1、、新三板借殼上市全稱指引一、企業(yè)借殼上市主要有以下四方面流程：（一）準備階段1、擬定收購的上市公司（殼公司）標準，初選殼對象；2、聘請財務顧問等中介機構；3、股權轉讓雙方經洽談就殼公司股權收購、資產置換及職工安置方案達成原則性意向并簽署保密協(xié)議；4、對殼公司及收購人的盡職調查；5、收購方、殼公司完成財務報告審計；6、完成對收購方擬置入資產、上市公司擬置出資產的評估；7、確定收購及資產置換最終方案；8、起草股份轉讓協(xié)議；9、起草資產置換協(xié)議；10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產置換方案決議；11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議；12、出讓方向結算公司提出擬轉讓股份查詢及臨時保管

2、申請。（二）協(xié)議簽訂及報批階段1、收購方與出讓方簽訂股份轉讓協(xié)議、收購方與上市公司簽訂資產置換協(xié)議；2、收購方簽署收購報告書并于兩個工作日內，報送證券主管部門并摘要公告；3、出讓方簽署權益變動報告書并于三個工作日內公告；4、殼公司刊登關于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會；5、收購方簽署并報送證監(jiān)會豁免要約收購申請報告（同時準備要約收購報告書備用并做好融資安排，如不獲豁免，則履行要約收購義務）；6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉讓申請文件；7、殼公司召開董事會并簽署董事會報告書，并在指定證券報紙刊登；8、殼公司簽署重大資產置換報告書（草案）及摘要，并報送證監(jiān)會，向交易所申

3、請停牌至發(fā)審委出具審核意見；（三）收購及重組實施階段1、證監(jiān)會審核通過重大資產重組方案，在指定證券報紙全文刊登重大資產置換報告書，有關補充披露或修改的內容應做出特別提示（審核期約為報送文件后三個月內）；2、證監(jiān)會對收購報告書審核無異議，在指定證券報紙刊登全文（審核期約為上述批文后一個月內）；3、國有股權轉讓獲得國資委批準（審核期約為報送文件后三到六個月內）；4、證監(jiān)會同意豁免要約收購（或國資委批文后）；5、轉讓雙方向交易所申請股份轉讓確認；6、實施重大資產置換；7、辦理股權過戶；8、刊登完成資產置換、股權過戶公告。（四）收購后整理階段1、召開殼公司董事會、監(jiān)事會、股東大會、改組董事會、監(jiān)事會、

4、高管人員；2、按照關于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調查的通知，向殼公司所在地證監(jiān)局報送規(guī)范運作情況報告；3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導，并通過殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗收；4、申請發(fā)行新股或證券。二、借殼上市的流程總體上看，企業(yè)借殼上市主要有以下四方面流程：（一）準備階段1、擬定收購的上市公司（殼公司）標準，初選殼對象；2、聘請財務顧問等中介機構；3、股權轉讓雙方經洽談就殼公司股權收購、資產置換及職工安置方案達成原則性意向并簽署保密協(xié)議；4、對殼公司及收購人的盡職調查；5、收購方、殼公司完成財務報告審計；6、完成對收購方擬置入資產、上市公司擬置出資產的評估；7、確定收購及資產置換最終方案；

5、8、起草股份轉讓協(xié)議；9、起草資產置換協(xié)議；10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產置換方案決議；11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議；12、出讓方向結算公司提出擬轉讓股份查詢及臨時保管申請。（二）協(xié)議簽訂及報批階段1、收購方與出讓方簽訂股份轉讓協(xié)議、收購方與上市公司簽訂資產置換協(xié)議；2、收購方簽署收購報告書并于兩個工作日內，報送證券主管部門并摘要公告；3、出讓方簽署權益變動報告書并于三個工作日內公告；4、殼公司刊登關于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會；5、收購方簽署并報送證監(jiān)會豁免要約收購申請報告（同時準備要約收購報告書備用并做好融資安排，如不獲豁免，則履行要約

6、收購義務）；6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉讓申請文件；7、殼公司召開董事會并簽署董事會報告書，并在指定證券報紙刊登；8、殼公司簽署重大資產置換報告書（草案）及摘要，并報送證監(jiān)會，向交易所申請停牌至發(fā)審委出具審核意見；（三）收購及重組實施階段1、證監(jiān)會審核通過重大資產重組方案，在指定證券報紙全文刊登重大資產置換報告書，有關補充披露或修改的內容應做出特別提示（審核期約為報送文件后三個月內）；2、證監(jiān)會對收購報告書審核無異議，在指定證券報紙刊登全文（審核期約為上述批文后一個月內）；3、國有股權轉讓獲得國資委批準（審核期約為報送文件后三到六個月內）；4、證監(jiān)會同意豁免要約收購（或國資委批文

7、后）；5、轉讓雙方向交易所申請股份轉讓確認；6、實施重大資產置換；7、辦理股權過戶；8、刊登完成資產置換、股權過戶公告。（四）收購后整理階段1、召開殼公司董事會、監(jiān)事會、股東大會、改組董事會、監(jiān)事會、高管人員；2、按照關于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調查的通知，向殼公司所在地證監(jiān)局報送規(guī)范運作情況報告；3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導，并通過殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗收；4、申請發(fā)行新股或證券。三、新三板借殼上市案例詳解新三板將是中國資本市場史上最大的政策紅利，企業(yè)不掛牌將錯失千載難逢的機會。盡管新三板掛牌要求并不算太高，上市時間短而快，監(jiān)管層也一直強調企業(yè)掛牌新三板無需借殼。但部分公司仍由

