作關(guān)系，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，這些因素共同保障了公司的現(xiàn)金流狀況，降低了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果城投公司現(xiàn)金流狀況不佳，如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，投資活動(dòng)過度擴(kuò)張導(dǎo)致資金大量流出，籌資活動(dòng)困難無(wú)法及時(shí)獲得融資，就可能陷入資金鏈斷裂的困境，增加城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)。3.2.3宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)有著多方面的作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、貨幣政策、利率水平等宏觀因素都與城投債風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是影響城投債風(fēng)險(xiǎn)的重要宏觀因素之一。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益普遍較好，居民收入增加，消費(fèi)和投資需求旺盛，這有助于地方政府財(cái)政收入的增長(zhǎng)。地方政府財(cái)政收入的增加，使得其對(duì)城投公司的支持能力增強(qiáng)，城投公司的償債能力也相應(yīng)提高，從而降低城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快還會(huì)帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的增加，城投公司承擔(dān)的項(xiàng)目更容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可，項(xiàng)目收益預(yù)期提高，進(jìn)一步降低了城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，某城市的城投公司承擔(dān)了多個(gè)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這些項(xiàng)目周邊的土地價(jià)值上升，商業(yè)活動(dòng)日益活躍，項(xiàng)目收益遠(yuǎn)超預(yù)期，城投公司能夠按時(shí)償還城投債本息，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難，財(cái)政收入減少，城投公司的項(xiàng)目收益可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期，償債壓力增大，信用風(fēng)險(xiǎn)上升。在經(jīng)濟(jì)下行期間，一些依賴工業(yè)產(chǎn)業(yè)的城市，由于工業(yè)企業(yè)效益下滑，地方財(cái)政收入減少，城投公司的部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目因市場(chǎng)需求不足，收益不佳，導(dǎo)致城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。貨幣政策對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)也有著顯著影響。貨幣政策的松緊直接影響市場(chǎng)流動(dòng)性和融資成本。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，利率下降，城投公司的融資成本降低，融資難度減小，能夠較為順利地獲取資金用于項(xiàng)目建設(shè)和債務(wù)償還，從而降低城投債的風(fēng)險(xiǎn)。央行通過降低存款準(zhǔn)備金率、開展公開市場(chǎng)操作等方式增加貨幣供應(yīng)量，市場(chǎng)上資金增多，城投公司在發(fā)行債券時(shí)能夠以較低的利率吸引投資者，融資成本降低。寬松的貨幣政策也使得銀行信貸額度增加，城投公司更容易獲得銀行貸款，資金來(lái)源更加穩(wěn)定。而當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性減少，利率上升，城投公司的融資成本上升，融資難度加大，可能面臨資金短缺的困境，增加城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣政策收緊時(shí)期，某城投公司計(jì)劃發(fā)行新的城投債籌集資金用于項(xiàng)目建設(shè)，但由于市場(chǎng)利率上升，投資者對(duì)債券的收益率要求提高，導(dǎo)致該城投債的發(fā)行利率大幅上升，融資成本增加。同時(shí)，銀行信貸額度收緊，該公司難以獲得足夠的銀行貸款，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)增大。利率水平與城投債風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。對(duì)于固定利率的城投債，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)下降。投資者持有固定利率城投債，若市場(chǎng)利率上升，新發(fā)行的債券利率更高，那么原來(lái)持有的債券相對(duì)吸引力下降，價(jià)格下跌。如果投資者在債券到期前需要出售債券，就會(huì)遭受損失，這也會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)城投債的信心，增加城投債的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于浮動(dòng)利率的城投債，雖然利率會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)整存在滯后性，而且如果市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)，仍會(huì)對(duì)投資者的收益產(chǎn)生不確定性，進(jìn)而影響城投債的市場(chǎng)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)狀況。當(dāng)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)時(shí)，某浮動(dòng)利率城投債由于利率調(diào)整滯后，在市場(chǎng)利率上升初期，債券的實(shí)際收益率低于市場(chǎng)平均水平，投資者可能會(huì)減持該債券，導(dǎo)致債券價(jià)格波動(dòng)，增加了城投債的風(fēng)險(xiǎn)。3.2.4政策因素國(guó)家對(duì)地方債務(wù)管理政策的變化對(duì)城投債發(fā)行和兌付有著深遠(yuǎn)影響，在不同政策導(dǎo)向下，城投債的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況會(huì)發(fā)生顯著變化。從政策導(dǎo)向來(lái)看，早期為了推動(dòng)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策對(duì)城投債的發(fā)行相對(duì)寬松。在2008年全球金融危機(jī)后，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)政府推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，各省市地方政府也加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。在此背景下，政策鼓勵(lì)城投公司通過發(fā)行債券籌集資金，城投債發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。2009-2011年，在政府四萬(wàn)億投資計(jì)劃刺激下，大部分資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城投債規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正式進(jìn)入白熱化階段。這一時(shí)期，城投債的發(fā)行條件相對(duì)寬松，發(fā)行主體范圍擴(kuò)大，從省級(jí)平臺(tái)逐漸向市級(jí)平臺(tái)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)下沉，為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了大量資金支持。但這種寬松的政策環(huán)境也導(dǎo)致部分地區(qū)城投債規(guī)模過度擴(kuò)張，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。