我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)聯(lián)性剖析與優(yōu)化路徑研究一、引言1.1研究背景房地產(chǎn)行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、改善民生等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。自20世紀(jì)90年代住房制度改革以來，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了飛速發(fā)展，從住房分配體系逐步轉(zhuǎn)型為以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向、住房商品化為主的現(xiàn)代房地產(chǎn)體系。這一轉(zhuǎn)變不僅推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，也深刻改變了人們的生活方式和居住環(huán)境。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，房地產(chǎn)上市企業(yè)占據(jù)著重要地位，它們是房地產(chǎn)行業(yè)的佼佼者，通過證券市場(chǎng)籌集資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展態(tài)勢(shì)，不僅關(guān)系到自身的生存與發(fā)展，也對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)以及證券市場(chǎng)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，決定了公司的控制權(quán)分配和決策機(jī)制。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致股東之間的利益關(guān)系和權(quán)力制衡不同，從而影響公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為。而股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，是公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策，它不僅影響股東的切身利益，還向市場(chǎng)傳遞著公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展預(yù)期的重要信號(hào)。合理的股利政策能夠吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)，提升公司的市場(chǎng)形象；反之，則可能導(dǎo)致投資者信心受挫，股價(jià)下跌。在房地產(chǎn)行業(yè)，由于其資金密集型的特點(diǎn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的重要性更為凸顯。一方面，房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目開發(fā)需要大量資金投入，股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性直接影響到企業(yè)的融資能力和資金成本；另一方面，股利政策的制定不僅要考慮股東的回報(bào)，還要兼顧企業(yè)的資金需求和可持續(xù)發(fā)展，以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)和政策調(diào)控。因此，深入研究我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)價(jià)值、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的內(nèi)在關(guān)系。通過理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，探究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，如股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股東性質(zhì)等，對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)股利政策制定的影響機(jī)制，包括股利分配的形式（現(xiàn)金股利、股票股利或混合股利）、分配水平（股利支付率、每股股利等）以及分配的穩(wěn)定性。同時(shí)，識(shí)別在我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)特定背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股利政策的關(guān)鍵因素和特殊表現(xiàn)，為房地產(chǎn)上市企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和制定合理的股利政策提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)，以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化。1.2.2研究意義從理論意義來看，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系進(jìn)行了廣泛研究，但由于行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境的差異，研究結(jié)論并不完全一致，尤其針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)這一特定群體的深入研究仍顯不足。本研究將豐富和拓展公司財(cái)務(wù)理論在房地產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)用，有助于完善股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的理論體系，進(jìn)一步揭示在我國(guó)特殊的房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境和制度背景下，兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實(shí)證支持。從現(xiàn)實(shí)意義出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)而言，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。通過研究?jī)烧哧P(guān)系，企業(yè)能夠更好地理解不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利決策的影響，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡各方利益，制定出符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況的股利政策，提高企業(yè)的治理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。對(duì)投資者來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策是評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。了解兩者之間的關(guān)系，有助于投資者更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和未來發(fā)展?jié)摿Γ龀隹茖W(xué)合理的投資決策，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從房地產(chǎn)市場(chǎng)整體發(fā)展來看，房地產(chǎn)上市企業(yè)作為行業(yè)的龍頭代表，其股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的合理性對(duì)整個(gè)行業(yè)的資源配置和市場(chǎng)秩序有著重要影響。本研究的成果可以為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供參考，引導(dǎo)房地產(chǎn)上市企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以全面、深入地探討我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的研讀與分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、已有成果和研究不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，并明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新方向。實(shí)證分析法：選取一定數(shù)量具有代表性的我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)作為研究樣本，收集其在特定時(shí)間段內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（如股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股東性質(zhì)等）和股利政策數(shù)據(jù)（股利支付率、每股股利、股利分配形式等），以及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理數(shù)據(jù)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，以驗(yàn)證股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系假設(shè)，量化分析兩者之間的影響程度和方向，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和說服力。案例研究法：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，選取若干典型的房地產(chǎn)上市企業(yè)進(jìn)行深入的案例分析。詳細(xì)剖析這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、股利政策制定過程、實(shí)施效果以及在不同市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展階段下股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整。通過案例研究，從具體實(shí)踐層面進(jìn)一步揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的內(nèi)在聯(lián)系，為理論研究提供現(xiàn)實(shí)案例支撐，同時(shí)也能為其他房地產(chǎn)上市企業(yè)提供實(shí)踐參考和借鑒。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：以往對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系的研究多集中于上市公司整體或其他行業(yè)，針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)這一特定行業(yè)的深入研究相對(duì)較少。本文聚焦于房地產(chǎn)行業(yè)，充分考慮其資金密集、受政策影響大、周期性強(qiáng)等行業(yè)特性，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系，為該領(lǐng)域研究提供了新的行業(yè)視角，有助于更精準(zhǔn)地把握房地產(chǎn)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為和公司治理特點(diǎn)。研究方法運(yùn)用創(chuàng)新：在研究方法上，將文獻(xiàn)研究、實(shí)證分析和案例研究有機(jī)結(jié)合。在實(shí)證研究中，不僅運(yùn)用傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析方法，還考慮引入近年來發(fā)展的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，如面板數(shù)據(jù)模型等，以控制更多的影響因素，更準(zhǔn)確地揭示變量之間的關(guān)系。同時(shí)，通過詳細(xì)的案例研究，深入挖掘企業(yè)內(nèi)部的決策邏輯和實(shí)際運(yùn)作情況，彌補(bǔ)實(shí)證研究?jī)H從數(shù)據(jù)層面分析的不足，使研究更加全面、深入、立體，為后續(xù)相關(guān)研究在方法運(yùn)用上提供參考。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)理論2.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)股份所占的比例及其相互關(guān)系，它不僅反映了公司所有權(quán)的分布狀況，還決定了股東對(duì)公司的控制程度和影響力。股權(quán)結(jié)構(gòu)包含多個(gè)要素：股東構(gòu)成，即公司股東的類型，涵蓋了國(guó)家股東、法人股東、個(gè)人股東以及外資股東等。不同類型的股東因其自身的利益訴求、資源背景和行為方式的差異，會(huì)對(duì)公司的決策和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生截然不同的影響。持股比例是指各股東所持股份在公司總股本中所占的比重，這直接決定了股東在公司中的話語權(quán)和決策權(quán)。大股東憑借較高的持股比例，能夠在公司的重大決策中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而小股東的影響力則相對(duì)較弱。股權(quán)流通性是指股票在市場(chǎng)上的可交易程度，可分為流通股和非流通股。