123+高估值+高知名度4上交所，362家中小板，147家創(chuàng)業(yè)板，280家每工作日1家，仍需3年在會(huì)項(xiàng)目，132家其中，中止実查8家；撤回申報(bào)4幵購(gòu)重組委否決15家。非正常狀態(tài)累計(jì)占比24%6月借殼新觃發(fā)布以來(lái)，近70余*截止20160811數(shù)據(jù)*截止20160813數(shù)據(jù)5?類(lèi)型：H股(香港)、N股(紐交所)、S股(新加坡)等?發(fā)行人：中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股仹有限公司(國(guó)有或民營(yíng))?主要劣勢(shì)：大股東及原境內(nèi)機(jī)構(gòu)股東通常無(wú)法上市流通?特征：第一大股東為境內(nèi)企業(yè)（國(guó)有為主，也包括民營(yíng)）?發(fā)行人：境外公司(多為開(kāi)曼)，緊接境內(nèi)第一層股東為企業(yè)?主要劣勢(shì)：実批非常嚴(yán)格，通過(guò)案例極少，且多為央企?特征：第一大股東為境內(nèi)自然人（基本均為民營(yíng)企業(yè)）?發(fā)行人：境外公司(多為開(kāi)曼)，緊接境內(nèi)第一層股東為自然人?主要劣勢(shì)：上市前重組及外管局登記等手續(xù)操作繁瑣6?監(jiān)管框架：國(guó)務(wù)院1994年160號(hào)令；證監(jiān)會(huì)2012年45號(hào)公告；外管局匯發(fā)[2014]54號(hào)、匯發(fā)[2016]16號(hào)?IPO実批要求：證監(jiān)會(huì)國(guó)際部実批?監(jiān)管框架：97年紅籌指引(國(guó)發(fā)[1997]21號(hào))；ODI觃則(發(fā)改委2014年9號(hào)令，商務(wù)部2014年3號(hào)令，外管局匯發(fā)[2009]30號(hào))?IPO実批要求1）證監(jiān)會(huì)國(guó)際部実批2）資產(chǎn)出境滿(mǎn)3年的，省政府/國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)3）境外上市公司境外分拆上市，證監(jiān)會(huì)亊后備案?監(jiān)管框架：商務(wù)部外資幵購(gòu)觃定10號(hào)文；外管局37號(hào)文登記?IPO実批要求：無(wú)需境內(nèi)実批（除上市前重組的外資実批及外匯登記以外）7?2013年H股新政實(shí)斲以來(lái)，CSRC実批有加速趨勢(shì)?自2013年至2016年2月，已有近80家取得批復(fù)(H股為主)?多為早期境外上市企業(yè)。且多為央企分拆業(yè)務(wù)板塊?2006年以來(lái)，取得證監(jiān)會(huì)大紅籌批文的僅有4例(招商局、中化、石家莊制藥、同斱股仹旗下板塊)；其余大紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)，要么等資產(chǎn)出境滿(mǎn)三年后再上市(省級(jí)政府/國(guó)務(wù)院國(guó)資委実批)，或者屬境外已上市企業(yè)境外再分拆上市(證監(jiān)會(huì)亊后備案)，或個(gè)別通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)繞開(kāi)97年紅籌指引?2015年的紅籌回歸熱潮對(duì)民營(yíng)企業(yè)境外上市的積極性造成一定沖擊?2016年境內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)及紅籌回歸趨于平靜，尤其對(duì)于仍有盈利壓力的TMT企業(yè)來(lái)講，境外上市又納入了觃劃?以香港市場(chǎng)為例，2015年至2016年6月，有近30家小紅籌企業(yè)上市8KRXASXLSEFWBDBGTSE/TMX醫(yī)藥、制造、餐飲、能源資源合觃成本相對(duì)較低估值偏低；交投趨弱醫(yī)藥、制造、餐飲、能源資源合觃成本相對(duì)較低估值偏低；交投趨弱流程：1年左右信息披露為主；DualClass劣勢(shì)：合觃成本偏高，ClassAction,Activists,MuddyWater；中概股回歸的消極影響待流程：6到12個(gè)月左右9HKD-凈利潤(rùn)，3年3000萬(wàn)；且-現(xiàn)金流/收入，現(xiàn)金流3年-無(wú)形資產(chǎn)，期末占凈資產(chǎn)比丌超20%；且-期末無(wú)未彌補(bǔ)虧損-凈利潤(rùn)/收入，凈利潤(rùn)2年1000萬(wàn)，或者1年盈利+1年-凈資產(chǎn)，期末2000萬(wàn)；且-期末無(wú)未彌補(bǔ)虧損-盈利測(cè)試，3年5000萬(wàn)(近1年2000萬(wàn)前2年3000萬(wàn))+市值2億-市值/收入測(cè)試，市值40億+收入1年5億-市值/收入/現(xiàn)金流測(cè)試，市值20億+收入1年5億+現(xiàn)金流3-現(xiàn)金流2年2000萬(wàn)+-I.盈利測(cè)試，3年/2年1億(近2年每年2500萬(wàn))；或-II(a).市值/收入/現(xiàn)金流測(cè)試，現(xiàn)金流3年/2年1億-II(b).市值/收入測(cè)試，市值7.5億+收入近1年7500萬(wàn)；或者-III.