1、,財務(wù)預(yù)測與股票定價,黃志忠 南京大學(xué)會計系,一 、財務(wù)預(yù)測,模擬財務(wù)報表,一、銷售百分比法 1. 計算歷史數(shù)據(jù)中利潤（資產(chǎn)負(fù)債）項目對銷售額的比率； 2. 確定有關(guān)的比率； 3. 根據(jù)銷售的趨勢，預(yù)測銷售額； 4. 根據(jù)銷售預(yù)測值推斷（估計）有關(guān)財務(wù)報表項目。,R *預(yù)測,R（2）項目必須要有正的凈現(xiàn)值,Table 7.1,6市盈率,市盈率為每股股價和每股盈利的比，其計算公式為：,穩(wěn)定增長公司的市盈率 根據(jù)Gordon增長模型，可以得到穩(wěn)定增長公司股權(quán)資本的價值：,三、應(yīng)計估價,股利折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型： 公司價值=期望自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 自由現(xiàn)金流=經(jīng)營流動的現(xiàn)金流（Ct）-現(xiàn)金投資（I

2、t） 根據(jù)預(yù)期利潤計算內(nèi)在價值：,預(yù)期的溢價變化,應(yīng)計會計價值模型：,剩余收益=總收益-（要求的權(quán)益回報率期初賬面價值） Ret=earnt-(E-1)Bt-1 股票的價值為,T期溢價預(yù)測,應(yīng)計會計價值模型結(jié)論,如果我們預(yù)期一個公司為股東賺取的收益超過權(quán)益的賬面價值要求的收益（即有一個正的剩余收益），則該公司的實際價值將高于它的賬面價值，就可以溢價賣出，并且超過賬面價值要求的收益越高，溢價越高。 如果預(yù)期公司賺取的收益比要求的賬面價值收益率低，則該公司的股價就低于其賬面價值，應(yīng)折價賣出。,市凈率的經(jīng)濟含義,市凈率是指公司股票每股市值除以每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。在西方國家，市凈率通常用于衡量一個公司未

3、來的成長性，市凈率越大，表明該公司的未來成長性越好。,38,來源：Stephen H. Penman, 2001. Financial Statement Analysis and Security Valuation,惠爾溥公司案例（P150）,哈投股份案例（很明顯，股價被高估了?。?如果公司的凈資產(chǎn)收益率ROE小于投資者要求的投資報酬率，那么右邊第二項累加的值將為負(fù)，這時公司的市凈率應(yīng)小于1。由于通常大于1（除非公司長期虧損或某年發(fā)生巨額虧損），因此，只要公司ROE接近于投資者要求的投資報酬率的兩倍，公司的市凈率就會達(dá)到2倍。,Lang和Litzenberger（1989）的企業(yè)價值模型，新投資I后企業(yè)的價值 可表述為： 式中，r為投資產(chǎn)生的收益率 ，K為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，投資期限為T。 兩邊同除以V