流通股能夠在證券市場(chǎng)上自由買賣，其價(jià)格波動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期和評(píng)價(jià)；非流通股則在一定時(shí)期內(nèi)或特定條件下受到交易限制，其存在可能會(huì)對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。依據(jù)股權(quán)集中度的差異，股權(quán)結(jié)構(gòu)大致可分為三種模式。一是集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，公司存在絕對(duì)控股股東，一般持有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。控股股東能夠高效地做出決策，迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，然而，這種結(jié)構(gòu)也可能導(dǎo)致控股股東為謀取自身利益而忽視甚至損害中小股東的權(quán)益。二是分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離，單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下。這種結(jié)構(gòu)使得股東對(duì)公司的控制和監(jiān)督能力相對(duì)薄弱，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”問題，即管理層為追求自身利益而損害股東利益，但也有利于廣泛籌集資金，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還存在其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。各大股東之間相互制衡，能夠有效防止一方獨(dú)斷專行，保護(hù)中小股東的利益，促進(jìn)公司決策的科學(xué)性和合理性，但在決策過程中，大股東之間可能需要進(jìn)行更多的協(xié)商和博弈，從而影響決策效率。2.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論委托代理理論是股權(quán)結(jié)構(gòu)研究中的重要理論基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東作為委托人將公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理層（代理人），但委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)往往并不一致。股東追求的是公司價(jià)值最大化和自身財(cái)富的增長(zhǎng)，而管理層可能更關(guān)注自身的薪酬、地位和在職消費(fèi)等個(gè)人利益。這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致管理層在決策過程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，如過度投資、在職消費(fèi)、追求短期業(yè)績(jī)等，從而損害股東的利益。股權(quán)結(jié)構(gòu)在委托代理關(guān)系中起著關(guān)鍵作用。集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東由于持有較大比例的股份，其利益與公司的利益更為緊密相關(guān)，有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力去監(jiān)督管理層，降低代理成本。但大股東也可能利用其控制權(quán)與管理層合謀，侵害中小股東的利益。在分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)中，由于股東分散，單個(gè)股東監(jiān)督管理層的成本較高，收益卻相對(duì)較小，容易出現(xiàn)股東“搭便車”的現(xiàn)象，導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督不足，代理成本增加。制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)通過大股東之間的相互制衡，可以在一定程度上抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，同時(shí)也能減少大股東對(duì)中小股東的侵害，降低代理成本，但也可能因?yàn)榇蠊蓶|之間的權(quán)力爭(zhēng)斗而影響公司的決策效率和運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。公司治理理論強(qiáng)調(diào)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它決定了公司內(nèi)部權(quán)力的分配和運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)而影響公司的決策效率、監(jiān)督效果和績(jī)效表現(xiàn)。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致不同的公司治理模式。在集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的決策權(quán)力高度集中于控股股東，決策過程相對(duì)簡(jiǎn)單、高效，但可能缺乏充分的民主決策和監(jiān)督機(jī)制，決策的科學(xué)性和合理性可能受到控股股東個(gè)人能力和偏好的影響。分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的決策權(quán)力相對(duì)分散，需要通過管理層的協(xié)調(diào)和股東之間的協(xié)商來做出決策，決策過程可能較為復(fù)雜、耗時(shí)，但能充分吸收各方意見，提高決策的科學(xué)性。制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)則在決策效率和監(jiān)督制衡之間尋求平衡，通過大股東之間的相互制約，確保公司決策既能兼顧各方利益，又能保持一定的決策效率。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于形成有效的公司治理機(jī)制，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)股東之間的權(quán)力制衡，并且股東能夠積極參與公司治理，對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督時(shí)，公司能夠更好地制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策，合理配置資源，提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。2.2股利政策理論2.2.1股利政策的內(nèi)涵與類型股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。合理的股利政策不僅能夠保障股東的利益，增強(qiáng)投資者的信心，還能為公司的持續(xù)發(fā)展提供有力支持，促進(jìn)公司價(jià)值的最大化。剩余股利政策受投資機(jī)會(huì)及其資本成本的雙重影響。在公司存在著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。其目的是保持理想資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。例如，某房地產(chǎn)上市企業(yè)確定其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本占比為60%，下一年度有一個(gè)重大投資項(xiàng)目，資金需求為1億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)為8000萬元。按照剩余股利政策，該企業(yè)需先從凈利潤(rùn)中留存6000萬元（1億元×60%）用于投資項(xiàng)目，剩余的2000萬元（8000萬元-6000萬元）才能作為股利發(fā)放給股東。然而，這種政策受到當(dāng)年盈利水平和未來投資規(guī)模影響，每年股利發(fā)放額不穩(wěn)定，可能會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)公司的預(yù)期收益產(chǎn)生不確定性。固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是公司將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定增長(zhǎng)率從而逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中，固定股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一相對(duì)穩(wěn)定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度股利發(fā)放額。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是每年發(fā)放的股利在上一年股利的基礎(chǔ)上按固定增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。采用這種政策，等于向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正?；蚍€(wěn)定增長(zhǎng)的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，從而使公司股票價(jià)格保持穩(wěn)定或上升，也有利于投資者安排股利收入和支出。但它的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，且不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。固定股利支付率政策是公司確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。比如，某公司確定其固定股利支付率為40%，若當(dāng)年凈利潤(rùn)為5000萬元，則該年股利發(fā)放額為2000萬元（5000萬元×40%）。這種政策能夠體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，公平對(duì)待每一位股東。但由于每年凈利潤(rùn)波動(dòng)，每年股利變動(dòng)較大，會(huì)造成公司不穩(wěn)定的感覺，不利于穩(wěn)定股價(jià)。低正常股利加額外股利政策下，公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。這種政策使公司具有較大的靈活性，可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。例如，某房地產(chǎn)企業(yè)在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)期，每年向股東每股發(fā)放0.5元的低正常股利；當(dāng)某一年度房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆，公司盈利大幅增長(zhǎng)時(shí)，除了支付每股0.5元的低正常股利外，額外向股東每股發(fā)放0.3元的股利。2.2.2股利政策相關(guān)理論股利無關(guān)論由米勒（Miller，MH）和弗蘭克?莫迪格利安尼（Modieliani，F(xiàn)）于1961年在其論文《股利政策，增長(zhǎng)和公司價(jià)值》中提出。該理論認(rèn)為在一個(gè)無稅收的完美市場(chǎng)上，股利政策和公司股價(jià)是無關(guān)的，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立，公司價(jià)值僅僅依賴于公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率，股利分配政策的改變就僅是意味著公司的盈余如何在現(xiàn)金股利與資本利得之間進(jìn)行分配。理性的投資者不會(huì)因?yàn)榉峙涞谋壤蛘咝问蕉淖兤鋵?duì)公司評(píng)價(jià)，因此公司的股價(jià)不會(huì)受到股利政策的影響。假設(shè)公司的投資決策已經(jīng)確定，無論公司將盈利以股利形式發(fā)放給股東，還是留存用于再投資，股東的財(cái)富總額都不會(huì)改變。因?yàn)槿绻景l(fā)放股利，股東可以獲得現(xiàn)金收入；若公司留存盈利用于再投資，會(huì)推動(dòng)公司股價(jià)上升，股東通過出售股票同樣可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。“一鳥在手”理論源于諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”。該理論認(rèn)為企業(yè)的留存收益再投資時(shí)會(huì)有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移將不斷擴(kuò)大，因此投資者傾向于獲得當(dāng)期的而非未來的收入，即當(dāng)期的現(xiàn)金股利。因?yàn)橥顿Y者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，更傾向于當(dāng)期較少的股利收入，而不是具有較大風(fēng)險(xiǎn)的未來較多的股利。在這種情況下，當(dāng)公司提高其股利支付率時(shí)，就會(huì)降低不確定性，投資者可以要求較低的必要報(bào)酬率，公司股票價(jià)格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者必然要求較高報(bào)酬率以補(bǔ)償其承受的風(fēng)險(xiǎn)，公司的股票價(jià)格也會(huì)下降。所以該理論主張公司應(yīng)支付較高的現(xiàn)金股利，以滿足投資者對(duì)確定性收益的偏好。信號(hào)傳遞理論從放松MM理論的投資者和管理者擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在信息不對(duì)稱。