201

可選消費宏觀觀點對比美日等發(fā)達國家，中國服務消費仍有廣闊的增長空間3世界銀行，華西證券研究所90807060504030201001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023美國國居民消費支出占比韓國居民消費支出占比我國GDP中消費占比仍低，橫向對比仍有廣闊增長空間。橫向對比，根據(jù)世界銀行，2024年我國居民消費占GDP比例為39.93

，與美/日/韓等發(fā)達國家相比仍處相對低位?？v向參考，美國居民消費占GDP比例在過往60年間緩步上行，2024年居民消費占GDP比例67.93/較1960年6.78pcts;日本在1970s經(jīng)濟轉向內(nèi)需導向，居民消費GDP占比從1970年的45.67提升至2022年55.50

水平。與儲蓄金額占GDP比例情況結合來看，2000年以來我國儲蓄金額占GDP比重遠高于美/日/韓等發(fā)達國家，系居民消費習慣偏于保守的直觀體現(xiàn)。圖：中、美、日、韓最終消費支出中居民消費占GDP比例變化情況中國居民消費支出占比日本居民消費支出占比圖：中、美、日、韓儲蓄金額占GDP比例變化情況01020304050601961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820212024中國儲蓄金額占GDP比重日本儲蓄金額占GDP比重美國儲蓄金額占GDP比重韓國儲蓄金額占GDP比重美國消費結構的重要轉變：商品向服務轉變3過去百年來，美國消費經(jīng)歷了從大眾商品消費->品牌/服務消費->精神服務/理性商品消費的發(fā)展歷程。20年代，美國消費乘工業(yè)發(fā)展之風崛起，汽車、冰箱、洗衣機等工業(yè)產(chǎn)品消費，疊加各類消費品廣告興起、分期付款機制盛行，消費行業(yè)迎繁榮階段；二戰(zhàn)結束后美歐戰(zhàn)時消費品短缺導致的需求抑制迎來釋放，工業(yè)引動新一輪商品消費繁榮；80年代以來，服務業(yè)標準化/自動化進程逐步成熟，疊加特許經(jīng)營模式的廣泛應用、嬰兒潮一代逐步成為消費主力、人均GDP上升、服務業(yè)相關管制放開業(yè)務范圍更加廣泛，行業(yè)迎來空前繁榮，大量服務消費品牌（如餐飲/酒店/文娛行業(yè)）涌現(xiàn)。90年代信息技術革命驅動下服務消費煥發(fā)新機，信定制化消費，動畫電影/游戲等行業(yè)迎新一輪繁榮；按不變價計算，1990-2024年人均個人消費支出CAGR達2.52

，超越1960-1990年CAGR增長幅度。PBS，THEMITPRESS

READER，EBSCO，F(xiàn)ederal

Reserve

Bank

ofSt.

Louis，華西證券研究所626

5313634.4880706050403020100120001000080006000400020000息沖擊與文化變革下消費者逐步注重精神服務消費、1400016000192919311933193519371939194119431945194719491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023服務消費（十億美元）人均個人服務消費支出-CAGR1929-1960現(xiàn)價

不3.1960-19901990圖：美國消費變遷歷史大眾商品消費繁榮階段（1920s-1960s）背景：一戰(zhàn)結束、20年代初短暫經(jīng)濟蕭條、29年起經(jīng)濟大蕭條、二戰(zhàn)主要消費推動點：1）20年代：工業(yè)發(fā)展（如汽車普及、冰箱/洗衣機等量產(chǎn)）、廣告刺激、分期付款機制組合拳刺激大眾消費；2）30年代：羅斯福新政逐步扭轉大蕭條局面；3）50年代：戰(zhàn)時生產(chǎn)助美國經(jīng)濟走出蕭條，二戰(zhàn)后美國消費者消費需求迎釋放階段，新一輪消費浪潮到來。服務消費占比品牌/服務消費興起階段（1960s-1990s）背景：戰(zhàn)后消費繁榮，80年代各項管制放松主要消費推動點：1）戰(zhàn)后消費繁榮延續(xù)，60年代商品消費繁榮；嬰兒潮一代走向成熟，供給端推動服務經(jīng)濟轉變；各行業(yè)管制放松（如金融服務、航空公司），服務業(yè)供給端快速強化；特許經(jīng)營模式廣泛應用，催生酒店/餐飲大型服務品牌商品消費（十億美元）精神服務/理性商品消費繁榮階段（1990s-至今）背景：信息技術革命、08金融危機主要消費推動點：互聯(lián)網(wǎng)時代興起，有線電視、衛(wèi)星電視、互聯(lián)網(wǎng)服務及其他數(shù)字媒體功能應用增多；動畫電影、游戲等行業(yè)迎來二次繁榮；酒店業(yè)/餐飲業(yè)持續(xù)創(chuàng)新；住房購置/租賃需求增加。美國消費結構的重要轉變：商品向服務轉變3，華西證券研究所1466.63603.63315.0660.51238.9717.9619.3498.231

57

21675.81560.41429.0777.00.0500.01000.01500.02000.03000.02500.03500.04000.020042009201420192024除去住房、醫(yī)療服務等板塊，我們聚焦娛樂/餐飲服務及住宿設施等行業(yè)細分項進行研究。根據(jù)我們的梳理，該類板塊在70年代左右便開始隨著整個消費服務板塊加速成長；與2004年相比，2024年娛樂服務/餐飲服務與住宿設施市場規(guī)模分別為7770億美元/14290億美元，消費市場規(guī)模較20年前增長149.47

/186.81

，餐飲服務與住宿設施市場規(guī)模增速位列所有服務細分行業(yè)第一位，超越醫(yī)療保健、住房水電、金融服務/保險業(yè)務等美國服務消費核心支出項增速；娛樂服務市場規(guī)模增速與金融服務/保險業(yè)務市場規(guī)模增速相當，擴張趨勢明顯。占比情況來看，24年餐飲服務與住宿設施、娛樂服務消費占美國個人消費支出比例分別為7.18

