我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的多維度解析與成因探究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善與發(fā)展，開(kāi)放式基金作為一種重要的投資工具，在金融市場(chǎng)中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。自2001年我國(guó)首只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新證券投資基金設(shè)立以來(lái)，開(kāi)放式基金市場(chǎng)經(jīng)歷了迅猛的擴(kuò)張。截至2020年底，我國(guó)開(kāi)放式基金規(guī)模已達(dá)2.81萬(wàn)億美元，躍居亞太地區(qū)首位、全球第五，基金數(shù)量也大幅增長(zhǎng)，為投資者提供了豐富多樣的投資選擇。開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格并非一成不變，而是受到多種因素的綜合影響而不斷變化。投資風(fēng)格的變化不僅體現(xiàn)了基金管理人投資策略的調(diào)整，也反映了市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化以及投資者需求的轉(zhuǎn)變。這種變化對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行、投資者的資產(chǎn)配置決策以及基金行業(yè)的健康發(fā)展都具有重要意義。對(duì)于投資者而言，深入了解開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的原因，有助于其更加精準(zhǔn)地把握基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從而做出更為科學(xué)合理的投資決策。通過(guò)分析投資風(fēng)格的變化，投資者能夠更好地評(píng)估基金與自身投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的匹配度，避免因基金風(fēng)格的意外變動(dòng)而遭受損失。例如，若投資者偏好穩(wěn)健型投資，當(dāng)一只原本風(fēng)格穩(wěn)健的基金突然轉(zhuǎn)向激進(jìn)投資風(fēng)格時(shí)，投資者可及時(shí)調(diào)整投資組合，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。從基金行業(yè)的角度來(lái)看，研究投資風(fēng)格變化原因能夠?yàn)榛鸸芾砣颂峁┯幸娴膮⒖?，助力其?yōu)化投資策略，提升投資績(jī)效?；鸸芾砣丝梢愿鶕?jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化以及投資者需求的演變，靈活調(diào)整投資風(fēng)格，以實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。同時(shí)，清晰明確且穩(wěn)定的投資風(fēng)格有助于基金樹(shù)立獨(dú)特的品牌形象，吸引更多投資者的關(guān)注與信任，進(jìn)而提升基金公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在金融市場(chǎng)層面，開(kāi)放式基金作為金融市場(chǎng)的重要參與者，其投資風(fēng)格的變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)的資金流向、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)以及市場(chǎng)穩(wěn)定性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)大量基金同時(shí)調(diào)整投資風(fēng)格時(shí)，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。因此，深入研究開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的原因，有助于監(jiān)管部門(mén)及時(shí)洞察市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，制定科學(xué)有效的監(jiān)管政策，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有序運(yùn)行。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的研究起步較早，成果較為豐富。在投資風(fēng)格的分類(lèi)及劃分尺度方面，Sharpe（1992）以市值和賬面市價(jià)比為尺度，將基金的投資風(fēng)格劃分為大盤(pán)價(jià)值型、大盤(pán)成長(zhǎng)型、中盤(pán)型和小盤(pán)型四種，為后續(xù)研究提供了重要的分類(lèi)基礎(chǔ)框架。Brown和Goetzmann（1997）在確定基金風(fēng)格種類(lèi)時(shí)考慮了市值、賬面市價(jià)比、市盈率和5年收益增長(zhǎng)率等因素，并根據(jù)這些因素把基金投資風(fēng)格劃分為成長(zhǎng)收益型、成長(zhǎng)型、收益型、價(jià)值型和熱門(mén)型五種，進(jìn)一步細(xì)化了投資風(fēng)格的劃分維度。在投資風(fēng)格的識(shí)別方法上，基于組合特征的分析法和基于收益的分析方法是兩種主要手段。前者通過(guò)計(jì)算投資組合中的市值規(guī)模、市盈率、市凈率等特征來(lái)判斷其投資風(fēng)格，能得到基金投資的“實(shí)際風(fēng)格”，但受限于基金持倉(cāng)明細(xì)獲取的難度和信息披露的頻度限制與時(shí)間滯后，實(shí)際操作存在很大局限；后者則通過(guò)檢驗(yàn)特定期間基金收益率與各類(lèi)風(fēng)格指數(shù)的平均風(fēng)險(xiǎn)暴露程度來(lái)判斷基金風(fēng)格，因其數(shù)據(jù)獲取相對(duì)容易，成為當(dāng)前最廣泛使用的風(fēng)格分析方法。國(guó)內(nèi)對(duì)于開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的研究相對(duì)較晚，目前在投資風(fēng)格的分類(lèi)與識(shí)別上，多借鑒國(guó)外成熟的理論和方法。例如，采用晨星投資風(fēng)格評(píng)價(jià)系統(tǒng)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)開(kāi)放式基金存在實(shí)際投資風(fēng)格與招募書(shū)上約定風(fēng)格不一致且風(fēng)格不穩(wěn)定的情況，如國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)基金，約定為成長(zhǎng)型投資風(fēng)格，但在某些年份偏離成長(zhǎng)而追求投資收益和增值；同時(shí)，在一定階段基金投資風(fēng)格有趨同傾向，如在2006年股市繁榮行情下，多只基金表現(xiàn)為成長(zhǎng)型。然而，國(guó)內(nèi)在開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化原因的研究上存在明顯不足。多數(shù)研究側(cè)重于對(duì)投資風(fēng)格的分類(lèi)、識(shí)別及業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分析，對(duì)于投資風(fēng)格變化背后深層次原因的挖掘不夠深入和系統(tǒng)。在市場(chǎng)環(huán)境因素對(duì)投資風(fēng)格變化的影響方面，雖然意識(shí)到市場(chǎng)行情波動(dòng)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素會(huì)促使基金調(diào)整投資風(fēng)格，但缺乏全面、細(xì)致的量化分析和案例研究。在基金內(nèi)部因素方面，對(duì)于基金管理人的投資理念、管理能力以及基金公司的組織架構(gòu)、投研體系等如何具體影響投資風(fēng)格變化，尚未形成完善的理論框架和實(shí)證研究體系。在投資者因素方面，對(duì)于投資者需求變化、投資行為特點(diǎn)與基金投資風(fēng)格變化之間的互動(dòng)關(guān)系研究較少，難以從投資者角度為基金投資風(fēng)格的優(yōu)化提供有力的參考依據(jù)。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的原因。文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過(guò)對(duì)已有研究成果的分析與總結(jié)，明確研究的起點(diǎn)和方向，了解當(dāng)前研究的熱點(diǎn)與不足，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。例如，深入研讀Sharpe（1992）、Brown和Goetzmann（1997）等學(xué)者在投資風(fēng)格分類(lèi)及劃分尺度方面的研究成果，以及國(guó)內(nèi)學(xué)者在投資風(fēng)格識(shí)別和實(shí)證分析方面的文獻(xiàn)，為本文的研究提供理論和方法上的借鑒。實(shí)證分析法：選取具有代表性的開(kāi)放式基金樣本，收集其歷史數(shù)據(jù)，包括基金的投資組合、收益率、規(guī)模等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，如相關(guān)性分析、回歸分析等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化處理和分析，以驗(yàn)證各種因素對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的影響。比如，通過(guò)構(gòu)建回歸模型，分析市場(chǎng)環(huán)境因素（如市場(chǎng)收益率、波動(dòng)率等）、基金內(nèi)部因素（如基金規(guī)模、基金經(jīng)理變更等）與投資風(fēng)格變化之間的數(shù)量關(guān)系，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力和科學(xué)性。