目錄TOC\o"1-2"\h\z\u《公銷售》對不公募的影響 4《公銷售》的四類費(fèi)細(xì)變化 5《公銷售》落地債券金的影響 9產(chǎn)品類型角度看機(jī)構(gòu)類純債基金面臨更大挑戰(zhàn) 9公募基金的機(jī)構(gòu)債：銀行自有資金、險資、銀行理財?shù)染忧?9投資者行為及基管理人應(yīng)對：流動性管理訴求或由債券ETF及貨基替代，收益增厚訴求將聚焦含權(quán)類債基 風(fēng)險示及明 11圖表目錄圖1：2023年末公募基金資金來源情況 10表1《征求意見稿《公募銷售新規(guī)》中關(guān)于認(rèn)申購費(fèi)的相關(guān)規(guī)定與舊規(guī)定及現(xiàn)的對比 6表2.7表3《征求意見稿《公募銷售新規(guī)》中關(guān)于銷售服務(wù)費(fèi)的相關(guān)規(guī)定與舊規(guī)定及現(xiàn)狀的對比 表4《征求意見稿《公募銷售新規(guī)》中關(guān)于客戶維護(hù)費(fèi)的相關(guān)規(guī)定與舊規(guī)定的對比 表5：債券型基金持有人結(jié)構(gòu)情況 9表6：各類資管產(chǎn)品規(guī)模（億元） 10表7：三類核心機(jī)構(gòu)投資者的配置對比 11證監(jiān)會于2025年12月31日發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡稱《公募銷售新規(guī)》），自2026年1月1日正式實施，不符合規(guī)定的老12629（觀數(shù)據(jù)，分析可能對公募基金行業(yè)帶來的影響，為投資者提供參考?！豆间N售新規(guī)》對不同公募產(chǎn)品的影響一、四大類費(fèi)用的變化：根據(jù)產(chǎn)品類型、持有人類型、銷售渠道等差異化設(shè)置1（1）0.8%0.5%，債券型與指數(shù)型基金的最高費(fèi)率為0.3%，其他基金可以參照上述費(fèi)率水平約定收取標(biāo)準(zhǔn)；0.3%；QDIIFOFQDII主動股直銷平臺不收取認(rèn)申A線下渠道，目前大多數(shù)線上三方代銷機(jī)構(gòu)都對申購費(fèi)打折，實際影響有限。271.5%的贖回費(fèi)，7日~301%30日~180日的基金0.5%7730TF（過往較多投資者通過C份額做波動，個人投資者持730贖回費(fèi)全部計入基金財產(chǎn)，相當(dāng)于短期持有人補(bǔ)貼長期持有人；（6）市場對贖回費(fèi)的條款關(guān)注度最高，例如現(xiàn)有規(guī)則下幫忙資金（首發(fā)、小微基金等）的成本變高、通過C份額做波段交易的策略受限。3、銷售服務(wù)費(fèi)率：除貨幣基金以外，持有期超過1C份額的性價比下降明顯0.4%/年，0.2%/1年的基金，不收取銷售服務(wù)費(fèi)，貨幣基金除外；（3）代銷平臺可以針對銷售服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠打折；（5）過往因為C（7~300.5%30天之后可以不收取贖回費(fèi)通過申購C份額做波段，所以有銷售服務(wù)費(fèi)的C份額在規(guī)模上也有所增長，新規(guī)之后C份額的優(yōu)勢明顯下降。4。（1）個人投資者的客戶維護(hù)費(fèi)不得超過管理費(fèi)的15%（例如債基、貨基、指數(shù)基金等）。二、對不同產(chǎn)品的影響：主動權(quán)益基金、指數(shù)基金、固收+基金、純債基金以及貨幣基金等1、主動權(quán)益基金：投資者對高風(fēng)險產(chǎn)品的贖回費(fèi)敏度不會太高，影響相對有限，有Alpha的主動權(quán)益基金仍然會吸引投資者申購。但對于ETF、個人投資者持有滿7（高夏普、創(chuàng)新高能力、回撤修復(fù)、波動等）、長期的Alpha能力等。2、指數(shù)基金：《公募銷售新規(guī)》利好指數(shù)基金的發(fā)展，特別是ETF；另外個人投資者持有期滿7天的指數(shù)基金也享受贖回費(fèi)豁免條款，建議基金管理人關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)基金的市場空間，除了傳統(tǒng)的寬基指增以外，可以更多關(guān)注SmartBeta風(fēng)格、行業(yè)的指增，一方面該類策略的市占率目前較低，另一方面可以承接部分主動權(quán)益基金的資金。