東 興 證 券 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 東 興 安全健康配料王 生物飼料第一股 保齡寶（ 002286）深度報告之二 報告摘要： 日益頻發(fā)而嚴重的食品安全事件表明建立健全大食品安全與健康工程迫 在眉睫，公司作為多年的健康配料之王將成為這一偉大事業(yè)的引領者和主 力軍。越來越嚴峻的食品安全形勢表明我國食品安全意識和保障體系嚴重 缺失；通過上中下游全程監(jiān)管，推動消費與投資導向轉型，打造安康食品 飲料產(chǎn)業(yè)已成為當務之急，公司將憑借強大的綜合優(yōu)勢盡顯王者風范。 公司是我國首家低聚糖、果葡糖漿和赤蘚糖醇生產(chǎn)商，政策技術產(chǎn)品創(chuàng)新 市場營銷管理品牌“八力共融”，大客戶數(shù)量與忠誠度遠超同行 公司憑 借安全健康理念、專利與核心技術及系列產(chǎn)品和方案等建成業(yè)內(nèi)領先的酶 工程和發(fā)酵工程孵化平臺，成為國家級重點高新技術企業(yè)，獲得多項國際 權威認證；狼性營銷在業(yè)內(nèi)非常著名，大客戶群體眾多而穩(wěn)定，低聚異麥 芽糖國內(nèi)市占率高達 70%；“保齡寶”已是中國名牌產(chǎn)品和馳名商標。 公司未來五年將獨家充分享受農(nóng)業(yè)部批準將其低聚異麥芽糖作為飼料添 加劑的保護政策，有望成為我國生物飼料第一股。今年 8 月公司已獲得農(nóng) 業(yè)部批準五年內(nèi)獨家提供低聚異麥芽糖作為雞飼料添加劑，目前正在申請 豬飼料添加且獲批概率很大，樂觀預期該產(chǎn)品銷量將從今年 1900 噸增長 約 27 倍至 2017 年的 5.3 萬噸，收入從 0.19 萬元增長約 36 倍至 7 億元， 2013 年 1 月 6 日 強烈推薦 /維持 保齡寶 深度報告 劉家偉：食品飲料首 席分析師 電話：MSN： 執(zhí)業(yè)證書編號： S1480510120001 焦 凱：食品飲料分析師 執(zhí)業(yè)證書編號： S1480512090001 電話 李德寶：聯(lián)系人 電話：資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)（截至 2012.12.21） 總資產(chǎn)（百萬元） 1117.85 股東權益（百萬元） 804.68 每股凈資產(chǎn)（元） 5.95 市凈率（ X） 1.88 負債率（ %） 28.02 交易數(shù)據(jù) 成為對人和動物營養(yǎng)健康均做出巨大貢獻的生物飼料產(chǎn)業(yè)最大受益者。 擬增發(fā)募資 6 億元開發(fā)更高端更廣領域的益生元等多項產(chǎn)品，鞏固擴大主 業(yè)并延伸至生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，全面達產(chǎn)后可每年增加收入和利潤超過 8 億元 和 1 億元，成為新增長點。公司近期公告以 10.10 元 /股增發(fā) 6100 萬股募 資約 6 億元投資年產(chǎn) 5 萬噸果糖 (固體 )綜合聯(lián)產(chǎn)、 5000 噸結晶海藻糖、 5000 噸低聚半乳糖、糊精干燥裝臵及技術中心建設五大項目，進一步發(fā) 展新型注射液、疫苗穩(wěn)定劑、醫(yī)藥配料等生物醫(yī)藥產(chǎn)品。 業(yè)績預測與投資評級：從中性偏保守角度，預計公司 2012-14 年凈利潤增 長約 14.6%、 57%和 77.7%，全面攤薄 EPS0.47 元、 0.51 元和 0.92 元 , 對應 PE23.8 倍、 22 倍和 12.5 倍。我們認為，給公司估值就是為食品安 全和健康定價，建議給予公司高于白酒、肉制品、食品綜合等子行業(yè)的市 盈率進行估值，結合 DCF 估值模型中的 FCFE 為 17.05 元等分析，給予 公司 6 個月目標價 16 元預期，對應 2012 年 33 倍 PE，提升空間超過 50%， 故繼續(xù)強烈推薦。 財務指標預測 52 周股價區(qū)間（元） 總市值（億元） 流通市值（億元） 總股本 /流通 A 股 流通 B 股 /H股 52 周日均換手率 52 周股價走勢圖 9.71-18.66 15.12 13.20 13.52 億 /11.817 億 無 499.68% 指標 營業(yè)收入（百萬元） 10A 720.6 11A 950.8 12E 1170.7 13E 1450.5 14E 1895.5 資料來源： wind 相關研究報告 1.