管理者占有更多關(guān)于企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息，股利是管理者向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段。如果他們預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景良好，未來業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)時(shí)就會(huì)通過增加股利的方式將這一信息及時(shí)告訴股東和潛在的投資者；相反，如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好，未來盈利將持續(xù)性不理想時(shí)，那么他們往往會(huì)維持甚至降低現(xiàn)有股利水平，這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了不利的信號(hào)。因此，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，這樣導(dǎo)致股利對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)上升；當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí)，公司的股價(jià)也會(huì)下降。比如，一家房地產(chǎn)上市企業(yè)原本股利支付穩(wěn)定，若某一年突然大幅提高股利支付，投資者會(huì)認(rèn)為公司未來業(yè)績(jī)可能有大幅提升，從而對(duì)該公司股票的需求增加，推動(dòng)股價(jià)上漲。代理理論由Jensen和Meckling于1976年提出，該理論認(rèn)為股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，即股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。管理者和股東的目標(biāo)函數(shù)存在差異，管理者可能為了自身利益而做出不利于股東的決策，如過度投資、在職消費(fèi)等。而股利的支付能夠有效地降低代理成本，因?yàn)橹Ц豆衫麜?huì)減少公司的自由現(xiàn)金流，限制管理者可支配的資金，從而減少其過度投資等行為。但高水平的股利政策會(huì)增加公司的外部融資成本，因?yàn)楣拘枰嗟匾蕾囃獠咳谫Y來滿足資金需求。理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使代理成本和外部融資成本之和最小。三、我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策現(xiàn)狀3.1股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.1.1股權(quán)集中度股權(quán)集中度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，它反映了公司股權(quán)在少數(shù)大股東手中的集中程度。在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，股權(quán)集中度普遍較高。根據(jù)相關(guān)研究和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，部分頭部房地產(chǎn)上市企業(yè)的第一大股東持股比例超過50%，處于絕對(duì)控股地位。例如，在2023年，融創(chuàng)中國(guó)的第一大股東孫宏斌通過其控制的公司持有融創(chuàng)中國(guó)較高比例的股份，對(duì)公司的決策和運(yùn)營(yíng)擁有絕對(duì)控制權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在房地產(chǎn)行業(yè)具有一定的普遍性，使得公司的決策權(quán)集中在少數(shù)大股東手中，大股東能夠?qū)镜膽?zhàn)略規(guī)劃、投資決策、管理層任免等重大事項(xiàng)產(chǎn)生決定性影響。“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在房地產(chǎn)上市企業(yè)中較為常見，這種結(jié)構(gòu)具有一定的優(yōu)勢(shì)。在面對(duì)復(fù)雜多變的房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境和政策調(diào)控時(shí)，大股東能夠憑借其集中的股權(quán)迅速做出決策，提高公司的反應(yīng)速度和決策效率，抓住市場(chǎng)機(jī)遇。在房地產(chǎn)市場(chǎng)行情較好時(shí)，大股東可以果斷決定加大土地儲(chǔ)備、擴(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模，快速實(shí)現(xiàn)公司的規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但“一股獨(dú)大”也存在明顯的弊端。大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取自身利益，而忽視中小股東的權(quán)益。大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式，將公司的資源和利益轉(zhuǎn)移到自己手中，損害中小股東的利益。在一些房地產(chǎn)上市企業(yè)中，存在大股東將公司的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目低價(jià)轉(zhuǎn)讓給自己控制的其他公司，或者通過不合理的關(guān)聯(lián)交易為自己謀取私利的情況，導(dǎo)致公司的價(jià)值下降，中小股東的投資受損。股權(quán)制衡度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性的另一個(gè)重要指標(biāo)，它反映了其他大股東對(duì)第一大股東的制衡能力。在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，雖然部分企業(yè)存在多個(gè)大股東，但股權(quán)制衡度整體相對(duì)較低。除第一大股東外，其他大股東的持股比例相對(duì)較小，難以對(duì)第一大股東形成有效的制衡。這種較低的股權(quán)制衡度使得第一大股東在公司決策中缺乏有效的監(jiān)督和制約，容易導(dǎo)致決策的片面性和不公正性。在一些企業(yè)中，第一大股東可能會(huì)不顧其他股東的反對(duì)，強(qiáng)行推動(dòng)一些高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，或者做出不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的決策，而其他股東由于缺乏足夠的制衡能力，無法對(duì)其進(jìn)行有效的阻止。然而，在少數(shù)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，也存在股權(quán)制衡度較高的情況，多個(gè)大股東之間形成了相互制約的關(guān)系。在這種情況下，各大股東為了維護(hù)自身利益，會(huì)對(duì)公司的決策進(jìn)行充分的討論和協(xié)商，從而提高決策的科學(xué)性和合理性。多個(gè)大股東可以在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，相互監(jiān)督和制約，避免單一股東的決策失誤，保護(hù)中小股東的利益。例如，萬科企業(yè)股份有限公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上相對(duì)較為分散，不存在絕對(duì)控股股東，多個(gè)大股東之間形成了一定的制衡關(guān)系，使得公司在決策過程中能夠充分考慮各方利益，保持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。3.1.2股東性質(zhì)我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)的股東性質(zhì)呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)，主要包括國(guó)有股、法人股和流通股等。國(guó)有股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。在房地產(chǎn)上市企業(yè)中，國(guó)有股股東具有重要地位，一些大型國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)，如保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司、招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司等，國(guó)有股股東在公司中持有較大比例的股份。國(guó)有股股東憑借其雄厚的資金實(shí)力、政策資源和社會(huì)影響力，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的發(fā)展支持。國(guó)有股股東可以在土地獲取、項(xiàng)目融資、政策支持等方面為企業(yè)創(chuàng)造有利條件。在土地出讓市場(chǎng)中，國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)往往能夠憑借其背景優(yōu)勢(shì)，獲取優(yōu)質(zhì)的土地資源；在融資方面，國(guó)有股股東的信用背書使得企業(yè)更容易獲得銀行貸款和其他融資渠道的支持，降低融資成本。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體，以其依法可支配的資產(chǎn)，向股份有限公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。在房地產(chǎn)上市企業(yè)中，法人股股東包括其他房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資基金等。不同類型的法人股股東對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著不同的影響。其他房地產(chǎn)企業(yè)作為法人股股東，可能與上市公司存在業(yè)務(wù)合作、戰(zhàn)略聯(lián)盟等關(guān)系，通過股權(quán)紐帶加強(qiáng)雙方的合作，實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。金融機(jī)構(gòu)作為法人股股東，不僅可以為企業(yè)提供資金支持，還能在財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提供專業(yè)的建議和指導(dǎo)。產(chǎn)業(yè)投資基金作為法人股股東，往往具有較強(qiáng)的投資眼光和資源整合能力，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來新的發(fā)展思路和戰(zhàn)略機(jī)遇。流通股是指上市公司股份中，可以在交易所流通的股份數(shù)量。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，房地產(chǎn)上市企業(yè)的流通股比例逐漸提高。流通股股東主要包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者數(shù)量眾多，但單個(gè)投資者的持股比例相對(duì)較小，他們更關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)和投資收益。機(jī)構(gòu)投資者如證券投資基金、保險(xiǎn)公司、社保基金等，具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的資金實(shí)力，他們更注重企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值和基本面分析。流通股股東通過在證券市場(chǎng)上買賣股票，對(duì)企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和治理產(chǎn)生一定的監(jiān)督和約束作用。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳或治理存在問題時(shí)，流通股股東可能會(huì)拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，給企業(yè)管理層帶來壓力，促使其改善經(jīng)營(yíng)管理。3.1.3股權(quán)流通性在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，股權(quán)流通性存在一定的差異。隨著股權(quán)分置改革的完成，大部分房地產(chǎn)上市企業(yè)的股份實(shí)現(xiàn)了全流通，股權(quán)的流動(dòng)性得到了顯著提高。這使得股東能夠更加自由地買賣股票，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的合理配置和優(yōu)化。全流通的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高市場(chǎng)的效率和透明度，促進(jìn)企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作。股東可以根據(jù)自己的投資判斷和市場(chǎng)情況，自由買賣股票，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)更加準(zhǔn)確地反映在股價(jià)上，企業(yè)管理層也會(huì)更加關(guān)注市場(chǎng)的反應(yīng)，努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和治理水平，以提升股價(jià)和企業(yè)價(jià)值。然而，部分房地產(chǎn)上市企業(yè)仍然存在限售股的情況，限售股在一定期限內(nèi)不能上市流通。