制度環(huán)境 審計意見與銀行貸款的論文 制度環(huán)境 審計意見與銀行貸款的論文 摘要：以中國上市家族企業(yè)為研究樣本，結(jié)合企業(yè)所處的制度環(huán)境（法制環(huán)境、金融市場化水平、政府干預(yù)程度）進行實證檢驗，結(jié)果顯示：上市家族企業(yè)所處地區(qū)的法制環(huán)境較好，或金融市場化水平較高，標準無保留審計意見具有一定的信號顯示效應(yīng)，部分抵減了其披露制約效應(yīng)；在政府干預(yù)的環(huán)境下，不同類型的審計意見對企業(yè)獲得銀行貸款沒有影響，在這種條件下，審計意見不是商業(yè)銀行授信時要考慮的一個重要因素；審計意見對企業(yè)獲得銀行貸款的影響表現(xiàn)在短期貸款上，對長期貸款沒有影響，即商業(yè)銀行在長期貸款授信時不關(guān)注借款企業(yè)的審計意見類型。 關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；制度環(huán)境；標準無保留意見；銀行貸款 一、問題的提出 已有研究表明，民營企業(yè)（包括家族企業(yè)）受到較強的銀行貸款融資約束。 fan， wong and zhang 研究發(fā)現(xiàn)，中國的法律法規(guī)對待民營家族企業(yè)是不公正的，中國的金融部門不愿意向民營家族企業(yè)提供貸款 1。江偉研究發(fā)現(xiàn)，國有銀行對擁有 “ 政治關(guān)系 ” 的企業(yè)和沒有 “ 政治關(guān)系 ” 的企業(yè)存在著差別貸款行為，民營家族上市公司相對于國有上市公司而言，獲得的銀行貸款期限更短 2。本文收集的數(shù)據(jù)顯示：上市家族企業(yè)銀行貸款在企業(yè)資產(chǎn)總額 中所占的比例平均數(shù)不足 20%，遠低于國有上市公司的該財務(wù)指標值，表明民營家族企業(yè)銀行貸款難是一個客觀存在的事實。 stiglize and weiss 的經(jīng)典論文為民營家族企業(yè)貸款難現(xiàn)象提供了很好的理論解釋 3。他們認為，在貸款市場上，商業(yè)銀行的期望收益取決于貸款利率和借款人的還款概率，商業(yè)銀行不僅關(guān)心利率水平，而且關(guān)心貸款的風險。 www.11665.COm 如果貸款風險獨立于利率水平，在資金需求大于供給時，通過提高利率，商業(yè)銀行可以增加自身收益。但是，如果商業(yè)銀行不能觀察借款人的投資風險，提高貸款利率將導致低風險的借款人退出市場、產(chǎn)生逆向選擇問題，或者誘使借款人選擇更高風險的項目、產(chǎn)生道德風險問題。結(jié)果是，貸款利率的提高可能降低（而不是增加）商業(yè)銀行的預(yù)期收益。為此，商業(yè)銀行寧愿選擇在相對低的貸款利率水平上拒絕一部分貸款需求，也不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，信貸配給就出現(xiàn)了。信貸配給是站在商業(yè)銀行的角度來講的，如果從借款企業(yè)的角度看，就是銀行貸款難問題。相對于國有企業(yè)而言，民營家族企業(yè)與國有商業(yè)銀行之間的信息不對稱程度較高，使得民營家族企業(yè)成為國有商業(yè)銀行信貸配給的主要對象，從而出 現(xiàn)民營家族企業(yè)貸款難問題。 沿著信息不對稱理論的研究思路，在會計研究領(lǐng)域，有較多學者研究會計信息披露對企業(yè)銀行貸款的影響。孫錚、李增泉、王景斌研究發(fā)現(xiàn)，無論是國有企業(yè)還是私有企業(yè)，會計信息都對公司貸款行為具有顯著影響 4。饒艷超、胡奕明研究發(fā)現(xiàn)，銀行對借款企業(yè)的會計信息非常重視，銀行債務(wù)契約中許多限制性條款是以會計信息為基礎(chǔ)的 5。這方面的研究文獻較多，本文不贅述。 審計意見作為會計信息披露的一個重要構(gòu)成部分，它對企業(yè)銀行貸款的影響也受到學者的關(guān)注。 