案例分析法：選取典型的開(kāi)放式基金作為案例，深入分析其投資風(fēng)格變化的具體過(guò)程和背后的原因。通過(guò)對(duì)案例的詳細(xì)解讀，能夠更直觀地展現(xiàn)各種因素在投資風(fēng)格變化中所起的作用，為研究提供具體的實(shí)踐支撐。例如，對(duì)某只在市場(chǎng)波動(dòng)期間投資風(fēng)格發(fā)生顯著變化的基金進(jìn)行深入剖析，分析其在不同市場(chǎng)階段的投資決策、資產(chǎn)配置調(diào)整以及受到的內(nèi)外部因素影響，從實(shí)際案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：多因素綜合分析：以往研究往往側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個(gè)因素對(duì)投資風(fēng)格變化的影響，本研究將全面考慮市場(chǎng)環(huán)境、基金內(nèi)部和投資者等多方面因素的綜合作用，構(gòu)建一個(gè)更為全面和系統(tǒng)的分析框架。通過(guò)綜合分析各因素之間的相互關(guān)系和交互作用，更準(zhǔn)確地揭示開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的內(nèi)在機(jī)制，為基金投資風(fēng)格的研究提供新的視角。動(dòng)態(tài)研究視角：采用動(dòng)態(tài)的研究方法，不僅關(guān)注開(kāi)放式基金投資風(fēng)格在某一時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)特征，更注重研究其在不同時(shí)間階段的變化趨勢(shì)和演變規(guī)律。通過(guò)對(duì)投資風(fēng)格的動(dòng)態(tài)跟蹤和分析，能夠及時(shí)捕捉到市場(chǎng)環(huán)境和基金自身狀況的變化對(duì)投資風(fēng)格的影響，為投資者和基金管理人提供更具時(shí)效性的決策依據(jù)。投資者行為因素的深入挖掘：在研究投資者因素對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的影響時(shí)，本研究將不僅僅局限于投資者需求變化的表面分析，還將深入挖掘投資者的投資行為特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資決策過(guò)程等因素對(duì)基金投資風(fēng)格的影響。通過(guò)引入行為金融學(xué)的相關(guān)理論和方法，更全面地理解投資者行為與基金投資風(fēng)格之間的互動(dòng)關(guān)系，豐富和拓展了開(kāi)放式基金投資風(fēng)格研究的內(nèi)容。二、我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格概述2.1開(kāi)放式基金的概念與特點(diǎn)開(kāi)放式基金是一種基金運(yùn)作方式，基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位或者股份總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時(shí)向投資者出售基金單位或者股份，并可以應(yīng)投資者的要求贖回發(fā)行在外的基金單位或者股份。這種靈活性使得開(kāi)放式基金在投資市場(chǎng)中獨(dú)具特色，與封閉式基金形成鮮明對(duì)比。開(kāi)放式基金在份額方面具有不固定的特點(diǎn)。投資者可以根據(jù)自身的資金狀況、投資目標(biāo)以及對(duì)市場(chǎng)的判斷，隨時(shí)申購(gòu)或贖回基金份額。例如，當(dāng)投資者看好市場(chǎng)前景時(shí)，可增加申購(gòu)份額；若認(rèn)為市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，便可贖回部分或全部份額。這與封閉式基金有著本質(zhì)區(qū)別，封閉式基金在發(fā)行時(shí)就確定了基金份額總額，在存續(xù)期內(nèi)基金份額固定不變，投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行基金份額的買(mǎi)賣(mài)，無(wú)法直接向基金公司申購(gòu)或贖回。在交易方式上，開(kāi)放式基金主要通過(guò)基金管理公司或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)進(jìn)行申購(gòu)和贖回操作。投資者可以在工作日的規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交申購(gòu)或贖回申請(qǐng)，操作流程相對(duì)便捷。以常見(jiàn)的互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售平臺(tái)為例，投資者只需在平臺(tái)上完成注冊(cè)、綁定銀行卡等簡(jiǎn)單步驟，即可隨時(shí)隨地進(jìn)行基金的申購(gòu)與贖回。而封閉式基金在募集結(jié)束后，基金份額在證券交易所上市交易，投資者需像買(mǎi)賣(mài)股票一樣，在二級(jí)市場(chǎng)按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，交易時(shí)間和交易規(guī)則與股票交易類(lèi)似。開(kāi)放式基金的價(jià)格形成機(jī)制也較為獨(dú)特，其申購(gòu)和贖回價(jià)格以基金單位凈值為基礎(chǔ)。基金單位凈值是指每份基金所代表的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，它會(huì)根據(jù)基金投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值變化而每日更新。投資者在申購(gòu)開(kāi)放式基金時(shí)，是以當(dāng)天收盤(pán)后計(jì)算出的基金單位凈值為價(jià)格進(jìn)行申購(gòu)；贖回時(shí)，同樣以贖回申請(qǐng)當(dāng)日的基金單位凈值作為贖回價(jià)格。相比之下，封閉式基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系影響較大，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)交易的情況，即交易價(jià)格高于或低于基金單位凈值。開(kāi)放式基金的投資策略也受到其份額和交易方式特點(diǎn)的影響。由于需要隨時(shí)應(yīng)對(duì)投資者的贖回需求，開(kāi)放式基金必須保留一定比例的現(xiàn)金資產(chǎn)，以確?；鸬牧鲃?dòng)性。這在一定程度上會(huì)限制基金的投資運(yùn)作，例如在某些市場(chǎng)行情下，可能無(wú)法將全部資金投入到預(yù)期收益較高的資產(chǎn)中，從而影響基金的整體收益水平。而封閉式基金由于份額固定，資金可以更充分地用于中長(zhǎng)期投資，基金管理人在制定投資策略時(shí)可以有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，更靈活地配置資產(chǎn)，追求更高的中長(zhǎng)期投資績(jī)效。2.2投資風(fēng)格的分類(lèi)開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格豐富多樣，常見(jiàn)的分類(lèi)方式主要有以下兩種維度：基于對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)的偏好劃分，以及按照投資股票的規(guī)模大小劃分。從對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)的偏好角度來(lái)看，開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格可大致分為成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型（混合型）三類(lèi)。成長(zhǎng)型基金極為注重股票的成長(zhǎng)性，將其視為重要的選股指標(biāo)。這類(lèi)基金傾向于投資那些收益增長(zhǎng)速度快、未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟮墓善?，例如在科技領(lǐng)域中，像蘋(píng)果公司，在其不斷創(chuàng)新推出新的電子產(chǎn)品，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的階段，成長(zhǎng)型基金就可能會(huì)將其納入投資組合。這些公司通常處于快速發(fā)展階段，雖然當(dāng)前的盈利水平可能并不高，但具有廣闊的市場(chǎng)前景和增長(zhǎng)空間，成長(zhǎng)型基金期望通過(guò)投資這類(lèi)股票，在未來(lái)獲取資產(chǎn)的大幅增值。價(jià)值型基金則側(cè)重于股票的收益性以及收益的增長(zhǎng)性，偏好投資價(jià)值被低估、安全性較高的股票。例如一些傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)企業(yè)，如可口可樂(lè)公司，其品牌具有極高的知名度和穩(wěn)定的消費(fèi)群體，在市場(chǎng)波動(dòng)中，有時(shí)其股價(jià)可能會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)情緒等因素被低估，但從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的盈利能力和現(xiàn)金流都較為穩(wěn)定。價(jià)值型基金就會(huì)關(guān)注到這類(lèi)股票，認(rèn)為其具有較高的投資價(jià)值，能夠在未來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，為基金帶來(lái)穩(wěn)定的收益。平衡型基金（混合型）則兼顧了成長(zhǎng)型和價(jià)值型的選股指標(biāo)，力求在資產(chǎn)的增值和收益的穩(wěn)定性之間找到平衡。