目錄非銀金融行情復(fù)盤基本面高景氣度持續(xù)政策引導(dǎo)與發(fā)展方向投資要點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)提示201

非銀金融行情復(fù)盤3非銀金融及子板塊的行情復(fù)盤市場(chǎng)資金測(cè)算2025年初至今*，非銀金融上漲12.12

，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第19；跑輸上證指數(shù)6.13個(gè)百分點(diǎn)。“924”至2024年底，非銀金融上漲36.39，在一級(jí)行業(yè)中排第5；跑贏上證指數(shù)14.46個(gè)百分點(diǎn)。非銀行業(yè)市盈率1 62倍，在一級(jí)行業(yè)中排第23；加權(quán)市凈率 79倍，為過(guò)去十年最低37分位。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，*截至2025-12-28數(shù)據(jù)非銀行情復(fù)盤4非銀金融的二級(jí)板塊行情：證券（2025年初以來(lái)漲幅+4，在124個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排第102名），香港證券ETF的區(qū)間表現(xiàn)優(yōu)于A股；漲幅靠前的有受益于成交活躍和中國(guó)香港業(yè)務(wù)擴(kuò)展預(yù)期，如國(guó)泰君安國(guó)際H+132

、指南針+104、廣發(fā)證券H+80

、中金公司H+58

。保險(xiǎn)（2025年初以來(lái)漲幅+31，排第37名），新華保險(xiǎn)H+150

、中國(guó)人壽H+101

、中國(guó)人保H+85

。多元金融（2025年初以來(lái)漲幅+12

，排第71名），瑞達(dá)期貨+106、四川雙馬+71、魯信創(chuàng)投+67

、南華期貨+61。5行情復(fù)盤：非銀子板塊數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理1.1.1.1.1.1.1.1.指數(shù)代碼簡(jiǎn)稱2025年初以來(lái)漲跌幅924至2024年底漲跌幅指數(shù)代碼 簡(jiǎn)稱 2025年初以

924至2024年來(lái)漲跌幅 底漲跌幅801780.SI銀行5.9420.2000000SH上證指數(shù)18.26293801790.SI非銀金融12.1236.39399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指54739.93801193.SI證券4.0145.00000688.SH科創(chuàng)50.0953.79513090.SH香港證券ETF43660.91899050.BJ北證5040.9773.04801194.SI保險(xiǎn)30.7819.968 0WI萬(wàn)得全A28.0728.0880119SI多元金融12.1538.26000016.SH上證5013.4319.69884136.WI互聯(lián)網(wǎng)金融40.5467.70000300.SH滬深30018.3622.488841000.WI金融科技32.5575.45中證全債-8444行情復(fù)盤：H股保險(xiǎn)股H股保險(xiǎn)股表現(xiàn)更強(qiáng)，超額收益明顯。截至2025年12月29日，恒生指數(shù)累計(jì)上漲30.6

，香港保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲64.8

，跑贏恒生指數(shù)34.2個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，港股新華保險(xiǎn)+147.0

＞中國(guó)人壽+10 1＞中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)+86.4

＞中國(guó)太保+53.7

＞友邦保險(xiǎn)+48.6

＞中國(guó)平安+50.2

＞眾安在線+45.8

＞中國(guó)財(cái)險(xiǎn)+39.0

，均跑贏恒生指數(shù)；其中，新華、國(guó)壽領(lǐng)漲，主要系兩家險(xiǎn)企的FVTPL資產(chǎn)占比相較更大、投資端彈性較高，以及國(guó)壽H股折價(jià)率較高。目前保險(xiǎn)股AH價(jià)差已經(jīng)顯著收窄，H股平均折價(jià)率由年初的47

降至29，其中新華、人保和國(guó)壽降幅最大。目前國(guó)壽AH價(jià)差仍最大，H股折價(jià)率達(dá)45。表：2025年初以來(lái)港股保險(xiǎn)板塊及指數(shù)漲跌情況6，華西證券研究所整理，*截至2025-12-28數(shù)據(jù)截至2025年12月29日，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲2 4

，保險(xiǎn)II(申萬(wàn))指數(shù)上漲34.4

，跑贏大盤13個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，第一、第二、第三、第四季度保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲分別為0.9

/9.1

/-2.2

/+24.4

，相對(duì)滬深300跑輸0.8/跑贏7.8/跑輸19.9/跑贏25.9個(gè)百分點(diǎn)。第一季度保險(xiǎn)開(kāi)門紅新單銷售不及預(yù)期，第三季度市場(chǎng)資金風(fēng)格切換。第二季度保險(xiǎn)指數(shù)跑贏大盤主要?dú)w功于監(jiān)管上調(diào)險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)上限、推進(jìn)長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)、預(yù)定利率9月初下調(diào)“炒停售”等政策推動(dòng)；第四季度顯著跑贏大盤主要系12月初股票風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)、險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步拓寬，疊加市場(chǎng)對(duì)2026年開(kāi)門紅持樂(lè)觀預(yù)期所催化。行情復(fù)盤：保險(xiǎn)股再迎跨年行情7，華西證券研究所整理，*截至2025-12-28數(shù)據(jù)8行情復(fù)盤：保險(xiǎn)個(gè)股行情回顧60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%A股保險(xiǎn)股方面，除中國(guó)人壽外，其他均跑贏大盤。截至2025年12月29日，新華保險(xiǎn)累計(jì)上漲50.1

，大幅領(lǐng)先同業(yè)。中國(guó)平安上漲37.8

、中國(guó)太保上漲30.9、中國(guó)人保上漲27.1

、中國(guó)人壽上漲15.9

。A股保險(xiǎn)股漲跌幅中國(guó)人壽 中國(guó)平安 中國(guó)太保，華西證券研究所整理，*截至2025-12-28數(shù)據(jù)新華保險(xiǎn)中國(guó)人保2025年資本市場(chǎng)曲折向上。國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新敘事和全球技術(shù)革新動(dòng)向、外部關(guān)稅、地緣挑戰(zhàn)成為影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要因素。具體地，A股市場(chǎng)在一季度重估式上漲，在二季度初因?yàn)殛P(guān)稅沖擊出現(xiàn)明顯回調(diào)，隨后在基本面韌性、政策支持和流動(dòng)性支持下再度上漲，主要指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。2025年初至今*,中國(guó)內(nèi)地股市成交額日均17,230億元，較2023/2024年增加97