8、于自身資質、歷史沿革、成立時間、掛牌周期較長等因素限制選擇借殼。當然，股轉系統(tǒng)4月已表示過，針對掛牌公司收購或重大資產重組行為，在審查中將保持與掛牌準入環(huán)節(jié)的一致性，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利。今天我們將深入分析市場上已發(fā)生的案例，并從中解析現(xiàn)已有借殼新三板的重組方案、流程及注意事項。總的來說，企業(yè)借殼新三板一般通過以下兩種操作方式：第一種是通過收購新三板企業(yè)股權的方式取得控制權，再用資產+增發(fā)股權買入新資產，反向并購借殼，原有資產在此方案中被置出；第二種是，買方通過參與掛牌公司的增發(fā)，注入現(xiàn)金，獲得公司控股權，然后出售舊資產，購入新資產。一、股權收購（1）鼎訊互動（）采取的就是典型的第一種方式。依據(jù)鼎

9、訊互動2014年半年報，截至2014年6月30日，曾飛、徐建、茅蕭、胡劍峰、劉淑艷、董強、王嘉力、劉凱持股比例為61%、12%、10%、8%、6%、1%、1%、1%，收購人吳曉翔并未持有鼎訊互動任何股權。2014年10月，吳飛將所持鼎訊互動15%的股權協(xié)議轉讓給李良瓊。此后徐建、胡劍峰于2014年11月分別通過股轉系統(tǒng)協(xié)議轉讓鼎訊互動股權。2014年11月21日，李良瓊、王麗分別通過協(xié)議將鼎訊互動34.9%股權轉讓給吳曉翔。2015年2月12日，收購人吳曉翔與股份轉讓方曾飛、茅蕭、劉淑艷簽訂關于鼎訊互動（北京）股份有限公司之股份轉讓協(xié)議。鼎訊互動股東吳曉翔從另外三名股東手中收購（受讓）鼎訊互動

10、可轉讓股數(shù)155萬股，每股股份的轉讓價格為1元/股。其中，收購曾飛持有的115萬股流通股，收購茅蕭持有的25萬流通股，收購劉淑艷持有的15萬流通股。吳曉翔本次收購前持有鼎訊互動3,490,000股，持股比例34.90%；本次收購后，吳曉翔持有5,040,000股，持股比例50.40%，成為公司第一大股東，擔任公司董事長職位，成為公司實際控制人；來源企業(yè)上市微信公眾號TL，原實際控制人曾飛持有公司股份3,450,000股，持股比例下降34.50%，且其將辭任公司董事長職務，進一步淡出公司經營決策和管理。且收購報告書中披露：未來12個月內，收購人吳曉翔擬擇機將其控制的部分企業(yè)置入鼎訊互動，改善鼎訊

11、互動經營情況、提高鼎訊互動盈利能力。2015年2月13日，鼎訊互動公告相關收購事項。2015年4月28日鼎訊互動發(fā)行股份合計200,000,000股購買振業(yè)集團、李蓬龍及肖娜霞分別持有的廣東歐美的60.00%、30.00%、10.00%的股權，即廣東歐美合計100%的股權。新增股本占發(fā)行后總股本的比例為95.24%，實際控制人仍是吳曉翔，原公司實際控制人曾飛持股比例稀釋至不到2%。其中廣東歐美2014年約虧損230萬元，凈資產為1.98億元，主營業(yè)務為汽車整車銷售、汽車行業(yè)配套服務、汽車商貿城服務等。點評：依據(jù)2015年2月，吳曉翔收購曾飛所持公司股權時1元/股，總股本為1,000萬元，我們猜

12、測鼎訊互動空殼作價1,000萬元。但收購方并未完全通過現(xiàn)金支付這筆代價，現(xiàn)金支付一部分，在公司收購廣東歐美后，曾飛仍持有的少量股份作為代價支付一部分。（2）華信股份（）采取的也是上述第一種方式。華信股份原為深圳證券交易所的上市公司，由于歷史負債較重、主業(yè)經營不善，2001年起連續(xù)三個會計年度虧損，2004 年，公司股票被深圳證券交易所暫停上市交易，并于 2005年終止上市交易 。目前華信股份在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌。由于華信股份依靠自身發(fā)展已無法形成有效的持續(xù)經營能力和償債能力，便通過資產重組的途徑尋求擺脫經營困境。與華信股份進行重組交易的對手方為匯綠園林建設股份有限公司的全體股東。匯綠園林是浙

13、江省著名園林建設企業(yè)，自2010年起連續(xù)4年進入“全國城市園林綠化企業(yè)50強”，其于今年1月12日主動撤銷了IPO申請。華信股份于今年3月26日公告了收購報告書。根據(jù)收購報告書，華信3將以1.16億股（約占總股本的47%）置換匯綠園林價值1.48億元的（約占總股本的14.53%）股份。收購人為匯綠園林的董事長李曉明、總經理李曉偉和法人股東寧波匯寧投資有限公司。收購人及匯綠園林其他股東將優(yōu)質資產注入公司以提高公司的資產質量和可持續(xù)發(fā)展能力。收購完成后，李曉明將持有華信股份46,435,743股普通股，占華信股份已發(fā)行股份的18.6596%；李曉偉將持有華信股份7,903,956股普通股，占華信股

14、份已發(fā)行股份的3.1761%；寧波匯寧將持有華信股份31,121,828股普通股，占華信股份已發(fā)行股份的12.5059%。收購導致公司的控制權發(fā)生了變化，匯綠園林的董事長李曉明成為了華信股份的控股股東和實際控制人。同時，華信股份的主營業(yè)務將發(fā)生變化，形成以園林綠化工程施工、園林景觀設計、苗木種植及綠化養(yǎng)護為核心的業(yè)務。4月13日，華信股份發(fā)布收購資產公告，其中，根據(jù)寧波市工商行政管理局出具的備案通知書，華信股份現(xiàn)已持有匯綠園林2255.4780萬股（約占總股本的14.53%）股份。而匯綠園林各股東除了要將其持有的1.48億元等額匯綠園林股份轉讓給華信股份并辦理完畢過戶登記手續(xù)外，還需通過認購非

