1、三、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式北京市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要按照國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)符合國家優(yōu)先鼓勵(lì)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)項(xiàng)目給予相應(yīng)的匹配投資或貸款的補(bǔ)償，并實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益分享，回收投資項(xiàng)目的分紅所得和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入用于滾動(dòng)發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)基金的保值和增值。 引導(dǎo)基金的運(yùn)作可有以下三種模式：（一）補(bǔ)償基金加股權(quán)投資可考慮依托現(xiàn)有的中小企業(yè)專項(xiàng)資金， 每年將部分專項(xiàng)資金作為引導(dǎo)基金。將引導(dǎo)基金分成兩部分， 以一部分基金吸引部分社會(huì)資金共同投資或組建一家創(chuàng)業(yè)投資公司， 另一部分作為創(chuàng)業(yè)投資的補(bǔ)償基金。創(chuàng)業(yè)投資公司以股權(quán)投資的方式投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司， 并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選、輔助調(diào)查、后期跟蹤等工作。為解決創(chuàng)投

2、公司融資問題， 提高創(chuàng)投公司資本運(yùn)作能力， 創(chuàng)投公司可以用引導(dǎo)基金的補(bǔ)償基金作為向銀行申請(qǐng)貸款的信用擔(dān)保， 在公司正常經(jīng)營下，如不能按時(shí)償還部分貸款，由基金的補(bǔ)償基金償還。（二）引導(dǎo)基金加擔(dān)保機(jī)構(gòu)這種模式是在第一種模式的基礎(chǔ)上， 引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)， 并將創(chuàng)投公司作為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司的投融資平臺(tái)。 政府通過補(bǔ)償基金放大擔(dān)保公司給創(chuàng)投公司擔(dān)保的貸款規(guī)模， 并引導(dǎo)創(chuàng)投公司的貸款方向。 創(chuàng)投公司可組建專管機(jī)構(gòu)， 負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營， 承辦項(xiàng)目公司信用管理的具體工作，綜合協(xié)調(diào)管理全部項(xiàng)目公司的資金運(yùn)作， 并負(fù)責(zé)批量向貸款銀行申請(qǐng)貸款，負(fù)責(zé)貸款的統(tǒng)借統(tǒng)還， 對(duì)銀行承擔(dān)最終還本負(fù)息責(zé)任。1 / 6這種運(yùn)作模式可以考

3、慮引導(dǎo)基金只作擔(dān)保公司的補(bǔ)償基金， 而對(duì)創(chuàng)投公司不進(jìn)行投資。 這樣一方面減少了政府的初期投資， 另一方面也利于創(chuàng)投公司的市場(chǎng)化運(yùn)營。（三）引導(dǎo)基金作為母基金吸引社會(huì)投資這種模式是先由政府投資的公司吸收其他社會(huì)資金共同組建母基金。母基金可以采用有限責(zé)任公司形式或股份制公司形式。 由母基金作為引導(dǎo)基金，和國內(nèi)外具有優(yōu)良管理能力和投資能力的創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)， 以共同組建創(chuàng)業(yè)投資子基金的方式， 建立支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。政府通過組建母基金的方式與企業(yè)資金按照一定的匹配和放貸來支持風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。 母基金可在發(fā)起期 （一般指前三年）、出資期（一般指 4-10 年）和回收期（一般指 11-13 年）內(nèi)

4、根據(jù)發(fā)起設(shè)立子基金的協(xié)議， 逐步向子基金撥付資金， 回收子基金收益和投資成本并對(duì)收益進(jìn)行再分配。 在回收期可對(duì)子基金進(jìn)行清算， 并最終將基金賣給社會(huì)投資者。在最初設(shè)立母基金時(shí)，根據(jù)配套政策 ，公司型基金可以向國家開發(fā)銀行申請(qǐng)軟貸款， 滿足公司的資本金要求， 從而較快組建母基金。目前國家開發(fā)銀行正在積極介入到創(chuàng)業(yè)投資中，并于今年 3 月，與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司按照這種模式建立了蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。四、引導(dǎo)基金建立的幾個(gè)相關(guān)問題從我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程， 可以認(rèn)識(shí)到當(dāng)前政府設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)須著重考慮的三個(gè)相關(guān)問題。2 / 6（一）政府的定位問題引導(dǎo)基金的建立旨在吸引社會(huì)資本進(jìn)入

