1、2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)1第六章 期權(quán)交易期權(quán)交易概述期權(quán)交易的分類、流程及平倉期權(quán)的權(quán)利價格及其影響因素期權(quán)交易2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)2一、期權(quán)交易的產(chǎn)生與發(fā)展最早的期權(quán)交易所于1973年4月26日產(chǎn)生于美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）由16種普通股的看漲期權(quán)，迅速發(fā)展到品種齊全、交易量大的期權(quán)交易2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)3具有代表性的事件：具有代表性的事件：1973年，芝加哥期權(quán)交易所產(chǎn)生并推出股年，芝加哥期權(quán)交易所產(chǎn)生并推出股票看漲期權(quán)；票看漲期權(quán)；1975年，紐約股票交易所、美國股票交易年，紐約股票交易所、美國股票交易所和費城股票交易所開始做股票期

2、權(quán)交所和費城股票交易所開始做股票期權(quán)交易；易；1977年，芝加哥期權(quán)交易所推出股票看跌年，芝加哥期權(quán)交易所推出股票看跌期權(quán)；期權(quán)；2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)41978年，荷蘭阿姆斯特丹期權(quán)交易所開業(yè)，并與年，荷蘭阿姆斯特丹期權(quán)交易所開業(yè)，并與相關(guān)交易所建立了相關(guān)交易所建立了24小時連續(xù)運轉(zhuǎn)的交易體制，小時連續(xù)運轉(zhuǎn)的交易體制，成立了期權(quán)結(jié)算中心；成立了期權(quán)結(jié)算中心；1980年，紐約股票交易所期權(quán)交易超過股票交易年，紐約股票交易所期權(quán)交易超過股票交易量；量；1982年，堪薩斯交易所開始交易綜合平均指數(shù)期年，堪薩斯交易所開始交易綜合平均指數(shù)期權(quán)，費城股票交易所開始交易外匯期權(quán)；權(quán)，費城股票

3、交易所開始交易外匯期權(quán)；1983年，芝加哥期權(quán)交易所開始交易股票指數(shù)期年，芝加哥期權(quán)交易所開始交易股票指數(shù)期權(quán)；權(quán)；2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)51984年，芝加哥商業(yè)交易所開始交易外匯年，芝加哥商業(yè)交易所開始交易外匯期貨期權(quán)，期貨期權(quán)，1985年，又開始交易歐洲貨年，又開始交易歐洲貨幣單位期貨期權(quán)；幣單位期貨期權(quán)；1989年，大阪證券交易所開始交易日經(jīng)指年，大阪證券交易所開始交易日經(jīng)指數(shù)期權(quán)；數(shù)期權(quán)；1993年，中國香港期權(quán)交易所推出恒生指年，中國香港期權(quán)交易所推出恒生指數(shù)期權(quán)；數(shù)期權(quán)；2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)61997年，韓國股票交易所推出了年，韓國股票交易所推出了“韓

4、國股韓國股票交易所票交易所200種股票指數(shù)種股票指數(shù)”期權(quán)；期權(quán)；1998年，大阪證券交易所推出了行業(yè)指數(shù)年，大阪證券交易所推出了行業(yè)指數(shù)期權(quán)；期權(quán)；2000年，全球期權(quán)交易突破年，全球期權(quán)交易突破15億張，到億張，到2001年突破年突破25億張，超過了全球期貨合億張，超過了全球期貨合約的總交易量；約的總交易量；2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)72002年，中國香港期權(quán)交易所推出了小型恒生指年，中國香港期權(quán)交易所推出了小型恒生指數(shù)期權(quán)；數(shù)期權(quán)；2003年，芝加哥期貨交易所推出了聯(lián)邦基金期貨年，芝加哥期貨交易所推出了聯(lián)邦基金期貨期權(quán)；期權(quán)；2004年，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所開始歐洲年，倫