15、公開發(fā)行股票等合法方式向華信股份注入其剩余持有的匯綠園林股份，相關方將另行簽署發(fā)行股份購買資產協(xié)議等協(xié)議。對于華信股份已完成公開變賣的1,000萬股流通股股票中成交價不足3元/股的部分，以及華信股份通過公開拍賣等方式完成的資產處置中成交價低于評估值的部分，匯率園林各股東要補足差額；并承諾，匯綠園林各股東所持匯綠園林全部股份完成注入后，注入資產連續(xù)三個完整會計年度內歸屬于母公司所有者的凈利潤不低于2.5億元。如果最終實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤未達到上述標準，匯綠園林各股東將在相應會計年度結束后6個月內向甲方補足。4月30日，華信股份發(fā)布關于公司股票分類轉讓方式及股票簡稱變更的公告，公告聲明

16、：自2015年4月30日后的第一個交易日起，華信股份的股票轉讓方式由“周轉讓三次”變更為“周轉讓五次”，股票簡稱由“華信3 ”變更為“華信5”。點評：目前在全國股轉系統(tǒng)掛牌的老三板公司共有59家，其中絕大多數(shù)是從滬深交易所退市而來。而過去的2013年和2014年，分別有268家和139家IPO排隊公司主動申請終止審查，兩年累計撤單企業(yè)超過400家。從僧多粥少的角度來看，老三板殼似乎價值顯著。但匯綠園林內部人士坦言，匯綠園林排隊IPO幾年后，由于等待時間太長不得不轉向老三板借殼，誰知道剛撤單不久，IPO發(fā)行就因注冊制的預期實施提速審核，累覺不愛。（3）尚遠環(huán)保（）也不例外。武漢尚遠環(huán)保股份有限公

17、司創(chuàng)建于2006年，是一家專注于工業(yè)污廢水污染治理、純水凈化技術研發(fā)、應用的高新技術企業(yè)。收購人北京盛恒達投資合伙企業(yè)是一家專門從事投資管理的有限合伙企業(yè)。李顯章持有北京盛恒達99%的出資份額，為北京盛恒達的實際控制人。截至收購報告書出具日，北京盛恒達的合伙人結構如下：北京盛恒達對尚遠環(huán)保所處行業(yè)的前景及長遠發(fā)展充滿信心，其基于對自身情況考慮及資產統(tǒng)籌的安排，并考慮了對尚遠環(huán)保投資的目前及長遠的整體回報，經雙方友好協(xié)商確定了本次股權收購。2015年3月25日，北京盛恒達分別與翁欲曉、李洪、王海峰、高星、吳貴凡、徐欣欣、韓顯斌、周植宏、陳陽波、馬燕妮、孫菊、李靜、孫春生、尹健、汪文蓓、武漢安達勝

18、投資合伙企業(yè)（有限合伙）、武漢東湖百興創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、寧波明谷投資合伙企業(yè)（有限合伙）、石河子安勝投資合伙企業(yè)（有限合伙）、大慶科維建筑安裝工程有限公司和石河子慈隆股權投資有限合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂了股份轉讓協(xié)議。將通過全國股份轉讓系統(tǒng)證券轉讓方式（具體為協(xié)議轉讓方式）取得本次收購的股份。根據(jù)股份轉讓協(xié)議的規(guī)定，轉讓人將其持有尚遠環(huán)保的股份共計股通過全國股份轉讓系統(tǒng)轉讓給收購人，轉讓價格為每股3元；上述股份轉讓完成后，收購人持有公司股，占公司總股本的54.14%；本次收購收購人支付的價款總額為68,220,450元。根據(jù)收購人提供的銀行對賬單、收購人的確認和本所律師核查，收購人的收

19、購資金來源為其自有資金。本次收購完成后，收購人北京盛恒達成為尚遠環(huán)保的第一大股東及實際控制人。點評：收購報告書在“收購人財務狀況”一項中披露“因收購人于2015年2月成立，成立時間較短，尚未實際開展業(yè)務，因此無財務數(shù)據(jù)?！北敬问召弮r款總額為6,822.05萬元，北京盛恒達的注冊資本為2000萬元，而根據(jù)收購報告書，收購資金來源于其自有資金，不存在利用本次收購的股份向銀行等金融機構質押取得融資的情形，也不存在直接或間接利用被收購公司資源獲得其任何形式財務資助的情況。二、增發(fā)收購（4）天翔昌運（）采取的就是是第二種方式。天翔昌運于2014年5月30日在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并公開轉讓。截至2

20、014年12月31日，萬朝文先生持有天翔昌運3,834,163股，占掛牌公司總股本的49.16%。今年2月19日，天翔昌運公告權益變動報告書，萬朝文先生于2015年1月16日通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)以協(xié)議轉讓的方式減持所持有的天翔昌運流通股755,000股，占天翔昌運總股本的9.68%。本次權益變動前，萬朝文未通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)以協(xié)議轉讓方式轉讓過股份。本次權益變動前，海文投資未持有天翔昌運公司股份。上述轉讓后，萬朝文先生持有天翔昌運3,079,163股，占公司總股本的39.48%。上述轉讓后，海文投資持有天翔昌運755,000股，占公司總股本的9.68%。2月2日，天翔昌運公告