estes and reimer 向 200多位貸款主管寄發(fā)調(diào)查問卷，要求貸款主管根據(jù)附有無保留意見和違背 gaap保留意見的會計報表做出 “ 最高貸款額 ” 的決策，結(jié)果表明，不同類型的審計意見對貸款主管的 “ 最高貸款額 ” 的決策并無顯著的影響6。 firth同樣采用實驗研究法，發(fā)現(xiàn)不同類型審計意見的審計報告對貸款有顯著影響。具體研究結(jié)論是：（ 1）無保留意見相對于持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)計價兩種保留意見，可以提高公司的 “ 最高貸款額 ” ；（ 2）違背 gaap 保留意見相對于持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)計價兩種保留意見，也可以提高公司的 “ 最高貸款額 ”7 。國內(nèi)楊臻黛、李若山用實驗研 究的方法檢驗審計意見的決策有用性，實驗結(jié)果顯示，在其他條件相同的情況下，較之于被出具無保留意見審計報告的公司，被出具保留意見審計報告的公司獲得銀行貸款的可能性更低 8。王少飛、孫掙、張旭采用現(xiàn)金 現(xiàn)金流量敏感性為融資約束的代理變量，對審計融資契約有用性進行了實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，相對于國有企業(yè)，審計意見對非國有企業(yè)的融資約束緩解作用更為顯著 9。 不難看出，審計意見對企業(yè)銀行貸款的影響，不論是理論研究上還是經(jīng)驗研究上，均沒有取得比較一致的研究結(jié)論。這里存在著信號傳遞理論與披露制約理論之間的論爭。信號傳遞理論認為，標準無保留審計意見具有信號顯示效應(yīng)，標準無保留審計意見能夠作為一種可信的承諾，向商業(yè)銀行傳遞信號，增強其財務(wù)報表的可信性，降低銀企之間的信息不對稱程度，從而有利于企業(yè)獲得銀行貸款。但是，披露制約理論認為，標準無保留審計意見具有披露制約效應(yīng)，被審企業(yè)為了獲得標準無保留審計意見，有可能披露對企業(yè)不利的信息，這樣反而不利于企業(yè)獲得銀行貸款。 筆者認為，要研究審計意見對企業(yè)銀行貸款的影響，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)所處的制度環(huán)境（法制環(huán)境、金融市場化水平、政府干預(yù)程度）來考察，才能得出令人信服的研究結(jié)論。為此，本文以 2005 2009年我國上市家族企業(yè)為樣本，研究了制度環(huán)境、審計意見以及這二者的交乘項對企業(yè)銀行貸款的影響，發(fā)現(xiàn)無保留審計意見的披露制約效應(yīng)處于主導地位，但是，在法制環(huán)境較好或金融市場化水平較高的條件下，它又具有信號顯示效應(yīng)，在一定程度上抵減了披露制約效應(yīng)。 二、理論分析與假設(shè)發(fā)展 （一）法制環(huán)境、審計意見與銀行貸 款 從法制執(zhí)行層面上講，中國各地區(qū)的法制環(huán)境存在較大差異。有的地區(qū)，法制得到了比較好的尊重和比較嚴格的執(zhí)行；但是，有的地區(qū)，人們的法制觀念比較淡薄， “ 有法不依，執(zhí)法不嚴 ” 的現(xiàn)象比較普遍。這就是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者繆爾達爾所說的 “ 軟政權(quán) ” 現(xiàn)象。在 “ 軟政權(quán) ” 中，法律、制度都是一種軟約束，都可以討價還價，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行，有好處時可以執(zhí)行、沒有好處時可以不執(zhí)行，有 “ 關(guān)系 ” 時可以執(zhí)行、沒有 “ 關(guān)系 ” 時可以不執(zhí)行 10。