它會(huì)將資金合理分配到成長(zhǎng)型股票和價(jià)值型股票中，既追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，又注重獲取一定的當(dāng)期收益，以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。比如在市場(chǎng)行情較為復(fù)雜時(shí)，平衡型基金可能會(huì)配置一部分具有穩(wěn)定分紅的消費(fèi)類(lèi)價(jià)值型股票，同時(shí)也會(huì)配置一定比例的處于成長(zhǎng)期的科技型股票，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。按照基金所投資股票的規(guī)模大小來(lái)劃分，又可分為大盤(pán)基金、中盤(pán)基金和小盤(pán)基金。如果基金投資的大部分股票的流通市值屬于大盤(pán)，那么該基金的投資風(fēng)格就屬于大盤(pán)基金。大盤(pán)股通常是指市值較大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、行業(yè)地位突出的公司股票，如工商銀行、中國(guó)石油等大型國(guó)有企業(yè)。大盤(pán)基金投資這些股票，能夠分享企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)的收益，具有收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。中盤(pán)基金投資的股票流通市值處于中等規(guī)模。這類(lèi)股票所屬公司往往處于發(fā)展的上升階段，具有一定的成長(zhǎng)潛力，同時(shí)又不像小盤(pán)股那樣具有較大的不確定性。例如一些在細(xì)分行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，但規(guī)模尚未達(dá)到大盤(pán)股水平的公司，中盤(pán)基金可以通過(guò)挖掘這些公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，獲取較好的投資回報(bào)。小盤(pán)基金主要投資于流通市值較小的股票。小盤(pán)股公司大多處于創(chuàng)業(yè)初期或快速擴(kuò)張階段，雖然具有較高的成長(zhǎng)性，但也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。例如一些新興的科技創(chuàng)業(yè)公司，其業(yè)務(wù)模式可能具有創(chuàng)新性，但市場(chǎng)份額較小，面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。小盤(pán)基金投資這類(lèi)股票，一旦公司發(fā)展成功，將獲得較高的收益，但如果公司發(fā)展不利，也可能面臨較大的損失。2.3研究投資風(fēng)格的方法研究開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的方法主要有基于組合特征分析法和基于收益分析法，這兩種方法各有特點(diǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中發(fā)揮著不同的作用?；诮M合特征分析法，也被稱(chēng)為持倉(cāng)法（portfolio-basedstyleanalysis），其原理是通過(guò)對(duì)投資組合中的各項(xiàng)特征進(jìn)行計(jì)算和分析，以此來(lái)判斷基金的投資風(fēng)格。這些特征涵蓋市值規(guī)模、市盈率、市凈率等多個(gè)方面。例如，通過(guò)計(jì)算基金投資組合中股票的平均市值規(guī)模，若平均市值較大，那么該基金可能傾向于大盤(pán)股投資風(fēng)格；若計(jì)算出的市盈率較低，且市凈率也處于相對(duì)較低水平，這可能表明基金更注重股票的價(jià)值屬性，投資風(fēng)格偏向價(jià)值型。這種方法能夠較為直觀地反映出基金投資的“實(shí)際風(fēng)格”，因?yàn)樗苯踊诨鸬某謧}(cāng)明細(xì)進(jìn)行分析，展現(xiàn)了基金實(shí)際投資的資產(chǎn)特征。然而，基于組合特征分析法存在明顯的局限性。在我國(guó)，基金信息披露制度規(guī)定，雖然可以通過(guò)每季度的投資組合公告中的重倉(cāng)股信息進(jìn)行分析，但這只能獲取到部分持倉(cāng)信息，無(wú)法全面反映基金的投資組合。若要獲取更詳細(xì)的信息，則需依賴(lài)年報(bào)或中報(bào)，但年報(bào)和中報(bào)的披露時(shí)間間隔較長(zhǎng)，這就導(dǎo)致信息存在嚴(yán)重的時(shí)間滯后性。在市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的情況下，這種滯后的信息難以滿(mǎn)足對(duì)基金投資風(fēng)格進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確分析的需求，使得該方法在實(shí)際操作中面臨諸多困難，限制了其廣泛應(yīng)用?；谑找娴姆治龇ǎ╮eturn-basedstyleanalysis），其基本原理是基于基金收益與特定風(fēng)格投資組合收益之間存在高度相關(guān)性這一特性。通過(guò)檢驗(yàn)特定期間內(nèi)基金收益率與各類(lèi)風(fēng)格指數(shù)的平均風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，來(lái)判斷基金的投資風(fēng)格。例如，若某基金在一段時(shí)間內(nèi)的收益率與大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)的收益率相關(guān)性較高，且在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)出顯著的風(fēng)險(xiǎn)暴露，那么就可以推斷該基金在這段時(shí)間內(nèi)的投資風(fēng)格更偏向大盤(pán)成長(zhǎng)型。這種方法的核心在于“透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)”，從基金的收益表現(xiàn)來(lái)推斷其投資風(fēng)格，具有較強(qiáng)的邏輯性。與基于組合特征分析法相比，基于收益的分析法具有數(shù)據(jù)獲取相對(duì)容易的顯著優(yōu)勢(shì)。在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的金融市場(chǎng)中，基金收益率數(shù)據(jù)是最容易獲取的，這使得該方法在實(shí)際應(yīng)用中更為便捷。由于其數(shù)據(jù)獲取的便利性和方法的可行性，基于收益的分析法成為當(dāng)前最廣泛使用的風(fēng)格分析方法。然而，這種方法也并非完美無(wú)缺。它主要是基于歷史收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而歷史收益率可能受到多種因素的干擾，如市場(chǎng)的異常波動(dòng)、突發(fā)事件的影響等，這些因素可能導(dǎo)致收益率數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映基金的真實(shí)投資風(fēng)格。而且，基于收益的分析法只能從整體上大致判斷基金的投資風(fēng)格，對(duì)于一些細(xì)微的風(fēng)格差異或短期內(nèi)的風(fēng)格調(diào)整，可能無(wú)法精確識(shí)別。三、我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的現(xiàn)狀分析3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了深入探究我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的現(xiàn)狀，本研究精心選取了具有代表性的開(kāi)放式基金作為樣本。在樣本選擇過(guò)程中，充分考慮了基金的成立時(shí)間、規(guī)模、業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及市場(chǎng)影響力等多方面因素，旨在確保所選樣本能夠全面、準(zhǔn)確地反映我國(guó)開(kāi)放式基金市場(chǎng)的整體特征。具體而言，本研究選取了2005年1月1日前成立的10只開(kāi)放式基金作為樣本基金，這些基金涵蓋了不同類(lèi)型的投資風(fēng)格，包括成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型等，同時(shí)在基金規(guī)模、管理公司實(shí)力等方面也具有一定的差異性。這10只基金分別為華夏成長(zhǎng)基金、華安創(chuàng)新基金、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、嘉實(shí)成長(zhǎng)收益基金、大成價(jià)值增長(zhǎng)基金、富國(guó)天源平衡基金、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金、融通新藍(lán)籌基金和銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金。這些基金在我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展歷程中具有重要地位，成立時(shí)間較早，經(jīng)歷了不同的市場(chǎng)周期，其投資風(fēng)格的變化對(duì)于研究我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格演變具有重要的參考價(jià)值。在數(shù)據(jù)獲取方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于金融界網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富、全面的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括基金的凈值、持倉(cāng)明細(xì)、收益率等關(guān)鍵信息，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性較高，能夠滿(mǎn)足本研究的需求。