1、企業(yè)重組的借口中國(guó)中投證券投資銀行融資合并部廖集波1881105800010-6363536353535353535353535353535353535353535 35353535353535353535353二、租殼、重大資產(chǎn)重組監(jiān)督制度三、合并重組過(guò)程四、合并中的價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題五、收購(gòu)的稅務(wù)處理六、收購(gòu)審查的重點(diǎn)七、交易方案中的常見(jiàn)問(wèn)題、第一部分、收購(gòu)政策和趨勢(shì)，1.1企業(yè)合并重組的概念和分類，合并是公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他公司某種程度的控制權(quán)，增強(qiáng)自己的經(jīng)濟(jì)力量，實(shí)現(xiàn)自己的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，是合并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(mergers上市公司是否存在稅金拖欠問(wèn)題，是否采取適當(dāng)措施解決了上市公司有

2、不良監(jiān)督記錄，監(jiān)督部門在實(shí)地檢查和專業(yè)檢查中提出的問(wèn)題是否徹底解決了，我是否被檢查了上市公司和控股公司的股東，重組方是否受到投訴，投訴是否真實(shí)，問(wèn)題是否解決了。 解決途徑是在嚴(yán)格按照現(xiàn)行規(guī)定，交易雙方主體資格明確，目標(biāo)資產(chǎn)范圍和權(quán)利明確，交易合同主要條款齊備的前提下，由董事會(huì)決議確認(rèn)，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)確認(rèn)方案要點(diǎn)后，立即公布預(yù)案的復(fù)牌，同時(shí)，在交易中存在的不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)(重組人沒(méi)有特殊行業(yè)(如信托、保險(xiǎn)、證券、銀行等)的吸收合并、個(gè)別等暫時(shí)具體的規(guī)則規(guī)范的，包括重大資產(chǎn)重組相關(guān)的財(cái)務(wù)資料、1、歷史財(cái)務(wù)資料(1)客戶近兩年審計(jì)的財(cái)務(wù)資料(2)上市公司最近審計(jì)的備注財(cái)務(wù)資料。 注：有效期為6個(gè)

3、月，最長(zhǎng)1個(gè)月2次，延長(zhǎng)將來(lái)的財(cái)務(wù)資料(1)購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)提供購(gòu)買資產(chǎn)的收益預(yù)測(cè)報(bào)告書(shū)(2)涉及股票購(gòu)買資產(chǎn)的大規(guī)模擴(kuò)張和發(fā)行時(shí)，還應(yīng)提供上市公司的收益預(yù)測(cè)報(bào)告書(shū)。 3、重組中的相關(guān)資產(chǎn)之類的評(píng)價(jià)資料以評(píng)價(jià)值為定價(jià)依據(jù)的，應(yīng)當(dāng)提交評(píng)價(jià)報(bào)告書(shū)。 第七部分并購(gòu)重組工作中常見(jiàn)問(wèn)題、7.1m&a重組方案的基本考慮因素、1、并購(gòu)因素明確：財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略整合？ 二、選擇合適的交易對(duì)象三、重組框架條款完善行四、成本費(fèi)用分配事先商量五、融資計(jì)劃提前聯(lián)系六、綜合計(jì)劃事先演習(xí)七、交易方案設(shè)計(jì)要滿足證監(jiān)會(huì)監(jiān)督的要求(題材合理、商業(yè)邏輯明確，交易雙方合規(guī)、資產(chǎn)完全， 交易價(jià)格公正，重組后有利于支持二級(jí)市場(chǎng)，改善公司