樊綱、王小魯和朱恒鵬的研究表明，我國經(jīng)濟比較發(fā)達的東部沿海地區(qū)法制環(huán)境較好，對投資 者的產(chǎn)權(quán)保護程度比較高 11。 在投資者產(chǎn)權(quán)保護比較好的法制環(huán)境下，企業(yè)產(chǎn)權(quán)得到尊重與保護，而產(chǎn)權(quán)是信譽的基礎(chǔ)，這樣企業(yè)就會比較重視企業(yè)信譽，對高質(zhì)量的審計有需求。在這種情況下，標準無保留審計意見（清潔審計意見），可以向商業(yè)銀行傳遞一個正面信號，即企業(yè)的會計信息披露是高質(zhì)量的，有利于企業(yè)獲得銀行貸款；而其他類型的審計意見（統(tǒng)稱非清潔審計意見），亦可向商業(yè)銀行傳遞一個信號，只不過這是一個負面信號，對企業(yè)從商業(yè)銀行取得貸款將產(chǎn)生不利影響。 在投資者產(chǎn)權(quán)保護比較差的法制環(huán)境下，企業(yè)產(chǎn)權(quán)得 不到應(yīng)有的尊重與保護， “ 企業(yè)只有種草的積極性，沒有種樹的積極性 ” ，不會重視企業(yè)信譽，自然也不會有對高質(zhì)量審計的需求。在這種情況下，不同類型審計意見的信號顯示效應(yīng)減弱，披露制約效應(yīng)起主導作用。相對于清潔審計意見，非清潔審計意見意味著企業(yè)更少披露負面信息，披露制約效應(yīng)相對減弱，反而有利于企業(yè)維護良好的銀企關(guān)系，有利于企業(yè)獲得銀行貸款。法制環(huán)境與審計意見對銀行貸款的交互影響見表 1。 為此，本文提出第一個研究假設(shè)：在法制環(huán)境較差的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有較強的披露制約效應(yīng)，不利于企業(yè)獲得銀行貸款；反之，在法制環(huán)境較好的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有一定的信號顯示效應(yīng)，一定程度上抵減了披露制約效應(yīng)。 （二）金融市場化水平、審計意見與銀行貸款 金融市場是實現(xiàn)貨幣借貸和資本融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的總稱，是以股票市場、債券市場以及銀行借貸資金市場為主要構(gòu)成部分的一個系統(tǒng)。中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，各地區(qū)金融改革程度不同，導致各地 區(qū)金融市場化水平不同。在商業(yè)銀行之間競爭比較激烈、信貸資金分配的市場化程度比較高的地區(qū)，金融市場化水平就比較高。樊綱、王小魯和朱恒鵬的研究結(jié)論是，中國長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)金融市場化水平較高。 金融市場化水平較高的地區(qū)，商業(yè)銀行的市場化改革比較深入，各商業(yè)銀行之間的競爭也更加激烈。因此，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時會更多地考慮盈利目的而非政治目的。 diamond指出，在金融發(fā)達地區(qū)，商業(yè)銀行能夠有效地獲得和傳遞借款企業(yè)的相關(guān)信息，能夠有效地評價企業(yè)投資項目的質(zhì)量，從而提高銀行信貸資金利用效率 12。在 這種情況下，借款企業(yè)在相對較低程度上依賴 “ 關(guān)系 ” 以獲得金融資源，審計意見的信號顯示效應(yīng)起主導作用。標準無保留審計意見向商業(yè)銀行傳遞了正面信號，有利于企業(yè)獲得銀行貸款；而其他類型的審計意見向商業(yè)銀行傳遞了負面信號，不利于企業(yè)從商業(yè)銀行取得貸款。 