媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u23140媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)股價(jià)的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1301681.1股價(jià)波動(dòng) 1138761.2股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn) 120851.2媒體報(bào)道及其相關(guān)影響研究 2142591.1.1媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響 3239571.1.2媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 382511.1.3媒體報(bào)道對(duì)事件企業(yè)溢出效應(yīng)的影響 314271.1.4媒體報(bào)道對(duì)投資者行為的影響 4120651.1.5媒體報(bào)道對(duì)長(zhǎng)生生物公司價(jià)值的影響 51.1股價(jià)波動(dòng)一直以來，圍繞著股票價(jià)格的相關(guān)話題在資本市場(chǎng)甚至是證券市場(chǎng)長(zhǎng)久不衰，人們關(guān)注股價(jià)波動(dòng)性這種指標(biāo)，也在想辦法規(guī)避其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。最初的波動(dòng)性價(jià)值研究起源于學(xué)者們對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)價(jià)值的探索。例如，Longstaff運(yùn)用期權(quán)定價(jià)思想建立模型，得出“收益波動(dòng)率是決定折價(jià)程度的主要因素”]LongstaffFA.PlacingNoarbitrageBoundsonthevalueofNonmarketableandThinlyTradedSecurities[J].AdvancesinFuturesandOptionsResearch,1995,8:203-228.，其后續(xù)實(shí)證結(jié)論也表明，不可交易股票現(xiàn)實(shí)的折價(jià)程度往往接近甚至高于理論模型得出的最大值。在此之后，很多研究者針對(duì)此理論進(jìn)行發(fā)散與擴(kuò)展，如吳衛(wèi)星（2004）、張普（2019）等，但都未能對(duì)Longstaff發(fā)現(xiàn)的結(jié)論現(xiàn)象做出合理的解釋。]LongstaffFA.PlacingNoarbitrageBoundsonthevalueofNonmarketableandThinlyTradedSecurities[J].AdvancesinFuturesandOptionsResearch,1995,8:203-228.與此同時(shí)，人們對(duì)于波動(dòng)性的研究開始從宏中觀轉(zhuǎn)向微觀，并將波動(dòng)性做為股票價(jià)格過程中相對(duì)獨(dú)立的影響因子引入到資產(chǎn)定價(jià)模型里。鄭振龍和湯文玉（2011）等學(xué)者從異質(zhì)交易行為的波動(dòng)性出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與者的異質(zhì)信念會(huì)影響股票價(jià)格的波動(dòng)，并且影響并非是一成不變的。上述研究探討從理論層面股票價(jià)格波動(dòng)相關(guān)問題，為研究股票波動(dòng)提供了一個(gè)有意義且可行的切入點(diǎn)。1.2股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)研究最初起源于上世紀(jì)70年代，最初集中于資本市場(chǎng)領(lǐng)域，研究者試圖在完全信息的背景的假設(shè)下，對(duì)現(xiàn)實(shí)中存在的股價(jià)崩盤現(xiàn)象進(jìn)行說明，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、股價(jià)泡沫假說等理論被提出；進(jìn)入21世紀(jì)后，學(xué)者們將股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究領(lǐng)域拓展到微觀層面——即關(guān)注到個(gè)股的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著行為金融學(xué)的興起于發(fā)展，新的學(xué)說拓寬了學(xué)者們的研究思路，新的理論假設(shè)被提出。目前，大多學(xué)者們承認(rèn)與接受的用于解釋股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成因的理論是信息不對(duì)稱理論。此外，學(xué)術(shù)界對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究主要遵循著兩條主線：一是金融學(xué)視角下，考察投資者的情緒和異質(zhì)信念對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究；二是在信息不對(duì)稱理論的基礎(chǔ)上，研究不同主體間信息偏差對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。