融資決策論文-生物醫(yī)藥企業(yè)融資渠道結(jié)構(gòu)問題及其對策研究作者：辜團(tuán)力陳海聲曹曉麗【摘要】目前，生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道結(jié)構(gòu)存在很多問題，本文分析了這些問題的成因，并從政府、外部信用機(jī)構(gòu)和企業(yè)自身等三個角度分別提出解決融資渠道狹窄、融資規(guī)模不足的有力對策。引言在現(xiàn)代社會里，R&D是企業(yè)生存和發(fā)展的生命線，這一點在以高新技術(shù)為主導(dǎo)的生物醫(yī)藥企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。通過R&D活動，生物醫(yī)藥企業(yè)可以更有效地開發(fā)出新產(chǎn)品、對老產(chǎn)品進(jìn)行升級換代，從而可以節(jié)約其經(jīng)濟(jì)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。而且，生物醫(yī)藥企業(yè)可以形成自己的優(yōu)勢產(chǎn)品，在日益激烈的競爭中搶占制高點，獲得先發(fā)優(yōu)勢；與此同時，生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D活動是需要大量的資金投入的，而融資渠道的寬窄、深淺直接影響著公司的R&D投資資金。因此，加強(qiáng)對企業(yè)的R&D融資渠道管理成為企業(yè)的重要工作。一、R&D融資渠道結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析企業(yè)的融資渠道主要有以下幾種：股權(quán)融資（通過籌集資本或在資本市場上發(fā)行股票）、利潤再投資（從銷售收入中提取一定的比例）、銀行貸款、商業(yè)信用、政府資助等方式。上述融資渠道構(gòu)成了企業(yè)的融資渠道結(jié)構(gòu)。而目前我國生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道單一，主要為企業(yè)利潤再投資，具體的融資渠道結(jié)構(gòu)如下：（一）股權(quán)性R&D融資罕見股權(quán)融資的方式有兩種，第一種為籌集資本，這種方式為以R&D新產(chǎn)品為公司目標(biāo)的任務(wù)型公司所采用；第二種為通過資本市場發(fā)行股票，這種方式為上市公司所采用。當(dāng)前資本市場低迷，而任務(wù)型的公司并不多見，因此，利用股權(quán)融資的方式獲取的資金并不多。（二）利潤再投資是絕大部分企業(yè)R&D資金的主要來源，但投入比例低于相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)資料表明，我國企業(yè)的意向融資順序大體為“利潤再投資、股權(quán)融資、債權(quán)融資”，這與“啄序理論”相違背；而從融資規(guī)模來看，生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金提取比例多集中在3%，5%這個區(qū)間，而根據(jù)國家的相關(guān)指導(dǎo)，高新技術(shù)企業(yè)R&D資金提取比例應(yīng)不低于銷售收入的5，而國外企業(yè)則甚至超過10。絕大部分企業(yè)尚未達(dá)到國家要求，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外企業(yè)。（三）R&D融資中銀行借款比例不確定，如為單純的R&D融資，很難獲得銀行借款由于大多數(shù)企業(yè)獲得銀行貸款的直接目的是用于補(bǔ)充流動資金或者擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)，而不是為了單純的R&D活動，而在獲得貸款后，企業(yè)有可能將部分貸款用于R&D活動，而企業(yè)對該部分貸款也沒有專門的管理。因此，很難分清楚銀行貸款有沒有、究竟有多少用于R&D活動，銀行貸款占R&D融資的比例無法確定。但若為單純的R&D融資，由于銀行的謹(jǐn)慎態(tài)度，不愿承擔(dān)R&D的高風(fēng)險，因為銀行不會提供專門的貸款用于企業(yè)的R&D活動。（四）部分企業(yè)利用商業(yè)信用籌集R&D資金利用商業(yè)信用的方式又包括兩種：一種為通過R&D項目的新產(chǎn)品客戶預(yù)先收取一定的款項，若項目失敗，則該資金可以不用全部歸還；另一種為與合作投資者共同開發(fā)，利用自己的信譽(yù)尋找可以信賴的合作者，而兩種方式的最終結(jié)果都分散了R&D活動的風(fēng)險。但利用這種方式籌集資金的也只是部分企業(yè)，而且金額也非常有限。（五）政府資助的R&D資金占資金總需求的比例不大大約只有10的R&D總需求資金可以得到政府的資助，作為高新技術(shù)行業(yè)，其R&D活動相對具有更高的風(fēng)險。因此，該比例并不大。二、R&D資金短缺和融資渠道狹窄的矛盾分析生物醫(yī)藥行業(yè)迅速發(fā)展，需要更多的R&D資金的投入，因此要擴(kuò)大R&D資金的投入。而目前我國R&D融資渠道單一，導(dǎo)致企業(yè)R&D資金投入不足，影響了企業(yè)自主創(chuàng)新的能力。企業(yè)除應(yīng)擴(kuò)大利潤再投資外，應(yīng)更多地借助于外部資本。