3、固收+基金：利好一級債基與二級債基（個人持有滿7天的債基，機(jī)構(gòu)持有滿30天的債基，享受贖回費(fèi)豁免條款），但低倉位的偏債混基金以及靈活配基金因為贖回費(fèi)原因吸引力下降，該類產(chǎn)品最好的投資策略即為畫線，平滑的凈值線更能吸引投資者長期持有，例如在互聯(lián)網(wǎng)平臺，持有6個月賺錢勝率高&凈值線平滑的偏債混或靈活配，也可以獲得投資者的關(guān)注。4、純債基金：對流動性要求較高（持有時間在30天以內(nèi)）機(jī)構(gòu)配置場外債基的意愿有所下降，利好債券ETF的長期發(fā)展。5、貨幣基金：因為銷售服務(wù)費(fèi)的下降，貨幣基金的收益會適度提高?！豆间N售新規(guī)》的四大類費(fèi)用明細(xì)變化2025年9（征求意見稿（202512（/、認(rèn)/申購費(fèi)：較現(xiàn)有費(fèi)率上限明顯下調(diào)在舊規(guī)（《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定中對于認(rèn)/申購費(fèi)上的規(guī)定非常寬松：在2009年初版的《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》中對于公募基金產(chǎn)品的認(rèn)購與申購費(fèi)率的上限定為且并未對各類型基金產(chǎn)品進(jìn)行分類設(shè)定上限而在2013年修訂版中也并未對于認(rèn)購申購費(fèi)率有細(xì)節(jié)規(guī)定（資料 ，）我們根據(jù)即新規(guī)實施之前的公募基金數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)截至2025年底公募基金產(chǎn)品的認(rèn)/申購費(fèi)率上限實際非常高部分產(chǎn)品可能最高達(dá)到2%的認(rèn)購和申購費(fèi)率，債券型基金中也有部分產(chǎn)品的認(rèn)購費(fèi)率上限可達(dá)1.2%，不過這個一般是理論費(fèi)率，大多數(shù)產(chǎn)品的實際申購費(fèi)都會打折。（ 新規(guī)顯著降低了認(rèn)/申購費(fèi)率的上限：根據(jù)《征求意見稿》，股票型基金的認(rèn)/申/申購費(fèi)率上限則分別被設(shè)定0.5%明（ ，）類型舊規(guī)定現(xiàn)狀認(rèn)/申購費(fèi)《征求意見稿》類型舊規(guī)定現(xiàn)狀認(rèn)/申購費(fèi)《征求意見稿》《公募銷售新規(guī)》股票型基金高至1.5%0.8%主動偏股型：0.8%混合型基金高至2%0.5%其他混合型：0.5%債券型基金不超過5%申購高至1%認(rèn)購高至1.2%0.3%0.3%指數(shù)型基金高至1.5%未規(guī)定0.3%其他類型基金-未規(guī)定未規(guī)定，，注：1、標(biāo)綠表示基金持有方成本更低；2（2009203年修訂版3202/12312、贖回費(fèi)：降低收費(fèi)機(jī)制復(fù)雜性，鼓勵長期持有201320177進(jìn)行了規(guī)定?？偟膩碚f，新規(guī)發(fā)布之前的贖回費(fèi)相關(guān)規(guī)定具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。7~30期投資此外《公募銷售新規(guī)中也適度調(diào)整了對債券型指數(shù)型產(chǎn)品的贖回費(fèi)限限制。（ ，）類型舊規(guī)定贖回費(fèi)《征求意見稿》《公募銷售新規(guī)》類型舊規(guī)定贖回費(fèi)《征求意見稿》《公募銷售新規(guī)》t<7天，r≥1.5%7天≤t<30天，r≥1%30t<180天，r≥0.5%上述均全部計入基金資產(chǎn)股票型基金1）收取銷售服務(wù)費(fèi)的：t<7天，r≥1.5%7天≤t<30天，r≥1%30t<6月，r≥0.5%上述均全部計入基金資產(chǎn)t<30天，r≥0.5%混合型基金2）不收取銷售服務(wù)費(fèi)的：t<7天，r≥1.5%t<30天，r≥0.75%基金中基金 ·t<3月，r≥0.5%，75%計基金財產(chǎn)（FOF） ·t<3月，r≥0.5%75%計入基金財產(chǎn)3月＜t<6月，r≥0.5%，不低于50%計入基金財產(chǎn)債券型基金t>625%上述基礎(chǔ)上t≥7t2017≥30天指數(shù)型基金（不險管理規(guī)定對持續(xù)持有期少于7日的投資者含ETF） 