保齡寶調(diào)研快報：功能糖巨人健康經(jīng)濟功臣 增長率 % 37.2% 31.9% 23.1% 23.9% 30.7% 2010/5/28 2.保齡寶深度報告：微生態(tài)健康之王價值嚴重低估 強烈推 2011/5/28 3.保齡寶 2011 年業(yè)績快報點評 :費用增長致業(yè)績低 凈利潤（百萬元） 42.8 55.7 63.8 100.2 178.1 于預期下調(diào)預測維持評級 2012/2/14 4.保齡寶調(diào)研快報：新思路新氣象穩(wěn)定增長可期 2012/4/19 增長率 % 9.0% 30.2% 14.6% 57.0% 77.7% 5.保齡寶 2012 中報點評 :中期增長近兩成 增發(fā)提升 內(nèi)涵增長預期 2012/7/25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 東 興 證 券 每股收益 (元 ) 凈資產(chǎn)收益率 % PE PB 0.41 6.1% 27.4 1.7 0.54 7.3% 20.8 1.5 0.47 7.6% 23.8 1.8 0.51 9.7% 22.0 2.1 0.91 15.4% 12.4 1.9 東 興 證 券 東 興 證 券 P2 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 目 錄 DONGXING SECURITIES 1.食品安全事件頻發(fā)危害極大 建設大食品安康工程刻不容緩 . 5 1.1 食品安全事件進入密集爆發(fā)期 直接間接損失與危害極大 . 5 1.2 建立健全大食品安全健康保障體系刻不容緩 . 8 2.公司“八力共融” 最具綜合實力推進食品安康大業(yè) . 9 2.1 公司“八力共融”綜合實力業(yè)內(nèi)最強 . 9 2.2 國內(nèi)外大客戶群體眾多而穩(wěn)定 產(chǎn)品出口 50 多個國家和地區(qū) 同行較長時期都將無法企及 . 16 3.公司將是國內(nèi)生物飼料第一股 預期業(yè)績增幅因此驚人 . 17 3.1 飼用抗生素正在被過量和濫用形成極大風險與危害 . 17 3.2 用益生元替代抗生素發(fā)展生物飼料已成為最佳選擇 . 21 3.3 公司低聚異麥芽糖成為飼料添加劑 五年獨家進軍生物飼料意義重大 . 26 3.4 飼料業(yè)對低聚異麥芽糖最大需求超過公司產(chǎn)銷能力 17 倍，穩(wěn)健預測 2013 至 2020 年毛利可增長 15 倍 . 26 4.增發(fā)鞏固擴大主業(yè)并延伸至生物醫(yī)藥 形成新增長點 . 30 4.1.最大項目年產(chǎn) 5 萬噸結晶果糖綜合聯(lián)產(chǎn)：更高更安健更廣應用的最甜糖源和特殊膳食品 . 30 4.2 募投項目達產(chǎn)可年增收入利潤 8 億元和 1 億元 成為新增長點 . 36 5.業(yè)績預測與投資評級： . 38 5.1 公司大生物產(chǎn)業(yè)藍圖清晰 極大提振成長空間與可持續(xù)性 . 38 5.2 盈利預測： 2013 年迎來提速增長拐點 . 39 5.3 DCF 估值： 2012 年 FCFE 超過 17 元 . 40 5.4 投資評級： 6 個月目標價 16 元 估值提升空間超五成 繼續(xù)強烈推薦 . 40 6.風險提示 . . 46 表格目錄 表 1： 2000-2011 著名食品安全事件 . 6 表 2： 2012 年國內(nèi)著名食品安全事件 . 7 表 3： 2010 年以來與保齡寶主業(yè)相關的國家層面的有關政策 . 11 表 4：飼料抗生素的國外禁令、爭議與最新進展 . 20 表 5：低聚糖添加進飼料后對動物生長的實驗結果 . 23 表 6：添加低聚異麥芽糖（ IMO）和低聚果糖（ FOS）后對豬成長性能影響 . 23 表 7：添加低聚異麥芽糖（ IMO）和低聚果糖（ FOS）后對肉雞的功效 . 23 表 8：添加低聚異麥芽糖（ IMO）和低聚果糖（ FOS）后對蛋雞的功效 . 