但在當(dāng)前的融資市場上，要通過外部資本來獲得R&D資金的可能性不大，這主要因為：（一）R&D活動的特殊性使其融資渠道有限一般來說，高新技術(shù)企業(yè)的R&D活動具有風(fēng)險較大、結(jié)果不確定、投資回收期長等特點，不熟悉行業(yè)動態(tài)及投資特點的投資者將會在巨大的不確定性和風(fēng)險性前止步；而當(dāng)公司的資產(chǎn)是無形資產(chǎn)如技術(shù)、商業(yè)機(jī)密等時，從傳統(tǒng)渠道外部融資則會更為困難。（二）銀行不愿意提供資金扶持1.上述R&D活動的特殊性，使銀行望而止步；2.銀行貸款成本較高，包括R&D投資項目評估的成本；3.當(dāng)前銀行呆壞賬金額較多，為控制風(fēng)險，銀行嚴(yán)格控制了貸款的條件，并追究責(zé)任到個人，使放貸人員在放貸過程中更趨于謹(jǐn)慎；4.絕大多數(shù)公司在申請貸款的過程中不能獲得貸款擔(dān)保，在目前的金融環(huán)境下，銀行不太可能把有限的資金放貸給高風(fēng)險的R&D項目。（三）政府投入不足目前我國的科技投入非常有限，面對眾多的企業(yè)R&D項目，這部分資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如前所述，政府投入的僅占總資金需求的10左右。而且，在資金投入方向上，也呈現(xiàn)出“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應(yīng)用研究”的傾向，大企業(yè)、風(fēng)險較小的應(yīng)用性開發(fā)項目獲得的政府扶持更多，而更需求政府扶持的中小企業(yè)、風(fēng)險較大的基礎(chǔ)研究型項目獲得的R&D資金較少。這種情況極大地降低了政府扶持資金的效用。（四）資本市場不能為企業(yè)的R&D籌集資金這主要表現(xiàn)為：1.我國主板市場缺少層次，只能為大企業(yè)提供融資服務(wù)，中小企業(yè)根本無法進(jìn)入，且當(dāng)前資本市場乏力，大企業(yè)為防止股權(quán)稀釋也不一定愿意利用資本市場籌集R&D資金；2.雖然創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)入市的要求比主板市場低，但對技術(shù)還不成熟急需資金的中小型生物制藥企業(yè)來說，保薦人制度、嚴(yán)格的信息披露等限定都是一道壁壘；3.中小企業(yè)板建立時間尚短，需要生物制藥企業(yè)和具有戰(zhàn)略眼光的投資人有足夠的時間去認(rèn)識這個市場。只有經(jīng)歷了資金供求雙方互相了解的過程之后市場才能繁榮，而這個過程決不是一個瞬間。（五）商業(yè)信用參差不齊，難以區(qū)分我國企業(yè)的商業(yè)信用普遍不佳，這就導(dǎo)致了相關(guān)機(jī)構(gòu)在提供資金過程中，擔(dān)心資金的回收問題。而且，目前我國相關(guān)的信用制度并沒有完全建立起來、也沒有統(tǒng)一的信用評價指標(biāo)，故相關(guān)機(jī)構(gòu)無法分清楚參差不齊的眾多企業(yè)的信譽(yù)，在提供資金過程中心存顧慮。（六）信息傳遞不暢順信息傳遞不暢順主要表現(xiàn)在兩個方面，1.在R&D融資過程中，部分企業(yè)有時為達(dá)到融資目的而不惜制造虛假數(shù)據(jù)或隱瞞不利數(shù)據(jù)以符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)（如銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)、政府資金扶持中的關(guān)于自有資金比例的標(biāo)準(zhǔn)等）。在這個過程中，相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)處于信息不對稱的劣勢方，他們無法了解企業(yè)真正的情況，因此，不敢貿(mào)然提供R&D資金。2.由于信息障礙雙方無法了解各自的需要，而若通過營利性中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的尋租費用一般來說都不低，導(dǎo)致交易成本過高。三、拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道的對策要拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D的融資渠道，不僅需要企業(yè)自身練好內(nèi)功、提高融資能力、降低R&D風(fēng)險，而且需要整個社會提供一個寬渠道、低成本、高效率的環(huán)境。具體來說，要解決生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資結(jié)構(gòu)的問題，需要從政府、外部信用機(jī)構(gòu)和企業(yè)自身等各個方面共同努力。（一）從政府方面來看為提高企業(yè)乃至整個社會的創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展能力，政府作為企業(yè)R&D融資的宏觀管理者，應(yīng)在政策導(dǎo)向、資金扶持、企業(yè)監(jiān)管、信息溝通等方面來努力：1.完善相關(guān)的法規(guī)政策建設(shè)，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)生物醫(yī)藥行業(yè)R&D投融資的積極性。政府應(yīng)秉承“法律規(guī)范、政策引導(dǎo)；公開、公平、公正；直接支持和間接支持相結(jié)合、不支持消極和不保護(hù)落后”的原則加強(qiáng)完善相關(guān)的法規(guī)政策建設(shè)，以鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。