/62。2025年各個(gè)季度日均成交額15,248/12,628/21,097/19,641*億元，同比增加70/52

/211

/6

。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，*截至2025-12-28數(shù)據(jù)92.市場(chǎng)資金：交投持續(xù)活躍新開(kāi)戶：2025年1-11月，上交所A股新開(kāi)戶2484萬(wàn)戶，同比增加8。2024年10月，上交所A股新開(kāi)戶685萬(wàn)戶，是自2015年6月以來(lái)的單月最高值。2025年2月、3月、10月新開(kāi)戶數(shù)較多（280-310萬(wàn)戶）。證券賬戶入金：根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)每季度披露的數(shù)據(jù)，2025年中期，客戶交易結(jié)算資金余額2.82萬(wàn)億元，是自2015年6月以來(lái)的最高值，同比增加54，較2024年末增加9。上交所，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研究所整理；新開(kāi)戶數(shù)截至2025年11月底，客戶交易結(jié)算資金余額數(shù)據(jù)截至2025年6月底。102.市場(chǎng)資金：新開(kāi)戶和賬戶資金雙增新增居民存款：2025年1-11月，新增居民存款12.06萬(wàn)億元，同比減少0.08

；較2022年/2023年同期累計(jì)14.95/14.69億元減少19

/18。2025年4月、7月、10月新增居民存款為負(fù)值。新增非銀存款：2025年1-11月，新增非銀存款累計(jì)6.74萬(wàn)億元，同比增加17。銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額：2025年第三季度末，銀行理財(cái)余額32.13萬(wàn)億元，同比增加13（差額3.61萬(wàn)億元），季度環(huán)比+5（差額 46萬(wàn)億元）。中國(guó)人民銀行，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，華西證券研究所整理；新增居民和非銀存款數(shù)據(jù)截至2025年11月底，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額數(shù)據(jù)截至2025年9月底。112.市場(chǎng)資金：居民儲(chǔ)蓄是否搬家2025年至今*，A股日均換手率3.83

，較2023年/2024年的2.74

/3.35

有明顯提升。月度日均換手率峰值在2015年7月、2024年10月和2025年8月，分別為5.29

/5.31

/4.69

。2025年12月至今*，融資融券余額均值25074億元，同比/環(huán)比增加34

/1

。融資余額于2025-12-25達(dá)到25,285億元，是2015-6-18峰值22,664億元的約 116倍。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，截至2025-12-28數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，截至2025-12-282.市場(chǎng)資金：換手和杠桿資金122025年末*，公募偏股基金6,188只，份額合計(jì)5.86萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值8.12萬(wàn)億元。較2024年末，份額減少3,877億份/-6，資產(chǎn)凈值增加8,776億元/+12

。其中，被動(dòng)和增強(qiáng)指數(shù)型基金的份額增幅均超過(guò)20，資產(chǎn)凈值+39/+33

。公募主動(dòng)管理偏股型基金3,344只，份額2.24萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值3.17萬(wàn)億元。較2024年末，份額-7，資產(chǎn)凈值+26

。2.市場(chǎng)資金：基金保有及新發(fā)1.數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，截至2025-12-28數(shù)據(jù)基金類型數(shù)量合計(jì)(

只)占比(%)份額合計(jì)(

億份)占比(%)資產(chǎn)凈值合計(jì)(

億元)占比(%)份額較2024

年末增減凈值較2024

年末增減股票型基金3,43125.2339,7971355,66015.3318%37%普通股票型基金5874.323,52816,13269-7%21%被動(dòng)指數(shù)型基金2,37317.4534,2591146,70712.8621%39%增強(qiáng)指數(shù)型基金4713.462,01112,8220.7821%33%混合型基金4,81235.3926,611838,49410.60-7%21%偏股混合型基金2,75720.2818,822625,5587.04-7%27%平衡混合型基金290.2118902800.08-17%-6%偏債混合型基金6885.062,21412,6780.74-1%6%靈活配置型基金1,3389.845,38629,9782.75-12%14%債券型基金3,98929.3492,03229109,15730.06-3%4%貨幣市場(chǎng)型基金3582.63146,58046144,65839.848%6%另類投資基金570.4281702,7830.7764%214%QDII基金3222.377,78228,0982.2333%52%FOF基金5494.042,17512,3780.6564%79%REITs790.5849001,8910.5233%26%全部基金13,597100316,285100363,1191005%12%非貨幣基金13,23997.37169,70,46060.163%17%偏股基金6,18845.5158,61918.5381,21822.37-6%12%主動(dòng)管理偏股型3,34424.5922,3507.0731,6908.73-7%26%132025年至今*新發(fā)偏股基金1053只，5475億份，同比增加53和71。相比于2024年新發(fā)偏股型基金以被動(dòng)指數(shù)型基金為主，2025年新發(fā)龍頭更多元化，出現(xiàn)了較多主動(dòng)管理基金。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，截至2025-12-28數(shù)據(jù)2.市場(chǎng)資金：基金保有及新發(fā)日1.1.1.2024年偏股型基金的新發(fā)情況代碼名稱

