索引索引內(nèi)容目錄一、2026年財(cái)政政策：穩(wěn)定赤字率，增加支出，優(yōu)化結(jié)構(gòu) 3二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤 6三、大類資產(chǎn)觀察 7四、近期政策一覽 8五、宏觀日歷 8六、風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖表1：預(yù)計(jì)2026年赤字率維持4%不變 3圖表2：財(cái)政“兩本帳”支出增速回升 3圖表3：2025年財(cái)政對(duì)民生和科技支持力度較大 4圖表4：此前十年社保就業(yè)支出占比大幅上升 4圖表5：近兩年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國財(cái)政工作會(huì)議對(duì)比 5圖表6：金屬中鎳價(jià)相對(duì)強(qiáng)勢(shì) 6圖表7：電廠耗煤量上行 6圖表8：商品房成交季節(jié)性回升但弱于往年 6圖表9：地鐵客運(yùn)量小幅上升 6圖表10：國內(nèi)股指表現(xiàn)（2025年12月26-31日） 7圖表港股表現(xiàn)(2025年12月24日-2026年1月2日) 7圖表12：發(fā)達(dá)國家股指表現(xiàn)（2025年12月26-2026年1月2日） 7圖表13：新興市場(chǎng)股指表現(xiàn)（2025年12月26-2026年1月2日） 7圖表14：中國國債收益率表現(xiàn) 8圖表15：其他國家貨幣兌人民幣表現(xiàn) 8圖表16：近期政策一覽 8圖表17：1月宏觀日歷 9一、2026年財(cái)政政策：穩(wěn)定赤字率，增加支出，優(yōu)化結(jié)構(gòu)2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。2025年12月10日至11日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2026年要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。2026年財(cái)政政策保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。2025年12月27日至28日召開的全國財(cái)政工作會(huì)議將2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策分解為五個(gè)方面：一是擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度。二是優(yōu)化政府債券工具組合，更好發(fā)揮債券效益。三是提高轉(zhuǎn)移支付資金效能，增強(qiáng)地方自主可用財(cái)力。四是持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障。五是加強(qiáng)財(cái)政金融協(xié)同，放大政策效能。預(yù)計(jì)2026年一般公共預(yù)算赤字率維持4%不變。2024年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國財(cái)政工作會(huì)議明確提高財(cái)政赤字率，而2025年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則要求保持必要的財(cái)政赤字，全國財(cái)政工作會(huì)議沒有提及赤字率。因此，2026年一般公共預(yù)算赤字率可能不再進(jìn)一步提高，但可能也不會(huì)明顯降低。我們預(yù)計(jì)，2026年一般公共預(yù)算赤字率可能維持4%不變，廣義政府融資相對(duì)GDP比例也基本維持穩(wěn)定。財(cái)政支出增速可能延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。2025年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求財(cái)政政策保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)；全國財(cái)政工作會(huì)議提出擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度，持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。2022年以來，一般公共預(yù)算和政府性基金兩本帳支出保持增長(zhǎng)，但是都低于預(yù)算增速，受財(cái)政收入拖累。2025年前11個(gè)月，一般公共預(yù)算和政府性基金支出兩本帳支出合計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，低于2025年財(cái)政預(yù)算安排的增速9.3%，但是較前幾年增速加快。2026年可能延續(xù)這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2026年隨著物價(jià)企穩(wěn)回升、名義GDP增速加快，財(cái)政收入增速有望回升，財(cái)政支出增速也有可能加快。圖表1：預(yù)計(jì)2026年赤字率維持4%不變 圖表2：財(cái)政兩本帳支出增速回升一般預(yù)算赤字率%4

20%

一般公共預(yù)算和政府性基金支出合計(jì)增速預(yù)算數(shù) 實(shí)際數(shù)1531025 前11個(gè)月100199820002002200420062008201020122014201620182020202220242026F