隨著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸顯現(xiàn)，國(guó)家開始加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)的管理，政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)為規(guī)范和嚴(yán)控。2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文），要求明確劃清政府與企業(yè)界限，剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能，這標(biāo)志著城投債與地方政府的信用不再掛鉤，地方政府不再對(duì)城投債提供隱性擔(dān)保，城投公司開始走上市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型之路。此后，相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)一系列政策，加強(qiáng)對(duì)城投債發(fā)行、資金使用和風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管。在發(fā)行環(huán)節(jié)，提高了城投債的發(fā)行門檻，對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況等提出更高要求；在資金使用方面，加強(qiáng)對(duì)募集資金用途的監(jiān)管，確保資金用于規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目；在風(fēng)險(xiǎn)管理上，要求城投公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，提高償債能力。這些政策的出臺(tái)，使得城投債的發(fā)行更加規(guī)范，市場(chǎng)環(huán)境更加健康，但也對(duì)部分資質(zhì)較差的城投公司造成了較大壓力，一些城投公司由于無(wú)法滿足新的政策要求，融資難度加大，債券兌付風(fēng)險(xiǎn)上升。在2023-2024年，政策重點(diǎn)在于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)城投公司整合和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。2023年下半年支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解政策落地，城投整合和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型步伐趨于加快。2024年，在債務(wù)化解政策的推動(dòng)下，部分高息弱資質(zhì)城投債被提前兌付，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的緩釋。這一時(shí)期，政策鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)城投公司通過兼并重組等方式整合資源，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和償債能力；推動(dòng)城投公司拓展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，減少對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在債務(wù)置換政策下，一些城投公司通過發(fā)行低成本債券置換高成本債券，降低了融資成本，緩解了償債壓力，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)有所降低。但對(duì)于一些轉(zhuǎn)型困難、資質(zhì)較弱的城投公司，仍然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需要在政策引導(dǎo)下加快轉(zhuǎn)型步伐，提升自身實(shí)力，以應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.3城投債信用風(fēng)險(xiǎn)案例分析3.3.1具體案例選取以天津和貴州的城投債風(fēng)險(xiǎn)事件為典型案例進(jìn)行分析。天津市地理位置優(yōu)越，交通便利，作為我國(guó)四大直轄市之一，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，人均GDP處于全國(guó)前列。然而，2015年是天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)年8月12日，位于天津市濱海新區(qū)天津港的瑞海公司危險(xiǎn)品倉(cāng)庫(kù)發(fā)生火災(zāi)爆炸事故，此次事故的直接經(jīng)濟(jì)損失估算700多億，保險(xiǎn)賠付100億。自大爆炸以來(lái)，天津的債務(wù)率和負(fù)債率飛漲。從過去的五年來(lái)看，天津市高額的債務(wù)主要是由地方政府債務(wù)不斷增長(zhǎng)以及新增基建需求導(dǎo)致的城投債不斷上升。截至2020年，政府性債務(wù)余額為6368.24億元，與2019年相比增長(zhǎng)28.4%。其中，一般債務(wù)為1705.91億元，較2019年增長(zhǎng)13.3%，專項(xiàng)債務(wù)余額為4662.33億元，較2019年增長(zhǎng)34.9%。天津城投債務(wù)危機(jī)較為典型。天津城市投資發(fā)展集團(tuán)是一家國(guó)有企業(yè)，主要從事投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。由于管理不善、投資錯(cuò)誤、資金鏈斷裂等原因，該公司的債務(wù)問題逐漸積累使其陷入了債務(wù)危機(jī)。在投資決策方面，天津城投對(duì)某些項(xiàng)目的投資決策存在高風(fēng)險(xiǎn)，例如投資于房地產(chǎn)、金融等行業(yè)，這些行業(yè)的投資存在周期性波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)整或沖擊就會(huì)致使投資項(xiàng)目面臨困境。在資金鏈方面，由于經(jīng)營(yíng)不善和資金鏈斷裂，天津城投無(wú)法按期償還債務(wù)，造成逾期欠債并引發(fā)債務(wù)危機(jī)，一部分資金被用于不良投資、低效益項(xiàng)目或其他開支，致使公司無(wú)法保證流動(dòng)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。公司內(nèi)部管理也不規(guī)范，管理體系薄弱、內(nèi)部控制不完善、人員流失等問題都對(duì)公司的發(fā)展造成了影響，使得公司在風(fēng)險(xiǎn)管理和債務(wù)管理方面存在漏洞。2018年，天津城投遭遇了違約危機(jī)，拖欠了約1700億元人民幣的債務(wù)，這引發(fā)了一系列違約風(fēng)波，致使上市公司信譽(yù)下降，債券市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重影響，違約也對(duì)天津城投的融資能力和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。由于資金鏈斷裂，部分項(xiàng)目無(wú)法按期完成建設(shè)，影響了當(dāng)?shù)氐某鞘邪l(fā)展和經(jīng)濟(jì)活力。貴州省則受累于前期過度投資，舉債過度激進(jìn)，導(dǎo)致其財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以支撐龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)貴州省審計(jì)廳的數(shù)據(jù)，截至2021年底，貴州省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司及其下屬企業(yè)共有債務(wù)余額約為5000億元，其中銀行貸款約占80%，信托貸款約占10%，債券和其他融資方式約占10%。由于貴州城投主要承擔(dān)了貴州省的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶區(qū)改造、城市更新等公益性項(xiàng)目，其資產(chǎn)回報(bào)率較低，償債能力較弱，存在較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。2022年12月14日，貴州省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司未能按時(shí)兌付一筆到期的中期票據(jù)本息，造成了我國(guó)第一例城投債違約事件。