21、股票發(fā)行方案，該方案后被2月16日的版本所更新。根據(jù)2月16日公告的股票發(fā)行方案，本次股票發(fā)行擬向2名原機構投資者、4名新增機構投資者、3名原自然人股東、4名新自然人投資者定向發(fā)行1674萬股。而本次發(fā)行認購人與天翔昌運及主要股東存在如下關聯(lián)關系：（1）海文投資系公司現(xiàn)有股東，持有公司755,000股(現(xiàn)持股比例為9.68%），海文投資的執(zhí)行事務合伙人陳海平與公司現(xiàn)有股東陳北羅系父子關系，陳北羅同時也是海文投資的有限合伙人；（2）湖北聯(lián)飛翔汽車科技有限公司（以下簡稱“湖北聯(lián)飛翔”系陳海平對外投資的企業(yè)，陳海平持有該公司13.27%股份，陳海平在2014年12月30日之前擔任湖北聯(lián)飛翔的法定代表

22、人及總經理。3月3日，天翔昌運公告收購報告書。根據(jù)報告書，天翔昌運定向發(fā)行1674萬股，每股1.30元。其中，海文投資以現(xiàn)金認購本次發(fā)行的股份539萬股，認購資金總額700.70萬元。本次收購實施前，收購人海文投資持有天翔昌運755,000股股份，持股比例為9.68%。本次收購完成后，收購人海文投資將持有天翔昌運6,145,000股股份，持股比例為25.04%。本次收購將導致天翔昌運控制權發(fā)生變化，海文投資將成為天翔昌運的控股股東，陳海平將成為天翔昌運的實際控制人。本次收購完成后，收購人將積極尋求具有市場發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目并納入公眾公司。點評：1、天翔昌運的主營業(yè)務涉農領域產品和地源熱泵受外部

23、環(huán)境的影響較大并存在一定的市場競爭風險，導致其在2014年年報中披露的營業(yè)收入較上年同期減少了71.30%，凈利潤也由半年報中披露的“大幅增長”變成了年報中的負值，推測為天翔昌運尋求轉型的主要原因之一。2、湖北聯(lián)飛翔是聯(lián)飛翔()的控股子公司，曾作為受托加工單位，接受天翔昌運委托，為其提供產品加工服務。萬朝文正是從聯(lián)飛翔手中接過的天翔昌運控制權。2013年5月，萬朝文受讓聯(lián)飛翔持有的340萬元公司股權，成為公司控股股東。1年后的2014年4月，天翔昌運正式掛牌新三板，萬朝文持有公司49.16%股權。定增完成后，盡管失去了控制權，萬朝文仍持307.91萬股公司股份，持股比例為12.55%。而聯(lián)飛翔

24、將通過子公司湖北聯(lián)飛翔持有公司14.06%股份，再度成為天翔昌運股東。三、實際控制人秒變（5）麒潤文化就是由于掛牌后迅速變更實際控制人被認定掛牌為賣殼。麒潤有限成立于2004年12月10日，公司設立時的注冊本為200萬元。麒潤有限整體變更為股份公司經上海市工商行政管理局核準，公司取得上海市工商行政管理局于2014年7月31日頒發(fā)的注冊號為5716的營業(yè)執(zhí)照，公司的股份結構如下：今年1月15日，麒潤文化在新三板掛牌。掛牌時公司的實際控制人為何天華、王璇夫婦。何天華持有公司300萬股的股份、占公司股份總數(shù)的50%，王璇持有公司15萬股的股份、占公司股份總數(shù)的2.5%，何天華夫婦共計持有公司52.5

25、%的股份。4月10日，公司公告2015年度第一次股票發(fā)行方案。根據(jù)方案，公司擬通過本次股票發(fā)行引入戰(zhàn)略投資者，而本次股票發(fā)行只針對1名新增的自然人投資者黃炬培，其擬以現(xiàn)金認購1000萬股。本次發(fā)行價格為每股人民幣3.24元，融資額共計3240萬元。黃炬培與麒潤文化及其主要股東之間不存在關聯(lián)系。黃炬培對此出具了書面承諾 。4月15日，公司控股股東及實際控制人何天華因個人資金周轉需要與公司第二大股東上海大磐投資管理有限公司（以下簡稱“大磐投資”）簽署股權轉讓協(xié)議書，根據(jù)協(xié)議安排，何天華將通過協(xié)議轉讓的方式向大磐投資轉讓其持有的麒潤文化2,000,000股股份（占協(xié)議簽署時公司股份總數(shù)的30%）。股

26、份轉讓款分二期支付：自協(xié)議簽署之日起三個工作日內，大磐投資向何天華支付首期股份轉讓款428萬元；2015年4月30日前，大磐投資向何天華支付剩余股份轉讓款428萬元。自協(xié)議簽署之日起七個工作日內，何天華辭去公司董事長、總經理、法定代表人職務，并向中證登辦理本次轉讓所涉及的公司2,000,000股股份質押登記，作為何天華履行協(xié)議之擔保。自何天華辭去公司董事、總經理職務屆滿6個月之日起五個工作日內，何天華將其所持公司1,000,000股股份（占協(xié)議簽署時公司股份總數(shù)的15%）轉讓給大磐投資，并向中證登辦理相關股份質押解除及股份轉讓變更登記。自公司在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌滿一年（2016年1月14日）