數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍為2005年1月1日至2020年12月31日，涵蓋了16年的時(shí)間跨度，這一時(shí)間段內(nèi)我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了多次起伏，包括2007-2008年的全球金融危機(jī)、2015年的股市異常波動(dòng)等重要事件，能夠充分展現(xiàn)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格在不同市場(chǎng)環(huán)境下的變化情況。通過(guò)對(duì)這一較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以更全面、深入地了解我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化的規(guī)律和趨勢(shì)，避免因數(shù)據(jù)時(shí)間過(guò)短而導(dǎo)致的研究局限性。3.2投資風(fēng)格變化的表現(xiàn)3.2.1實(shí)際風(fēng)格與約定風(fēng)格不一致我國(guó)開(kāi)放式基金存在實(shí)際投資風(fēng)格與招募書(shū)約定風(fēng)格不一致的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象在多只基金中均有體現(xiàn)，反映出基金投資風(fēng)格管理的不規(guī)范和不確定性。以國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)基金為例，該基金在招募書(shū)中明確約定為成長(zhǎng)型投資風(fēng)格，按照約定，在股票投資中應(yīng)主要投資于成長(zhǎng)型股票，即那些具有較高成長(zhǎng)性、盈利增長(zhǎng)速度快、發(fā)展前景廣闊的上市公司股票。然而，通過(guò)對(duì)其實(shí)際投資組合的分析發(fā)現(xiàn)，在2012年和2013年，該基金的風(fēng)格出現(xiàn)了明顯偏離。在這兩年間，基金的投資決策更多地傾向于追求投資收益和增值，而不是嚴(yán)格遵循成長(zhǎng)型投資風(fēng)格。例如，在2012年，基金投資組合中增加了對(duì)一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定但成長(zhǎng)性一般的傳統(tǒng)行業(yè)股票的配置，這些股票的盈利增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，但缺乏成長(zhǎng)型股票所具有的高增長(zhǎng)潛力。在2013年，基金進(jìn)一步調(diào)整投資組合，投資了部分短期內(nèi)具有較高收益潛力但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的股票，這些股票的選擇并非基于成長(zhǎng)型投資的標(biāo)準(zhǔn)，而是更側(cè)重于獲取短期的投資收益。這種實(shí)際投資風(fēng)格與約定風(fēng)格的不一致，給投資者帶來(lái)了諸多困擾。投資者在選擇基金時(shí)，往往會(huì)根據(jù)基金招募書(shū)中約定的投資風(fēng)格來(lái)進(jìn)行決策，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為基金將按照約定的風(fēng)格進(jìn)行投資，從而能夠符合自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。然而，當(dāng)基金的實(shí)際投資風(fēng)格發(fā)生偏離時(shí)，投資者可能會(huì)面臨投資目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一位追求長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，選擇了國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)基金，期望通過(guò)投資成長(zhǎng)型股票實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。但由于基金在某些年份偏離了成長(zhǎng)型風(fēng)格，投資者可能無(wú)法獲得預(yù)期的收益，甚至可能因?yàn)橥顿Y組合的風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生變化而遭受損失。這種不一致也損害了基金行業(yè)的信譽(yù)，降低了投資者對(duì)基金市場(chǎng)的信任度，不利于基金行業(yè)的健康發(fā)展。3.2.2風(fēng)格不穩(wěn)定且存在趨同傾向我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格不僅存在與約定風(fēng)格不一致的問(wèn)題，還表現(xiàn)出風(fēng)格不穩(wěn)定且存在趨同傾向，這在不同階段的基金風(fēng)格變化數(shù)據(jù)中得到了明顯體現(xiàn)。從風(fēng)格不穩(wěn)定的角度來(lái)看，許多基金在不同時(shí)期頻繁調(diào)整投資風(fēng)格，缺乏連貫性和穩(wěn)定性。以2005-2020年期間的部分基金為例，一些原本定位為價(jià)值型的基金，在市場(chǎng)行情波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)在短期內(nèi)大幅增加對(duì)成長(zhǎng)型股票的投資，從而使基金的投資風(fēng)格偏向成長(zhǎng)型；而在市場(chǎng)環(huán)境變化后，又可能迅速調(diào)整回價(jià)值型投資風(fēng)格。這種頻繁的風(fēng)格切換使得投資者難以準(zhǔn)確把握基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)特征，增加了投資決策的難度?；痫L(fēng)格不穩(wěn)定的原因較為復(fù)雜，一方面，基金管理人可能為了追求短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化而頻繁調(diào)整投資組合，導(dǎo)致投資風(fēng)格的不穩(wěn)定；另一方面，市場(chǎng)環(huán)境的快速變化，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、行業(yè)發(fā)展的不確定性等，也迫使基金管理人不得不靈活調(diào)整投資風(fēng)格以適應(yīng)市場(chǎng)變化。在某些時(shí)期，我國(guó)開(kāi)放式基金還存在投資風(fēng)格趨同的現(xiàn)象。在2006年股市繁榮行情下，多只基金的投資風(fēng)格表現(xiàn)出明顯的趨同性。根據(jù)對(duì)樣本基金的分析，2006年6月30日，10只樣本基金中有8只表現(xiàn)為成長(zhǎng)型。在這一時(shí)期，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢(shì)，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)突出，基金為了獲取更高的收益，紛紛加大對(duì)成長(zhǎng)型股票的投資，導(dǎo)致投資風(fēng)格趨同?；痫L(fēng)格趨同的原因主要與市場(chǎng)行情和投資者行為有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)中某一類(lèi)投資風(fēng)格的股票表現(xiàn)出色時(shí)，投資者往往會(huì)追逐這類(lèi)股票，基金為了滿(mǎn)足投資者的需求和追求業(yè)績(jī)，也會(huì)跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，調(diào)整投資風(fēng)格，從而導(dǎo)致風(fēng)格趨同。這種趨同現(xiàn)象在一定程度上會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，因?yàn)榇罅炕鸺型顿Y于某一類(lèi)股票，會(huì)導(dǎo)致這類(lèi)股票的價(jià)格被過(guò)度炒作，一旦市場(chǎng)行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基金又會(huì)集體拋售，引發(fā)股價(jià)的大幅下跌，進(jìn)而影響整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。四、市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資風(fēng)格變化的影響4.1證券市場(chǎng)行情波動(dòng)4.1.1牛市與成長(zhǎng)型風(fēng)格偏好在證券市場(chǎng)中，牛市行情對(duì)開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格有著顯著的影響，基金往往傾向于選擇成長(zhǎng)型投資風(fēng)格以追求高收益。以2014-2015年上半年的牛市行情為例，在這一時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)出積極向好的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，為股市的上漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著市場(chǎng)信心的不斷增強(qiáng)，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)樂(lè)觀預(yù)期，大量資金涌入股市，推動(dòng)股票價(jià)格持續(xù)攀升。在這種牛市環(huán)境下，成長(zhǎng)型股票憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)成為基金投資的熱門(mén)選擇。成長(zhǎng)型股票通常來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)或處于快速發(fā)展階段的行業(yè)，如當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源等行業(yè)。