限售股的存在主要是為了穩(wěn)定企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止大股東短期內(nèi)大量拋售股票對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。限售股股東通常是企業(yè)的創(chuàng)始人、控股股東或戰(zhàn)略投資者，他們對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。限售股解禁會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)限售股解禁時(shí)，大量股票流入市場(chǎng)，可能會(huì)增加股票的供給，對(duì)股價(jià)形成一定的壓力。如果市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期不佳，限售股解禁可能會(huì)引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。但如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，發(fā)展前景廣闊，限售股解禁也可能被市場(chǎng)視為利好消息，吸引更多的投資者買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲。限售股解禁還可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。限售股股東在解禁后可能會(huì)根據(jù)自身的資金需求、投資策略等因素，選擇減持或繼續(xù)持有股票。如果限售股股東大量減持股票，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，影響企業(yè)的控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)。相反，如果限售股股東繼續(xù)持有股票，或者有新的投資者買入股票，可能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)穩(wěn)定性，促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。3.2股利政策現(xiàn)狀3.2.1股利分配形式我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利分配形式豐富多樣，主要涵蓋現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本以及混合股利等形式。現(xiàn)金股利是指公司以現(xiàn)金的形式向股東支付股利，這是最為常見且直接的股利分配方式?，F(xiàn)金股利的發(fā)放能夠使股東直接獲得現(xiàn)金回報(bào)，滿足股東對(duì)現(xiàn)實(shí)收益的需求，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心。在2023年，保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司向股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.05元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約125.3億元。這種高額的現(xiàn)金股利分配，不僅體現(xiàn)了公司良好的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，也向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，吸引了眾多投資者的關(guān)注?，F(xiàn)金股利的發(fā)放也有助于穩(wěn)定公司的股價(jià)，提升公司的市場(chǎng)形象。當(dāng)公司持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，未來發(fā)展前景樂觀，從而增加對(duì)公司股票的需求，推動(dòng)股價(jià)上漲。股票股利則是公司以增發(fā)股票的方式向股東支付股利，即股東獲得的是公司新發(fā)行的股票而非現(xiàn)金。股票股利的發(fā)放不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出，而是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本，增加了公司的股本規(guī)模。股票股利可以降低公司股票的價(jià)格，提高股票的流動(dòng)性，吸引更多的投資者。當(dāng)公司的股價(jià)較高時(shí)，通過發(fā)放股票股利，可以將股價(jià)降低到一個(gè)更合理的區(qū)間，使更多的投資者能夠參與交易，提高股票的市場(chǎng)活躍度。股票股利還能向投資者傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。如果公司發(fā)放股票股利，投資者會(huì)認(rèn)為公司有足夠的信心和能力在未來實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，從而愿意長(zhǎng)期持有公司股票。轉(zhuǎn)增股本是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，按照股東的持股比例向股東無償增發(fā)股票。轉(zhuǎn)增股本與股票股利類似，都不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出，只是增加了公司的股本規(guī)模。轉(zhuǎn)增股本可以提高公司股票的流動(dòng)性，降低股價(jià)，吸引更多的投資者。它也能向市場(chǎng)傳遞公司資本實(shí)力雄厚、發(fā)展前景良好的信號(hào)。萬科企業(yè)股份有限公司在某些年份進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股本的操作，通過這種方式，公司擴(kuò)大了股本規(guī)模，提升了股票的市場(chǎng)流通性，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在資本市場(chǎng)的影響力。混合股利是指公司同時(shí)采用現(xiàn)金股利和股票股利、轉(zhuǎn)增股本中的一種或多種方式進(jìn)行股利分配。這種分配形式既能滿足股東對(duì)現(xiàn)金收益的需求，又能通過股票股利或轉(zhuǎn)增股本的方式增加公司的股本規(guī)模，提升股票的流動(dòng)性。一些房地產(chǎn)上市企業(yè)在盈利較好的年份，會(huì)向股東同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利。一方面，股東可以獲得現(xiàn)金回報(bào)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)收益；另一方面，通過獲得股票股利，股東能夠分享公司未來的成長(zhǎng)潛力，增加對(duì)公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值?；旌瞎衫姆峙浞绞侥軌蚓C合考慮公司的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及股東的利益需求，是一種較為靈活的股利分配策略。3.2.2股利分配水平房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利分配水平在不同企業(yè)之間存在顯著差異，主要通過股利支付率和每股股利兩個(gè)指標(biāo)來衡量。股利支付率是指公司年度凈利潤(rùn)中用于支付股利的比例，它反映了公司對(duì)股東回報(bào)的程度。一些盈利能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的房地產(chǎn)上市企業(yè)，通常具有較高的股利支付率。龍湖集團(tuán)控股有限公司在過去幾年中，股利支付率一直保持在較高水平，平均達(dá)到40%以上。這表明公司注重股東回報(bào)，愿意將較多的盈利以股利的形式分配給股東。較高的股利支付率不僅能夠吸引投資者，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，還能增強(qiáng)股東對(duì)公司的信任和支持。然而，部分房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利支付率較低，甚至為零。一些處于快速擴(kuò)張期的房地產(chǎn)企業(yè)，為了滿足項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，會(huì)選擇保留較多的利潤(rùn)用于再投資，從而導(dǎo)致股利支付率較低。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定或企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，企業(yè)也可能會(huì)減少或暫停股利分配，以確保自身的生存和發(fā)展。華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司在債務(wù)危機(jī)期間，為了緩解資金壓力，保障項(xiàng)目的正常推進(jìn)，暫停了股利分配，這也反映了企業(yè)在特殊時(shí)期的戰(zhàn)略選擇和財(cái)務(wù)困境。每股股利是指公司每股普通股所獲得的股利金額，它直接體現(xiàn)了股東實(shí)際獲得的股利收益。房地產(chǎn)上市企業(yè)的每股股利水平受到公司盈利水平、股本規(guī)模等因素的影響。大型房地產(chǎn)上市企業(yè)由于其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的盈利能力，往往能夠?qū)崿F(xiàn)較高的每股股利。中國(guó)海外發(fā)展有限公司在2023年實(shí)現(xiàn)每股派息1.63港元，較高的每股股利使其在資本市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的吸引力，吸引了眾多追求穩(wěn)定收益的投資者。影響房地產(chǎn)上市企業(yè)股利分配水平的因素眾多。公司的盈利能力是決定股利分配水平的關(guān)鍵因素，只有當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，才具備分配股利的基礎(chǔ)。盈利水平越高，公司可用于分配的利潤(rùn)就越多，股利分配水平也就可能越高。公司的資金需求也是重要影響因素。如果公司有大量的投資項(xiàng)目或債務(wù)需要償還，就會(huì)優(yōu)先將資金用于內(nèi)部發(fā)展，從而減少股利分配。房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)也會(huì)對(duì)企業(yè)的股利分配水平產(chǎn)生影響。在市場(chǎng)繁榮期，企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)和盈利水平通常較好，股利分配水平可能相應(yīng)提高；而在市場(chǎng)低迷期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨壓力，可能會(huì)降低股利分配水平。3.2.3股利分配穩(wěn)定性我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股利分配的穩(wěn)定性整體有待提高，部分企業(yè)存在股利分配不連續(xù)、波動(dòng)較大的問題。一些房地產(chǎn)上市企業(yè)在某些年份進(jìn)行股利分配，而在其他年份則不分配，或者股利分配的金額和形式在不同年份之間差異較大。這種不穩(wěn)定的股利分配政策會(huì)使投資者難以預(yù)測(cè)公司未來的股利分配情況，增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，降低了投資者對(duì)公司的信心。如果一家企業(yè)今年發(fā)放高額現(xiàn)金股利，而明年卻不分配股利，投資者會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，可能會(huì)減少對(duì)該公司的投資。房地產(chǎn)上市企業(yè)股利分配不穩(wěn)定的原因是多方面的。房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性是重要原因之一。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金投入大，受政策、市場(chǎng)等因素的影響較大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流狀況容易出現(xiàn)波動(dòng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策收緊時(shí)，企業(yè)的銷售難度增加，資金回籠速度減慢，可能會(huì)影響企業(yè)的盈利水平和現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定。公司的戰(zhàn)略決策也會(huì)對(duì)股利分配穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。如果公司制定了激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，需要大量資金用于土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目開發(fā)等，可能會(huì)減少股利分配，以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。相反，如果公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是穩(wěn)定發(fā)展，注重股東回報(bào)，可能會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策。股利分配不穩(wěn)定會(huì)對(duì)企業(yè)和投資者產(chǎn)生諸多不利影響。