以上研究綜述，也為媒體報(bào)道在股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)研究中提供了新的思路。1.2媒體報(bào)道及其相關(guān)影響研究大眾媒介具備傳承功能、監(jiān)督功能、娛樂功能以及獲取與傳播信息多重功能，在一些國(guó)家，媒體甚至成為了獨(dú)立于司法、立法、行政三權(quán)之外的“第四權(quán)力”。在信息時(shí)代，媒體發(fā)揮的作用越來越顯著，在人們生活中承擔(dān)非常重要的作用。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代，注意力成為一種稀缺的資源，媒體可以通過影響投資者的信息注意力來作用于資本市場(chǎng)。舉例而言，媒體監(jiān)督對(duì)于企業(yè)的信息公示、收集與擴(kuò)散發(fā)揮著關(guān)鍵的中介作用，并極大地降低了市場(chǎng)參與者的信息搜集成本，可以幫助公眾可以更加便捷地獲取多樣信息(BeckerandMurphy，1993)。由此來看，媒體報(bào)道可以降低AnthonyDowns(1957)提出的市場(chǎng)中投資者理性的無知程度，也同時(shí)可以約束公司管理層和相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門的行為。目前，研究者對(duì)于媒體報(bào)道、媒體關(guān)注等產(chǎn)生的影響主要從公司治理與資產(chǎn)財(cái)務(wù)兩個(gè)方面開展，認(rèn)為媒體在其中發(fā)揮了不可忽視的作用。但也有不少學(xué)者認(rèn)為媒體作用并非是十分顯著的，并且指出不應(yīng)忽視媒體逐利性特質(zhì)（GurunandButler，2012）。媒體報(bào)道作為一種外部治理機(jī)制，其對(duì)企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在外部監(jiān)督、企業(yè)聲譽(yù)以及市場(chǎng)壓力等方面。在發(fā)揮監(jiān)督功能上，媒體報(bào)道能夠促使企業(yè)違規(guī)行為被關(guān)注和披露，增加了企業(yè)的違規(guī)成本。同時(shí)，孔東民等（2013）通過將企業(yè)行為分為“好行為”和“壞行為”，考察媒體在公司治理中的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體治理的角色有“監(jiān)督”與“合謀”兩種可能，但媒體關(guān)注在中國(guó)上市公司行為的各個(gè)層面上都體現(xiàn)了顯著的監(jiān)督治理功能?？讝|民，劉莎莎，應(yīng)千偉.公司行為中的媒體角色：激濁揚(yáng)清還是推波助瀾？管理世界[J].2013,(07)145-162。孔東民，劉莎莎，應(yīng)千偉.公司行為中的媒體角色：激濁揚(yáng)清還是推波助瀾？管理世界[J].2013,(07)145-162針對(duì)于本研究主題，此次媒體報(bào)道影響主要從股價(jià)波動(dòng)、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、溢出效應(yīng)、投資者行為四方面展開具體分析綜述。1.1.1媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響對(duì)于媒體報(bào)道直接對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響研究較少，學(xué)者們主要對(duì)于媒體報(bào)道和股票收益等進(jìn)行了一系列相關(guān)研究。例如，Chan(2003)通過將媒體關(guān)注視定義為公司層面的信息披露，得出結(jié)論，投資者對(duì)公開信息反應(yīng)不足，導(dǎo)會(huì)致信息公布后股價(jià)漂移，兒對(duì)于非信息導(dǎo)致的極端股價(jià)運(yùn)動(dòng)則是相反。Fang和Peress(2009)通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，相比經(jīng)媒體大量報(bào)道的公司股票，未被媒體報(bào)道的股票未來收益更高；此外，Engelberg和Parsons(2011)發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)孛襟w覆蓋程度會(huì)提高當(dāng)?shù)赝顿Y者的交易規(guī)模。而Solomon(2012)則發(fā)現(xiàn)媒體傾向報(bào)道好消息甚于壞消息，并因此提升了股票收益。Bhattacharya等(2009)通過研究發(fā)現(xiàn)，媒體覆蓋度其實(shí)不能合理解釋互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在媒體作用對(duì)股價(jià)收益有限觀點(diǎn)上，Tetlock(2007)認(rèn)為，負(fù)面媒體報(bào)道對(duì)股票收益的影響是短暫的，它僅僅反映了投資者情緒，而非公司層面信息。