1、買進(jìn)看漲期權(quán) 買進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀況 SX+C：盈利 = 市場價格 執(zhí)行價格 權(quán)利金 S = X+C：盈虧平衡價位 = 執(zhí)行價格 + 權(quán)利金 XSX+C：虧損=市場價格 執(zhí)行價格 權(quán)利金 SX：最大虧損 = 權(quán)利金,買進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖,買進(jìn)看漲期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金 為空頭頭寸套期保值 維持心理平衡,賣出看漲期權(quán) 賣出看漲期權(quán)盈虧狀況 SX：最大盈利 = 權(quán)利金 XSX+C：盈利=執(zhí)行價格 + 權(quán)利金 市場價格 S = X+C：盈虧平衡價位 = 執(zhí)行價格 + 權(quán)利金 SX+C：虧損 =執(zhí)行價格 + 權(quán)利金 市場價格,賣出看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖,賣出看漲期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金 各種策略的需要,買進(jìn)

2、看跌期權(quán) 買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況 S=0：最大盈利=執(zhí)行價格 權(quán)利金 0SXP：盈利 = 執(zhí)行價格 權(quán)利金市場價格； S= XP：盈虧平衡價位= 執(zhí)行價格 權(quán)利金； XPSX：虧損=執(zhí)行價格 權(quán)利金市場價格； SX：最大虧損 = 權(quán)利金,買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況圖,買進(jìn)看跌期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金 為多頭頭寸套期保值 保持心理平衡 各種策略的需要,賣出看跌期權(quán) 賣出看跌期權(quán)盈虧狀況 SX：最大盈利 = 權(quán)利金； XPSX：盈利=市場價格 + 權(quán)利金 執(zhí)行價格 S= XP：盈虧平衡價位= 執(zhí)行價格 權(quán)利金； 0SXP：虧損 =市場價格 + 權(quán)利金 執(zhí)行價格； S=0：最大虧損 = 執(zhí)行價格 權(quán)利金,賣出

3、看跌期權(quán)盈虧狀況圖,賣出看跌期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金 獲得標(biāo)的物 各種策略的需要,一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合 通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖，如圖5表示。,圖5（a）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合的盈虧圖，該組合稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)（Covered Call）空頭。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。,圖13.5（b）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合的盈虧圖，標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期權(quán)空頭組合的盈虧圖剛好相反。 從圖13.5可以看出, 組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個組合的各種資產(chǎn)的盈虧

4、曲線疊加而來。,二、 差價組合 差價（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。,牛市差價（Bull Spreads）組合。 牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。 由于協(xié)議價格越高，期權(quán)價格越低，因此構(gòu)建這個組合需要初始投資。,1,牛市差價組合,牛市差價組合在不同情況下的盈虧可用表13.2表示。 表13.2 牛市差價期權(quán)的盈虧狀況 表13.2結(jié)果可用圖13.6表示。,從圖可看出，到期日現(xiàn)貨價格升高對組合持有者較有利，故稱牛市

5、差價組合,一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭,看漲期權(quán)的牛市差價組合,考慮了權(quán)利金則該策略的盈虧狀況為： 最大盈利 = 高執(zhí)行價格 低執(zhí)行價格 初始投資 盈虧平衡點 = 低執(zhí)行價格 + 初始投資 最大虧損 = 初始投資 = 低執(zhí)行價格期權(quán)權(quán)利金 高執(zhí)行價格期權(quán)權(quán)利金,最大盈利和最大虧損都是有限的，由此可知，牛市價差期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時的潛在收益，同時該策略也限制了標(biāo)的資產(chǎn)市價下降時的損失。,通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與協(xié)議價格的關(guān)系，我們可以把牛市差價期權(quán)分為三類： 兩虛值期權(quán)組合，指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格高； 多頭實值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的

6、協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價格比現(xiàn)貨價格高； 兩實值期權(quán)組合，指兩個協(xié)議價格均比現(xiàn)貨價格低。,比較看漲期權(quán)的牛市差價與看跌期權(quán)的牛市差價組合可以看，前者期初現(xiàn)金流為負(fù)，后者為正，但用看跌期權(quán)建立的牛市價差期權(quán)的最終收益低于用看漲期權(quán)建立的牛市價差期權(quán)的最終收益。,一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價組合，如圖7所示。,2,看跌期權(quán)的牛市差價組合,2 熊市差價組合 熊市差價（Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖13.8所示）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份

7、相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖13.9所示）。,看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌期權(quán)的熊市差價組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。,看漲期權(quán)的熊市差價組合,看跌期權(quán)的熊市差價組合,考慮了權(quán)利金則該策略的盈虧狀況為： 最大盈利 = 投入的初始權(quán)利金 = 低執(zhí)行價格期權(quán)權(quán)利金 高執(zhí)行價格期權(quán)權(quán)利金； 盈虧平衡點 = 低執(zhí)行價格 +投入的初始權(quán)利金； 最大虧損 = 高執(zhí)行價格 低執(zhí)行價格 投入的初始權(quán)利金,通過比較牛市和熊市差價組合可以看出，對于同類期權(quán)而言，凡“買低賣高”的即為牛市差價策略，而“買高賣低”的即為熊市差價策略，這

8、里的“低”和“高”是指協(xié)議價格。 兩者的圖形剛好與X軸對稱。,2 熊市差價組合 熊市差價（Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成，也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成。,牛市差價（Bull Spreads）組合。 牛市差價組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成，也可以由一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價組合。,3 蝶式差價組合 蝶式差價（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議

9、價格的同種期權(quán)頭寸組成。 若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價組合有如下四種： 看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖10所示；,看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖10相反；,看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖11所示。,看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖11剛好相反。,蝶式差價組合,蝶式差價（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖5.12所示；,蝶式差價組合,看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖5. 12相反； 看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別