5、敦國際金融期貨期權(quán)交易所開始歐洲美元期貨期權(quán)交易；美元期貨期權(quán)交易；到到2004年，進行期權(quán)交易的國家有美國、英國、年，進行期權(quán)交易的國家有美國、英國、德國、韓國、日本、澳大利亞、法國、巴西、德國、韓國、日本、澳大利亞、法國、巴西、瑞士、荷蘭、加拿大、中國香港，瑞士、荷蘭、加拿大、中國香港，交易的品種交易的品種有有股票期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、商品期貨期權(quán)和金融期貨期權(quán)。商品期貨期權(quán)和金融期貨期權(quán)。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)8優(yōu)質(zhì)強筋小麥期權(quán)合約（樣本）優(yōu)質(zhì)強筋小麥期權(quán)合約（樣本）交易單位交易單位一手一手2噸的優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約噸的

6、優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約 報價單位報價單位元元/噸噸 最小變動價位最小變動價位0.5元元/噸噸 每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制與優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約相同與優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約相同 執(zhí)行價格執(zhí)行價格在優(yōu)質(zhì)強筋小麥期權(quán)交易開始時，以執(zhí)行價格間距在優(yōu)質(zhì)強筋小麥期權(quán)交易開始時，以執(zhí)行價格間距規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價格：最接近相關(guān)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價格：最接近相關(guān)優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約前一天結(jié)算價的執(zhí)行價格優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約前一天結(jié)算價的執(zhí)行價格（位于兩個執(zhí)行價格之間的，取其中較大的一個），（位于兩個執(zhí)行價格之間的，取其中較大的一個），以及高于此執(zhí)行價格的以及高于此執(zhí)行價格的3個連

7、續(xù)的執(zhí)行價格和低于個連續(xù)的執(zhí)行價格和低于此執(zhí)行價格的此執(zhí)行價格的3個連續(xù)的執(zhí)行價格。個連續(xù)的執(zhí)行價格。 執(zhí)行價格間距執(zhí)行價格間距當(dāng)執(zhí)行價格低于當(dāng)執(zhí)行價格低于1000元元/噸（含噸（含1000元元/噸）以下時，噸）以下時，執(zhí)行價格間距是執(zhí)行價格間距是10元元/噸；當(dāng)執(zhí)行價格位于噸；當(dāng)執(zhí)行價格位于1000元元/噸至噸至2000元元/噸（含噸（含2000元元/噸）之間時，執(zhí)行價格噸）之間時，執(zhí)行價格間距是間距是20元元/噸；當(dāng)執(zhí)行價格高于噸；當(dāng)執(zhí)行價格高于2000元元/噸時，執(zhí)噸時，執(zhí)行價格間距是行價格間距是30元元/噸。噸。 合約月份合約月份除最近期貨交割月以外的其他期貨月份除最近期貨交割月以外的

8、其他期貨月份 交易時間交易時間與優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約相同與優(yōu)質(zhì)強筋小麥期貨合約相同 期權(quán)執(zhí)行期權(quán)執(zhí)行期權(quán)買方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)期權(quán)買方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)均可以行使權(quán)利。均可以行使權(quán)利。 2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)9第一節(jié) 期權(quán)交易概述二、有關(guān)期權(quán)交易的基本概念1.期權(quán)(Option)：又稱選擇權(quán)，是指在商定的日期或這個日期之間，按照事先確定的價格買賣一種特定商品或金融工具或期貨合約的權(quán)利。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)102.期權(quán)購買者(Option Buyer)又稱為期權(quán)的持有者，指購買了某種期權(quán)的投資者。3.期權(quán)出售者(Option Se