23 表 9：添加低聚果糖（ FOS）對魚生長的促進作用 . 24 表 10： 2013-2020 年我國飼料行業(yè)增長情況及其添加低聚異麥芽糖的需求量預測 . 27 表 11： 2013-2017 年我國及保齡寶生物飼料 低聚異麥芽糖業(yè)務銷量及業(yè)績貢獻假設與測算（銷售 IMO90，萬噸，萬 元） . 28 表 12：保齡寶 2012E-2017E 業(yè)績預測表 . 39 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 DONGXING SECURITIES 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 P3 表 13：保齡寶 DCF 估值結果 . 40 表 14：保齡寶果葡糖漿預測 . 41 表 15：保齡寶低聚異麥芽糖預測 . 41 表 16：保齡寶低聚果糖預測 . 42 表 17：保齡寶赤蘚糖醇及糖醇類預測 . 42 表 18：保齡寶水溶性膳食纖維預測 . 43 表 19：保齡寶結晶果糖預測 . 43 表 20：保齡寶結晶海藻糖預測 . 43 表 21：保齡寶低聚半乳糖預測 . 44 表 22：保齡寶高端麥芽糊精預測 . 44 表 23：保齡寶產(chǎn)能銷量收入利潤等綜合預測 . 44 表 24：保齡寶利潤表簡表 . 45 表 25：保齡寶資產(chǎn)負債表簡表 . 45 表 26：保齡寶資產(chǎn)負債表簡表 . 46 附錄：東興證券研究所食品飲料小組有關保齡寶的研究報告 . 46 插圖目錄 圖 1：大食品安康工程示意圖 . 8 圖 2：保齡寶 “八力共融”示意圖 . 9 圖 3：保齡寶政策力示意圖 . 11 圖 4：保齡寶五大系列產(chǎn)品示意圖 . 12 圖 5：保齡寶產(chǎn)品力示意圖 . 13 圖 6：保齡寶營銷力示意圖 . 14 圖 7：保齡寶管理力示意圖 . 15 圖 8：保齡寶市場力（主要產(chǎn)品國內(nèi)市場份額）示意圖 . 15 圖 9：保齡寶主要榮譽獎牌（之一） . 16 圖 10：保齡寶主要榮譽獎牌（之二） . 16 圖 11：保齡寶主要大客戶 . 16 圖 12：抗生素的作用及其機理 . 18 圖 13：飼料抗生素存在的副作用 . 19 圖 14：飼料添加低聚異麥芽糖的六大功效 . 22 圖 15：低聚異麥芽糖（ IMO） /低聚果糖（ FOS）對促進雙歧桿菌增長的作用 . 22 圖 16：雙歧桿菌的六大功效或作用 . 22 圖 17：低聚異麥芽糖（ IMO）增值人體雙歧桿菌效果圖 . 22 圖 18：添加低聚異麥芽糖（ IMO）后仔豬腹瀉指數(shù)變化情況 . 24 圖 19：黃羽肉用仔雞飼糧中添加低聚異麥芽糖（ IMO）的效果試驗 . 24 圖 20：低聚異麥芽糖（ IMO）對產(chǎn)蛋雞生產(chǎn)性能的影響 . 25 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 P4 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 DONGXING SECURITIES 圖 21：添加低聚異麥芽糖（ IMO）和低聚果糖（ FOS）后對羅非魚的影響 . 25 圖 22：抗生素、益生菌及益生元功效對比 . 25 圖 23-24：我國 2010 年及歐盟 2011 年飼料結構比較 . 27 圖 25：保齡寶增發(fā)項目之一（最大項目） 年產(chǎn) 5 萬噸結晶果糖基本看點 . 31 圖 26：保齡寶增發(fā)項目之二 年產(chǎn) 5000 噸結晶海藻糖基本看點 . 32 圖 27：保齡寶增發(fā)項目之三 年產(chǎn) 5000 噸低聚半乳糖基本看點 . 34 圖 28： 2009 年世界部分國家人均消費量乳制品人均消費量（單位：千克 /人 /年） . 36 圖 29：保齡寶結晶果糖潛在客戶 . 37 圖 30：保齡寶結晶海藻糖潛在客戶 . 37 圖 31：保齡寶高低聚半乳糖在客戶 . 37 圖 32：保齡寶高端糊精潛在客戶 . 38 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 DONGXING SECURITIES 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 P5 1.