這些行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ嚓P(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度較快，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，隨著智能手機(jī)的普及和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅速崛起，通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式和服務(wù)，吸引了大量用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。在2014-2015年期間，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均達(dá)到了兩位數(shù)，甚至更高。這些企業(yè)的股票價(jià)格也隨之大幅上漲，為投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。開(kāi)放式基金為了在牛市中獲取更高的收益，紛紛加大對(duì)成長(zhǎng)型股票的投資比例。根據(jù)對(duì)樣本基金的統(tǒng)計(jì)分析，在2014-2015年牛市期間，樣本基金中成長(zhǎng)型基金的數(shù)量和規(guī)模都有顯著增加。部分原本投資風(fēng)格較為穩(wěn)健的基金也開(kāi)始調(diào)整投資組合，增加成長(zhǎng)型股票的配置。這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變是基金對(duì)市場(chǎng)行情的一種積極響應(yīng)。在牛市中，成長(zhǎng)型股票的價(jià)格上漲幅度往往較大，投資成長(zhǎng)型股票能夠使基金在短期內(nèi)獲得較高的收益，滿(mǎn)足投資者對(duì)資產(chǎn)增值的需求。成長(zhǎng)型股票所屬的行業(yè)通常代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，投資這些行業(yè)的股票有助于基金分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的紅利，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。4.1.2熊市與防御型風(fēng)格轉(zhuǎn)變當(dāng)證券市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，股票價(jià)格普遍下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。在這種情況下，開(kāi)放式基金通常會(huì)選擇轉(zhuǎn)向防御型投資風(fēng)格，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的資產(chǎn)。以2008年全球金融危機(jī)引發(fā)的熊市為例，在這一時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，企業(yè)盈利下降，股市遭受重創(chuàng)。我國(guó)A股市場(chǎng)也未能幸免，上證指數(shù)從2007年10月的6124點(diǎn)大幅下跌至2008年10月的1664點(diǎn)，跌幅超過(guò)70%。面對(duì)如此嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)，開(kāi)放式基金紛紛調(diào)整投資策略，轉(zhuǎn)向防御型投資風(fēng)格。增加債券投資比例是基金在熊市中常用的防御手段之一。債券作為一種固定收益類(lèi)資產(chǎn)，具有收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。在熊市中，債券市場(chǎng)往往表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，能夠?yàn)榛鹳Y產(chǎn)提供一定的穩(wěn)定性。根據(jù)對(duì)樣本基金的數(shù)據(jù)分析，在2008年熊市期間，樣本基金的債券投資比例平均提高了20%-30%。一些原本以股票投資為主的偏股型基金，也大幅增加了債券的配置，將債券投資比例提高至40%-50%。通過(guò)增加債券投資，基金有效地降低了投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，減少了股票市場(chǎng)下跌對(duì)基金凈值的沖擊。除了增加債券投資比例，基金還會(huì)選擇投資一些防御性較強(qiáng)的股票。這些股票通常來(lái)自于消費(fèi)、醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)。消費(fèi)行業(yè)中的食品飲料、家電等子行業(yè)，具有需求相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，無(wú)論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何變化，人們對(duì)這些生活必需品的需求都不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。醫(yī)藥行業(yè)則與人們的健康密切相關(guān)，隨著人口老齡化的加劇和人們對(duì)健康重視程度的提高，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。公用事業(yè)行業(yè)，如電力、供水、供氣等，具有自然壟斷的性質(zhì)，其收入和利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。在2008年熊市期間，許多基金加大了對(duì)這些防御性行業(yè)股票的投資。例如，一些基金大幅增加了對(duì)貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)江電力等防御性股票的持倉(cāng)比例。這些股票在熊市中表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性，為基金凈值的穩(wěn)定起到了重要的支撐作用。4.2投資品種的局限性我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種的局限性對(duì)開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格產(chǎn)生了顯著的制約作用，使得基金在投資選擇上受到諸多限制，難以形成獨(dú)特且多樣化的投資風(fēng)格。與西方成熟證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)百年發(fā)展形成的豐富多樣的基金產(chǎn)品相比，我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種相對(duì)匱乏。在西方成熟市場(chǎng)，投資基金種類(lèi)繁多，從投資對(duì)象來(lái)看，涵蓋股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等。在股票基金內(nèi)部，又進(jìn)一步細(xì)分出成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。這種豐富的投資品種為基金管理人提供了廣闊的投資選擇空間，能夠根據(jù)不同的市場(chǎng)環(huán)境、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，構(gòu)建多樣化的投資組合，形成各具特色的投資風(fēng)格。而我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中，基金品種相對(duì)單一。從基金類(lèi)型上，主要分為開(kāi)放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，大多為股票基金或者股票債券混合基金。這種投資品種的單一性使得基金在資產(chǎn)配置上可選擇的范圍有限，難以通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益最大化。由于缺乏豐富的投資品種，基金在投資策略上也容易受到限制，難以形成獨(dú)特的投資風(fēng)格。許多基金在投資時(shí)，只能在有限的股票和債券范圍內(nèi)進(jìn)行選擇，導(dǎo)致投資組合相似度較高，投資風(fēng)格趨同。在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，基金無(wú)法通過(guò)靈活調(diào)整投資品種來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，只能采取相似的投資策略，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。投資品種的局限性還影響了基金對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力。在市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，由于缺乏多樣化的投資品種，基金難以迅速調(diào)整投資組合，從而限制了其投資風(fēng)格的靈活性和適應(yīng)性。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)，某些行業(yè)或板塊表現(xiàn)不佳，但基金由于沒(méi)有其他投資品種可供選擇，無(wú)法及時(shí)避開(kāi)這些不利因素，只能被動(dòng)承受損失。這種情況不僅影響了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也使得基金難以根據(jù)市場(chǎng)變化形成動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資風(fēng)格。