4、治理)，7.2上市公司合并重組過(guò)程中應(yīng)考慮的問(wèn)題，1、定價(jià)機(jī)制問(wèn)題2、長(zhǎng)期停止問(wèn)題3、分段信息披露問(wèn)題4、股票異常變動(dòng)和內(nèi)部交易問(wèn)題5、制度安排問(wèn)題、定價(jià)機(jī)制的問(wèn)題點(diǎn)： 1、不利于資本市場(chǎng)合并重組業(yè)務(wù)的積極發(fā)展2、重組方面的收益風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱3、ST公司的股價(jià)有可能出現(xiàn)虛高，扭曲了市場(chǎng)整體價(jià)格體系，價(jià)格體系問(wèn)題，太工天成重組失敗例子1，2008年10月20日，山西煤炭銷售集團(tuán)將公司股票轉(zhuǎn)讓20% 詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)公布“今后12個(gè)月內(nèi)將增加公司股票，達(dá)到絕對(duì)控股公司，注入優(yōu)質(zhì)煤炭類資產(chǎn)等”。 但是，沒(méi)有提出非融資方案，價(jià)格沒(méi)有被鎖定(股價(jià)為6-7元)。 2、2009年8月27日，公司計(jì)劃繼續(xù)停止重

5、大資產(chǎn)重組，實(shí)施出資方案，股價(jià)在25-26元。 方案未經(jīng)山西省國(guó)資委員會(huì)同意。 3、2009年9月25日，公司股票復(fù)牌，計(jì)劃由個(gè)別投資者提起訴訟，讓控股股東負(fù)責(zé)。 停止時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，1、云天化2008年3月24日(指數(shù)3796點(diǎn))申請(qǐng)停止股票和票，股票收盤價(jià)分別為62元，11月10日(指數(shù)1747點(diǎn))重新開(kāi)始卡交易，連續(xù)8個(gè)停止，最低為20元以下。2、宏達(dá)股票于2007年9月27日(指數(shù)5338點(diǎn))申請(qǐng)股票，股票收盤價(jià)各為80元，2008年4月21日(指數(shù)3094點(diǎn))進(jìn)行復(fù)牌交易，連續(xù)6個(gè)停止下跌。 3、長(zhǎng)江電力于2008年5月8日申請(qǐng)停股(指數(shù)3579點(diǎn))，2009年5月18日重新開(kāi)始交易

6、，期間指數(shù)最低為1664點(diǎn)。 信息披露問(wèn)題、事實(shí)：上海華源企業(yè)發(fā)展股份有限公司于2009年5月20日發(fā)布股票交易異常變動(dòng)公告，并咨詢了控股股東中國(guó)華源集團(tuán)有限公司，未發(fā)生重大事件，對(duì)可以預(yù)見(jiàn)的兩周內(nèi)不應(yīng)該公布的公司股價(jià)造成重大影響。 2009年5月25日，華源發(fā)展通知控股股東，控股股東計(jì)劃進(jìn)行與公司相關(guān)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并申請(qǐng)從2009年5月25日起停止股份。 處理：由于公開(kāi)和虛假的記載延誤，總部公開(kāi)譴責(zé)該公司控股的中國(guó)華源集團(tuán)有限公司，并復(fù)制上海市人民政府和國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。 信息公開(kāi)問(wèn)題、小商品城-重組方案的基本內(nèi)容：小商品城擁有義烏國(guó)際商貿(mào)城的第一期和第二期的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)

7、。 通過(guò)定向增發(fā)，小商品城國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目被注入，確保義烏在小商品市場(chǎng)的主導(dǎo)地位義烏國(guó)資公司獲得絕對(duì)控股地位，解決原控股比例低的問(wèn)題，避免同行競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)重要的是義烏政府和上市公司的利益更一致，有利于上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展信息披露問(wèn)題，信息披露前后反復(fù)1、小商品城在2006年報(bào)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和主要工作中，表示要積極參與國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目的建設(shè)。 二、2007年8月23日，據(jù)小商品城公告，公司不符合義烏國(guó)土部門規(guī)定的國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目號(hào)、號(hào)區(qū)劃國(guó)有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)象的條件，無(wú)法取得國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目的所有權(quán)份額。 國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目由公司實(shí)際支配人的義烏國(guó)資公司取得建設(shè)。 三、2007年12月10日，小商品城突然因義烏國(guó)資公司決定