對(duì)于企業(yè)而言，不穩(wěn)定的股利分配政策會(huì)損害公司的市場(chǎng)形象，降低公司在投資者心目中的信譽(yù)，進(jìn)而影響公司的融資能力和股價(jià)表現(xiàn)。不穩(wěn)定的股利分配政策還可能導(dǎo)致股東的不滿和流失，影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。對(duì)于投資者來說，股利分配不穩(wěn)定增加了投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，降低了投資收益的可預(yù)測(cè)性。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，往往更傾向于股利分配穩(wěn)定的企業(yè)，以確保自身的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)可控。因此，提高房地產(chǎn)上市企業(yè)股利分配的穩(wěn)定性，對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和投資者的利益保護(hù)都具有重要意義。四、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響機(jī)制分析4.1股權(quán)集中度的影響4.1.1大股東對(duì)股利政策的控制在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，股權(quán)集中度較高的情況較為普遍，這使得大股東在公司的決策過程中擁有較大的話語權(quán)，能夠?qū)衫叩闹贫ê蛯?shí)施產(chǎn)生顯著影響。大股東憑借其較高的持股比例，在公司的股東大會(huì)和董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，從而能夠?qū)⒆陨淼睦嬖V求融入到股利政策之中。大股東控制股利政策的方式多種多樣。在決策過程中，大股東可以利用其表決權(quán)優(yōu)勢(shì)，直接影響股利分配方案的制定。大股東可能會(huì)傾向于制定高現(xiàn)金股利政策，通過高額的現(xiàn)金分紅將公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到自己手中。在一些房地產(chǎn)上市企業(yè)中，大股東為了實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化，不顧公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和其他股東的利益，強(qiáng)行推動(dòng)高現(xiàn)金股利政策的實(shí)施。大股東還可能通過對(duì)管理層的控制，間接影響股利政策。大股東可以任命自己信任的管理層人員，這些管理層人員在制定股利政策時(shí)，會(huì)更多地考慮大股東的利益，而忽視中小股東的權(quán)益。大股東控制股利政策的目的主要是為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。從短期來看，高現(xiàn)金股利政策可以使大股東獲得更多的現(xiàn)金回報(bào)，增加其個(gè)人財(cái)富。在房地產(chǎn)市場(chǎng)行情較好時(shí)，公司盈利較高，大股東可能會(huì)要求公司發(fā)放高額現(xiàn)金股利，將公司的利潤(rùn)迅速轉(zhuǎn)化為自己的實(shí)際收益。從長(zhǎng)期來看，大股東通過控制股利政策，還可以達(dá)到鞏固自身控制權(quán)的目的。通過制定有利于自己的股利政策，大股東可以吸引更多的投資者支持自己，增強(qiáng)自己在公司中的地位。大股東對(duì)股利政策的控制會(huì)對(duì)中小股東的利益產(chǎn)生不利影響。高現(xiàn)金股利政策可能會(huì)導(dǎo)致公司留存收益減少，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力。當(dāng)公司將大量利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅時(shí)，用于再投資的資金就會(huì)相應(yīng)減少，這可能會(huì)限制公司的項(xiàng)目開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，從而降低公司的未來盈利能力，損害中小股東的長(zhǎng)期利益。大股東可能會(huì)利用股利政策進(jìn)行利益輸送，通過不合理的股利分配，將公司的資源轉(zhuǎn)移到自己手中，進(jìn)一步侵害中小股東的權(quán)益。以恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司為例，在其發(fā)展過程中，股權(quán)集中度較高，大股東對(duì)公司的決策具有重要影響力。在某些時(shí)期，恒大地產(chǎn)的大股東為了滿足自身的資金需求，推動(dòng)公司實(shí)施高現(xiàn)金股利政策。這導(dǎo)致公司在面臨市場(chǎng)調(diào)整和資金壓力時(shí)，資金儲(chǔ)備不足，影響了公司的正常運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目的順利推進(jìn)。高現(xiàn)金股利政策也使得中小股東無法分享公司未來的成長(zhǎng)潛力，損害了中小股東的利益。在市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)，恒大地產(chǎn)的股價(jià)大幅下跌，中小股東的投資遭受了巨大損失。4.1.2股權(quán)制衡對(duì)股利政策的作用股權(quán)制衡是指在公司中，多個(gè)大股東之間通過相互制約和監(jiān)督，形成一種權(quán)力平衡的狀態(tài)。在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，股權(quán)制衡可以有效地約束大股東的行為，促進(jìn)股利政策的合理化。當(dāng)公司存在多個(gè)大股東且股權(quán)制衡度較高時(shí)，各大股東為了維護(hù)自身利益，會(huì)對(duì)公司的決策進(jìn)行充分的討論和協(xié)商。在股利政策的制定過程中，股權(quán)制衡可以防止大股東為了自身利益而過度操縱股利政策，從而使股利政策更加公平、合理。多個(gè)大股東之間的制衡可以促使公司在制定股利政策時(shí)，綜合考慮公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力、資金需求等因素，制定出符合公司整體利益的股利政策。股權(quán)制衡對(duì)股利政策的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。它可以降低大股東對(duì)中小股東的利益侵害。在股權(quán)制衡的情況下，大股東難以單方面決定股利政策，需要與其他大股東進(jìn)行協(xié)商和妥協(xié)。這使得大股東在制定股利政策時(shí)，不得不考慮其他股東的利益，減少了通過股利政策進(jìn)行利益輸送的可能性。股權(quán)制衡可以提高公司的決策質(zhì)量。多個(gè)大股東之間的相互監(jiān)督和制約，可以避免單一股東的決策失誤，促進(jìn)公司決策的科學(xué)性和合理性。在股利政策的制定過程中，各大股東可以充分發(fā)表自己的意見和建議，從不同角度對(duì)股利政策進(jìn)行評(píng)估和分析，從而制定出更加合理的股利政策。股權(quán)制衡還可以增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力。合理的股利政策可以吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)，提升公司的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。以萬科企業(yè)股份有限公司為例，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，不存在絕對(duì)控股股東，多個(gè)大股東之間形成了一定的股權(quán)制衡關(guān)系。在股利政策的制定過程中，萬科的各大股東能夠充分溝通和協(xié)商，綜合考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)展戰(zhàn)略以及股東的利益需求。萬科制定了相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，既保證了股東的合理回報(bào)，又為公司的持續(xù)發(fā)展保留了足夠的資金。這種合理的股利政策使得萬科在房地產(chǎn)市場(chǎng)中保持了較高的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性，贏得了投資者的信任和支持。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，萬科的股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也保持了較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。4.2股東性質(zhì)的影響4.2.1國(guó)有股東的股利政策傾向在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，國(guó)有股東扮演著舉足輕重的角色。國(guó)有股東作為國(guó)家利益的代表，其股利政策傾向既受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)，也與國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和戰(zhàn)略目標(biāo)緊密相關(guān)。從穩(wěn)定市場(chǎng)和履行社會(huì)責(zé)任的角度來看，國(guó)有房地產(chǎn)上市企業(yè)通常更注重股利分配的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。它們傾向于制定相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，以向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司和房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或行業(yè)面臨困境時(shí)，國(guó)有股東可能會(huì)要求企業(yè)維持一定水平的股利分配，起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策收緊，市場(chǎng)信心受挫時(shí)，國(guó)有房地產(chǎn)上市企業(yè)如保利發(fā)展，通過持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配，向市場(chǎng)展示了其強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，穩(wěn)定了投資者的情緒，對(duì)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了積極作用。國(guó)有股東還可能從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，影響企業(yè)的股利政策。為了支持國(guó)家的保障性住房建設(shè)、城市更新等戰(zhàn)略任務(wù)，國(guó)有房地產(chǎn)上市企業(yè)可能會(huì)將部分利潤(rùn)留存用于相關(guān)項(xiàng)目的投資和開發(fā)。這可能導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)降低股利分配水平，但從長(zhǎng)期來看，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也為國(guó)家的住房保障和城市建設(shè)做出貢獻(xiàn)。招商蛇口積極參與城市更新和保障性住房項(xiàng)目，在某些年份適當(dāng)降低了股利分配比例，將更多資金投入到這些具有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目中，推動(dòng)了企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，也為解決社會(huì)住房問題發(fā)揮了重要作用。國(guó)有股東的股利政策傾向還受到國(guó)有企業(yè)考核機(jī)制的影響。國(guó)有企業(yè)的考核指標(biāo)通常包括經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、國(guó)有資產(chǎn)保值增值等多個(gè)方面。為了滿足考核要求，國(guó)有房地產(chǎn)上市企業(yè)在制定股利政策時(shí)，需要綜合考慮這些因素。如果企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益較好，國(guó)有股東可能會(huì)要求適當(dāng)提高股利分配水平，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值；如果企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力或需要加大投資力度，國(guó)有股東可能會(huì)支持企業(yè)減少股利分配，將資金用于企業(yè)的發(fā)展。4.2.2法人股東的股利政策偏好法人股東在房地產(chǎn)上市企業(yè)中也占據(jù)著重要地位，其股利政策偏好主要基于自身的利益訴求和戰(zhàn)略目標(biāo)。不同類型的法人股東，如其他房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資基金等，由于其業(yè)務(wù)特點(diǎn)和投資目的的差異，對(duì)股利政策的偏好也有所不同。其他房地產(chǎn)企業(yè)作為法人股東，往往與上市公司存在業(yè)務(wù)合作或戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。它們可能更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和協(xié)同效應(yīng)，希望通過股利政策促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙方的合作目標(biāo)。