/3.91，較04年同比+13pcts/+0.12pcts。住房水電

醫(yī)療保健

運輸服務

娛樂服務

餐飲服務與住宿設施

金融服務與保險業(yè)務

其他服務日本服務業(yè)逆勢提升的核心

-閑暇時間的增長3日本總務省統(tǒng)計局，華西證券研究所5-1-46431-34400015

19170

6-10-2-40-177

2-12324-311100

3-2-2-1-917-64

86040200-20-40-60圖：與1991年相比，2021年日本居民每周活動分配時間變化情況；2021年休息/娛樂花費時間明顯增加（單位：分）有工作者

無工作者1976199120062021睡眠485462459471身邊的事60667684吃飯9797100100通勤/上學32353131工作278260236218學業(yè)35332324家務107939291護理…333育兒…131415購物20222526移動（通勤、上學除外）16213122電視、廣播、報紙、雜志144143147132休息、放松578184116學習、自我開發(fā)、訓練（學業(yè)以外）9121011興趣/娛樂30364448體育8111312志愿者活動、社會參與活動4552交際、交往28292210就診、療養(yǎng)12997其他18101616圖：日本居民每周活動時間變化情況（單位：分）30.829.419.5165.724.41

23.18403530252015105019761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920012002200320042005200620072008200920102011201320142015201620172018201920212022圖：日本居民預期消費重心變化-對閑暇生活/飲食習慣消費偏好提升（單位：）閑暇生活 住宿方式 飲食習慣 耐用品消費

衣裝打扮

38.626.4%35.9%49.2%60.3%70.6%76.4%80.0%0.0%40.0%20.0%60.0%80.0%100.0%197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021202420272030203320362039204220452048城市化構成的代際更迭構成服務消費發(fā)展的驅動64.1553.409

8782.87405060708090100195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018圖：美、日服務消費高增期城市化率均有所放緩美國城市化率 日本城市化率，聯(lián)合國經(jīng)濟和社會事務部，華西證券研究所代際更迭圖：我國城市化率情況（聯(lián)合國預測）城市化快速發(fā)展階段，快餐/酒店/生活服務等基礎服務消費普及城市化成熟/平穩(wěn)階段，注重旅游/體育/文娛等體驗型消費城市化高速發(fā)展階段成長的群體逐步成為社會中堅力量，與上代群體不同的生活方式塑造新消費習慣（如情緒消費）收入變化城市化率提升往往意味著經(jīng)濟高速發(fā)展，人均可分配收入水平將隨之上行，消費能力提升生活方式城市化成熟階段成長的消費群體，積累物質基礎壓力相對較小，消費理性的同時對情緒類服務消費接受度/偏好度高核心觀點3新消費實物消費服務消費潮玩時尚珠寶寵物用品AI+眼鏡、玩具化妝品茶飲出行情緒消費、社交貨幣，出海國潮平替，悅己消費情感陪伴，量價齊升技術變革國潮平替龍頭集中度提升，出海政策推動行業(yè)復盤1：從“性價比”向“心價比”轉換，從功能性消費向情感性消費升級9界面新聞，國家統(tǒng)計局，國家電影局，文旅部，華西證券研究所150%100%50%0%-50%200%201816141210864202022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1

2025Q3國內(nèi)出游人數(shù)（億人次） YoY居民消費理念悄然變化，一方面，理性審視品牌溢價，追求物有所值；另一方面，愿意為“快樂”買單，重視精神層面的滿足，關注自我實現(xiàn)和個性表達。據(jù)界面新聞援引的“淘寶2025年度十大商品”顯示，相比往年，2025年的年度商品在注重實用性的同時，幾乎每一個都與情緒相關，展現(xiàn)了年輕人為情緒“氪金”、為社交充值、養(yǎng)生和時尚轉向松弛等消費新趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局、國家電影局、文旅部數(shù)據(jù)，2025年1-11月，文體休閑服務類零售額延續(xù)兩位數(shù)增長，全國電影票房收入同比增長19.5

，觀影人次增長20.3；2025年前三季度，國內(nèi)居民出游人數(shù)同比增長18.0

。圖：國內(nèi)居民出游人數(shù)及增長率（季度） 圖：淘寶2025年度十大商品行業(yè)復盤2：“AI+消費”不斷碰撞出新產(chǎn)品、新場景和新體驗10商務部，華為官網(wǎng)，AIGCPM公眾號，華西證券研究所技術變革與政策東風雙輪驅動下，“AI+”已成為消費領域產(chǎn)品與服務升級的重要方式。一方面，新興智能品類快速崛起，如AI眼鏡、AI玩具等；2025年1-11月，商務部重點監(jiān)測平臺數(shù)字產(chǎn)品增長8.2

，其中智能穿戴、智能機器人分別增長22.1

和19.4

。另一方面，體驗式、互動式消費場景層出不窮，提升消費體驗，如電商領域的AI試衣、AI導購、AI主播等應用，文旅領域的數(shù)字展演、虛擬導游等。圖：華為“智能憨憨”AI玩偶 圖：京東AI試穿行業(yè)復盤3：即時零售破局爆發(fā)，重構本地商業(yè)生態(tài)11網(wǎng)經(jīng)社，華西證券研究所2025年，平臺企業(yè)集體加碼即時零售賽道：據(jù)網(wǎng)經(jīng)社報道，京東在年初切入外賣賽道，11月上線獨立外賣應用、點評業(yè)務。美團在4月正式發(fā)布即時零售品牌“美團閃購”，提供蔬菜水果、酒水飲料、休閑食品、數(shù)碼家電、美妝護膚、潮流玩具、運動用品、鮮花綠植、母嬰用品、寵物用品等商品，下單后平均30分鐘送達。阿里在4月將淘寶天貓旗下“小時達”服務升級為淘寶閃購，整合品牌商家城市倉與線下門店資源，打通天貓旗艦店與餓了么貨盤，提供“電商低價+30分鐘送達”服務。圖：2025年即時零售大事記京東系阿里系美團系2月11日，京東正式進軍外賣市場；4月30日，淘寶天貓將即時零售業(yè)務“小時達”升級4月15日，美團正式發(fā)布即時零售品牌“美團閃3月19日，京東買菜更名為京東七鮮，為“淘寶閃購”，并在淘寶APP首頁設立一級入口；購”；京東即時零售布局或將全面提速；5月2日，淘寶閃購全國上線；6月23日，美團宣布全面拓展即時零售業(yè)務，關6月17日，京東宣布私有化收購達達平6月23日，阿里巴巴CEO宣布餓了么、飛豬并入阿里停部分地區(qū)美團優(yōu)選業(yè)務，聚焦“小象超市”臺，進一步強化配送網(wǎng)絡；中國電商事業(yè)群，從電商平臺走向大消費平臺的戰(zhàn)和閃購業(yè)務；7月8日，京東外賣宣布正式啟動“雙略升級；7月1日，美團宣布正式推出品質外賣店“浣熊百計劃”；7月2日，淘寶閃購宣布啟動500億元補貼計劃；食堂”；10月14日，京東旗下外賣品牌七鮮小9月22日，淘寶閃購正式推出“到店團購”業(yè)務，首8月25日，美團閃購面向全體閃電倉商家發(fā)布首廚在美團外賣、淘寶閃購等平臺上線；次試點覆蓋上海、深圳、嘉興三個城市的核心商圈；個專屬供應鏈服務平臺“閃電幫幫”；11月15日，京東點評上線，京東外賣10月31日，淘寶閃購推出“淘寶便利店”品牌；10月29日，美團閃購將聯(lián)合上萬個品牌建設獨立應用程序正式上線運營。12月5日，餓了么APP正式煥新為淘寶閃購?！肮倨扉W電倉”，開拓即時零售新主場行業(yè)展望1：情緒消費高景氣度延續(xù)根據(jù)《2025Z世代情緒消費報告》，從青年目前的消費心態(tài)來看，選擇“快樂消費，為情緒價值/興趣買單”人群占比為56.3