2.加強(qiáng)對生物醫(yī)藥企業(yè)的資金扶持力度，改變扶持方式。政府應(yīng)該首先適當(dāng)擴(kuò)大對生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金的投入力度。同時，鑒于財政逐漸向公共財政轉(zhuǎn)化這一事實，且若過多的財政直接投資于企業(yè)R&D活動，會產(chǎn)生很多負(fù)面作用，因此，在目前適當(dāng)增加直接投入的同時，也應(yīng)該更多地采取間接投資的方式。這樣既能使較少的財政能力發(fā)揮較大的杠桿效用，又能做到直接投資和間接投資相結(jié)合，發(fā)揮出二者各自的優(yōu)勢。此外，由于各個企業(yè)的R&D資源有其比較優(yōu)勢且基礎(chǔ)研究的重要性，政府應(yīng)調(diào)整扶持資金投入的方向，改變“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應(yīng)用研究”的傾向。3.加強(qiáng)企業(yè)信用監(jiān)管機(jī)制建設(shè)。由于目前我國的信用制度還未建立起來，而R&D過程是一個高風(fēng)險的過程，沒有良好的信用監(jiān)管制度，外部機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然把資金投入到這種高風(fēng)險的活動中。政府應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)信用的監(jiān)管，建立相應(yīng)的信用制度，加大對違反信用制度的處罰力度。4.完善信息溝通機(jī)制，建立信息服務(wù)體系。信息的不對稱和相關(guān)信息的不足始終是生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資過程中的重要難題。要解決上述問題，除企業(yè)和外部投資機(jī)構(gòu)自身的努力外，政府還可以在以下兩個方面有所作為：（）完善信息溝通的機(jī)制和方式；（）建立與生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目融資緊密聯(lián)系的信息服務(wù)體系。（二）從外部信用機(jī)構(gòu)方面來看從上述分析可知，由于存在對R&D項目風(fēng)險的疑慮，同時又處于信息不對稱的劣勢方，因此，外部信用機(jī)構(gòu)普遍對R&D項目有“惜投”或“惜貸”的心理，這使生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D融資更為困難；而實際上，我國的大量資金并沒有投資出去，導(dǎo)致資金被閑置、浪費。因此，外部信用機(jī)構(gòu)可以從以下幾點加大對R&D的投資。1.完善現(xiàn)有的信用政策。目前，外部信用機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)生物醫(yī)藥企業(yè)的特點，既要考慮項目的風(fēng)險性，又要考慮項目的成長性，制定一套適合生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的信用管理方法，在信用擔(dān)保、授權(quán)范圍、審批環(huán)節(jié)等方面體現(xiàn)靈活性。2.創(chuàng)新金融品種，提供個性化的金融服務(wù)。根據(jù)生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的特點以及對金融服務(wù)的要求，采取相應(yīng)的服務(wù)方式，開展金融創(chuàng)新，提供個性化的金融服務(wù)。對生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D項目要根據(jù)不同情況實行幫扶解困，逐步提高其經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)其健康發(fā)展。3.積極獲取信息，對合適的R&D項目提供融資。要改變外部信用機(jī)構(gòu)信息不對稱的劣勢地位，外部信用機(jī)構(gòu)自身應(yīng)該對項目進(jìn)行評估，從而獲得客觀的項目信息。同時，也應(yīng)該與企業(yè)交流，了解企業(yè)的實際情況，尤其是加強(qiáng)對企業(yè)信用的評價。（三）從企業(yè)自身方面來看企業(yè)是R&D融資和使用R&D融資的行為主體，其行為直接關(guān)系到R&D融資能力，因此企業(yè)需要擴(kuò)大內(nèi)源籌資，提高外源籌資的能力。1.從內(nèi)源籌資來看，絕大部分企業(yè)的R&D資金占銷售收入的比例不超過5，低于國家標(biāo)準(zhǔn)和國外數(shù)據(jù)。企業(yè)應(yīng)該提高利潤再投資的比例，擴(kuò)大內(nèi)源融資，同時應(yīng)保障有一定的現(xiàn)金流量來支撐R&D活動。2.從外源籌資來看，企業(yè)為獲得外部資金等應(yīng)該在以下方面努力：（）提高自身素質(zhì)，這些素質(zhì)具體來說包括企業(yè)的研究開發(fā)能力、企業(yè)的經(jīng)營管理水平、企業(yè)的控制風(fēng)險能力和企業(yè)的信用等。只有自身有良好的素質(zhì)，才能使R&D外部融資成為可能；（）要加強(qiáng)與外部機(jī)構(gòu)的信息交流，包括兩個方面，一是把自己樹立起來的良好形象