取不低于1.5%的贖回費(fèi)，并額計入基金財產(chǎn)可另行約定指數(shù)型：個人投資者t≥7天基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)其他類型基金（ETF）可另行約定可另行約定，，注：1、標(biāo)紅表示基金持有方成本更高；2（2013訂版；3202512314tr指代贖回費(fèi)率3、銷售服務(wù)費(fèi)：明確規(guī)范，繼續(xù)鼓勵長期持有舊規(guī)定中銷售服務(wù)費(fèi)的有關(guān)規(guī)定不明確在2013年修訂版《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》中，雖然有規(guī)定可以從基金財產(chǎn)中計提一定的銷售服務(wù)費(fèi)但并未規(guī)定其上限。根據(jù) 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前部分產(chǎn)品的銷售服務(wù)費(fèi)率最高可達(dá)債券型指數(shù)型基金可達(dá)貨幣型基金可達(dá)0.25%（ ）而在新規(guī)中，銷售服務(wù)費(fèi)率上限得到了明確規(guī)定，且普遍低于當(dāng)前產(chǎn)品的最高值：《征求意見稿與正式稿中規(guī)定股票型混合型基金銷售服務(wù)費(fèi)率不得超過指數(shù)型、債券型基金不得超過0.2%，貨幣型基金不得超過0.15%，均顯著低于當(dāng)前產(chǎn)品的銷售服務(wù)費(fèi)最高值。（ ，）銷售服務(wù)費(fèi)。這一規(guī)定與《征求意見稿》相比在措辭細(xì)節(jié)上稍有調(diào)整。股票型基金其他類型基金無具體規(guī)定高至股票型基金其他類型基金無具體規(guī)定高至1%1.5%0.6%0.6%-0.4%0.2%備注不高于0.15%另行約定對于持續(xù)持有期限超過一年的基金外收取銷售服務(wù)費(fèi) 的基金份額，不得繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)《公募銷售新規(guī)》銷售服務(wù)費(fèi)《征求意見稿》現(xiàn)狀舊規(guī)定類型，，注：1、標(biāo)綠表示基金持有方成本更低，標(biāo)紅表示基金持有方成本更高；2（2013；320252/314、客戶維護(hù)費(fèi)：設(shè)置差異化客戶維護(hù)費(fèi)支付比例上限，鼓勵發(fā)展權(quán)益類基金金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》的修訂說明中的描述可知，新規(guī)對個人客戶的銷售保有量，維持現(xiàn)行50%的客戶維護(hù)費(fèi)比例不變，對機(jī)構(gòu)投資者銷售權(quán)益類基金的保有量維持現(xiàn)行30%的比例不變，但下調(diào)了對機(jī)構(gòu)投資者在股票型、混合型基金以外的其他類型基金產(chǎn)品的客戶維護(hù)費(fèi)至15%，形成了差異化規(guī)定，更加鼓勵發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品《公募銷售新規(guī)則保留了這一規(guī)定不變（ ）類型客戶維護(hù)費(fèi)舊規(guī)定《征求意見稿》/類型客戶維護(hù)費(fèi)舊規(guī)定《征求意見稿》/《公募銷售新規(guī)》股票型基金 個人50%混合型基金個人50% 機(jī)構(gòu)30%債券型基金 機(jī)構(gòu)30%50%15%指數(shù)型基金其他類型基金，，注：1、標(biāo)綠表示基金持有方成本更低，標(biāo)紅表示基金持有方成本更高；2（2013；320252/31《公募銷售新規(guī)》落地對債券類基金的影響7需再承擔(dān)短期贖回成本；2）機(jī)構(gòu)投資者持有滿30人投資者提供了更適配的流動性管理工具。（（30天以內(nèi)82.97%?