3.3.2風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制分析在天津和貴州的城投債風(fēng)險(xiǎn)事件中，地方財(cái)政困境是重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。在天津，自濱海新區(qū)大爆炸后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到一定沖擊，財(cái)政收入增長(zhǎng)面臨壓力，而債務(wù)規(guī)模卻不斷擴(kuò)大，地方財(cái)政在債務(wù)償還方面面臨較大壓力。在貴州，前期過度投資使得債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超地方財(cái)政的承受能力，財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以支撐龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)政困境加劇了城投債的風(fēng)險(xiǎn)。過度依賴土地財(cái)政也是風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵因素。土地出讓收入在政府性基金收入中占據(jù)主導(dǎo)地位，近十年來(lái)，全國(guó)政府性基金收入在全國(guó)財(cái)政總收入中占比長(zhǎng)期超25%，峰值接近40%。但自2021年起，各地區(qū)政府性基金收入占比呈下降趨勢(shì)，土地市場(chǎng)遇冷，土地出讓收入大幅下滑，如2024年大幅下降16%，而支出相對(duì)剛性，收支軋差變化復(fù)雜，“土地財(cái)政”對(duì)地方財(cái)政收入供給逐年減弱。天津和貴州在發(fā)展過程中，對(duì)土地財(cái)政依賴程度較高，土地出讓收入的減少使得地方政府財(cái)力下降，影響了對(duì)城投債的支持能力，增加了城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道單一是另一個(gè)不可忽視的因素。城投公司的融資渠道主要包括銀行貸款、發(fā)行債券和非標(biāo)融資等。在面臨融資困難時(shí)，單一的融資渠道使得城投公司難以通過其他途徑籌集資金，增加了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。天津城投在資金鏈斷裂時(shí)，由于融資渠道有限，無(wú)法及時(shí)獲得足夠的資金來(lái)償還債務(wù)，導(dǎo)致違約風(fēng)波的發(fā)生。貴州城投在債務(wù)壓力下，也因融資渠道單一，難以緩解償債壓力，最終出現(xiàn)違約事件。3.3.3風(fēng)險(xiǎn)影響及啟示這些風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和投資者都產(chǎn)生了重大影響。在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)方面，天津城投的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無(wú)法按期完成建設(shè)，影響了城市的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)活力；貴州城投的違約事件也對(duì)當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響，阻礙了地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在金融市場(chǎng)方面，天津城投的違約風(fēng)波致使債券市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重影響，債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延；貴州城投的違約事件也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債的擔(dān)憂，導(dǎo)致城投債市場(chǎng)整體信用利差上升，融資環(huán)境惡化，增加了其他城投公司的融資難度和成本。對(duì)投資者而言，城投債違約事件使得投資者遭受損失，降低了投資者對(duì)城投債的信心，投資者在投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)城投債的投資需求可能會(huì)減少，這也進(jìn)一步加大了城投公司的融資壓力。從這些風(fēng)險(xiǎn)事件中可以得到以下啟示：地方政府應(yīng)合理控制債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化財(cái)政收支結(jié)構(gòu)，減少對(duì)土地財(cái)政的依賴，提高財(cái)政收入的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，增強(qiáng)對(duì)城投債的支持能力。城投公司應(yīng)拓寬融資渠道，降低對(duì)單一融資方式的依賴，加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)管理，提高資產(chǎn)回報(bào)率和償債能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)測(cè)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，謹(jǐn)慎投資，避免因城投債違約而遭受損失。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投債市場(chǎng)的監(jiān)管，完善相關(guān)政策法規(guī)，規(guī)范城投公司的融資行為，防范和化解城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。四、城投債擔(dān)保增信狀況分析4.1城投債擔(dān)保增信的主要方式4.1.1政府擔(dān)保政府擔(dān)保在城投債發(fā)行過程中曾發(fā)揮重要作用。在早期，城投債發(fā)行時(shí)地方政府提供擔(dān)保，能夠顯著增加債券的信用等級(jí)。從投資者心理角度來(lái)看，政府信用在市場(chǎng)中具有較高的認(rèn)可度，投資者往往認(rèn)為政府有能力和意愿保障債券的兌付，這使得投資者對(duì)城投債的信心大幅增強(qiáng)。在一些地區(qū)，政府通過出具擔(dān)保函等形式為城投債提供擔(dān)保，使得城投債在市場(chǎng)上更受歡迎，發(fā)行利率相對(duì)較低，為城投公司節(jié)省了融資成本。政府擔(dān)保也能在一定程度上提升城投公司的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)其與金融機(jī)構(gòu)的合作能力，有利于城投公司獲取更多的融資渠道和資源。然而，政府擔(dān)保越來(lái)越受到監(jiān)管部門的限制，其實(shí)際作用也逐漸有限。從政策層面來(lái)看，2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文）明確要求明確劃清政府與企業(yè)界限，剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能，地方政府不得為城投債提供擔(dān)保。這是因?yàn)檎畵?dān)保存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。政府擔(dān)?？赡軙?huì)導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模的不合理擴(kuò)張。當(dāng)政府為城投債提供擔(dān)保時(shí)，城投公司可能會(huì)過度依賴政府信用，忽視自身經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，從而增加地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。一旦城投債出現(xiàn)違約，政府可能需要?jiǎng)佑秘?cái)政資金進(jìn)行償還，這將對(duì)地方財(cái)政造成巨大壓力，影響地方財(cái)政的可持續(xù)性。政府擔(dān)保也不利于金融市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和資源的有效配置。政府擔(dān)保使得城投債在市場(chǎng)上具有不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，扭曲了市場(chǎng)利率信號(hào)，導(dǎo)致資金流向低效率的城投項(xiàng)目，而一些更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)卻難以獲得足夠的融資支持，阻礙了金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。