五、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)壓力對(duì)投資風(fēng)格的作用5.1國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系特點(diǎn)國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系呈現(xiàn)出獨(dú)特的特征，在基金分類(lèi)、評(píng)價(jià)指標(biāo)以及與國(guó)外體系的對(duì)比方面都有鮮明體現(xiàn)，這些特點(diǎn)對(duì)基金的投資風(fēng)格產(chǎn)生了重要影響。在基金分類(lèi)方面，國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相對(duì)較為籠統(tǒng)。與國(guó)外成熟市場(chǎng)細(xì)致的基金分類(lèi)相比，國(guó)內(nèi)在基金分類(lèi)上的標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化。在股票基金分類(lèi)中，雖然也區(qū)分成長(zhǎng)型、價(jià)值型等，但對(duì)于一些細(xì)分領(lǐng)域的基金，如科技型基金、行業(yè)型基金等，分類(lèi)不夠精準(zhǔn)和全面。這種分類(lèi)的籠統(tǒng)性使得不同投資風(fēng)格的基金在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)可能被歸為一類(lèi)進(jìn)行比較，無(wú)法充分體現(xiàn)各類(lèi)基金的獨(dú)特投資策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。在評(píng)價(jià)一只專(zhuān)注于新能源行業(yè)的股票基金和一只綜合性成長(zhǎng)型股票基金時(shí)，可能會(huì)因?yàn)榉诸?lèi)不夠細(xì)致，而忽視兩者在投資標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)水平等方面的差異，將它們放在同一標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，這對(duì)于基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和投資風(fēng)格定位都帶來(lái)了一定的困難。在評(píng)價(jià)指標(biāo)上，國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系存在一些不足之處。目前，國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)多側(cè)重于短期收益，如近一年、近半年的收益率等，對(duì)基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)注相對(duì)較少。這種短期收益導(dǎo)向的評(píng)價(jià)指標(biāo)，使得基金管理人在投資決策時(shí)更傾向于追求短期的業(yè)績(jī)提升，而忽視了基金投資風(fēng)格的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。為了在短期內(nèi)提高基金的收益率，基金管理人可能會(huì)頻繁調(diào)整投資組合，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格頻繁變動(dòng)。在市場(chǎng)行情快速變化時(shí)，基金管理人可能會(huì)為了追逐熱點(diǎn)板塊，短期內(nèi)大幅改變投資風(fēng)格，增加對(duì)熱點(diǎn)板塊股票的投資，而當(dāng)熱點(diǎn)消退時(shí)，又迅速調(diào)整回原來(lái)的風(fēng)格或轉(zhuǎn)向其他熱點(diǎn)，這使得基金的投資風(fēng)格缺乏連貫性和穩(wěn)定性。與國(guó)外業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相比，國(guó)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)的應(yīng)用上相對(duì)不夠充分。國(guó)外成熟的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中，夏普比率、特雷諾比率等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)被廣泛應(yīng)用，這些指標(biāo)能夠綜合考慮基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，更全面地評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。在國(guó)內(nèi)，雖然這些指標(biāo)也逐漸被引入，但在實(shí)際應(yīng)用中，其重要性尚未得到充分體現(xiàn)，很多投資者和評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)仍然更側(cè)重于關(guān)注基金的絕對(duì)收益。這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)應(yīng)用的不足，使得基金在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確反映其在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)下的收益獲取能力，也影響了基金投資風(fēng)格的合理定位。一只高風(fēng)險(xiǎn)高收益的基金和一只低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金，如果僅從絕對(duì)收益角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，可能會(huì)忽視兩者在風(fēng)險(xiǎn)水平上的巨大差異，導(dǎo)致對(duì)基金投資風(fēng)格的誤判。5.2業(yè)績(jī)壓力下的風(fēng)格調(diào)整策略當(dāng)基金面臨業(yè)績(jī)不佳的困境時(shí)，為了改善業(yè)績(jī)表現(xiàn)，往往會(huì)采取調(diào)整投資組合、改變投資風(fēng)格的策略，這種行為在基金市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮。以招商基金經(jīng)理任琳娜管理的招商能源轉(zhuǎn)型混合基金為例，該基金在任琳娜的管理下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為慘淡，以-58.67%的跌幅在3203只同類(lèi)基金中排名第3152位，幾乎處于墊底位置。任琳娜此前的投資策略和能力圈主要聚焦于新能源汽車(chē)和碳中和主題，即便招商安潤(rùn)靈活配置混合基金投資范圍本應(yīng)具有高度靈活性，但在她的管理下，也被打造成了新能源主題基金，2023年二季度其前十大重倉(cāng)持股全部為電力設(shè)備股。然而，面對(duì)近年來(lái)新能源板塊的持續(xù)低迷，任琳娜為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，開(kāi)始積極調(diào)整投資思路。在2024年一季度，她采用了多元化配置策略，“增配了能源金屬、電氣設(shè)備出海、算力相關(guān)個(gè)股；階段性布局工程機(jī)械；并對(duì)光伏、鋰電和醫(yī)藥的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。賣(mài)出MR主題以及生豬養(yǎng)殖板塊相關(guān)個(gè)股”。進(jìn)入二季度，又“增配了電網(wǎng)設(shè)備、軌交設(shè)備、消費(fèi)電子相關(guān)公司；減配了能源金屬、醫(yī)藥、光伏組件等領(lǐng)域個(gè)股”。嘉實(shí)基金經(jīng)理姚志鵬的經(jīng)歷也如出一轍，在2020-2021年間，他憑借精準(zhǔn)押注新能源賽道，在短短三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了基金業(yè)績(jī)的兩倍增長(zhǎng)，名聲大噪。但隨著2022年新能源板塊步入持續(xù)調(diào)整期，其管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)逐漸黯淡無(wú)光，近三年業(yè)績(jī)?nèi)夸浀锰潛p。為了尋求突破，姚志鵬開(kāi)始從新能源轉(zhuǎn)投互聯(lián)網(wǎng)、化工等領(lǐng)域。這些基金經(jīng)理在業(yè)績(jī)壓力下調(diào)整投資風(fēng)格，主要是希望通過(guò)改變投資方向，抓住新的市場(chǎng)熱點(diǎn)，從而提升基金業(yè)績(jī)。當(dāng)原有的投資風(fēng)格無(wú)法帶來(lái)良好的業(yè)績(jī)回報(bào)時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)試圖尋找其他具有潛力的投資領(lǐng)域。在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，不同行業(yè)和板塊的表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)差異，基金經(jīng)理調(diào)整投資風(fēng)格，是為了適應(yīng)市場(chǎng)變化，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種調(diào)整也并非總是成功的。招商基金任琳娜對(duì)持倉(cāng)的一系列調(diào)整并未能顯著改善其產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，反而使投資組合承受了額外的壓力。這是因?yàn)槭袌?chǎng)變化具有不確定性，新的投資領(lǐng)域可能也面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，基金經(jīng)理對(duì)新領(lǐng)域的研究和把握程度可能不足，導(dǎo)致投資效果不佳。六、投資者需求對(duì)投資風(fēng)格的倒逼6.1投資者對(duì)收益率的期望我國(guó)投資者對(duì)開(kāi)放式基金收益率的期望普遍較高，這種高期望對(duì)基金的投資風(fēng)格產(chǎn)生了顯著的倒逼作用。