1、,一、債券的估價(jià) 二、股票的估價(jià),第四節(jié) 證券估價(jià),金融投資,金融投資 相對(duì)于實(shí)物投資而言 以金融市場(chǎng)為依托 將資金投資于各類金融資產(chǎn),狹義的金融投資是指通過買賣股票與債券進(jìn)行的投資,衍生金融投資： 期權(quán)、期貨、互換、遠(yuǎn)期合約 基金投資： 開放式基金、封閉式基金、 交易型基金,債券投資,一、債券及債券投資概述 債券及債券投資的含義 發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。,債券投資,投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為,債券相關(guān)概念,面值：發(fā)行時(shí)設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償還給債券持有人的金額。 票面

2、利率：票面載明的年利息支付率。通常指發(fā)行方預(yù)計(jì)一年內(nèi)向債券持有者支付的利息占票面金額的比率。,債券相關(guān)概念,債券期限：發(fā)行方還本付息的時(shí)間間隔。 到期日：償還本金的日期。 計(jì)息期：每次計(jì)算利息的間隔期。 例：某公司于2007年5月1日發(fā)行一種5年期票面金額為100元、票面利率5%，每年計(jì)息到期一次還本付息的債券。,債券的分類,債券估價(jià),只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。,債券估價(jià)的作用,債券的市場(chǎng)交易價(jià)格 債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）上按不同的價(jià)格進(jìn)行交易。交易價(jià)格的高低，取決于公眾對(duì)該債券的評(píng)價(jià)、市場(chǎng)利率以及人們對(duì)通貨

3、膨脹率的預(yù)期等。,資產(chǎn)估價(jià)的一般原理,資產(chǎn)的價(jià)值取決于未來能夠產(chǎn)生的收益（現(xiàn)金流量）； 同時(shí)考慮收益取得的時(shí)間以及風(fēng)險(xiǎn)的大??； 將未來不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)（即求其現(xiàn)值）即是該資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；,計(jì)算現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率即是考慮了該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小以后的必要報(bào)酬率； 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值和其目前的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，則可做出相應(yīng)的投資決策；,債券價(jià)值的計(jì)算,債券的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這個(gè)現(xiàn)金流量包括每期支付利息（It）以及到期償還的本金（F）。,1、債券價(jià)值計(jì)算 一般情況下的債券估價(jià)模型 公式：,式中，P債券價(jià)格, i債券票面利率 I每年利息，n付息總期數(shù) K市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 F

4、-債券面值,ABC公司擬于2006年2月1日購(gòu)買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)是920元，應(yīng)否購(gòu)買該債券？,答案：P=80PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 803.79110000.621 924.28（元）大于920元 在不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題的情況下，購(gòu)買此債券是合算的，可獲得大于10%的收益。,一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 公式：,例題：見P75,貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型 發(fā)行債券沒有票面利率，到期時(shí)按面值償還。 公式：,例：見P75,債券價(jià)值計(jì)算示意圖,債券價(jià)值

5、計(jì)算舉例,例：p82練習(xí)第6,解： V=120(PVIFA 15%,5)+1000 (PVIF 15%,5) =120 3.352+1000 0.497 =899.24（元）,如果該債券的發(fā)行價(jià)格為1000元？,股票投資,股票及其相關(guān)概念 股票及股票投資 股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。,股票投資收益,分享股利 將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得。,股票價(jià)值與股票價(jià)格,股票的價(jià)值與股票價(jià)格 股票的價(jià)值 是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。 股票價(jià)格

6、 是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買賣雙方進(jìn)行競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。,股票價(jià)值與股票價(jià)格,如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。,（二）股票的估價(jià)方法 1、短期股票的估價(jià)模型 公式：,V股票現(xiàn)在價(jià)格(股票的內(nèi)在價(jià)值） Vn未來出售預(yù)計(jì)的股票價(jià)格 K投資有要求的必要報(bào)酬率 dt第t期的預(yù)期股利 n預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù),2、長(zhǎng)期持有股票，零增長(zhǎng)股票的價(jià)值。 Vd/K d每年固定股利。,3、長(zhǎng)期持有股票，固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值。 公式：,式中，d0上年股利 g每年股利比上年增長(zhǎng)率,股票估價(jià),投資必要報(bào)