9、ller)即期權(quán)的立權(quán)人（Writer)，期權(quán)的出售者參與期權(quán)交易的目的在于保值和投機獲利，但是他對市場的判斷和價格的預(yù)期與期權(quán)的購買方相反。4.期權(quán)執(zhí)行價格(Option Exercise price)：又稱協(xié)議價或敲定價格，指期權(quán)合約中預(yù)先規(guī)定的買進或賣出基礎(chǔ)商品的價格。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)115.期權(quán)到期日(Expiration Date)與執(zhí)行日(Exercise Date)到期日是指合約中規(guī)定的可以執(zhí)行期權(quán)的有效期的最后一天；執(zhí)行日是指期權(quán)購買者實際執(zhí)行期權(quán)的那一天。6.期權(quán)價格(Premium)：又稱權(quán)利金、保險金、期權(quán)費,指期權(quán)購買者為購買期權(quán)而付出的由期權(quán)出售者

10、收取的費用。7.期權(quán)履約保證金(Margin)：期權(quán)賣方必須在參與期權(quán)交易前繳納一部分保證金。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)12二、期權(quán)交易與期貨交易的聯(lián)系和區(qū)別（一）聯(lián)系1.從產(chǎn)生的先后順序看先有期貨市場的發(fā)育，而后才有期權(quán)交易的產(chǎn)生2.從交易的性質(zhì)看兩者都是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的合約3.從交易的程序和方法看兩者大致相同2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)13（二）區(qū)別1.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同期貨：合約雙方都有相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)；期權(quán)：合約的買方有執(zhí)行合約的權(quán)利，但不承擔(dān)必須執(zhí)行的義務(wù)；合約的賣方?jīng)]有任何權(quán)利，只有履行交割的義務(wù)2.風(fēng)險不同期貨：雙方承擔(dān)的盈虧風(fēng)險無限；期權(quán)：期權(quán)買方的風(fēng)險有限，

11、期權(quán)賣方的風(fēng)險無限2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)14（二）區(qū)別（續(xù)）3.履約保證金的規(guī)定不同期貨：雙方都要繳納一定數(shù)量的保證金期權(quán)：購買者不繳納4.盈利機會不同期貨：做套保時意味著保值者必須放棄在價格出現(xiàn)朝有利于自己的方向變動時所產(chǎn)生的盈利，在期貨投機交易中盈虧風(fēng)險更大期權(quán)：期權(quán)購買者獲利機會較多，期權(quán)出售者獲得期權(quán)保險費后，減少了持有現(xiàn)貨或期貨的持有成本，增加了資金報酬，對存在的風(fēng)險在一定程度上可得到補償2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)15第二節(jié) 期權(quán)交易的分類、流程及平倉一、期權(quán)的分類1.根據(jù)期權(quán)所賦予的不同權(quán)利（1）買方期權(quán)(Call Option)又稱看漲期權(quán)或延買期權(quán)，指期

12、權(quán)購買者通過支付期權(quán)保險金，擁有在預(yù)定時間內(nèi)以執(zhí)行價格從期權(quán)出售者手中購買某種基礎(chǔ)商品的權(quán)利。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)16一、期權(quán)的分類（續(xù)）（2）賣方期權(quán)(Put Option)又稱看跌期權(quán)或延賣期權(quán)，指購買者通過支付保險費擁有在預(yù)定時期內(nèi)以執(zhí)行價格向期權(quán)出售者出售基礎(chǔ)商品的權(quán)利。（3）雙向期權(quán)(Double Option)期權(quán)的購買者向期權(quán)出售者支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，既享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的價格向期權(quán)出售者買進某一特定數(shù)量商品的權(quán)利，又享有按某一具體的價格向期權(quán)出售者賣出某一特定數(shù)量商品的權(quán)利。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)17一、期權(quán)的分類（續(xù)）2.按交易環(huán)

13、境的不同（1）交易所期權(quán)(Listed Option)是指在集中性的期貨市場或期權(quán)市場進行交易的期權(quán)合約（2）場外期權(quán)(Over-the-Counter option-OTC)又稱店頭市場期權(quán)或柜臺式期權(quán)，是指在非集中的交易所進行交易的期權(quán)合約2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)18一、期權(quán)的分類（續(xù)）3.按期權(quán)合約的標(biāo)的不同（1）現(xiàn)貨期權(quán)(Option on Actuals)是指以各種實物商品和金融工具本身作為期權(quán)合約的標(biāo)的物的期權(quán)（2）期貨期權(quán)(Option on Futures)以期貨合約作為期權(quán)合約標(biāo)的物的期權(quán)2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)19一、期權(quán)的分類（續(xù)）按上述分類標(biāo)準(zhǔn)，