北京數(shù)字一百公司的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)清晰地顯示了這一現(xiàn)狀，在對(duì)基金投資人的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，僅有19%的投資者期望基金收益比同期國(guó)債收益高；31%的投資者希望獲得5%-10%的收益；19%的投資者期望獲得10%-15%中等偏上的收益；然而，仍有10%的客戶(hù)期望獲得15%以上的收益。這些數(shù)據(jù)表明，相當(dāng)一部分投資者對(duì)開(kāi)放式基金的絕對(duì)收益率抱有較高的期待，他們渴望通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。在與其他國(guó)家投資者對(duì)比時(shí)，我國(guó)投資者對(duì)基金收益率的高期望更為明顯。在一些成熟的資本市場(chǎng)國(guó)家，如美國(guó)，投資者經(jīng)歷了長(zhǎng)期的市場(chǎng)洗禮，投資理念相對(duì)成熟，對(duì)基金收益率的期望較為理性。他們更注重基金的長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，能夠接受較為合理的收益率水平，如股票型基金長(zhǎng)期平均收益率在10%-20%之間。而我國(guó)投資者由于市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，投資經(jīng)驗(yàn)不足，再加上金融市場(chǎng)中部分高收益投資產(chǎn)品的宣傳影響，使得許多投資者對(duì)基金收益率的期望超出了合理范圍。這種對(duì)高收益率的期望使得基金在投資風(fēng)格的選擇上受到極大限制。為了滿(mǎn)足投資者對(duì)高收益的追求，基金往往傾向于選擇成長(zhǎng)型投資風(fēng)格。成長(zhǎng)型投資風(fēng)格注重投資具有高成長(zhǎng)性的股票，這些股票所屬的公司通常處于快速發(fā)展階段，具有較高的增長(zhǎng)潛力，一旦發(fā)展成功，將為基金帶來(lái)較高的收益。在科技行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，許多成長(zhǎng)型基金投資于新興的科技企業(yè)，如早期投資于蘋(píng)果、微軟等科技公司的基金，隨著這些公司的飛速發(fā)展，基金獲得了顯著的收益。然而，成長(zhǎng)型投資風(fēng)格也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)型股票的價(jià)格波動(dòng)較大，公司的發(fā)展存在較大的不確定性，一旦公司發(fā)展不如預(yù)期，基金也將面臨較大的損失。投資者對(duì)高收益率的期望還導(dǎo)致基金在投資時(shí)容易追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)中某一行業(yè)或板塊表現(xiàn)出色時(shí)，投資者往往會(huì)要求基金加大對(duì)該領(lǐng)域的投資，基金為了迎合投資者的需求，也會(huì)迅速調(diào)整投資風(fēng)格，將資金集中投入到熱點(diǎn)板塊。在新能源行業(yè)興起時(shí)，大量投資者關(guān)注新能源相關(guān)基金，基金公司為了吸引投資者，紛紛推出新能源主題基金或增加對(duì)新能源板塊的投資，導(dǎo)致基金投資風(fēng)格趨同。這種追逐熱點(diǎn)的投資行為不僅增加了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，也容易引發(fā)市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)，當(dāng)熱點(diǎn)消退時(shí)，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到嚴(yán)重影響。6.2高收益期望下基金建倉(cāng)相似性投資者對(duì)高收益的強(qiáng)烈期望，在很大程度上導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)者追求高收益率，進(jìn)而造成基金建倉(cāng)相似，投資風(fēng)格趨同。這種現(xiàn)象在我國(guó)基金市場(chǎng)中較為普遍，對(duì)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生了多方面的影響。在我國(guó)基金市場(chǎng)中，投資者對(duì)高收益率的追求使得基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)者為了吸引投資者，不得不盡量追求高收益率。許多投資者在選擇基金時(shí)，往往將收益率作為首要考慮因素，更偏愛(ài)股票成長(zhǎng)型基金。一些投資者甚至認(rèn)為基金就是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，誰(shuí)的收益率高就購(gòu)買(mǎi)誰(shuí)的基金。這種片面的投資觀念促使基金公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品和制定投資策略時(shí)，更加注重追求高收益，以滿(mǎn)足投資者的需求。為了追求高收益率，基金在投資時(shí)容易出現(xiàn)建倉(cāng)相似的情況。在市場(chǎng)中，當(dāng)某些股票或行業(yè)表現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)潛力和收益預(yù)期時(shí)，眾多基金往往會(huì)紛紛將資金投入這些領(lǐng)域，導(dǎo)致基金的投資組合相似度較高。在新能源行業(yè)興起時(shí)，由于該行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景和較高的增長(zhǎng)預(yù)期，吸引了大量基金的關(guān)注。許多基金紛紛加大對(duì)新能源相關(guān)股票的投資，使得這些股票的價(jià)格被迅速推高。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在某一特定時(shí)期，大量基金的前十大重倉(cāng)股中都包含了多只新能源行業(yè)的股票，基金的投資組合呈現(xiàn)出高度的相似性?；鸾▊}(cāng)相似進(jìn)一步導(dǎo)致了投資風(fēng)格的趨同。當(dāng)眾多基金集中投資于某一類(lèi)股票或行業(yè)時(shí)，它們的投資風(fēng)格也會(huì)逐漸趨于一致。在市場(chǎng)中，當(dāng)成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)出色時(shí)，大量基金為了追求高收益，會(huì)紛紛調(diào)整投資風(fēng)格，加大對(duì)成長(zhǎng)型股票的投資比例，從而使得市場(chǎng)中成長(zhǎng)型基金的數(shù)量迅速增加，投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象明顯。這種投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象不僅會(huì)增加基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性。由于眾多基金投資風(fēng)格相似，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期時(shí)，基金可能會(huì)同時(shí)面臨較大的損失，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。七、政策因素與投資風(fēng)格變化7.1監(jiān)管政策對(duì)基金投資的限制與引導(dǎo)監(jiān)管政策對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的投資范圍和比例做出了明確且細(xì)致的規(guī)定，這些規(guī)定對(duì)基金的投資風(fēng)格產(chǎn)生了至關(guān)重要的限制與引導(dǎo)作用。在投資范圍方面，監(jiān)管政策對(duì)基金投資標(biāo)的有著嚴(yán)格的界定。例如，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金，2017年發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》明確指出，貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)2%。這一規(guī)定限制了貨幣市場(chǎng)基金對(duì)低信用等級(jí)金融工具的投資，使其投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，主要集中于高信用等級(jí)的貨幣市場(chǎng)工具，如短期國(guó)債、央行票據(jù)、銀行定期存單等。這種投資范圍的限制，旨在確保貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性，保護(hù)投資者的利益。在投資比例上，監(jiān)管政策同樣有著嚴(yán)格的要求。對(duì)于股票型基金，通常要求其股票投資占基金資產(chǎn)的比例不得低于80%。這一規(guī)定使得股票型基金的投資風(fēng)格主要圍繞股票市場(chǎng)展開(kāi)，基金管理人需要在股票投資領(lǐng)域進(jìn)行深入研究和分析，以實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。如果股票型基金的股票投資比例低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，就可能面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這也促使基金在投資風(fēng)格上保持對(duì)股票市場(chǎng)的高度關(guān)注和積極參與。監(jiān)管政策還對(duì)不同類(lèi)型基金之間的投資比例進(jìn)行了限制?！