4.1.2信用擔(dān)保信用擔(dān)保是由信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為城投債提供信用擔(dān)保，以增加債券的信用等級(jí)。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)通常具有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理能力，它們會(huì)對(duì)城投公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、項(xiàng)目前景等進(jìn)行全面評(píng)估，在評(píng)估的基礎(chǔ)上決定是否提供擔(dān)保以及擔(dān)保的額度和條件。一些大型信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的金融分析團(tuán)隊(duì)和完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，能夠準(zhǔn)確識(shí)別城投債的風(fēng)險(xiǎn)，并通過合理的擔(dān)保安排來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，能夠在一定程度上分散城投債的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)城投債的發(fā)行。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保能力也面臨著諸多挑戰(zhàn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是其中一個(gè)重要因素。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保業(yè)務(wù)與市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升，城投公司的經(jīng)營(yíng)壓力增大，違約風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能會(huì)面臨更多的代償需求，而其自身的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力也可能受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，導(dǎo)致?lián)Ｄ芰ο陆怠ＹY本充足率限制也是制約信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保能力的關(guān)鍵因素。資本充足率是衡量信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)，當(dāng)資本充足率不足時(shí)，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能無(wú)法承擔(dān)過多的擔(dān)保責(zé)任，限制了其為城投債提供擔(dān)保的規(guī)模和能力。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可能面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在都對(duì)其擔(dān)保能力構(gòu)成威脅。4.1.3抵押擔(dān)保抵押擔(dān)保是城投債發(fā)行時(shí)，城投公司提供資產(chǎn)抵押，以提高債券的安全性。抵押擔(dān)保的原理在于，當(dāng)債務(wù)人（城投公司）不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依照法律的規(guī)定以該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償。城投公司可以將土地、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)作為抵押物，這些資產(chǎn)在抵押期間仍然由抵押人（城投公司）占有和使用，但其處分權(quán)受到限制。在一些城投債發(fā)行中，城投公司以其擁有的土地使用權(quán)作為抵押，為債券提供擔(dān)保。當(dāng)城投公司無(wú)法按時(shí)償還債券本息時(shí)，債權(quán)人可以通過處置抵押土地來(lái)收回資金，保障自身權(quán)益。抵押擔(dān)保雖然能在一定程度上保障債券的安全，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。如果城投公司抵押的資產(chǎn)價(jià)值不足，抵押擔(dān)保對(duì)債券的保護(hù)效果將大打折扣。抵押物的價(jià)值可能會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展等因素的影響而下降。在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣時(shí)，作為抵押物的房產(chǎn)價(jià)值可能會(huì)大幅下跌，導(dǎo)致在處置抵押物時(shí)無(wú)法足額覆蓋債務(wù)。抵押物的處置也可能面臨困難，如存在法律糾紛、市場(chǎng)需求不足等問題，導(dǎo)致抵押物難以迅速變現(xiàn)，影響債權(quán)人的資金回收。4.1.4其他增信方式除了上述常見的擔(dān)保增信方式外，還有一些其他增信方式在城投債市場(chǎng)中也有應(yīng)用。維好協(xié)議是一種常見的增信方式，以境外子公司作為發(fā)行主體，由境內(nèi)母公司出具維好協(xié)議，承諾在發(fā)行人出現(xiàn)償還債券本息困難時(shí)提供支持，通常搭配股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。維好協(xié)議雖然不像法律意義上的擔(dān)保那樣具有強(qiáng)制執(zhí)行力，但它在一定程度上向投資者傳遞了母公司對(duì)債券的支持態(tài)度，增強(qiáng)了投資者的信心。在一些城投境外債發(fā)行中，境內(nèi)母公司通過出具維好協(xié)議，為境外子公司發(fā)行的債券提供增信，使得債券在市場(chǎng)上更具吸引力。備用信用證也是一種增信手段，以境外子公司作為發(fā)行主體，銀行以出具備用信用證的形式為債券發(fā)行提供擔(dān)保增信。備用信用證是銀行的一種擔(dān)保承諾，當(dāng)發(fā)行人無(wú)法履行債務(wù)時(shí)，銀行將根據(jù)備用信用證的條款向債權(quán)人支付相應(yīng)款項(xiàng)。由于銀行信用的介入，備用信用證能夠顯著提高債券的信用等級(jí)，降低債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)債券在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。母公司跨境擔(dān)保也是城投境外債發(fā)行中常用的增信方式，指境外子公司作為債券發(fā)行人，境內(nèi)城投作為擔(dān)保人。在該模式下，境外子公司通常為為發(fā)債設(shè)立的無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV）。母公司跨境擔(dān)保使得境內(nèi)城投公司直接對(duì)境外子公司發(fā)行的債券承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，這種增信方式的增信強(qiáng)度相對(duì)較高，能夠有效提升債券的信用水平，吸引更多國(guó)際投資者的關(guān)注。就增信強(qiáng)度而言，維好協(xié)議、母公司跨境擔(dān)保及備用信用證依次增強(qiáng)。維好協(xié)議更多是一種道義上的支持承諾，增信強(qiáng)度相對(duì)較弱；母公司跨境擔(dān)保使母公司直接承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，增信強(qiáng)度適中；備用信用證由于銀行信用的介入，增信強(qiáng)度最強(qiáng)。4.2擔(dān)保增信對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響擔(dān)保增信措施在城投債市場(chǎng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，通過多種機(jī)制對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，主要體現(xiàn)在降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)、提高債券信用等級(jí)以及增強(qiáng)投資者信心等方面。