14、也可將其劃分為：（1）股票期權(quán)（2）外匯期權(quán)（3）利率期權(quán)（4）商品期權(quán)2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)20一、期權(quán)的分類（續(xù)）4.按期權(quán)執(zhí)行的時間劃分（1）歐式期權(quán)(Euro-option)期權(quán)持有人在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利（2）美式期權(quán)(American 0ption)在到期日和以前的任何一天均可執(zhí)行的期權(quán)（3）可調(diào)整的歐式期權(quán)允許期權(quán)在一定時間范圍內(nèi)執(zhí)行2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)21二、期權(quán)市場的交易機制（一）期權(quán)市場結(jié)構(gòu)1.與期貨市場的結(jié)構(gòu)大體相同，都是由買者、賣者、經(jīng)紀(jì)公司、期權(quán)交易所與期權(quán)清算所組成；2.交易所一般實行會員制；2021-10-9期貨交易原理與實

15、務(wù)22二、期權(quán)市場的交易機制（續(xù)）（二）標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約與期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化基本相同，但有個別規(guī)定不同，如敲定價格的規(guī)定（三）期權(quán)的交易過程與期貨交易相似2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)23二、期權(quán)市場的交易機制（續(xù)）（四）期權(quán)的對沖與履約1.對沖平倉期權(quán)購買者對沖平倉，稱為結(jié)束性出售；期權(quán)出售者對沖平倉，稱為結(jié)束性購買。2.履約平倉期權(quán)的購買者可以根據(jù)實際情況，任期權(quán)到期不用，自動失效。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)24第三節(jié) 期權(quán)的權(quán)利價格及其影響因素一、期權(quán)權(quán)利價格的構(gòu)成（一）期權(quán)的內(nèi)在價值(Intrinsic Value)或稱期權(quán)的內(nèi)涵價值、真正價格，即期權(quán)的持有者行使該期權(quán)合

16、約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。其中：買方期權(quán)的內(nèi)在價值=相關(guān)商品或期貨的市場價格-履約價格賣方期權(quán)的內(nèi)在價值=履約價格-相關(guān)商品或期貨的市場價格2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)25內(nèi)在價值所體現(xiàn)的期權(quán)性質(zhì)有三種：1.實值期權(quán)(in-the-money Option -ITM)指內(nèi)在價值為正或日后可能獲利的期權(quán)。有兩種情況：看漲期權(quán)的履約價格低于相關(guān)商品的市場價格；看跌期權(quán)的履約價格高于相關(guān)商品的市場價格。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)26內(nèi)在價值所體現(xiàn)的期權(quán)性質(zhì)有三種（續(xù)）2.虛值期權(quán)(on-the-money Option -OTM)指內(nèi)在價值為負或可能在日后虧損或買方在到期時放

17、棄選擇權(quán)的期權(quán)。有兩種情況：看漲期權(quán)的履約價格高于相關(guān)商品的市場價格；看跌期權(quán)的履約價格低于相關(guān)商品的市場價格。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)27內(nèi)在價值所體現(xiàn)的期權(quán)性質(zhì)有三種（續(xù)）3.平價期權(quán)(at-the-money Option -ATM)指不具有內(nèi)在價值或以后履約既不會贏利也不會虧損的期權(quán)。即看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的價格相等或非常接近。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)28（二）期權(quán)的時間價值 期權(quán)的的時間價值又稱為外在價值，期權(quán)的的時間價值又稱為外在價值，是指期權(quán)的購買者希望隨著時間的是指期權(quán)的購買者希望隨著時間的延長，基礎(chǔ)商品價格的變動有可能延長，基礎(chǔ)商品價