金融市場化水平較低的地區(qū)，各商業(yè)銀行之間沒有形成有效的競爭態(tài)勢。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時會更多地考慮政治目的而非盈利目的，而政治貸款主要依靠 “ 關(guān)系 ” 才能獲得。在這種情況下，審計意見的信號顯示效應(yīng)減弱，披露制約效應(yīng)起主導作用。相對于清潔審計意見，非清潔審計意見意 味著企業(yè)更少披露負面信息，反而有利于企業(yè)維護“ 關(guān)系 ” ，從而有利于獲得銀行貸款。金融市場化水平與審計意見對銀行貸款的交互影響見表 2。 為此，本文提出第二個研究假設(shè)：在金融市場化水平較低的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有較強的披露制約效應(yīng)，不利于企業(yè)獲得銀行貸款；反之，在金融市場化水平較高的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有一定的信號顯示效應(yīng)，一定程度上抵減了披露制約效應(yīng)。 （三）政府 干預(yù)程度、審計意見與銀行貸款 在制度環(huán)境的幾個因素中，政府干預(yù)這個因素最為復雜，因為政府是一個非常復雜的團體，很難用一種理論去解釋它。 “ 無為之手 ”理論認為，市場是一只 “ 看不見的手 ” ，自由競爭的市場可以導致社會福利最大化，政府這只 “ 有形的手 ” 應(yīng)該是一只無為的手，除了提供國防、治安、法律、制度規(guī)范這些公共物品外，不應(yīng)該過多地干預(yù)經(jīng)濟生活和企業(yè)的經(jīng)濟行為。 “ 幫助之手 ” 理論認為，政府是善意的，政府是為公共利益服務(wù)的，其目標是使社會福利最大化。政府干預(yù)是解決市場失靈的手段。 “ 掠奪之手 ” （ grabbing hand）理論認為，政府是由政府官員構(gòu) 成的一個組織，政府官員不會真正追求社會福利最大化，相反，他們追求自身利益最大化。政府權(quán)力越大，政府干預(yù)強度越大，政府官員的腐敗問題越嚴重。 諾斯悖論也指出，國家是一種強制性的制度安排，一方面，國家權(quán)力是保護個人權(quán)利的最有效工具，因為它具有規(guī)模效益，國家的出現(xiàn)及其存在的合理性，也正是為了滿足保護個人權(quán)利和節(jié)約交易費用之需要；但是，另一方面，國家權(quán)力又是個人權(quán)利的最大和最危險的侵害者，國家權(quán)力不僅具有擴張的性質(zhì)，而且其擴張總是伴隨著侵蝕個人權(quán)利來進行的。在國家的侵權(quán)面前，個人是無能為力的。諾斯悖論其 實就是對政府的 “ 幫助之手 ” 與 “ 掠奪之手 ” 的一種權(quán)衡。 不論政府是 “ 幫助之手 ” 與 “ 掠奪之手 ” ，只要政府強力介入經(jīng)濟生活，審計意見的信號顯示效應(yīng)就無足輕重，在這種情況下，審計意見的披露制約效應(yīng)處于主導地位。標準無保留審計意見可能促使企業(yè)披露更多的對企業(yè)不利的信息，喚起商業(yè)銀行的風險防范意識，不利于企業(yè)獲得銀行貸款；而其他類型的審計意見，意味著被審企業(yè)可以較少披露對企業(yè)自身不利的信息，反而有利于企業(yè)獲得銀行貸款，緩解貸款融資約束。政府干預(yù)程度與審計意見對銀行貸款的交互影響見表 3。 為此，本 文提出第三個研究假設(shè)：在政府干預(yù)程度比較強的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有較強的披露制約效應(yīng)，不利于企業(yè)獲得銀行貸款；反之，在政府干預(yù)程度比較弱的地區(qū)，上市家族企業(yè)的標準無保留審計意見具有積極的信號顯示效應(yīng)，一定程度上抵減了披露制約效應(yīng)。 