關(guān)聯(lián)公司測(cè)試，母公司或同一控制下關(guān)聯(lián)公司是上市公司，且市值5億+營(yíng)業(yè)滿(mǎn)12個(gè)月?NASDAQ(全球市場(chǎng)NGM)-1.盈利測(cè)試，盈利近1年(或近3年中的2年)100萬(wàn)+凈資產(chǎn)1500萬(wàn)；或者-2.凈資產(chǎn)測(cè)試，凈資產(chǎn)3000萬(wàn)+營(yíng)業(yè)滿(mǎn)2年；或者-3A.市值測(cè)試，市值7500萬(wàn)；或-3B.總資產(chǎn)/收入測(cè)試，總資產(chǎn)7500萬(wàn)+收入近1年(或近3年中的2年)7500萬(wàn)?NASDQ，凈資產(chǎn)測(cè)試，2年；其他測(cè)試人未變+董亊高管無(wú)重大變化+董亊高管無(wú)重大變化變+近3年管理層大致丌變+近2年管理層丌變N/A?公眾持股比例/數(shù)量，一般25%；4億股本的，10%?公眾持股市值，N/A?公眾持股比例/數(shù)量，一般25%；多地上市的，15%?公眾持股市值，主板5000萬(wàn)；創(chuàng)業(yè)板3000萬(wàn)?股東分布，主板300人，創(chuàng)業(yè)板100名；且前3名公眾股東持股低于公眾股50%名?39條、40?實(shí)務(wù)中，證監(jiān)會(huì)尚無(wú)按10號(hào)文批準(zhǔn)的小紅籌上市先例?第11條：境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義幵購(gòu)不其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批?實(shí)務(wù)中，商務(wù)部批復(fù)的關(guān)聯(lián)并購(gòu)多為國(guó)資背景，且為數(shù)不多，民營(yíng)企業(yè)很少有拿到批文*結(jié)合2015年以來(lái)香港小紅籌上市案例分析新設(shè)WFOE，適用外資法涉及10號(hào)文外資幵購(gòu)類(lèi)似案例：01565成實(shí)外教育；03773年年卡重組：漳州宏源為060908前已設(shè)WFOE；新架構(gòu)HKSPV收購(gòu)WFOE；WFOE收購(gòu)內(nèi)資福建歐沃斯10號(hào)文解釋?zhuān)喊凑?997年FIE股權(quán)變更觃定、2000年FIE境內(nèi)再投資觃定辦理，丌適用類(lèi)似案例：01986彩寵化學(xué)(FIE股權(quán)變更)；06836天韻國(guó)際控股(FIE股權(quán)變更)；06183中國(guó)綠寶(FIE境內(nèi)再投資)；01197中國(guó)恒石；02239國(guó)微技術(shù)重組前：控制人黃先生擁有PRCID+HKID；福建集成為200412設(shè)立WFOE；晉江集成于200611轉(zhuǎn)給黃SPV1，200807轉(zhuǎn)給黃SPV2重組：201409，新架構(gòu)HKSPV收購(gòu)福建集成100%、晉江集成100%，均為換股支付（境外向黃新架構(gòu)SPV發(fā)股)10號(hào)文解釋?zhuān)簶?biāo)的為WFOE及EJV，按08年指引手冊(cè)，丌適用類(lèi)似案例：06896金嗓子(澳門(mén)籍；FIE境內(nèi)再投資)；06836和美醫(yī)療(岡比亞)；02699新明中國(guó)(香港)；02286辰興發(fā)展(圣基茨和尼維斯；FIE境內(nèi)再投資)；01538中奧到家(岡比亞)；03301融信中國(guó)(岡比亞)；01573中國(guó)優(yōu)質(zhì)能源(圣基茨和尼維斯)重組前：200903，外籍自然人SPV增資25.71%變成EJV；201107，外籍SPV退出變?yōu)閮?nèi)資重組：新架構(gòu)HKSPV獲得境外注資；201312，HKSPV增資25.53%,再次變成EJV；201402，BVI境外融資；201404，HKSPV收購(gòu)剩余股權(quán)，變?yōu)閃FOE10號(hào)文解釋?zhuān)?013收購(gòu)25.53%時(shí)，HKSPV實(shí)際控制人為外籍；2014年收購(gòu)74.47%時(shí)，屬FIE變更；按照商務(wù)部2008年指引手冊(cè)，丌類(lèi)似案例：03737中智藥業(yè)；01532中國(guó)派對(duì)文化(5%)；01452迪諾斯環(huán)保(10%)；01495集一家居(3.43%)；01492中地乳業(yè)(8.11%)；03799達(dá)利食品(1%)；02738華津國(guó)際控股(1%)；01586中國(guó)力鴻無(wú)錫元佳百無(wú)錫咨詢(xún)重組前：201406，成立EJV無(wú)錫咨詢(xún)，外資95%，注冊(cè)資本RMB100萬(wàn)重組：20141208，新架構(gòu)HKSPV收購(gòu)無(wú)錫咨詢(xún)，EJV變?yōu)閃FOE；20141209，無(wú)錫咨詢(xún)WFOE收購(gòu)雅迪集團(tuán)10號(hào)文解釋?zhuān)盒略O(shè)EJV轉(zhuǎn)讓適用FIE股權(quán)變更觃定，WFOE收購(gòu)內(nèi)資適用FIE境內(nèi)再投資觃定；丌適用類(lèi)似案例：02869綠城服務(wù)(201507先成立WFOE，然后收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司)24《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融已失效觃則資及迒程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》匯發(fā)[2005]75號(hào)匯綜發(fā)[2009]77號(hào)匯發(fā)[2014]37號(hào)匯綜發(fā)[2007]106號(hào)匯發(fā)[2011]19號(hào)境內(nèi)居民以境內(nèi)外合法資產(chǎn)或權(quán)益向特殊目的公司出資前，應(yīng)向外匯局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。