1.1.2媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響學(xué)者們對(duì)媒體報(bào)道和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系已有較多研究，但針對(duì)媒體報(bào)道對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)是否有治理作用并未有定論。羅進(jìn)輝和杜興強(qiáng)（2014）通過實(shí)證研究，結(jié)論發(fā)現(xiàn)在公司的頻繁報(bào)道中，媒體發(fā)揮著中介作用和公共監(jiān)督效用，并且能夠降低企業(yè)未來的股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。孫艷梅等（2018）通過研究傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的關(guān)注度和媒體預(yù)期等“軟信息”，從而證明了這類關(guān)注度與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)存在著較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而活躍的社交媒體和上市公司開通微博對(duì)降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的作用更加顯著。黃宏斌等（2019）發(fā)現(xiàn)基于信息和情緒效應(yīng)的微博信息能夠加速信息的擴(kuò)散和傳播，引導(dǎo)投資者的情緒而降低企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，王昶等（2017）發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道顯著提高了公司下一年的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。其中，媒體的正面或負(fù)面報(bào)道顯著提高了企業(yè)下一年的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，而中性報(bào)道則對(duì)下一年的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)無顯著影響。1.1.3媒體報(bào)道對(duì)事件企業(yè)溢出效應(yīng)的影響學(xué)術(shù)界把發(fā)生在一家企業(yè)身上的經(jīng)濟(jì)事件跨越企業(yè)邊界影響其他企業(yè)的現(xiàn)象，稱為“溢出效應(yīng)”。媒體報(bào)道不僅會(huì)影響事件企業(yè)的股價(jià)，可能還會(huì)波及同行業(yè)以及關(guān)聯(lián)行業(yè)的股價(jià)，引起市場(chǎng)反應(yīng)，具體來說，媒體報(bào)道的溢出效應(yīng)可能有兩種表現(xiàn):其他相關(guān)企業(yè)的股價(jià)與事件企業(yè)股價(jià)呈現(xiàn)同向變動(dòng)的現(xiàn)象被稱為“傳染效應(yīng)”，而呈現(xiàn)反向變動(dòng)的現(xiàn)象被稱為“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”。在以往研究中，有少量文獻(xiàn)關(guān)注到了媒體報(bào)道對(duì)投資者行為或者公司股價(jià)以及同行業(yè)的影響，但其中大多數(shù)只研究了某次特殊事件對(duì)本公司股價(jià)造成的影響和沖擊，極少研究討論某些特殊事件對(duì)同行業(yè)其他公司的溢出效應(yīng)。李玲等基于2011—2015年收集的媒體失實(shí)報(bào)道來考察媒體失實(shí)報(bào)道的溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)媒體失實(shí)報(bào)道會(huì)對(duì)事件企業(yè)所在行業(yè)的其他企業(yè)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)性的溢出效應(yīng)。周卉通過考察媒體關(guān)于紫鑫藥業(yè)虛增利潤(rùn)的報(bào)道對(duì)醫(yī)藥行業(yè)帶來的影響。得出結(jié)論：該報(bào)道造成了溢出效應(yīng)，引發(fā)了整個(gè)醫(yī)藥板塊尤其是中藥行業(yè)股價(jià)的負(fù)面反應(yīng)。1.1.4媒體報(bào)道對(duì)投資者行為的影響股票信息是投資者做決策的首要條件，投資者依據(jù)可靠的信息作出投資行為。媒體報(bào)道對(duì)股市的影響是通過對(duì)投資者的影響來實(shí)現(xiàn)的。一方面媒體報(bào)道降低了市場(chǎng)成本，另一方面緩解了信息不對(duì)稱程度，有助于投資者對(duì)未來進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，Bushee等學(xué)者研究證實(shí)，媒體報(bào)道一定程度上可以及時(shí)向市場(chǎng)參與者輸送公司訊息，幫助投資者了解公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀；但也有部分學(xué)者并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，反對(duì)者認(rèn)為媒體報(bào)道可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，導(dǎo)致股價(jià)偏離基本面價(jià)值。