18、格的變動有可能使期權(quán)增值時愿意為購買期權(quán)所付使期權(quán)增值時愿意為購買期權(quán)所付出的期權(quán)價格。出的期權(quán)價格。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)29 時間價值的衰減0時間價值時間價值距到期日的時間距到期日的時間4030201002021-10-9期貨交易原理與實務(wù)30期權(quán)的理論價格 期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值之和應(yīng)等于期權(quán)的理論價格。圖示：執(zhí)行價執(zhí)行價市場價市場價SX1市場市場價格價格期權(quán)價格期權(quán)價格45賣方期權(quán)賣方期權(quán)2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)31結(jié)論結(jié)論對于買方期權(quán)來說，對于買方期權(quán)來說， 1.當(dāng)當(dāng)XS時，內(nèi)在價值（時，內(nèi)在價值（X-S）不斷增大，）不斷增大，時間價值趨于零；時間價值趨于

19、零； 2.當(dāng)當(dāng)XS時，隨著時，隨著X趨向于趨向于S，時間價值，時間價值越來越大；越來越大； 3.當(dāng)當(dāng)X=S時，時間價值達到最大時，時間價值達到最大2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)32 賣方期權(quán)的情況呢？賣方期權(quán)的情況呢？2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)33二、影響期權(quán)價格變動的主要因素（一）執(zhí)行價與市場價的關(guān)系（一）執(zhí)行價與市場價的關(guān)系1.執(zhí)行價一定時，市場價決定了內(nèi)在價值的大小執(zhí)行價一定時，市場價決定了內(nèi)在價值的大小2.市場價一定時，執(zhí)行價決定了內(nèi)在價值的大小市場價一定時，執(zhí)行價決定了內(nèi)在價值的大小故執(zhí)行價與市場價之間的關(guān)系決定了內(nèi)在價值的故執(zhí)行價與市場價之間的關(guān)系決定了內(nèi)在價值的有

20、無以及內(nèi)在價值的大小。不僅如此，這種關(guān)有無以及內(nèi)在價值的大小。不僅如此，這種關(guān)系還決定了時間價值的有無和時間價值的大小。系還決定了時間價值的有無和時間價值的大小。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)34（二）期權(quán)有效期二）期權(quán)有效期在其它情況不變的條件下，期權(quán)有效期越在其它情況不變的條件下，期權(quán)有效期越長，權(quán)利價格越高，反之則越低。長，權(quán)利價格越高，反之則越低。為什么？為什么？（三）利率（三）利率利率對看漲期權(quán)的價格有正的影響，而對利率對看漲期權(quán)的價格有正的影響，而對看跌期權(quán)的價格則有負的影響。有時卻看跌期權(quán)的價格則有負的影響。有時卻又相反又相反2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)35（四）期

21、權(quán)合約標(biāo)的物價格的波動性（四）期權(quán)合約標(biāo)的物價格的波動性波動性越大，權(quán)利價格越高；波動性越小，波動性越大，權(quán)利價格越高；波動性越小，權(quán)利價格越低。權(quán)利價格越低。（五）期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的收益（五）期權(quán)合約標(biāo)的資產(chǎn)的收益標(biāo)的資產(chǎn)的收益率越高，看漲期權(quán)的權(quán)利標(biāo)的資產(chǎn)的收益率越高，看漲期權(quán)的權(quán)利價格越低，而看跌期權(quán)的權(quán)利價格越高。價格越低，而看跌期權(quán)的權(quán)利價格越高。（六）期權(quán)的供求關(guān)系（六）期權(quán)的供求關(guān)系2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)36第四節(jié) 期權(quán)交易一、期權(quán)保值交易（一）購買看漲期權(quán)的保值交易某大豆加工商欲在幾個月后購進大豆，目前大豆的價格是6.75美元/蒲式耳，但預(yù)計3個月后價格會上漲，他

