1、東股券份有限公司證券研究報(bào)告公司研究dongxing securities新業(yè)務(wù)培育期，費(fèi)用上升侵蝕利潤(rùn)理邦儀器（300206）公告點(diǎn)評(píng)2013 年 2 月 28 日推薦/首次覆蓋理邦儀器 中小市值興證宋 凱中小市值分析業(yè)證書編號(hào)：s1480512040001e-mail：事件：公司于 27 日晚間公布了 2012 年業(yè)績(jī)快報(bào)， 報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入為 3.82 億元，同比增長(zhǎng) 1.91%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 4062 萬(wàn)元，同比下降 25.81%；利潤(rùn)總額 6535 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 0.92%；歸屬于母公司凈利潤(rùn) 5959萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 0.68%?；久抗墒找?0.60

2、 元。點(diǎn)評(píng)：（1） 銷售略有增長(zhǎng)，費(fèi)用上升侵蝕利潤(rùn)。從全年情況來(lái)看，公司收入小幅增長(zhǎng)，分季度收入增長(zhǎng)情況呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，從單季度情況來(lái)看也呈現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)，第四季度收入同比下滑了 4.19%。但公司前三季度的毛利率基本穩(wěn)定，所以我們預(yù)計(jì)公司監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品整體銷量增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。圖表 1：理邦儀器近兩年收入和增速情況：理邦儀器近兩年收入和增速情況圖表 2：理邦儀器近兩年單季度業(yè)績(jī)情況：理邦儀器近兩年單季度業(yè)績(jī)情況45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000035%30%25%20%15%10%5%0%12,00010,0008,000

3、6,0004,0002,000040%30%20%10%0%-10%-20%2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）增速單季度營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增速環(huán)比增速資 料來(lái)源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所公司 2012 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下降了 25.81%，第四季度單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑了 69.31%。我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大幅下滑主要由于費(fèi)用增加所致。費(fèi)用的增長(zhǎng)的主要原因是 2012 年公司合并報(bào)表范圍新增了幾家子公司，包括收購(gòu)的聯(lián)合實(shí)驗(yàn)，新成立的東莞子公司美國(guó)理邦子公司，這幾家公司目前還處于前期投入階段，

4、比如聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室和東莞子公司的 ivd 產(chǎn)品，目前還沒有形成大規(guī)模銷售，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有限，加上公司對(duì)研發(fā)投入的加大，導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的下滑。（2）政府補(bǔ)助大幅增長(zhǎng)敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智 興盛之源p2東興中小市值公司系列理 邦儀器 公告點(diǎn) 評(píng)：新 業(yè)務(wù)培 育期， 費(fèi)用上 升侵蝕 利潤(rùn)dongxing securities報(bào)告期內(nèi)公司利潤(rùn)總額 6535 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 0.92%。由此測(cè)算出公司 2012 年?duì)I業(yè)外凈收入約為 2470 萬(wàn)元，去年同期僅為 1000 萬(wàn)元。政府補(bǔ)助是公司營(yíng)業(yè)外收入的主要來(lái)源，根據(jù)公司公告，當(dāng)年公司收到政府補(bǔ)助2361 萬(wàn)元，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，部分收入將確認(rèn)為遞延收

5、益。（3）研發(fā)投入將逐漸進(jìn)入收獲期。從產(chǎn)品角度來(lái)看，我們認(rèn)為超聲影像產(chǎn)品是公司主要的研發(fā)投入方向之一。2012 年公司已經(jīng)開始向彩超領(lǐng)域進(jìn)軍，2012 年上半年取得了 ce 認(rèn)真，我們預(yù)計(jì) 2013 年公司將陸續(xù)收到 fda 和國(guó)內(nèi)的認(rèn)證證書。公司在彩超方面的投入主要是將公司打造成能夠生產(chǎn)彩超系列產(chǎn)品的供應(yīng)商，預(yù)計(jì)從 2013 年下半年開始公司彩超業(yè)務(wù)將逐漸成為增長(zhǎng)點(diǎn)。公司另一個(gè)研發(fā)投入方向是 ivd 行業(yè)。公司通過收購(gòu)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)股權(quán)取得了血細(xì)胞分析儀產(chǎn)品，2012 年組建了東莞子公司，專門從事 poct 領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和銷售。我們看好國(guó)內(nèi) ivd 行業(yè)的前景，對(duì)于公司所涉及的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我們