5、到那些商業(yè)性資金不愿進(jìn)入的、具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)領(lǐng)域。過去政府對(duì)創(chuàng)投企業(yè)支持的方式是成立國有或國有控股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。 但這種國有控股企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面往往會(huì)存在一些問題。 因此，目前政府對(duì)創(chuàng)投的支持要重點(diǎn)考慮通過建立一個(gè)規(guī)范的引導(dǎo)基金， 以參股或給予補(bǔ)償?shù)姆绞絹砦耖g資金或者是一些外資的進(jìn)入， 政府并不干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作， 創(chuàng)投項(xiàng)目還是要由創(chuàng)業(yè)投資家們自己選擇。 政府通過引導(dǎo)基金的運(yùn)作， 引導(dǎo)社會(huì)資本按照市場(chǎng)規(guī)律來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。 政府的責(zé)任是設(shè)計(jì)好引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式， 落實(shí)好相關(guān)的財(cái)政金融優(yōu)惠政策，并提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。（二）創(chuàng)投公司投資方向和創(chuàng)投企業(yè)性質(zhì)問題當(dāng)前政府參股或引

6、導(dǎo)創(chuàng)投公司首先要考慮創(chuàng)投公司的投資定位問題，由此來決定相關(guān)的引導(dǎo)政策。如果創(chuàng)業(yè)投資基金作為完全商業(yè)性資金，它主要投資于處于擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)性企業(yè)，對(duì)于種子期和起步期的企業(yè)，由于存在很多風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)性資本不愿意進(jìn)入，而這正是當(dāng)前政府要介入并能充分引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入的創(chuàng)投領(lǐng)域，這也符合政府進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷。 因此，當(dāng)前本市引導(dǎo)基金應(yīng)主要投資于種子期和起步期的企業(yè)。因此，政府建立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)主要具備以下特點(diǎn)： 一是基金的主要資助對(duì)象是一般投資者或銀行不愿提供資金的高科技、 產(chǎn)品新、成長(zhǎng)快、具有巨大的增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，中小企業(yè)是重點(diǎn)；二是3 / 6創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是以引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域?yàn)槟康模?

7、而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的， 要讓創(chuàng)業(yè)投資者甘愿承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)投資本投資的著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧， 而在于創(chuàng)投資本的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值， 以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)；三是引導(dǎo)基金引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資者并不直接參與產(chǎn)品的研究與開發(fā)、生產(chǎn)與銷售等經(jīng)營活動(dòng)， 而是間接地扶持投資企業(yè)的發(fā)展，提供必要的財(cái)務(wù)監(jiān)督與咨詢， 使所投資的公司能夠健全經(jīng)營、 價(jià)值增強(qiáng)。由此看來，創(chuàng)投公司的性質(zhì)應(yīng)是以追求長(zhǎng)期（至少 5-13 年）的市場(chǎng)盈利為目的市場(chǎng)化主體，而不是追求短期盈利為目的的投資公司。這種長(zhǎng)期性應(yīng)體現(xiàn)在政府支持的高科技產(chǎn)品從發(fā)育、 成長(zhǎng)到基本成熟所需的必要時(shí)間， 而這種盈利