鐘晨等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)公開的信息披露會(huì)加劇投資者異質(zhì)信念，進(jìn)而加劇股價(jià)波動(dòng)鐘晨,張曉樸,吳雄.公開信息披露會(huì)加劇投資者異質(zhì)信念嗎?——以29家房地產(chǎn)上市公司為例[J].金融研究,2017(03):146-153.；李鴻浩（2017）則認(rèn)為由于個(gè)體投資者獲取和分析信息所花費(fèi)成本較高，所里他們從正規(guī)渠道捜集信息的驅(qū)動(dòng)力量不強(qiáng)，更傾向于相信市場(chǎng)中“小道消息”李鴻浩.財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)一基于投資者異質(zhì)信念視角的實(shí)證研充[D].安徽大學(xué),2017.；楊繼東（2007）通過對(duì)現(xiàn)有國(guó)外文獻(xiàn)梳理、分析、總結(jié)以及提純后提出媒體報(bào)道對(duì)投資者行為的影響可以用傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)兩個(gè)角度來解讀:傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為媒體報(bào)道豐富了投資者對(duì)個(gè)股的認(rèn)知進(jìn)而改變了投資行為，后者則基于“異質(zhì)信念驅(qū)動(dòng)理論”角度解釋媒體報(bào)道重新分配了投資者對(duì)股票的異質(zhì)信念分布從而影響了投資決策并反映到股價(jià)上楊繼東.媒體影響了投資者行為嗎?——基于文獻(xiàn)的一個(gè)思考[J].金融研究,2007(11):93-101.。而且媒體有時(shí)為了追求轟動(dòng)效應(yīng)，博取公眾的眼球，也可能對(duì)某些熱點(diǎn)問題進(jìn)行過分炒作或是渲染(CoreJE,GuayW,LarckerDF.2008)，同時(shí)為了追求經(jīng)濟(jì)效益，可能向讀者提供一些偏向娛樂性或趣味性的報(bào)道。劉艷（2012）等證明媒體頻繁的報(bào)道會(huì)影響投資者的交易行為劉艷，王蘇生，季俊成.媒體效應(yīng)的成因:投資者過度關(guān)注了嗎[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版).2012(3):19-23.鐘晨,張曉樸,吳雄.公開信息披露會(huì)加劇投資者異質(zhì)信念嗎?——以29家房地產(chǎn)上市公司為例[J].金融研究,2017(03):146-153.李鴻浩.財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)一基于投資者異質(zhì)信念視角的實(shí)證研充[D].安徽大學(xué),2017.楊繼東.媒體影響了投資者行為嗎?——基于文獻(xiàn)的一個(gè)思考[J].金融研究,2007(11):93-101.劉艷，王蘇生，季俊成.媒體效應(yīng)的成因:投資者過度關(guān)注了嗎[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版).2012(3):19-23.1.1.5媒體報(bào)道對(duì)長(zhǎng)生生物公司價(jià)值的影響目前關(guān)于疫苗事件對(duì)長(zhǎng)生生物價(jià)值影響較少，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是結(jié)合疫苗負(fù)面事件分析公司治理、輿情處置等。例如，徐桂麗（2019）研究長(zhǎng)生生物在會(huì)計(jì)誠(chéng)信缺失徐貴麗，修瑋.會(huì)計(jì)誠(chéng)信問題的思考——基礎(chǔ)長(zhǎng)生生物造假的分析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2019,(5).；孔敏（2019）則從內(nèi)部控制出發(fā)，反思事件中的內(nèi)部控制缺陷孔敏.從疫苗事件反觀長(zhǎng)生生物內(nèi)部控制缺陷[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2019(2).；王瑾基于長(zhǎng)生生物事件溢出效應(yīng)，分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)淡薄問題，劉仟?jiǎng)t是以該事件為例，分析突發(fā)公共事件輿情特征并提出應(yīng)對(duì)方法劉仟，楊宇軻，殷璟.突發(fā)公共事件輿情傳播特征與規(guī)律的研究——以“長(zhǎng)生生物問題疫苗”事件為例[J].新聞研究導(dǎo)刊，2018,(12).；以及胡偉（2020）關(guān)注到了該負(fù)面事件帶來的市場(chǎng)效應(yīng)徐貴麗，修瑋.會(huì)計(jì)誠(chéng)信問題的思考——基礎(chǔ)長(zhǎng)生生物造假的分析[