食品安全事件頻發(fā)危害極大 建設大食品安康工程刻不容緩 截至目前，食品飲料幾乎所有子行業(yè)、大企業(yè)尤其是龍頭上市公司都發(fā)生了食品安全 事件。這些事件有的是一項或幾項指標含量不符合國際或國內(nèi)標準，有的屬于無標準 可言、風險危害無法確認的借題發(fā)揮，而有的則是蓄意所為危害極大觸目驚心，有輿 論甚至認為食品飲料行業(yè)存在“健康殺手”。 1.1 食品安全事件進入密集爆發(fā)期 直接間接損失與危害極大 （ 1）食品安全事件呈蔓延之勢，食品飲料已成為重災區(qū)。我國食品飲料行業(yè)近幾十 年獲得極大發(fā)展的同時各類食品安全事件頻繁發(fā)生，眼下更有愈演愈烈之勢。 2012 年之前國內(nèi)外較大食品事件有：阜陽不合格奶粉導致“大頭娃娃”、山西汾酒 假酒致死人、三鹿奶粉因三聚氰胺破產(chǎn)、雙匯發(fā)展因瘦肉精巨虧、臺灣昱伸香料公司 被曝含有“塑化劑”、全國多地餐飲企業(yè)使用“地溝油”、雀巢喜寶等 9 個國際知名 乳品品牌“砷超標”（嬰兒長期食用會導致智力受損）、速凍食品龍頭思念三全灣仔 碼頭的速凍食品被檢測出金黃色葡萄球菌超標、沃爾瑪超市出售假“綠色豬肉”、進 口雅培奶粉被查出質量問題（因其酪蛋白過多，嬰兒食用可能會腸道出血、營養(yǎng)不良、 腹瀉，并對腎臟功能造成壓力）、蒙牛乳業(yè)某批次牛奶黃曲霉毒素 M1 超標等。 2012 年食品安全事件更加頻繁爆發(fā)，比較著名的就有 10 多起，甚至涉獵人們幾百年 以來一直認為很安全的白酒：乳業(yè)巨頭伊利股份的奶粉汞超標、光明乳業(yè)工藝與管理 不嚴導致產(chǎn)品質量不合格、葡萄酒老大張裕農(nóng)藥殘留超標、佛山醬油行業(yè)知名企業(yè)違 反規(guī)定生產(chǎn)勾兌醬油和使用工業(yè)鹽、黃酒龍頭古越龍山會稽山兩款產(chǎn)品在香港被檢測 出少量氨基甲酸乙酯（ EC）、白酒知名品牌酒鬼酒一款 52 高端白酒塑化劑超標 兩倍多、白酒一線品牌貴州茅臺五糧液洋河股份均被公布塑化劑超標等。 （ 2）各類食品安全事件給相關產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及資本市場帶來全方位的慘重損失。上述 各類食品安全事件給相關企業(yè)行業(yè)和資本市場帶來多種多樣的有形損失和無形損害。 企業(yè)方面諸如產(chǎn)品下架、退貨、換貨、消費者補償、經(jīng)銷商損失補貼、危機公關費 用大增、廣告再投放費用加大且效果不佳、市場份額下滑、品牌形象一蹶不振（如山 西汾酒 30 多年來從白酒老大地位倒退至二線白酒后再也沒有重返一線品牌陣營）等； 給行業(yè)帶來的損失包括：誠信危機、消費替代（包括產(chǎn)品替代、行業(yè)替代和進口替 代）、產(chǎn)業(yè)重構、法規(guī)重建等； 給消費者帶來的損失可謂全方位：既有身心傷害，更有家庭悲劇甚至付 出生命代價； 給社會帶來的損失則是社會成員心態(tài)失衡、預期改變、監(jiān)管成本增加等，中國社科 院對全國 38 個城市的問卷調(diào)查顯示，占總數(shù) 53.32%的人群對食品安全擔心或非常 擔心，食品飲料行業(yè)面臨極大的信任危機； 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 P6 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 DONGXING SECURITIES 給資本市場或投資者帶來的損害包括市值巨額蒸發(fā)、投資損失、投資價值導向扭曲 等，如近期白酒市值因塑化劑事件持續(xù)擴散而迅速蒸發(fā)上千億元，僅酒鬼酒 4 天遭遇 40%以上市值蒸發(fā)。 表 1： 2000-2011 著名食品安全事件 序號 事件 多省出現(xiàn)有毒 大米 冠生園陳陷做 月餅 海城學生豆奶 中毒 金華火腿農(nóng)藥 浸泡 重慶石蠟火鍋 底料 阜陽劣質奶粉 致大頭娃娃 廣州假酒中毒 湖北陳化糧黃 曲霉菌超標 蘇丹紅 雀巢奶粉碘超 標 鄭州光明回收 奶事件 時間 2000 年 2001 年 9 月 2003 年 3 月 2003 年 11 月 2004 年 2 月 2004 年 4 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 6 月 概況 摻有有害工業(yè)原料石蠟油的有毒大米先后見于廣東、吉林、甘肅、四川等地。 