精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨家原創(chuàng)1/5我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析L時，若EGTI，則ROE隨L的增大而遞增，這時L為有利的財務(wù)杠桿。若E為討論方便起見，我們以1996年1月25目的規(guī)定，即對于配股權(quán)所要求的10凈資產(chǎn)收益率的前提下I的取值以及EP與I的關(guān)系。我們假定EP1而不是相反。但是由前面的分析我們可以看到，當EP劉的情況下，加大杠桿L可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。從這一分析過程我們可以得到兩個重要的結(jié)論能夠滿足配股要求的上市公司，其收益能力一定大于其負債的平均利率；滿足配股權(quán)要求的上市公司，加大其資本結(jié)構(gòu)中的負債比重有利于凈資產(chǎn)收益率的增長。相反，如果實施配股而同時不能同比增加其負債，那么當其它條件不變時，配股會降低公司的凈資產(chǎn)收益率。為了具體分析配股后凈資產(chǎn)收益率的變化情況，我們首先必須了解配股后杠桿的變化。由于我國上市公司股票發(fā)行普遍采用溢價方式發(fā)行，所以權(quán)益的價值不僅體現(xiàn)了權(quán)益的數(shù)量，還體現(xiàn)了權(quán)益的價格，因而是一個價值量。配股發(fā)生后，考慮其對杠桿的影響時，應(yīng)該考慮配股比率精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨家原創(chuàng)2/5與配股價兩個因素，但這樣的處理會使問題復(fù)雜化。為了討論的方便，我們將配股比率視作配股后權(quán)益的增加比率，這樣做并不影響我們的分析結(jié)論，因為通常配股的價格高于發(fā)行的價格，配股后權(quán)益的實際增加率會高于我們所考慮的比率，因此使杠桿的縮小的程度會更大，我們?nèi)∑漭^小的影響，足以說明配股對資本結(jié)構(gòu)和上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響程度。設(shè)X為配股比例，并且假定權(quán)益增加的比例與配股比例相同，公司的負債保持不變。這樣，配股完成后，財務(wù)杠桿為由式可以看出，由于配股后權(quán)益的總資產(chǎn)都有增加，而負債保持不變，這樣使得新的杠桿較原來的杠桿下降，下降的幅度為。由此可見，配股比例X越大，杠桿下降的幅度也越大。將式代人式得配股后的凈資產(chǎn)收益率ROE，ROEROE一式右邊的第二項表示配股后凈資產(chǎn)收益率下降的幅度。精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨家原創(chuàng)3/5它取決于原來杠桿L的大小以及配股比例X的大小。當其它條件不變時，原有杠桿越大，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度越大；同樣，配股的比例越高，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度也越大。由此，我們不僅可以看到上市公司股東與債權(quán)人之間的矛盾，因為對于某些不具備配股資格的上市公司而言，具體來說就是那些收益能力小于其負債的平均利率的上市公司，是不宜采用進一步的債務(wù)融資的，因為這時加大的杠桿力會使其凈資產(chǎn)收益率的狀況進一步惡化，但這些公司卻只能通過債務(wù)的方式獲得外部融資并且還可以看到，由于滿足配股要求的上市公司的最優(yōu)財務(wù)決策是不實施配股，如果要進行配股至少說在配股的同時增加其負債的數(shù)量以保持或擴大其杠桿力，達到最大限度地利用有利的杠桿增加其股東利益的目的。但現(xiàn)實的狀況卻并非如此，這種不利于股東利益的行為的采用構(gòu)成一種不可忽視的代理成本。二、我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與資本結(jié)構(gòu)的改善由于我國市場機制并非完善，所以在考慮運用資本結(jié)構(gòu)的變動來減少代理成本問題時應(yīng)該注意與債務(wù)有關(guān)的如精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨家原創(chuàng)4/5下幾個方面的特點第一，缺乏流動性。由于我國并沒有建立起完善的企業(yè)債券市場，所以絕大部分企業(yè)的債務(wù)只能通過銀行或其它非證券的借人形式。這些方式都有一個共同的特點就是缺乏流動性，債權(quán)人的債權(quán)很難通過市場的方式進行轉(zhuǎn)移，債務(wù)的風險也不能通過市場來化解和分散第二，債務(wù)的利率不反映債務(wù)人的信用狀況，同理也不能表明債務(wù)的風險度。同時，在借貸市場上，由于許多非經(jīng)濟因素的干擾，在債權(quán)人利益根本無法得到保障的情況下照樣可能發(fā)生低利率的借貸關(guān)系第三，同樣由于債務(wù)利率非市場化因素的影響，借人的邊際成本一般不會隨著債務(wù)數(shù)量的增加而增加，同時債權(quán)人也不能由于發(fā)現(xiàn)股東侵蝕其利益的企圖而提高其貸出的利率以保持收益與風險的對稱性。第四，由于在我國還沒有建立完善的破產(chǎn)機制，所以企業(yè)債權(quán)人的利益不能在適當?shù)臅r候得到保護。但在上市公司中有一個特殊的情況是，由于其殼資源的價值，所以當上市公司發(fā)生資不抵債的狀況時，往往不是通過破產(chǎn)清精品文檔2016全新精品資料全新公文范文全程指導(dǎo)寫作獨家原創(chuàng)5/5算而是通過資產(chǎn)重組來解決問題。對于許多公司而言，還可能通過債轉(zhuǎn)股的方式解除困境。因此，在這樣一種特殊背景下，債務(wù)增加所引起的破產(chǎn)