機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性研究文獻(xiàn)綜述關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性的相關(guān)研究，絕大部分研究結(jié)果認(rèn)為兩者呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。例如，Piotroski和Roulstone(2004)基于美國證券市場，研究不同的市場參與主體的交易行為對股價(jià)同步性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷增持股票，越來越多的公司特質(zhì)信息會(huì)被發(fā)現(xiàn)、并傳遞給資本市場，進(jìn)而降低股價(jià)同步性。Heng和Ting(2013)選取1987-2010年美國上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的長期持股能夠顯著降低股價(jià)同步性，因?yàn)殚L期持股的機(jī)構(gòu)投資者有足夠的動(dòng)機(jī)對公司管理層的行為進(jìn)行監(jiān)管，使其難以操控公司現(xiàn)金流，在降低股價(jià)同步性的同時(shí)降低公司發(fā)生股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的概率，而機(jī)構(gòu)投資者的短期持股則無法形成上述的監(jiān)管機(jī)制，因此會(huì)導(dǎo)致較高的股價(jià)同步性。國內(nèi)方面，余相翰(2013)選取2003-2012年我國A股上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，以機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及機(jī)構(gòu)投資者交易活躍度三個(gè)維度度量機(jī)構(gòu)投資者，研究發(fā)現(xiàn)上述三個(gè)解釋變量與股價(jià)同步性均呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，因此認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者通過增持股票能將其獲取的大量公司特質(zhì)信息傳遞給資本市場，促成個(gè)股的個(gè)性波動(dòng)，進(jìn)而降低股價(jià)同步性，提升資本市場的信息傳遞效率。龍海明和顏琨(2015)選取2009-2013年我國A股股票收益率以及機(jī)構(gòu)投資者持股的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對象，從機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的角度出發(fā)，探究機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性之間的關(guān)系。其研究認(rèn)為：機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為與股價(jià)同步性呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為能有效挖掘公司特質(zhì)信息，從而使股價(jià)中特質(zhì)信息的含量上升，進(jìn)而降低股價(jià)同步性，因此認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為是“偽羊群行為”。吳昊(2019)選取2003-2018年我國A股上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，研究機(jī)構(gòu)持股視角下的股權(quán)集中度與股價(jià)同步性的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與股價(jià)同步性顯著正相關(guān)以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價(jià)同步性之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)化的投資分析團(tuán)隊(duì)，更易于挖掘上市公司的特質(zhì)信息，且抗市場噪音能力較強(qiáng)，善于識別股票市場中信息的真?zhèn)?，同時(shí)隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升，其能作為大股東參與公司的日常經(jīng)營管理，改善了公司治理效率，提升公司的信息披露透質(zhì)量以及透明度，導(dǎo)致上市公司更多的特質(zhì)信息被揭示，從而增加股價(jià)中的公司特質(zhì)信息含量，提升了信息效率，使股價(jià)同步性降低。鄧偉等(2019)以反收購條款作為切入點(diǎn)，研究其對機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性之間關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)反收購條款會(huì)降低機(jī)構(gòu)投資者對公司股票的參與度，因此機(jī)構(gòu)投資者無法有效挖掘公司的特質(zhì)信息，導(dǎo)致股價(jià)同步性的上升。也有一定的學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性之間存在非線性關(guān)系。張永任和李曉渝(2010)通過在機(jī)構(gòu)投資者持股比例的基礎(chǔ)上，通過剔除既非信息非噪聲、僅保留公司本身固有特點(diǎn)，以構(gòu)建股價(jià)中真正的公司特質(zhì)信息含量的代理變量。其研究發(fā)現(xiàn)該代理變量與股價(jià)同步性呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，因此認(rèn)為較多的公司特質(zhì)信息以及過多的非理性投資行為都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)同步性的顯著下降，信息效率觀與非理性行為觀并不沖突。郭白瀅和李瑾(2018)探究以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者之間的信息共享對股價(jià)同步性影響，發(fā)現(xiàn)在不同市場行情的情況下，機(jī)構(gòu)投資者信息共享對于股價(jià)同步性的影響存在顯著區(qū)別：牛市時(shí)兩者負(fù)相關(guān)，可能因?yàn)樵谂Ｊ袝r(shí)投資者更愿意在市場中挖掘有效信息以發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致股價(jià)同步性的下降；而熊市時(shí)投資者往往對負(fù)面消息更為敏感，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的信息共享擴(kuò)大了負(fù)面信息的影響范圍，進(jìn)而造成了股價(jià)同步性的上升。參考文獻(xiàn)AnHengandZhangTing.Stockpricesynchronicity,crashrisk,andinstitutionalinvestors[J],JournalofCorporateFinance,2013;Volume21:1-15AbedifarPejman,BouslahKaisandZhengYeliangzi.Stockpricesynchronicityandpriceinformativeness:EvidencefromaregulatorychangeintheU.S.bankingindustry[J],FinanceResearchLetters,2020;Volume36:101678BooneAudraL.andWhiteJoshuaT..Theeffectofinstitutionalownershiponfirmtransparencyandinformationproduction[J],JournalofFinancialEconomics,2015;Volume117:508-533BrancatoCK..Thepivotalroleofinstitutionalinvestorsincapitalmarkets,InstitutionInvesting:ChallengesandResponsibilitiesofthe21stCentury[J],BusinessOneIrwin,1991;Table1-7BorochinPaulandYangJie.Theeffectsofinstitutionalinvestorobjectivesonfirmvaluationandgovernance[J],JournalofFinancialEconomics,2017;Volume126:171-199BoubakerSabri,MansaliHatemandRjibaHatem.Largecontrollingshareholdersandstockpricesynchronicity[J],JournalofBanking&Finance,2014;Volume40:80-96CastroF.HenriqueandSantanaVer?nica.InformativenessofstockpricesafterIFRSadoptioninBrazil[J],JournalofMultinationalFinancialManagement,2018;47-48:46-59DemiralpI.,D’MelloR.andSchlingemannF.P..Aretheremonitoringbenefitstoinstitutionalownership?Evidencefromseasonedequityofferings[J],JournalofCorporateFinance,2011;Volume17(5):1340-1359DavidP.andKochharR..Barrierstoeffectivecorporategovernancebyinstitutionalinvestors:Implicationsfortheoryandpractice[J],EuropeanManagementJournal,1996;Volume14(5):457-466DavisE.Philip.Institutionalinvestors,corporategovernanceandtheperformanceofthecorporatesector[J],EconomicSystems,2002;Volume26:203–229DangTungLam,DangMan,HoangLuong,NguyenLily,andPhanHoangLong.Mediacoverageandstockpricesynchronicity[J],InternationalReviewofFinancialAnalysis,2020;Volume67:101430DevosErik,HaoWei,PrevostAndrewK.andWongchotiUdomsak.Stockreturnsynchronicityandthemarketresponsetoanalystrecommendationrevisions[J],JournalofBanking&Finance,2015;Volume58:376-389DouchMohamed,FarooqOmarandBouaddiMohammed.Stockpricesynchronicityandtailsofreturndistribution[J],JournalofInternationalFinancialMarkets,Institutions&Money,2015;Volume37:1-11DurnevA.,MorckR.andYeungB..DoesGreaterFirm-SpecificReturnVariationMeanMoreorLessInformedStockPricing?[J],JournalofAccountingResearch,2003;41(5):797-836FamaE..Marketefficiency,long-termreturns,andbehavioralfinance[J],JournalofFinancialEconomics,1998;Volume49:283-306FarooqOmar,andHamoudaMoataz.Stockpricesynchronicityandinformationdisclos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