22、便以每蒲式耳7美元的敲定價買進1張5月到期的大豆看漲期權(quán)合約。以后，大豆的價格果然上漲到每蒲式耳8美元。做期貨的結(jié)果呢？2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)37現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期權(quán)市場期權(quán)市場期貨市場期貨市場12月月20日日6.75/蒲式耳蒲式耳買進買進5月到期的看月到期的看漲期權(quán)，敲定價為漲期權(quán)，敲定價為7美元美元/蒲式耳，權(quán)蒲式耳，權(quán)利價：利價：0.70美元美元/蒲蒲式耳式耳買進買進5月到期的期月到期的期貨合約，價格為貨合約，價格為7美元美元/蒲式耳蒲式耳2月月20日買進現(xiàn)日買進現(xiàn)貨，貨，8美元美元/蒲式蒲式耳耳賣出賣出5月到期的看月到期的看漲期權(quán)合約，敲定漲期權(quán)合約，敲定價為價為7美元美

23、元/蒲式耳，蒲式耳，權(quán)利金：權(quán)利金：1.80美元美元/蒲式耳蒲式耳賣出賣出5月到期的期月到期的期貨合約，價格為貨合約，價格為8.20美元美元/蒲式耳蒲式耳虧損：虧損：1.25美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利1.10美元美元/蒲式蒲式耳耳盈利盈利1.2美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)38期權(quán)套期保值交易(續(xù))（二）購買看跌期權(quán)的保值交易（二）購買看跌期權(quán)的保值交易某農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者種植小麥，到某農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者種植小麥，到6月份才能收獲。該農(nóng)民期望月份才能收獲。該農(nóng)民期望他所收獲的小麥?zhǔn)蹆r不低于他所收獲的小麥?zhǔn)蹆r不低于7美元美元/蒲式耳，但他又不蒲式耳，但他又不愿放棄小麥價格上漲所帶

24、來的更大收益的機會。于是，愿放棄小麥價格上漲所帶來的更大收益的機會。于是，該農(nóng)民便以該農(nóng)民便以0.25美元美元/蒲式耳的權(quán)價買入蒲式耳的權(quán)價買入1張定價為張定價為7.5美元美元/蒲式耳的蒲式耳的7月份到期的小麥看跌期貨期權(quán)合約。月份到期的小麥看跌期貨期權(quán)合約。6月份小麥?zhǔn)斋@后，現(xiàn)貨小麥跌到月份小麥?zhǔn)斋@后，現(xiàn)貨小麥跌到6.25美元美元/蒲式耳的水蒲式耳的水平，而平，而7月份小麥期貨受收獲季節(jié)的影響，也跌倒月份小麥期貨受收獲季節(jié)的影響，也跌倒6.50美元美元/蒲式耳的水平。蒲式耳的水平。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)39現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期權(quán)市場期權(quán)市場3月小麥價格：小麥價格：7美元美元/蒲式

25、耳蒲式耳購買購買7月份小麥看跌期貨期權(quán)合月份小麥看跌期貨期權(quán)合約，敲定價：約，敲定價：7.50美元美元/蒲式耳，蒲式耳，權(quán)利金：權(quán)利金：0.25美元美元/蒲式耳蒲式耳6月出售小麥，出售小麥，價格：價格：6.25美美元元/蒲式耳蒲式耳行使期權(quán)：賣出行使期權(quán)：賣出7月小麥期貨合月小麥期貨合約，價：約，價：7.5，同時在期貨市場購，同時在期貨市場購進進1張張7月小麥期貨合約，價：月小麥期貨合約，價：6.50虧損虧損0.75美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利7.5-6.5-0.25=0.75美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)40（三）售出期權(quán)的保值交易 1.出售延買權(quán)（看漲期權(quán)）某

