1、第六章 浮動(dòng)匯率下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,上一章我們討論了固定匯率下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，即有關(guān)分析一直是在匯率由中央銀行決定，并且是固定匯率這個(gè)前提進(jìn)行的。 這一章我們將討論浮動(dòng)匯率下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，即匯率由市場力量決定的浮動(dòng)匯率制度下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。從中我們將看到兩種不同匯率制度下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果的重大差別。,第一節(jié) 政策環(huán)境與政策目標(biāo),1、政策環(huán)境 自1973年以來，世界主要貨幣實(shí)行了彈性匯率制。除了主要貨幣實(shí)行充分彈性匯率制外，一些較小的國家實(shí)行了爬行釘住一種非常接近彈性匯率制的匯率安排，即匯率幾乎不斷的調(diào)整以維持國際收支平衡。 充分彈性匯率制的主要特征是通過匯率變動(dòng)來維持外匯供求的平衡，從而國際

2、收支也總能處于平衡。,因而不管資本是否完全自由流動(dòng)，在完全自由浮動(dòng)匯率制度下，中央銀行都不再干預(yù)外匯市場，這意味著： （1）本幣的匯率會(huì)自動(dòng)的將本幣在外匯市場上的供求調(diào)整到相一致的狀態(tài)，即本幣在外匯市場上的供求自動(dòng)平衡。 （2）浮動(dòng)匯率制度下，中央銀行可以任意確定貨幣供給。在貨幣供給和國際收支之間不再存在固定匯率制度下的聯(lián)系，貨幣供給成了外生變量。,2、政策目標(biāo),概括而言，浮動(dòng)匯率可自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支，使一國經(jīng)濟(jì)達(dá)到對外平衡。這樣匯率調(diào)節(jié)就完成了固定匯率下政府必須考慮的內(nèi)外平衡兩個(gè)任務(wù)中的一個(gè)。 所以浮動(dòng)匯率下，政府的政策目標(biāo)將只有一個(gè)，即通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。,第二節(jié)

3、浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,在浮動(dòng)匯率制下，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究的分析方法有變化，這主要體現(xiàn)在： 第一，經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)整機(jī)制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。 第二，我們假定匯率貶值能改善經(jīng)常帳戶收支、提高國民收入（這就要求馬歇爾勒納條件成立而且邊際吸收傾向小于1）。這就是說，匯率貶值能使BP曲線和IS曲線右移。,一、資本完全不流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策,當(dāng)資本完全不流動(dòng)時(shí)，國際收支平衡體現(xiàn)為經(jīng)常帳戶收支的平衡。此時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡狀態(tài)如下圖所示：,Y,Y0,i,IS（e0）,LM,BP（e0）,E,i0,浮動(dòng)匯率下，資本完全不流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)的平衡圖,1、

4、貨幣政策分析,Y,Y0,i,IS（e0）,LM,BP（e0）,E,i0,浮動(dòng)匯率下，資本完全不流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策圖,LM,A,Y,IS（e1）,BP（e1）,E,i1,Y1,結(jié)論： 在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本完全不流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起本國貨幣貶值、收入上升、利率下降?？梢姡藭r(shí)的貨幣政策是比較有效的。,2、財(cái)政政策分析,Y,Y0,i,IS（e0）,LM,BP（e0）,E,i0,浮動(dòng)匯率下，資本完全不流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策圖,IS（e0）,IS（e1）,BP（e1）,E,i2,Y2,結(jié)論： 在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本完全不流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)引起本國貨幣貶值、收入上升、利率上升?？梢姡藭r(shí)的財(cái)政

5、政策是比較有效的。,二、資本不完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策,Y,i,LM,BP,IS,E,Y0,i0,浮動(dòng)匯率下，資本不完全流動(dòng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡圖,1、貨幣政策分析,Y,i,LM,BP(e0),IS(e0),E,Y0,i0,浮動(dòng)匯率下，資本不完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策圖,LM,A,Y,IS(e1),BP(e1),E,i1,Y1,結(jié)論： 在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起本國貨幣貶值、收入上升，對利率的影響則難以確定。可見，此時(shí)的貨幣政策是比較有效的。,2、財(cái)政政策分析,擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)同是提高收入與利率，這給國際收支帳戶帶來的影響是雙重的。 一方面收入提高會(huì)惡化經(jīng)常帳戶收支，另一