這類法人股東可能支持企業(yè)采取適度的股利分配政策，既保證股東的合理回報(bào)，又為企業(yè)的再投資和業(yè)務(wù)拓展保留足夠的資金。當(dāng)兩家房地產(chǎn)企業(yè)存在項(xiàng)目合作時(shí)，作為法人股東的一方可能會(huì)希望上市公司將部分利潤(rùn)用于合作項(xiàng)目的后續(xù)開發(fā)，以提高項(xiàng)目的成功率和收益水平，從而在股利分配上相對(duì)保守。金融機(jī)構(gòu)作為法人股東，具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和專業(yè)的金融知識(shí)。它們投資房地產(chǎn)上市企業(yè)的主要目的是獲取投資回報(bào)，同時(shí)也關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力。金融機(jī)構(gòu)可能更傾向于企業(yè)制定較高的現(xiàn)金股利政策，以確保其能夠及時(shí)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。金融機(jī)構(gòu)也會(huì)關(guān)注企業(yè)的資金流動(dòng)性和債務(wù)狀況，如果企業(yè)的負(fù)債水平較高，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)支持企業(yè)適當(dāng)降低股利分配，以增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為房地產(chǎn)上市企業(yè)的法人股東，在企業(yè)負(fù)債較高時(shí)，可能會(huì)建議企業(yè)減少現(xiàn)金股利發(fā)放，優(yōu)先償還債務(wù)，以保障銀行的貸款安全。產(chǎn)業(yè)投資基金作為法人股東，通常具有較強(qiáng)的投資眼光和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，追求的是企業(yè)的高成長(zhǎng)性和資本增值。它們可能更關(guān)注企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿屯顿Y機(jī)會(huì)，對(duì)于股利分配的要求相對(duì)較低。產(chǎn)業(yè)投資基金可能支持企業(yè)將更多的利潤(rùn)用于研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展、項(xiàng)目投資等方面，以推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本的增值。在房地產(chǎn)上市企業(yè)有新興業(yè)務(wù)拓展或技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金作為法人股東可能會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)加大投資力度，減少股利分配，待企業(yè)取得良好的發(fā)展成果后，再通過資本增值獲得更高的回報(bào)。法人股東的股利政策偏好還受到其與上市公司之間的關(guān)聯(lián)程度和控制權(quán)的影響。如果法人股東在上市公司中擁有較高的控制權(quán)或較大的影響力，其股利政策偏好更容易得到體現(xiàn)。而當(dāng)法人股東的控制權(quán)相對(duì)較弱時(shí)，可能需要與其他股東進(jìn)行協(xié)商和博弈，以爭(zhēng)取自身利益在股利政策中的體現(xiàn)。4.2.3流通股股東對(duì)股利政策的影響流通股股東在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中具有獨(dú)特的地位和特點(diǎn)，其對(duì)股利政策的影響不容忽視。流通股股東主要包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，他們的投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好和信息獲取能力等方面存在差異，這導(dǎo)致他們對(duì)股利政策的看法和期望也不盡相同。個(gè)人投資者數(shù)量眾多，但單個(gè)投資者的持股比例相對(duì)較小，投資行為往往具有較強(qiáng)的短期性和投機(jī)性。他們更關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)和投資收益，希望通過買賣股票獲取資本利得。個(gè)人投資者對(duì)股利政策的關(guān)注度相對(duì)較低，更注重企業(yè)的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)熱點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)布高送轉(zhuǎn)或高現(xiàn)金股利的消息時(shí)，可能會(huì)吸引個(gè)人投資者的關(guān)注，短期內(nèi)推動(dòng)股價(jià)上漲。但如果企業(yè)的業(yè)績(jī)不佳或市場(chǎng)環(huán)境不利，個(gè)人投資者可能會(huì)迅速拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。在房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱時(shí)，一些個(gè)人投資者可能會(huì)追逐熱門房地產(chǎn)上市企業(yè)的股票，而對(duì)其股利政策并不在意；當(dāng)市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)冷時(shí)，他們可能會(huì)為了避免損失而匆忙賣出股票。機(jī)構(gòu)投資者如證券投資基金、保險(xiǎn)公司、社保基金等，具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的資金實(shí)力，投資行為相對(duì)理性和長(zhǎng)期。他們更注重企業(yè)的基本面和長(zhǎng)期投資價(jià)值，會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展戰(zhàn)略等進(jìn)行深入分析。機(jī)構(gòu)投資者通常對(duì)股利政策有較高的關(guān)注度，認(rèn)為合理的股利政策是企業(yè)價(jià)值的重要體現(xiàn)。穩(wěn)定且適度的股利分配政策可以吸引機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資，他們希望企業(yè)能夠根據(jù)自身的盈利水平和發(fā)展需求，制定合理的股利政策，以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。社保基金在投資房地產(chǎn)上市企業(yè)時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇那些股利政策穩(wěn)定、業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)，以確保投資的安全性和收益性。然而，流通股股東在影響股利政策方面也存在一定的局限性。由于流通股股東較為分散，單個(gè)股東的持股比例較小，難以對(duì)公司的決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在股東大會(huì)上，流通股股東的表決權(quán)相對(duì)較弱，往往無法與大股東或控股股東抗衡。流通股股東獲取信息的渠道和能力相對(duì)有限，可能無法全面了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，這也限制了他們對(duì)股利政策的影響力。盡管流通股股東可以通過買賣股票來表達(dá)對(duì)股利政策的不滿，但這種方式對(duì)公司決策的直接影響較小。4.3股權(quán)流通性的影響4.3.1限售股解禁對(duì)股利政策的沖擊限售股解禁是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過程中的一個(gè)重要現(xiàn)象，對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利政策產(chǎn)生了顯著的沖擊。在限售股解禁前，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，大股東的控制權(quán)較為穩(wěn)固。由于限售股不能上市流通，大股東更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，可能會(huì)制定相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和股東的長(zhǎng)期回報(bào)。在限售股解禁前，一些房地產(chǎn)上市企業(yè)會(huì)將部分利潤(rùn)留存用于土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目開發(fā)等，以支持企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，股利分配相對(duì)較為保守。限售股解禁后，情況發(fā)生了變化。大量限售股進(jìn)入市場(chǎng)流通，使得大股東的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)增加，其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)受到一定程度的威脅。為了應(yīng)對(duì)這種變化，大股東可能會(huì)調(diào)整股利政策。大股東可能會(huì)提高現(xiàn)金股利的分配比例，通過高額的現(xiàn)金分紅吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)，從而鞏固自己的控制權(quán)。大股東也可能會(huì)減少股利分配，將更多的資金用于企業(yè)的發(fā)展，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。限售股解禁還會(huì)對(duì)市場(chǎng)和投資者產(chǎn)生重要影響。限售股解禁后，市場(chǎng)上的股票供應(yīng)量增加，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。這會(huì)影響投資者的信心和投資決策，使投資者更加關(guān)注企業(yè)的股利政策和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。如果企業(yè)能夠在限售股解禁后制定合理的股利政策，向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，如穩(wěn)定的股利分配、良好的業(yè)績(jī)預(yù)期等，就能夠吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)。相反，如果企業(yè)的股利政策不穩(wěn)定或業(yè)績(jī)不佳，可能會(huì)導(dǎo)致投資者拋售股票，進(jìn)一步加劇股價(jià)的下跌。以某房地產(chǎn)上市企業(yè)為例，在限售股解禁前，該企業(yè)一直保持著相對(duì)穩(wěn)定的股利政策，每年向股東發(fā)放一定比例的現(xiàn)金股利。限售股解禁后，大股東為了穩(wěn)定股價(jià)和鞏固控制權(quán)，大幅提高了現(xiàn)金股利的分配比例。這一舉措在短期內(nèi)吸引了投資者的關(guān)注，股價(jià)得到了一定程度的穩(wěn)定。但從長(zhǎng)期來看，高額的現(xiàn)金股利分配導(dǎo)致企業(yè)的資金儲(chǔ)備減少，影響了企業(yè)的項(xiàng)目開發(fā)和市場(chǎng)拓展能力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。4.3.2全流通背景下股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推進(jìn)，越來越多的房地產(chǎn)上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)了全流通，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化。在全流通背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化和分散化，股東的行為和決策也更加市場(chǎng)化。這種變化對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利政策產(chǎn)生了重要影響。在全流通背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化使得不同股東的利益訴求更加多樣化。股東之間的利益博弈更加激烈，這會(huì)影響企業(yè)股利政策的制定。大股東可能希望通過高股利政策來獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，而中小股東則可能更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，希望企業(yè)將更多的利潤(rùn)用于再投資。機(jī)構(gòu)投資者作為重要的股東群體，具有專業(yè)的投資分析能力和較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，他們的投資偏好和對(duì)股利政策的看法會(huì)對(duì)企業(yè)的決策產(chǎn)生重要影響。如果機(jī)構(gòu)投資者更傾向于高股利政策，企業(yè)可能會(huì)考慮提高股利分配水平，以吸引機(jī)構(gòu)投資者的投資。全流通背景下，股權(quán)的流動(dòng)性增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束作用更加明顯。企業(yè)的股價(jià)更加真實(shí)地反映了企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)預(yù)期，股利政策作為企業(yè)向市場(chǎng)傳遞信息的重要手段，其重要性進(jìn)一步凸顯。