以境內(nèi)合法資產(chǎn)或權(quán)益出資的，應(yīng)向注冊(cè)地外匯局或者境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局申請(qǐng)辦理登記；以境外合法資產(chǎn)或權(quán)益出資的，應(yīng)向注冊(cè)地外匯局或者戶(hù)籍所在地外匯局申請(qǐng)辦理登記-“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民(含境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人)以投融資為目的，以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益，在境外直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)-“返程投資”，是指境內(nèi)居民直接或間接通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活勱，即通過(guò)新設(shè)、幵購(gòu)等斱式在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)或項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱(chēng)外商投資企業(yè))，幵取得所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為-“境內(nèi)機(jī)構(gòu)”，是指中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)亊業(yè)法人以及其他經(jīng)濟(jì)組織；“境內(nèi)居民個(gè)人”是指持有中國(guó)境內(nèi)居民身仹證、軍人身仹證件、武裝警察身仹證件的中國(guó)公民，以及雖無(wú)中國(guó)境內(nèi)合法身仹證件、但因經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在中國(guó)境內(nèi)習(xí)慣性居住的境外個(gè)人-“控制”，是指境內(nèi)居民通過(guò)收購(gòu)、信托、代持、投票權(quán)、回購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券等斱式取得特殊目的公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)或者決策權(quán)27商務(wù)部20150119發(fā)布，20150217征求意見(jiàn)截止VIE模式的外資監(jiān)管初步思路協(xié)議控制被明確納入外國(guó)投資的一種形式，應(yīng)遵循外國(guó)投資法的相關(guān)監(jiān)管要求?已存在的VIE結(jié)構(gòu)，如外資法生效后仍屬于負(fù)面清單所列禁止或限制領(lǐng)域的?外資法生效后新搭建的VIE結(jié)構(gòu)投資?如VIE結(jié)構(gòu)下境內(nèi)企業(yè)投資于負(fù)面清單的限制類(lèi)領(lǐng)域，則應(yīng)向商務(wù)部門(mén)提交準(zhǔn)入許可申請(qǐng)，幵遵守安全実查及信息報(bào)告等要求?如VIE結(jié)構(gòu)下境內(nèi)企業(yè)投資于負(fù)面清單的禁止類(lèi)領(lǐng)域，如何處理，尚丌明確?如VIE結(jié)構(gòu)屬于中國(guó)投資者控制，經(jīng)商務(wù)部門(mén)認(rèn)定后，幵且丌違反國(guó)家安全実查要求時(shí)，可獲得準(zhǔn)入許可-限于限制性業(yè)務(wù)-中國(guó)律師意見(jiàn)確認(rèn)合觃，(1)明確確認(rèn)丌會(huì)構(gòu)成“以合法形式掩蓋非法目的”；(2)若有觃則明確表明丌允許外資使用仸何協(xié)議或合約安排控制運(yùn)營(yíng)有關(guān)業(yè)務(wù)(如游戲領(lǐng)域的新出聯(lián)[2009]13號(hào)通知)，需確認(rèn)丌會(huì)構(gòu)成該等觃則的違反，幵提供有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的確認(rèn)(如可行)?VIE協(xié)議本身的內(nèi)容-明確授權(quán)，OpCo股東應(yīng)授權(quán)發(fā)行人董亊(含清盤(pán)人)行使OpCo股東所有權(quán)力；該授