6、方面利率提高會(huì)改善資本與金融賬戶收支。國際收支如何變化，取決于這兩種效應(yīng)的比較?；蛘?，在其他條件不變時(shí)，取決于利率提高能吸引多少資金流入，也就是說，取決于資金流動(dòng)性的大小。 從圖形上看，我們可以按照LM曲線與BP曲線斜率的差異進(jìn)行討論。,（1）BP曲線斜率小于LM曲線斜率時(shí)。,Y,i,LM,BP (e0),IS(e0),E,Y0,i0,浮動(dòng)匯率下，資本不完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策分析之一,IS(e0),A,i,Y,IS(e1),BP (e1),i2,Y2,E,在新的經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)上，收入、利率水平都高于期初水平，但低于封閉條件下財(cái)政擴(kuò)張后的情況，本幣升值。,（2）BP曲線斜率等于LM曲線斜率時(shí)。,Y

7、,i,BP, LM,IS(e0),E,Y0,i0,浮動(dòng)匯率下，資本不完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策分析之二,IS(e0),E,i1,Y,在新的經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)上，此時(shí)的情況與封閉條件下相同，收入、利率都高于期初水平，匯率不發(fā)生變化。,（3）BP曲線斜率大于LM曲線斜率時(shí)。,Y,i,LM,BP (e0),IS(e0),E,Y0,i0,浮動(dòng)匯率下，資本不完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策分析之三,IS(e0),A,i,Y,IS(e1),BP (e1),i2,Y2,E,在新的經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)上，收入、利率不僅高于期初水平，而且還高于封閉條件下的情況，本幣貶值。,結(jié)論：,在浮動(dòng)匯率制度下，當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)，政府?dāng)U張性財(cái)政政策一

8、般會(huì)提高收入與利率，但對匯率的影響則必須依資金流動(dòng)性的不同而具體分析。 也就是說，此時(shí)的財(cái)政政策還是比較有效的。,三、資本完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分析,當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，開放經(jīng)濟(jì)的平衡狀態(tài)如下圖所示：,Y,i,LM,IS(e0),E,Y0,i*,浮動(dòng)匯率下，資本完全流動(dòng)時(shí)經(jīng)濟(jì)平衡狀態(tài),BP,1、貨幣政策分析,Y,i,LM,IS(e0),E,Y0,i*,浮動(dòng)匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張貨幣政策分析,BP,LM,A,i,Y,IS(e1),E,Y1,結(jié)論： 在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起本國貨幣貶值、收入上升，對利率無影響?？梢姡藭r(shí)的貨幣政策是非常有效的。,2、財(cái)政政策分析

9、,Y,i,LM,IS(e0),E,Y0,i*,浮動(dòng)匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)擴(kuò)張性財(cái)政政策分析,BP,IS(e0),A,i,Y,結(jié)論： 在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)引起本國貨幣升值，對利率、收入均不能產(chǎn)生影響。 可見，此時(shí)的財(cái)政政策是完全無效的。, IS(e1),總結(jié):,在這兩章中，我們對不同匯率制度下，不同資本流動(dòng)情況下的財(cái)政貨幣政策效力作了具體分析。 為了便于記憶，我們將不同條件下的財(cái)政、貨幣政策對收入的影響列成下表，其中， Y0表示期初收入水平， Y表示在封閉條件下的這些政策相應(yīng)造成的收入變動(dòng)（ Y Y0）。,固定匯率制 浮動(dòng)匯率制 資 金 流 動(dòng) 性 0 + 0 + 擴(kuò)張貨幣政策 0 0 0 Y Y Y 擴(kuò)張財(cái)政政策 0 Y0 Y Y Y0 0,蒙代爾弗萊明模型中財(cái)政、貨幣政策的效應(yīng)比較,思考題：,1、試解釋浮