27、后五個工作日內，何天華將其所持公司1,000,000股（占協(xié)議簽署時公司股份總數(shù)的15%）股份轉讓給大磐投資，并向中證登辦理相關股份質押解除及股份轉讓變更登記。四、在新三板借殼中還需注意如下幾個法律問題：1、收購借殼方案中，收購人要符合全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則（試行）第三條、第六條的規(guī)定，具有參加掛牌公司股票定向發(fā)行的資格。2、收購借殼導致新三板企業(yè)的實際控制人變更的，根據(jù)非上市公眾公司收購管理辦法第18條，“按照本辦法進行公眾公司收購后，收購人成為公司第一大股東或者實際控制人的，收購人持有的被收購公司股份，在收購完成后12個月內不得轉讓?！弊兏蟮膶嶋H控制人要作出相應承諾

28、。3、如果收購行為構成重大資產重組，亦需經過政府有關部門批準。4、收購公告書中披露的有關收購完成后的后續(xù)計劃（對公司主要業(yè)務的調整計劃、對公司管理層的調整計劃、對公司組織結構的調整計劃、對公司章程的修改計劃、對公司資產進行重大處置的計劃、對公司員工聘用做出調整的計劃）可以幫助綜合判斷是否構成借殼。5、如果是通過為向特定對象發(fā)行股份購買資產借殼的，還要注意是否觸及非上市公眾公司重大資產重組管理辦法第十九條之規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股份購買資產后股東累計超過200人的重大資產重組，經股東大會決議后，應當按照中國證監(jiān)會的有關規(guī)定編制申請文件并申請核準?！?如不適用該條，則應當向全國股份轉讓系統(tǒng)

29、公司申請備案。五、附上A股借殼上市的流程供參考總體上看，企業(yè)借殼上市主要有以下四方面流程：（一）準備階段1、擬定收購的上市公司（殼公司）標準，初選殼對象；2、聘請財務顧問等中介機構；3、股權轉讓雙方經洽談就殼公司股權收購、資產置換及職工安置方案達成原則性意向并簽署保密協(xié)議；4、對殼公司及收購人的盡職調查；5、收購方、殼公司完成財務報告審計；6、完成對收購方擬置入資產、上市公司擬置出資產的評估；7、確定收購及資產置換最終方案；8、起草股份轉讓協(xié)議；9、起草資產置換協(xié)議；10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產置換方案決議；11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議；12、出讓方向結算公司

30、提出擬轉讓股份查詢及臨時保管申請。（二）協(xié)議簽訂及報批階段1、收購方與出讓方簽訂股份轉讓協(xié)議、收購方與上市公司簽訂資產置換協(xié)議；2、收購方簽署收購報告書并于兩個工作日內，報送證券主管部門并摘要公告；3、出讓方簽署權益變動報告書并于三個工作日內公告；4、殼公司刊登關于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會；5、收購方簽署并報送證監(jiān)會豁免要約收購申請報告（同時準備要約收購報告書備用并做好融資安排，如不獲豁免，則履行要約收購義務）；6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉讓申請文件；7、殼公司召開董事會并簽署董事會報告書，并在指定證券報紙刊登；8、殼公司簽署重大資產置換報告書（草案）及摘

31、要，并報送證監(jiān)會，向交易所申請停牌至發(fā)審委出具審核意見；（三）收購及重組實施階段1、證監(jiān)會審核通過重大資產重組方案，在指定證券報紙全文刊登重大資產置換報告書，有關補充披露或修改的內容應做出特別提示（審核期約為報送文件后三個月內）；2、證監(jiān)會對收購報告書審核無異議，在指定證券報紙刊登全文（審核期約為上述批文后一個月內）；3、國有股權轉讓獲得國資委批準（審核期約為報送文件后三到六個月內）；4、證監(jiān)會同意豁免要約收購（或國資委批文后）；5、轉讓雙方向交易所申請股份轉讓確認；6、實施重大資產置換；7、辦理股權過戶；8、刊登完成資產置換、股權過戶公告。（四）收購后整理階段1、召開殼公司董事會、監(jiān)事會、股

32、東大會、改組董事會、監(jiān)事會、高管人員；2、按照關于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調查的通知，向殼公司所在地證監(jiān)局報送規(guī)范運作情況報告；3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導，并通過殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗收；4、申請發(fā)行新股或證券。六、借殼上市涉及的相關會計及稅務一、借殼上市的定義及我國目前主要的借殼上市模式1、借殼上市的定義作為一種間接上市途徑，借殼上市是指非上市公司通過權益互換、定向增發(fā)等方式進入上市公司，并取得該上市公司的控制權，實現(xiàn)其上市的目標。其中，上市公司稱之為“殼公司”，非上市公司則稱為“借殼公司”。借殼上市有廣義和狹義之分，其中狹義是指通過資產置換形成凈殼，再通過定向增發(fā)使借殼公司

33、完成反向收購成功上市；廣義的借殼上市還包括“母”借“子”殼集團整體上市和“買殼上市”。2、借殼上市分為三種模式：（一）集團公司借殼上市即集團公司借助下屬某一上市公司，而將集團公司的其它非上市資產予以置入，從而實現(xiàn)非上市公司資產的上市。（二）正向并購借殼上市非上市公司通過收購作為殼資源的目標上市公司，取得目標上市公司的實際控制權，然后通過資產配換，實現(xiàn)非上市公司資產的上市。（三）反向并購借殼上市通過作為殼資源的目標上市公司，通過向非上市公司的股東增發(fā)新股的方式，取得非上市公司的全部或大部份股權，以此將非上市公司的資產置入上市公司，同時通過獲得增發(fā)股份，非上市公司的股東獲得上市公司的控制權。二、國