，較2024年增長16.2個百分點越來越多的青年選擇“情價比消費”（追求情緒價值與價格的最大比值）。調研對象中僅70

的青年保持較高的情緒消費頻次（每月幾次及以上），毛絨、香薰、演唱會、脫口秀等是較為典型的情緒消費品類?！皭勰憷霞骸背蔀?025年度熱詞之一，我們認為當前年輕人以表達個性、取悅自己為主要訴求的情緒消費邊際傾向將持續(xù)增強。在整體消費增速相對趨緩的前提下，低客單、高頻次的新消費品讓將延續(xù)較高的景氣度。相關受益行業(yè)如潮玩、時尚黃金、保健食品、茶飲等。12《2025

Z世代情緒消費報告》，華西證券研究所圖：情緒消費滲透率持續(xù)上升圖：近7成青年保持較高頻次的情緒消費圖：實物、體驗類消費是情緒消費重點行業(yè)展望2：服務型消費成為重要的促內(nèi)需抓手方向1旅游：旅游消費具有較高韌性，逐漸發(fā)展為消費剛需。近期各地政府逐步出臺延長假期的相關政策，我們、、13中國政府網(wǎng)，《2025銀發(fā)經(jīng)濟研究報告》，華西證券研究所表：各地政府出臺政策增加假期省份/類別政策文件名稱主要內(nèi)容摘要四川省《綿陽市提振消費專項行動2025年工作清單》提出“試行4.5天彈性工作制”，鼓勵有條件的地區(qū)推行“周五下午與周末結合”的2.5天休假模式。浙江省《大力提振和擴大消費專項行動實施方案》

等鼓勵實施一周4.5天彈性工作制，支持有條件的單位落實帶薪休假，鼓勵錯峰休假。同時，浙江全省已推行中小學春秋假制度。江西省《關于打好“組合拳”提振旅游消費的通知》提出二季度試行周末2.5天彈性作息，引導干部職工周末外出休閑度假，并配套景區(qū)門票優(yōu)惠。河北省《河北省關于完善促進消費體制機制實施方案》

等鼓勵錯峰休假和彈性作息，探索實施周五下午加周末的

“2.5天小長假”

。江蘇省《關于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)居民消費潛力的實施意見》

等探索在有條件的地區(qū)實施

“2.5天小長假”

。同時，鼓勵試行將“五一”、“國慶”前工作日設置為中小學春假和秋假。湖北省《提振消費促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長若干措施》

等鼓勵有條件的地方依法優(yōu)化調整夏季作息安排。恩施州已明確中小學春假和秋假均不少于1周。認為旅游行業(yè)β將持續(xù)存在。我們建議關注免稅、酒店景區(qū)、OTA等板塊。方向2銀發(fā)經(jīng)濟：根據(jù)《2025年銀發(fā)經(jīng)濟研究報告》，銀發(fā)經(jīng)濟當中生活享樂部分2024年規(guī)模約2萬億元，品質化高端化需求快速擴張趨勢下，成長潛力巨大。相關受益標的包括三峽旅游（郵輪游）、眾信旅游等。圖：銀發(fā)經(jīng)濟構成行業(yè)展望3：AI應用商業(yè)化加速發(fā)展14公司公告，新華網(wǎng)，北京商報，華西證券研究所公司行業(yè)AI應用攜程集團OTA自然語言生成旅游方案若羽臣電商代運營AI數(shù)據(jù)洞察、內(nèi)容種草與用戶運營，支撐自有品牌“綻家”“斐萃”增長青木科技電商代運營將AI植入到客服、設計和店鋪運營三個核心環(huán)節(jié)。能自動生成店鋪文案、智能識別和編輯圖片，以及輔助客服處理售前售后問題，顯著降低人力成本。返利科技電商代運營如意AI：用戶通過對話提問，AI會自動全網(wǎng)比價并推薦最優(yōu)購買渠道和優(yōu)惠券組合。微盟集團電商代運營專為私域電商設計。商家可以直接給WAI下指令：“寫一篇小紅書種草文案”、“生成一套夏季連衣裙海報”或“分析上周用戶留存率”WAI能直接在SaaS后臺生成結果并一鍵發(fā)布。光云科技電商代運營客服與美工替代：

“快麥小智”是電商專用智能客服，能處理復雜的退改簽和尺碼推薦；“深繪AI”則專注于時尚領域的商品圖自動排版和詳情頁生成，大幅縮短上新周期。米奧會展會展會現(xiàn)場結合AI眼鏡和APP，實現(xiàn)多語種實時翻譯，解決跨國買家與展商的語言障礙；展前利用AI算法清洗買家數(shù)據(jù)，進行精準的商機匹配推薦。焦點科技跨境電商在中國制造網(wǎng)平臺中應用AI技術，提供跨境供應鏈、智能匹配、交易支付等全流程服務，提升B2B外貿(mào)效率科銳國際人力資源“禾蛙”是聚合中小獵頭公司的平臺。AI算法將甲方的招聘需求（訂單）精準分發(fā)給擅長該領域的小微獵頭（供應商），并進行簡歷查重和質量預檢，極大提升了交付效率。BOSS直聘人力資源利用自研的“南北閣”模型，在給求職者推薦崗位時，自動生成“為什么推薦這個職位”的個性化理由，提升點擊率；使用AI識別虛假招聘和詐騙行為，風險識別準確率大幅提升，保障平臺生態(tài)安全。同道獵聘人力資源Doris數(shù)字面試官：

可進行7x24小時視頻面試，針對候選人回答進行智能追問，并分析其“軟技能”（如溝通力、抗壓力），生成詳細評估報告，招聘效率提升約3倍。北京人力人力資源將RPA（流程自動化）與AI結合，實現(xiàn)從簡歷篩選、面試安排到入職辦理的無人化操作，特別適用于靈活用工的大規(guī)模批量招聘/2.