從降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，擔(dān)保增信措施能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，為債券本息的償還提供額外保障。當(dāng)城投公司面臨經(jīng)營(yíng)困境或市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致自身償債能力下降時(shí)，擔(dān)保方會(huì)根據(jù)擔(dān)保協(xié)議承擔(dān)相應(yīng)的擔(dān)保責(zé)任，代為償還債券本息。在信用擔(dān)保中，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)憑借其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理能力，在為城投債提供擔(dān)保前，會(huì)對(duì)城投公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、項(xiàng)目前景等進(jìn)行全面深入的評(píng)估。評(píng)估結(jié)果良好時(shí)才會(huì)提供擔(dān)保，這在一定程度上篩選了風(fēng)險(xiǎn)較低的城投債項(xiàng)目。一旦城投公司出現(xiàn)違約跡象，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)動(dòng)用自身資金進(jìn)行代償，避免債券違約的發(fā)生。在抵押擔(dān)保中，城投公司提供的土地、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)作為抵押物，為債券提供了實(shí)物層面的保障。當(dāng)城投公司無(wú)法按時(shí)償還債券本息時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依照法律規(guī)定處置抵押物，以抵押物的變現(xiàn)價(jià)值來(lái)償還債務(wù)，從而降低了債券違約的可能性。擔(dān)保增信措施有助于提高債券信用等級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)城投債進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)充分考慮擔(dān)保增信措施的因素。政府擔(dān)保、實(shí)力雄厚的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的抵押擔(dān)保，都能夠向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)傳遞積極信號(hào)，表明債券的安全性和償債保障性較高。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)這些因素，給予債券更高的信用評(píng)級(jí)。較高的信用評(píng)級(jí)不僅是債券信用質(zhì)量的重要標(biāo)志，也對(duì)債券的市場(chǎng)表現(xiàn)和融資成本產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。高信用評(píng)級(jí)的城投債在市場(chǎng)上更受投資者青睞，能夠吸引更多投資者的關(guān)注和投資。投資者通常更傾向于購(gòu)買信用評(píng)級(jí)高的債券，因?yàn)檫@意味著較低的風(fēng)險(xiǎn)和更穩(wěn)定的收益預(yù)期。高信用評(píng)級(jí)還能降低債券的融資成本。根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律，信用評(píng)級(jí)越高，債券的發(fā)行利率越低。這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)高信用評(píng)級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較低，愿意以較低的利率購(gòu)買債券。城投公司發(fā)行高信用評(píng)級(jí)的城投債，可以降低融資成本，減少利息支出，提高資金使用效率，進(jìn)一步增強(qiáng)償債能力，形成良性循環(huán)。擔(dān)保增信措施能夠增強(qiáng)投資者信心。投資者在投資決策過程中，會(huì)對(duì)投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行全面評(píng)估。對(duì)于城投債，投資者往往會(huì)關(guān)注其信用風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心城投公司可能出現(xiàn)的違約情況導(dǎo)致投資損失。擔(dān)保增信措施的存在，為投資者提供了一層重要的保護(hù)屏障，使投資者對(duì)債券的安全性和收益保障性有更明確的預(yù)期。當(dāng)投資者了解到城投債有可靠的擔(dān)保增信措施時(shí)，會(huì)認(rèn)為即使城投公司出現(xiàn)償債困難，也有擔(dān)保方承擔(dān)責(zé)任，能夠有效降低投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。這種心理預(yù)期的改變，會(huì)顯著增強(qiáng)投資者對(duì)城投債的信心，提高他們投資城投債的意愿。投資者信心的增強(qiáng)，對(duì)于城投債市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。一方面，它能夠促進(jìn)城投債的順利發(fā)行，確保城投公司能夠及時(shí)籌集到所需資金，保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的順利推進(jìn)；另一方面，穩(wěn)定的投資者信心有助于維持債券市場(chǎng)的穩(wěn)定，避免因投資者恐慌性拋售導(dǎo)致債券價(jià)格大幅波動(dòng)，保障金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。4.3城投債擔(dān)保增信案例分析4.3.1成功增信案例以江蘇泰州、揚(yáng)州等地的城投債為例，這些地區(qū)在城投債擔(dān)保增信方面取得了顯著成效。在江蘇泰州，當(dāng)?shù)爻峭豆驹诎l(fā)行債券時(shí)，充分利用政府背景優(yōu)勢(shì)，積極與專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，同時(shí)合理運(yùn)用抵押擔(dān)保等方式，實(shí)現(xiàn)了成功增信。在政府背景優(yōu)勢(shì)利用方面，泰州城投公司雖然不能直接獲得政府的顯性擔(dān)保，但地方政府通過合理的資產(chǎn)注入和政策支持，增強(qiáng)了城投公司的實(shí)力和市場(chǎng)認(rèn)可度。政府將優(yōu)質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)注入城投公司，如城市核心區(qū)域的道路、橋梁等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不僅具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還提升了城投公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量。政府在項(xiàng)目審批、土地供應(yīng)等方面給予政策支持，為城投公司的項(xiàng)目推進(jìn)提供了便利，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)城投公司的信心。與專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作也是泰州城投債成功增信的關(guān)鍵因素。泰州城投公司與一家實(shí)力雄厚的省級(jí)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，該擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)。在為泰州城投債提供擔(dān)保前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)城投公司的財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目前景等進(jìn)行了全面深入的評(píng)估。通過詳細(xì)的財(cái)務(wù)分析，包括對(duì)城投公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的研究，評(píng)估其償債能力和盈利能力；對(duì)項(xiàng)目前景的評(píng)估則涉及項(xiàng)目的市場(chǎng)需求、預(yù)期收益、建設(shè)進(jìn)度等方面。在綜合評(píng)估后，擔(dān)保機(jī)構(gòu)認(rèn)為泰州城投公司的風(fēng)險(xiǎn)可控，為其提供了擔(dān)保。