發(fā)行份額(

億份)基金成立投資類型022424.OF廣發(fā)中證A500ETF聯(lián)接A

8

0.02024-11-05被動(dòng)指數(shù)型基金022459.OF易方達(dá)中證A500ETF聯(lián)接A

7

9.92024-11-11被動(dòng)指數(shù)型基金022444.OF景順長(zhǎng)城中證A500ETF聯(lián)接A

56.72024-11-06被動(dòng)指數(shù)型基金022434.OF南方中證A500ETF聯(lián)接A

56.62024-11-12被動(dòng)指數(shù)型基金022426.OF泰康中證A500ETF聯(lián)接A

5

2.62024-10-29被動(dòng)指數(shù)型基金022453.OF嘉實(shí)中證A500ETF聯(lián)接A

5

0.02024-11-12被動(dòng)指數(shù)型基金022455.OF招商中證A500ETF聯(lián)接A

4

7.12024-11-05被動(dòng)指數(shù)型基金022442.OF工銀中證A500ETF聯(lián)接A

3

9.92024-11-26被動(dòng)指數(shù)型基金022463.OF富國(guó)中證A500ETF聯(lián)接A

39.62024-11-11被動(dòng)指數(shù)型基金022428.OF天弘中證A500ETF聯(lián)接A

3

9.02024-11-07被動(dòng)指數(shù)型基金022457.OF博時(shí)中證A500ETF聯(lián)接A

3

5.32024-10-30被動(dòng)指數(shù)型基金022436.OF摩根中證A500ETF聯(lián)接A

3

4.82024-11-11被動(dòng)指數(shù)型基金022450.OF銀華中證A500ETF聯(lián)接A

33.42024-11-被動(dòng)指數(shù)型基金022440.OF萬(wàn)家中證A500ETF聯(lián)接A

3

92024-11-被動(dòng)指數(shù)型基金022430.OF華夏中證A500ETF聯(lián)接A

30.82024-10-31被動(dòng)指數(shù)型基金022665.OF鵬華中證A500ETF聯(lián)接A

2

8.72024-12-30被動(dòng)指數(shù)型基金022495.OF嘉實(shí)紅利精選A

2

8.52024-12-24偏股混合型基金022432.OF中歐中證A500指數(shù)A

23.92024-11-被動(dòng)指數(shù)型基金022473.OF興全中證A500指數(shù)增強(qiáng)A

2

92024-12-增強(qiáng)指數(shù)型基金022438.OF華泰柏瑞中證A500ETF聯(lián)接A

2

82024-11-被動(dòng)指數(shù)型基金日11.1.2025年偏股型基金的新發(fā)情況代碼名稱發(fā)行份額(

億份)基金成立投資類型024027.OF招商均衡優(yōu)選A49.552025-09-04偏股混合型基金023719.OF華夏上證科創(chuàng)板綜合ETF聯(lián)接A48.922025-04-08被動(dòng)指數(shù)型基金023729.OF易方達(dá)上證科創(chuàng)板綜合ETF聯(lián)接A43.622025-04-08被動(dòng)指數(shù)型基金024725.OF南方創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF聯(lián)接A40.432025-10-30被動(dòng)指數(shù)型基金0244 OF華夏上證科創(chuàng)板人工智能ETF聯(lián)接A39.572025-09-23被動(dòng)指數(shù)型基金2025-12-23普通股票型基金025830.OF嘉實(shí)成長(zhǎng)共享A33.682025-10-28偏股混合型基金025824.OF易方達(dá)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選A3

622025-11-04偏股混合型基金025717.OF富國(guó)興和A30.002025-11-05偏股混合型基金025776.OF鵬華啟航量化選股29.822025-11-05偏股混合型基金024367.OF華寶滬深300自由現(xiàn)金流ETF聯(lián)接A26.972025-07-23被動(dòng)指數(shù)型基金024885.OF天弘國(guó)證港股通科技ETF聯(lián)接A25.222025-09-16被動(dòng)指數(shù)型基金024406.OF大成洞察優(yōu)勢(shì)24.612025-07-16偏股混合型基金025195.OF廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)A23.932025-09-02增強(qiáng)指數(shù)型基金159272.SZ富國(guó)國(guó)證機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF23.442025-09-08被動(dòng)指數(shù)型基金025057.OF易方達(dá)價(jià)值回報(bào)23.432025-08-15偏股混合型基金025317.OF光大國(guó)證機(jī)器人產(chǎn)業(yè)指數(shù)A23.392025-09-26被動(dòng)指數(shù)型基金024227.OF東方紅中證港股通高股息投資指數(shù)A23.002025-08-19被動(dòng)指數(shù)型基金025544.OF匯添富港股通科技精選A22.322025-10-28偏股混合型基金024078.OF長(zhǎng)城國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)A22.082025-08-05被動(dòng)指數(shù)型基金14根據(jù)陸股通資金在不同行業(yè)的持股市值數(shù)據(jù)，我們估算北向資金在2024年第二、第三、第四季度末，及2025年第一、第二、第三季度末的A股持倉(cāng)為2.00/2.36/2.16/2.20/2.25/2.55萬(wàn)億元。相應(yīng)地，陸股通在2024年第三、第四季度期間，及2025年第一、第二、第三季度期間持股市值變化：+3577/-2013/+396/+463/+3039億元。2025年第三季度期間，陸股通持股市值減少靠前的有銀行、食品飲料、非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)取?.市場(chǎng)資金：滬深港通數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理；數(shù)據(jù)截至2025-9-3015截至2025年12月29日，股票類ETF基金1294只，3.15萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值4.79萬(wàn)億元。較2024年末增加312只、6735億份、

46萬(wàn)億元資產(chǎn)凈值，增幅分別為32、27

、44

。2025年12月，份額增加較多的ETF基金包括港股/恒生科技類、A500、上證科創(chuàng)，以及衛(wèi)星、旅游、光伏等細(xì)分產(chǎn)業(yè)/主題ETF。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理162.市場(chǎng)資金：ETF市場(chǎng)擴(kuò)容61.2025年12月期間份額增加較多的ETF基金代碼2025M122025M12份額增加，億份2025M12份額(億份)2025M12資產(chǎn)凈值

(億元)159636.OF工銀國(guó)證港股通科技ETF

266

531

351159352.OF南方中證A500ETF

204

380

473563360.OF華泰柏瑞中證A500ETF

171

384

486512050.OF華夏中證A500ETF

156

334

398159338.OF國(guó)泰中證A500ETF

133

319

3831593 OF易方達(dá)中證A500ETF

89

284

347

175

209520920.OF天弘恒生科技ETF

34

120

103513180.OF華夏恒生科技ETF

31

665

488513010.OF易方達(dá)恒生科技ETF

30

351

264159262.OF廣發(fā)恒生港股通科技主題ETF

29

86

92588000.OF華夏上證科創(chuàng)板50ETF

29

543

770513770.OF華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF

28

235

123159206.OF永贏國(guó)證商用衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)ETF

22

35

55159792.OF富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF

21

937

805159766.OF富國(guó)中證旅游主題ETF

18

63

50512170.OF華寶中證醫(yī)療ETF

16

745

258159949.OF華安創(chuàng)業(yè)板50ETF

16

190

294515370.OF華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF

14

17

16F景順長(zhǎng)城中證港股通科技ETF

13

316

228588060.OF廣發(fā)上證科創(chuàng)板50ETF

13

99

85保險(xiǎn)資金是股票市場(chǎng)中難得的長(zhǎng)期資金。截至2025年三季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額37.46萬(wàn)億元。其中，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的資金運(yùn)用余額36.12萬(wàn)億元；投向股票和基金的資金余額5.59萬(wàn)億元，占比15.5

,創(chuàng)近年來(lái)新高（2023年占比為7左右）；同比/環(huán)比增加36

/18

。172.市場(chǎng)資金：保險(xiǎn)資金運(yùn)用國(guó)家金管總局，華西證券研究所整理07萬(wàn)億滬深北交易所共有上市公司5473家，其中科創(chuàng)板599家、創(chuàng)業(yè)板1392家、北交所287家。2019年以來(lái)IPO2113家，占現(xiàn)有上市公司的39。2025年至今*，A股IPO