8、性是一攬子項(xiàng)目的盈利， 不以單個(gè)項(xiàng)目的利得論創(chuàng)投企業(yè)的盈虧。（三）運(yùn)行模式的選擇問題當(dāng)前國內(nèi)外創(chuàng)投運(yùn)作模式大體上有五種。 一種是美國的中小企業(yè)創(chuàng)投基金（基金投資型） ，政府通過信用在社會(huì)上募集資金，以部分募集的資金吸引社會(huì)資金投資中小創(chuàng)投企業(yè)， 并以投資公司的大部分利潤(rùn)按股份制給投資者， 同時(shí)通過貸款來獲得另外的資金， 從而發(fā)揮政府的杠桿作用。另一種是以色列基金和臺(tái)灣的開發(fā)基金 （本文提到的蘇州工業(yè)園區(qū)和國家開發(fā)銀行成立的投資引導(dǎo)基金就類似此種類型） ，通過組建母基金，帶動(dòng)多個(gè)子基金， 在基金成熟時(shí)，逐漸把政府投資的股權(quán)隨4 / 6著社會(huì)資本的進(jìn)入出售給社會(huì)投資者，最終退出母基金。第三種模式就

9、是上海模式， 是把創(chuàng)投企業(yè)定位成一個(gè)母基金方式， 通過支持一些中小企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)發(fā)起一些小的投資公司。 第四種是深圳模式，是把大眾基金集中在一個(gè)集團(tuán)內(nèi)，建立起一個(gè)航空母艦，來帶動(dòng)很多小的艦隊(duì)。 第五種是現(xiàn)在的天津模式， 是把深圳模式和上海模式結(jié)合起來。既設(shè)立一個(gè)母基金，支持一些獨(dú)立小團(tuán)隊(duì)，又設(shè)立創(chuàng)投公司來自己投資，管理著一部分基金。本文所設(shè)計(jì)的引導(dǎo)基金的三種模式， 是綜合考慮以上各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合本市現(xiàn)有的創(chuàng)投資源而設(shè)計(jì)的。 本文所設(shè)計(jì)的第一種模式類似上海模式，又引入補(bǔ)償基金來吸引銀行貸款，放大基金。由于我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)基金的法規(guī)并不完善， 目前也只能以政府信用的形式來增強(qiáng)創(chuàng)投公司的融資能力。這

10、種模式的優(yōu)點(diǎn)是操作上能夠較快啟動(dòng)，引導(dǎo)社會(huì)資金的示范作用會(huì)很快顯現(xiàn)。 不過，這種模式政府投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，如果同創(chuàng)投企業(yè)相關(guān)的約定不完善的話， 引導(dǎo)基金很難在長(zhǎng)期投資中實(shí)現(xiàn)保值增值。第二種模式在綜合考慮第一種模式優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，做強(qiáng)創(chuàng)投公司，并將其打造成投融資平臺(tái)。為減少政府引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，引入擔(dān)保公司作為政府投資風(fēng)險(xiǎn)防范的最后一道防火墻。同時(shí)，如果政府只設(shè)立補(bǔ)償基金， 而不進(jìn)行投資的話， 以補(bǔ)償基金來放大擔(dān)保公司的擔(dān)保能力，從而增加創(chuàng)投企業(yè)融資能力， 實(shí)現(xiàn)政府基金的杠桿作用。這種模式實(shí)際上是當(dāng)前政府通過政策性擔(dān)保解決中小企業(yè)融資問題最常用的做法。以這種運(yùn)作模式，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，政府干預(yù)創(chuàng)5 / 6投公司運(yùn)作的程度也較低，也較易操作。第三種模式類似以色列的模式。 這種模式可以說市場(chǎng)化運(yùn)作程度較高，是政府介入創(chuàng)投領(lǐng)域程度最低的一種模式， 利于創(chuàng)投企業(yè)的獨(dú)立發(fā)展。并且在基金成立時(shí)就設(shè)計(jì)了政府退出的渠道， 在制度上保證了引導(dǎo)基金的保值增值。五、建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式選擇的建議結(jié)合本市實(shí)際情況， 當(dāng)前可考慮采用第一種模式較快啟動(dòng)引導(dǎo)基金，較小規(guī)模地引導(dǎo)社會(huì)資本投入創(chuàng)投領(lǐng)域， 在創(chuàng)投企業(yè)有一定的實(shí)力且能夠進(jìn)行資本運(yùn)營時(shí)， 將其打造成投融資平臺(tái)， 再轉(zhuǎn)向第二種模式。這是當(dāng)前較為現(xiàn)實(shí)的一種選擇。盡管第三種模式