政企合作數(shù)字人：與政府合作推出“AI數(shù)字人直播帶崗”和LBS（地理位置）精準就業(yè)導航，解決區(qū)域性就業(yè)匹配難題。，行業(yè)展望4：品質商超再創(chuàng)佳績，超市調改或進入收獲期據(jù)極目新聞報道，2024年，胖東來全年銷售數(shù)據(jù)為170億元，2025年上漲超65億元，同比增長約38

，其中超市板塊為成長主要動力。據(jù)極致零售研究院報道，山姆中國2025年銷售額突破1400億元，同比增長約40

。與此同時，沃爾瑪中國定下2026年整體銷售破2000億的目標，這一數(shù)字將是國內(nèi)零售行業(yè)第二名的近三倍。品質商超需求在2025年延續(xù)強勁表現(xiàn)，我國傳統(tǒng)商超自2024年起開啟“胖改”熱潮，調改后店效改善顯著，但由于成本壓力以及其他業(yè)務拖累，改革效果尚未在報表端顯現(xiàn)。隨著調改深入，我們認為相關頭部企業(yè)調改成果有望進入收獲期，相關受益標的包括武商集團、永輝超市、匯嘉時代等。15極目新聞，沃爾瑪官網(wǎng)，華西證券研究所圖：胖東來2025年銷售額構成圖：沃爾瑪中國增速強勁1602

近期政策解讀17發(fā)展新技術新模式擴大新產(chǎn)品供給培育柔性制造工廠：積極推廣柔性化與定制化模式，實施“千廠千面”改造計劃，建立“用戶需求—智能設計—柔性生產(chǎn)”全鏈條數(shù)字化體系，在家電、家具、制鞋、箱包、紡織、化妝品等行業(yè)培育柔性制造工廠。人工智能終端開發(fā)/娛樂健康陪護生活服務：鼓勵開發(fā)家庭服務機器人、智能家電和人工智能手機、電腦、玩具、眼鏡、腦機接口等人工智能終端，以智能產(chǎn)品為載體提供娛樂、健康、陪護等生活服務。支持企業(yè)、行業(yè)協(xié)會建設智能家居體驗中心、適老化產(chǎn)品體驗中心、定制服裝體驗中心等，拓展多場景體驗和增值服務。動漫/寵物/潮玩/露營/文創(chuàng)IP全渠道拓寬：1）積極發(fā)展寵物周邊、動漫、潮服潮玩等產(chǎn)品；2）有序擴大低空旅游、航空運動、私人飛行、消費級無人機等低空消費供給；3）拓展房車露營等汽車后市場消費；4）支持企業(yè)孵化本土知識產(chǎn)權（IP），創(chuàng)新設計文創(chuàng)產(chǎn)品、動漫周邊商品等，發(fā)展品牌授權，推出系列IP授權類產(chǎn)品；5）鼓勵傳統(tǒng)商超、購物中心、商業(yè)街引入“谷店”或集合型潮玩店。加強新運動項目相關器材/裝備供給、建設器材產(chǎn)業(yè)園：面向賽事經(jīng)濟、戶外經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟等新需求，加強冰雪和戶外運動裝備等優(yōu)質產(chǎn)品供給，聚焦相關出行熱點，支持有條件的地方建設航空飛行營地、特色運動裝備器材產(chǎn)業(yè)園。旅游康養(yǎng)：推動旅游與康養(yǎng)相結合，開展中醫(yī)藥保健、藥膳食療等服務，打造定制產(chǎn)品。免稅店新品加入/優(yōu)化離境退稅：鼓勵國產(chǎn)名特優(yōu)新產(chǎn)品等進入口岸出境免稅店和市內(nèi)免稅店，優(yōu)化離境退稅辦理流程，推廣“即買即退”措施。精準匹配不同人群需求培育消費新場景新業(yè)態(tài)嬰童產(chǎn)品-推廣喂養(yǎng)護理類、出行裝備類、戶外運動類、教育玩耍類產(chǎn)品，遴選推廣嬰童優(yōu)品，鼓勵電商平臺建立專屬入口。時尚人士相關產(chǎn)品-圍繞時裝穿搭、藝術飾品、美容美妝等領域，加快研發(fā)新型紡織纖維材料、環(huán)保鞋面箱包材料以及功能型化妝品原料、配方和包材；培育一批原創(chuàng)能力強的獨立設計師及品牌工作室，在服裝鞋靴、黃金珠寶等領域打造國際輕奢、高端品牌；鼓勵私人形象定制、節(jié)日穿搭定制等服務模式創(chuàng)新。老年養(yǎng)老服務產(chǎn)品-重點開發(fā)應用養(yǎng)老服務機器人、多功能護理床、健康監(jiān)測設備等急需產(chǎn)品；推出兼具舒適性、功能性和時尚性的老年鞋服產(chǎn)品，適合老年人咀嚼吞咽和營養(yǎng)吸收的食品，功能型日化產(chǎn)品等；發(fā)布適老化產(chǎn)品和服務推廣目錄，鼓勵電商平臺、商超等設立銀發(fā)消費版面或專區(qū)。首發(fā)經(jīng)濟：1）支持開設消費品首店、旗艦店、新概念店，舉辦首秀、首展活動；2）建設集新品發(fā)布、展示交易、傳播推介于一體的首發(fā)中心；3）構建“線上+線下”產(chǎn)品首發(fā)矩陣；推動“國潮出?！?、“首發(fā)出?！薄Ｆ脚_消費：有序發(fā)展直播電商、即時零售、策展零售、循環(huán)電商等新業(yè)態(tài)；鼓勵平臺依法合規(guī)利用人工智能技術挖掘用戶需求；應用虛擬現(xiàn)實、元宇宙、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)智技術，打造多場景、沉浸式消費體驗；引導平臺企業(yè)開展品牌品質促消費活動。共享消費：規(guī)范發(fā)展共享自行車，在商超、醫(yī)院、游樂園等公共場所推廣共享輪椅、共享嬰幼兒推車等模式；加快完善共享交通、共享物品等細分領域服務標準政策解讀：工信部等六部門《關于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》圖表