石蠟油對人體腸胃有刺激作用，服用后會導致上吐下瀉，甚至頭暈。 2001 年 9 月央視 新聞 30 分 欄目披露：南京冠生園使用陳陷做月餅。冠生 園公司公開回應：使用回收月餅，在全國范圍是一種普遍現(xiàn)象。 遼寧海城三千多名小學生同時飲用了一種“高乳營養(yǎng)學生豆奶”，部分學生 先后出現(xiàn)了腹痛、惡心頭暈等癥狀，并致人死亡。 2003 年 11 月央視 每周質量報告 揭露了個別金華火腿生產(chǎn)廠家為生產(chǎn)“反 季節(jié)火腿”，使用農(nóng)藥敵敵畏浸泡豬腿防止蚊蒼和生蛆的內(nèi)幕。 重慶市一些火鍋底料生產(chǎn)企業(yè)以石蠟加入火鍋底料，在高溫下裂解后會產(chǎn)生 致癌的多環(huán)烴類化合物。 劣質嬰兒奶粉中蛋白含量不足 2%，遠遠低于國家藥品食品管理局 12%的要求， 造成患兒頭大身子小，身體虛弱，反應遲鈍，并伴有大面積皮膚潰爛、內(nèi)臟 發(fā)育腫大，十余名患兒為此付出生命的代價。 湖南衡陽籍民工飲假酒后死亡，經(jīng)證實工業(yè)酒精通過不法商人之手轉至散裝 米酒地下生產(chǎn)窩點，后者將工業(yè)酒精勾兌成散裝米酒在周邊市場銷售。 長沙市查獲 80 噸來自湖北的陳化糧黃曲霉菌超標，黃曲霉菌產(chǎn)生的黃曲霉素 是目前發(fā)現(xiàn)的最強化學致癌物，可導致肝癌。 肯德基烤翅、紅心鴨蛋含致癌物質蘇丹紅 一種紅色染料，用于為溶劑、 油、蠟、汽油增色以及鞋、地板等的增光，具有致癌性。 浙江省工商局公布了近期該省市場兒童食品質量抽檢報告，其中知名的“雀 巢”奶粉被列入碘超標食品目錄。 鄭州光明山盟乳業(yè)被曝：返廠牛奶沒有被銷毀，都露天放著，很多都被太陽 曬壞了，然后這些變質牛奶又重新拿去生產(chǎn)。 媒體 全球禁用日韓致癌保鮮膜轉道中國 專題報道稱，聚氯乙烯 (PVC)保鮮 PVC 保鮮膜可能 致癌 福壽螺感染管 圓線蟲病 瘦肉精中毒 2005 年 10 月 2006 年 8 月 2006 年 9 月 膜含有致癌物質，而且有害物質容易析出，隨食物進入人體后，對人體有致 癌作用，特別是干擾人體內(nèi)分泌，引起婦女乳癌、新生兒先天缺陷、男性生 殖障礙甚至精神疾病等，對人體危害較大。 北京市先后有 131 人因生食或食用加熱不徹底的福壽螺后，被確診感染廣州 管圓線蟲病，該病可引起頭痛、發(fā)熱、頸部強直等癥狀，嚴重者可致癡呆， 甚至死亡。 廣東 5 名工人中毒，所吃肉食中瘦肉精超標 1000 倍；同年上海二百余人瘦肉 精中毒。瘦肉精人食用后會出現(xiàn)頭暈、惡心、手腳顫抖、心跳，甚至心臟驟 停致昏迷死亡，因此全球性禁用做飼料添加劑。 上海食藥監(jiān)局發(fā)布嚴重消費預警，稱近期抽檢的 30 件多寶魚樣品全部含有可 多寶魚“嗑藥” 2006 年 11 月 能致癌的禁用漁藥殘留 硝基呋喃類代謝物。專家指出，長期大量攝食硝基 呋喃類化合物，存在致癌可能。 奶粉中摻入三 聚氰胺 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 2008 年 9 月 國家質檢總局發(fā)布消息，三鹿、伊利、蒙牛、雅士利等 22 家奶粉中檢出三聚 氰胺，其中三鹿奶粉含量最高。長期攝入三聚氰胺會造成生殖、泌尿系統(tǒng)的 損害，導致膀胱、腎部結石等。 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 酯 1 2 3 4 5 6 7 8 9 DONGXING SECURITIES 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 P7 海南毒豇豆 地溝油風波 “瘦肉精”事件 國際大品牌嬰 兒奶粉含有毒 重 金屬砷鉛鎘 臺灣塑化劑 地溝油風波再 起 沃爾瑪超市出 售假綠色豬肉 山西勾兌醋事 件 速凍食品金葡 球菌超標 蒙牛牛奶黃曲 霉素超標 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 8 月 2011 年 8 月 2011 年 11 月 2011 年 12 月 武漢查出海南產(chǎn)豇豆含有禁用農(nóng)藥后合肥又檢測出有毒豇豆。