這一擔(dān)保行為向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，投資者認(rèn)為有專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，債券的安全性得到了有效保障，從而增強(qiáng)了對(duì)泰州城投債的投資信心。在抵押擔(dān)保方面，泰州城投公司將其擁有的部分優(yōu)質(zhì)土地使用權(quán)作為抵押物。這些土地位于城市發(fā)展?jié)摿^大的區(qū)域，隨著城市的發(fā)展，土地價(jià)值不斷上升。在評(píng)估土地價(jià)值時(shí)，采用了專業(yè)的評(píng)估方法，考慮了土地的位置、規(guī)劃用途、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素，確保土地價(jià)值的評(píng)估準(zhǔn)確合理。當(dāng)城投公司出現(xiàn)償債困難時(shí)，債權(quán)人可以通過處置抵押土地來(lái)收回資金，這為債券的償還提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)保障。通過這些綜合增信措施，泰州城投債在市場(chǎng)上獲得了較高的認(rèn)可度，發(fā)行利率明顯降低，融資成本大幅下降。與同類型未采取有效增信措施的城投債相比，泰州城投債的發(fā)行利率降低了1-2個(gè)百分點(diǎn)，為城投公司節(jié)省了大量的利息支出，提高了資金使用效率，增強(qiáng)了城投公司的償債能力，形成了良性循環(huán)。揚(yáng)州等地的城投債也采取了類似的成功增信策略。揚(yáng)州城投公司在發(fā)行債券時(shí)，通過優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，整合內(nèi)部資源，提高了資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)了自身的信用基礎(chǔ)。積極拓展融資渠道，與多家金融機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，增加了資金來(lái)源的穩(wěn)定性。在擔(dān)保增信方面，與知名信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，同時(shí)提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押，降低了債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些措施使得揚(yáng)州城投債在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，融資成本降低，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了充足的資金支持，推動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。4.3.2增信效果不佳案例然而，也存在一些城投債雖有擔(dān)保但仍出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致增信效果不佳的案例。以某西部地區(qū)的城投債為例，該城投公司在發(fā)行債券時(shí)，采用了政府擔(dān)保（盡管受到政策限制，但存在一定的隱性擔(dān)保預(yù)期）和抵押擔(dān)保相結(jié)合的方式，但在實(shí)際運(yùn)行中，仍然面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。從政府隱性擔(dān)保角度來(lái)看，雖然地方政府存在一定的隱性擔(dān)保預(yù)期，但隨著監(jiān)管政策的不斷收緊，這種隱性擔(dān)保的效力逐漸減弱。在政策層面，國(guó)家明確要求剝離地方政府融資平臺(tái)公司的政府融資職能，地方政府不得為城投債提供顯性擔(dān)保。在實(shí)際操作中，當(dāng)該城投公司面臨償債困難時(shí)，地方政府由于自身財(cái)政壓力較大，難以提供實(shí)質(zhì)性的資金支持。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，財(cái)政收入主要依賴于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻，財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力。地方政府在保障民生支出、維持基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)等方面已經(jīng)面臨較大壓力，無(wú)法動(dòng)用大量資金來(lái)償還城投債，使得政府隱性擔(dān)保的作用未能有效發(fā)揮。抵押擔(dān)保方面也存在諸多問題。該城投公司抵押的資產(chǎn)主要是一些偏遠(yuǎn)地區(qū)的土地和部分閑置的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。從土地資產(chǎn)來(lái)看，這些土地位于城市邊緣或經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的偏遠(yuǎn)地區(qū)，土地開發(fā)程度低，市場(chǎng)需求有限，導(dǎo)致土地價(jià)值被高估。在評(píng)估土地價(jià)值時(shí)，由于評(píng)估機(jī)構(gòu)的專業(yè)性不足或評(píng)估方法不當(dāng)，未能充分考慮土地的實(shí)際開發(fā)難度和市場(chǎng)需求情況，給出了過高的評(píng)估價(jià)值。當(dāng)需要處置抵押土地時(shí)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上對(duì)這些土地的購(gòu)買意愿極低，即使降價(jià)出售也難以找到合適的買家，導(dǎo)致土地難以變現(xiàn)。對(duì)于閑置的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，由于缺乏有效的維護(hù)和運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)狀況較差，實(shí)際價(jià)值大打折扣。這些基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)可能存在設(shè)備老化、功能落后等問題，無(wú)法滿足市場(chǎng)的使用需求，在處置時(shí)也面臨著困難，無(wú)法為債券的償還提供有效的保障。由于政府隱性擔(dān)保失效和抵押擔(dān)保不足，該城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，投資者對(duì)其信心下降，債券價(jià)格下跌，融資成本上升。在債券市場(chǎng)上，該城投債的交易活躍度明顯降低，買賣價(jià)差擴(kuò)大，投資者在交易過程中面臨較大的損失風(fēng)險(xiǎn)。由于信用風(fēng)險(xiǎn)增加，新發(fā)行債券時(shí)，投資者要求更高的收益率，導(dǎo)致城投公司的融資成本大幅上升，進(jìn)一步加重了償債負(fù)擔(dān)，形成了惡性循環(huán)，使得增信措施未能達(dá)到預(yù)期效果，最終影響了債券的兌付和城投公司的可持續(xù)發(fā)展。五、降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的建議5.1政策層面5.1.1完善地方政府債務(wù)管理政策建立健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)于防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。地方政府應(yīng)設(shè)立科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，綜合考慮債務(wù)率、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)，全面評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。債務(wù)率可通過地方政府債務(wù)余額與綜合財(cái)力的比值來(lái)計(jì)算，若該比值過高，如超過100%，則表明地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債壓力較大；負(fù)債率為地方政府債務(wù)余額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值，當(dāng)該比值超過一定閾值，如60%，則可能存在較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；償債率是指當(dāng)年償還債務(wù)本息額與當(dāng)年財(cái)政收入的比值，若償債率過高，意味著財(cái)政收入中用于償還債務(wù)的比例過大，會(huì)影響地方政府其他公共服務(wù)的支出能力。