7、酬率K（折現(xiàn)率）的確定: 即投資者根據(jù)擬選擇股票的風(fēng)險(xiǎn)大小權(quán)衡的最低收益率，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得。然后再以此為折現(xiàn)率，將投資股票未來預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，求得的現(xiàn)值既是該股票購(gòu)入時(shí)可接受的最低價(jià)格。因此，CAPM模型才稱之為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。,零成長(zhǎng)股票估值模型舉例,例：某公司每年固定發(fā)放每股股利2元，該公司的貝塔系數(shù)為2，市場(chǎng)所有證券組合的收益率為13%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值？如果目前該股票的市場(chǎng)價(jià)格為11元，你是否愿意購(gòu)買？,解：根據(jù)CAPM模型 K=RF+ (KM-RF) 該股票投資的必要報(bào)酬率 =10%+2*(13%-10%)=16% 該股票的內(nèi)在價(jià)值=d/

8、k=2/16% =12.5元 因其目前市場(chǎng)價(jià)格為11元，說明該股票被市場(chǎng)低估了，投資者會(huì)買進(jìn)他，市場(chǎng)均衡的結(jié)果會(huì)使股票的價(jià)格回升到12.5元，所以買進(jìn)會(huì)有收益。,固定成長(zhǎng)股估值模型舉例,例：某公司投資必要報(bào)酬率為16%，年固定增長(zhǎng)率為12%，今年的股利為每股2元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值： V =2*(1+12%)/（16%-12%）=56元,注意：如果上題這樣描述，該公司預(yù)計(jì)下一年度發(fā)放股利2元，則股票價(jià)值為2/0.16-0.12=50元。,非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值,非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值 如果公司股利是不固定的，例如，在一段時(shí)間內(nèi)高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，

9、才能確定股票的價(jià)值。,三、證券估價(jià)方法歸納,債券估價(jià) 一般模型：P= I PVIFAk,n+F PVIFk,n 一次還本付息不計(jì)復(fù)利估價(jià)模型：P=(F+F i n) PVIFk,n 貼現(xiàn)發(fā)行債券估價(jià)模型：P=F PVIFk,n 股票估價(jià) 短期持有、未來出售估價(jià)模型：,長(zhǎng)期持有、股利不變估價(jià)模型：V=d/K,長(zhǎng)期持有、股利固定增長(zhǎng)估價(jià)模型： V=d1/（K-g）,課堂練習(xí),例：某投資者擬選擇A,B兩種股票進(jìn)行投資。A股票的現(xiàn)行市價(jià)為10元/股，上年每股股利為0.3元，預(yù)計(jì)以后以每年3%的增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)；B股票的現(xiàn)行市價(jià)為4元/股，上年每股股利為0.4元，并一直保持不變。假定目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%

10、，市場(chǎng)組合的收益率為10%，A股票的貝塔系數(shù)為1；B股票的貝塔系數(shù)為0.5。要求：,課堂練習(xí),1、利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算A,B股票的價(jià)值； 2、作出相關(guān)股票投資決策；,解：利用CAPM模型： kA=5%+1*(10%-5%)=10% kB=5%+0.5*(10%-5%)=7.5% VA=0.3*(1+3%)/10%-3%=4.41元/股 VB=0.4/7.5%=5.33元/股 B股票具有投資價(jià)值。,練習(xí),1、為民公司購(gòu)入由A、B、C、三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、0.8、和0.5，它們?cè)谧C券組合中的比重分別為30%，50%和20%，股票的市場(chǎng)收益率為18%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為

11、8%。 要求：1.計(jì)算證券組合的系數(shù)。 2.計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。 3.計(jì)算證券組合的必要收益率。,股價(jià)指數(shù),指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價(jià)格或某類股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。 根據(jù)股價(jià)指數(shù)反映的價(jià)格走勢(shì)所涵蓋的范圍，可以將股價(jià)指數(shù)劃分為反映整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的綜合性指數(shù)和反映某一行業(yè)或某一類股票價(jià)格上勢(shì)的分類指數(shù)。,股價(jià)指數(shù),1、“上證指數(shù)”全稱“上海證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)”，又稱“滬指”，是國(guó)內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。 上證指數(shù)由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上證提數(shù)以“點(diǎn)”為單位，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100