所涉高毒農(nóng)藥 水胺硫磷為高毒殺蟲劑，屬高毒農(nóng)藥，禁止用于果、茶、煙及中草藥植物上。 中國數(shù)百個城市餐飲業(yè)涉嫌地溝油回收業(yè)務，長期攝入地溝油會對人體造成 明顯傷害，如發(fā)育障礙、易患腸炎，并有肝、心和腎臟腫大及脂肪肝等病變。 2011 年 3 月 15 日，央視披露了河南濟源雙匯公司使用“瘦肉精”豬肉的事實， 涉及鹽酸克侖特羅和萊克多巴胺等 7 種瘦肉精。 瑞典國家食品局稱瑞典卡羅林斯卡研究院化驗雀巢喜寶在內(nèi) 9 種歐洲知名品 牌嬰兒食品時發(fā)現(xiàn)可能含大量有毒重金屬砷、鉛、鎘，嬰兒長期食用會導致 智力受損 臺灣地區(qū)有關方面向國家質檢總局通報，發(fā)現(xiàn)臺灣“昱伸香料有限公司”制 售的食品添加劑“起云劑”含有化學成分鄰苯二甲酸二（ 2-乙基己基） （ DEHP） 記者歷經(jīng)一個月、數(shù)千里艱難追蹤，初步揭開了京津冀“地溝油”黑色產(chǎn)業(yè) 鏈的冰山一角，天津、河北甚至北京都存在“地溝油”加工窩點，其規(guī)模之 大出人意料 2011 年 8 月 24 日，經(jīng)重慶工商局執(zhí)法人員多方查探，在沃爾瑪在渝的 3 家超 市中發(fā)現(xiàn)此類待售的“綠色豬肉”。 2011 年 8 月，山西醋產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長王建忠爆出：市面上的山西老陳醋 95% 都是勾兌醋。 “思念”、“三全”和“灣仔碼頭”等國內(nèi)速凍食品知名品牌相繼被檢出金 黃色葡萄球菌超標后，使得速凍食品行業(yè)陷入“細菌門”。 蒙牛乳業(yè) (眉山 )有限公司某批次的牛奶黃曲霉毒素 M1 超標。國標限值 0.5 微 克 /千克，而蒙牛實測值 1.2 微克 /千克，超標 140%。蒙牛聲明原因是飼料中 黃曲霉毒素含量過高。黃曲霉毒素雖早已被世界衛(wèi)生組織列為強致癌物。 資 料來源 ：各主 流媒體 ，東興 證券研 究所 表 2： 2012 年國內(nèi)著名食品安全事件 序號 事件 紅牛飲料標注 成分不符批文 進口雅培奶粉 酪蛋白過多 光明牛奶“酸敗 門” 張 裕 葡 萄酒 農(nóng) 藥殘留超標 勾兌醬油和使 用工業(yè)鹽 黃酒 EC 事件 伊利奶粉汞含 量異常 酒鬼酒塑化劑 大幅超標 四大名牌白酒 塑化劑超標 時間 2012 年 2 月 2012 年 3 月 2012 年 3 月 2012 年 4 月 2012 年 5 月 2012 年 6 月 2012 年 6 月 2012 年 11 月 2012 年 12 月 概況 哈爾濱食藥監(jiān)督負責人表示紅牛飲料存在標注成分與國家批文嚴重不符、執(zhí) 行標準和產(chǎn)品不一致等一系列問題，拉開了紅?！疤砑娱T”事件帷幕。 進口的雅培奶粉被查出質量問題，因其酪蛋白過多，嬰兒食用可能會腸道出 血、營養(yǎng)不良、腹瀉，并對腎臟功能造成壓力。 光明乳業(yè)被爆工藝與管理不嚴導致產(chǎn)品質量不合格 國產(chǎn)葡萄酒龍頭張裕被爆產(chǎn)品農(nóng)藥殘留超標 佛山知名醬油企業(yè)違反規(guī)定生產(chǎn)勾兌醬油和使用工業(yè)鹽 黃酒龍頭古越龍山、會稽山等被曝部分產(chǎn)品在香港被檢測出少量氨基甲酸乙 酯（ EC） 乳業(yè)巨頭伊利股份公告 6 月 12 日國家食品安全風險監(jiān)測機構發(fā)現(xiàn)其個別全優(yōu) 2、 3、 4 段乳粉產(chǎn)品 汞含量有異常 白酒知名品牌酒鬼酒被爆塑化劑超標兩倍多，股價遭遇四個跌停板 白酒一線品牌貴州茅臺五糧液洋河股份及貴州習酒被爆塑化劑超標 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 10 P8 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 DONGXING SECURITIES 國內(nèi)速成雞事 件 2012 年 12 月 國內(nèi)不少養(yǎng)雞企業(yè)濫用抗生素生產(chǎn)“速成雞”，涉及六合、肯德基、麥當勞 等養(yǎng)雞和餐飲巨頭 資 料來源 ：各主 流媒體 ，東興 證券研 