《實施方案》中與可選消費相關實施內(nèi)容整理政策解讀：工信部等六部門《關于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》我們的觀點-消費品供需適配四要點：新興技術融合、多維產(chǎn)品打造、目標人群拓寬、消費需求挖掘。新興技術融合：定制化需求匹配與新興技術結合市場開拓。柔性制造工廠賦能下單生產(chǎn)線可兼容生產(chǎn)多類產(chǎn)品，提升家具/紡織/化妝品生產(chǎn)靈活性，匹配定制化需求；人工智能終端為基礎創(chuàng)新產(chǎn)品，以創(chuàng)新技術類產(chǎn)品打開娛樂/健康/陪護市場。多維產(chǎn)品打造：新產(chǎn)品供給方面可定義三大關鍵詞：熱點拓寬、場景結合、市場深化。熱點拓寬：聚焦近年存在較高熱度的冰雪經(jīng)濟、戶外經(jīng)濟（包括房車露營）、文創(chuàng)潮玩IP、寵物經(jīng)濟方向，圍繞核心需求進行產(chǎn)業(yè)鏈搭建，如1）冰雪/戶外經(jīng)濟所延伸的相關運動裝備產(chǎn)品供給與產(chǎn)業(yè)園搭建、房車露營汽車后市場消費開拓；2）文創(chuàng)潮玩IP相關影視/實體產(chǎn)品及門店打造、新IP孵化等。場景結合：旅游+康養(yǎng)（中醫(yī)藥保健/藥膳食療類）、國潮/非遺+免稅，概念結合創(chuàng)造消費場景。市場深化：低空經(jīng)濟/農(nóng)村消費/綠色低碳，此類均是在原有消費市場基礎上的深化拓寬，如低空經(jīng)濟在旅游市場上開拓的低空旅游/私人飛行賽道，農(nóng)村消費在消費市場已開拓情況下進行針對性市場挖掘等。目標人群拓寬：過往消費市場重心針對已參加工作的適齡/中老年群體相關市場，當前政策方向像嬰兒/時尚人士/老年人等潛力消費市場延伸，以核心需求為導向、搭建服務體系為目標提供消費產(chǎn)品。消費需求挖掘：首發(fā)經(jīng)濟的線下業(yè)態(tài)發(fā)力、平臺消費的新業(yè)態(tài)/新技術發(fā)展，本質是通過強化信息傳播載體/信息傳播媒介，實現(xiàn)供需雙端精準觸達以刺激消費的手段，是前三大供需適配模式的放大器，在消費促進中作用不可或缺。綜合來看，本次政策所提及的系列供需適配實施方案，聚焦新興技術發(fā)展?jié)摿?、市場熱點產(chǎn)業(yè)鏈延伸、基礎市場場景結合創(chuàng)新與指引方向深化、消費端目標客群延展，并強調持續(xù)增強首發(fā)經(jīng)濟與平臺企業(yè)對消費刺激的放大效果。方案針對性強、預計落地效果良好，對家電/紡服/文旅/潮玩/游戲等市場均將帶來長期促進效果。183擴大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉，政策有望持續(xù)發(fā)力總書記《求是》發(fā)文《擴大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》，實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快補上內(nèi)需消費短板，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。12月6日《求是》發(fā)表習近平總書記重要文章《擴大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》，文章指出，擴大內(nèi)需關系經(jīng)濟穩(wěn)定，經(jīng)濟安全，不是權宜之計，而是戰(zhàn)略之舉。要加快補上內(nèi)需特別是消費短板，使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。要把擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，供需兩端同時發(fā)力、協(xié)調配合，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡。內(nèi)需消費數(shù)據(jù)端表現(xiàn)/近期動向：1）11月CPI同比+0.7，擴內(nèi)需政策效果顯現(xiàn)，服務類、黃金飾品、蔬果、家電漲幅居前：2）11月CPI同比+0.7

，其中食品價格上漲0.2，非食品價格上漲0.8；消費品價格上漲0.6，服務價格上漲0.7。食品中，鮮菜價格上漲14.5，水產(chǎn)品價格上漲

5，鮮果價格上漲0.7。擴內(nèi)需政策措施繼續(xù)顯效，家用器具和服裝價格分別上漲4.9和2.0，飛機票、家政服務和在外餐飲價格分別上漲7.0、2.4和

2。金飾品價格漲幅擴大至58.4。全國零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展大會召開，明確零售業(yè)為國民經(jīng)濟基礎性行業(yè)，鼓勵零售企業(yè)加快轉型：本次會議強調，要準確把握守正與創(chuàng)新、“變”與“不變”、盤活存量與做優(yōu)增量、“線上”與“線下”、有為政府與有效市場之間的關系，統(tǒng)籌推進零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；支持胖改，重視下沉市場潛力，引導線上線下融合共生：會議支持學習推廣胖東來等企業(yè)的優(yōu)秀經(jīng)驗（如精細化服務、供應鏈管理、用戶體驗優(yōu)化），加快傳統(tǒng)零售企業(yè)轉型；注重下沉市場潛力，發(fā)展新業(yè)態(tài)、新模式、新場景（如社區(qū)零售、即時零售、體驗式消費），激發(fā)消費潛力；引導線上線下各取所長、協(xié)同發(fā)展，推動流量互導、體驗互補、數(shù)據(jù)互通、供應鏈協(xié)同，實現(xiàn)深度融合與共贏共生。醫(yī)保局力爭

2026

年實現(xiàn)生娃基本不花錢，利好母嬰產(chǎn)業(yè)鏈：2025

年12月13日，全國醫(yī)療保障工作會議在北京召開，國家醫(yī)保局在會議上發(fā)布多項數(shù)據(jù)和措施。其中包括，力爭

2026

年全國基本實現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個人“無自付”。將適宜的分娩鎮(zhèn)痛項目納入醫(yī)保范圍。203.1