12、點(diǎn)。,隨著上海股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，于1992年2月21日，增設(shè)上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)，以反映不同股票（A股、B股）的各自走勢(shì)。1993年6月1日，又增設(shè)了上證分類指數(shù)，即工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合業(yè)類指數(shù)、以反映不同行業(yè)股票的各自走勢(shì)。 至此，上證指數(shù)已發(fā)展成為包括綜合股價(jià)指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)在內(nèi)的股價(jià)指數(shù)系列。,2、計(jì)算公式 上證指數(shù)是一個(gè)以報(bào)告期發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。 報(bào)告期指數(shù)=（報(bào)告期采樣股的市價(jià)總值/基日采樣股的市價(jià)總值）100 市價(jià)總值=（市價(jià)發(fā)行股數(shù)） 其中，基日采樣股的市價(jià)總值亦稱為除數(shù)。,從表2可以看出：在3種投資

13、工具中，以上證指數(shù)基金為代表的股票收益率最高，與此同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)（以收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為度量）也最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)債和銀行存款。一方面是股票本身固有的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，中國(guó)作為新興的股票市場(chǎng)，波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差超過40%。而美國(guó)道瓊斯指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差在近幾十年來很少超過20%，自1990年之后更是經(jīng)常保持在10%以下。,建立于1985年2月1日的納斯達(dá)克100指數(shù)雖然被公認(rèn)為美國(guó)波動(dòng)性最高的股市主要指數(shù)，但自建立以來也從未超過28%。中國(guó)股票市場(chǎng)過于劇烈的股市波動(dòng)，使投資者如驚弓之鳥，時(shí)常造成嚴(yán)重的投資損失。假設(shè)投資上證指數(shù)基金，1995年虧損超過14%，2001年虧損超過

14、20%，2002年虧損在17%以上，2004年也虧損15.4%。,2007年上證綜指收盤情況一覽表,歷史數(shù)據(jù),1990-12-20 上交所開市的第二天上證指數(shù)首次沖過100點(diǎn) 1992-05-21 上證指數(shù)因放開漲跌幅限制，直接沖過1000點(diǎn) 2000-07-19 上證指數(shù)在人民日?qǐng)?bào)社論引導(dǎo)下沖過2000點(diǎn) 2005-06-06 上證指數(shù)4年熊市最終跌破1000點(diǎn) 2007-02-16 上證指數(shù)趕在春節(jié)前首次沖破3000點(diǎn) 2007-05-09 上證指數(shù)五一節(jié)過后第二天沖破4000點(diǎn) 2007-10-16沖破6000點(diǎn),例題當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，股票的種類越多，風(fēng)

15、險(xiǎn)越小，包括全部股票的投資組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）,答案： 依據(jù)：風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不能通過證券持有的多樣化來降低，股票的投資組合可以降低的風(fēng)險(xiǎn)只能是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括全部股票的投資組合，只能是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為零，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還存在。,例題下列關(guān)于貝他值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有（）。（2003年，2分） A.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度整體風(fēng)險(xiǎn) C.貝他值測(cè)度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) D.貝他值只反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差還反映特有風(fēng)險(xiǎn),解析：貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度整體風(fēng)險(xiǎn)，B、D是同一個(gè)意思，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為是市場(chǎng)風(fēng)

16、險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為是特有風(fēng)險(xiǎn)。,某人分期購(gòu)買一輛汽車，每年年末支付10000元，分5次付清，假設(shè)年利率為5，則該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付（ ）元。 A.55256 B.43259 C.43295 D.55265,【正確答案】 C 【答案解析】 本題相當(dāng)于求每年年末付款10000元，共計(jì)支付5年的年金現(xiàn)值，即10000（P/A,5%,5）43295（元）。,某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)投資，目前支付的投資額是10000元，預(yù)計(jì)在未來6年內(nèi)收回投資，在年利率是6的情況下，為了使該項(xiàng)投資是合算的，那么企業(yè)每年至少應(yīng)當(dāng)收回（ ）元。 A.1433.63 B.1443.63 C.2023.64 D.2033.64,【正確答案】 D 【答案解析】 本題是投資回收額的計(jì)算問題，每年的投資回收額10000/（P/A,6%,6）2033.64（元）。,.甲項(xiàng)目收益率的期望值為10，標(biāo)準(zhǔn)差為10，乙項(xiàng)目收益率的期望值為15，標(biāo)準(zhǔn)差為10，則可以判斷（ ）。 A.由于甲乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差相等，所以兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相等 B.由于甲乙項(xiàng)目的期望值不等，所以無法判斷二者的風(fēng)險(xiǎn)大小 C.由于甲項(xiàng)目期望值小于乙項(xiàng)目，所以甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于乙項(xiàng)目 D.由于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于乙項(xiàng)目，所以甲項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于乙項(xiàng)目,【正確答案】 D