34、外關于企業(yè)合并和借殼上市會計處理規(guī)范變遷十九世紀末二十世紀初，企業(yè)合并浪潮襲擊制造業(yè)。從1901年美國鋼鐵公司編制合并報表開始，會計界展開了對合并會計方法的討論?，F(xiàn)將國際上重要的關于企業(yè)合并會計處理文件整理如下，從而反映其發(fā)展軌跡及趨勢。時間組織文件內容影響1950年CAP第40號會計研究公報企業(yè)合并（ARB40）提出了企業(yè)合并的兩種方法，即購買法和權益結合法最早的關于企業(yè)合并會計處理的權威文件；兩種方法可以自由選擇1970年APB第16號意見書企業(yè)合并（APB16）對權益法提出了12條嚴格的限定條件在實務中并沒有有效阻止權益結合法的濫用1983年IASB第22號國際會計準則企業(yè)合并（IAS2

35、2）內容與美國的基本類似，1993、1998年進行了兩次修改可以在購買法與權益結合法間自由選擇2001年FASB會計準則第141號企業(yè)合并會計準則第142號商譽和其他無形資產（SFAS141、142），要求所有企業(yè)合并的會計處理都采用購買法，終止使用權益結合法，同時規(guī)定應將商譽確認為資產，但不進行攤銷，而是進行減值測試；提出了反向購買的概念首次終止了權益結合法的適用，購買法成為唯一可以選擇的方法2004年IASB國際財務報告準則第3號企業(yè)合并（IFRS3）企業(yè)合并代用購買法，商譽作為年限不確定的無形資產，進行減值測試；提出了反向收購的概念與FASB高度一致，世界上兩大權會計基準則制定機構統(tǒng)一了

36、企業(yè)合并的會計準則2008年ISAB國際財務報告準則第3號企業(yè)合并修訂版附錄二對反向購買的定義與相關處理進行了規(guī)定規(guī)范了企業(yè)借殼上市的一種會計處理方法，反向購買會計是一種特殊的購買法國外企業(yè)合并會計處理規(guī)范的變遷，大致經歷了三個階段：首先是權益結合法與購買法并存的階段，該階段兩種方法的并存使大多數(shù)企業(yè)選擇權益結合法，從而避免商譽的確認及其攤銷；第二階段是購買法階段，該階段終止了權益結合法的適用，購買法成為唯一可以選擇的企業(yè)合并方法。第三階段是反購買會計法的產生，隨著國際上反向并購的浪潮興起，尤其是美國2000年股市崩盤以后，IPO的窗口幾乎是關閉的，借殼上市成為上市的主要渠道，反向購買法的產生

37、是對該種特殊企業(yè)合并類型的會計處理方法的規(guī)范。三、國內關于企業(yè)合并和借殼上市會計處理規(guī)范變遷我國關于企業(yè)合并的會計實踐發(fā)展相對比較滯后，企業(yè)會計準則發(fā)布前，涉及企業(yè)合并的相關規(guī)定很少，企業(yè)上市微信公眾號TL，1997年發(fā)布的企業(yè)兼并有關會計問題暫行規(guī)定盡管沒有明確提出購買法的概念，但其會計處理方法是標準的購買法，需要確認和攤銷商譽。隨著資本市場的發(fā)展，我國關于企業(yè)合并的會計準則或相關規(guī)定也發(fā)生了重大的變化。2006年2月15日，財政部發(fā)布了39項企業(yè)會計準則，“企業(yè)合并”有了其定義及第一個準則。我國的企業(yè)合并準則脫胎于IASB于04年發(fā)布的IFRS3，其區(qū)別在于我國將企業(yè)合并區(qū)分為同一控制下和

38、非同一控制下的企業(yè)合，并分別采用權益結合法和購買法，而IFRS3則將同一控制下的企業(yè)合并排除在外。2008年發(fā)布的企業(yè)會計準則講解2008對反向收購進行了界定，其實質是非同一控制下的一種特殊的企業(yè)合并行為。接下來幾個月內，財政部又接連發(fā)了財會函200860號和財會便200917號，進一步規(guī)范了反向收購的會計處理方法：非上市公司反向購買上市公司，被購買的上市公司不構成業(yè)務的，購買企業(yè)應按照權益結合法的原則進行處理，不得確認商譽或確認計入當期損益；被購買的上市公司構成業(yè)務的，企業(yè)合并成本與取得的上市公司可辨認凈資產公允價值份額的差額應當確認為商譽或是計入當期損益。綜上，我國在發(fā)布企業(yè)會計準則后，企

39、業(yè)合并的會計處理方法上，形成了同一控制下企業(yè)采用權益交易法，非同一控制下的企業(yè)合并采用反向購買法、權益交易法的二元格局。由此，非上市公司借殼上市的會計處理方式在目前就有了相對完整的規(guī)范。面對國內這種二元格局，借殼上市的企業(yè)如何選擇合適的會計處理方法，成為我們進一步研究的內容。四、借殼上市會計處理方法的比較為了更好的比較不同的會計方法在處理借殼上市中的結果，我們現(xiàn)以同一案例為例，在改變一些基本的前提后，采用權益結合法、購買法、反向購買法、權益交易法四種不同處理方法，從而直觀的比較結果。案例：假設A公司為上市公司，B為借殼公司。合并當日A的凈資產為15000萬，股本為10000萬股；B公司凈資產為

40、45000萬，股本為40000萬股，凈資產公允價值為萬，賬面價值與公允價值的差異主要為固定資產、存貨引起；C公司100%控股B公司。A公司與B公司擬先進行資產置換，其差額萬，A公司以每股12元增發(fā)8750萬股普通股獲取B公司100%股權。1、權益結合法：如果A的控股股東為C，則A、B公司為同一控制下的企業(yè)合并。這種情況就是我們常說的買殼上市，既C先在資本市場控股A，然后對A注入優(yōu)質資產B。站在C的角度，企業(yè)合并前后能控制的凈資產價值量并沒有發(fā)生變化。合并報表是以A、B的帳面數(shù)為基礎的，即不確認商譽也不影響未來利潤。2、購買法：此時A、B公司為非同一控制下企業(yè)的合并。在企業(yè)會計準則講解2008提