三、研究設(shè)計 （一）變量定義 1. 因變量。因變量為銀行貸款比例（ leverage），銀行貸款比例=（年初全部銀行借款 +年末全部銀行借款） /（年初總資產(chǎn) +年末總資產(chǎn)）。 2. 解釋變量。（ 1）市場環(huán)境（ environment），分別由以下三個變量構(gòu)成，法制制度環(huán)境指數(shù) lawindex。其數(shù)值來源于樊綱、王小魯和朱恒鵬編制的中國市場化指數(shù)（ 2010）中的 “ 市場中介組織和法律制度環(huán)境 ” 指標數(shù)值 ；金融市場化水平指數(shù) financeindex，數(shù)值同樣來源于樊綱等編制的中國市場化指數(shù)中的 “ 金融業(yè)的市場化 ” 指標數(shù)值 ；政府干預(yù)指數(shù) govindex，其數(shù)值同樣來源于樊綱等編制的中國市場化指數(shù)中的 “ 政府與市場的關(guān)系 ” 指標數(shù)值 。（ 2）審計意見（ audit），本變量為二分變 量，當上市家族企業(yè)獲得標準無保留審計意見時， audit取值為 1，反之，當上市家族企業(yè)獲得除標準無保留審計意見以外的其他類型的審計意見（統(tǒng)稱為非清潔審計意見）時， audit取值為 0。（ 3）市場環(huán)境與審計意見交乘項（ denvironment* audit），用來檢驗不同市場環(huán)境下審計意見對企業(yè)銀行貸款的影響。 3. 控制變量。（ 1）行業(yè)虛擬變量（ industry），用來控制行業(yè)因素對銀行貸款比例的影響。已有研究表明，公司所處行業(yè)不同，其銀行貸款比例會存在差別。根據(jù)中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引，除去金融行業(yè)后，行業(yè)為 21 類，以農(nóng)業(yè)類上市公司為參照系，設(shè)置20個行業(yè)控制變量。（ 2）年份虛擬變量（ year），用來控制宏觀經(jīng)濟對銀行貸款比例的可能影響。在經(jīng)濟比較景氣的年份，上市公司受到的銀行貸款約束往往較低；反之，在經(jīng)濟不景氣的年份，上市公司受到的銀行貸款約束往往較強。本文選取樣本的時間是 2005 2009年共 5 個年度，以 2005 年為參照系，因此有 4 個年度虛擬變量，各變量定義見表 4。 （二）研究模型 為了驗證以上三個研究假設(shè)，本文構(gòu)造如下回歸方程： 上述模型的設(shè)計原理 是：市場環(huán)境較差（法制環(huán)境較差、金融市場化水平較低、政府干預(yù)較強）條件下，審計意見對企業(yè)銀行貸款的影響由系數(shù) “2” 來捕捉；而市場環(huán)境較好條件下，審計意見對銀行貸款的影響由系數(shù) “2+3” 來衡量。 四、實證研究過程與結(jié)果 （一）樣本選取 以 2005 2009年所有民營上市公司作為初選樣本，全部樣本取自國泰安中國民營上市公司數(shù)據(jù)庫（ 2010）。根據(jù)研究目標，對初選樣本執(zhí)行了如下篩選程序： 第一步，根據(jù) “ 實際控制人類型 ” 字段，保留實際控制人是 “ 自然人或家族 ” 的樣本，剔除實際控制人是 “ 國家控制 ” 、 “ 員工持股或工會 ” 、 “ 集體企業(yè) ” 、 “ 外商投資企業(yè) ” 、 “ 港澳臺投資企業(yè) ” 、“ 公眾持股 ” 、 “ 其他 ” 的樣本。在此基礎(chǔ)上，剔除自然人之間非血親或姻親的樣本。個別實際控制人為自然人的公司，自然人人數(shù)較多，相互之間沒有血親或姻親關(guān)系，不符合家族企業(yè)的涵義，故剔除掉，這樣就可以將上市家族企業(yè)與一般的民營企業(yè)區(qū)分開來。 第二步，根據(jù) “ 上市日期 ” 字段，剔除 2000年及以前上市的民營企業(yè)。