26、年4月份，某小麥種植者認為，到6月份小麥?zhǔn)崭顣r價格只會與現(xiàn)在持平或稍有下跌，現(xiàn)在的價格是7美元/蒲式耳。在這種情況下，他認為該價格是他將來出售小麥的理想價格，于是他出售1張執(zhí)行價為7.5美元/蒲式耳7月到期的小麥看漲期權(quán)合約，并獲得每蒲式耳0.25美元的期權(quán)費。到6月收獲后，小麥的行情可能有很多種情況。分別計算在不同行情下小麥種植者的得失。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)41 1.價格仍為價格仍為7美元美元 2.小麥價格下跌，但跌幅小于小麥價格下跌，但跌幅小于0.25美元美元 3.小麥價格下跌，但跌幅超過小麥價格下跌，但跌幅超過0.25美元美元 4.小麥價格上升，但升幅小于小麥價格上升，但

27、升幅小于0.25美元美元 5.小麥價格上升，但升幅大于小麥價格上升，但升幅大于0.5美元美元 是否：當(dāng)小麥種植者出售看漲期權(quán)是，是否：當(dāng)小麥種植者出售看漲期權(quán)是，亦即為自己的小麥制定了一個最高價？亦即為自己的小麥制定了一個最高價？2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)42 2.出售延賣權(quán)（看跌期權(quán)） 你能自己設(shè)計一個案例并解答嗎？2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)43期貨與期權(quán)的選擇（教材期貨與期權(quán)的選擇（教材P200）1.假定投資者非常確信今后的價格走勢將假定投資者非常確信今后的價格走勢將上升（或下降），應(yīng)該選擇期貨交易方上升（或下降），應(yīng)該選擇期貨交易方式，而不應(yīng)做期權(quán)交易，否則將白白損式

28、，而不應(yīng)做期權(quán)交易，否則將白白損失支付的權(quán)利金；失支付的權(quán)利金；2.如果投資者非?？隙▋r格基本持穩(wěn)，則如果投資者非?？隙▋r格基本持穩(wěn)，則可通過賣出期權(quán)獲取權(quán)利金；此時做期可通過賣出期權(quán)獲取權(quán)利金；此時做期貨無利可圖。貨無利可圖。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)443.如果投資者由理由相信價格上漲，但同時又擔(dān)如果投資者由理由相信價格上漲，但同時又擔(dān)心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權(quán)，心價格會不變甚至下降，則最好買入看漲期權(quán)，能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果有理能充分利用期權(quán)的杠桿作用；同理，如果有理由相信價格將下跌，但同時又擔(dān)心價格不變甚由相信價格將下跌，但同時又擔(dān)心價格不變甚至上

29、漲，則最好買入看跌期權(quán)。至上漲，則最好買入看跌期權(quán)。4.如果投資者確信價格會大幅度上下波動，但不如果投資者確信價格會大幅度上下波動，但不知道價格變動方向，則最佳策略是同時買入看知道價格變動方向，則最佳策略是同時買入看漲和看跌期權(quán)（或雙向期權(quán)）。漲和看跌期權(quán)（或雙向期權(quán)）。其他策略見教材其他策略見教材P200下頁下頁。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)45二、期權(quán)投機交易1.牛市買方套利牛市買方套利在某一執(zhí)行價格水平上購買買方期權(quán)的同在某一執(zhí)行價格水平上購買買方期權(quán)的同時，在更高的執(zhí)行價格水平上賣出一個時，在更高的執(zhí)行價格水平上賣出一個買方期權(quán)，兩個買方期權(quán)的到期日相同。買方期權(quán)，兩個買方期權(quán)的到期日相同。2021-10-9期貨交易原理與實務(wù)46二、期權(quán)投機交易(續(xù))如：如：買入一個棉花買方期權(quán)，執(zhí)行價格買入一個棉花買方期權(quán)，執(zhí)行價格 是是1.6美元美元/磅，權(quán)利金為磅，權(quán)利金為0.08美元美元/磅；磅； 賣出一個棉花買方期權(quán)，執(zhí)行價格是賣出一個棉花買方期權(quán)，執(zhí)行價格是1.62美元美元/磅，權(quán)利金為磅，權(quán)利金為0.07美元美元