究所 1.2 建立健全大食品安全健康保障體系刻不容緩 各類食 品飲料安全事件及其損失帶給我們深入思索，以下幾點顯得尤為重要： 第一，食品安全事件已是一個跨越食品飲料、波及多個行業(yè)的跨行業(yè)問題； 第二，食品安全事件不是單個環(huán)節(jié)出了問題，上游的種植、養(yǎng)殖、運輸、儲藏，以及 下游的銷售、消費等各個環(huán)節(jié)，都存在不安全、不健康因素； 第三，食品安全事件已不是單一層面的問題，而是意味著整體性的食品安全意識和保 障體系嚴重缺失； 第四，食品安全事件是多種因素綜合作用的結果，食品行業(yè)之外的矛盾和問題，與行 業(yè)自身落后、陳舊甚至錯誤的理念、工藝、技術、管理等問題，以及投資界、資本市 場的盲目投資、跟風投資、利益捆綁等錯誤導向與行為交織在一起，形成上中下游及 行業(yè)內(nèi)外全過程全方位的不安全、不健康。 因此，我們認為，通過上中下游全程監(jiān)管，業(yè)內(nèi)外全方位整治特別是推動消費與投資 導向轉型，打造安康食品飲料產(chǎn)業(yè)已成為不二選擇，建立健全全方位的大食品安全與 健康保障體系迫在眉睫。所謂大食品安康工程，應該包括與食品飲料相關聯(lián)的上下游， 涵蓋種植、養(yǎng)殖、包裝、運輸、倉儲、銷售、消費各個環(huán)節(jié)，以及種子、技術、工藝、 管理、監(jiān)管、監(jiān)測、配料和添加劑，以及產(chǎn)業(yè)投資政策和資本市場導向等各個層面， 都要以安全第一、健康為上為基本標尺，實行與國際規(guī)則一致甚至更嚴厲的定性定量 標準，形成全方位的質量體系、監(jiān)管體制制度和運行機制。 我們呼吁：加快建立健全大食品安康工程，包括成立國家食品部等在內(nèi)，統(tǒng)籌監(jiān)管食 品行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，盡快采取切實有力的綜合性配套措施，切斷各類不安全不健康事件根 源及其產(chǎn)業(yè)鏈條，給我們這一代人和下一代以及全社會提供安全而健康的食品。 圖 1：大食品安康工程示意圖 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 DONGXING SECURITIES 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 P9 資 料來源 ：東興 證券研 究所 2.公司“八力共融” 最具綜合實力推進食品安康大業(yè) 2.1 公司“八力共融”綜合實力業(yè)內(nèi)最強 公司成立于 1997 年， 2009 年在深交所上市，成為我國功能糖第一股；現(xiàn)有三大主 業(yè)：一是以功能配料、動物營養(yǎng)和環(huán)境生態(tài)為服務領域的生物制造，二是以原料藥、 輔料藥和生物藥開發(fā)為主的生物醫(yī)藥，三是以工程實驗室、工程中心和企業(yè)技術中心 為依托的平臺運行。十五年來，公司一直致力于打造食品、飲料、醫(yī)藥、飼料、環(huán)保 等行業(yè)的安康工程，享有健康配料之王、全球功能配料專家等美譽，客戶群體龐大且 絕大多數(shù)都是行業(yè)領軍企業(yè)，更有 2012 年開始享受生物飼料行業(yè)最高政策待遇之便 利，必將成為我國食品安康工程建設領頭羊和最具實力的主力軍。 公司的綜合優(yōu)勢主要表現(xiàn)為“八力共融” 政策力、技術力、產(chǎn)品力、創(chuàng)新力、市 場力、營銷力、管理力和品牌力相互融合，共同推動其成為獲得多項國際權威認證的 國內(nèi)健康配料第一龍頭、集生物多糖的科研開發(fā)產(chǎn)業(yè)化工程為一體的國家級重點高新 技術企業(yè)、國家高技術生物產(chǎn)業(yè)基地核心和支柱企業(yè)、山東省及德州市培植和發(fā)展的 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點企業(yè)。 圖 2：保齡寶 “八力共融”示意圖 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 P10 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 DONGXING SECURITIES 數(shù) 據(jù)來源 ：東興 證券研 究所 （ 1）公司的政策力來自國家和山東省相關政策的鼓勵扶持，以及公司自身的堅定信 念和精準戰(zhàn)略定位。