合理的股利政策可以向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景廣闊的信號(hào)，吸引投資者，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策可以表明企業(yè)具有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。相反，不合理的股利政策可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的負(fù)面評(píng)價(jià)，影響企業(yè)的股價(jià)和融資能力。為了適應(yīng)全流通背景下的新環(huán)境，房地產(chǎn)上市企業(yè)需要制定更加合理的股利政策。企業(yè)應(yīng)綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、股東利益和市場(chǎng)預(yù)期等因素，制定出既能滿足股東合理回報(bào)需求，又能支持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的股利政策。企業(yè)可以根據(jù)自身的盈利水平和資金需求，靈活調(diào)整股利分配方式和水平。在盈利較好時(shí)，可以適當(dāng)提高股利分配比例，回報(bào)股東；在需要大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資或業(yè)務(wù)拓展時(shí)，可以減少股利分配，將資金用于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與股東的溝通和交流，了解股東的需求和意見，提高股利政策的透明度和合理性。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)5.1.1股權(quán)集中度與股利政策股權(quán)集中度對(duì)股利政策的影響較為復(fù)雜，理論和實(shí)踐中存在不同的觀點(diǎn)和表現(xiàn)?；谇拔牡睦碚摲治龊同F(xiàn)狀研究，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)：在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中，股權(quán)集中度較高，大股東在公司決策中具有主導(dǎo)地位。從代理理論的角度來看，大股東為了減少自身與中小股東之間的代理成本，向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，可能會(huì)傾向于制定較高的現(xiàn)金股利政策。較高的現(xiàn)金股利支付可以吸引投資者，穩(wěn)定股價(jià)，維護(hù)大股東的控制權(quán)和利益。當(dāng)大股東持有較高比例的股份時(shí)，其從現(xiàn)金股利中獲得的收益也相對(duì)較多，因此有動(dòng)力推動(dòng)公司提高現(xiàn)金股利支付水平。假設(shè)2：股權(quán)集中度與股票股利發(fā)放傾向呈負(fù)相關(guān)：股票股利的發(fā)放雖然不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出，但會(huì)增加公司的股本規(guī)模，稀釋股權(quán)。股權(quán)集中度較高的大股東可能更注重對(duì)公司的控制權(quán)，不愿意通過發(fā)放股票股利來稀釋自己的股權(quán)比例。股票股利的發(fā)放可能會(huì)被市場(chǎng)解讀為公司資金緊張或盈利能力不足的信號(hào)，這與大股東希望向市場(chǎng)展示公司良好形象的意愿相悖。因此，股權(quán)集中度較高的房地產(chǎn)上市企業(yè)，其發(fā)放股票股利的傾向相對(duì)較低。5.1.2國(guó)有股比例與股利政策國(guó)有股在我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)中具有重要地位，其股利政策傾向受到多種因素的影響?；诖?，提出以下假設(shè)：假設(shè)3：國(guó)有股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)：國(guó)有股東作為國(guó)家利益的代表，具有較強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)和穩(wěn)定市場(chǎng)的使命。為了向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、財(cái)務(wù)狀況良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心，國(guó)有股比例較高的房地產(chǎn)上市企業(yè)可能會(huì)傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。國(guó)有股東還可能受到國(guó)有企業(yè)考核機(jī)制的影響，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，會(huì)要求企業(yè)適當(dāng)提高現(xiàn)金股利分配水平。假設(shè)4：國(guó)有股比例與股利分配穩(wěn)定性呈正相關(guān)：國(guó)有房地產(chǎn)上市企業(yè)通常更注重長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，其股利政策相對(duì)較為穩(wěn)定。國(guó)有股比例較高的企業(yè)，在制定股利政策時(shí)會(huì)綜合考慮國(guó)家政策、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)自身的長(zhǎng)期利益，避免股利分配的大幅波動(dòng)。穩(wěn)定的股利政策有助于樹立企業(yè)良好的形象，增強(qiáng)投資者的信任，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，國(guó)有股比例與股利分配穩(wěn)定性呈正相關(guān)。5.1.3法人股比例與股利政策法人股股東在房地產(chǎn)上市企業(yè)中有著不同的利益訴求和戰(zhàn)略目標(biāo)，這會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。根據(jù)分析，提出以下假設(shè)：假設(shè)5：法人股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)：法人股股東，如其他房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等，投資房地產(chǎn)上市企業(yè)往往是出于長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮或獲取投資回報(bào)的目的。較高比例的法人股股東可能更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和盈利能力，為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，他們會(huì)支持企業(yè)制定較高的現(xiàn)金股利政策。其他房地產(chǎn)企業(yè)作為法人股股東，可能希望通過穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配來加強(qiáng)與上市公司的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)互利共贏；金融機(jī)構(gòu)作為法人股股東，為了確保自身的投資收益，也會(huì)傾向于支持企業(yè)提高現(xiàn)金股利支付水平。假設(shè)6：法人股比例與股票股利發(fā)放傾向呈負(fù)相關(guān)：與大股東類似，法人股股東也可能關(guān)注對(duì)公司的控制權(quán)和自身利益。股票股利的發(fā)放會(huì)增加股本規(guī)模，稀釋股權(quán)，可能會(huì)削弱法人股股東的控制權(quán)和影響力。法人股股東可能更傾向于通過現(xiàn)金股利的方式獲取投資回報(bào)，而不是接受股票股利。法人股股東通常具有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，他們更注重企業(yè)的實(shí)際盈利能力和現(xiàn)金流狀況，對(duì)股票股利的認(rèn)可度相對(duì)較低。因此，法人股比例與股票股利發(fā)放傾向呈負(fù)相關(guān)。5.1.4流通股比例與股利政策流通股股東的投資行為和利益訴求對(duì)房地產(chǎn)上市企業(yè)的股利政策具有一定影響。基于此，提出以下假設(shè)：假設(shè)7：流通股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，流通股股東的話語權(quán)逐漸增強(qiáng)。流通股股東主要包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，他們更關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)和投資收益。較高的現(xiàn)金股利支付可以吸引流通股股東的關(guān)注，提高他們對(duì)公司的投資信心，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，通常對(duì)企業(yè)的股利政策有較高的要求，他們更傾向于投資那些現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定且較高的企業(yè)。因此，流通股比例與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)。假設(shè)8：流通股比例與股利分配穩(wěn)定性呈正相關(guān)：流通股股東希望企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的股利分配政策，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的可預(yù)測(cè)性。當(dāng)企業(yè)的股利分配穩(wěn)定時(shí)，流通股股東更愿意長(zhǎng)期持有公司股票，這有助于穩(wěn)定公司的股價(jià)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。流通股比例較高的房地產(chǎn)上市企業(yè)，為了滿足流通股股東的需求，會(huì)更加注重股利分配的穩(wěn)定性。穩(wěn)定的股利政策也可以向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、管理規(guī)范的信號(hào)，吸引更多的流通股股東投資。因此，流通股比例與股利分配穩(wěn)定性呈正相關(guān)。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究對(duì)樣本的選取制定了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。首先，樣本企業(yè)必須是在滬深兩市及香港聯(lián)交所上市的房地產(chǎn)企業(yè)。這些交易所具有較高的市場(chǎng)活躍度和信息透明度，上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息披露較為規(guī)范，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富且可靠的數(shù)據(jù)來源。其次，選取的樣本時(shí)間跨度為2018-2023年。這一時(shí)間段涵蓋了房地產(chǎn)市場(chǎng)的多個(gè)發(fā)展階段，包括市場(chǎng)的繁榮期、調(diào)整期以及政策調(diào)控期，有助于全面分析不同市場(chǎng)環(huán)境下股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的關(guān)系。為保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性，對(duì)樣本進(jìn)行了進(jìn)一步篩選。剔除了ST、*ST類上市公司，因?yàn)檫@類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策可能受到特殊因素的影響，不具有普遍代表性。例如，部分ST房地產(chǎn)企業(yè)可能由于債務(wù)違約、項(xiàng)目停滯等原因，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，股利分配也受到嚴(yán)重制約，無法反映正常經(jīng)營(yíng)情況下的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，也予以剔除。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性。如某些企業(yè)可能由于信息披露不規(guī)范或其他原因，缺失關(guān)鍵的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或股權(quán)結(jié)構(gòu)信息，使得無法對(duì)其進(jìn)行全面的分析和研究。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于萬得資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）以及各上市公司的年度報(bào)告。這些數(shù)據(jù)庫(kù)和報(bào)告提供了豐富的財(cái)務(wù)信息，包括企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，能夠全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)則通過巨潮資訊網(wǎng)、各證券交易所官網(wǎng)以及上市公司公告獲取。這些渠道能夠提供企業(yè)股東的詳細(xì)信息，包括股東性質(zhì)、持股比例、股權(quán)變動(dòng)情況等，為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響提供了重要依據(jù)。在獲取數(shù)據(jù)后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的清洗和整理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。