41、出反向收購概念前，原則上采用購買法，其特點為A公司不僅是法律上的購買主體，也是會計報告的主體。A的合并成本是萬（8750萬*12=萬），等于B公司置換出資產后凈資產的公允價值，不確認商譽。但合并報表是以A的帳面價值與B的公允價值為基礎編制，B公司帳面價值與公允價值之間的差異65625萬（75000*/）主要為固定資產、存貨引起，未來需要待攤到生產成本中，從而巨額吞噬當期的凈利潤。3、反向購買法：這種方法是將法律上的被購買主體作為會計上的購買主體。B公司需模擬發(fā)行股票，其公允價值作為B公司的并購成本。B公司模擬發(fā)行股票數(shù)量的原則為：A公司原股東在A增發(fā)股票后所占比率53.33%（10000/18

42、750），等于在B公司模擬發(fā)行股票后所占比率。B公司用于置換資產的股本為5000（40000*15000/）萬股，置換資產后股本為35000萬股，模擬發(fā)行39995（35000/46.67%*53.33%）萬股。每股公允價值為3元（/35000），所以模擬發(fā)行股票的公允價值為萬（39995*3），即合并成本為萬。A公司凈資產的可辨認公允價值是15000萬，商譽確認為萬。目前會計準則要求企業(yè)合并下產生的商譽不予攤銷，而是在每年年末進行減值測試。該種方法使企業(yè)合并后產生了巨額商譽。4、權益交易法：我國在財會便（2009）17號文中第一次提到權益交易法這種會計處理方法，但該規(guī)定并沒有對什么是“權益交

43、易法”以及具體原則進行進一步的闡述。但從“不得確認商譽或確認計入當期損益”的結果來看，與FASB的“資本互換（capital transaction）”具有同樣的內涵，是一個反向資本結構調整。B公司是會計上的購買方法，其合并報表反映了被并購公司B公司的延續(xù)，法律上的母公司報表是A公司的延續(xù)。該案例中，A、B公司先進行了資產置換，A便成為一個凈殼，根據(jù)財會便（2009）17號文的規(guī)定，企業(yè)購買上市公司，被購買的上市公司不構成業(yè)務的，購買企業(yè)應該按照權益性原則進行處理?？梢姡槍υ摪咐?，符合規(guī)定的方法是權益交易法，但為了更好的比較四種方法，我們進行了逐一測試。比較以上四種方法：權益結合法下，合并報

44、表以上市公司與借殼公司帳面價值為編制基礎，即不確認商譽，也不影響未來損益；購買法下，借殼公司以公允價值為編制基礎，其與帳面價值的巨大差額會吞噬未來的凈利潤；反向購買法下，借殼上市公司模擬發(fā)行股票，會產生巨額的商譽，盡管不用再以后年限攤銷，但存在減值風險，為以后財務買下隱患；權益交易法下，合并報表實際為借殼公司報表的延續(xù)，反映了借殼后實際控股公司的真實財務狀況。五、借殼上市涉稅分析（一）、重組步驟國海證券借殼ST集琦上市，采取控股凈殼入殼的系列重組組合拳，步驟為：1.控股 集琦集團將其所持ST集琦41.34%的股權計8，889.7988萬股作價1.8億元全部轉讓給索美公司。索美公司通過該交易步驟

45、獲得了ST集琦的控股權。2.凈殼 ST集琦以公司全部資產和負債（評估值330，934，179.99元）與索美公司及索科公司所持國海證券9.79%的股權（評估值202，589，585.06元）置換，差額128，344，594.93元由索美公司以現(xiàn)金補足。通過該交易步驟，ST集琦實現(xiàn)了凈殼。3.入殼 ST集琦以資產置換索美公司及索科公司所持國海證券股權的同時，以新增股份方式吸收合并國海證券，新增股份501，723，229股，價格確定為3.72元/股，國海證券全部股權的評估價格為20.69億，此次吸收合并股權評估價格約為18.66億。該交易步驟完成后，國海證券注銷，其成功被注入ST集琦，實現(xiàn)借殼上市

46、。 （二）步驟1（控股）的涉稅分析 1.企業(yè)所得稅根據(jù)關于企業(yè)重組業(yè)務企業(yè)所得稅處理若干問題的通知（財稅200959號）（以下簡稱59號文），企業(yè)重組的稅務處理分為一般性稅務處理和特殊性稅務處理，其中特殊性稅務處理為重組的稅收優(yōu)惠。對于股權收購，滿足特殊重組最主要的兩個條件為，收購股權支付對價中股權支付金額不低于85%和購買股權不低于被收購企業(yè)全部股權的75%. 由于索美公司支付對價為現(xiàn)金，未涉及股權支付，且其收購股權比例僅為41.34%，因此其取得ST集琦控股權的交易不符合特殊重組，無法享受特殊性稅務處理的稅收優(yōu)惠。集琦集團需對全部股權轉讓所得繳納企業(yè)所得稅，其計稅依據(jù)為股權轉讓收入1.8億