114家，首發(fā)募集1306億元，同比分別增加14

/94

。股權(quán)融資合計(jì)元，同比+270。8823億元增發(fā)融資均為定向增發(fā)。數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025-12-28183.權(quán)益供應(yīng)：IPO和再融資02

基本面高景氣度持續(xù)19券商和保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)?cè)?025年逐個(gè)季度高增展望2026年46家可比上市券商在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后營(yíng)收4326億元，歸母凈利潤(rùn)1790億元；同比分別增加45和62。經(jīng)紀(jì)凈收入和自營(yíng)凈收益的高增支撐2025年行業(yè)業(yè)績(jī)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)凈收入與自營(yíng)凈收益貢獻(xiàn)了28和47

的調(diào)整后營(yíng)收；兩者的同比增長(zhǎng)還貢獻(xiàn)了營(yíng)收增量的39和45。利息凈收入對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)約8，考慮到兩融規(guī)模的快速擴(kuò)大和旺盛需求，證券公司在資本中介業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間值得期待。數(shù)據(jù)，各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理自營(yíng)凈收益包含投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)；調(diào)整后營(yíng)收考慮了其他業(yè)務(wù)成本。2. 上市券商利潤(rùn)高增46家可比上市券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)2025Q1-3,億元2024Q1-3,億元同比增加，億元同比增幅，營(yíng)收貢獻(xiàn)/占比，營(yíng)收增加的貢獻(xiàn)，調(diào)整后營(yíng)收4,3262,9881,33845100100經(jīng)紀(jì)凈收入1,226705521742839投行凈收入254206492464資管凈收入33632610381利息凈收入36022913157810自營(yíng)投資凈收益2,0151,409606434745歸母凈利潤(rùn),7901,1056856241管理費(fèi)用2,0941,693402244820可比上市券商的調(diào)整后營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在2025年前三個(gè)季度逐季增加，分別為1190/1379/1756億元和549/551/690億元。證券公司的業(yè)績(jī)高增來(lái)自經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨機(jī)構(gòu)交易傭金、基金代銷費(fèi)用等政策調(diào)整。2024Q4和2025年以來(lái)，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，這對(duì)券商固定收益投資提出更大挑戰(zhàn)。2. 券商業(yè)績(jī)?cè)?025年逐個(gè)季度走高數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理21證券行業(yè)同業(yè)并購(gòu)加速推進(jìn)，（1）相同實(shí)際控制人、（2）業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和區(qū)域互補(bǔ)的公司，有望在整合過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資源效用提升。222.2.打造一流投行的路徑之同業(yè)并購(gòu)公司公告，華西證券研究所整理重大事項(xiàng)公告日復(fù)牌日事件交易前股東信息交易細(xì)節(jié)及目標(biāo)2025/11/192025/12/18中金公司吸收合并東興證券、信達(dá)證券中央?yún)R金持有40.11

中金公司；2025年2月，財(cái)政部將所持中國(guó)信達(dá)、中國(guó)東方資產(chǎn)和中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)三家AMC股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金，中央?yún)R金。東興證券在福建省、信達(dá)證券在遼寧省具有客戶積累和渠道優(yōu)勢(shì)，與中金公司的網(wǎng)點(diǎn)布局互補(bǔ)。東興和信達(dá)具備不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和特殊機(jī)遇投資領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢(shì)。中金公司具有較好的資本運(yùn)用效率、境外業(yè)務(wù)等多種業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、同業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)（此前并購(gòu)中投證券）。2024/9/52024/10/10國(guó)泰君安換股吸收合并海通證券，合并后即國(guó)泰海通國(guó)泰君安的實(shí)際控制人為上海國(guó)際集團(tuán)（直接間接持股33.36

）；上海國(guó)盛集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有海通證券10.38

。吸收合并方案的指導(dǎo)原則”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、對(duì)等合并“。合并后，存續(xù)公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)大幅提升；國(guó)泰君安的權(quán)益衍生品與FICC業(yè)務(wù)的牌照期權(quán)，具有綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)。2024/8/212024/9/5國(guó)信證券發(fā)行股份購(gòu)買萬(wàn)和證券96.08深圳市投資控股有限公司及其關(guān)聯(lián)方持55.76

國(guó)信證券；深圳市資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)持有53.09

萬(wàn)和證券。交易已于2025-8-26完成過(guò)戶。萬(wàn)和證券在海南自貿(mào)港有較多業(yè)務(wù)布局，包括設(shè)立海南分公司、成為海南自貿(mào)港首批跨境資管試點(diǎn)機(jī)構(gòu)、與浦發(fā)銀行合作完成首單跨境資管試點(diǎn)產(chǎn)品。2024/6/21西部證券收購(gòu)國(guó)融證券64.6陜西投資集團(tuán)和西部信托合計(jì)持股約36.79

西部證券；北京長(zhǎng)安投資集團(tuán)持有42.07

國(guó)融證券。西部證券收購(gòu)約64.6

國(guó)融證券（交易對(duì)價(jià)38.25億元），于2025-9-11完成過(guò)戶。國(guó)融證券在內(nèi)蒙古的分支機(jī)構(gòu)布局較多。2024/4/252024/5/15國(guó)聯(lián)證券發(fā)行股份收購(gòu)民生證券無(wú)錫市國(guó)聯(lián)集團(tuán)直接/間接控制48.60國(guó)聯(lián)證券，國(guó)聯(lián)證券的實(shí)際控制人為無(wú)錫市國(guó)資委；無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展集團(tuán)持有30.49

民生證券。交易于2024-12-30完成過(guò)戶，國(guó)聯(lián)證券持有99.26

民生證券。民生證券的投行、機(jī)構(gòu)研究銷售、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢(shì)；國(guó)聯(lián)證券在財(cái)富管理、基金投顧、資產(chǎn)證券化及衍生品等業(yè)務(wù)有特色。民生證券在河南地區(qū)有分支網(wǎng)點(diǎn)重點(diǎn)覆蓋，國(guó)聯(lián)證券側(cè)重?zé)o錫及蘇南地區(qū)。2023/12/8公告簽訂框架協(xié)議券經(jīng)受讓、競(jìng)拍，收證券34.25

股權(quán)浙江上三高速公路有限公司持有54.79

浙商證券；國(guó)都證券的股東包括中誠(chéng)信托、北京國(guó)際信托。交易于2024-12-27完成過(guò)戶，浙商證券持有34.25

國(guó)都證券。國(guó)都證券直接持有20

中歐基金，公司在北京和天津有較多網(wǎng)點(diǎn)布局。在2025年中報(bào)，有16家上市券商披露境外業(yè)務(wù)收入合計(jì)202億元，貢獻(xiàn)2025年上半年調(diào)整后營(yíng)收（46家可比合計(jì)2516億元）的8.04