免稅產(chǎn)業(yè)框架研究免稅：離島免稅銷售額觸底反彈，9-11月增速持續(xù)提升219月海南離島免稅銷售額增速年內(nèi)首次回正，10-11月增長持續(xù)提速，元旦銷售數(shù)據(jù)再超預期：根據(jù)海南海關數(shù)據(jù)，2025年9月海南離島免稅銷售額同比增長3，年內(nèi)首次回正。10月海南離島免稅銷售額同比+13，11月新政實施首月，海南離島免稅銷售額同比增長27，客單價同比增長41。根據(jù)免稅零售專家公眾號報道，全島封關首周（18-24日）銷售額11億元，購物件數(shù)77.5萬件、購物人數(shù)16.5萬人，同比2024年分別增長54.9、1 8、34.1；根據(jù)人民網(wǎng)海南頻道報道，元旦假期期間（2026年1月1日-3日）?？诤ｊP共監(jiān)管離島免稅商品銷售44.2萬件同比增長52.4購物人數(shù)8.35萬人次，同比增長60.6購物金額7.12億元，同比增長128.9。海南離島免稅銷售額（億元）及同比增速海南離島免稅客單價（元）及同比增速36.160.930.62

722.09.715.516.816.82

418.729.23

152.814.715.62

117.3-43%2%-33%-45%-38% -38%-33%-36%-33%

-35%-22%%-13%-132%0.219.629.0-5%-7%-1%-5-4%3%13%-20%-30%-40%-50%%24.323.8

-10%0%10%40%273%0%20%706050403020100202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511離島旅客免稅購物金額YOY6650471451240805

43343530507455550540512962963717

6546-28%-11%-26%-27%-27-%24%-22%3%-16%

-9%-8%8%15%25%5820855%92121%5620655%265669916%12%11%20%10%0%-10%-20%-30%-40%29%

6181 30%30%50%72271227414%0%60005000400030002000100007000

583190008000202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511客單價YOY8315，華西證券研究所12月18日海南全島封關，全島實行“零關稅”、“低稅率”、“簡稅制”。根據(jù)新華社和人民日報報道，25年12月18日，海南自貿(mào)港邁入全島封關運作新階段。全島封關后，將實施以“‘一線’放開、‘二線’管住、島內(nèi)自由”為基本特征的自由化便利化政策制度。封關后將實施更優(yōu)惠的關稅政策，“一線”進口的“零關稅”商品稅目比例將由21提高至74，在島內(nèi)享惠主體之間可以免進口稅收流通，加工增值達到30的可免關稅銷往內(nèi)地。封關后“零關稅”商品將增至約6600個稅目，涵蓋幾乎所有生產(chǎn)設備和原材料，預計可為進口設備企業(yè)節(jié)省約20的稅收成本。稅收方面，實施“低稅率”政策，注冊在海南自貿(mào)港并實質性運營的鼓勵類企業(yè)，減按15征收企業(yè)所得稅。對在海南自貿(mào)港工作的高端人才和緊缺人才，其個人所得稅實際稅負超過15的部分予以免征?！昂喍愔啤敝冈谌珝u封關運作的同時，將增值稅、消費稅、車輛購置稅、城市維護建設稅及教育費附加等稅費進行簡并，啟動僅在商品零售環(huán)節(jié)征收的銷售稅制度。封關后離島免稅機遇大于挑戰(zhàn)，有望迎來新發(fā)展機遇期。我們認為海南封關后將迎來全新發(fā)展階段，未來在貿(mào)易便利、稅率優(yōu)惠、管制寬松的背景下，海南經(jīng)濟發(fā)展或將呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，海南旅游業(yè)發(fā)展也將迎來新發(fā)展階段，海南旅游購物基礎設施有望持續(xù)完善，對海內(nèi)外游客的吸引力也將持續(xù)提升，離島免稅蛋糕有望持續(xù)做大。免稅：12月18日海南全島封關，海南進入全新發(fā)展階段22海南封關政策梳理政策文件名稱核心內(nèi)容《關于海南自由貿(mào)易港貨物進出“一線”、“二線”及在島內(nèi)流通稅收政策的通知》

(財關稅〔2025〕12號)確立封關后貨物稅收基本框架：“一線”進口：進口征稅商品目錄外的貨物免征進口關稅、增值稅和消費稅。島內(nèi)流通：“零關稅”貨物及加工制成品在享惠主體間流通免補稅?！岸€”進內(nèi)地：需補稅；但鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)加工增值達30

及以上的貨物，免關稅進入內(nèi)地。明確需征收進口關稅的商品范圍，對目《關于海南自由貿(mào)易港進口錄外商品實行“零關稅”。封關后“零征稅商品目錄的通知》

(財關稅”商品稅目從約1900個增至約6600關稅〔2025〕13號)個，占比從21提升至74。系統(tǒng)列明禁止、限制進出口的貨物和物《海南自由貿(mào)易港禁止、限品范圍，并在特定領域放寬管理，如對制進出口貨物、物品清單》60個商品編碼的舊機電產(chǎn)品取消進口許(商務部2025年第43號)可證管理。離島人次：我們重點分析?？诿捞m機場+三亞鳳凰機場旅客吞吐量（為海南離島人次主體）。美蘭機場2期投運、鳳凰三期尚未建造完畢，未來有望釋放較大運力。未來客流增長主要來自：1）封關后島內(nèi)設施進一步完善，海南游熱度提升；2）國際游客快速增長。我們預計中性假設下，2025-2030年離島人次實現(xiàn)翻倍，達到兩機場產(chǎn)能供給的70

左右。滲透率：2025年購物滲透率處于歷史低點，銷售額增長主要靠客單價拉動。我們認為隨著品類豐富、高端消費復蘇、價格競爭力增強等，購物滲透率有望提升（考慮到進出島人次增長較快的預期，我們認為滲透率的增長為緩慢提升）。中性假設下，2030年購物滲透率提升至24

，樂觀假設下2030年購物滲透率提升至26

。測算結果：根據(jù)我們的中性假設，2027年海南離島免稅銷售總額將達到549億元，免稅經(jīng)營主體銷售額達到659億元。中性假設下海南離島免稅銷售額測算樂觀假設下海南離島免稅銷售額測算海南離島免稅測算離島人次(萬)免稅+有稅銷售額（億）免稅總銷售額(億)游客免稅銷售(億)島民銷售(億)購物轉化率免稅客單價（元）島民客單價（元）島民購物滲透率（假設常住人口1000萬）20242415470309.4309.4024.005445-2025E2463465305.9299.9618.506581200032026E2956544418.8396.82220.0067132200102027E3399659549.5512.037.522.0068472500152030E4550982818.6762.65624.006984280020海南離島免稅測算離島人次(萬)免稅+有稅銷售額（億）免稅總銷售額(億)游客免稅銷售(億)島民銷售(億)購物轉化率免稅客單價（元）島民客單價（元）島民購物滲透率（假設常住人口1000萬）20242415470309.4309.4024.005445-2025E2463465305.9299.9618.506581200032026E2956596458.5436.52222.0067132200102027E3547744620.4582.937.524.0068472500152030E50701172976.6920.65626.006984280020免稅：海南免稅市場彈性測算，商務部，?？诤ｊP，華西證券研究所測算243.2