利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，對(duì)地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)達(dá)到預(yù)警閾值時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，為政府決策提供依據(jù)。地方政府應(yīng)根據(jù)預(yù)警信號(hào)，及時(shí)采取措施，如調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、增加財(cái)政收入、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范地方政府舉債行為是降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。明確地方政府舉債的權(quán)限和范圍，嚴(yán)格限定舉債只能用于有一定收益的公益性資本支出和適度歸還存量債務(wù)，不得用于經(jīng)常性支出。對(duì)舉債項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，避免盲目舉債。在舉債過程中，要遵循市場(chǎng)化原則，提高舉債透明度，通過公開招標(biāo)等方式選擇合適的融資渠道和方式，降低融資成本。加強(qiáng)對(duì)舉債資金使用的監(jiān)管，確保資金?？顚Ｓ?，防止資金挪用和浪費(fèi)。建立健全責(zé)任追究制度，對(duì)違規(guī)舉債行為進(jìn)行嚴(yán)肅問責(zé)，追究相關(guān)人員的責(zé)任。加強(qiáng)債務(wù)信息披露，提高透明度，是增強(qiáng)投資者信心、降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。地方政府應(yīng)定期、全面、準(zhǔn)確地披露債務(wù)信息，包括債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)用途、償債計(jì)劃等。在債務(wù)規(guī)模方面，詳細(xì)公布政府性債務(wù)余額、各類債務(wù)的占比等；債務(wù)結(jié)構(gòu)上，區(qū)分一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)，以及不同期限債務(wù)的構(gòu)成；債務(wù)用途明確資金投向的具體項(xiàng)目；償債計(jì)劃說明每年的償債安排和資金來(lái)源。通過官方網(wǎng)站、新聞發(fā)布會(huì)等多種渠道向社會(huì)公開，便于投資者和社會(huì)公眾監(jiān)督。建立債務(wù)信息共享平臺(tái)，加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的信息溝通，提高信息的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。5.1.2加強(qiáng)對(duì)城投債市場(chǎng)的監(jiān)管明確監(jiān)管主體和職責(zé)，避免監(jiān)管空白和重疊，是加強(qiáng)城投債市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)。目前，城投債的監(jiān)管涉及多個(gè)部門，國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債的發(fā)行審批，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)公司債的監(jiān)管，交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)短期融資券和中期票據(jù)的注冊(cè)管理等。各部門應(yīng)明確各自的職責(zé)范圍，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，形成監(jiān)管合力。國(guó)家發(fā)改委應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投債發(fā)行規(guī)模、資金投向等方面的監(jiān)管，確保債券發(fā)行符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和地方發(fā)展規(guī)劃；中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)公司債發(fā)行主體的資質(zhì)審查和信息披露監(jiān)管，保障投資者的合法權(quán)益；交易商協(xié)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范短期融資券和中期票據(jù)的注冊(cè)發(fā)行流程，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易行為的監(jiān)測(cè)。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，定期召開監(jiān)管部門聯(lián)席會(huì)議，交流監(jiān)管信息，共同研究解決監(jiān)管中遇到的問題。規(guī)范發(fā)行流程，嚴(yán)格審核發(fā)行主體資質(zhì)，是防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。在發(fā)行審核過程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注城投公司的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、償債能力等指標(biāo)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，審查城投公司的資產(chǎn)是否真實(shí)、有效，是否存在虛增資產(chǎn)的情況；盈利能力評(píng)估公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)，判斷其是否具備可持續(xù)的盈利來(lái)源；償債能力通過分析資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)，評(píng)估公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和短期償債能力。對(duì)募集資金用途進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保資金用于規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，防止資金挪用。要求發(fā)行主體充分披露相關(guān)信息，包括公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、項(xiàng)目進(jìn)展等，提高發(fā)行的透明度。加強(qiáng)對(duì)資金用途的監(jiān)管，確保資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，是保障城投債資金安全、降低信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。建立資金使用跟蹤監(jiān)測(cè)機(jī)制，利用信息化手段對(duì)資金流向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，定期對(duì)資金使用情況進(jìn)行檢查和審計(jì)。審計(jì)部門應(yīng)重點(diǎn)審查資金是否按照規(guī)定用途使用，是否存在違規(guī)挪用、截留等情況。對(duì)資金使用過程中出現(xiàn)的問題，及時(shí)責(zé)令整改，追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和質(zhì)量的監(jiān)督，確保項(xiàng)目按時(shí)完工并達(dá)到預(yù)期效益，為城投債的償還提供保障。5.2城投公司自身層面5.2.1優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)合理安排債務(wù)期限，降低短期債務(wù)占比，是城投公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵舉措。短期債務(wù)占比較高會(huì)使城投公司面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力，一旦資金回籠不及時(shí)，就容易出現(xiàn)償債困難，增加信用風(fēng)險(xiǎn)。