之所以這樣處理，是 因為舊的證券法不允許自然人直接持股比例超過 0.5%，這項制度安排使得 2000 年及以前上市的家族企業(yè)被迫采取非家族企業(yè)的形式。 第三步，根據(jù) “ 實際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例 ” 字段，剔除實際控制人控制權(quán)不足 10%的樣本?？刂茩?quán)又稱表決權(quán)，該數(shù)據(jù)控制權(quán)的計算采用 la porta， lopez-de-salinas， shleifer13和claessens， djankov and lang14的計算方法，即為實際控制人與上市公司股權(quán)關(guān)系鏈或若干股權(quán)關(guān)系鏈中最弱的一層或最弱的一層的總和。 第四步，剔除 st、 s*st樣本、金融行業(yè)的樣本以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文還采用 winsorize方法，將 1%以下和 99%以上的數(shù)值分別替代為 1%和 99%的取值，以剔除極端值對計量分析的影響。這種處理方法與譚勁松、陳艷艷、譚燕等文獻的處理方法一致 15。最后得到 731個樣本，其中： 2005年 70 個， 2006 年 92個， 2007 年 149個， 2008 年 174 個， 2009 年 246 個。 （二）主要變量的描述性統(tǒng)計 表 5是主要變量的描述性統(tǒng)計表，從中可以看出，銀行貸款比例的均值與中位數(shù) 分別是 0.19、 0.18，審計意見的均值與中位數(shù)分別是 0.96、 1，三個計量市場環(huán)境指標的均值與中位數(shù)分別是 9.37、 9.07，9.67、 9.97， 9.42、 10.02，這些變量的均值與中位數(shù)比較接近，表明變量的數(shù)值分布基本上呈正態(tài)分布。 （三）回歸結(jié)果分析 1. 就法制環(huán)境、審計意見對上市家族企業(yè)銀行貸款影響而言：（ 1）法制環(huán)境在 5%顯著性水平上與銀行貸款負相關(guān)，表明法制環(huán)境越好，上市家族企業(yè)獲得的銀行貸款越少。一般而言，從理論上講，法制環(huán)境越好，對投資者的產(chǎn)權(quán)保護程度就越高，可以刺激商業(yè)銀行發(fā)放貸款的積極性，有利于企業(yè)獲得銀行貸款。顯然實證檢驗結(jié)果與理論預(yù)期不一致，可能的原因是，家族企業(yè)是一個正式契約與非正式契約的結(jié)合體 16，在家族企業(yè)中既有正式的契約治理，又有非正式的關(guān)系治理。法制環(huán)境改善，有利于正式契約治理，但不利于非正式的關(guān)系治理，只要法制環(huán)境 作用于正式契約治理給家族企業(yè)帶來的邊際收益沒有超過法制環(huán)境作用于非正式契約的關(guān)系治理所產(chǎn)生的邊際成本，法制環(huán)境提升的好處就沒有從總體上顯現(xiàn)出來，從而表現(xiàn)出法制環(huán)境越好，家族企業(yè)獲得銀行貸款越難這一現(xiàn)象。（ 2）審計意見在 5%顯著性水平上與銀行貸款負相關(guān)，表明上市家族企業(yè)的無保留審計意見并不有助于企業(yè)獲得銀行貸款，披露制約效應(yīng)處于主導地位。（ 3）法制環(huán)境與審計意見的交乘項在 5%顯著性水平上與銀行貸款正相關(guān)，表明在較好的法制環(huán)境下，無保留審計意見具有一定的信號顯示效應(yīng)，能在一定程度上抵減其披露制約效應(yīng)，研究假設(shè)一 得到驗證。 2. 就金融市場化水平、審計意見對上市家族企業(yè)銀行貸款影響而言：（ 1）金融市場化在 1%顯著性水平上與銀行貸款負相關(guān)，表明金融市場化水平越高，上市家族企業(yè)獲得的銀行貸款越少。從理論上講，金融市場化水平越高，銀企之間的信息不對稱程度越低，越有利于企業(yè)獲得銀行貸款?？