公司主業(yè)屬于以功能糖為主的生物產(chǎn)業(yè)，是近年來國家和山東省 大力扶持發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，公司也因此享受多重政策優(yōu)待。 國家層面的有關政策：生物產(chǎn)業(yè)早在前幾年就被國務院列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng) 濟支柱產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展，十八大進一步提出推動生物產(chǎn)業(yè)作為我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 重點發(fā)展和健康發(fā)展，預計該產(chǎn)業(yè)在醫(yī)療保健、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、食品等重要領域，對改 善人類健康與生存環(huán)境、提高農(nóng)牧業(yè)和工業(yè)產(chǎn)量質量等方面的重大作用將越益明顯和 重要，會成為拉動中國經(jīng)濟騰飛的重要引擎。 地方層面的有關政策：山東省將公司列為重點扶持企業(yè)。山東省生物質資源豐富， 原料供應充足，具備生物產(chǎn)業(yè)率先發(fā)展的基礎。 2011 年發(fā)布的 山東省國民經(jīng)濟和 社會發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要 提出，新醫(yī)藥及生物產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展以微生物制造、生 物基材料為主的生物制造產(chǎn)業(yè)，重點建設保齡寶功能糖等一批生物制造項目； 2011 年 山東省人民政府關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實施意見 和 山東省食 品工業(yè)十二五規(guī)劃 明確提出，重點發(fā)展玉米改性淀粉和糖、醇、酸等系列深加工品， 重點扶持西王、保齡寶等企業(yè)。公司是德州重點企業(yè)。德州是國家生物產(chǎn)業(yè)基地核 心區(qū)（德州市為基地之一）和國家十個高技術產(chǎn)業(yè)基地之一，生物產(chǎn)業(yè)是當?shù)刂Πl(fā) 展的“千億產(chǎn)業(yè)”；禹城市將公司列為支柱企業(yè)。禹城市是禹城市為國家生物產(chǎn)業(yè) 基地核心區(qū)，生物產(chǎn)業(yè)的聚集區(qū)，中國功能糖城，生物制造產(chǎn)業(yè)集群全國規(guī)模最大、 品種最全、品牌知名度最高、創(chuàng)新能力最強。據(jù) 2005 年 中國發(fā)酵工業(yè)協(xié)會“中國 功能糖城”考核專家組考察報告 披露，禹城市功能糖企業(yè)主要有保齡寶、龍力、福 田 3 家，均為國家級重點高新技術企業(yè)，與 40 多家科研機構、高等院校合作，成立 了 13 家以上實驗室、研發(fā)中心，有 8 項技術居世界領先水平， 5 項功能糖生產(chǎn)技術 擁有自主知識產(chǎn)權，擁有 3 個省名牌產(chǎn)品、 3 個省著名商標，保齡寶公司入選中國制 造業(yè) 500 強，木糖醇生產(chǎn)能力居世界第二，低聚異麥芽糖生產(chǎn)能力居亞洲之首，低聚 敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明 東 方財智 興 盛之源 東 興 證 券 2010 年 2011 年 2011 年 DONGXING SECURITIES 東興證券深度報告 保 齡寶（ 002286） 深 度報告 之二 :安全健 康配料 王 生物 飼料第 一股 P11 木糖生產(chǎn)能力居世界之最，麥芽糖醇生產(chǎn)能力國內(nèi)最大。禹城市功能糖年綜合生產(chǎn)能