-520122013201420152016201720182019202020212022202320242025CEIC CEIC2025年財(cái)政對(duì)民生和科技支持力度較大。2025年前個(gè)月，社會(huì)保障和就業(yè)支出同比增和；1.3%?；ㄏ嚓P(guān)財(cái)政支出出現(xiàn)下滑。2025個(gè)月13.6%8.3%；交通運(yùn)輸支出同比下降0.1%。總體上看，財(cái)政對(duì)民生和科技支持力度加大，對(duì)基建支持力度有所下降。20252014202410.5%4.32.4%2.26.9%4.2%2.6個(gè)百分點(diǎn)。全國財(cái)政工作會(huì)議對(duì)2026年財(cái)政工作提出六方面重點(diǎn)任務(wù)。一是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，支持建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)。二是支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，加快培育壯大新動(dòng)能。三是推進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動(dòng)，拓展發(fā)展空間。四是進(jìn)一步強(qiáng)化保基本、兜底線，切實(shí)加強(qiáng)民生保障。五是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，加快建設(shè)美麗中國。六是加強(qiáng)國際財(cái)經(jīng)交流合作，支持?jǐn)U大高水平對(duì)外開放。全國財(cái)政工作會(huì)議專門提出，進(jìn)一步增加財(cái)政科技投入。我們預(yù)計(jì)，2026年財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)揮促進(jìn)內(nèi)需和支持科技創(chuàng)新的作用。消費(fèi)品以舊換新政策進(jìn)一步優(yōu)化。2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出加力擴(kuò)圍實(shí)施‘兩新’政策；2024年底全國財(cái)政工作會(huì)議提出，加大消費(fèi)品以舊換新支持力度。2025年中央財(cái)政安排3000億元超長(zhǎng)期特別國債資金支持消費(fèi)品以舊換新，較2024年1500億元規(guī)模增長(zhǎng)一倍。2025年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出優(yōu)化‘兩新’政策實(shí)施；2025年底全國財(cái)政工作會(huì)議沒有提及以舊換新政策。我們預(yù)計(jì)，2026年以舊換新資金規(guī)模不會(huì)大幅增加，可能在3000億元的基礎(chǔ)上略有增長(zhǎng)；2026年以舊換新政策重點(diǎn)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，而不是增加財(cái)政補(bǔ)貼力度。表3：2025大 表2024年1-11月財(cái)政支出增速%2014 2024-15 -10 -5 0 5 10 %2014 2024社會(huì)保障和就業(yè)支出 14科學(xué)技術(shù)支出 12節(jié)能環(huán)保支出 10衛(wèi)生健康支出 8教育支出 6債務(wù)付息支出 4文化旅游體育與傳媒支出 2交通運(yùn)輸支出0

各項(xiàng)支出占一般公共預(yù)算支出比重城鄉(xiāng)社區(qū)支出農(nóng)林水支出

教育科學(xué)技術(shù)

文旅體育與傳媒

社會(huì)保障和就業(yè)

衛(wèi)生健康

節(jié)能環(huán)保

城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)

農(nóng)林水事務(wù)