。境外業(yè)務(wù)收入排名靠前的有中信證券（69億元/占調(diào)整后營(yíng)收21

）、中金公司（40億元/貢獻(xiàn)營(yíng)收31）、國(guó)泰海通（25億元/10

）。頭部券商穩(wěn)慎開(kāi)展境外業(yè)務(wù)，尤其是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，不僅有助于中國(guó)企業(yè)境外投融資和產(chǎn)業(yè)鏈布局，也能通過(guò)“講好中國(guó)故事”吸引外資投資中國(guó)。232.2.打造一流投行的路徑之出海數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.證券代碼證券簡(jiǎn)稱境外業(yè)務(wù)收入，億元2025H境外業(yè)務(wù)收入2024H億元境外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)調(diào)整后營(yíng)收，，2025H600030.SH中信證券69.1260.862

00601995.SH中金公司40.2422.9133813.9610.38601688.SH華泰證券23.0864.9114.54000776.SZ廣發(fā)證券1406.537.4160188SH中國(guó)銀河10.9910.478.02601066.SH中信建投7.073.416.76600999.SH招商證券4.775.324.53000166.SZ申萬(wàn)宏源3.792.683.24600958.SH東方證券2.12322.65000728.SZ國(guó)元證券78085.29002736.SZ國(guó)信證券260.8214300059.SZ東方財(cái)富090.81601108.SH財(cái)通證券0.440.04601456.SH國(guó)聯(lián)民生0.270.230.68000783.SZ長(zhǎng)江證券0.260.150.56險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)2,478億元，同比+68.3

。其中國(guó)壽和新華增速領(lǐng)先，主要受益于投資收益彈性。截止2025年三季度末，五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)合計(jì)23,110億元，較年初/年中分別+10.3

/+9.1

，整體實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，主要受益于凈利潤(rùn)大幅提升，以及Q3利率上行。考慮到2025年第四季度權(quán)益市場(chǎng)相比去年同期表現(xiàn)更好，我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2025年全年凈利潤(rùn)將繼續(xù)保持兩位數(shù)增速。242.3.保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)表：上市險(xiǎn)企2025Q3歸母凈利潤(rùn)顯著高增（單位：億元）2025年前三季度，五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)4,260億元，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上同比+33.5

。其中各險(xiǎn)企前三季度歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)母叩降头謩e為國(guó)壽+60.5

/新華+58.9

/人保+28.9

/太保+19.3

/平安+1 5

。Q3單季五家A股上市各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理9,8646,2583,1412,8421,00525,00020,00015,00010,0005,0000各險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)（億元）

23,110中國(guó)平安 中國(guó)人壽 中國(guó)人保 中國(guó)太保 新華保險(xiǎn) 合計(jì)2024年末 2025Q1末 2025H1末 2025Q3末2.3.險(xiǎn)企分紅回報(bào)隨利潤(rùn)增長(zhǎng)，股息率約3上市險(xiǎn)企2025年中期DPS同比提升，分紅率基本穩(wěn)健。各上市險(xiǎn)企中期每股分紅增速及分紅比例分別為：中國(guó)平安（+2.2

，22.1

）、新華保險(xiǎn)（+24.1

，14.1

）、中國(guó)人壽（+19.0

，16.4

）、中國(guó)人保（+19.0

，12.5

）。其中中國(guó)平安的每股股息與歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)掛鉤，其它險(xiǎn)企則以歸母凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企全年凈利潤(rùn)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增，將為分紅總額的穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。以2025年12月29日收盤價(jià)計(jì)算，上市險(xiǎn)企A股平均股息率為2.77，H股平均股息率為3.48。表：2025H1上市險(xiǎn)企中期分紅情況數(shù)據(jù)庫(kù)，華西證券研究所整理

*中國(guó)平安分紅率按歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)計(jì)算；友邦保險(xiǎn)分紅總額、DPS貨幣單位為港幣，其他公司均為人民幣；TTM股息率按照2025-12-28收盤價(jià)計(jì)算252.4. 壽險(xiǎn)負(fù)債端：NBV持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)2023年以來(lái)受炒停售影響上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)快速增長(zhǎng)，2024年在報(bào)行合一和高基數(shù)影響下新單保費(fèi)承壓。2025年前三季度受銀保渠道加大資源投入帶來(lái)新單放量，上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，新華保險(xiǎn)+55.2

、人保壽險(xiǎn)+23.8

、中國(guó)人壽+10.4

、中國(guó)平安+2.3。2023年在新單保費(fèi)高增推動(dòng)下上市險(xiǎn)企NBV實(shí)現(xiàn)正增；2024-2025年受預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)和渠道報(bào)行合一，NBVM顯著提升，推動(dòng)上市險(xiǎn)企NBV保持強(qiáng)勁正增長(zhǎng)。2025年前三季度，上市險(xiǎn)企可比口徑下NBV增速?gòu)母叩降蜑椋喝吮垭U(xiǎn)+76.6、新華保險(xiǎn)+50.8（非可比口徑）、中國(guó)平安+46.2、中國(guó)人壽+4

8

、中國(guó)太保+32

。150%100%50%0%-50%上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安人保壽險(xiǎn)200%150%100%50%0%上市險(xiǎn)企NBV增速中國(guó)太保中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)平安人保壽險(xiǎn)26各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理2023年8月以來(lái)監(jiān)管在銀保渠道力推“報(bào)行合一”，銀保新單規(guī)模收縮。各上市險(xiǎn)企積極推動(dòng)銀保渠道價(jià)值轉(zhuǎn)型，監(jiān)管適時(shí)放開(kāi)“1+3”合作限制，疊加低基數(shù)，2025H1銀保渠道新單和NBV同比均顯著回暖，成為行業(yè)保費(fèi)和價(jià)值的新增長(zhǎng)動(dòng)能。上市險(xiǎn)企2025H1銀保新單平均占比45，較2023年末提升5個(gè)百分點(diǎn)；銀保NBV平均占比46，較2023年末提升29個(gè)百分點(diǎn)。2.4. 壽險(xiǎn)負(fù)債端：銀保渠道貢獻(xiàn)新動(dòng)能80%60%40%20%0%中國(guó)人壽 中國(guó)平安 中國(guó)太保 新華保險(xiǎn)上市險(xiǎn)企銀保渠道在新單保費(fèi)中占比人保壽險(xiǎn)2023H1