47、元扣除其投資成本，其中未分配利潤及盈余公積不得從轉讓收入中扣除。根據(jù)國家稅務總局關于貫徹落實企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知（國稅函201079號）（以下簡稱79號文）第三條的規(guī)定，集琦集團的股權轉讓收入應于ST集琦辦理完畢股權變更手續(xù)時即2011年7月1日確認。在借殼上市的傳統(tǒng)模式中，借殼公司股東常以現(xiàn)金或資產為支付方式收購殼公司控股股份，例如中遠（上海）置業(yè)借殼眾誠實業(yè)，銀億地產借殼ST蘭光，國投公司借殼湖北興化等眾多案例，均為控制權獲得與資產注入兩個交易分開進行。在傳統(tǒng)借殼模式中，由于殼公司為上市公司，收購殼公司的股權比例幾乎不可能達到75%.因此，如對單純取得控制權的環(huán)節(jié)進行稅收籌劃，只

48、能考慮借殼公司股東以持有的75%以上比例的股權對殼公司進行收購。例如本案例中，如索美公司支付對價的方式為其持有的全資子公司股權，此時，站在稅收角度，可以看作集琦集團以其控股公司ST集琦的股權作為支付對價收購索美持有的子公司100%股權，則集琦公司可享受遞延納稅的稅收優(yōu)惠。2.印花稅 索美公司與集琦集團的股權轉讓合同按產權轉移數(shù)據(jù)，以合同金額的0.5交納印花稅。（二）步驟2（凈殼）的涉稅分析 1.企業(yè)所得稅如果將步驟2單獨進行涉稅分析，在該交易中，由于索美公司和索科公司支付對價中的股權比例僅為61.2%（202，589，585.06元/330，934，179.99元），未達到59號文所規(guī)定的85

49、%的比例，因此，企業(yè)所得稅無法享受特殊重組待遇，ST集琦需對置換出去的全部資產和負債做視同銷售，繳納企業(yè)所得稅。同時，索美公司和索科公司也需要對轉讓國海證券9.79%的股權所得繳納企業(yè)所得稅。2.流轉稅 根據(jù)國家稅務總局關于納稅人資產重組有關增值稅問題的公告（國家稅務總局2011年第13號公告）（以下簡稱13號公告），在重組中將全部或者部分實物資產以及與其相關聯(lián)的債權、負債和勞動力一并轉讓給其他單位和個人，不屬于增值稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉讓，不征收增值稅。根據(jù)關于轉讓企業(yè)產權不征營業(yè)稅問題的批復（國稅函2002165號）等有關規(guī)定，整體轉讓企業(yè)資產、債權、債務及勞動力的行為也不征營業(yè)稅

50、ST集琦此次清殼交易，轉讓全部的資產、負債和勞動力，故無需繳納流轉稅。在此筆者提示，如果清殼企業(yè)存在留抵稅額，而受讓資產的企業(yè)又為非增值稅一般納稅人，建議先將留抵稅額在清殼企業(yè)消化，以避免該留抵稅額在受讓企業(yè)無法抵扣帶來的損失。3.土地增值稅根據(jù)現(xiàn)有稅法規(guī)定，ST集琦資產轉讓中涉及的房屋和土地需要對其增值交納土地增值稅。4.印花稅 關于企業(yè)改制過程中有關印花稅政策的通知（財稅2003183號）規(guī)定，企業(yè)因改制簽訂的產權轉移書據(jù)免予貼花。何為“改制”，稅界一直爭議聲不斷，對于ST集琦將整體資產負債轉讓的資產置換協(xié)議書，筆者傾向于免征印花稅。5.契稅 索美和索科公司承受ST集琦在置換中轉移的房產、

51、土地需要依法繳納契稅。借殼上市中，一個非常重要的節(jié)點為將上市公司的全部資產和負債清理，使之成為名副其實的凈殼。凈殼的方式有很多種，除了上述模式外，最常見的上市公司以全部資產及負債回購原大股東持有的上市公司股份，并將所回購股份注銷，實現(xiàn)凈殼，例如S錦六陸（）吸收合并東北證券、廣發(fā)證券借殼S延邊路（）、長江證券借殼S*ST石煉（）等等?，F(xiàn)筆者以S延邊路的回購股權為例對該種清殼模式的所得稅處理簡述如下：S延邊路以2006年6月30日經審計的全部資產（含負債）作為對價，回購其控股股東吉林敖東持有其84，977，833股非流通股股份，然后S延邊路將回購股份注銷。該回購并注銷股份的行為實質為公司減資，對于

52、殼公司大股東即吉林敖東而言，應就其取得的S延邊路全部資產負債，根據(jù)國家稅務總局關于企業(yè)所得稅若干問題的公告（國家稅務總局2011年第34號公告）第五條的規(guī)定進行所得稅處理，其中屬于吉林敖東初始出資的部分，確認為投資收回，無需納稅；相當于S延邊路累計未分配利潤和累計盈余公積的部分按減少股本比例計算的部分，確認為股息所得，享受免稅待遇；其余部分確認為投資資產轉讓所得。在該回購行為中，殼公司S延邊路需就其分配給吉林敖東的資產進行視同銷售的所得稅處理。（三）步驟3（入殼）的涉稅分析 1.企業(yè)所得稅根據(jù)59號文的規(guī)定，ST集琦向國海證券股東定向增發(fā)的方式吸收合并國海證券，由于國海證券的流通股股東和非流通股東均未行使現(xiàn)金選擇權，因此，該吸收合并的支付對價完全為股權支付，符合特殊重組，國海證券股東無需繳納企業(yè)所得稅，同時根據(jù)關于企業(yè)清算業(yè)務企業(yè)所得稅處理若干問題的通知（財稅200960號）的規(guī)定，國海證券無需進行清算。在此需要提示的是，根據(jù)59號文和四號公告中的相關規(guī)定，ST集琦及其股東，國海證券及其股東，均應向主管稅務機關備案，并提供以下資料：（1）當事方企業(yè)合并的總體情況說明。情況說明中應包括企業(yè)合并的商業(yè)