交通運(yùn)輸

債務(wù)付息CEIC CEIC圖表5：近兩年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國財(cái)政工作會(huì)議對(duì)比2024年底中央經(jīng)濟(jì)?作會(huì)議2025年底中央經(jīng)濟(jì)?作會(huì)議要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。提?財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用?、更加給?。加?財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加發(fā)?超長(zhǎng)期特別國債，持續(xù)支持兩重項(xiàng)目和兩新政策實(shí)施。增加地?政府專項(xiàng)債券發(fā)?使用，擴(kuò)?投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本?范圍。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提?資?使用效益，更加注重惠民?、促消費(fèi)、增后勁，兜牢基層三保底線。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日?。要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。重視解決地?財(cái)政困難，兜牢基層三保底線。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)持黨政機(jī)關(guān)過緊日?。2024年底全國財(cái)政?作會(huì)議2025年底全國財(cái)政?作會(huì)議2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，持續(xù)用?、更加給?，打好政策組合拳。2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。?是提?財(cái)政赤字率，加?支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度。?是擴(kuò)?財(cái)政支出盤?，確保必要支出?度。?是安排更?規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。?是優(yōu)化政府債券?具組合，更好發(fā)揮債券效益。三是??優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化精準(zhǔn)投放，更加注重惠民?、促消費(fèi)、增后勁。三是提?轉(zhuǎn)移支付資?效能，增強(qiáng)地?自主可用財(cái)?。四是持續(xù)用?防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)?、可持續(xù)發(fā)展。四是持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障。五是進(jìn)?步增加對(duì)地?轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地?財(cái)?，兜牢基層三保底線。五是加強(qiáng)財(cái)政?融協(xié)同，放?政策效能。重點(diǎn)任務(wù)重點(diǎn)任務(wù)?是支持?jǐn)U?國內(nèi)需求。適當(dāng)提?退休?員基本養(yǎng)老?，提?城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老?，提?城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，??提振消費(fèi)。加?消費(fèi)品以舊換新支持?度，健全公共?化服務(wù)財(cái)政保障機(jī)制，推進(jìn)實(shí)施新?輪國家綜合貨運(yùn)樞紐補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈提升?動(dòng)。積極擴(kuò)?有效投資，合理安排債券發(fā)?，以政府投資有效帶動(dòng)更多社會(huì)投資。?是堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，支持建設(shè)強(qiáng)?國內(nèi)市場(chǎng)。??提振消費(fèi)，深?實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)?動(dòng)。積極擴(kuò)?有效投資，加?對(duì)新質(zhì)?產(chǎn)?、?的全面發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域投?。加快推進(jìn)全國統(tǒng)??市場(chǎng)建設(shè)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。?是支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。著?提升科技創(chuàng)新能?，全?支持關(guān)鍵核?技術(shù)攻關(guān)。加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，深?實(shí)施專精特新中小企業(yè)獎(jiǎng)補(bǔ)政策。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的紓困支持，堅(jiān)決防?亂收費(fèi)、亂罰款、亂攤派等問題。?是支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，加快培育壯?新動(dòng)能。進(jìn)?步增加財(cái)政科技投?，完善財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)管理，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?質(zhì)量發(fā)展?動(dòng)，開展新?批制造業(yè)新型技術(shù)改造城市試點(diǎn)，加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。三是支持保障和改善民?。突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，支持教育強(qiáng)國建設(shè)，健全??發(fā)展支持政策體系，促進(jìn)衛(wèi)?健康事業(yè)發(fā)展，織密扎牢社會(huì)保障?，推動(dòng)解決?民群眾急難愁盼問題。三是推進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動(dòng)，拓展發(fā)展空間。扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興，積極支持以?為本的新型城鎮(zhèn)化，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。四是支持城鄉(xiāng)區(qū)域融合發(fā)展。確保國家糧食安全，持續(xù)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果，有序推進(jìn)鄉(xiāng)村發(fā)展和建設(shè)，??推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。四是進(jìn)?步強(qiáng)化?；尽⒍档拙€，切實(shí)加強(qiáng)民?保障。促進(jìn)居民就業(yè)增收，支持辦好?民滿意的教育，提?醫(yī)療衛(wèi)?服務(wù)保障?平，完善社會(huì)保障體系，在滿?民?需求中拓展發(fā)展空間。五是支持?態(tài)?明建設(shè)。深化橫向?態(tài)保護(hù)補(bǔ)償機(jī)制建設(shè)。加強(qiáng)?態(tài)保護(hù)和修復(fù)，繼續(xù)支持打好藍(lán)天、碧?、凈?保衛(wèi)戰(zhàn)。穩(wěn)步推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，推動(dòng)重點(diǎn)?業(yè)領(lǐng)域綠?低碳轉(zhuǎn)型。五是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠?轉(zhuǎn)型，加快建設(shè)美麗中國。推進(jìn)污染防治攻堅(jiān)，加強(qiáng)?態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)，健全綠?低碳發(fā)展支持政策，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，增強(qiáng)綠?發(fā)展動(dòng)能。六是支持??平對(duì)外開放。積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理，深?參與多雙邊財(cái)經(jīng)議題討論。完善關(guān)稅等進(jìn)出?稅收政策，深化與?帶?路國家合作。六是加強(qiáng)國際財(cái)經(jīng)交流合作，支持?jǐn)U???平對(duì)外開放。推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)?融治理改?，深化拓展全球伙伴關(guān)系，加強(qiáng)國際經(jīng)貿(mào)合作，實(shí)施好海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作貨物稅收政策。新華網(wǎng)，財(cái)政部二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤強(qiáng)。表勢(shì) 表300,000250,000200,000150,000100,00050,00002016-12 2018-12 2020-12 2022-12 2024-12期貨收盤價(jià)(活躍合約):鎳（元/噸）

5004003002001000

全國電廠日耗（萬噸）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025表年 表6005004003002001000

方米）方米）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 2025

5,0004,0003,0002,0001,0000

一線城市地鐵客運(yùn)量（萬人次）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 2025三、大類資產(chǎn)觀察202612PMI0.950.112月工作日數(shù)量增加恰逢春節(jié)偏晚，節(jié)前備貨期拉長(zhǎng)；另一方面隨著5000億元政策性金融工具的投放落地，相關(guān)行業(yè)政策效果開始有所顯現(xiàn)。從匯率的層面來看，本周人民幣兌主要國家貨幣均升值。表（2025年12月26-31） 表(2025年12月24-2026年1月2)國內(nèi)主要股指一周漲跌幅0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%

0.1%0.1%0.1%-0.1%-0.5%-0.6%-1.3%上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證50中證500科創(chuàng)50

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

恒生指數(shù)

港股一周漲跌幅4.3%2.8%2.0%4.3%2.8%2.0%（20251226-202612）圖表（20251226-2026123.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

發(fā)達(dá)國家股指一周漲跌幅

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%

0.7%0.6%0.7%0.6%0.8%-0.4%-1.5%-1.0%-1.3%-0.8%4.4%0.0%0.4%-0.2%納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國DAX4.4%0.0%0.4%-0.2%納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國DAX法國CAC40日經(jīng)225英國富時(shí)100澳大利亞普通股指數(shù)IBOVESPASET國 國 西 羅IBOVESPASETMOEX綜 斯MOEX合表現(xiàn) 表3.532.52

1年（%） 5年（%）-0.1%-0.3%-0.5%-0.4%10年（%）-0.1%-0.3%-0.5%-0.4%

0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%25-1225-0624-1224-0623-1223-0622-12-0.6%25-1225-0624-1224-0623-1223-0622-12