蹲C券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，混合型基金中股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具的投資比例沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)，但需要在基金合同中明確約定。這就要求混合型基金在投資風(fēng)格上需要根據(jù)合同約定，在股票、債券等資產(chǎn)之間進(jìn)行合理配置，形成獨(dú)特的投資風(fēng)格。一只混合型基金可能在合同中約定股票投資比例為40%-60%，債券投資比例為30%-50%，貨幣市場(chǎng)工具投資比例為10%-20%，這種投資比例的設(shè)定決定了該基金的投資風(fēng)格既具有股票投資的收益潛力，又具有債券投資的穩(wěn)定性，通過(guò)合理的資產(chǎn)配置來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。監(jiān)管政策的這些規(guī)定，對(duì)基金投資風(fēng)格產(chǎn)生了多方面的影響。它們限制了基金投資風(fēng)格的過(guò)度冒險(xiǎn)。如果沒(méi)有對(duì)投資范圍和比例的限制，基金可能會(huì)為了追求高收益而過(guò)度投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致投資風(fēng)格過(guò)于激進(jìn)，增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)明確的投資范圍和比例限制，基金在投資時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，選擇符合規(guī)定的投資標(biāo)的和投資比例，從而使投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。監(jiān)管政策引導(dǎo)基金形成差異化的投資風(fēng)格。不同類(lèi)型的基金由于投資范圍和比例的規(guī)定不同，會(huì)形成各自獨(dú)特的投資風(fēng)格。股票型基金專(zhuān)注于股票投資，追求資產(chǎn)的增值；債券型基金以債券投資為主，注重收益的穩(wěn)定性；混合型基金則在股票和債券之間進(jìn)行靈活配置，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整投資風(fēng)格。這種差異化的投資風(fēng)格為投資者提供了更多的選擇，滿(mǎn)足了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)。監(jiān)管政策也促使基金在投資風(fēng)格上更加注重合規(guī)性。基金管理人需要嚴(yán)格遵守監(jiān)管政策的規(guī)定，在投資范圍和比例的框架內(nèi)進(jìn)行投資決策，這使得基金的投資風(fēng)格更加規(guī)范和透明。投資者可以根據(jù)監(jiān)管政策和基金合同的約定，更好地了解基金的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)特征，做出更加明智的投資決策。7.2政策變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)格調(diào)整案例2017年，我國(guó)發(fā)布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，這一政策對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍和比例做出了更為嚴(yán)格的規(guī)定。在此之前，貨幣市場(chǎng)基金的投資相對(duì)較為靈活，部分基金為了追求更高的收益，可能會(huì)投資一些信用等級(jí)相對(duì)較低但收益率較高的金融工具，投資風(fēng)格相對(duì)較為激進(jìn)。然而，該政策的出臺(tái)改變了這一局面。政策規(guī)定貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)2%。這一規(guī)定使得貨幣市場(chǎng)基金不得不調(diào)整投資組合，減少對(duì)低信用等級(jí)金融工具的投資，轉(zhuǎn)而更多地投資于高信用等級(jí)的貨幣市場(chǎng)工具，如短期國(guó)債、央行票據(jù)、銀行定期存單等。以某貨幣市場(chǎng)基金為例，在政策出臺(tái)前，其投資組合中包含了一定比例的信用等級(jí)為AA的企業(yè)短期融資券，這些融資券雖然收益率相對(duì)較高，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。在政策實(shí)施后，該基金為了符合監(jiān)管要求，迅速調(diào)整投資風(fēng)格，大幅降低了對(duì)AA級(jí)企業(yè)短期融資券的投資比例，將資金重新配置到短期國(guó)債和央行票據(jù)上。通過(guò)這種調(diào)整，基金的投資風(fēng)格變得更加穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制。這種政策變動(dòng)引發(fā)的投資風(fēng)格調(diào)整，對(duì)基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了直接的影響。從收益角度來(lái)看，由于高信用等級(jí)的貨幣市場(chǎng)工具收益率相對(duì)較低，基金的整體收益率在短期內(nèi)可能會(huì)有所下降。但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種穩(wěn)健的投資風(fēng)格有助于降低基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高基金的穩(wěn)定性，保護(hù)投資者的本金安全。在風(fēng)險(xiǎn)方面，投資風(fēng)格的調(diào)整使得基金的信用風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，減少了因投資低信用等級(jí)金融工具而可能面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。基金在市場(chǎng)波動(dòng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也得到了增強(qiáng)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。八、結(jié)論與建議8.1研究結(jié)論總結(jié)我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同塑造了基金投資風(fēng)格的動(dòng)態(tài)演變。市場(chǎng)環(huán)境因素對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格變化起著關(guān)鍵作用。證券市場(chǎng)行情的波動(dòng)，如牛市和熊市的交替，直接影響基金的投資策略和風(fēng)格選擇。在牛市中，基金往往偏好成長(zhǎng)型投資風(fēng)格，追求高收益；而在熊市時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)向防御型風(fēng)格，以降低風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種的局限性，制約了基金投資風(fēng)格的多樣性和創(chuàng)新性，使得基金在投資選擇上較為受限，投資風(fēng)格容易趨同。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)壓力也是導(dǎo)致基金投資風(fēng)格變化的重要因素。國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的特點(diǎn)，如基金分類(lèi)籠統(tǒng)、評(píng)價(jià)指標(biāo)側(cè)重于短期收益、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)應(yīng)用不足等，使得基金管理人在業(yè)績(jī)壓力下，頻繁調(diào)整投資組合，改變投資風(fēng)格，以追求更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。招商基金任琳娜和嘉實(shí)基金姚志鵬在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，紛紛調(diào)整投資風(fēng)格，試圖通過(guò)改變投資方向來(lái)提升基金業(yè)績(jī)，這充分體現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)壓力對(duì)基金投資風(fēng)格的影響。投資者需求對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格產(chǎn)生了倒逼作用。我國(guó)投資者對(duì)基金收益率期望較高，這種高期望促使基金傾向于選擇成長(zhǎng)型投資風(fēng)格，以滿(mǎn)足投資者對(duì)高收益的追求。投資者對(duì)高收益率的追求還導(dǎo)致基金建倉(cāng)相似，投資風(fēng)格趨同，增加了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。政策因素對(duì)基金投資風(fēng)格有著重要的限制與引導(dǎo)作用。監(jiān)管政策對(duì)基金投資范圍和比例的規(guī)定，限制了基金投資風(fēng)格的過(guò)度冒險(xiǎn)，引導(dǎo)基金形成差異化的投資風(fēng)格，同時(shí)促使基金在投資風(fēng)格上更加注重合規(guī)性。2017年發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，促使貨幣市場(chǎng)基金調(diào)整投資風(fēng)格，更加注重穩(wěn)健性，這一案例充分展示了政策變動(dòng)對(duì)基金投資風(fēng)格的影響。8.2對(duì)基金管理公司的建議基金管理公司應(yīng)明確投資風(fēng)格定位，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段，深入研究市場(chǎng)需求和自身優(yōu)勢(shì)，確定獨(dú)特且明確的投資風(fēng)格，并在