IP產(chǎn)業(yè)框架研究25IP產(chǎn)業(yè)研究框架圖表

超級內(nèi)容IP的必要條件：情感、角色、故事、世界觀、符號 好的IP有一個開放的世界觀，開放的世界觀具備IP工業(yè)化的能力。通過文化母體來培育IP，過程表現(xiàn)為在文化母體上形成了故事、角色和世界觀，進而將故事、角色、世界觀里的產(chǎn)品通過設計抽象出符號來，組成形象、儀式道具和場景，從而形成文化符號。而形象IP（設計師IP）的角色就是存在真實世界的IP本身，其故事來自企業(yè)、文旅、個人的歷史和傳奇，也同樣需要擴張力很強的世界觀，比如芭比娃娃、Molly、樂高等。整理灼識咨詢、華西證券研究所泛娛樂玩具行業(yè)：規(guī)模快增，人均支出仍有成長空間26泛娛樂玩具主要包括集換式卡牌、積木、人偶、毛絨玩具及其他玩具。根據(jù)灼識咨詢，中國泛娛樂玩具行業(yè)的市場規(guī)模預計2029年達到2121億元，2024-2029年的符合增長率為15.8。泛娛樂玩具占中國泛娛樂產(chǎn)品的比重為58.5，預計2029年提升至63.2。2024年中國、日本、美國的人均IP玩具支出分別為53.6、244.7、387.0元，中國的人均支出仍有較大的提升空間。2024年天貓的潮玩銷售中盲盒占比最大，卡牌增速最高。根據(jù)《2025年中國玩具和嬰童用品行業(yè)發(fā)展白皮書》，2024年天貓平臺的潮玩品類中，收藏卡牌銷售額比上年增幅最大，為47.8

；銷售額最大的品類是盲盒，增幅34.0

；機甲模型均價最高，為239.5元，比上年增幅最大，為12.9；收藏卡牌TOP10品牌集中度最高，為80.9

。圖表：中國泛娛樂玩具行業(yè)市場規(guī)模（億元）CAGR 2019-2024 2024-2029E集換式卡牌57 112000積木1113人偶16241500毛絨玩具313其他12151000總計161626326824714397050025002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E集換式卡牌 積木 人偶 毛絨玩具 其他泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)格局：集中度較低，創(chuàng)新勢力不斷涌現(xiàn)27中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)集中度較低。有兩千多家從事泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)的企業(yè)，泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)的主要市場參與者包括卡游、華特迪士尼公司、樂高集團、泡泡瑪特國際集團有限公司及萬代南夢宮控股公司等企業(yè)。于2024年，按商品交易總額計，中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)前五大企業(yè)占總市場份額的30.5

。部分國際知名品牌在行業(yè)內(nèi)占有較大市場份額，國內(nèi)領先的泛娛樂產(chǎn)品企業(yè)的市場份額近年則快速增長。隨著行業(yè)發(fā)展及消費者喜好的進一步細分，提供廣泛產(chǎn)品矩陣成重要競爭優(yōu)勢，通常提供超三種品類IP玩具的公司為多品類公司。與成熟市場（如美國、日本）趨勢相似，具有多品類設計能力的大規(guī)模公司能提供一站式方案，更具競爭優(yōu)勢。中國泛娛樂IP玩具行業(yè)呈現(xiàn)

“頭部生態(tài)化+垂直細分深耕”的雙軌格局：頭部企業(yè)（泡泡瑪特、卡游）通過IP矩陣與全渠道運營占據(jù)近30

市場；創(chuàng)新勢力（布魯可、量子之歌）以技術+場景差異化切入兒童玩具、成人收藏等增量市場；未來競爭核心在于“IP運營效率×技術滲透率×合規(guī)能力”

的三維平衡，行業(yè)將向智能化、綠色化、全球化加速整合。圖表

2024年中國泛娛樂產(chǎn)品前五大公司

圖表

2024年中國泛娛樂玩具前五大公司 231120875043050100150200250卡游 樂高卡游招股書，華西證券研究所泡泡瑪特華特迪士尼布魯可2024年商品交易總額（人民幣億元）219120874325050100150200250卡游 樂高卡游招股書，華西證券研究所泡泡瑪特布魯可華特迪士尼2024年商品交易總額（人民幣億元）283.3

寵物產(chǎn)業(yè)框架研究寵物行業(yè)：近10年CAGR達1

9，關注短中長期驅動因素APPA、華西證券研究所根據(jù)《2025寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2024年中國城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模達到3002億元，同比增長7.5

，其中犬/貓類消費同比增長4.6

/10.7

。近10年來看，2015-2024年中國城鎮(zhèn)寵物消費市場CAGR為1

9

，高于美國、日本的9.7

/2.9

（日本為17-24年）。參考海外發(fā)展，我們分析，1）行業(yè)驅動的短期因素主要為：PE融資等對行業(yè)供給端擴張的節(jié)奏、收入增速、寵物價格的階段性炒作（如藏獒、寵物貓等），中長期因素則為人均GDP等經(jīng)濟和人口因素相關。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)大學動物醫(yī)學院的資料，人均GDP達到3000美元以上時，寵物產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展。（2）行業(yè)高增長的持續(xù)時間、增速、以及增長放緩后穩(wěn)態(tài)的增速和盈利水平：1）日本寵物行業(yè)高增長基本持續(xù)了14年、1978-1992年CAGR15.8

，同期伴隨的是日本出生率由14.9

下降至9.8

；根據(jù)厚生勞動省統(tǒng)計數(shù)據(jù)，日本登記在冊犬數(shù)自1960年191萬只增至

2009年688萬只，CAGR2.6

，2008年寵物數(shù)達到頂點后開始下滑。2）美國寵物行業(yè)高增長階段在1956-1990年，誕生了最大的寵物連鎖商超PetSmart（1987年）、Petco（1965年）、最大的連鎖寵物醫(yī)院VCA（1986年）；90年代以來已放緩至個位數(shù)增長（5.9