6、認(rèn)為 poct 產(chǎn)品可能將更值得投資者接待。一方面 poct 行業(yè)規(guī)模大，對(duì)于公司這樣的新進(jìn)入企業(yè)而言，有足夠的成長(zhǎng)空間。另一方面，poct 耗材產(chǎn)品相對(duì)于儀器來(lái)講具有更高的盈利能力，并且通常與儀器配套使用。目前公司 poct 基數(shù)較小，2013 年可能會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì) 2013 年監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)整體增速比較穩(wěn)定，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生一定變化，多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀收入占比進(jìn)一步增加，彩超從 2013 年下半年開始逐漸發(fā)力。此外，公司 ivd 產(chǎn)品可能還需要一定的培育期和市場(chǎng)導(dǎo)入期，但是我們比較看好公司 poct 產(chǎn)品的前景，這塊業(yè)務(wù)可能會(huì)有較高的增長(zhǎng)。同

7、時(shí)公司的研發(fā)投入進(jìn)入收獲期，研發(fā)投入比和管理費(fèi)用率會(huì)有下降。所以我們認(rèn)為公司 2013 年開始業(yè)績(jī)將觸底回升。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為 0.60 元、0.66 元和 0.78 元，凈利潤(rùn)同比增速分別為 0.68%、11.30%和 17.48%。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) pe 分別為 32 倍、29 倍和 24 倍。公司賬上豐沛的現(xiàn)金給了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)在并購(gòu)上比較大的想象空間。我們首次給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。圖表 3：達(dá)安基因主要業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）：達(dá)安基因主要業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）2009a2010a2011a2012e2013e2014e營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率

8、母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率epspe22,89230.18%4,45667.17%5,14560.54%4,59161.65%0.464132,06140.05%6,72850.98%7,37443.32%6,60243.81%0.662937,52917.06%5,474-18.64%6,476-12.17%5,919-10.35%0.593238,2461.91%4,062-25.80%6,5350.92%5,9590.68%0.603240,5155.93%4,72016.19%7,1709.71%6,63311.30%0.662944,3919.57%5,97426.59%8,47418.20

9、%7,79217.48%0.7824資 料來(lái)源 ：公司 公告， 東興證 券研究 所敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源dongxing securities東興中小市值公司系列理 邦儀器 公告點(diǎn) 評(píng)：新 業(yè)務(wù)培 育期， 費(fèi)用上 升侵蝕 利潤(rùn)p3分析師簡(jiǎn)介宋凱中小市值研究員，制藥工程專業(yè)碩士，研究方向?yàn)樗幬锏挠袡C(jī)合成。先后任職于天相投顧和中郵證券。2011年加盟東興證券研究所，從事醫(yī)藥行業(yè)研究。分析師承諾負(fù)責(zé)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告的觀點(diǎn)、邏輯和論據(jù)均為分析師本人研究成果，引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報(bào)告依據(jù)公開的信息來(lái)源，力求

10、清晰、準(zhǔn)確地反映分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方財(cái)智 興 盛之源p4東興中小市值公司系列理 邦儀器 公告點(diǎn) 評(píng)：新 業(yè)務(wù)培 育期， 費(fèi)用上 升侵蝕 利潤(rùn)dongxing securities免責(zé)聲明本研究報(bào)告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)。本研究報(bào)告中所引用信息均來(lái)源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀

11、點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為東興證券研究所，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本研究報(bào)告僅供東興證券股份有限公司客戶和經(jīng)本公司授權(quán)刊載機(jī)構(gòu)的客戶使用，未經(jīng)授權(quán)私自刊載研究報(bào)告的機(jī)構(gòu)以及其閱讀和使用者應(yīng)慎重使用報(bào)告、防止被誤導(dǎo)，本公司不承擔(dān)由于非授權(quán)機(jī)構(gòu)私自刊發(fā)和非授權(quán)客戶使用該報(bào)告所產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。行業(yè)評(píng)級(jí)體系公司投資評(píng)級(jí)（以滬深 300 指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)）：以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義：強(qiáng)烈推薦：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 15以上；推薦：中性：回避：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率 515之間；相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率介于