墒?，實證檢驗結(jié)果與理論預(yù)期不一致，可能的原因是，金融市場化水平提升，有利于家族企業(yè)的正式契約治理，但不利于其非正式契約的關(guān)系治理，只要金融市場化水平作用于正式契約治理給家族企業(yè)帶來的邊際收益沒有超過金融市場化水平作用于非正式契 約的關(guān)系治理所產(chǎn)生的邊際成本，金融市場化水平提升的好處就無法從總體上顯現(xiàn)出來，從而表現(xiàn)出金融市場化水平越高，家族企業(yè)獲得銀行貸款越難。（ 2）審計意見在 5%顯著性水平上與銀行貸款負相關(guān)，表明上市家族企業(yè)的無保留審計意見并不有助于企業(yè)獲得銀行貸款，披露制約效應(yīng)處于主導地位。（ 3）金融市場化水平與審計意見的交乘項在 5%顯著性水平上與銀行貸款正相關(guān)，表明在金融市場化水平較高的條件下，無保留審計意見具有一定的信號顯示效應(yīng)，能在一定程度上抵減其披露制約效應(yīng)，研究假設(shè)二得到驗證。 3. 就政府干預(yù)、審計意見對 上市家族企業(yè)銀行貸款影響而言：（ 1）政府干預(yù)與家族企業(yè)銀行貸款在統(tǒng)計意義上沒有顯著關(guān)系 ，政府表現(xiàn)為一只 “ 無為之手 ” 。（ 2）審計意見以及政府干預(yù)與審計意見的交乘項對家族企業(yè)銀行貸款沒有顯著影響，表明在政府干預(yù)下，審計意見無足輕重，研究假設(shè)三沒有得到驗證。 （四）進一步分析 為了檢驗本文研究結(jié)論的可靠性，本文對家族企業(yè)的銀行貸款進行了重新定義，分別定義為短期銀行貸款比例與長期銀行貸款比例。短期銀行貸款（ sbank） =（年初短期銀行借款 +年末短期銀行借款） /（年初總資產(chǎn) +年末總資產(chǎn)）?？?以看出，當因變量為短期銀行借款時，盡管相關(guān)變量的系數(shù)值有所改變，但沒有改變正負號，相應(yīng)的 t值有所改變，顯著性水平保持不變或提升 ，因此，研究結(jié)論不變。 長期銀行貸款（ lbank） =（年初長期銀行借款 +年末長期銀行借款） /（年初總資產(chǎn) +年末總資產(chǎn)）。當因變量為長期銀行借款時，市場環(huán)境（法制環(huán)境、金融市場化水平、政府干預(yù)）、審計意見以及二者的交乘項對長期銀行貸款沒有顯著影響，表明本文研究結(jié)論不適用于長期銀行貸款。 五、研究結(jié)論與政策建議 本文以中國上市家族企業(yè)為樣本，結(jié)合企業(yè)所處的制度環(huán)境（法制環(huán)境、金融市場化水平、政府干預(yù)程度），研究了制度環(huán)境、審計意見以及二者的交乘項對企業(yè)銀行貸款的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 1. 法制環(huán)境、金融市場化水平與企業(yè)銀行貸款顯著負相關(guān)，表明上市家族企業(yè)所在地區(qū)法制環(huán)境越好，或金融市場化水平越高，家族企業(yè)的銀行貸款反而越低。一般認為，法制環(huán)境越好，意味著投資者產(chǎn)權(quán)保護程度越高，金融市場化水平越高，商業(yè)銀行與借款企業(yè)的信息不對稱程度越低，這些都應(yīng)該有利于企業(yè)獲得銀行貸款。實證研究與理論悖論的原因是：家族企 業(yè)是一個正式契約與非正式契約的結(jié)合體，在家族企業(yè)中既有正式的契約治理又有非正式的關(guān)系治理，法制環(huán)境改善或金融市場化水平提高，有利于正式契約治理，但不利于非正式的關(guān)系治理，只要法制環(huán)境或金融市場化水平作用于正式契約治理給家族企業(yè)帶來的邊際收益沒有超過法制環(huán)境或金融市場化水平作用于非正式契約的關(guān)系治理所產(chǎn)生的邊際成本，法制環(huán)境與金融市場化提升的好處就沒有從總體上顯現(xiàn)出來，從而表現(xiàn)出法制環(huán)境與金融市場化銀行貸款悖論。