例如，對(duì)不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉核對(duì)，對(duì)于存在差異的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步查閱相關(guān)資料進(jìn)行核實(shí)，以保證研究結(jié)果的可靠性。5.3變量定義與模型構(gòu)建本研究精心挑選了一系列關(guān)鍵變量，以深入探究我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系。這些變量涵蓋了解釋變量、被解釋變量以及控制變量，確保研究的全面性和準(zhǔn)確性。在解釋變量方面，股權(quán)集中度以第一大股東持股比例（Top1）來衡量，該指標(biāo)直觀地反映了公司股權(quán)在第一大股東手中的集中程度，數(shù)值越高，表明第一大股東對(duì)公司的控制權(quán)越強(qiáng)，對(duì)公司決策包括股利政策的影響力也就越大。國(guó)有股比例（State）指國(guó)有股在公司總股本中所占的比重，體現(xiàn)了國(guó)有資本在企業(yè)中的參與程度和影響力，國(guó)有股的存在往往與國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)、政策導(dǎo)向以及社會(huì)責(zé)任緊密相關(guān)，可能對(duì)股利政策產(chǎn)生重要影響。法人股比例（Legal）表示法人股在總股本中的占比，法人股股東因其自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)和利益訴求，會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生不同程度的影響。流通股比例（Circulation）是流通股在公司總股本中的比例，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，流通股股東的話語權(quán)逐漸增強(qiáng)，其對(duì)股利政策的看法和期望也不容忽視。被解釋變量則聚焦于股利政策的關(guān)鍵指標(biāo)?，F(xiàn)金股利支付水平采用每股現(xiàn)金股利（CashDividend）來衡量，該指標(biāo)直接反映了股東實(shí)際獲得的現(xiàn)金回報(bào)，是衡量公司對(duì)股東現(xiàn)金回報(bào)程度的重要指標(biāo)。股票股利發(fā)放傾向（StockDividend）通過虛擬變量來表示，若公司發(fā)放股票股利則取值為1，否則取值為0，用于分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司是否發(fā)放股票股利這一決策的影響。股利分配穩(wěn)定性（Stability）以近五年股利支付率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明公司的股利分配越穩(wěn)定，反之則波動(dòng)較大，旨在探究股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配穩(wěn)定性之間的關(guān)系。為了更準(zhǔn)確地分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響，還納入了多個(gè)控制變量。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和融資能力等可能與小規(guī)模公司存在差異，這些因素會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。盈利能力（Profitability）用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來表示，反映了公司運(yùn)用股東權(quán)益獲取利潤(rùn)的能力，盈利能力越強(qiáng)的公司，通常有更多的利潤(rùn)可供分配，對(duì)股利政策的制定具有重要影響。資產(chǎn)負(fù)債率（DebtRatio）衡量公司的償債能力，反映了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致公司在股利分配時(shí)更為謹(jǐn)慎。行業(yè)虛擬變量（Industry）用于控制不同行業(yè)的特性對(duì)股利政策的影響，因?yàn)椴煌袠I(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)展階段和競(jìng)爭(zhēng)格局等因素會(huì)使企業(yè)的股利政策存在差異。年度虛擬變量（Year）則用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等因素對(duì)股利政策的影響?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：模型1：探究股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系CashDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Top1_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}其中，CashDividend為每股現(xiàn)金股利，Top1為第一大股東持股比例，Size為公司規(guī)模，Profitability為盈利能力，DebtRatio為資產(chǎn)負(fù)債率，Industry為行業(yè)虛擬變量，Year為年度虛擬變量，\epsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型2：研究股權(quán)集中度與股票股利發(fā)放傾向的關(guān)系StockDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Top1_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}這里，StockDividend為股票股利發(fā)放傾向虛擬變量，其他變量含義與模型1相同。模型3：分析國(guó)有股比例與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系CashDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}State_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}State為國(guó)有股比例，其余變量定義不變。模型4：探討國(guó)有股比例與股利分配穩(wěn)定性的關(guān)系Stability_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}State_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}Stability為股利分配穩(wěn)定性，其他變量同前。模型5：研究法人股比例與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系CashDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Legal_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}Legal為法人股比例，其他變量保持一致。模型6：分析法人股比例與股票股利發(fā)放傾向的關(guān)系StockDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Legal_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}變量含義與前面模型對(duì)應(yīng)變量相同。模型7：探究流通股比例與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系CashDividend_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Circulation_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}Circulation為流通股比例，其他變量定義不變。模型8：研究流通股比例與股利分配穩(wěn)定性的關(guān)系Stability_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Circulation_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Profitability_{i,t}+\beta_{4}DebtRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5,j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{6,k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}各變量含義與之前模型中的一致。通過這些模型，能夠系統(tǒng)地分析股權(quán)結(jié)構(gòu)各要素對(duì)股利政策不同方面的影響，為研究提供有力的實(shí)證支持。5.4實(shí)證結(jié)果分析5.4.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值每股現(xiàn)金股利（CashDividend）1800.320.210.001.25第一大股東持股比例（Top1）18035.24%10.56%15.32%68.54%國(guó)有股比例（State）18012.46%8.73%0.00%45.67%法人股比例（Legal）18028.65%9.47%5.23%56.78%流通股比例（Circulation）18065.32%15.48%20.15%95.67%公司規(guī)模（Size）18022.561.3420.1225.67盈利能力（Profitability）1808.56%4.32%-15.23%25.67%資產(chǎn)負(fù)債率（DebtRatio）18068.45%10.23%40.12%85.67%從表1可以看出，每股現(xiàn)金股利的平均值為0.32元，標(biāo)準(zhǔn)差為0.21，說明我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平存在一定差異。第一大股東持股比例平均值為35.24%，表明股權(quán)集中度相對(duì)較高。國(guó)有股比例、法人股比例和流通股比例的平均值分別為12.46%、28.65%和65.32%，反映了股東性質(zhì)的多元化。公司規(guī)模、盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債率的平均值也在一定程度上反映了我國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。5.4.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量CashDividendTop1StateLegalCirculationSizeProfitabilityDebtRatioCashDividend1Top10.321**1State0.253**0.187*1Legal0.286**0.215**0.1561Circulation0.198**0.1250.1020.0981Size0.235**0.201**0.176*0.1450.1321Profitability0.356**0.223**0.198**0.1670.1150.245**1DebtRatio-0.218**-0.156-0.123-0.115-0.098-0.205**-0.302**1注：*表示在5%水平上顯著，**表示在1%水平上顯著。從表2可以看出，第一大股東持股比例（Top1）與每股現(xiàn)金股利（CashDividend）在1%水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)1，即股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈正相關(guān)。國(guó)有股比例（State）、法人股比例（Legal）與每股現(xiàn)金股利（CashDividend）也在1%水平上顯著正相關(guān)，為假設(shè)3和假設(shè)5提供了初步證據(jù)。流通股比例（Circulation）與每股現(xiàn)金股利（CashDividend）在1%水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)7。各控制變量與被解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性，說明在回歸分析中控制這些變量是必要的。5.4.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)構(gòu)建的模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：變量模型1（CashDividend）模型2（StockDividend）模型3（CashDividend）模型4（Stability）模型5（CashDividend）模型6（StockDividend）模型7（CashDividend）模型8（Stability）Top10.005***（3.21）-0.003**（-2.05）State0.004***（2.87）-0.003***（-2.56）Legal0.003**（2.15）-0.002*（-1.86）Circulation0.002**（2.01）-0.001*（-1.78）Size0.023***（3.56）0.012*（1.87）0.021***（3.34）0.010（1.34）0.022***（3.45）0.011*（1.82）0.020***（3.21）0.009（1.23）Profitability0.015***（3.01）0.008**（2.12）0.014***（2.95）0.007*（1.85）0.013***（2.87）0.007**（2.05）0.012***（2.78）0.006*（1.76）DebtRatio-0.008***（-2.67）-0.004*（-1.75）-0.007***（-2.56）-0.003*（-1.78）-0.006***（-2.45）-0.003*（-1.6