2023A

2024H1

2024A

2025H1

2025Q1-380%60%40%20%0%上市險(xiǎn)企銀保渠道在NBV中占比中國(guó)平安 新華保險(xiǎn) 人保壽險(xiǎn)2023H1

2023A

2024H1

2024A

2025H1

2025Q1-350,0000中國(guó)人壽

中國(guó)平安

中國(guó)太保

新華保險(xiǎn)

人保壽險(xiǎn)上市險(xiǎn)企銀保渠道新單保費(fèi)（百萬(wàn)元）2023H12024A2023A2025H12024H12025Q1-3各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理27各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理代理人渠道人力規(guī)模趨于穩(wěn)定。伴隨著2019年監(jiān)管推動(dòng)行業(yè)“提質(zhì)清虛”、2024年個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷體制改革，五家險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)人力合計(jì)從2019年的447萬(wàn)人下降至2025年上半年的133萬(wàn)人。目前，各險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍規(guī)模降幅收窄，部分甚至出現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢(shì)。截至2025Q3末，國(guó)壽/平安代理人規(guī)模分別為60.7/35.4萬(wàn)人，分別較年初- 3/-2.5

，分別較年中+2.5

/+4.1

。太保(月均)代理人規(guī)模為18.1萬(wàn)人，較年初和年中分別- 6

/-1

。轉(zhuǎn)型成效顯著，渠道價(jià)值率和人均產(chǎn)能提升。五家險(xiǎn)企2025H1代理人渠道平均NBVM為25.4，同比+ 7個(gè)百分點(diǎn)；平均NBV為94.76億元，同比+109.9

；平均人均NBV為3.12萬(wàn)元，同比+58.0

。2.4. 壽險(xiǎn)負(fù)債端：代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理表：上市險(xiǎn)企代理人渠道NBVM、NBV及人均NBV上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模趨于穩(wěn)定（萬(wàn)人）2001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2025Q328各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理展望2026年，我們認(rèn)為上市險(xiǎn)企新單增長(zhǎng)將延續(xù)正增長(zhǎng)，價(jià)值率將保持穩(wěn)定，NBV增速有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。1）相對(duì)于定期存款（同期招行5年定存收益率

30

），傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率2.0，分紅險(xiǎn)預(yù)定利率

75

（保底部分）+浮動(dòng)收益，具備較強(qiáng)吸引力，有望吸引存款流入；2）隨著銀保渠道報(bào)行合一政策持續(xù)推進(jìn)、“1+3”限制被取消，行業(yè)市場(chǎng)份額呈現(xiàn)向頭部險(xiǎn)企集中的整體發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷體制改革、人身險(xiǎn)費(fèi)用分?jǐn)傊敢纫?guī)范政策加速供給側(cè)改革，格局將持續(xù)優(yōu)化。2.4. 壽險(xiǎn)負(fù)債端：2026新單和NBV有望延續(xù)高增數(shù)據(jù)，華西證券研究所整理29截至2025年11月末，全行業(yè)財(cái)險(xiǎn)公司累計(jì)保費(fèi)同比+3.9，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)分別同比+3.1

/+4.8。具體來(lái)看，2025年前三季度人保/平安/太保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別同比+3.5

/+7.1

/+0.1。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)整體保持正增長(zhǎng)主要受益于車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度人保/平安/太保車險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別同比+3.5

/+3.1

/+2.9?？紤]到非車險(xiǎn)報(bào)行合一背景下費(fèi)控更優(yōu)秀的頭部公司競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，同時(shí)，頭部公司主動(dòng)優(yōu)化存量高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的路徑有望企穩(wěn)，保費(fèi)有望邊際提速，我們預(yù)計(jì)2026年老三家財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。302.4. 財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端：2026年保費(fèi)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)10%5%0%財(cái)險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)保費(fèi)增速財(cái)險(xiǎn) 車險(xiǎn) 非車險(xiǎn)國(guó)家金管總局，華西證券研究所整理表：老三家財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)（億元）及同比增速各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理2025年前三季度老三家財(cái)險(xiǎn)COR分別為人保財(cái)險(xiǎn)96.1（YoY

-2.1pp）、平安產(chǎn)險(xiǎn)97.0（YoY

-0.8pp）、太保財(cái)險(xiǎn)97.6（YoY- 0pp）。其中人保車險(xiǎn)COR同比-2.0pp至94.8。非車險(xiǎn)COR同比-2.5pp至98。各險(xiǎn)企COR均實(shí)現(xiàn)改善，主要系報(bào)行合一下險(xiǎn)企持續(xù)降本提質(zhì)增效，加強(qiáng)銷售費(fèi)用精細(xì)化管理，疊加大災(zāi)賠付預(yù)計(jì)也有所減少?？紤]到頭部險(xiǎn)企的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)基本出清，若2026年大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱，我們預(yù)計(jì)2026年綜合賠付率將下降。同時(shí)隨著非車險(xiǎn)報(bào)行合一逐步落地，我們預(yù)計(jì)費(fèi)用率將逐步下降，有望共同推動(dòng)2.4. 財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端：2026年綜合成本率有望改善97.3%100.5%10

2%97.0%96.4%96.8%96.8%94.2%94.8%98.0%90%100%95%105%人保車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)綜合成本率COR車險(xiǎn) 非車險(xiǎn)2024H1 2024Q1-3 2024A 2025H1 2025Q1-32026年綜合成本率的下降。表：老三家財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理31截至2025H1末，五大上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)19.73萬(wàn)億元，較年初+7.5

。險(xiǎn)資股票投資已顯著提升。按投資資產(chǎn)種類分，截至2025H1末，五家上市險(xiǎn)企股票/基金投資規(guī)模分別為 85/0.84萬(wàn)億元，占比分別為9.4

/4.3

，占比較年初分別+ 6/-0.2個(gè)百分點(diǎn)。FVOCI投資提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。按會(huì)計(jì)科目分類，截至2025H1末，五家上市險(xiǎn)企AC/FVTPL/FVOCI/長(zhǎng)期股權(quán)投資分別占比10.2

/25.0

/54.9

/3.7

，占比較年初分別持平/- 3/+ 6/-0.2個(gè)百分點(diǎn)。2.4.2.投資端：險(xiǎn)資股票投資已顯著提升表：五大上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)構(gòu)成各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理322.4.2.投資端：總投資收益率受益于股市走強(qiáng)凈投資收益率呈下降趨勢(shì)。2025Q1-3平安/太保的非年化凈投資收益率分別同比-0.3pp/-0.3pp至2.8