研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)對上市家族企業(yè)銀行貸款沒有顯著影響，在這方面政府表現(xiàn)為 “ 無為之手 ” 。 2. 相對于西方發(fā)達國家而言，我國的法制環(huán)境與金融市場化水平較低，標準無保留審計意見的積極信號顯示效應(yīng)處于附屬地位，披露制約效應(yīng)處于主導地位，即無保留審計意見促使企業(yè)披露更多對企業(yè)自身不利的信息，從而不利于企業(yè)獲得銀行貸款。 3. 法制環(huán)境較好的地區(qū)，或金融市場化水平較高的地區(qū)，標準無保留審計意見具有一定的積極信號顯示效應(yīng)，部分抵減了其披露制約效應(yīng)。 進一步研究發(fā)現(xiàn)，審計意見主要對企業(yè)短期銀行貸款產(chǎn)生影響，對長期貸款不構(gòu)成影響，即商業(yè)銀行在長期貸款授信時不關(guān)注借款企業(yè)的審計意見類型 。 本文研究結(jié)論的政策含義是：法制環(huán)境的改善或金融市場化水平的提高，對家族企業(yè)的積極影響不是一蹴而就的事，需要經(jīng)歷一個漫長的過程；審計意見只有在較好的法制環(huán)境或金融市場化水平較高的環(huán)境下，才有一定的信號顯示效應(yīng)。這為政府有關(guān)部門完善上市家族企業(yè)會計信息監(jiān)管法規(guī)提供了理論依據(jù)，對于完善中國上市公司信息披露制度、保護家族企業(yè)投資者利益，具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。 注釋： 他們利用多元統(tǒng)計主成分分析法將 “ 市場中介組織的發(fā)育 ” 、“ 對生產(chǎn)者合法權(quán)益的保護 ” 、 “ 知識產(chǎn)權(quán)保護 ” 、 “ 消費者權(quán)益保護 ” 四個指標綜合而成，數(shù)值越大，則表明該地區(qū)法制水平較高。 他們利用多元統(tǒng)計主成分分析法將 “ 金融業(yè)的競爭 ” 、 “ 信貸資金分配的市場化 ” 兩個指標綜合而成，數(shù)值越大，表明該公司地區(qū)金融市場化程度較高。 他們利用多元統(tǒng)計主成分分析法將 “ 市場分配經(jīng)濟資源的比重 ” 、 “ 減輕農(nóng)民的稅收負擔 ” 、 “ 減少政府對企業(yè)的干預(yù) ” 、 “ 減輕企業(yè)的稅外負擔 ” 、 “ 縮小政府規(guī)模 ” 五個指標綜合而成，數(shù) 值越大，則表明該公司所在地的地方政府對經(jīng)濟干預(yù)較低。 法制環(huán)境以及法制環(huán)境與審計意見交乘項由原來的 5%水平上顯著變?yōu)楝F(xiàn)在的 1%水平上顯著，金融市場化水平與審計意見的交乘項由原來的 5%水平上顯著變?yōu)楝F(xiàn)在的 1%水平上顯著。 參考文獻： 1 fan, wong and zhang.the emergence of corporate pyramids in china d . ssrn working paper, 2007. 2江偉，李斌 .制度環(huán)境、國有產(chǎn)權(quán)與 銀行差別貸款 .金融研究， 2006，（ 11）： 116-125. 3 stiglizeand weiss. credit rationing in markets with imperfect information j . the american economic review, 1981,（ 71） : 393-410. 4孫錚，李增泉，王景斌 .所有權(quán)性質(zhì)、會計信息與債務(wù)契約 j .管理世界， 2006，（ 10）： 100-107. 5饒艷超，胡奕明 .銀行信貸中會計信息的使用情況調(diào)查與分析 j .會計研