8、向公司注入國(guó)貿(mào)三期項(xiàng)目而申請(qǐng)緊急停止。 有關(guān)方面為了自己的利益(如義烏國(guó)資公司為了獲得低的增發(fā)價(jià)格)前后重復(fù)此事，直接引起了小商品城股價(jià)的交易。 這個(gè)給市場(chǎng)帶來(lái)了不良影響。 內(nèi)幕交易問(wèn)題、內(nèi)幕信息相關(guān)人士購(gòu)買的公司股份高淳陶瓷于2009年4月申請(qǐng)停止重大資產(chǎn)重組，重新招標(biāo)后連續(xù)10個(gè)停止上漲。 本所市場(chǎng)審計(jì)部檢查的結(jié)果判明了其有內(nèi)幕交易的嫌疑。 中紀(jì)委介入后，南京市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任懷疑內(nèi)幕交易被免職。 制度安排相關(guān)問(wèn)題，解決同行競(jìng)爭(zhēng)，減少相關(guān)交易資產(chǎn)重組和再融資的結(jié)合，向獨(dú)立第三方發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的責(zé)任，加強(qiáng)賭博協(xié)議，是否有利于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力， 重組的目的是否符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展目

9、標(biāo)購(gòu)買資產(chǎn)是否有持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力，出售資產(chǎn)是否會(huì)降低公司的利益，重組后的主要資產(chǎn)是否是現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)，重組后是否確定資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，購(gòu)買的資產(chǎn)的控制權(quán)重組后的業(yè)務(wù)需要取得專利資格東華軟件收購(gòu)聯(lián)銀通科技中的對(duì)賭協(xié)議，這次交易資產(chǎn)評(píng)估采用收益現(xiàn)值法，基于公司未來(lái)收益的評(píng)估方法，公司未來(lái)收益的實(shí)現(xiàn)具有一定的不確定性，為了充分保障上市公司的利益，東華軟件和聯(lián)銀通科技元股東對(duì)聯(lián)銀通的未來(lái)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議是投資基金向未上市公司投資時(shí)，為了保障自己的利益設(shè)立股票持有率和利益約定相結(jié)合的條款。 賭博協(xié)議表示，聯(lián)銀通原股東在2007年凈利潤(rùn)不會(huì)低于3，000萬(wàn)元，2008年和2009年凈利潤(rùn)比上年分別增加了20%以上，與

10、業(yè)績(jī)承諾有關(guān)的凈利潤(rùn)指標(biāo)由具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所提出標(biāo)準(zhǔn)并沒(méi)有保留意見(jiàn)。上述業(yè)績(jī)承諾未能實(shí)現(xiàn)的情況下，聯(lián)銀通股東同意第二年以本次預(yù)約的比例無(wú)償贈(zèng)送給東華合創(chuàng)其他所有股東，贈(zèng)送股票總數(shù)按下式計(jì)算： (當(dāng)時(shí)約定的凈利潤(rùn)-當(dāng)年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)) /當(dāng)年約定的凈利潤(rùn)*本次預(yù)約的股票總數(shù)。 這一對(duì)賭博條款大大提高了聯(lián)銀通股東的財(cái)富和利益承諾是否直接相連，大大提高了聯(lián)銀通利益預(yù)測(cè)的可靠性。 7.3根據(jù)與收購(gòu)過(guò)程中籌資、資金推進(jìn)型收購(gòu)活躍的收購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)型收購(gòu)運(yùn)營(yíng)有異同的信托資金和證券公司合作大股東的保證和上市公司退出的收購(gòu)基金進(jìn)行大宗交易和股東價(jià)值管理，中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司是全國(guó)性的綜合類證券公司，由中央?yún)R款投資有限責(zé)任公司出資，注冊(cè)資金50億元。 目前設(shè)有北京分公司和上海分公司，全國(guó)有110個(gè)營(yíng)業(yè)基地，控股天琪期貨公司、瑞石投資公司、中投證