/2.6

。凈投資收益率總體下滑主要系長(zhǎng)端利率下行背景下險(xiǎn)企新增及到期再投資固收資產(chǎn)到期收益率承壓。總投資收益率受益于股市走強(qiáng)。2025Q1-3國(guó)壽/太保（簡(jiǎn)單年化）/新華/人保（簡(jiǎn)單年化）總投資收益率分別為6.4

/6.9

/8.6

/7.2

，分別同比+ 04pp/+0.7pp/+ 8pp/+ 1pp。表：五大上市險(xiǎn)企凈投資收益率和總投資收益率各公司財(cái)報(bào)，華西證券研究所整理

*中國(guó)平安、中國(guó)太保和中國(guó)人保的2025H1和2025Q1-3收益率均已簡(jiǎn)單年化處理3303

政策引導(dǎo)與發(fā)展方向34持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)引導(dǎo)中長(zhǎng)線資金入市3. 政策穩(wěn)中求進(jìn)，積極回應(yīng)關(guān)切2025年4月以來(lái)的穩(wěn)股市政策（部分）時(shí)間事件核心內(nèi)容2025年4月7日中央?yún)R金公司公告中央?yún)R金公司公告稱堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持了交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），未來(lái)將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2025年4月7日中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)公告4月7日，中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)發(fā)布公告稱，旗下誠(chéng)通金控和誠(chéng)旸投資增持交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）和中央企業(yè)股票，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，后續(xù)將進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能作用，持續(xù)大額增持央國(guó)企股票和科技創(chuàng)新類股票，當(dāng)好上市公司的長(zhǎng)期投資者，有力支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展。4月8日，再度公告稱，擬使用股票回購(gòu)增持再貸款資金1000億元，用于增持上市公司股票。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，中國(guó)誠(chéng)通將始終以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略為導(dǎo)向，發(fā)揮長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本作用，堅(jiān)定維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，努力為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。2025年4月7日中國(guó)國(guó)新公告4月7日，中國(guó)國(guó)新發(fā)文稱，公司堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，堅(jiān)決當(dāng)好長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本，其旗下國(guó)新投資有限公司增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF，積極支持關(guān)鍵領(lǐng)域科技創(chuàng)新，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行貢獻(xiàn)力量。4月8日，再度發(fā)布公告稱，旗下國(guó)新投資有限公司將以股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。2025年4月8日中國(guó)人民銀行新聞發(fā)言人就支持中央?yún)R金公司穩(wěn)定資本市場(chǎng)答記者問(wèn)央行堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2025年4月8日國(guó)家金融監(jiān)督總局通知《調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)》，簡(jiǎn)化檔位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5

。2025年4月8日國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示將全力支持推動(dòng)中央企業(yè)及其控股上市公司主動(dòng)作為，加大增持回購(gòu)力度，切實(shí)維護(hù)全體股東權(quán)益，持續(xù)鞏固市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心。同時(shí)，加大對(duì)央企市值管理工作的指導(dǎo)。2025年4月25日中共中央政治局會(huì)議會(huì)議提出要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)?！?025年5月7日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，全力鞏固市場(chǎng)維穩(wěn)向好的勢(shì)頭，動(dòng)態(tài)完善應(yīng)對(duì)各類外部風(fēng)險(xiǎn)攻擊的工作預(yù)案，全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用。配合中國(guó)人民銀行健全支持資本市場(chǎng)貨幣政策工具長(zhǎng)效機(jī)制，更好發(fā)揮市場(chǎng)各參與方的穩(wěn)市功能。信息來(lái)源：國(guó)務(wù)院國(guó)資委網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，中央?yún)R金公司官網(wǎng)，中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)官網(wǎng)，中國(guó)國(guó)新官網(wǎng)，華西證券研究所2025年4月初，央行和中央?yún)R金等多方積極表態(tài)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。4月25日，中共中央政治局會(huì)議提出，“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，釋放了明確的積極信號(hào)。2025年8月，央行工作會(huì)議部署貨幣政策，實(shí)施逆回購(gòu)操作；金融監(jiān)督管理總局推進(jìn)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政部恢復(fù)征收債券利息增值稅；證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布市值管理制度，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，完善“并購(gòu)六條”配套機(jī)制等。2026年，各監(jiān)管部門的“十五五”規(guī)劃和各省市金融業(yè)“十五五”規(guī)劃，對(duì)證券行業(yè)的35政策將逐步明晰、落地。363.2.打造一流投行來(lái)源：企查查、數(shù)據(jù)，公司年報(bào)，中央?yún)R金官網(wǎng)，華西證券研究所整理1.1.1.，中信建投11.1.11.1.1.2023年中央金融工作會(huì)議提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》。提出5年形成10家優(yōu)質(zhì)頭部；到2035年形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。2025年12月6日，證監(jiān)會(huì)吳清主席發(fā)表題為《加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)

更好助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展》致辭，提到對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)“適度打開(kāi)資本空間和杠桿限制”。證券代碼證券簡(jiǎn)稱第一大股東第一大股東性質(zhì)第一大股持股比例備注中央?yún)R金60188

SH中國(guó)銀河中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司國(guó)有法人47.4銀河金控的69.07

由中央?yún)R金持股，29.32由財(cái)政部，

61

由全國(guó)社?；?01995.SH中金公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司國(guó)家40.1000166.SZ申萬(wàn)宏源中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司國(guó)有法人26.3中央?yún)R金100

控股建銀投資，合計(jì)持有46.39601198.SH東興證券中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司國(guó)有法人45.0中央?yún)R金持股755

東方資產(chǎn)，間接持有32.2

。601059.SH信達(dá)證券中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司國(guó)有法人78.7中央?yún)R金持股58

信達(dá)資產(chǎn)，間接持有45.63長(zhǎng)城國(guó)瑞證券中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司國(guó)有法人67.0中央?yún)R金持股73.53

長(zhǎng)城資產(chǎn)，間接持有49.27北京601066.SH中信建投北京金融控股集團(tuán)有限公司國(guó)有法人35.8北京國(guó)資委100

控股北京金控集團(tuán)；中央?yún)R金持有30.76誠(chéng)通證券（原新時(shí)代證券中國(guó)城通控股集團(tuán)有限公司國(guó)有法人98.22020-2022年間曾接管原新時(shí)代證券002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司國(guó)有法人1北京國(guó)資委合計(jì)間接持有20.86601136.SH首創(chuàng)證券北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司國(guó)有法人56.8北京市政府100