城投公司應(yīng)根據(jù)自身的資金使用計(jì)劃和項(xiàng)目收益情況，合理確定長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的比例。對(duì)于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)匹配相應(yīng)期限的長(zhǎng)期債務(wù)，確保項(xiàng)目建設(shè)期間有穩(wěn)定的資金支持，避免因短期債務(wù)到期而導(dǎo)致資金鏈斷裂。通過發(fā)行長(zhǎng)期債券、獲取長(zhǎng)期銀行貸款等方式，增加長(zhǎng)期債務(wù)的比重，降低短期債務(wù)占比，緩解短期償債壓力。拓寬融資渠道，降低對(duì)單一融資方式的依賴，也是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的重要方向。目前，部分城投公司主要依賴銀行貸款和發(fā)行債券進(jìn)行融資，融資渠道相對(duì)單一。這種單一的融資方式使得城投公司在面臨銀行信貸政策收緊或債券市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，容易陷入融資困境。城投公司應(yīng)積極拓展多元化的融資渠道，除了傳統(tǒng)的銀行貸款和債券融資外，還可以探索資產(chǎn)證券化、引入戰(zhàn)略投資者、開展項(xiàng)目融資等方式。資產(chǎn)證券化可以將城投公司的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券，提前回收資金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；引入戰(zhàn)略投資者可以增加公司的資金實(shí)力，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司的治理水平；項(xiàng)目融資則可以根據(jù)具體項(xiàng)目的特點(diǎn)和收益情況，吸引社會(huì)資本參與，共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。山東鄒城市在推進(jìn)信托置換定融方面做出了積極嘗試，積極推動(dòng)城投債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及風(fēng)險(xiǎn)防控。據(jù)濟(jì)寧日?qǐng)?bào)報(bào)道，鄒城市堅(jiān)持把推動(dòng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需求作為工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，建立全周期的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。通過創(chuàng)新“基金+擔(dān)?！狈?wù)模式，化解企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，2024年共辦理轉(zhuǎn)貸451筆，在保余額6.17億元。積極推進(jìn)境外融資，2家城投公司獲評(píng)3B評(píng)級(jí)，為我國(guó)北方縣級(jí)平臺(tái)公司境外最高評(píng)級(jí)，2家公司16億元人民幣的境外債有望成功發(fā)行。成立應(yīng)急轉(zhuǎn)貸基金，推進(jìn)信托置換定融，推動(dòng)城投債務(wù)朝著“短期防風(fēng)險(xiǎn)、中期調(diào)結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期可持續(xù)”的方向發(fā)展。通過合理安排債務(wù)期限和拓寬融資渠道，城投公司能夠優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力，為城投債的順利兌付提供有力保障。5.2.2提升經(jīng)營(yíng)管理水平加強(qiáng)項(xiàng)目管理，提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率，是提升城投公司經(jīng)營(yíng)管理水平的重要環(huán)節(jié)。在項(xiàng)目規(guī)劃階段，城投公司應(yīng)充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研和可行性分析，確保項(xiàng)目的科學(xué)性和合理性。對(duì)于城市軌道交通項(xiàng)目，要綜合考慮城市的人口密度、交通流量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素，合理規(guī)劃線路走向和站點(diǎn)設(shè)置，避免盲目建設(shè)。在項(xiàng)目建設(shè)過程中，嚴(yán)格控制成本，加強(qiáng)質(zhì)量監(jiān)管，確保項(xiàng)目按時(shí)完工并達(dá)到預(yù)期質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。通過優(yōu)化施工方案、加強(qiáng)物資采購(gòu)管理等方式，降低項(xiàng)目建設(shè)成本；建立健全質(zhì)量監(jiān)督體系，加強(qiáng)對(duì)施工過程的監(jiān)督檢查，確保項(xiàng)目質(zhì)量符合要求。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，提高運(yùn)營(yíng)效率，增加項(xiàng)目收益。對(duì)于城市污水處理廠項(xiàng)目，要加強(qiáng)設(shè)備維護(hù)管理，提高污水處理能力和效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，通過合理調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方式，增加項(xiàng)目收益。提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力，是城投公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。城投公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的整合和管理，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)的利用效率。對(duì)于閑置的土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)，應(yīng)通過出租、出售、合作開發(fā)等方式進(jìn)行盤活，提高資產(chǎn)的收益水平。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理，提高資產(chǎn)的回報(bào)率。對(duì)于城市商業(yè)綜合體項(xiàng)目，要加強(qiáng)招商管理，優(yōu)化業(yè)態(tài)布局，提高商業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，增加租金收入和銷售收入。通過多元化經(jīng)營(yíng)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加收入來(lái)源，提高盈利能力。城投公司可以在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，涉足城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。開展城市停車場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，通過合理規(guī)劃和有效管理，提高停車場(chǎng)的利用率和收益水平；參與產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資建設(shè)，通過產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展，獲取產(chǎn)業(yè)投資收益。5.2.3推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型明確轉(zhuǎn)型方向，剝離政府融資職能，是城投公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的核心。隨著國(guó)家對(duì)地方債務(wù)管理政策的調(diào)整，城投公司必須擺脫對(duì)政府的過度依賴，實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧。城投公司應(yīng)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全決策機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平。明確公司的市場(chǎng)定位，