；痤愋蜋C(jī)構(gòu)規(guī)模（萬億元）個人規(guī)模（萬億元）機(jī)構(gòu)規(guī)模占比基金類型機(jī)構(gòu)規(guī)模（萬億元）個人規(guī)模（萬億元）機(jī)構(gòu)規(guī)模占比個人規(guī)模占比短期純債型基金0.620.5254.48%45.52%中長期純債型基金5.920.5391.80%8.20%被動指數(shù)型債券基金1.300.2185.92%14.08%混合債券型一級基金0.520.3162.46%37.54%混合債券型二級基金0.550.2568.56%31.44%可轉(zhuǎn)換債券型基金0.040.0182.19%17.81%增強(qiáng)指數(shù)型債券基金0.000.0025.25%74.75%合計8.951.8482.97%17.03%；數(shù)據(jù)截至：2025/6/30等居前據(jù)中國證券投資金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年年末公募基金資金來源中銀行自有資金及資管產(chǎn)品占比約26.69%、保險自有資金及資管產(chǎn)品占比約6.55%，按該數(shù)據(jù)推算當(dāng)前銀行自有資金及資管產(chǎn)品所持公募基金規(guī)模達(dá)到9.58萬億（26.69%35.89萬億）、保險自有資金及資管產(chǎn)品所持公募基金規(guī)模達(dá)到2.35萬億（6.55%35.89萬億）。圖1：2023末募資金源況 中國證券投資金業(yè)協(xié)會根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場季度報告》，2025年Q3銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單余額分別為13.86萬億元、9.45萬億元、4.50萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的40.4%、27.5%、13.1%，投向公募基金余額占總投資資產(chǎn)的3.9%。按該數(shù)據(jù)推算當(dāng)前銀行理財產(chǎn)品所持公募基金規(guī)模達(dá)到1.25萬億（3.9%32.13萬億）,銀行自有資金所持公募基金規(guī)模約為8.33萬億（9.58萬億–1.25萬億）。截至日期全部銀行理財公募基金截至日期全部銀行理財公募基金保險信托私募基金私募資管20251,725,189321,300358,901374,631324,342220,934125,08020241,570,887299,500322,388332,580295,585199,054121,77920231,391,332267,954272,710281,574239,238205,771124,08620221,339,267276,520257,480250,509211,381200,295143,08120211,339,667290,030254,446232,280205,488197,639159,78420201,208,794258,600200,469216,801204,890159,750168,28420191,114,757234,000146,965185,271216,050137,386195,08620181,099,554220,400129,252164,088227,013127,783231,01720171,227,594295,400115,506149,206262,453111,003294,025；數(shù)據(jù)截至：2025/12/31券ETF及貨基替代，收益增厚訴求將聚焦含權(quán)類債基益效應(yīng)，配置長期持有型的純債型基金，獲取票息收益；3）出于收益增厚訴求，配置長債基金、固收+基金。篩選機(jī)制優(yōu)化3）持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)將減少對交易型品種的持倉比例，轉(zhuǎn)而增加對具備穩(wěn)健收益和良好風(fēng)控能力的債券型基金的配置。機(jī)構(gòu)類型銀行自有資金保險資管及自有資金銀行理財機(jī)構(gòu)類型銀行自有資金保險資管及自有資金銀行理財持有公募基金規(guī)模估算8.33萬億2.35萬億1.25萬億核心訴求負(fù)債端比較穩(wěn)定，配置公募基金主要出于節(jié)稅效應(yīng)匹配保險負(fù)債的長期性，追求穩(wěn)定收益以覆蓋未來賠付，出于收益增厚訴求配置公募基金負(fù)債端比之銀行自有資金穩(wěn)定性弱，以流動性管理+收益增厚訴求配置公募基金偏好品種以配置盤為主，要求資金安全性高、票息收益高，也有部分基于流動性