控股首創(chuàng)集團(tuán)，間接持有74.08

；北京國(guó)資委間接持有8.31上海60121SH國(guó)泰海通香港中央結(jié)算(代理人)有限公司19上海國(guó)資委及關(guān)聯(lián)方持有18.21上海證券百聯(lián)集團(tuán)50上海國(guó)資委間接持有79.05

，其中國(guó)泰海通直接持24.99600958.SH東方證券申能(集團(tuán))有限公司國(guó)有法人26.6上海國(guó)資委間接持有26.6560062SH華鑫股份上海儀電(集團(tuán))有限公司國(guó)有法人34.1國(guó)資辦間接持有47.27

；上海國(guó)資委間接持有7.99福建601377.SH興業(yè)證券福建省財(cái)政廳國(guó)家20.5華福證券福建省金融投資有限公司國(guó)有法人56.0福建省財(cái)政廳持有56

；福建省國(guó)資委持有33.71浙江601108.SH財(cái)通證券浙江省金融控股有限公司國(guó)有法人29.2601878.SH浙商證券浙江上三高速公路有限公司國(guó)有法人46.52024年3-7月，浙商證券協(xié)議受讓34.2546

國(guó)都證券；國(guó)都證券持有20中歐基金870488.NQ國(guó)都證券中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司13.3江蘇601456.SH國(guó)聯(lián)民生無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司23.9601688.SH華泰證券江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司國(guó)有法人15.2601990.SH南京證券南京紫金投資集團(tuán)有限責(zé)任公司國(guó)有法人22.6601555.SH東吳證券蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司國(guó)有法人24.3安徽600909.SH華安證券安徽省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公國(guó)有法人24.3000728.SZ國(guó)元證券安徽國(guó)元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司國(guó)有法人2002670.SZ國(guó)盛金控江西省交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司國(guó)有法人25中航證券中航投資控股有限公司772020-2022年間，中航證券曾接管國(guó)盛證券中國(guó)平安60190SH方正證券新方正控股發(fā)展有限責(zé)任公司境內(nèi)非國(guó)有法28.7中國(guó)平安間接持有19.09平安證券平安信托有限責(zé)任公司55.7中國(guó)平安合計(jì)間接持有55.59四川002926.SZ華西證券瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司國(guó)有法人18.1川財(cái)證券中國(guó)華電集團(tuán)產(chǎn)融控股有限公司國(guó)有法人48天府證券(原宏信證券)四川信托有限公司60.4600109.SH國(guó)金證券長(zhǎng)沙涌金(集團(tuán))有限公司境內(nèi)非國(guó)有法14.7成都產(chǎn)業(yè)資本控股與成都交子金融控股合計(jì)持有15.13股東集團(tuán)600030.SH中信證券香港中央結(jié)算(代理人)有限公司境外法人18.5中信金融控股持有15.52601788.SH光大證券中國(guó)光大集團(tuán)股份公司國(guó)有法人25.1600999.SH招商證券招商局金融控股有限公司國(guó)有法人23.5601696.SH中銀證券中銀國(guó)際控股有限公司國(guó)有法人33.4業(yè)務(wù)特色300059.SZ東方財(cái)富其實(shí)境內(nèi)自然人19.4300803.SZ指南針廣州展新通訊科技有限公司境內(nèi)非國(guó)有法39.5000783.SZ長(zhǎng)江證券新理益集團(tuán)有限公司境內(nèi)非國(guó)有法17.4000776.SZ廣發(fā)證券香港中央結(jié)算(代理人)有限公司境外法人22.43.3.引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市多部門多項(xiàng)舉措推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，暢通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。國(guó)家金管總局等部門從優(yōu)化險(xiǎn)企償付能力與風(fēng)險(xiǎn)因子、強(qiáng)化險(xiǎn)企長(zhǎng)周期考核、放寬權(quán)益比例監(jiān)管上限、拓寬險(xiǎn)資入市渠道等方面先后出臺(tái)多項(xiàng)政策，助力險(xiǎn)企發(fā)揮“長(zhǎng)期資本”優(yōu)勢(shì)。來(lái)源：中國(guó)商務(wù)部，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，證監(jiān)會(huì)，中國(guó)政府網(wǎng)，華西證券研究所。推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的重要政策時(shí)間政策/

事件相關(guān)內(nèi)容2024年9月中共中央政治局會(huì)議提出“努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”。2024年9月《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。完善適配長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，完善中長(zhǎng)期資金交易監(jiān)管。著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度。建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹(shù)立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本。鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金積極參與資本市場(chǎng)，優(yōu)化激勵(lì)考核機(jī)制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。2025年1月《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》將重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30

，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60

。優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制。提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。強(qiáng)化分類監(jiān)管評(píng)價(jià)約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊(cè)機(jī)制。2025年4月《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》深化保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立私募證券基金，投資股市并長(zhǎng)期持有。2025年4月《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限。簡(jiǎn)化檔位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5

，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。2025年5月國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示將大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。在引導(dǎo)上市公司完善治理、改善績(jī)效，持續(xù)提升投資者回報(bào)的同時(shí)，更大力度“引長(zhǎng)錢”，協(xié)同各方繼續(xù)提升各類中長(zhǎng)期資金入市規(guī)模和占比。中國(guó)人民銀行表示將優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，將證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩個(gè)工具的額度合并使用，總額度8000億元。國(guó)家金管總局表示將1）進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的試點(diǎn)范圍。近期擬再批復(fù)600億元，為市場(chǎng)注入更多的增量資金。2）調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10

，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。3）推動(dòng)完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制，調(diào)動(dòng)機(jī)構(gòu)的積極性，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。2025年7月財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》要求進(jìn)一步拉長(zhǎng)國(guó)有保險(xiǎn)公司“凈資產(chǎn)收益率”“資本保值增值率”等關(guān)鍵指標(biāo)的長(zhǎng)周期考核，將三年、五年的長(zhǎng)周期考核權(quán)重提升至70

。2025年12月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》保險(xiǎn)公司加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27；加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36。該持倉(cāng)時(shí)間分別根據(jù)過(guò)去六年/四年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定。3704

投資要點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)提示38關(guān)注機(jī)構(gòu)配置比例和板塊估值截至2025Q3末，保險(xiǎn)/券商板塊在主動(dòng)型基金中持倉(cāng)占比0.58

/0.37

，相比滬深300低配3.14個(gè)百分點(diǎn)/5.74個(gè)百分點(diǎn),交易層面具備安全墊。保險(xiǎn)板塊估值處于歷史中位水平。截至12月29日，國(guó)壽/平安/太保/新華的PEV估值分別處于2016年以來(lái)的52.9/44.6

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