），但16-23年在電商、寵物營養(yǎng)品等帶動下加速增長（10.4

）。圖表

中國寵物行業(yè)發(fā)展歷程 圖表日本寵物行業(yè)發(fā)展歷程 圖表

美國寵物行業(yè)發(fā)展歷程《2025寵物行業(yè)白皮書》、華西證券研究所6050403020100010002000300040002012201320142015201620172018201920202021202220232024中國寵物（犬貓）消費市場規(guī)模yoy8.07.06.05.04.03.02.000.0050001000015000200002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024寵物消費市場規(guī)模（億日元） YOY日本矢野經(jīng)濟研究院、華西證券研究所寵物細分行業(yè)：目前寵物醫(yī)療/服務占比28

/6.8，對比海外仍有提升空間30在我國寵物行業(yè)細分領域中，寵物食品行業(yè)為最大細分市場，占比過半。根據(jù)《2025年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2024年寵物用品/寵物醫(yī)療/寵物服務（主要為寵物美容）2024年消費占比分別為12.4

/28.0

/6.8

，分別同比增加-0.1/-0.5/0PCT。2019-2024年寵物食品/用品/寵物醫(yī)療/寵物服務消費CAGR分別為4.1/7.8/13.9/4.2

，寵物醫(yī)療消費增速最高，寵物服務增速放緩我們分析受一級市場融資影響擴張增速、以及階段性消費降級影響。截至2024年8月，全國寵物醫(yī)院數(shù)量達到30588家，同比增長4。以2024年寵物消費來看，其中藥品/診療/疫苗/體檢分別占比為9.4/13.8

/2.8

/3.1

。對標海外來看，2024年美國寵物食品/寵物護理和產(chǎn)品/寵物用品、活體動物、非處方藥/其他服務占比分別為43

/22

/26

/9

，2019-2024年CAGR分別為9.4/2.2

/12.9

/4.0，寵物用品、活體動物、非處方藥增速最快。日本2023年活體、服務/寵物食品/寵物用品占比分別為44.9

/37.7

/17.4

。中國寵物食品占比為52.8

，美國占比43

，日本占比37.7，我們預計未來中國寵物行業(yè)非食品板塊有望占比持續(xù)提升，其中寵物醫(yī)療增速最快。圖表

我國寵物消費細分市場占比圖表

我國寵物消費細分市場yoy《2025寵物行業(yè)白皮書》，華西證券研究所《2025寵物行業(yè)白皮書》，華西證券研究所0501002018201920212022202320242020食品

用品

醫(yī)療

服務-40.0-20.020.00.040.060.0201920202021202220232024食品 用品醫(yī)療服務313.4

黃金珠寶產(chǎn)業(yè)框架研究圖表

黃金珠寶消費增長的核心驅動因素整理黃金珠寶消費的核心驅動因素整理黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈：下游的品牌運營/渠道建設是提升產(chǎn)品附加值關鍵上游（開采供應）中游（產(chǎn)品加工制

下游（零售）造）中國珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈中，下游的品牌運營和渠道建設是提升產(chǎn)品附加值的關鍵，是企業(yè)構建長期競爭優(yōu)勢的重點。從整條中國珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈來看，下游的品牌運營和渠道建設是提升產(chǎn)品附加值的關鍵。上游原材料壟斷，中游加工制造同質化高，下游渠道和品牌運營是企業(yè)競爭優(yōu)勢重點。短期看，終端銷售以線下為主，品牌快速鋪開門店是經(jīng)營致勝關鍵；中長期看，頭部品牌有較大升級/擴張空間，“品牌力”成市場競爭關鍵。市場集中度不斷提高，頭部品牌份額快速提升，未來競爭要素將由渠道驅動向產(chǎn)品/品牌驅動切換。圖表

黃金珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈概覽圖我國珠寶首飾行業(yè)上游原材料高度壟斷、中游加工制造同質化高、下游渠道建設和品牌運營是建構競爭優(yōu)勢的重點原材料開采、加工、存儲上海黃金/鉆石交易所具備交易席位的批發(fā)企業(yè)自行加工生產(chǎn)、代工生產(chǎn)版權保護客戶管理品牌定位 門店拓展 門店運營品牌傳播 電商渠道 內(nèi)容營銷黃金、鉑金、鉆石原料主要由國內(nèi)大型礦企和進口商壟斷供應加工企業(yè)數(shù)量極多，競爭門檻低、同質化嚴重，利潤率低內(nèi)資、港資、外資品牌三足鼎立，行業(yè)集中度加速提升，全國性品牌以加盟/經(jīng)銷的方式快速拓展343.5

餐飲&茶飲產(chǎn)業(yè)框架研究圖表

現(xiàn)制茶飲行業(yè)研究框架整理現(xiàn)制茶飲行業(yè)客群基數(shù)消費頻次客單價人口結構居民收入水平消費習慣可獲得性產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品品質品牌化高價品牌喜茶奈雪的茶霸王茶姬……中價品牌古茗茶百道滬上阿姨……平價品牌蜜雪冰城益禾堂甜啦啦……現(xiàn)制茶飲行業(yè)：客群基數(shù)、消費頻次、客單價三大要素構筑終端生態(tài)餐飲行業(yè)整體仍面臨“供強需弱”的挑戰(zhàn)36國家統(tǒng)計局，辰智大數(shù)據(jù)，華西證券研究所650700750800850950高速發(fā)展 波動下降 穩(wěn)健回升9004%6%8%10%12%14%16%餐飲市場規(guī)模穩(wěn)健增長，但增速放緩。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-11月，全國餐飲累計收入5.22萬億元/+3.3

，增速較去年同期下降2.4pct；限額以上餐飲收入同比+2.3，增速較去年同期回落0.8pct。餐飲門店規(guī)模穩(wěn)健回升，競爭持續(xù)加劇。據(jù)辰智大數(shù)據(jù)，2025年全國餐飲門店重回800萬家規(guī)模，且Q1-Q3呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢；具體從開關店情況來看，Q1-Q3，開店率分別為10.0

/13.0

/10.4

，關店率分別為8.5

/10.6/9.3

，開店率持續(xù)高于關店率，但開關店率差距縮小，餐飲門店新老交替頻繁。圖：社零增速與餐飲收入增速 圖：全國餐飲門店規(guī)模變化趨勢（單位：萬家） 圖：全國餐飲門店開店率和關店率變化趨勢14%12%10%8%6%4%2%0%-2%社零總額單月增長率 開店率 關店率面對愈發(fā)激烈的市場競爭，餐飲品牌逐漸跳出